1、证券研究报告 盈利持续修复向好，关注高成长与数字新基建分析师：邵艺开执业编号：S05DATE：2022年8月31日1VUX1UZY2UtRpN7N9RbRnPmMsQsQfQmMyRkPpPnP7NoPnNuOnNvNvPpPrN会议核心观点总体业绩稳中向好，疫情影响下板块出现分化。总体业绩稳中向好，疫情影响下板块出现分化。2022年上半年通信板块总体营收2773亿元，Y/Y 7.79%；归母净利润156亿元，Y/Y 33.19%。2022H1各板块营收同比增速主要集中在0%30%之间。云视讯（+23.21%）、光通信（+20.83%）、光模块及器件（+16.69%）、通

2、信设备（+14.92%）、通信元器件（+14.77%）增速位列前五。5G5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VRVR等细分领域投资机会。等细分领域投资机会。2022H1，我国电信5G投资完成898.8亿元，Y/Y 29.6%。22H1累计建成开通5G基站185.4万座，今年计划新增5G基站60万个。运营商ARPU触底回升，中国移动盈利指标继续保持全球领先水平。光通信市场景气度提升，关注在元宇宙建设催化下VR产业链的相关进展。“国资云国资云”与边缘云带来行业新机遇，建议关注运营商云生态伙伴投资机会。与边缘云带来行业新机遇，建

3、议关注运营商云生态伙伴投资机会。1）IaaS：三大运营商中报显示，三家公司H1云业务营收同比均超100%；2）IDC：板块总体存在低估值修复空间，重点关注“东数西算”政策导向下具备技术、服务优势的配件厂商与头部第三方IDC厂商；3）服务器：根据IDC，21-25年中国服务器市场复合增速12.5%，存在高端演进的机会。4）SaaS：国产化替代和云转型加速，云业务收入占比与利润水平有望快速提升。物联网物联网2222年上半年业绩验证感知连接层高增长，看好年上半年业绩验证感知连接层高增长，看好2222全年盈利能力持续提升。全年盈利能力持续提升。物联网当前主要受益环节仍为感知连接层，22Q2物联网行业营

4、收和净利润同比增速实现13.61%和54%。模组赛道马太效应显著，受益于物联网广连接特性，平台型模组龙头移远通信22H1业绩超预期，基于有效价格传导及供应链缺货缓解，智能控制器赛道盈利能力恢复。展望2022年，智控器及模组厂商有望受益于供应量影响削弱及下游场景需求增加，进一步提升盈利能力。风险提示：风险提示：运营商资本开支不及预期，5G产业链进展和5G商用进展不及预期；公有云业务发展放缓；物联网连接数增长不及预期，产业链发展滞后。会议观点提炼行业策略：行业策略：通信行业22年中报情况稳中向好，伴随5G投资转向需求驱动、“国资云”与边缘云带来云计算新机遇、业绩验证物联网感知连接层高增长，我们看好

5、物联网智控器、智能汽车、数字新基建板块下龙头公司的投资机遇。推荐组合：推荐组合：中国移动（运营商)、移远通信（物联网 模组），和而泰(智控器)，经纬恒润（智能驾驶），宝信软件（IDC）。行业观点：行业观点：通信板块总体业绩稳中向好，疫情影响下板块出现分化。2022年上半年通信板块总体营收2773亿元，同比增长7.79%；归母净利润156亿元，同比增长33.19%。2022H1各细分板块出现分化，营收同比增速主要集中在0%30%之间。云视讯、光通信、光模块及器件、通信设备、通信元器件发力。5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR等细分领域投资机会。22年上半年累计建成开通5G

6、基站185.4万座，今年计划新增5G基站60万个。运营商ARPU触底回升，中国移动盈利指标继续保持全球领先水平。光通信市场景气度提升，全球VR终端首破千万，生态和应用加速。上云率提升空间广阔，四大产业链投资机会值得关注。物联网22年上半年业绩验证感知连接层高增长，看好22全年盈利能力持续提升。通信行业上半年基本面向好，盈利增速亮眼 我们以中信通信行业和申万通信行业共我们以中信通信行业和申万通信行业共146146家公司为基础，做了适当新增和剔除，最终形成对家公司为基础，做了适当新增和剔除，最终形成对149149家家A A股通信上市公司股通信上市公司22H122H1业绩分析。业绩分析。新增网宿科技

7、、英维克、奥飞数据、宝信软件、数据港、华工科技、七一二、海格通信、烽火电子、金信诺、盛洋科技、上海瀚讯、北斗星通、华力创通、振芯科技、中海达、高新兴、优博讯、和而泰、拓邦股份20家公司，合计166家公司 剔除 B 股（东信 B 股）、ST 股（ST中嘉、ST高升、ST新海、*ST日海、*ST凯乐、ST信通、ST九有、ST鹏博士、ST国安、ST实达、*ST深南），业务量庞大，影响权重大的公司（中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、工业富联）共计17家上市公司 通信板块通信板块20222022年上半年营收向好，归母净利润增速显著，单季度毛利率和净利率环比提升，经营现金流量净额缩减程度年上半年营收

