1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|专题报告 研究结论研究结论 融资租赁 ABS 是资产证券化市场重要品类之一，发行起量，部分月度融资额已超越信用债，市场关注度提升。本文将重点分析融资租赁 ABS 发行体量、融资成本、债券端设计、基础资产特性、二级成交、历史风险事件等内容，以供投资者参考。1）参与机构方面，）参与机构方面，受公司体量、资产特性和质量、股东属性等因素影响，各租赁公司 ABS 发行活跃度和融资成本均呈显著差异。第三方系远东租赁、平安租赁融资体量远超其他公司；厂商系能源

2、电力央企、优质产业主体及城投担保的地方平台系租赁 ABS 融资成本较低；发行较活跃的汽车租赁公司成本有所分化，汽车制造厂商系发行成本较低，互联网系和专业汽融系则偏高。对于具体票息，部分项目虽为同一主体，但受底层资产资质影响，同一租赁公司的票息仍会呈现显著差异。2）项目设）项目设计方面，计方面，租赁 ABS 设有外部增信和内部增信措施，外部增信措施涉及租赁公司自身、母公司等对证券端差补/担保，内部增信措施包括结构化分层、超额抵押、超额利差等。对于劣后支持、超额利差都具有双面性，需要寻求平衡，较高的信用支持和底层贷款利率可以带来充足的保护垫，但或意味着一定的资产质量下沉以及投资者认可度有限的情况。

3、3）债券成交方面：）债券成交方面：二级成交活跃度提升，成交券主要以 2 年以内的中短期债券为主，优先档和夹层档均有涉及；各公司整体成交偏离度尚可，仅广西租赁折价度偏高。4）评级负面调整：）评级负面调整：2016 年负面调整项目约 7 单，主要风险点集中在：行业风险带来主体资产双重承压；底层资产质量同主体经营关联度极高，主体风险引发资产结构多重承压；入池资产集中度极高，相关增信合同系伪造，增信效力缺失；债务人、债权人、增信机构均为关联方，风险传导性提高；参与机构违规挪用监管账户资金，造成资金混同风险。信用债回顾：信用债回顾：上周信用债净融入约 156 亿元，净融资规模较前一周回落；各等级收益率上

4、行，信用利差普遍被动收窄。上周各省份城投利差普遍小幅收窄 3bp 以内，云南、广西利差平均走阔 10bp 以上，弱区域、低等级城投估值上行幅度较大；产业债以小幅波动 3bp 以内为主，个别行业调整较大系高估值主体利差波动或样本调整所致。宝龙、龙光控股、碧桂园、金地、绿城等房企的多只存续债折价成交。可转债回顾：可转债回顾：上周主要股指收跌，转债指数跟跌，行业方面，煤炭、农林牧渔、石油石化板块领涨，电子、国防军工、电力设备领跌。上周北向资金转向流出，净流出 47.0 亿元，全 A 交易额走平。近期转债估值的压缩，从异常成交券的调整逐渐波及到高价、中小盘转债，短期波动中可适当低吸。从策略选择看，今年

5、以来低价、双低策略在市场下行阶段表现较好，上行阶段也有一定的稳定性，但相对产品在上行期仍需采用相对激进的策略追上收益，增加高弹性热门品种配置。转债方面，上周转股价值中枢下行 2.3%，溢价率中枢被动小幅上行，成交额继续低位徘徊，我们建议转债后续适当提高警惕，受交易细则影响的成交额下滑预计已近尾声，权益市场无大波动前提下转债可适当低吸。风险提示风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据资料统计可能存在遗误；ABS 发行及投资热度不及预期；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降 报告发布日期 2022 年 08 月 31 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 王师可 执业证

6、书编号：S0860522080001 王阳 杜林 央行与银行视角下的 9 月资金面 2022-08-29 有色债研究（下）：偿债能力与择券思路 2022-08-29 有色债研究（上）：周期演化与资本支出 2022-08-29 转债策略回测及风格差异对比 2022-08-28 探索租赁行业之融资租赁 ABS 固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 探索租赁行业之融资租赁 ABS.5 1.1 债券发行：体量稳步增长，融资成本分化.5

7、 1.2 债券成交：成交规模提高，中短久期券活跃.9 1.3 评级调整：夹层档评级调升，资产主体风险诱发评级下调.11 2 信用债回顾：净融资回落，各等级收益率上行.14 2.1 负面信息监测.14 2.2 一级发行：净融资规模回落，取消发行规模增多.15 2.3 二级成交：收益率全面上行，长短端信用利差被动收窄.16 3 可转债回顾：转债指数跟跌，成交额见底.19 3.1 市场整体表现：主要股指回落，电子、军工领跌.19 3.2 溢价率被动拉升，转债可适当低吸.20 风险提示.22 8XvZcVaXtVgVsWeX7N8Q8OoMoOsQpNiNrRuNlOqQnM7NoOzQxNsQpMw

8、MnQsN 固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：融资租赁 ABS 发行概况.5 图 2：2021 年至今（8 月 22 日）租赁 ABS 前十大发行机构.5 图 3：优先 A1 档和夹层档债项评级构成(内圈:A1；外圈:夹层).6 图 4：优先 A1 档信用支持分布情况.6 图 5：2018 年至今（8 月 22 日）融资租赁 ABS 优先档证券票息详情.6 图 6：2018 年至今（8 月 22 日）融资租赁 ABS

9、 优先档证券票息详情.6 图 7：样本租赁公司 ABS 融资成本详情.7 图 8：样本融资租赁 ABS 项目底层加权平均贷款利率明细.8 图 9：样本汽车融资租赁 ABS 项目存续期表现.9 图 10：2021 年至今（8 月 22 日）租赁 ABS 月度成交情况.9 图 11：融资租赁 ABS 成交期限分布（不行权剩余期限）.9 图 12：2021 年至今（8 月 22 日）租赁 ABS 分层级成交情况.10 图 13：样本租赁公司融资租赁 ABS 二级成交详情.10 图 14：融资租赁 ABS 评级负面调整明细.11 图 15：债券违约与逾期.14 图 16：主体评级或展望下调.14 图

10、17：债项评级调低的债券.14 图 18：海外评级或展望下调.14 图 19：重大负面事件.14 图 20：信用债净融资规模回落.15 图 21：低等级中票发行成本大幅上行.15 图 22：取消或推迟发行债券列表.15 图 23：各等级收益率上行.16 图 24：信用利差普遍被动收窄.16 图 25：AAA 和 AA 等级 3Y-1Y 期限利差小幅走阔.16 图 26：短端等级利差收窄，中长端持平.16 图 27：各省城投信用利差水平及变动情况.17 图 28：各行业信用利差水平及变动情况.17 图 29：周换手率前十的债券列表.18 图 30：成交价差超过 15%债券.18 图 31：估值变

11、化前五大债券.18 图 32：股指有所回落，转债指数表现欠佳.19 图 33：申万一级行业 12 涨 19 跌.19 图 34：领涨转债表现多弱于正股.19 固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：热门个券名单有所变动.19 图 36：平价、溢价率表现.20 图 37：转债平价中枢下行.20 图 38：转债溢价率中枢小幅上行.20 图 39：已发行未上市转债情况.21 图 40：近期转债发行进度更新.21 固定收益|专题报告 探索

12、租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 1 探索租赁行业之探索租赁行业之融资租赁融资租赁 ABS 此前我们在探索租赁行业之商租和探索租赁行业之金租两篇文章中对商租和金租的信用风险分析和潜在配置机会进行了详细介绍。今年以来，融资租赁 ABS 发行起量，市场份额提升，部分月份的融资额已超越信用债，市场关注度提升。对此，本文将重点分析融资租赁 ABS 发行体量、融资成本、债券端设计、基础资产特性、二级成交、历史风险事件等内容，以供投资者参考。1.1 债券发行：体量稳步增

13、长，融资成本分化 1.市场概况：市场概况：融资租赁融资租赁 ABS是是资产证券化市场重要品类之一，发行体量和参与机构资产证券化市场重要品类之一，发行体量和参与机构数量数量稳步增长。稳步增长。2019 年以来，融资租赁 ABS 发行规模破 2000 亿，占 ABS 全市场的 7%-9%左右。2022 年 ABS市场整体发行偏冷淡，地产、消金发行收缩，但融资租赁 ABS 热度较高。截止 2022 年 8 月 22日，融资租赁 ABS 年内累计发行 187 单，规模合计 2001 亿元，全市场占比提升至 16.7%。从融资方来看，从融资方来看，2021 年融资租赁 ABS 发行机构较 2020 年约

14、新增 17 家至 97 家，新增机构以新增机构以地地方平台系租赁公司为主。方平台系租赁公司为主。2021年至2022年8月22日，第三方租赁公司平安租赁和远东租赁ABS融资规模最高超 400 亿，规模占比 10%左右；海通恒信、海发宝诚租赁次之，发行规模超 200 亿，规模占比5%左右；奔驰租赁仅发行过3单，但单个项目发行规模较高。前十大发行机构融资规模占比合计 47%，其余机构发行单数通常较少，规模占比普遍在 2%以内。图 1：融资租赁 ABS 发行概况 图 2：2021 年至今（8 月 22 日）租赁 ABS 前十大发行机构 数据来源：Wind,CNABS,东方证券研究所 数据来源：Win

