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1、证券研究报告证券研究报告 20232023年年1212月月2020日日 聚焦聚焦AI算力与卫星通信,创新引领产业新机遇算力与卫星通信,创新引领产业新机遇1中泰通信中泰通信首席分析师:陈宁玉(S0740517020004)Email:研究助理:杨雷Email:研究助理:佘雨晴 Email:核心观点核心观点AI驱动板块景气向上,行业指数前高后低。驱动板块景气向上,行业指数前高后低。年初至今通信板块跑赢大盘,累计涨幅接近30%,AIGC与数字经济推动产业趋势向上,光模块领涨。整体行业收入增速受外部环境影响小幅下滑,盈利能力稳定,IDC云计算、暖通设备、运维网优等板块增速领先,光模块器件23Q2开始环
2、比增速居前,AI带动800G订单逐步放量。运营商数字化转型持续深化,5G建设进入后期,资本开支趋稳,结构倾向算网领域,云计算、数据要素等新兴业务发展叠加精准投资、降本增效,考虑调整后估值较低,具有稳健经营高分红特征,中期配置价值凸显。2024年我们看好三大主线产业机会,关注低估值板块复苏机会。主线一:多模态推动算力需求升级,持续看好算力网络产业机会。主线一:多模态推动算力需求升级,持续看好算力网络产业机会。多模态带动算力需求扩张,北美大厂CAPEX整体指引乐观并侧重AI算力投入,GPU迭代加速,光模块、交换机等底层网络硬件升级周期缩短,2024年1.6T需求将现,LPO、硅光、薄膜铌酸锂等新技
3、术方案导入有望加快。大厂改进算网架构以提高训练效率,降低成本功耗,带来结构性增量机会,谷歌引入OCS交换机,光器件用量增加。海外供应链风险背景下,华为等国产算力芯片加速崛起,关注服务器、交换机等产业链环节结构性增长。主线二:低轨卫星进入密集发射期,手机直连卫星打开主线二:低轨卫星进入密集发射期,手机直连卫星打开C端市场。端市场。海外SpaceX发射频率明显加快,国内GW和G60星链两大低轨卫星项目预计2024年进入规模发射组网阶段。当前产业处于0-1阶段,空间段及地面端基础设施建设先行,通信载荷、相控阵雷达、信关站核心网等上游卫星制造发射和地面站环节将深度受益。产业初期技术方案仍在迭代,星间激
4、光链路成为新趋势。中长期看,终端市场广阔,手机直连卫星不断加速,C端应用空间价值将被持续挖掘。主线三:主线三:AI赋能终端创新,低估值板块有望复苏。赋能终端创新,低估值板块有望复苏。大模型向端侧下沉趋势明显,AI PC预计率先放量,带动行业回暖。智能汽车与人形机器人有望成为AI超级终端,大模型加持下,城市NOA功能加速上车,叠加试点政策推动,高级别自动驾驶将加快落地。特斯拉已发布Optimus二代,国内多家公司推出人形机器人,行业或迎量产元年。物联网模组、控制器、连接器等受需求影响整体增速放缓,去库存持续推进,AI终端创新带来增量,补库与新技术有望共振,带动业绩及估值底部上行。投资建议:(投资
5、建议:(1)算力网络产业链。)算力网络产业链。光模块器件:中际旭创、天孚通信、新易盛、腾景科技、光库科技、源杰科技、光迅科技、联特科技等;ICT设备:中兴通讯、烽火通信、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、盛科通信等;数据中心&液冷:宝信软件、润泽科技、科华数据、英维克等;(2 2)卫星互联网产业链。)卫星互联网产业链。卫星载荷:上海瀚讯、信科移动、创意信息;相控阵相关:铖昌科技、海格通信、盛路通信、盟升电子等;星间激光:光库科技、仕佳光子、光迅科技等;(3 3)AIOTAIOT产业链产业链:广和通、移远通信、美格智能、维峰电子、徕木股份、科博达、拓邦股份、和而泰等;(4 4)电信运营商)电信运营商
6、:中国移动、中国电信、中国联通。风险提示:风险提示:AI发展不及预期;技术迭代不及预期;市场竞争加剧;海外贸易争端;市场系统性风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险uZjXdYpXiVqV9UoYuWlWaQcMbRsQqQtRmPeRoPtRjMtRoP8OrQsOuOrRpMuOtOnO目 录C O N T E N T SC O N T E N T S板块行情回顾与展望低轨卫星组网加速,开启无线通信变革AI驱动光互联需求,网络升级加速迭代01.02.03.数据要素产业化在即,运营商价值重估05.投资建议与风险提示06.AI赋能终端创新,AIOT产业结构性复苏04.C