8、向好，归母净利润增速显著，单季度毛利率和净利率环比提升，经营现金流量净额缩减程度改善。改善。通信板块2022年上半年营收向好，归母净利润增速亮眼 营收稳定增长，22年上半年同比增速7.79%归母净利润增速亮眼，22年上半年同比增长33.19%通信行业营业总收入情况通信行业营业总收入情况通信行业归母净利润情况通信行业归母净利润情况004000500060002002020212022H1营业总收入合计（亿元）来源：wind，国金证券研究所05002002020212022H1归母净利润：亿元22H1经营现金流

9、量净额持续改善 2022年上半年行业整体经营现金流量净额为-93亿元，主要为疫情反复和上游原材料涨价等短期因素干扰 同比去年增加81亿元，经营现金流正在持续改善，仍有修复向好空间通信行业营业总收入与归母净利润同比增速情况（通信行业营业总收入与归母净利润同比增速情况（%）通信行业现金流净额（亿元）通信行业现金流净额（亿元）来源：wind，国金证券研究所-00001001202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q120

10、20Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业总收入归母净利润-右轴-3004002002020212022H1经营性现金流净额：亿元单季度净利率环比提升，期间费用率环比同比下降 单季度净利率环比提升2.27PP，毛利率同比小幅下降1.06PP。管理费用率小幅上升，三费合计环比同比下降通信行业净利率回升通信行业净利率回升通信行业期间费用率有所下降通信行业期间费用率有所下降来源：wind，国金证券研究所-140-120-100-80-60-40-20020402017Q12017Q22

11、017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2毛利率净利率-50602017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2销售费用率管理费用率财务费用率总体费用率Q2收账效率和

12、营运效率环比增强 2022年Q2通信行业应收账款周转天数为192天，比去年同期增加18天，比22Q1减少65天，收账效率有所上升 Q2存货周转天数为228天，比去年同期增加29天，环比22Q1减少63天，营运效率有所增强，与芯片供应链紧张程度缓解、疫情影响产品交付程度减弱有关。通信行业应收账款周转天数情况通信行业应收账款周转天数情况通信行业存货周转天数情况通信行业存货周转天数情况来源：wind，国金证券研究所05003003504004505002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019

13、Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2应收账款周转天数05003003504002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2存货周转天数总体平均毛利率较稳定，净利率总体向好 光通信、光纤光缆、军专通信、天线射频、通信元器件、卫星通信导航和物联网板块毛利率上扬，

14、云计算、光模块及器件、通信设备、网规网优、移动互联、云视讯板块毛利率下行。通信行业总体平均毛利率较稳定，约为27.8%净利率总体向好。云视讯、卫星通信导航、光模块及器件、云计算板块净利率表现优异。各版块净利率主要在015%之间，净利率前四名为云视讯（+23.07%）、卫星通信导航（+15.63%）、光模块及器件（+13.97%）、云计算（+9.51%）。各细分板块毛利率情况（各细分板块毛利率情况（%）各细分板块净利率（各细分板块净利率（%）来源：wind，国金证券研究所/注：三大运营商未公布毛利率007020022H1-30-20-100102030

15、4020022H1各板块景气度整体向好，高景气赛道集中在光通信、云视讯和光模块 2022H1各板块景气度整体向好，云视讯（+23.21%）、光通信（+20.83%）、光模块及器件（+16.69%）、通信设备（+14.92%）、通信元器件（+14.77%）营收开始发力 2022H1军专通信、天线射频、光纤光缆、光通信、卫星通信导航归母净利润增速排名前五，分别为384.22%、143.5%、108.07%、52.14%和42.21%。各细分板块营业总收入同比增速（各细分板块营业总收入同比增速（%）各细分板块归母净利润增速（各细分板块归母净利润增速（%）来源：wind，国金证券

16、研究所-20-5060708020022H1-4000-3500-3000-2500-2000-1500-020022H1运营商：业务持续放量，基本面呈现趋势性好转 受益于新兴业务回暖放量，三大运营商业务经营情况持续向好。受益于新兴业务回暖放量，三大运营商业务经营情况持续向好。三大运营商2022H1移动用户数、固网宽带接入数均有增长，营收和净利润都出现较快增长。截至2022H1，根据工信部数据统计5G基站已有185.4万站，较2021年底新增42.9万站，今年计划新增5G基站60万个。5G用户数为9