15、d,CNABS,东方证券研究所 注：1）平安租赁包括平安国际融资租赁及其深圳、天津等子公司；2）远东租赁包括远东国际融资租赁、远东宏信(天津)融资租赁；3）海通恒信租赁包括海通恒信国际融资租赁、海通恒信小微融资租赁；4）海发宝诚租赁包括海发宝诚租赁和远海租赁(天津)2.债券债券层面：层面：融资租赁融资租赁 ABS 常见的内部增信措施之一常见的内部增信措施之一为证券的结构化分层，为证券的结构化分层，优先优先 A1 档证券以档证券以AAAsf级为主，部分项目可实现债项增级级为主，部分项目可实现债项增级。受入池资产超额覆盖、劣后档支持或主体差补担保等增信措施加持，优先 A1 档超九成为 AAAsf级

16、证券，且部分证券评级高于租赁公司主体外部评级；仅海尔租赁、君信租赁、南京金旅租赁部分项目优先 A1 档为 AA+sf。夹层档债券评级整体差异化较大，以 AA+sf为主，最低为 A+sf，系两单汽车融资租赁项目。从各层级债券信用支持来看，从各层级债券信用支持来看，2021 年以来，优先 A1 档劣后支持主要分布在 5%-10%，中位数为8.7%，优先 A1 档劣后支持低于 2%的项目以定向 ABN 为主，且底层承租人多为单一集团系公司，多设有股东优先档证券差补或担保；劣后支持超 40%的项目，证券端层级划分较多，其次以体量较小的地方平台系租赁公司为主，城投、产控等公司提供外部增信。结合次级发行金

17、额占比来看，0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%05000250030003500200212022.08.22发行规模(亿元)规模占比05500500600发行规模(亿元)发行单数（单/右轴）固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 次级占比在 5%-10%的项目占比超六成，对于次级占比较低的项目，夹

18、层档劣后较薄，需更加关对于次级占比较低的项目，夹层档劣后较薄，需更加关注底层资产质量和主体增信情况注底层资产质量和主体增信情况。图 3：优先 A1 档和夹层档债项评级构成(内圈:A1；外圈:夹层)图 4：优先 A1 档信用支持分布情况 数据来源：Wind,CNABS,东方证券研究所 注：数据期 2021 年至 2022 年 8 月 22 日，已剔除评级缺失的样本券 数据来源：Wind,CNABS,东方证券研究所 注：数据期 2021 年至 2022 年 8 月 22 日 从发行利率看，优先档证券整体利率中枢下行。截至 2022 年 8 月 22 日，优先 A 档平均票息较2021 年下降 58

19、bp 至 3.36%，夹层档下降 80bp 至 4.63%。受到租赁公司信用资质、入池租赁债权质量、交易结构设计等影响，票息仍呈现分化态势，但夹层档分化程度有所收敛；其次，对于对于部分项目虽然优先档证券差补方均为同一主体，且主体信用为证券兑付最终信用来源，但受底层部分项目虽然优先档证券差补方均为同一主体，且主体信用为证券兑付最终信用来源，但受底层资产资质影响，同一租赁公司的票息仍会呈现显著差异资产资质影响，同一租赁公司的票息仍会呈现显著差异。如某租赁公司于 2022 年 7 月发行的两单 ABS 项目优先 A2 档存续期限均在 2 年左右，劣后支持约 5%，债项评级均为 AAAsf，但票息相差

20、 110bp，或受底层资产资质影响，两者资产池加权平均影子评级分别为 As/A-s和 AA-s/A+s。图 5：2018 年至今（8 月 22 日）融资租赁 ABS 优先档证券票息详情 数据来源：Wind,CNABS,东方证券研究所 图 6：2018 年至今（8 月 22 日）融资租赁 ABS 优先档证券票息详情 数据来源：Wind,CNABS,东方证券研究所 AAAAA+AA-AAA+05000-55-1010-1515-2020-2525-3030以上债券只数(只)信用支持（%）项目项目证券证券起息日起息日发行金额(亿元)发行金额(亿元)劣后支持劣后支持票息票息评级评

21、级预计期限预计期限入池资产加权入池资产加权平均利率平均利率资产池加权平均资产池加权平均影子级别影子级别优先A13.35.29%3.30%AAAsf0.89优先A25.115.29%4.50%AAAsf2.39优先A115.75.07%3.05%AAAsf0.94优先A214.85.07%3.40%AAAsf2.44项目1项目22022/7/56.90%As/A-s2022/7/196.48%AA-s/A+s2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%2018/1/12018/7/202019/2/52019/8/24202

22、0/3/112020/9/272021/4/152021/11/12022/5/20夹层优先A 固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 3.个体层面个体层面：受公司体量、资产特性和质量、股东属性等因素影响，各租赁公司受公司体量、资产特性和质量、股东属性等因素影响，各租赁公司 ABS发行活跃度发行活跃度和融资成本均呈显著差异。和融资成本均呈显著差异。从发从发行体量看，行体量看，第三方系远东租赁、平安租赁 2022 年 ABS 发行超150 亿

23、元，存续规模远超其他公司，此外存量 ABS 在 100 亿元以上的还有 6 家，多为第三方和厂商系，样本租赁公司中近半数存续不足 50 亿元。从发行成本看，从发行成本看，多数主体 ABS 信用利差集中在 50bp100bp，厂商系厂商系能源电力能源电力央企、优质产业主央企、优质产业主体体及及城投城投担保的地方平台系担保的地方平台系租赁租赁 ABS 融资成本较低融资成本较低，而部分三方系和体量较小的地方平台系租而部分三方系和体量较小的地方平台系租赁公司利差偏高赁公司利差偏高。厂商系各行业发行成本有别，能源电力偏低而医疗明显偏高。ABS 发行较活跃发行较活跃的汽车租赁公司发行成本有所分化的汽车租赁

24、公司发行成本有所分化，汽车制造厂商系汽车制造厂商系如奔驰租赁、先锋国际租赁、智慧租赁等发发行成本偏低，行成本偏低，但北汽福田旗下中车信融利率偏高；互联网系易鑫租赁和专业汽融系狮桥租赁融资互联网系易鑫租赁和专业汽融系狮桥租赁融资成本也较高成本也较高，平均利差分别为288bp和142bp。对于地方平台系租赁公司 ABS除越秀租赁外，多数会由城投或产控金控提供外部增信，样本公司中山东省内两家租赁公司发行利率偏高，国泰租赁各期限平均票息均在 4%以上。图 7：样本租赁公司 ABS 融资成本详情 数据来源：Wind，东方证券研究所；注：含回售条款 ABS 的剩余期限为起息日至首个回售日的期限间隔；数据期

25、截止至 2022 年 8 月 22 日 4.基础资产层面基础资产层面：融资融资租赁租赁 ABS 从细分资产从细分资产可分为汽车融资租赁和一般融资租赁可分为汽车融资租赁和一般融资租赁，一般融资租赁包括医疗设备、工程机械、交通运输设备等；2021 年至今（8 月 22 日）汽车融资租赁发行单数及规模占比近三成。从从资产池分散度资产池分散度看看，汽车汽车融资租赁融资租赁 ABS 资产小而分散，多以个人承租人为主资产小而分散，多以个人承租人为主，贷款笔数多在千笔至万笔之间，单笔贷款最高本金余额占比普遍在 1%以下。一般融资租赁资产分布差异较大，贷款笔数低至 1 笔，高至千笔，最大承租人集中度高至 50

26、%-100%，低至 5%以下。一般融资租一般融资租赁中资产分散度较赁中资产分散度较高高的项目主要以小微企业、机械设备、医疗设备等为主的项目主要以小微企业、机械设备、医疗设备等为主；分散度较低的项目则分散度较低的项目则主要以厂商系为主，底层资产多为单一集团承租人主要以厂商系为主，底层资产多为单一集团承租人，如南网、晋煤、中铁、凯盛等，分散度较低的租赁 ABS 项目，集中度风险上升，重要承租人信用资质分析更为重要。从从超额抵押超额抵押看看：超额抵押为融资租赁超额抵押为融资租赁 ABS 常见的内部增信措施，通过折价转让实现底层租赁资常见的内部增信措施，通过折价转让实现底层租赁资产对证券端的超额覆盖。

27、产对证券端的超额覆盖。在 2021 年以来可获得底层数据的 424 单项目中，覆盖比率（初始入池资产总额/项目总规模）大于 1 倍的项目有 254 单，以一般融资租赁项目为主。覆盖比率大于 1.1类型类型公司公司平均利率平均利率相比2021年变化相比2021年变化（bp）（bp）(0,0.5(0,0.5(0.5,1(0.5,1(1,2(1,2(2,3(2,3(3,5(3,5平均利差平均利差（bp）（bp）相比2021年变化相比2021年变化（bp）（bp）(0,0.5(0,0.5(0.5,1(0.5,1(1,2(1,2(2,3(2,3(3,5(3,52022年发行规模2022年发行规模（亿元）

