1、 请阅读最后一页的重要声明！联迪信息(839790)/计算机/新股发行与上市定价报告/2022.8.30 战略聚焦战略聚焦国内优质客群，强研发铸就长期成长动力国内优质客群，强研发铸就长期成长动力 证券研究报告 合理区间：合理区间：6.336.33-7.67.60 0 元元 发行上市资料发行上市资料 发行价(元)8.00 发行市盈率 24.26 发行新股数(万股)1566.00 发行后总股本(万股)7896.70 分析师分析师 杨烨杨烨 SAC 证书编号：S01 分析师分析师 罗云扬罗云扬 SAC 证书编号：S02 财务指标财务指标 2021 年 销售

2、毛利率(%)32.82 销售净利率(%)13.12 ROE(%)14.23 营业收入增幅(%)1.99 净利润增幅(%)-9.27 资产负债率(%)13.85 流动比率 5.77 速动比率 3.73 每股经营性净现金流量 0.40 每股净资产（元/股）3.47 本报告本报告在任何在任何时候时候均均不构成不构成对对读者读者的的投资投资建议，建议，投资者投资者应应自主自主决策，决策，自自行行承担承担风险风险。核心观点 综合软件技术服务综合软件技术服务商商。公司成立以来专注于定制化软件信息技术服务，主要面向行业用户、信息系统集成商提供行业信息化解决方案，近 60%客户为公用事业行业企业。疫情造成短期

3、业绩扰动，2022 年上半年，国内市场开拓顺利，收入同比增长 19.4%，增速显著加快，日元汇率波动带来财务费用率上升，销售/管理费用率相对稳定，大力投入研发，力争形成长期成长驱动力。数字化进程不断推进，软件和信息技术服务需求旺盛数字化进程不断推进，软件和信息技术服务需求旺盛。软件技术服务业是关系国民经济和社会发展全局的基础性、战略性、先导性产业，国家政策积极推进软件技术服务产业发展，2016 年至今，信息技术服务收入持续快速增长，收入占比逐年增加。公司在软件定制领域深耕多年，拥有深厚行业 Know-how 积累，研发管理水平、质量管理能力及软件研发效率位于行业前列。未来聚焦国内核心业务，积淀

4、多年强化研发壁垒未来聚焦国内核心业务，积淀多年强化研发壁垒。公司发展重心转向为增长潜力更高的国内市场，聚焦有一定领域优势的公共事业行业，着重服务盈利性较高的优质大客户，2019-2021 年 1000 万销售收入及以上客户占比呈上升趋势。公司正持续优化开发模式，积淀自研成果，有望开启新一轮增长。2 2022022 年公司合理估值区间为年公司合理估值区间为 5 5-6 6 亿元。亿元。短期内公司利润受汇率变动影响较大，若后续公司国内收入占比持续提升，同时汇率变化相对稳定，则业绩有望实现快速增长。我们预计公司 2022-2024 年实现收入 2.5 亿元、2.8 亿元和 3.3 亿元，实现归母净利

5、润 0.21 亿元、0.31 亿元和 0.35 亿元，按照可比公司平均 PE 计算，并考虑汇率变动等不确定性，公司估值范围在 5-6 亿元之间。风险提示：风险提示：国内市场拓展不及预期，交付能力提升不及预期，汇率变动国内市场拓展不及预期，交付能力提升不及预期，汇率变动影响影响。盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)226 231 250 285 327 收入增长率(%)-8.8 2.0 8.3 14.1 14.4 归母净利润(百万)33 30 21 31 35 净利润增长率(%)-30.0-9.3-30.9 49.

6、5 12.7 EPS(元/股)0.52 0.48 0.26 0.39 0.44 PE 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%)16.3 13.7 8.7 11.5 11.4 PB 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.综合软件开发与信息综合软件开发与信息技术服务提供商技术服务提供商 .3 3 1.1.1.1.二十三年行业积淀，主营软件开发服务

7、二十三年行业积淀，主营软件开发服务 .3 3 1.2.1.2.疫情造成短期业绩扰动，大力投入研发力争形成长期增长驱动力疫情造成短期业绩扰动，大力投入研发力争形成长期增长驱动力.5 5 2.2.数字化进程不断推进，软件和信息技术服务需求旺盛数字化进程不断推进，软件和信息技术服务需求旺盛 .7 7 3.3.未来聚焦国内核心业务，积淀多年强化研发壁垒未来聚焦国内核心业务，积淀多年强化研发壁垒 .1010 3.1.3.1.发展重心转变：转舵为国内市场、公共事业、优质客户发展重心转变：转舵为国内市场、公共事业、优质客户 .1010 3.2.3.2.强化研发壁垒：优化开发模式，积淀自研成果强化研发壁垒：优