17、.28亿户，5G渗透率为42.97%。同时IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，业务逐渐回暖放量三大运营商三大运营商4G4G、5G5G基站存量统计（万个）基站存量统计（万个）三大运营商三大运营商5G5G用户数（亿）及渗透率用户数（亿）及渗透率来源：wind，国金证券研究所0%10%20%30%40%50%60%02020212022H15G用户数（亿户）5G用户渗透率0050060070020002020212022H14G基站数量5G基站数量运营商：营收利润稳健增长，数字化转型打开

18、市值成长空间 22H1三家运营商总体营收和净利润均实现高增长，中国移动、联通、电信营收同比增速分别达12.01%、7.36%、10.42%，净利润Y/Y分别为18.87%、18.67%、3.09%；通过5G创新应用引导用户消费升级，三大运营商的毛利率和净利率稳步上升，中国移动/中国联通的净利率增加近0.81/0.6PP，中国电信净利率基本持平 预计未来随着运营商数字化转型加速，经营进入弱周期性成熟期，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行三大运营商三大运营商4G4G、5G5G基站存量统计（万个）基站存量统计（万个）三大运营商三大运营商5G5G用户数（亿）及渗透率用户数（亿）及

19、渗透率来源：wind，国金证券研究所051015202530中国移动中国联通中国电信20年营收增速21年营收增速22H1营收增速20年归母净利润增速21年归母净利润增速22H1归母净利润增速055中国移动中国联通中国电信20年毛利率21年毛利率22H1毛利率20年净利率21年净利率22H1净利率主设备商：市场份额提升，盈利能力改善 中兴通讯中兴通讯22H122H1营收、净利润持续增长，毛利、净利持续提升。营收、净利润持续增长，毛利、净利持续提升。22年上半年上半年公司实现营收增长12.7%，与Q1 6.4%增速相比Q2增长加速；实现扣非归母净利润65.8%增长，进一步确认

20、了2021年以来的盈利上升趋势。星网锐捷和紫光股份主营聚焦星网锐捷和紫光股份主营聚焦IDCIDC领域。领域。紫光股份22H1核心收入快速增长，云与智能领域业务增长良好，综合毛利率21.67%，Y/Y 13.08 PP，体现收入结构持续优化；“芯-云-网-边-端”产业链全面布局，持续受益行业数字化转型主设备商营收主设备商营收&净利润增速净利润增速主设备商毛利率主设备商毛利率&净利率净利率来源：wind，国金证券研究所-150-0200中兴通讯烽火通信星网锐捷紫光股份20年营收增速21年营收增速22H1营收增速20年归母净利润增速21年归母净利润增速22H1归母净利润增

21、速05540中兴通讯烽火通信星网锐捷紫光股份20年毛利率21年毛利率22H1毛利率20年净利率21年净利率22H1净利率光模块：光通信市场探底回升，建议关注数通光模块龙头 2222年上半年电信和数通市场景气度回升年上半年电信和数通市场景气度回升 我们看好光网络升级和数通业务齐振，数通光模块龙头有望率先受益。我们看好光网络升级和数通业务齐振，数通光模块龙头有望率先受益。随着云计算市场渗透率提升、全球流量暴涨，据LightCounting最新预测显示，2025年光模块行业在113亿美元左右，未来5年以CAGR10%的增速保持增长，龙头公司率先受益，将持续关注订单获取节奏光模块

22、重点公司营收和净利润增速光模块重点公司营收和净利润增速光模块重点公司毛利率和净利率（光模块重点公司毛利率和净利率（%）来源：wind，国金证券研究所020406080100120140中际旭创光迅科技华工科技新易盛20年营收增速21年营收增速22H1营收增速20年归母净利润增速21年归母净利润增速22H1归母净利润增速05540中际旭创光迅科技华工科技新易盛20年毛利率21年毛利率22H1毛利率20年净利率21年净利率22H1净利率光器件：营收与业绩高增，分化出现 2022H1太辰光、仕佳光子营收高增50.5%/18.7%，净利润增长125.2%/182.7%，博创科技H

23、1净利润增长较慢，主要因营业成本上升、股权激励计提费用增加、非保本理财产品公允价值变动、存货及信用资产减值等多因素导致。天孚通信2022H1延续21年增长态势，毛利率净利率基本稳定。行业分化可能出现，向好趋势不变行业分化可能出现，向好趋势不变光器件重点公司营收增速和净利润增速（光器件重点公司营收增速和净利润增速（%）光器件重点公司毛利率和净利率（光器件重点公司毛利率和净利率（%）来源：wind，国金证券研究所-50005001,0001,5002,0002,5003,000天孚通信博创科技太辰光仕佳光子20年营收增速21年营收增速22H1营收增速20年归母净利润增速21年归母净利润增速22H1