28、（亿元）存续规模存续规模（亿元）（亿元）平均年限平均年限（年）（年）厂商系大唐租赁2.29%-412.29%52145217.99.60.25厂商系上海申能租赁2.33%2.33%434339.239.20.48厂商系南网租赁2.46%-232.46%508508.28.20.33第三方国新租赁2.55%-1092.30%2.80%53-46584718.041.61.77厂商系奔驰租赁2.62%-832.62%31-283153.595.91.94厂商系先锋国际租赁2.65%-552.65%17-31730.030.92.12厂商系浙江智慧普华租赁2.73%-522.60%2.87%46-7

29、534036.168.71.63地方平台系吴都租赁2.73%-562.44%2.88%54-1759528.827.12.78地方平台系西安城投租赁2.78%-792.50%3.00%2.95%66-1963736528.132.61.55厂商系中航租赁2.78%-892.35%2.80%3.20%60-3550557625.175.01.85厂商系三一租赁2.80%-482.60%2.80%3.01%51-2453554778.6120.31.79厂商系君信租赁2.84%-182.61%3.50%3.80%90-47912213343.438.20.71地方平台系财通租赁2.84%-1182

30、.83%2.57%2.88%3.40%68-466958629545.669.11.05厂商系安吉租赁2.87%-792.59%2.73%2.84%3.26%70-248665588790.9133.41.43厂商系蔚来租赁3.02%-903.02%48-744823.329.82.07厂商系徐工租赁3.06%-202.60%2.73%3.03%3.30%3.58%68-7706360748937.842.92.05地方平台系越秀租赁3.08%-532.73%2.60%3.34%3.28%74-6.4115.62.09厂商系中电建租赁3.10%-383.10%66-866

31、18.335.38.62厂商系融和租赁3.20%-193.20%9789714.458.61.52第三方海通恒信租赁3.22%-772.30%2.91%3.24%3.75%95-4051829412094.9157.51.51第三方中建投租赁3.29%-902.85%3.37%3.67%97-43769811760.0106.61.79第三方平安租赁3.41%-502.95%3.49%4.52%158.9269.21.44第三方远东租赁3.55%-652.80%3.07%4.00%4.01%52154.7349.81.63厂商系国控租赁3

32、.69%-363.19%3.70%4.02%28.986.31.88地方平台系青岛城乡租赁3.70%-862.70%3.45%3.60%4.30%16537.384.52.58厂商系海发宝诚租赁3.77%-173.24%3.83%4.34%183132.2184.91.69第三方狮桥租赁3.87%-573.62%4.12%.293.52.08第三方环球租赁3.95%-672.80%3.05%6.00%9.843.81.70厂商系平安点创租赁3.96%13.50%

33、3.10%3.60%4.30%5.30%.921.81.90厂商系中车信融租赁3.97%-833.60%3.80%4.50%810.063.01.58厂商系海尔租赁4.00%-383.70%4.09%.938.01.29地方平台系国泰租赁4.58%-434.00%4.50%4.80%4.70%22744.069.91.79厂商系上海易鑫租赁5.36%-624.12%6.60%.035.72.12第三方诚泰租赁5.82%-334.75%6.35

34、%345126238614.031.22.03第三方君创租赁6.31%-276.20%7.00%405739645920.832.31.74ABS票面利率ABS票面利率信用利差（bp）信用利差（bp）固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 倍（含）的有 30 单，其中涉及 3 单汽车租赁项目，租赁公司为安吉租赁和广西通盛租赁；一般融资租赁项目中，有两单项目超 1.5 倍，涉及平安点创和南网租赁。从贷款利率看，从贷款利率看，底层资产贷款利率和

35、证券端利率的差额可为证券端兑付提供利差保护，且在部分底层资产贷款利率和证券端利率的差额可为证券端兑付提供利差保护，且在部分循环购买的项目中随着循环购买此利差会逐渐扩大，但较高的贷款利率或意味着资产质量的下沉，循环购买的项目中随着循环购买此利差会逐渐扩大，但较高的贷款利率或意味着资产质量的下沉，也需要寻求两者的平衡。也需要寻求两者的平衡。具体来看，在汽车融资租赁在汽车融资租赁 ABS 项目中，项目中，汽车制造商系租赁公司底层汽车制造商系租赁公司底层加权平均贷款利率普遍较低加权平均贷款利率普遍较低，其服务于汽车集团且享有贴息政策，如蔚来租赁、智慧普华租赁加权平均贷款利率平均值在 2%以内；互联网系

36、易鑫租赁、经销商系汇通诚信租赁、专业汽融系先锋太盟租赁加权平均贷款利率偏高在 10%以上。在一般融资租赁 ABS 项目中，厂商系如国网租赁、承租人以央企为主的三方系国新租赁等加权平均贷款利率较低平均值在 5%以内，ABS 活跃主体平安租赁、远东租赁、海通恒信加权平均贷款利率平均值在 6%-8%之间。某电商系租赁公司加权平均贷款利率超 20%，承租人主要系手机、智能产品等购买用户。图 8：样本融资租赁 ABS 项目底层加权平均贷款利率明细 数据来源：CNABS,Wind,东方证券研究所 注：统计数据为 2021 年至 2022 年 8 月 22 日可获得底层数据的 424 单项目 公司简称公司简

37、称最高值最高值最低值最低值平均值平均值公司简称公司简称最高值最高值最低值最低值平均值平均值蔚来租赁1.4%0.1%0.8%上海申能租赁4.4%4.4%4.4%浙江智慧普华租赁2.4%0.8%1.5%三一租赁6.6%3.8%4.5%悦达租赁2.6%2.5%2.5%国网租赁4.7%4.6%4.6%一汽租赁2.6%2.6%2.6%国新租赁4.8%4.5%4.6%中车信融租赁5.0%4.1%4.5%君信租赁4.8%4.8%4.8%小鹏租赁4.6%4.6%4.6%大唐租赁5.1%4.7%4.9%德银租赁6.5%4.3%5.3%湖南中宏租赁5.7%4.6%5.1%先锋国际租赁5.8%5.7%5.8%徐工租

38、赁6.0%3.2%5.1%安吉租赁11.0%3.3%6.2%上海元晟租赁5.3%5.3%5.3%奔驰租赁6.8%6.3%6.4%海发宝诚租赁6.5%4.6%5.5%上汽通用租赁6.9%6.9%6.9%中航租赁5.8%5.3%5.5%天津欧拉租赁9.9%4.9%7.1%南京通汇租赁5.9%5.4%5.6%广汽租赁8.1%6.8%7.4%西安城投租赁6.0%5.3%5.7%狮桥租赁8.4%6.5%7.6%吴都租赁6.1%5.6%5.9%丰田租赁7.7%7.7%7.7%越秀租赁6.5%5.4%5.9%广西通盛租赁8.8%7.0%7.9%中电建租赁6.3%5.9%6.0%海通恒信租赁10.7%7.3%

39、8.4%远东租赁6.9%5.1%6.2%立根租赁9.1%9.1%9.1%中关村租赁6.4%6.1%6.2%平安租赁11.6%5.2%9.3%平安租赁7.7%5.0%6.2%中大元通租赁10.8%7.2%9.6%久实租赁6.8%5.8%6.3%中集租赁9.8%9.8%9.8%财通租赁6.8%6.2%6.4%海发宝诚租赁11.2%9.9%10.6%融和租赁6.9%5.9%6.5%上海易鑫租赁11.3%10.2%10.9%海尔租赁6.5%6.5%6.5%凯京租赁11.3%10.5%10.9%南网租赁6.9%5.7%6.5%象屿租赁11.6%10.8%11.2%诚泰租赁9.1%5.3%6.6%汇通信诚

40、租赁12.7%12.7%12.7%国泰租赁7.1%6.2%6.6%先锋太盟租赁15.1%15.1%15.1%广西租赁6.7%6.6%6.6%中建投租赁7.9%5.9%6.7%科学城租赁7.0%6.8%6.9%江苏国际租赁7.1%6.9%7.0%环球租赁7.4%6.7%7.1%中交租赁7.3%7.0%7.1%青岛城乡租赁8.2%7.1%7.7%平安点创租赁8.2%6.7%7.8%顺泰租赁8.7%6.9%7.8%国控租赁10.0%7.2%8.0%海通恒信租赁12.5%5.6%8.8%君创租赁12.6%10.1%11.8%汽车融资租赁项目汽车融资租赁项目一般融资租赁项目一般融资租赁项目注：一般融资租

41、赁项目涉及参与主体较多，本表主要展示有底层数据的项目在2单及以上的主体 固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 从累计违约率看，从累计违约率看，一般融资租赁 ABS 项目间入池资产存在差异，资产表现离散度较高，单一项目存续期表现情况主要取决于入池资产中重要承租人的履约情况，因此本文主要统计资产同质化较高的汽车融资租赁 ABS 项目的累计违约率数据。从已有数据来看，汽车融资租赁 ABS 项目存续期累计违约率普遍在 3%以内，易鑫租赁偏高，部分