8、化开发模式，积淀自研成果 .1111 4.4.盈利预测与估值盈利预测与估值 .1313 5.5.风险提示风险提示 .1414 图表目录图表目录 图图 1.1.公司发展历程公司发展历程 .3 3 图图 2.2.公司主要产品和服务公司主要产品和服务 .3 3 图图 3.3.公司业务收入结构（公司业务收入结构（20）.4 4 图图 4.4.软件开发技术服务按应用行业领域划分收入结构（软件开发技术服务按应用行业领域划分收入结构（20212021）.4 4 图图 5.5.公司股权架构图公司股权架构图 .4 4 图图 6.6.公司营业收入数据（公司营业收入数据（2019201

9、9-2022H12022H1）.5 5 图图 7.7.公司境内外收入占比（公司境内外收入占比（20192019-2022H12022H1）.5 5 图图 8.8.公司归母净利润（公司归母净利润（20192019-2022H12022H1）.5 5 图图 9.9.公司毛利率和净利率（公司毛利率和净利率（20192019-2022H12022H1）.5 5 图图 10.10.公司营运费用率（公司营运费用率（20172017-2022H12022H1）.6 6 图图 11.11.公司研发费用及费用（公司研发费用及费用（20192019-2022H12022H1）.6 6 图图 12.12.公司毛利率

10、和净利率（公司毛利率和净利率（20192019-2022H12022H1）.6 6 图图 13.13.公司募投项目信息公司募投项目信息 .6 6 图图 14.14.近期软件技术服务行业相关政策近期软件技术服务行业相关政策 .7 7 图图 15.15.中国软件和信息技术服务业利润总额及增速（中国软件和信息技术服务业利润总额及增速（20）.8 8 图图 16.16.中国软件和信息技术服务业分类收入占比（中国软件和信息技术服务业分类收入占比（20）.8 8 图图 17.17.公司竞争优势公司竞争优势.8 8 图图 18.18.同行业经营规模

11、同行业经营规模对比（对比（20212021 年）年）.8 8 图图 19.19.同行业市场核心技术对比同行业市场核心技术对比 .9 9 图图 20.20.公司按销售收入金额分层的客户占比（公司按销售收入金额分层的客户占比（20 年）年）.1010 图图 21.21.公司大型软件架构开发模式公司大型软件架构开发模式 .1111 图图 22.22.电力行业信息化服务领域专用技术解决方案电力行业信息化服务领域专用技术解决方案 .1111 图图 23.23.核心技术情况核心技术情况-自研软件开发工具自研软件开发工具 .1212 图图 24.24.公司收入拆分预测（公司收入

12、拆分预测（20 年）年）.1313 图图 25.25.公司毛利率预测（公司毛利率预测（2 2 年）年）.1313 图图 26.26.公司三大费用率预测（公司三大费用率预测（20 年）年）.1313 图图 27.27.可比公司可比公司 PEPE 估值及公司市值（截至估值及公司市值（截至 2022.08.302022.08.30）.1414 eZoWdUbWsUhUsW8Z8OaObRtRrRmOnPlOmMxPjMsRnM9PmNpPxNoOmQuOtQnN 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证

13、券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1 1.综合软件开发与信息技术服务提供商综合软件开发与信息技术服务提供商 1.1.1.1.二十三年行业积淀，主营二十三年行业积淀，主营软件开发软件开发服务服务 公司积累深厚，技术储备丰富。公司积累深厚，技术储备丰富。公司自 1999 年成立以来专注于定制化软件外包信息技术服务。根据信息技术和市场的发展变化趋势，近年来，公司在坚持原有主业方向不变的原则下，调整经营战略和执行策略，逐步开展技术产品化。图图 1.1.公司发展历程公司发展历程 数据来源：公司官网、财通证券研究所

14、数据来源：公司官网、财通证券研究所 公司产品服务类型多样、应用广泛。公司产品服务类型多样、应用广泛。公司主要面向行业最终用户、大中型信息系统集成商提供行业信息化解决方案、各类行业应用软件的设计和开发等软件开发和信息技术服务、软件产品销售、计算机系统集成服务、培训服务。图图 2.2.公司主要产品和服务公司主要产品和服务 产品与服务产品与服务 服务事项服务事项 应用领域应用领域/客户客户 软件开发和信息技术服务软件开发和信息技术服务 面向行业客户提供项目可行性研究 日本 IT 市场：金融、通讯、汽车后市场等 国内 IT 市场：公用事业(电力、交通、旅游、环保、水务水利等)、大型零售电商等 面向行业

15、客户提供信息化平台建设架构设计、基础软硬件的信息化咨询服务 面向行业客户的信息化产品或解决方案 面向行业客户、系统集成商的各类应用软件开发服务 针对行业客户特殊业务场景的定制化应用软件开发服务 计算机业务系统运维支撑服务 软件产品销售软件产品销售 将研发完成、具备完整功能并享有独立知识产权的软件产品向用户销售，并根据客户可支持的整体软硬件环境实施二次开发 国网上海市电力公司、日本的株式会社 CAICA DIGITAL 电力、智慧城市管理 计算机系统集成服务计算机系统集成服务 硬件配件组合结构设计 医疗、电力等 计算机软件定制开发 硬件选型采购 中间件选型采购 系统联调测试 培训服务培训服务 技