7、ONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1板块行情回顾与展望通信指数前高后低,估值处于相对低位通信指数前高后低,估值处于相对低位5来源:Wind,中泰证券研究所通信指数前高后低,通信指数前高后低,AI算力驱动行业景气向上。算力驱动行业景气向上。通信(申万)指数今年内最高达2900点,接近2018年以来高位水平,年初至今(2023.12.19)涨幅25.7%,跑赢大盘。AI是驱动本轮通信板块上涨主要动因,光模块作为核心受益环节表现亮眼,6月中旬行业指数达到今年以来最高点,随后进入回调阶段,
8、Q3开始卫星互联网成为行情重要助推剂,从制造发射到应用端全产业链环节引发市场关注,华为回归、英伟达禁售等催化国产算力产业链机会,AI行情回暖。展望明年,展望明年,AI高算力需求以及低轨卫星组网加速将构成行业两大主线,高算力需求以及低轨卫星组网加速将构成行业两大主线,AI赋能终端创新趋势下相关板块迎来赋能终端创新趋势下相关板块迎来复苏机遇,行业有望延续高景气度。复苏机遇,行业有望延续高景气度。图表:图表:2023年初以来通信指数与大盘走势对比年初以来通信指数与大盘走势对比通信指数跑赢大盘,光模块产业链领涨通信指数跑赢大盘,光模块产业链领涨6来源:Wind,中泰证券研究所通信板块涨幅居前,光模块产
9、业链领涨。通信板块涨幅居前,光模块产业链领涨。年初以来(2023.01.03-2023.12.19),通信(申万)涨幅在申万行业分类31个细分板块中排名第二。在我们构建的通信行业股票池中,涨幅居前五的个股集中在算力相关产业链,分别为联特科技(+440%)、中际旭创(+320%)、天孚通信(+282%)、剑桥科技(+255%)、中贝通信(+234%),除中贝通信(算力租赁)外,均为光模块器件厂商。图表:主要板块指数涨跌幅(图表:主要板块指数涨跌幅(%)图表:通信相关涨幅前十个股(图表:通信相关涨幅前十个股(%)-40-30-20-传媒通信计算机电子煤炭汽车家用电器纺织服饰石
10、油石化机械设备公用事业非银金融上证综合指数建筑装饰环保医药生物轻工制造钢铁银行国防军工综合沪深300指数有色金属农林牧渔交通运输基础化工食品饮料中小板指数社会服务创业板指数建筑材料房地产商贸零售电力设备美容护理0500300350400450500联特科技 中际旭创 天孚通信 剑桥科技 中贝通信 华力创通 新易盛 恒为科技 太辰光 兆龙互连机构持仓:光模块、运营商及设备商机构持仓:光模块、运营商及设备商7来源:Wind,中泰证券研究所板块估值仍处低位。板块估值仍处低位。截至2023年12月19日,通信行业PE-TTM(剔除负值)为18x,全行业第18位,低于创业板(26x
11、),高于中小板(17x)、上证综合(11x)、沪深300(10 x);TMT板块中低于计算机(47x)、电子(38x)、传媒(27x),处于5年来历史相对低位。机构大幅加仓。机构大幅加仓。2023年以来通信行业仓位明显上升,二季度后小幅回落,23Q3末通信行业重仓市值903.07亿元,环比下滑18.41%,占基金股票投资市值比重1.49%,环比减少0.29pct,前十大重仓股中,中际旭创、中兴通讯位列前二,主要集中在光模块器件、运营商、设备商及光纤光缆细分板块。0%0%0%1%1%1%1%1%2%2%2%020040060080010001200通信重仓总市值(亿元)通信重仓市值占基金股票投资