42、存续两年以上的项目累计违约率超 4%，狮桥租赁次之。图 9：样本汽车融资租赁 ABS 项目存续期表现 数据来源：CNABS,东方证券研究所 注：样本数据主要系可统计到累计违约率数据的 ABS 项目 1.2 债券成交：成交规模提高，中短久期券活跃 融资租赁融资租赁 ABS 二级成交活跃度提升，二级成交活跃度提升，2021 年融资租赁 ABS 共成交 2095 笔，成交规模合计 712亿元；今年以来，一级发行带动二级成交，有 4 个月成交同比增速超 100%，有 3 个月月度成交规模破百亿。成交期限方面，成交期限方面，2021 年以来融资租赁年以来融资租赁 ABS 成交以成交以 2 年以内的中短期

43、债券为主，年以内的中短期债券为主，成交规模合计占比约八成。层级方面，层级方面，优先优先 A 档是租赁档是租赁 ABS 二级成交主流，当夹层档剩余期限缩二级成交主流，当夹层档剩余期限缩短，优先档证券完成部分兑付，夹层档劣后支持提升时，其二级成交活跃度也有所提升短，优先档证券完成部分兑付，夹层档劣后支持提升时，其二级成交活跃度也有所提升。此外我们关注到，租赁 ABS 也存在部分次级档成交。图 10：2021 年至今（8 月 22 日）租赁 ABS 月度成交情况 图 11：融资租赁 ABS 成交期限分布（不行权剩余期限）数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所注：截止至

44、 2022 年 8 月 22 日 0.001.002.003.004.005.006.000554045累计违约率(%)期数安吉租赁海通恒信租赁平安租赁上海易鑫租赁狮桥租赁浙江智慧普华租赁0500300350400450020406080100120140(笔)(亿元)交易所银行间成交笔数020040060080003003504004500-11-22-330-11-22-3320212022成交规模(亿元)成交笔数(笔/右轴)固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告

45、最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 12：2021 年至今（8 月 22 日）租赁 ABS 分层级成交情况 数据来源：Wind,东方证券研究所 成交主体方面成交主体方面，今年以来远东租赁今年以来远东租赁 ABS 二级成交居于首位二级成交居于首位，共成交 202 笔，成交规模 95 亿元，较 2021 年增长约 61%；厂商系上海申能租赁、大唐租赁以及君信租赁在一级新发带动下，二级成交放量，其中君信租赁主要以凯盛科技集团作为承租人的项目为主。此外，汽车融资租赁公司中安吉租赁、狮桥租赁、奔驰租赁二级成交规模超

46、20亿；地方平台系中越秀租赁、以及无锡建发担保的财通租赁 ABS 项目成交规模相对较高。成交偏离度成交偏离度方面，方面，2021 年至今，在有中债估值的成交券中，成交价较估值偏离度普遍较小；成交券中，折价幅度最高在11%-12%上下，融资方为广西租赁，该项目设有广西投资集团外部增信。图 13：样本租赁公司融资租赁 ABS 二级成交详情 数据来源：Wind,东方证券研究所 注：样本主体为今年以来（截止 8 月 22 日）成交规模超 10 亿的主体 0.000.501.001.502.002.50020040060080001600A1A2A3A4A5B1B2B3C1成交规模

47、(亿元)成交笔数(笔)剩余年限(年/右轴)成交规模(亿元)成交规模(亿元)成交笔数(笔)成交笔数(笔)剩余年限(年)剩余年限(年)成交规模(亿元)成交规模(亿元)成交笔数(笔)成交笔数(笔)剩余年限(年)剩余年限(年)远东租赁591691.15952021.27上海申能租赁60270.31君信租赁48400.54海发宝诚租赁28841.17371581.46海通恒信租赁461060.88371041.12越秀租赁41361.7631811.78安吉租赁20701.3629691.10大唐租赁26200.12狮桥租赁371020.78251381.57财通租赁6292.3725351.52奔驰租

48、赁32101.332481.77平安租赁332080.91201360.97融和租赁24393.4318321.57中车信融租赁13321.7516271.20国控租赁16670.8714341.30青岛城乡租赁191131.49131131.48上实租赁13430.5913551.33徐工租赁6110.7313251.25一汽租赁1670.751230.18久实租赁471.9911151.55公司简称公司简称2021年2021年截止至2022年8月22日截止至2022年8月22日 固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师

49、申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 1.3 评级调整：夹层档评级调升，资产主体风险诱发评级下调 1.融资租赁融资租赁 ABS 评级调升：评级调升：2021 年至今共有 121 只融资租赁 ABS 债券出现评级上调，多为夹层多为夹层档债券。档债券。其中，评级调升以 1 级为主，共有 101 只债券由 AA+调升至 AAA，4 只由 AA 调升至AA+；共有16只债券实现跨级调升，其中大搜车租赁优先 C档调升层级较多，主要系其原始评级较低仅BB+，随着前序证券兑付，劣后支持提高。调升债券中平安租赁居首共涉及32只，狮桥、远东、君创、易鑫涉及债券在

50、5-9 只。租赁租赁 ABS 评级调升项目主要以分散类资产为主，多数调升原因系存续期内资产表现稳定，参与评级调升项目主要以分散类资产为主，多数调升原因系存续期内资产表现稳定，参与机构信用资质良好，优先机构信用资质良好，优先 A 档证券部分兑付后，劣后档证券或超额抵押提供的信用支持将提升，档证券部分兑付后，劣后档证券或超额抵押提供的信用支持将提升，整体安全垫提升。整体安全垫提升。根据 2021 年以来调升债券数据显示，此部分债券在首次调升时，项目端兑付比例普遍在 40%以上，但受评级时间、底层资产质量、超额抵押等多因素影响，具体兑付比例具有差异。2.融资租赁融资租赁 ABS 评级负面调整：评级负

51、面调整：2016 年至今融资租赁 ABS 涉及评级负面调整的项目统计到 7 单，4 单评级下调，3 单列入评级观察名单，涉及主体包括融信租赁、庆汇租赁、渤钢租赁等，下文将对部分案例进行详细回顾，总结融资租赁 ABS 常见风险点。图 14：融资租赁 ABS 评级负面调整明细 数据来源：CNABS,Wind,东方证券研究所 1）融信融信 2018-1：高关联度下，主体风险引发资产结构多重承压高关联度下，主体风险引发资产结构多重承压 融信 2018-1 发行于 2018 年 2 月，发行规模 5.79 亿元。项目原始权益人项目原始权益人/资产服务机构资产服务机构/差额支付差额支付承诺人融信租赁股份有

52、限公司曾为新三板上市公司，承诺人融信租赁股份有限公司曾为新三板上市公司，2018年，受到经济下行及新三板客户主要为年，受到经济下行及新三板客户主要为中小企业的影响，融信租赁新三板客户逾期率及逾期项目数持续攀高中小企业的影响，融信租赁新三板客户逾期率及逾期项目数持续攀高；同时，员工大面积离职对融信租赁的回款催收以及不良资产处置也造成不利影响。同时，受受 P2P 案件影响案件影响，经营停滞，账户冻结且融资渠道受限，流动资金来源切断，已丧失偿债能力。2019 年 9 月，融信租赁向法院申请破产清算。项目简称项目简称债券简称债券简称发债主体发债主体评级日期评级日期本次评级本次评级发行评级发行评级变动方

53、向变动方向风险点风险点融信L优B2019/12/19CCCAA下调融信L优A2019/12/19BBAA+下调庆汇2016-1庆汇1优庆汇租赁2018/8/3CAAA下调1.单一承租人鸿元石化经营不善，多次触发交易结构风险；2.应收账款质押合同上的公章及签字系伪造，相关条款失效；渤钢租022016/11/7BBAAA下调渤钢租032016/11/7BBAAA下调宝信2015-2宝信2B宝信租赁2017/8/24AA-初始：AA-上期：AAA下调计划管理人协助发行人多次违规从监管账户转出归集资金，资金混同风险高企上海易鑫2020-120易鑫租赁ABN001优先B上海易鑫租赁2020/9/9AA+

54、AA+列入评级观察，2020年12月移除评级观察1.2020年新冠疫情对乘用车行业冲击较大，易鑫租赁经营业绩承压，资产质量明显下降;2.证券端尚未兑付，结构化增信尚未体现，优先B档兑付将主要依靠易鑫租赁差补，因此将优先B档列入评级观察聚信国际2019-119聚01B2聚信租赁2020/6/29AAAA列入评级观察，2020年12月移除评级观察1.受新冠疫情影响，聚信租赁资产质量整体下滑，偿债能力有所下降，评级机构将其列入评级观察名单；2.聚信租赁提供的流动性支持是决定优先B2档信用等级的主要因素丰汇2016-4PRFH4B1丰汇租赁2018/8/21AAAAAA列入评级观察名单1.2017年7