16、术服务采购 教育 数据来源：招股说明书、财通证券研究所数据来源：招股说明书、财通证券研究所 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 近近 6 60 0%客户为公用事业行业企业。客户为公用事业行业企业。2021 年软件开放和信息技术服务贡献 95%以上的收入。软件开发技术服务按应用行业领域划分，公用事业领域（电力、交通、环保、水务水利等）占比 59.8%；金融、汽车后市场、新零售及其他领域占比相差不大，分布较为均衡。图图 3.3.公司业务收入结构公司业务收入结构（

17、20）图图 4.4.软件开发技术服务按应用行业领域划分软件开发技术服务按应用行业领域划分收入结构收入结构（2 2021021）数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：招股说明书招股说明书,财通证券研究所财通证券研究所 公司公司股权股权较为较为集中。集中。公司实际控制人沈荣明直接持有公司股权 51.81%总股本，同时其亦为公司股东联瑞迪泰、联瑞迪福、联瑞迪祥的实控人与最终受益人。图图 5.5.公司股权架构图公司股权架构图 数据来源：数据来源：招股说明书，招股说明书，财通证券研究所财通证券研究所 87.77%91.59%

18、95.06%7.68%7.85%4.44%4.35%0.12%0.20%0.44%0.50%80%85%90%95%100%201920202021软件开发技术服务软件产品销售系统集成培训服务59.85%8.12%11.05%8.50%12.48%公用事业金融汽车后市场新零售其他 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1.2.1.2.疫情造成短期业绩扰动，大力投入研发力争形成长期增长驱动力疫情造成短期业绩扰动，大力投入研发力争形成长期增长驱动力 营业营业受宏观

19、因素压制，积极拓展国内市场受宏观因素压制，积极拓展国内市场。2020 年公司受新冠疫情冲击，收入同比下滑 8.8%，利润同比下滑 30%，2021 年起，公司着重开拓国内市场，收入实现小幅增长 2%，利润下滑速度放缓。2022 年上半年，国内市场开拓顺利，收入同比增长 19.4%，增速显著加快，利润下滑主要受汇兑损益拖累。图图 6.6.公司公司营业收入数据营业收入数据（20H H1 1）图图 7.7.公司境内外收入占比（公司境内外收入占比（20192019-2022H12022H1）数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据

20、来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 图图 8.8.公司公司归母净利润归母净利润（20192019-2022H12022H1）图图 9.9.公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率（20192019-2022H12022H1）数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 日元汇率波动带来日元汇率波动带来财务费用率财务费用率上升，销售上升，销售/管理费用率相对稳定。管理费用率相对稳定。公司财务费用率逐年上升，是由于公司外销收入主要以日元结算，而自 2020 年以来日元兑人民币持续贬值。2021

21、年，公司汇兑损益比当期利润比值为 18.81%。2021 年公司通过压缩办公经费等方式节流，管理费用率下降 1pct，而销售费用率历年保持稳定。2022 年年初至 6 月，日元兑人民币继续贬值近 15%，期间公司财务费用率达 6.4%。2.48 2.26 2.31 1.07-8.8%2.0%19.4%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.02.53.020022H1营业总收入（亿元）同比（%）45.2%47.6%48.9%57.24%54.8%52.4%51.1%42.76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%9

22、0%100%20022H1中国大陆海外0.5 0.3 0.3 0.1-30.0%-9.3%-17.5%-40%-30%-20%-10%0%0.000.100.200.300.400.5020022H1归母净利润（亿元）同比35.0%34.6%32.8%30.7%20.5%14.7%12.1%2.5%0%10%20%30%40%20022H1销售毛利率销售净利率 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

23、6 图图 10.10.公司营运费用率（公司营运费用率（20172017-2022H12022H1）数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 大力投入研发，力争形成大力投入研发，力争形成长期长期成长成长驱动力驱动力。公司持续加大对企业级应用、大数据等相关领域的研发投入，2020 年收入下滑，研发费用仍保持快速增长，占收入比重达 9.16%。2021 年公司技术人员为 649 人，较 2020 年人数增加近 30%，占员工人数 92.2%。公司本次募投项目核心聚焦交付与中台能力建设，旨在通过研发，在数字化趋势下，建立长期增长驱动力。图图 11.11.公司研发费用及费用公司

24、研发费用及费用（20192019-2022H12022H1）图图 12.12.公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率（20192019-2022H12022H1）数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 图图 13.13.公司募投项目信息公司募投项目信息 募投项目名称 投资金额(万元)目的 应用软件交付体系及能力提升项目 7,100.6 推动公司应用软件交付体系和交付能力整体升级，更好满足客户需求。据中台技术平台研发项目 5,739.1 使企业可以灵活地调用数据构建解决方案，为业务创新和迭代赋能。业务网