24、归母净利润增速00天孚通信博创科技太辰光仕佳光子20年毛利率21年毛利率22H1毛利率20年净利率21年净利率22H1净利率IDC：“东数西算”政策带来结构性机会，短期受疫情影响大，格局持续分化 宝信软件在疫情下项目按期交付，“宝之云”业务、“云网芯”战略持续推进，H1营收/净利润同比1.8%/6.8%。光环新网H1营收/净利润同比下滑8.5%/25.5%，数据港营收/净利润同比增长-6.8%/1.4%，两者毛利率和净利率皆有下滑，整体业绩受疫情影响较大。奥飞数据营收/净利润同比增长29.5%/-31.6%，利润率环比有所改善。IDCIDC重点公司营收增速和净利润增速（重

25、点公司营收增速和净利润增速（%）IDCIDC重点公司毛利率和净利率（重点公司毛利率和净利率（%）来源：wind，国金证券研究所-40-200204060光环新网宝信软件奥飞数据数据港20年营收增速21年营收增速22H1营收增速20年归母净利润增速21年归母净利润增速22H1归母净利润增速0554045光环新网宝信软件奥飞数据数据港20年毛利率21年毛利率22H1毛利率20年净利率21年净利率22H1净利率物联网：22H1盈利能力持续修复提升 22H22H1 1盈利能力持续修复。盈利能力持续修复。22Q2物联网行业营收和净利润同比增速实现13.6113.61%和和5454%

26、，盈利能力提升显著智控器厂商季度营收增速（智控器厂商季度营收增速（%）模组厂商季度营收增速（模组厂商季度营收增速（%）来源：wind，国金证券研究所智控器厂商季度净利润增速（智控器厂商季度净利润增速（%）模组厂商季度净利润增速（模组厂商季度净利润增速（%）-50050100150拓邦股份和而泰贝仕达克和晶科技振邦智能朗特智能-1000100200移远通信广和通美格智能有方科技移为通信高新兴-0-300拓邦股份和而泰贝仕达克振邦智能朗特智能和晶科技-50005000-1,,000移远通信广和通

27、有方科技移为通信高新兴美格智能物联网：22H1盈利能力持续修复提升 原材料波动影响改善，龙头稳定应对强者恒强，原材料波动影响改善，龙头稳定应对强者恒强，22H122H1毛利率和净利率稳中向好毛利率和净利率稳中向好智控器厂商季度毛利率（智控器厂商季度毛利率（%）模组厂商季度毛利率（模组厂商季度毛利率（%）来源：wind，国金证券研究所智控器厂商季度净利率（智控器厂商季度净利率（%）模组厂商季度净利率（模组厂商季度净利率（%）01020304050移远通信广和通美格智能有方科技移为通信高新兴-20-100102030拓邦股份和而泰贝仕达克和晶科技振邦智能朗特智能-150-100-50050-40-

28、2002040移远通信广和通美格智能有方科技移为通信高新兴010203040拓邦股份和而泰贝仕达克和晶科技振邦智能朗特智能物联网：22H1盈利能力持续修复提升 龙头厂商获利能力强，未来发展前景可观龙头厂商获利能力强，未来发展前景可观 22Q1以来，智控器和模组厂商获利能力逐步企稳回升，2022Q2净资产收益率率分别稳定在1%+和3%+，随着行业成熟和公司产品差异化进度，中长期看智控器、模组厂商ROE会回归到5%+水平，未来成长动力强劲。智控器厂商季度智控器厂商季度ROEROE（%）模组厂商季度模组厂商季度ROEROE（%）来源：wind，国金证券研究所-10-505101520拓邦股份和而泰贝

29、仕达克和晶科技振邦智能朗特智能-30-25-20-15-10-505-6-4-20246810移远通信广和通美格智能有方科技移为通信高新兴卫星通信：受疫情及订单交付节奏影响，板块出现分化 受益于北斗全面组网和卫星互联网星座计划，卫星通信板块大有可为，华测导航、振芯科技营收和业绩增速较为显著 22H1卫星通信企业毛利率整体有所提升，22H1振芯科技净利率高达33.4%卫星通信重点公司营收增速和净利润增速（卫星通信重点公司营收增速和净利润增速（%）卫星通信重点公司毛利率和净利率（卫星通信重点公司毛利率和净利率（%）来源：wind，国金证券研究所-1,500-1,,0001,

30、5002,000华测导航华力创通欧比特振芯科技中海达20年营收增速21年营收增速22H1营收增速20年归母净利润增速21年归母净利润增速22H1归母净利润增速-40-20020406080华测导航华力创通欧比特振芯科技中海达20年毛利率21年毛利率22H1毛利率20年净利率21年净利率22H1净利率云视讯：受行业政策与供应链影响，长期高增趋势不变 伴随疫情后的需求复苏，云视讯板块有长足发展动力，短期受行业政策与供应链影响较大。毛利率和净利率均有较大提升。云视讯重点公司营收增速和净利润增速（云视讯重点公司营收增速和净利润增速（%）云视讯重点公司毛利率和净利率（云视讯重点公司毛利率和净利率（%）来