55、月丰汇租赁因多个委托贷款项目涉及逾期和展期被列入评级观察名单，9月因前述风险项目债权成功转让被移出评级观察名单。2018年6月，丰汇租赁被评级机构下调长期债务评级，从AA降至AA；2.主体外部评级下调触发专项计划权利完善事件。融信2018-1融信租赁渤钢租赁渤钢租2015-11.融信租赁新三板客户逾期率及逾期项目数持续攀高，员工大面积离职对催收及不良资产处置造成不利影响；受P2P案件影响，账户冻结，流动资金来源切断，丧失偿债能力；2.项目基础资产来源于“新三板快易租”业务产生的租赁债权，目标客户主要为新三板企业，受经济环境和公司经营下滑影响，入池资产质量持续恶化。1.2015年钢铁行业景气度下

56、行，担保人渤钢集团爆发债务危机，启动债务重组2.承租人、租赁公司均为渤钢集团关联方，主体资质恶化诱发基础资产风险 固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 项目基础资产来源于融信租赁“新三板快易租”业务产生的租赁债权融信租赁“新三板快易租”业务产生的租赁债权，目标客户主要为新三板企业，受经济环境和公司经营下滑影响，入池资产质量持续恶化。2019 年跟踪评级显示，基础资产未偿本金的总规模为 19,525.08 万元，共涉及 117 份租赁合同

57、，跟踪期内逾期资产笔数增加至 63笔，逾期资产涉及全部未偿本金占比高达 73.20%，承租人加权平均信用等级下调为 CC/C 级。其次，项目监管账户出现多次冻结、解冻，资金混同风险高企。本项目增信机构和资产提供方同为融信租赁，外部增信效力有限，且底层资产质量同本项目增信机构和资产提供方同为融信租赁，外部增信效力有限，且底层资产质量同主体经营关主体经营关联度极高；在经济下行和新三板转冷的大背景下，联度极高；在经济下行和新三板转冷的大背景下，以中小民营企业为主的公司主营业务和以中小民营企业为主的公司主营业务和ABS入入池资产出现同期下滑；且主体偿债能力弱化、账户冻结等负面舆情造成池资产出现同期下滑

58、；且主体偿债能力弱化、账户冻结等负面舆情造成ABS项目面临基础资产、项目面临基础资产、交易结构等多重风险。交易结构等多重风险。2）庆汇）庆汇 2016-1：入池资产集中度极高，相关增信合同系伪造入池资产集中度极高，相关增信合同系伪造 庆汇 2016-1 发行于 2016 年 1 月，发行规模 5 亿元，原始权益人为庆汇租赁有限公司。项目入池资产仅涉及一笔租赁债权，单一承租人为咸阳鸿元石油化工有限责任公司（“鸿元石化”），其主营业务为石油制品制造，主要从中石化天津购买原料，并将制成品销售给中石油兰州。融资租赁合同约定了中石化天津对鸿元石化提供不低于 4 亿元的存货回购承诺，鸿元石化以其同中石油兰

59、州采购协议项下的应收账款为基础资产提供质押担保。项目存续期间，单一承租人鸿元石化经营不善，多次触发交易结构风险单一承租人鸿元石化经营不善，多次触发交易结构风险。2018 年 1 月中石油兰州公告称与鸿元石化间不存在业务往来，涉及中石油兰州的相关合同上的公章及签字系伪造，应收涉及中石油兰州的相关合同上的公章及签字系伪造，应收账款质押条款失效账款质押条款失效。2018 年 3 月计划管理人恒泰证券认为庆汇租赁及鸿元石化构成违约并向法院起诉。3）渤钢租渤钢租 2015-1：债务人、债权人、增信机构债务人、债权人、增信机构均为关联方，风险传导性提高均为关联方，风险传导性提高 渤钢租 2015-1 发行

60、于 2015 年 8 月，发行规模 4.12 亿元，原始权益人和差额支付承诺人为渤海钢铁集团（天津）融资租赁有限公司，担保人即项目最终信用来源为渤海钢铁集团有限公司。2015年以来，钢铁行业面临去产能的巨大压力，行业景气整体波动下行，多重因素下，渤海钢铁集团爆发债务危机。2016 年 4 月，渤海钢铁集团启动债务重组，其总资产大幅缩水，经营受到严重影响，对优先档证券担保效力存在较大不确定性，主体风险高企。债务重组前，债务重组前，本项目核心机构均为担保人关联方，使得其主体资质恶化具有较高的风险传导性。本项目核心机构均为担保人关联方，使得其主体资质恶化具有较高的风险传导性。其一、原始权益人渤钢租赁

61、客户主要为渤海钢铁集团内下属一二级子公司，集团经营波动下，自身租赁资产恶化，且在集团债务重整后，持续经营面临不确定性。其二、本项目基础资产共涉及2 户承租人，分别为子公司天津钢铁和天津铁厂。在集团重组影响下，承租人经营面临不确定性，资金流动受到限制，还款途径和能力均受到影响；自 2016年5月以来，两个基础资产承租人相继无法偿还租金，主体风险诱发基础资产风险，现金流回收承压。4）宝信宝信 2015-2：违规挪用监管账户资金，造成资金混同风险违规挪用监管账户资金，造成资金混同风险 宝信 2015-2 发行于 2015 年 3 月，发行规模 3.15 亿元，原始权益人为宝信国际融资租赁有限公司，计

62、划管理人为恒泰证券。2017年7月28日中国证券投资基金业协会发布纪律处分决定书称，恒泰证券在专项计划持有人不知情的情况下，与原始权益人、监管银行签订监管协议谅解备忘录，约定“监管账户中的资金可由宝信租赁用于支付融资租赁业务的设备款或用于偿还宝信租赁向其他机构的借款”，并且多次从监管账户转出归集资金。截至 2017年5月末，宝信租赁从宝信二期监管账户转出的资金笔数为 24 笔，转出规模为 2.75 亿元。该行为使得专项计划资产出现被侵占、挪用和资金混同的风险。固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的

63、投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 5）上海易鑫上海易鑫 2020-1：行业风险行业风险带来主体资产双重承压带来主体资产双重承压 上海易鑫 2020-1 发行于 2015 年 8 月，发行规模 4.12 亿元，原始权益人/差额支付承诺人为上海易鑫融资租赁有限公司，基础资产系个人汽车融资租赁债权。2020 年 9 月评级报告显示，2020年以来新冠疫情对乘用车行业冲击较大，易鑫租赁上半年经营业绩承压，年以来新冠疫情对乘用车行业冲击较大，易鑫租赁上半年经营业绩承压，资产质量明显下降，逾资产质量明显下降，逾期资产规模大幅上升期资产规模大幅上升，且因计提了较大金额的减值准备导

64、致上半年亏损 8.63 亿元。若后期资产质量持续恶化或不良资产回收不力，将对易鑫租赁未来财务状况产生较大不利影响。由于本项目成立时间较短，证券端尚未开始兑付，结构化安排所形成的资产支持效果尚未体现，而优先 B 档证券主要依靠易鑫租赁提供的差额支付承诺，因此将优先 B 档列入评级观察名单。2020 年 12 月，由于优先 A 档部分兑付，优先 B 档结构化支持进一步体现，即使不考虑易鑫租赁提供的外部支持也可满足当前信用等级的评级标准，因此将优先 B 档移出信用评级观察名单。综合来看，融资租赁 ABS 是资产证券化市场重要品类之一，市场份额逐步提升。1）参与机构方参与机构方面，面，受公司体量、资产

65、特性和质量、股东属性等因素影响，各租赁公司 ABS 发行活跃度和融资成本均呈显著差异。第三方系远东租赁、平安租赁融资体量远超其他公司；厂商系能源电力央企、优质产业主体及城投担保的地方平台系租赁 ABS 融资成本较低；发行较活跃的汽车租赁公司成本有所分化，汽车制造厂商系发行成本较低，互联网系和专业汽融系则偏高。对于具体票息，部分项目虽为同一主体，但受底层资产资质影响，同一租赁公司的票息仍会呈现显著差异。2）项目）项目设计方面，设计方面，租赁 ABS 设有外部增信和内部增信措施，外部增信措施涉及租赁公司自身、母公司等对证券端差补/担保，内部增信措施包括结构化分层、超额抵押、超额利差等。对于劣后支持

66、、超额利差都具有双面性，需要寻求平衡，较高的信用支持和底层贷款利率可以带来充足的保护垫，但或意味着一定的资产质量下沉以及投资者认可度有限的情况。3）债券成交方面：）债券成交方面：二级成交活跃度提升，成交券主要以 2 年以内的中短期债券为主，优先档和夹层档均有涉及；各公司整体成交偏离度尚可，仅广西租赁折价度偏高。4）评级负面调整：）评级负面调整：2016 年负面调整项目约 7 单，主要风险点集中在：行业风险带来主体资产双重承压；底层资产质量同主体经营关联度极高，主体风险引发资产结构多重承压；入池资产集中度极高，相关增信合同系伪造，增信效力缺失；债务人、债权人、增信机构均为关联方，风险传导性提高；

67、参与机构违规挪用监管账户资金，造成资金混同风险。固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 2 信用债回顾：信用债回顾：净融资回落净融资回落，各等级收益率上各等级收益率上行行 2.1 负面信息监测 图 15：债券违约与逾期 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 16：主体评级或展望下调 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 17：债项评级调低的债券 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 18：海外评级或展望下调 数据来源：Wind，东方