25、络体系与信息化建设项目 6,662.2 进一步加强公司销售服务团队和品牌建设，提升客户拓展和服务能力。补充流动资金 1,284.4-合计 20,786.3-数据来源：数据来源：招股说明书，招股说明书，财通证券研究所财通证券研究所 2.9%2.4%2.9%3.6%8.1%8.6%7.6%7.7%-0.7%0.1%2.7%6.1%-5%0%5%10%20022H1销售费用率管理费用率财务费用率17.4520.7518.289.217.03%9.16%7.91%8.60%0%2%4%6%8%10%059202020212022H1研发费用（百万）研发费用占

26、营收比45848664965090.87%90.32%92.19%91.68%0%20%40%60%80%100%0050060070020022H1技术人员人数（人）技术人员占比 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 2.2.数字化进程不断推进，软件和信息技术服务需求旺盛数字化进程不断推进，软件和信息技术服务需求旺盛 国家政策积极推进软件技术服务产业发展国家政策积极推进软件技术服务产业发展。公司所处的软件和信息技术

27、服务业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性支柱产业，受到国家行业政策的大力支持，形成有利于软件行业大力发展的政策环境与日益完善的规范架构。图图 14.14.近期软件技术服务行业相关政策近期软件技术服务行业相关政策 政策名称政策名称 发布时间发布时间 主要内容主要内容 工信部关于工业大数据发展的指导意见 2020.05 推动工业数据全面采集，加快工业设备互联互通，推动工业数据开放共享，激发工业数据市场活力，深化数据应用，完善数据治理 商务部等 8 部门关于推动服务外包加快转型升级的指导意见 2020.01 提出数字引领，创新发展，加强数字技术的开发利用，提高创新能力，加快企业数字化转型，不断

28、向价值链中高端攀升;跨界融合，协同发展，鼓励服务外包向国民经济各行业深度拓展，加快融合，重塑价值链、产业链和服务链，形成相互渗透、协同发展的产业新生态 商务部、财政部、海关总署服务外包产业重点发展领域指导目录(2018 年版)2019.01 目录共涉及 23 个重点发展领域。其中，8 个领域属于信息技术外包(ITO)范畴，6 个领域属于业务流程外包(BPO)范畴，9 个领域属于知识流程外包(KPO)范畴 商务部、发展改革委、教育部、科技部、工信部国际服务外包产业发展“十三五”规划 2017.04 提出“十三五”时期，服务外包产业的发展目标到 2020 年我国企业承接离岸服务外包合同执行金额超过

29、 1000 亿美元，年均增长 10%以上。产业结构更加优化、数字化、智能化的高技术含量、高附加值服务外包比重明显提升。提高服务外包标准化程度，培育一批具有国际先进水平的骨干企业和知名品牌 工信部软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020 年)2017.01 指出软件和信息技术服务业步入加速创新、快速迭代、群体突破的增长期，加快向网络化、平台化、服务化、智能化、生态化演进;软件定义服务深刻影响了金融、物流、交通、文化、旅游等服务业的发展 国务院“十三五”国家信息化规划 2016.12 规划提出：1.信息基础设施建设实现跨越式发展，宽带网络建设明显加速。2.信息产业生态体系初步形成，重点领域

30、核心技术取得突破。3.网络经济异军突起，基于互联网的新业态新模式竞相涌现。4.电子政务应用进一步深化，网络互联、信息互通、业务协同稳步推进。5.社会信息化水平持续提升，网络富民、信息惠民、服务便民深入发展。6.网络安全保障能力显著增强，网上生态持续向好。7.网信军民融合体系初步建立，技术融合、产业融合、信息融合不断深化。8.网络空间国际交流合作不断深化，网信企业走出去步伐明显加快 国务院“十三五”国家战略性新兴产业发展规划 2016.12 实施网络强国战略，加快建设“数字中国”，推动物联网、云计算和人工智能等技术向各行业全面融合渗透，构建万物互联、融合创新、智能协同、安全可控的新一代信息技术产

31、业体系 数据来源：招股说明书、财通证券研究所数据来源：招股说明书、财通证券研究所 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 软件和信息技术服务业是关系国民经济和社会发展全局的基础性、战略性、先导软件和信息技术服务业是关系国民经济和社会发展全局的基础性、战略性、先导性产业性产业。2021 年受宏观经济影响，软件和信息技术服务业利润总额增速有所下降。自 2016 年以来，我国软件与信息技术服务业利润总额增速虽有所放缓，但仍保持着稳步增长的态势。从细分领域来看，2016

32、 年至今，信息技术服务收入持续快速增长，收入占比逐年增加。图图 15.15.中国软件和信息技术服务业利润总额及增中国软件和信息技术服务业利润总额及增速（速（20）图图 16.16.中国软件和信息技术服务业分类收入占比中国软件和信息技术服务业分类收入占比（20）数据来源：工信部、财通证券研究所数据来源：工信部、财通证券研究所 数据来源：招股说明书、财通证券研究所数据来源：招股说明书、财通证券研究所 公司在软件定制领域深耕多年，拥有深厚行业公司在软件定制领域深耕多年，拥有深厚行业 KnowKnow-howhow 积累。积累。公司在长达 2