31、源：wind，国金证券研究所-350-300-250-200-150-亿联网络会畅通讯20年营收增速21年营收增速22H1营收增速20年归母净利润增速21年归母净利润增速22H1归母净利润增速-40-20020406080亿联网络会畅通讯20年毛利率21年毛利率22H1毛利率20年净利率21年净利率22H1净利率结构性行情不变，投资机遇关注新基建和高成长（一）（一）5G5G投资：机会来自国产化替代和市场份额提升，长期依赖杀手级应用和服务成熟投资：机会来自国产化替代和市场份额提升，长期依赖杀手级应用和服务成熟（二）云计算：上云率提升空间广阔，海外资本开支更强二）云计算：上

32、云率提升空间广阔，海外资本开支更强（三）物联网：（三）物联网：22H122H1业绩验证连接层高增长，看好业绩验证连接层高增长，看好2222全年盈利能力修复提升全年盈利能力修复提升5G投资：机会来自国产化替代和市场份额提升，长期依赖杀手级应用和服务成熟 20222022年是年是5G5G三年规模建网期的第三年，下半年完成大规模覆盖后产业发展核心将从投资驱动转向需求驱动。三年规模建网期的第三年，下半年完成大规模覆盖后产业发展核心将从投资驱动转向需求驱动。来源：国金证券研究所5G投资：机会来自国产化替代和市场份额提升，长期依赖杀手级应用和服务成熟 5G5G手机出货量渗透率稳步提升，手机出货量渗透率稳步

33、提升，5G5G业务逆转运营商业务逆转运营商ARPUARPU。根据中国信通院5G手机月度出货量数据，5G手机出货量20年合计占比为52.9%，21年5G手机出货量渗透率稳步提升到81.3%，截至2022年6月，5G手机出货量同比上升约30%，渗透率达82%。随着5G套餐推广，运营商ARPU随之扭转，随着后续多款5G应用落地，运营商ARPU有望突破50元/户。此外，运营商在政企业务端，物联网连接收入等均有所提升，运营商业务有望得到具有新动力的长足发展。5G5G手机出货量占比稳步提升手机出货量占比稳步提升5G5G运营商运营商ARPUARPU开始提升开始提升来源：wind，国金证券研究所3540455

34、05560200021中国移动中国电信中国联通0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050002500300035---------065G手机出货量（万部）5G手机出货量占比云计算：上云率提升空间广阔，海外资本开支更强 22H122H1美国云巨头资本开支美国云巨头资本开支稳步提

35、升稳步提升，国内第二梯队崛起。，国内第二梯队崛起。22H1美国FAMGA资本开支合计增长23%，总资本开支达743亿美元。22H1我国BAT总资本开支375亿元，同比下降4%。运营商云（天翼云、移动云）收入增长迅速，市场份额提升，且拼多多等新兴互联网厂商资本开支提速，以及更多传统企业上云。我们认为，行业实际上云需求比市场预期更为乐观我们认为，行业实际上云需求比市场预期更为乐观，云计算产业链投资机会值得关注。，云计算产业链投资机会值得关注。中国中国BATBAT资本开支（亿元）资本开支（亿元）FAMGAFAMGA资本开支（亿美元）资本开支（亿美元）来源：wind，国金证券研究所-10%0%10%2

36、0%30%40%50%60%70%80%90%005006007008009001,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1阿里巴巴腾讯百度合计同比-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1亚马逊谷歌微软FacebookApple合计同比云计算：上云率提升空间广阔，海外资本开支更强 我们认为企业数字化转型仍是云计算需求增长的最主要驱动力。我们认为企业数字化转型仍是云计算需

37、求增长的最主要驱动力。中国企业上云率上升空间广阔，随着5G网络建设移动互联网深化、物联网走向规模复制、企业数字化转型，带来数据流量爆发，都将促进云计算产业发展 1 1）IaaSIaaS：“国资云国资云”与边缘云带来行业新机遇，建议关注运营商云生态伙伴投资机会。与边缘云带来行业新机遇，建议关注运营商云生态伙伴投资机会。根据信通院，2021年中国公有云IaaS市场份额前五分别为阿里云、天翼云、腾讯云、华为云、移动云，运营商占据两个席位。三大运营商中报显示，三家公司H1云业务营收同比均超100%，天翼云/移动云/联通云收入为281/234/187亿元，同比增长101%/104%/143%。此外，伴随