68、证券研究所 图 19：重大负面事件 数据来源：Wind，东方证券研究所 发生日期发生日期债务主体债务主体债券名称债券名称事件摘要事件摘要最新债项/主体评级最新债项/主体评级2022.8.22-8.28债券违约与逾期2022.8.22-8.28债券违约与逾期本周无发生日期发生日期债务主体债务主体评级机构评级机构最新主体评级最新主体评级最新评级展望最新评级展望上次主体评级上次主体评级上次评级展望上次评级展望2022/8/23中静新华资产管理有限公司联合资信评估股份有限公司A+负面AA稳定2022.8.22-8.28主体评级或展望下调的企业2022.8.22-8.28主体评级或展望下调的企业发生日期

69、发生日期相关债项相关债项债务主体债务主体评级机构评级机构最新债项评级最新债项评级上次债项评级上次债项评级最新主体评级最新主体评级2022/8/2316中静02中静新华资产管理有限公司联合资信评估股份有限公司A+AAA+2022.8.22-8.28债项评级下调的债券2022.8.22-8.28债项评级下调的债券发生日期发生日期企业名称企业名称所属行业所属行业评级机构评级机构下调内容下调内容2022/8/22新城发展控股有限公司房地产标普将新城发展控股有限公司及其子公司新城控股集团股份有限公司的长期发行人信用评级从“BB+”下调至“BB”，展望为负面；同时将新城控股的未偿高级无抵押票据的长期发行评

70、级从“BB”下调至“BB-”。2022/8/23无锡药明康德新药开发股份有限公司 医疗保健标普确认无锡药明康德新药开发股份有限公司的长期发行人信用评级为“BBB-”，展望由“正面”调整为“稳定”。2022/8/23吉利汽车控股有限公司制造业穆迪确认吉利汽车控股有限公司的发行人评级为“Baa3”，展望由“稳定”调整为“负面”，并确认其高级无抵押评级为“Baa3”。2022/8/23复星国际有限公司工业穆迪将复星国际有限公司的企业家族评级由“Ba3”下调至“B1”，展望由“评级观察”调整为“负面”。2022/8/25同创九鼎投资管理集团股份有限公司金融标普将同创九鼎投资管理集团股份有限公司的长期发

71、行人信用评级由“BB”下调至“BB-”，展望“负面”，并确认其短期发行人信用评级为“B”。2022/8/25佳源国际控股有限公司房地产穆迪将佳源国际控股有限公司的公司家族评级从“Caa1”下调至“Ca”，其高级无抵押评级从“Caa2”下调至“C”。2022/8/26滨海投资有限公司燃气惠誉确认滨海投资有限公司的长期外币和本币发行人违约评级为“BB+”，展望由“正面”调整为“稳定”，并确认其高级无抵押评级为“BB+”。2022.8.22-8.28海外评级或展望下调统计2022.8.22-8.28海外评级或展望下调统计发生日期发生日期债务主体债务主体相关债项相关债项事件摘要事件摘要2022/8/2

72、2湖南湘科控股集团有限公司21湘科MTN001银行间交易商协会：湘科控股、梧州东泰、贵州水投、羊安新城在债务融资工具存续期间，未能按期披露定期财务信息，对4家发行人予以自律处分。公司公告称，公司在债务融资工具存续期间，延迟披露2021年年度报告和2022年一季度财务报表，收到中国银行间市场交易商协会自律处分。2022/8/23丽水市城市建设投资有限责任公司22丽水城投债01公司公告称，公司法定代表人、董事长吴小华涉嫌严重违纪违法，目前正在接受丽水市纪委市监委纪律审查和监察调查。本次事项过渡期间由公司董事、总经理罗叶中先生代为履行董事长职责。2022/8/23华润置地(湖南)有限公司18华润置地

73、MTN002B华润置地有限公司原党委书记、董事局主席、首席执行官唐勇涉嫌严重违纪违法，目前华润集团纪委正对其进行纪律审查，经国家监委指定四川省监委管辖，四川省监委指定绵阳市监委管辖，绵阳市监委正对其进行监察调查。2022/8/24深圳市天健(集团)股份有限公司22天健集MTN001公司公告称，8月10日，天健集团副总裁袁立群因涉嫌犯罪问题，已移送检察机关依法审查起诉。目前发行人已对相关工作进行了妥善安排，公司经营情况正常。2022/8/24厦门建发集团有限公司22建发集MTN001公司公告称，董事施震、副总经理庄跃凯正接受厦门市纪委监委纪律审查和监察调查。2022/8/24建发房地产集团有限公

74、司22建房债02公告称，公司法定代表人、董事长庄跃凯同志涉嫌严重违纪违法接受纪律审查和监察调查。2022/8/25深圳市赛格集团有限公司20赛格01公司公告称，截至2022年7月末，本年度内新增被查封、扣押或冻结的资产价值余额为103,443.08万元，占发行人上年末净资产比例未超过30%。2022/8/26成都市羊安新城开发建设有限公司21羊安新城MTN001公司公告称，8月18日收到中国银行间市场交易商协会出具的银行间债券市场自律处分决定书(202223 号)。据自律处分决定书，公司作为债务融资工具发行人，在债务融资工具存续期间，延迟披露2022年一季度财务报表，交易商协会对公司予以诚勉谈

75、话。2022/8/26深圳市人才安居集团有限公司20人才安居MTN001公司公告称，公司副总经理刘晖涉嫌严重违纪违法，目前正接受深圳市纪委监委纪律审查和监察调查。2022.8.22-8.28信用债重大负面事件2022.8.22-8.28信用债重大负面事件 固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 2.2 一级发行：净融资规模回落，取消发行规模增多 上周上周信用债信用债净融资规模回落净融资规模回落。上周信用债一级发行 2,907 亿元，总偿还

76、量约 2,752 亿元，最终实现净融入约 156 亿元，净融资规模有所回落。取消发行规模取消发行规模大幅增多大幅增多。上周统计到 17 只取消/延期发行的债券，规模 166 亿元，较前一周增加约 120 亿元。取消发行涉及的主体均为国企，其中包含 10 家城投公司，规模合计 89.2 亿元。一级发行成本方面，一级发行成本方面，低等低等级级中票发行成本中票发行成本大幅上行大幅上行。上周AAA级中票小幅上行约 1bp至3.25%，AA+级中票小幅下行约 4bp 至 3.40%，AA/AA-级中票发行成本则大幅上行 31bp 至 3.94%。图 20：信用债净融资规模回落 图 21：低等级中票发行成

77、本大幅上行 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 22：取消或推迟发行债券列表 数据来源：Wind，东方证券研究所 -00030004000500060-------------102021-1

78、----072022-08总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)2.003.004.005.006.007.-------------102021-1

79、----072022-08AAAAA+AA/AA-(%)发生日期发生日期债务主体债务主体相关债项相关债项计划发行规模（亿元）计划发行规模（亿元）事件摘要事件摘要最新债项/主体评级最新债项/主体评级2022/8/22北京首都开发股份有限公司22首股0430取消发行AAA/AAA2022/8/22山西建设投资集团有限公司22山西建投MTN0065取消发行/AAA2022/8/23无锡市交通产业集团有限公司G22锡交210取消发行/AAA2022/8/23江苏东布洲科技园集团有限公司22东布洲科PP

80、N0011.2取消发行/AA2022/8/24江西赣粤高速公路股份有限公司22赣粤MTN0025取消发行/AAA2022/8/24福州建工集团有限公司22福州建工SCP0024取消发行/AA2022/8/24中国电建地产集团有限公司22电建地产MTN003B5取消发行/AAA2022/8/25江苏交通控股有限公司22苏交通MTN00620取消发行/AAA2022/8/25中国国际航空股份有限公司22国航MTN00130取消发行/AAA2022/8/25江苏宁沪高速公路股份有限公司22宁沪高GN0017取消发行/AAA2022/8/26绵阳市投资控股(集团)有限公司22绵阳投资PPN00210取

81、消发行/AA+2022/8/26苏州苏高新集团有限公司22苏州高新GN0021取消发行/AAA2022/8/26陕西延长石油(集团)有限责任公司22陕延油MTN00320取消发行/AAA2022/8/26金堂天府水城文化旅游投资开发有限责任公司22金堂停车场项目NPB013取消发行AAA/2022/8/26保利置业集团有限公司(上海)22保利置业MTN002B5取消发行/AAA2022/8/26厦门象屿集团有限公司22象屿MTN002A5取消发行AAA/AAA2022/8/26无锡灵山文化旅游集团有限公司22灵山MTN0025取消发行/AA+2022.8.22-8.28取消或推迟发行2022.