33、0余年的海内外软件开发市场耕耘中积累了丰富的大型项目开发管理经验，形成了科学、成熟和精细的软件开发项目管理体系。与同业可比公司相比，虽然目前公司经营规模相对较小，但公司在海外市场的项目开发经历为后续的发展提供了良好的基础，尤其在公用事业、金融等领域，未来有望在细分赛道进一步发力。图图 17.17.公司竞争优势公司竞争优势 图图 18.18.同行业经营规模对比（同行业经营规模对比（2 2021021 年）年）数据来源：招股说明书、财通证券研究所数据来源：招股说明书、财通证券研究所 数据来源：招股说明书、财通证券研究所数据来源：招股说明书、财通证券研究所 6026211039

34、118754.42%16.59%15.09%15.88%17.91%7.57%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0200040006000800040002001920202021利润总额（亿元）增速32.3%31.3%30.7%28.0%27.9%25.7%51.3%53.3%55.1%59.3%61.1%63.5%16.4%15.4%14.2%10.9%9.2%8.9%1.8%1.8%1.9%0%20%40%60%80%100%2001920202021软件产品信息技术服务嵌入式系统软件信息安全产品和服

35、务0.01.02.03.04.05.00.010.020.030.040.050.060.0联迪信息 润和软件 凌志软件 诚迈科技 华信股份 博彦科技营业收入（亿元）资产总额（亿元）归母净利润（亿元）新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司研发管理水平、质量管理能力及软件研发效率位于行业前列。公司研发管理水平、质量管理能力及软件研发效率位于行业前列。近年来，我国从事软件服务业务的企业数量不断增加，根据国家工信部数据，2021 年度，全国软件和信息技术服务业规

36、模以上企业超4万家，累计完成软件业务收入94994亿元，同比增长 17.70%。目前行业内大多数企业规模较小，主要从事软件代码编写、软件测试等低端低附加值业务，无法承担大型综合性复杂项目，且经营模式以人力外包模式为主。公司属于行业内少数几家技术水平高、综合实力强的综合性软件服务提供商之一，公司专利数虽然相比之下略少，但是涉及的技术包括了多个前沿的软件技术领域，覆盖全面。图图 19.19.同行业市场核心技术对比同行业市场核心技术对比 公司名称公司名称 技术实力技术实力 联迪信息联迪信息 截至招股说明书签署日，公司已经取得 5 项发明专利、4 项实用新型专利，单独所有 144 项软件著作权、共同所

37、有 35 项软件著作权、26 项软件产品证书。公司通过了 CMMI5 级、ISO9001、ISO27001、ISO45001 等一系列认证 润和软件润和软件 据润和软件 2020 年年报披露，截止报告期末，公司共拥有软件著作权 376 项;专利 12 项，其中发明专利 9 项，外观设计专利 2 项，实用新型专利 1 项。且公司拥有 CMMI5 级认证、ISO27001:2013 信息安全管理体系认证、1SO9001:2008 质量管理体系认证、ISO45001 职业健康安全管理体系、两化融合管理体系认证等多项资质认证 凌志软件凌志软件 据凌志软件 2021 年年报披露，截止报告期末，发明专利

38、4 项，软件著作权 210 项。且公司先后通过了 CMMI5 软件能力成熟度认证及ISO27001 信息安全体系认证 诚迈科技诚迈科技 据诚迈科技 2021 年年报披露，截止报告期末，公司拥有专利 35 项，计算机软件著作权 176 项。且公司通过了 ISO9001:2015 质量体系认证、ISO27001:2013 信息安全管理体系认证、CMMI5 级认证等 华信股份华信股份 据华信股份 2016 年 12 月披露的招股说明书，公司拥有发明专利 1 项，软件著作权 340 项;据华信股份 2021 年年报披露，截止报告期末，公司拥有专利共计 16 项、其中发明专利 4 项，软件著作权新增 7

39、1 项。且公司具有信息系统安全集成服务一级资质、软件安全开发一级服务资质、信息技术服务运行维护标准符合性证书，通过了 ISO9001、ISO27001、ISO20000、ISO45001、CMMI-DEVML5、PCMMML3等一系列评估认证 博彦科技博彦科技 据博彦科技 2021 年年报披露，截至报告期末，公司及子公司拥有专利 27 项，拥有软件著作权 1286 项。且公司拥有并拥有 ISO9001、ISO14001、ISO45001、ISO20000、ISO27001、ISO22301、CMMI5 等一系列资质认证 数据来源：招股说明书、财通证券研究所数据来源：招股说明书、财通证券研究所