38、国内互联网企业出海，国内云服务厂商在全球市场份额仍具备广阔提升空间。2 2）IDCIDC：重点关注：重点关注“东数西算东数西算”政策导向下具备技术、服务优势的配件厂商与头部第三方政策导向下具备技术、服务优势的配件厂商与头部第三方IDCIDC厂商。厂商。数据中心与云计算产业链具备长期景气度，行业将维持五年以上总体CAGR 20%+。建议关注IDC配件厂商及在一线城市具备土地、水电资源优势的头部第三方IDC厂商。推荐：英维克、科华数据、万国数据、宝信软件、奥飞数据、光环新网等。3 3）服务器：短期市场回调不改长期高景气预期。）服务器：短期市场回调不改长期高景气预期。5G5G基站建设与商用加速，数据

39、流量爆发将带动服务器市场增长。基站建设与商用加速，数据流量爆发将带动服务器市场增长。建议关注结构性机会，推荐市场份额领先、估值偏低的服务器龙头浪潮信息。4 4）SaaSSaaS：国产化替代与云转型加速仍为通用型：国产化替代与云转型加速仍为通用型ERPERP厂商的核心投资机会。厂商的核心投资机会。以金蝶、用友为代表的通用型ERP厂商把握企业云转型机遇，订单获取捷报频传，传统企业对云原生产品接受度提高，云业务已构成用友与金蝶的营收主要来源。来源：wind，国金证券研究所物联网：22H1业绩验证连接层高增长，看好22全年盈利能力修复提升 2222年上半年业绩持续验证连接层快速增长，行业分化趋势加深年

40、上半年业绩持续验证连接层快速增长，行业分化趋势加深 国内模组赛道及智能控制器赛道2016-2021年头部厂商营收以及归母净利润复合增速均保持30%左右增速，营收持续高增，验证行业高景气。22H1美格智能、移远通信和广和通营收增速约60.34%/54.99%/32.71%，位列头部模组厂商前三名，朗特智能、拓邦股份及和而泰22H1营收保持正增长，其余智能控制器头部厂商出现小幅下滑。模组厂商营收及模组厂商营收及5 5年年CAGRCAGR（亿元）（亿元）智能控制器厂商营收及智能控制器厂商营收及5 5年年CAGRCAGR（亿元）（亿元）来源：wind，国金证券研究所0%10%20%30%40%50%6

41、0%70%020406080100120移远通信广和通美格智能 有方科技 移为通信高新兴2002020212022H1CAGR0%5%10%15%20%25%30%35%00708090拓邦股份和而泰贝仕达克 和晶科技 振邦智能 朗特智能2002020212022H1CAGR物联网：模组赛道持续高景气，马太效应强体现 收入和利润：营收净利润持续高增长收入和利润：营收净利润持续高增长 移远通信和广和通22H1分别实现营收66.89亿元、24.18亿元，净利润2.77亿元、2.04亿元，22Q2疫情反复下，移远通信22H1公司海外高

42、毛利业务快速增长实现营收34.88 亿元，占比 52.15%，自上市以来首次超过50%，上半年同比归母净利润实现翻倍超预期增长；广和通22H1 营收、净利润增速增速分别为32.7%、0.6%。移远通信和广和通作为物联网通信模组双龙头，有望持续加大规模优势，充分享受行业景气度上行红利，高增速发展可期移远通信营收和净利润及增速（亿元）移远通信营收和净利润及增速（亿元）广和通营收和净利润及增速（亿元）广和通营收和净利润及增速（亿元）来源：wind，国金证券研究所-02002503000510152025营业收入净利润营业收入同比增速净利润同比增速-0

43、040050060002468101214营业收入净利润营业收入同比增速净利润同比增速物联网：模组赛道持续高景气，马太效应强体现 费用管控能力稳健，龙头规模效应持续显现费用管控能力稳健，龙头规模效应持续显现 移远通信22H1三大费用率同比减少1.71PP，广和通22H1销售/管理/研发费用率同比减少0.41PP/0.5PP/0.93PP。移远通信和广和通整体费用率情况稳健，体现了龙头企业精细化管理能力的提高，规模效应将成为模组龙头公司继续深耕市场的核心优势之一移远通信费用率（移远通信费用率（%）广和通费用率（广和通费用率（%）来源：wind，国金证券研究所-505101520销售费用率管理费用

44、率财务费用率研发费用率-20246810121416销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率物联网：模组赛道持续高景气，马太效应强体现 22H122H1移远通信毛利率和净利率环比双提升。移远通信毛利率和净利率环比双提升。在整体上游原材料供应短缺、疫情反复等因素影响下，移远通信毛利率和净利率环比皆有所提升，体现出龙头公司优秀的综合管理能力和成本控制能力，广和通毛利率和净利率环比小幅下降 22H1移远通信毛利率为 18.94%，22Q2环比提高1.4 PP，同比上涨2.5 PP，22Q2净利率环比提升0.19PP，同比提升1.3PP，达到近十个季度以来的最高净利率；广和通由于产品结构调整及上游原材