12、市值比(%)图表:通信行业重仓市值及占基金股票投资市值比重图表:通信行业重仓市值及占基金股票投资市值比重0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%0500持股总市值(亿元)持股市值占基金股票投资市值比图表:图表:23Q3通信行业前十大重仓股市值占基金股票投资市值比重通信行业前十大重仓股市值占基金股票投资市值比重055404550计算机国防军工电子综合社会服务农林牧渔医药生物传媒创业板指数美容护理机械设备食品饮料汽车商贸零售轻工制造基础化工纺织服饰通信公用事业环保中小板指数电力设备钢铁非银金融建筑材料有色金属家用电器交通运输房地产
13、上证综合指数沪深300指数煤炭石油石化建筑装饰银行图表:各行业及主要市场指数图表:各行业及主要市场指数PE-TTM(剔除负值)(剔除负值)前三季度通信行业运行平稳前三季度通信行业运行平稳8来源:Wind,中泰证券研究所行业收入稳步向上,盈利能力较为稳定。行业收入稳步向上,盈利能力较为稳定。2023年前三季度,通信行业整体实现营业收入20715.78亿元,同比增长5.44%,增速较22年下滑4.77pct,剔除三大运营商和中兴通讯后,行业总营收5268.61亿元,同比增长9.94%,增速较22年下滑11.51pct。行业整体净利润1764.98亿元,同比增长6.41%,增速同比下滑7.77pct
14、,剔除三大运营商和中兴通讯后行业净利润284.73亿元,同比下降2.28%,增速同比下滑26.55pct。行业综合毛利率27.07%,同比提升0.76pct,净利率8.52%,同比略增0.08pct。图表:图表:2019-2023年前三季度通信行业总营收及增速(亿元)年前三季度通信行业总营收及增速(亿元)图表:图表:2019-2023年前三季度行业归母净利润及增速(亿元)年前三季度行业归母净利润及增速(亿元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500000002500019Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q323Q1-Q3营收-总体营收-
15、剔除三大运营商和中兴yoy-总体yoy-剔除三大运营商和中兴-50%0%50%100%150%200%02004006008000019Q1-Q320Q1-Q321Q1-Q322Q1-Q323Q1-Q3净利润-总体净利润-剔除三大运营商和中兴yoy-总体yoy-剔除三大运营商和中兴前三季度通信行业运行平稳前三季度通信行业运行平稳9来源:Wind,中泰证券研究所IDC云计算、暖通设备、运维网优等板块表现较好。云计算、暖通设备、运维网优等板块表现较好。2023年前三季度共有12个子板块营收同比增长,其中暖通设备(YoY+27.6%)、运维网优(YoY+1
16、2.3%)、IDC云计算(YoY+11.9%)增速领先,细分领域景气度有所恢复,光模块器件(YoY-8.5%)、服务器(YoY-7.2%)、无线射频(YoY-7.1%)增速最低,主要由于传统需求偏弱及季节性因素影响,服务器(QoQ+38.7%)、网络安全(QoQ+17.8%)、暖通设备(QoQ+16.1%)、光模块器件(QoQ+15.2%)23Q3营收环比增速居前,AI带来的增量订单逐步兑现。净利润同比增速最快的前三板块分别为IDC云计算(YoY+38.7%)、网络安全(YoY+20.4%)、主设备商(YoY+16.4%),同比下降幅度最大的三大子板块分别为专网通信(YoY-35.2%)、汽车
17、连接器(YoY-31.4%)、服务器(YoY-30.1%)。物联网及连接器板块受下游需求放缓及去年同期高基数影响,增速显著放缓,业绩短期承压。图表:图表:2023年前三季度通信子板块营收及净利润增速年前三季度通信子板块营收及净利润增速图表:图表:2023Q3通信子板块营收及净利润环比增速通信子板块营收及净利润环比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%营收YOY净利润YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%营收QoQ净利润QoQCONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰
18、 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2AI驱动光互联需求,网络升级加速迭代通信行业迎来算网新机遇通信行业迎来算网新机遇11来源:各公司官网,中泰证券研究所整理通 信 大 变 革算 网 新 基 建 算网设备算网运营算网建设运营商:移动、电信、联通有线/无线参股/合作中国通信服务润建股份、元道通信算 力 网 络运营商云互联网云设备商云中立云/IDC移动云、天翼云、联通云、电子云算力散热算力供给算力连接算力接入卫星互联网工业互联网芯片:高通、联发科、紫光展锐、翱捷科技模组:移远通信、广和通、美格智能、有方科技车联网:移为通信、鸿泉物联、锐明技术T/R芯片&组件:铖昌科技、臻镭科技、国博电子
19、核心网:震有科技、信科移动卫星运营:中国卫通卫星制造:中国卫星传感层:威胜信息、四方光电、力合微网络层:东土科技、三旺通信、映翰通、震有科技平台层:宝信软件光模块液冷风冷英维克、曙光数创、申菱环境、高澜股份冷板式散热浸没式散热喷淋式散热散热模组系统风扇算 力 交 换全球:Cisco、HPE、Juniper、Arista、NVIDIA国内:华为、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、迈普科技交换机代工厂商台资:工业富联、台达电子、智邦科技、明泰科技大陆:菲菱科思、共进股份、剑桥科技、卓翼科技交换芯片全球:BroadCom、Cisco、Intel、Marvell国内:华为、中兴通讯、盛科通信、裕太微阿里云
20、、腾讯云、京东云、字节云华为云、紫光云、浪潮云、金山云青云、优刻得、首都在线、宝信软件、润泽科技、光环新网、奥飞数据、数据港、科华数据光器件光芯片全球:Finisar、Lumentum、MOLEX、Intel国内:中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、博创科技、剑桥科技、联特科技、德科立、铭普光磁全球:Finisar、Oclaro、Broadcom等国内:天孚通信、三环集团、太辰光、腾景科技、兆龙互连全球:Finisar、Lumetum、BroadCom、三菱、住友国内:源杰科技、长光华芯、仕佳光子、光库科技、永鼎股份、华西股份连接器全球:安费诺、莫仕、泰科国内:鼎通科技、意华股份、瑞可达传输
21、设备:华为、中兴通讯、烽火通信服务器:浪潮信息、紫光股份、超聚变、中科曙光、中兴通讯基站:华为、中兴通讯、信科移动光纤光缆:长飞光纤、亨通光电、中天科技边缘算力AIOT大模型走向多模态,算力需求大幅提升大模型走向多模态,算力需求大幅提升12来源:华为官网,腾讯技术工程,中泰证券研究所多模态成大模型新一轮竞争焦点,助力多模态成大模型新一轮竞争焦点,助力AI应用拓展。应用拓展。23年3月GPT-4发布,较GPT-3.5增加多模态,支持图像和文本同时输入,输出文本,9月推出GPT-4v,新增语音和图像交互功能,ChatGPT升级为多模态通用大模型,11月升级至GPT-4 Turbo,开放DALL-E
22、3、GPT-4V和TTS等API,GPT-5有望支持视频等形式输入输出,进一步扩展多模态能力。除OpenAI外,谷歌、Meta、微软等均发力多模态,谷歌近期发布全球首个原生多模态大模型Gemini,支持文字、代码、图像、音频、视频等多类型内容处理,首次在MMLU测评上超越人类专家。多模态感知与语义理解的结合为机器人交互、多媒体文档处理等新型任务提供可能,有望推动AI Agent等关键场景落地。Pika、Emu Video、Runway Gen2等文生视频领域进展不断,多模态应用加速,与底层算力形成正循环。参数量提升,算力仍为关键。参数量提升,算力仍为关键。多模态大模型较单模态使用数据来源及交互
23、形式更加复杂,训练参数规模指数级上升,下游场景拓展带来推理需求,算力仍是大模型迭代重要瓶颈。GPT4参数量约1.8万亿,较GPT-3的1750亿参数提升10倍以上,训练耗费算力约2.15e25FLOPS,对应约2.5万张A100。谷歌Gemini预计万亿参数量,后续基于TPU v5p集群的迭代版本消耗算力可能为GPT-4的5倍。图表:大模型进入多模态时代图表:大模型进入多模态时代图表:图表:GPT-4相比相比GPT-3所需算力大幅增长所需算力大幅增长模型模型参数量参数量训练数据训练数据token训练算力训练算力FLOPS耗费耗费GPU资源资源GPT-41.8T13T2.15E+25222.6万