40、新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 3.3.未来聚焦国内核心业务，积淀多年强化研发壁垒未来聚焦国内核心业务，积淀多年强化研发壁垒 3.1.3.1.发展重心转变：转舵为国内市场、公共事业、优质客户发展重心转变：转舵为国内市场、公共事业、优质客户 经营经营战略调整战略调整，重点维系，重点维系相关领域的核心客户相关领域的核心客户。为不断积蓄和充分发挥在电力、金融等领域的优势，公司在交付能力受限之时，选择性深耕公共事业行业，主要发展毛利率高的优质客户商业关系，放弃

41、部分客户及业务的合作机会，2019-2021 年 1000 万销售收入及以上客户占比呈上升趋势。随公司交付能力提升，公司业绩有望快速增长。图图 20.20.公司按销售收入金额分层的客户占比公司按销售收入金额分层的客户占比（2 2 年）年）数据来源：招股说明书、财通证券研究所数据来源：招股说明书、财通证券研究所 吸收日本软件发展经验，转移吸收日本软件发展经验，转移经营中心，减少经营中心，减少国外国外市场依赖度。市场依赖度。日本信息化建设的历史较国内更长，日本软件开发企业已形成了成熟的软件开发组织管理体系。公司长期对外经营，充分吸收国外发展经验，取得了 CMMI5 级

42、、计算机信息系统集成贰级、ISO9001、ISO27001 等认证。受 2020 年新冠及汇率波动影响，公司将业务重心转回国内，2021 年国内营收占比已达 50.9%，后续有望持续降低对日本市场的依赖度，增强业务稳定性。38.26%51.20%61.08%19.29%18.38%12.16%17.28%8.35%6.56%16.93%15.22%12.50%8.25%6.85%7.70%0%20%40%60%80%100%120%20000万元以上500-1000万元300-500万元100-300万元100万元以下 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证

43、券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 3.2.3.2.强化研发壁垒：优化开发模式，积淀自研成果强化研发壁垒：优化开发模式，积淀自研成果 模块化开发模式降本增效，多行业模块化开发模式降本增效，多行业信息化解决方案信息化解决方案加固专业基础。加固专业基础。公司的业务模式以模块化开发为核心，一个软件系统被分解为一组高内聚、低耦合的模块，将具有创新性、高可移植性的功能模块抽离、整合、优化、封装，形成新的功能模块，满足所研发目标软件业务层下特定集成模块的开发需求的同时，避免不同软件开发中的重复操作。在长期海内外软件技术

44、开发过程中，公司积累了多行业的专业信息化解决方案，得以丰富行业功能模块及底层框架编码技术储备。图图 21.21.公司大型软件架构开发模式公司大型软件架构开发模式 图图 22.22.电力行业信息化服务领域专用技术解电力行业信息化服务领域专用技术解决方案决方案 数据来源：数据来源：招股说明书，招股说明书，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：招股说明书，招股说明书，财通证券研究所财通证券研究所 自研软件开发工具积淀竞争优势，开发项目管理能力铸就经验壁垒。自研软件开发工具积淀竞争优势，开发项目管理能力铸就经验壁垒。软件工程核心竞争要素：方法、过程和工具，开发模式是方法的体现，项目管理展现

45、过程，开发工具标志着先进生产力。公司针对各行业、企业特点，总结、整理和提取项目经验，项目管理水平提升稳中有进，自研软件开发工具赋能企业发展。新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 图图 23.23.核心技术情况核心技术情况-自研自研软件开发工具软件开发工具 自开发工具名称自开发工具名称 工具概要功能工具概要功能 分类分类 NPMISNPMIS 提供项目信息管理，包括流程管理、人员管理、机能管理、BUG 管理、风险管理等 开发管理类 DAODAO 代码生成工具代

46、码生成工具 根据数据库设计书，自动生成 Entity 类和 Mapper 类的Java 代码，以及 XML 格式的 SQL 文件 开发辅助类 JsonJson 代码生成工具代码生成工具 根据 API 的外部设计书（固定模板），自动生成 Json 格式，可自动填值 测试辅助类 项目词典项目词典 主要用于根据既往项目，实现物理名的自动生成 开发辅助类 APIAPI 自动化测试自动化测试 根据设置自动呼叫 API、填写结果及比对 测试辅助类 画面自动化测试画面自动化测试 自动打开网页、填值、调用事件、取值比对 测试辅助类 METSMETS 数据整理工具数据整理工具 为提高数据抽取和收集计算的效率开发

47、的小工具：根据客户的要求，抽取 METS 数据，并按照计算关系设定项目结果，生成 CSV 文件 测试辅助类 代码变更履历抽取工具代码变更履历抽取工具 每个 Sprint 提交成果物，需要提交代码变更履历表，为提高效率，做成工具；按固定要求自动抽取并生成Excel 文件 开发辅助类 画面项目一览抽出工具画面项目一览抽出工具 从源代码中把机能 ID、安卓 ID、项目文字列等属性抽成一览以便查阅 测试辅助类 图形化辅助工具图形化辅助工具 将项目常用的批处理配置到图形化界面使用 测试辅助类 用户信息加密工具用户信息加密工具 将 LOG、DB、输入/输出文件中的特定用户信息加密 测试辅助类 安卓客户端时