82、8.22-8.28取消或推迟发行 固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 2.3 二级成交：收益率全面上行，长短端信用利差被动收窄 各等级收益率上行，中长端信用利差被动收窄各等级收益率上行，中长端信用利差被动收窄。收益率方面，上周各等级、各期限中票收益率小幅均上行约 28bp，由于无风险利率上行幅度更大，信用利差普遍被动收窄，收窄幅度 16bp。图 23：各等级收益率上行 图 24：信用利差普遍被动收窄 数据来源：Wind，东方证券研究所

83、 数据来源：Wind，东方证券研究所 期限利差方面，期限利差方面，AAA 级和 AA级 3Y-1Y 期限利差小幅走阔 5bp 以内，AA+级 3Y-1Y期限利差小幅收窄约 3bp。等级利差方面，等级利差方面，1 年期 AA-AAA 等级利差收窄 3bp，3 年期和 5 年期持平。图 25：AAA 和 AA 等级 3Y-1Y 期限利差小幅走阔 图 26：短端等级利差收窄，中长端持平 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 城投债信用利差方面城投债信用利差方面，上周云南、广西利差平均走阔 10bp 以上，其余省份普遍小幅收窄 3bp 以内。云南利差平均走阔 11bp

84、，主因 AA 级平台腾冲建安估值大幅上行，部分昆明 AA+级平台利差也明显走阔；广西利差平均走阔 10bp，柳州投控和柳州城投利差走阔超 50bp，百色地区主体估值也有所上行；贵州 AA+级利差波动系样本调整所致，若使用不变样本则小幅收窄 2bp。2.002.503.003.504.004.505.----------082021-092

85、-----072022-08AAA:3年AA+:3年AA:3年(%)0.000.200.400.600.801.001.201.401.------------12

86、----08AAA:3年AA+:3年AA:3年(%)0.10.20.30.40.50.60.70.80.--------------04

87、--08AAA:3Y-1YAA+:3Y-1YAA:3Y-1Y(%)0.00.20.40.60.81.01.----------------

88、08AA-AAA:1YAA-AAA:3YAA-AAA:5Y(%)固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 图 27：各省城投信用利差水平及变动情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 产业债信用利差方面，产业债信用利差方面，上周各行业信用利差多数小幅波动，幅度集中在 3bp 以内，房地产、计算机和商业贸易行业变动较大，其中房地产行业利差整体平均收窄 126bp，分等级看除 AA 外均收窄；商业贸易行业收窄42bp主要受国美、新疆广汇等高估值

89、主体估值波动影响，行业内多数主体收窄 3bp 以内；计算机大幅收窄 34bp 系样本调整所致，若使用不变样本则平均收窄 2bp。图 28：各行业信用利差水平及变动情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 2022/8/262022/8/26利差平均数利差平均数较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差中位数利差中位数较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差平均数利差平均数较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差中位数利差中位数较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差平均数利差平均数较上

90、周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差中位数利差中位数较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差平均数利差平均数较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差中位数利差中位数较上周利较上周利差变化差变化青海8-8贵州7964768959962638485755-17甘肃5321414-31704-4广西482394-2黑龙江468-3464--43580云南46

91、7222558255113辽宁397-3387-6439-2375-3426-5406-6天津363-4316--2516-6436-9442-11宁夏-4490-12吉林--7666-4588-3陕西-11151280-1273-4412-6371-8重庆2-四川250--1106-4101-5438-1437-1山东2470137-355

92、-15012-1湖南205--1931404-4355-3河北198--1244-3150-3170-1108-1山西169-679-479-271-3230-979-1324-11349-10新疆1580104-146-4362-2河南15111163-132312770内蒙古141095-2106-390-2江西-1105095-2209-7189-12湖北8126-2江苏120-2

93、79047-2126-2安徽80--3西藏98-174-275-1730浙江89-1771118-3海南84-1731福建74-1200950广东55-1-163-1102-2920北京-262277-1745上海4704542(单位:bp)(单位:bp)全省城投全省城投AAA城投AAA城投AA+城投AA+城投AA城投AA城投注：1）筛选出企业债、公司债、中票、短融超短融、定向

94、工具五类信用债，剔除永续债券和有担保债券，选择剩余期限0.57年的债券作为样本，将样本券中债估值到期收益率减去当天相同剩余期限的国开债到期收益率，得到样本券每天的信用利差；2)以样本券信用利差的中位数来代表城投债各区域和产业债各行业的信用利差整体水平；3）剔除了样本量小于10只的情况；4）为避免极端异常估值对平均值计算的干扰，对最高5%估值进行缩尾处理。2022/8/262022/8/26利差平均利差平均较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差中位数利差中位数较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差平均利差平均较上周利较上周利差变化差变化

95、2022/8/262022/8/26利差中位数利差中位数较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差平均利差平均较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差中位数利差中位数较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差平均利差平均较上周利较上周利差变化差变化2022/8/262022/8/26利差中位数利差中位数较上周利较上周利差变化差变化房地产5-8011--2计算机434-34374-30通信195-151-192-1453商业贸易193-42

96、711105556-2217-678-3308-5249-4医药生物182-11833农林牧渔172-2107-4130-260-4纺织服装149258-2电子136-169-158-1590食品饮料345126-3132-2193-3193-8传媒125-1-660-3化工124057综合112050-172-138-2246-1147-1213-12000建筑装饰-2194--2汽车105-168-364-167-2非银金融80

97、-151-252-钢铁-1采掘74-256-363-253-4141-21214有色金属6934525636电气设备69753836332488969-2休闲服务67-255154055164-648-5交通运输60039-341-3-11752机械设备59037034031-3建筑材料5公用事业36027128-21720国防军工270242270242(单位:bp)(单位:bp)全部产业债全部产业债AAAAAAAA+AA+AAAA注：1）筛选

98、出企业债、公司债、中票、短融超短融、定向工具五类信用债，剔除永续债券和有担保债券，选择剩余期限0.57年的债券作为样本，将样本券中债估值到期收益率减去当天相同剩余期限的国开债到期收益率，得到样本券每天的信用利差；2)以样本券信用利差的中位数来代表城投债各区域和产业债各行业的信用利差整体水平；3）剔除了样本量小于10只的情况；4）为避免极端异常估值对平均值计算的干扰，对最高5%估值进行缩尾处理。固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 二级成

99、交方面，二级成交方面，上周总换手率约1.82%，交易热度下降，换手率最高的前十名债券中除了22鲁宏桥 CP002 外均为国企，个别剩余期限偏长。宝龙、龙光控股、碧桂园、金地、绿城等房企的多只存续债继续折价成交，整体来看折价成交债券数量增加、折价幅度略有上升。估值收益率上升前5大债券发行人中包括南通三建、宝龙、世茂3家房企；而金科、中南建设、广州合景、雅居乐、中骏等房企多只存续债估值有所修复。图 29：周换手率前十的债券列表 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 30：成交价差超过 15%债券 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 31：估值变化前五大债券 数据来源：Wind，东方证券研究所

100、 高换手率债券前10高换手率债券前10周换手率周换手率周成交量(亿元)周成交量(亿元)债券余额(亿元)债券余额(亿元)债项评级债项评级主体评级主体评级剩余期限(年)剩余期限(年)16分宜专项债297%8.602.90AAAA0.9915浙滨债172%6.203.6AAAAA0.3222天成租赁SCP009171%17.1010AAA0.7122淄博矿业MTN001169%25.3015.00AAA4.9922湖北港口SCP003160%16.0010AA+0.7222鲁宏桥CP002160%16.0010A-1AA+0.9822南通高新SCP002160%10.706.7AA+0.5422振华

101、重工MTN001(科创票据)159%7.955AAAAAA2.9922鲁黄金MTN004155%15.5410.00AAAAAA2.9922河南发电MTN001(可持续挂钩)152%7.605AAAAAA2.98成交日期成交日期债券名称债券名称发行人发行人净价价差幅度(%)净价价差幅度(%)主体评级主体评级剩余期限(年)剩余期限(年)2022/8/2620宝龙04上海宝龙实业发展(集团)有限公司-56.52AA+0.952022/8/2520佳源创盛MTN003佳源创盛控股集团有限公司-47.06AA+0.552022/8/2520旭辉02旭辉集团股份有限公司-42.21AAA2.752022

102、/8/2521腾越建筑MTN003广东腾越建筑工程有限公司-35.89AA2.962022/8/2620龙控03深圳市龙光控股有限公司-34.33AAA2.912022/8/2620融创03融创房地产集团有限公司-32.14AAA1.042022/8/2320金科02金科地产集团股份有限公司-31.31AAA2.482022/8/2421碧地01碧桂园地产集团有限公司-29.78AAA3.542022/8/2421金地MTN004金地(集团)股份有限公司-29.04AAA1.752022/8/2321碧地02碧桂园地产集团有限公司-28.93AAA3.802022/8/2421豫园商城MTN0

103、04上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司-28.74AAA2.132022/8/2522绿城地产MTN002绿城房地产集团有限公司-25.02AAA2.582022/8/2215世茂02上海世茂建设有限公司-24.94AA+0.142022/8/2421金地MTN003金地(集团)股份有限公司-24.82AAA1.572022/8/2322绿城地产MTN001绿城房地产集团有限公司-24.68AAA2.372022/8/2620远洋控股PPN001远洋控股集团(中国)有限公司-23.81AAA0.662022/8/2520金地MTN004金地(集团)股份有限公司-22.60AAA1.21202