45、料价格波动影响，22Q2毛利率20.81%，同比下降5.08PP，环比下降1.19PP，出现自上市以来历史新低。移远通信毛利率和净利率（移远通信毛利率和净利率（%）广和通毛利率和净利率（广和通毛利率和净利率（%）来源：wind，国金证券研究所0510152025毛利率%净利率%055毛利率%净利率%物联网：模组赛道持续高景气，马太效应强体现 预计未来随着上游原材料价格稳定，疫情进一步得到控制，龙头盈利能力有望保持提升趋势，受益于产品组合完善、渠道突破等优势，移远作为平台型模组厂商盈利能力改善趋势更为明显，广和通作为垂直型模组龙头，向平台型厂商转型过程中经历阵痛。移远通信移

46、远通信ROEROE、ROAROA（%）广和通广和通ROEROE、ROAROA（%）来源：wind，国金证券研究所01234567ROEROA0123456789ROEROA物联网：模组赛道持续高景气，马太效应强体现 战略备货状态下存货、应收周转变缓。战略备货状态下存货、应收周转变缓。整体而言移远通信应收账款周转率高于广和通，存货周转率则低于广和通，相较而言，移远应收账款收款更为迅速，基于体量及战略备货，存货水平较高。应收账款周转率、存货周转率方面移远通信、广和通均有不同程度下降。预计22全年上游元器件及芯片供应紧张情况缓解，存货周转率有望进一步提升移远、广和通存货周转率移远、广和通存货周转率(

47、次次)移远、广和通应收账款周转率移远、广和通应收账款周转率(次次)来源：wind，国金证券研究所02468101219H1Y1920H1Y2021H1Y2122H1移远通信广和通0246810121419H1Y1920H1Y2021H1Y2122H1移远通信广和通物联网：模组赛道持续高景气，马太效应强体现 整体来看双龙头经营活动现金流量净额整体来看双龙头经营活动现金流量净额/经营活动净收益波动较大，但呈现出稳中向好趋势，销售收现经营活动净收益波动较大，但呈现出稳中向好趋势，销售收现/营业收入差异营业收入差异性不大。性不大。广和通22H1经营活动现金流量净额/经营活动净收益为59.73%，环比提

48、升44.53%，移远通信22H1公司经营活动产生的现金流量净额增加主要系增加主要因本期整体客户货款回收率良好，销售商品、提供劳务收到的现金较上期增加移远通信现金流情况移远通信现金流情况广和通现金流情况广和通现金流情况来源：wind，国金证券研究所-7,000-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,000020406080100120销售收现/营业收入经营活动现金流量净额/经营活动净收益-300400500020406080100120销售收现/营业收入经营活动现金流量净额/经营活动净收益物联网：智控器行业边际改善显著，龙头横向多

49、领域扩张 营收增速回升，储能、汽车电子业务等成为新成长动力。营收增速回升，储能、汽车电子业务等成为新成长动力。22H1拓邦股份和和而泰分别实现营业收入42.28亿元、28.83亿元，同增16.03%、1.02%。从长期来看，智控器行业专业化分工趋势加深，智控器厂商基于技术复用性，持续横向拓展汽车电子、新能源汽车、智慧生活等领域，丰富业务组合，并有望进一步提升盈利能力。拓邦营收和净利润拓邦营收和净利润和而泰营收和净利润和而泰营收和净利润来源：wind，国金证券研究所-150-02005营业收入净利润营业收入同比增速净利润同比增速-40

50、-200204060801012141618营业收入净利润营业收入同比增速净利润同比增速物联网：智控器行业边际改善显著，龙头横向多领域扩张 降本增效效果明显，海外产能释放提升全球多区域化能力。降本增效效果明显，海外产能释放提升全球多区域化能力。从费用率来看，拓邦股份和和而泰持续推进降本增效，22H1拓邦股份股权激励费用同比增加7100万元，研发方面持续加大投入，研发费率同比增长1.94PP，罗马尼亚、墨西哥等海外基地仍处于投入前期，销售费率同比增长0.85PP，当前海外业务占比已超60%，随着未来海外基地逐步投产，公司全球多区域化能力有望持续提升；和而泰22H1管理费用率

51、同比下降0.22PP，销售/研发费用率同比增长0.42PP/0.21PP，经营效率有望持续改善。拓邦股份费用率（拓邦股份费用率（%）和而泰费用率（和而泰费用率（%）来源：wind，国金证券研究所-6-4-202468101214销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-202468101214销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率物联网：智控器行业边际改善显著，龙头横向多领域扩张 单二季度毛利率单二季度毛利率/净利率稳步回升，看好下半年毛利边际改善。净利率稳步回升，看好下半年毛利边际改善。整体来看，拓邦股份和和而泰利润率保持稳健，呈现向好趋势。拓邦股份22H1上游重要原材料短缺情况逐步企稳，