48、间以及安卓客户端时间以及 WIFIWIFI设置工具设置工具 通过广播协议修改安卓客户端时间以及设置 WIFI 测试辅助类 简化档案拷贝工具简化档案拷贝工具 方便与简化安卓终端与 PC 之间的档案（DB、截图、LOG、输入/输出文件等）的传输拷贝 测试辅助类 输出数据文件比较工具输出数据文件比较工具 对输出数据文件进行新旧比较，统计比较结果 测试辅助类 数据来源：数据来源：招股说明书，招股说明书，财通证券研究所财通证券研究所 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1

49、3 4.4.盈利预测与估值盈利预测与估值 收入预测：收入预测：公司积极拓展国内业务，资源向优质客户倾斜，内部持续研发投入，提升交付能力，我们预计 2022-2024 年公司收入增速分别为：8.3%、14.1%、14.4%。图图 24.24.公司收入公司收入拆分拆分预测预测（2 2 年）年）2020 2021 2022E 2023E 2024E 软件开发与服务(行业)2.07 2.20 2.42 2.78 3.19 增速-4.8%5.8%10%15%15%软件销售 0.18 0.10 0.07 0.06 0.05 增速-6.8%-42.3%-30%-20%-20%培

50、训收入 0.01 0.01 0.01 0.02 0.03 增速 99.5%16.0%30%30%30%总收入总收入 2.26 2.31 2.50 2.85 3.27 增速增速 -8.8%2.0%8.3%14.1%14.4%数据来源：数据来源：WWindind、公司招股书、公司招股书、财通证券研究所财通证券研究所 毛利率预测毛利率预测：公司正处于交付能力、技术复用能力、品牌力逐步提升阶段，我们预计公司 2022-2024 年综合毛利率分别为 30.6%、30.5%、30.4%。图图 25.25.公司毛利率预测公司毛利率预测（2 2 年）年）2020 2021 202

51、2E 2023E 2024E 软件开发与服务(行业)33.1%31.7%30.0%30.0%30.0%软件销售 52.6%55.7%50.0%50.0%50.0%培训收入 21.1%35.5%40.0%40.0%40.0%综合毛利率 34.5%32.8%30.6%30.5%30.4%数据来源：数据来源：WWindind、财通证券研究所、财通证券研究所 主要费用率主要费用率预预测如下：测如下：图图 26.26.公司三大费用率预测公司三大费用率预测（2 2 年）年）2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.4%2.9%3.0%3.0%3.

52、0%管理费用率 8.6%7.6%7.0%7.0%7.0%研发费用率 9.2%7.9%7.5%7.5%7.5%财务费用率 0.1%2.7%6.0%3.0%3.0%数据来源：数据来源：WWindind、财通证券研究所、财通证券研究所 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 2 2022022 年年公司公司合理合理估值估值区间为区间为 5 5-6 6 亿元。亿元。短期内公司利润受汇率变动影响较大，若后续公司国内收入占比持续提升，同时汇率变化相对稳定，则业绩有望实现快

53、速增长。我们预计公司 2022-2024 年实现收入 2.5 亿元、2.8 亿元和 3.3 亿元，实现归母净利润 0.21 亿元、0.31 亿元和 0.35 亿元，按照可比公司平均 PE 计算，并考虑汇率变动等不确定性，公司估值范围在 5-6 亿元之间。图图 27.27.可比公司可比公司 P PE E 估值及公司市值（截至估值及公司市值（截至 2022.08.2022.08.3030）公司公司 总市值总市值 (亿元亿元)收盘价收盘价 归母净利润（元）归母净利润（元）PEPE 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E

54、2022E 2023E2023E 2024E2024E 润和软件 146.2 18.4 1.76-83.0-凌志软件 42.8 10.7 1.5 1.97 2.48 3.01 29.3 21.8 17.3 14.3 长亮科技 77.0 10.7 1.26 2.0 2.7 3.5 61.0 38.3 28.4 21.8 博彦科技 63.8 10.8 4.0 4.91 6.35 8.04 15.8 13.0 10.1 7.9 平均值-35.4 24.4 18.6 14.7 联迪信息联迪信息 -0.30 0.30 0.21 0.21 0.31 0.31 0.35 0.35 以平均以平均 PEPE 值

55、计算的公司目标市值值计算的公司目标市值(亿元亿元)-5.075.07 5.785.78 5.155.15 数据来源：数据来源：WWindind、财通证券研究所、财通证券研究所 注：除联迪信息外，其余公司注：除联迪信息外，其余公司 2 2 年归母净利润为年归母净利润为 WindWind 一致预期一致预期。润和软件润和软件 2 2 年无年无 WWindind 一致预期，一致预期，P PE E 平均值未纳入计算。平均值未纳入计算。5.5.风险提示风险提示 国内市场拓展不及预期：国内市场拓展不及预期：公司当前收入增长动力主要来源于国内市场，如