104、2/8/2421远洋控股PPN001远洋控股集团(中国)有限公司-21.86AAA1.402022/8/24PR三明交三明市交通建设发展集团有限公司-19.97AA0.592022/8/2520时代02广州市时代控股集团有限公司-19.94AAA2.502022/8/24PR桂城投桂阳县城市建设投资有限公司-18.99AA0.272022/8/2319沪世茂MTN001上海世茂股份有限公司-18.97AAA0.152022/8/2320龙控01深圳市龙光控股有限公司-15.38AAA2.37主体：债券收益率主体：债券收益率上升幅度前5上升幅度前5相关债券相关债券（中债估值收益率变化）（中债估值

105、收益率变化）主体评级主体评级主体：债券收益率主体：债券收益率下降幅度前5下降幅度前5相关债券相关债券（中债估值收益率变化）（中债估值收益率变化）主体评级主体评级南通三建集团19南通三建MTN001B+金科股份20金科地产MTN002AAA宝龙实业19宝龙02AA+中南建设20中南建设MTN002AA+山东三星19鲁星01A+广州合景20合景04AA+河南能源化工集团20豫能化MTN003BB雅居乐20番雅02AA世茂股份20世茂G3AAA中骏20中骏03AA+固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的

106、投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 3 可转债回顾：转债指数跟跌，成交额见底可转债回顾：转债指数跟跌，成交额见底 3.1 市场整体表现：主要股指回落，电子、军工领跌 主要股指回落，转债指数跟跌。上证 50 涨 0.03%，上证综指跌 0.67%，上证转债跌 0.98%，沪深 300 跌 1.05%，中证转债跌 1.42%，中小板指跌 1.92%，深证成指跌 2.42%，创业板指跌3.44%。行业方面，申万一级行业 12 涨 19 跌，其中煤炭、农林牧渔、石油石化板块领涨，分别涨 6.56%、3.10%、2.57%；电子、国防军工、电力设备板块下跌，分别跌 6.11%、

107、5.53%、5.14%。领涨转债表现多弱于正股，热门个券名单有所变动。上周涨幅居前个券 6 只涨幅弱于正股，泰林、傲农、亚药转债涨幅较好，分别涨 10.12%、9.22%、6.56%。成交方面，活跃个券名单有所变动，迪森、中矿、迪龙转债成交额持续领跑。图 32：股指有所回落，转债指数表现欠佳 图 33：申万一级行业 12 涨 19 跌 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 图 34：领涨转债表现多弱于正股 图 35：热门个券名单有所变动 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS

108、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 3.2 溢价率被动拉升，转债可适当低吸 上周权益表现较弱，转债指数跟跌，平价下行，溢价率小幅上行，整体情绪偏弱。转债平价中枢下行 2.3%，来到 92.0 元，转股溢价率中枢小幅拉升 1.0%，来到 35.0%。上周北向资金转向流出，净流出 47.0 亿元，全 A 交易额走平。近期转债估值的压缩，从异常成交券的调整逐渐波及到高价、中小盘转债，短期波动中可适当低吸。从策略选择看，今年以来低价、双低策略在市场下行阶段表现较好，上行阶段也有一定的稳定性，但

109、相对产品在上行期仍需采用相对激进的策略追上收益，增加高弹性热门品种配置。转债方面，上周转股价值中枢下行 2.3%，溢价率中枢被动小幅上行，成交额继续低位徘徊，我们建议转债后续适当提高警惕，受交易细则影响的成交额下滑预计已近尾声，权益市场无大波动前提下转债可适当低吸。图 36：平价、溢价率表现 数据来源：Wind,东方证券研究所 图 37：转债平价中枢下行 图 38：转债溢价率中枢小幅上行 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 转股溢价率走势转股溢价率走势最新值最新值历史中位数(2020.1-)历史中位数(2020.1-)历史分位数(2020.1-)历史分位数(

110、2020.1-)1w1w1m1mytdytd 1/4分位17.1%9.0%84.8%-1.3%-2.1%3.7%中位数35.0%21.0%88.4%1.0%-0.1%10.2%3/4分位60.4%37.9%89.3%2.4%-1.1%20.6%转债转股价值走势转债转股价值走势最新值最新值历史中位数(2020.1-)历史中位数(2020.1-)历史分位数(2020.1-)历史分位数(2020.1-)1w1w1m1mytdytd 1/4分位76.78072.8%18.6%-2.7%1.9%-12.2%中位数92.09560.8%25.8%-2.3%0.2%-10.5%3/4分位117.411755

111、.0%49.5%-3.2%1.8%-10.0%固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 图 40：近期转债发行进度更新 数据来源：Wind，东方证券研究所 方案进度方案进度公告日期公告日期公司代码公司代码公司名称公司名称拟发行规模(亿元)拟发行规模(亿元)董事会预案2022-08-23601137.SH博威合金17.00董事会预案2022-08-26002459.SZ晶澳科技100.00董事会预案2022-08-27603165.SH荣晟环

112、保8.00股东大会通过2022-08-22300644.SZ南京聚隆2.40股东大会通过2022-08-22003036.SZ泰坦股份2.96股东大会通过2022-08-22300942.SZ易瑞生物4.60股东大会通过2022-08-23688357.SH建龙微纳7.00股东大会通过2022-08-23688066.SH航天宏图10.09股东大会通过2022-08-23603806.SH福斯特31.00股东大会通过2022-08-24300900.SZ广联航空8.80股东大会通过2022-08-24301085.SZ亚康股份2.61股东大会通过2022-08-24301038.SZ深水规院4

113、.10股东大会通过2022-08-24603018.SH华设集团4.00股东大会通过2022-08-24603355.SH莱克电气12.00股东大会通过2022-08-25301078.SZ孩子王10.39股东大会通过2022-08-26300614.SZ百川畅银4.20股东大会通过2022-08-26603757.SH大元泵业4.50股东大会通过2022-08-26300224.SZ正海磁材14.00股东大会通过2022-08-26301046.SZ能辉科技3.48股东大会通过2022-08-27688223.SH晶科能源100.00股东大会通过2022-08-27688533.SH上声电子

114、5.20股东大会通过2022-08-27300790.SZ宇瞳光学8.00股东大会通过2022-08-27300142.SZ沃森生物12.35发审委通过2022-08-23002698.SZ博实股份4.50发审委通过2022-08-23002891.SZ中宠股份7.69发审委通过2022-08-25301017.SZ漱玉平民8.00发审委通过2022-08-27688499.SH利元亨9.50证监会核准2022-08-24002709.SZ天赐材料34.11证监会核准2022-08-25601128.SH常熟银行60.00证监会核准2022-08-26600933.SH爱柯迪15.70证监会核

115、准2022-08-26688779.SH长远锂科32.50证监会核准2022-08-26300876.SZ蒙泰高新3.00证监会核准2022-08-26603713.SH密尔克卫8.72证监会核准2022-08-26300984.SZ金沃股份3.10证监会核准2022-08-27300975.SZ商络电子3.97证监会核准2022-08-27300925.SZ法本信息6.01证监会核准2022-08-27600141.SH兴发集团28.00图 39：已发行未上市转债情况 数据来源：Wind,东方证券研究所 转债名称转债名称发行日发行日上市日上市日发行规模（亿元）发行规模（亿元）证监会行业证监会

116、行业债项评级债项评级科蓝转债2022-08-30待定4.9460软件和信息技术服务业AA-顺博转债2022-08-12待定8.3000废弃资源综合利用业AA-天箭转债2022-08-22待定4.9500铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业AA+欧22转债2022-08-05待定20.0000家具制造业AA博汇转债2022-08-16待定3.9700石油加工、炼焦和核燃料加工业A+小熊转债2022-08-12待定5.3600电气机械和器材制造业AA-大中转债2022-08-17待定15.2000黑色金属矿采选业AA永02转债2022-08-04待定6.1055专用设备制造业AA-瑞科转债20

117、22-08-18待定4.3000橡胶和塑料制品业A+嵘泰转债2022-08-11待定6.5067汽车制造业AA-固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 风险提示风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债、ABS 发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，可能导致信用债发行与成交状况产生明显波动；信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体

118、将给市场带来较大影响；数据资料统计可能存在遗误：由于 ABS 多为私募项目，信息披露有限，且实际增信方及项目相关素涉及人工统计和筛选，存在遗漏的可能性等。同时计算平均利率和信用利差时采用的算术平均法，且部分主体样本券较少，因此统计结果同实际情况或存偏差；ABS发行及投资热度不及预期：本文假设ABS市场发行及信用风险整体稳定，个别主体或债项风险事件不会对整体信用环境产生影响；若后续一旦融资政策收紧，发行体量下滑，或出现超预期违约主体，将会对投资者偏好及市场带来较大影响；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降：本文假设可转债市场风险整体稳定，个券价格波动或个别企业风险事件不会对整体转债市场产生影响

119、，但当权益市场走势不及预期或转债投资热度下降等情况发生时，可能对转债市场产生较大影响。固定收益|专题报告 探索租赁行业之融资租赁 ABS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告

120、中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益

121、冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的

122、投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期

123、，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动

124、。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址：