52、仍有部分高价库存于Q2消耗进入成本，22H1拓邦股份综合毛利率19.08%，同比下降5.04PP，Q2毛利率19.13%，环比上升0.12PP，预计下半年随着上游原材料紧张缓解，毛利率有持续上行空间，Q2净利率6.52%，环比上升1.47PP，规模扩大降本增效持续推进；和而泰22Q2毛利率环比提升3.03PP，净利率环比提升3.27PP，随着上游芯片短缺问题进一步缓解及产品结构调整，公司毛利率有望稳步回升拓邦股份毛利率和净利率拓邦股份毛利率和净利率和而泰毛利率和净利率和而泰毛利率和净利率来源：wind，国金证券研究所-5051015202530毛利率%净利率%051015202530毛利率%净

53、利率%物联网：智控器行业边际改善显著，龙头横向多领域扩张 加大因疫情常态化带来的战备库存以应对供应不足问题。加大因疫情常态化带来的战备库存以应对供应不足问题。拓邦股份和和而泰整体周转率变动不大，在上游元器件涨价的背景下，两方皆加紧备货。截至 2022年上半年，和而泰存货较2021年上半年提升17.29%至22亿元。此外，拓邦股份和和而泰利用全球化供应链平台优势，通过采购资源拉通、供应商体系建立、价格资源、上下游产业信息拉通等方式，并加大元器件国产替代，进一步降低采购成本。和而泰、拓邦存货周转率和而泰、拓邦存货周转率(次次)和而泰、拓邦应收账款周转率和而泰、拓邦应收账款周转率(次次)来源：win

54、d，国金证券研究所0123456719H1Y1920H1Y2021H1Y2122H1拓邦股份和而泰012345619H1Y1920H1Y2021H1Y2122H1拓邦股份和而泰物联网：智控器行业边际改善显著，龙头横向多领域扩张 22H122H1经营活动净现金流增速显著。经营活动净现金流增速显著。22H1拓邦股份经营活动产生的现金流量净额7488.63 万元，同比增加133.18%，主要系公司报告期销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营活动净现金流大幅改善。22H1和而泰经营活动产生的现金流量净额12722.03万元，同比增加386.24%，主要系报告期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加

55、，同时减少备货现金支出所致拓邦股份现金流量情况拓邦股份现金流量情况和而泰现金流情况和而泰现金流情况来源：wind，国金证券研究所-150-0200经营活动现金流量净额/经营活动净收益销售收现/营业收入-0200250300350020406080100120140销售收现/营业收入经营活动现金流量净额/经营活动净收益物联网：国产化替代与智能化程度加深驱动的长逻辑不变 我们认为物联网未来我们认为物联网未来3 3-5 5年仍将以智能化与大连接为主旋律，核心受益的是传感、芯片、模组、年仍将以智能化与大连接为主旋律，核心受益的是传感、芯片、模组、

56、MCUMCU、终端等硬件厂商、终端等硬件厂商。随着物联网产业发展，受益方向将由硬件感知层向数据软件应用层持续转移。国产化替代与智能化程度加深驱动的。随着物联网产业发展，受益方向将由硬件感知层向数据软件应用层持续转移。国产化替代与智能化程度加深驱动的长逻辑不变，重点关注享受行业确定性的国内龙头及商业模式成功转型升级公司长逻辑不变，重点关注享受行业确定性的国内龙头及商业模式成功转型升级公司物联网产业链价值变迁物联网产业链价值变迁来源：wind，国金证券研究所风险提示风险提示 5G5G目前尚未形成清晰的商业模式，运营商目前尚未形成清晰的商业模式，运营商5G5G资本开支意愿可能低于预期；资本开支意愿可

57、能低于预期；基于基于5G5G的应用和服务进展低于预期；的应用和服务进展低于预期；ICPICP资本开支增速放缓，公有云业务发展可能不达预期；资本开支增速放缓，公有云业务发展可能不达预期；企业上云进度不及预期，行业竞争加剧，企业企业上云进度不及预期，行业竞争加剧，企业ITIT支出大幅缩减；支出大幅缩减；物联网连接数增长不及预期，产业链发展滞后；物联网连接数增长不及预期，产业链发展滞后；行业竞争加剧、毛利率下行、疫情影响反复、新业务进展不及预期；行业竞争加剧、毛利率下行、疫情影响反复、新业务进展不及预期；中美贸易摩擦升级风险。中美贸易摩擦升级风险。国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已

58、具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况

59、不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未

60、来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供

61、多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。特别声明