56、果公司国内市场拓展进展延缓，或将导致收入增长持续滞缓。交付能力提升不及预期：交付能力提升不及预期：公司实行大客户战略，千万级订单占比快速提升，若公司交付能力无法随之提升，收入确认及回款将受阻。汇率变动影响：汇率变动影响：公司利润受汇率变动影响较大，若日元兑人民币持续贬值，且公司海外收入占比仍较大，公司业绩或将持续下滑。新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_Finance2 利润表利润表 2020A20

57、20A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 财务指标财务指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入 226 231 250 285 327 成长性 减:营业成本 148 155 174 198 227 营业收入增长率-8.8%2.0%8.3%14.1%14.4%营业税费 1 0 0 0 1 营业利润增长率-27.2%-13.5%-30.8%49.5%12.7%销售费用 5 7 8 9 10 净利润增长率-30.0%-9.3%-30.9%49.5%12.7%管理费

58、用 20 17 18 20 23 EBITDA 增长率-26.0%6.2%111.1%23.6%19.9%研发费用 21 18 19 21 24 EBIT 增长率-25.2%4.6%0.5%11.7%12.4%财务费用 0 6 15 9 10 NOPLAT 增长率-25.4%9.0%0.7%11.7%12.4%资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 9.0%7.6%18.3%19.4%17.5%加:公允价值变动收益 1 1 0 0 0 净资产增长率 7.6%7.8%9.5%12.9%12.9%投资和汇兑收益 2 2 2 2 2 利润率 营业利润 37 32 22 33 37 毛利率

59、34.6%32.8%30.6%30.5%30.4%加:营业外净收支 0 0 0 0 0 营业利润率 16.3%13.8%8.8%11.6%11.4%利润总额 37 32 22 33 37 净利润率 14.9%13.1%8.4%11.0%10.8%减:所得税 3 2 1 2 2 EBITDA/营业收入 16.2%16.8%32.8%35.5%37.2%净利润 33 30 21 31 35 EBIT/营业收入 15.6%16.0%14.9%14.6%14.3%资产负债表资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 51 45 29 19 43 固定资产

60、周转天数 2 2 68 98 103 交易性金融资产 73 32 32 32 32 流动营业资本周转天数 229 176 165 171 157 应收帐款 45 41 51 53 66 流动资产周转天数 355 299 257 249 255 应收票据 4 4 5 5 6 应收帐款周转天数 74 67 67 67 67 预付帐款 1 0 0 0 0 存货周转天数 96 128 128 128 128 存货 44 67 57 84 77 总资产周转天数 360 384 400 415 427 其他流动资产 0 0 0 0 0 投资资本周转天数 336 354 387 405 416 可供出售金融

61、资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 16.3%13.7%8.7%11.5%11.4%长期股权投资 1 2 2 2 2 ROA 14.1%11.7%7.0%8.7%8.4%投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 15.5%15.7%13.3%12.5%11.9%固定资产 1 1 47 77 92 费用率 在建工程 0 0 0 0 0 销售费用率 2.4%2.9%3.0%3.0%3.0%无形资产 1 1 11 21 31 管理费用率 8.6%7.6%7.0%7.0%7.0%其他非流动资产 0 51 51 51 51 财务费用率 0.1%2.7%6.0%3.0%3.0%资产总额 236 2

62、57 299 359 417 三费/营业收入 11.2%13.2%16.0%13.0%13.0%短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 13 17 17 22 22 资产负债率 12.8%13.9%18.9%23.6%25.8%应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 14.7%16.1%23.3%30.9%34.7%其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 8.15 5.77 5.22 4.67 5.11 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 6.48 3.73 3.54 2.65 3.38 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 380.42 29.68 12.77

63、 8.89 负债总额 30 36 57 85 107 分红指标 少数股东权益 2 2 2 2 3 DPS(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 63 63 63 63 63 分红比率 留存收益 116 134 154 186 221 股息收益率 股东权益 206 222 243 274 309 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元)0.52 0.48 净利润 33 30 21 31 35 BVPS(元)加:折旧和摊销 1 2 45 60 75

64、 PE(X)0.0 0.0 资产减值准备 0 1 1 1 1 PB(X)公允价值变动损失-1-1 0 0 0 P/FCF 财务费用 0 6 1 3 5 P/S 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益-2-2-2-2-2 EV/EBITDA-1.3-1.1-0.1 0.2 0.2 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%)营运资金的变动-2-11-3-22-7 PEG 经营活动产生现金流量 31 25 63 71 107 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -24-11-98-98-98 REP 融资活动产生现金流量 2,931-65 10,633 44 29 资料来源：资

65、料来源：windwind 数据，财通证券研究所数据，财通证券研究所 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质

66、声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市

67、场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客

68、户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。