24、A100/天,25000张A100,需要训练时间90天GPT-3175B300B3.10E+232.53万A100/天,1000张A100,需要训练时间约为1个月Baichuan7B,13B1.4TB5.88E+221.09E+234720A100/天LLama27B,13B,70B2000B8.4E+228.40E+236744A100/天Falcon40B1TB2.40E+2319267A100/天Chat-GLM2 6B,130B1TB3.6E+227.8E+232890A100/天文心一言文心一言100B1TB6.00E+234.82万A100/天盘古盘古110B40TB2.64E+2
25、5212万A100/天云厂商加大云厂商加大AI投入投入13来源:Wind,中泰证券研究所云厂商云厂商CAPEX整体回暖,结构向整体回暖,结构向AI倾斜。海外大厂资本开支指引偏乐观,倾斜。海外大厂资本开支指引偏乐观,23Q3微软资本开支99亿美元,同比+57.84%,环比+10.89%,预计FY24逐季提升且侧重云产品和AI基础设施投入;谷歌单季度资本开支80.6亿美元,主要为技术基础设施投资,包括服务器和数据中心,未来将进一步加大AI投入,2024年资本开支指引高于23年全年;亚马逊单季度资本开支113亿美元,同比-25%,环比+8.5%,预计全年资本开支低于2022年,减少履行和运输投入,增
26、加生成式AI及语言大模型相关支出;Meta单季度资本开支65.4亿美元,同比-30.2%,环比+5.3%,全年预期由270亿-300亿美元调整至270-290亿美元,2024年指引300亿-350亿美元,同比+11%21%,增长源于对AI/非AI硬件服务器,以及数据中心投入。国内国内BAT资本开支整体好转,资本开支整体好转,23Q3 合计 156.5 亿元,同比+1%,环比+24%,阿里巴巴单季度资本开支 41.1 亿元,同比-62%,腾讯 80.1 亿元,同比+237%,百度35.3亿元,同比+61%。图表:图表:海外头部互联网云厂商资本开支(亿美元)海外头部互联网云厂商资本开支(亿美元)图
27、表:图表:国内头部互联网云厂商资本开支(亿元)国内头部互联网云厂商资本开支(亿元)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500300350400450亚马逊微软Meta谷歌YoYQoQ-100%-50%0%50%100%150%200%0500300阿里巴巴腾讯百度YoYQoQAI算网架构创新,驱动底层硬件迭代升级算网架构创新,驱动底层硬件迭代升级14来源:英伟达官网,中泰证券研究所英伟达主导英伟达主导AIGC浪潮。浪潮。英伟达凭借领先的“CPU+GPU+DPU”芯片布局、NVLink芯片互联以及NVSwitch交换技
28、术,CUDA生态和AI云服务,形成AI整套解决方案能力,业绩持续超预期。其超强性能的GPU以及采用的IB Fat-Tree无收敛网络架构大幅提升光模块和交换机使用量,缩短速率升级周期。英伟达近期发布H200,较H100性能提升60%-90%,兼容H100,可与Grace CPU搭配使用,组成性能更强劲的GH200 Grace Hopper超级芯片。H200首次采用HBM3e,显存高达141GB,带宽4.8TB/s,与A100相比容量几乎翻倍,带宽增加2.4倍,训练70B参数Llama2模型推理速度较H100提高近1倍,预计24Q2上市。图表:图表:英伟达芯片路线图英伟达芯片路线图-50%0%5
29、0%100%150%200%250%300%0204060800180200FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3数据中心游戏可视化自动驾驶其他总收入QoQ数据中心收入QoQ图表:图表:英伟达单季度营收(亿美元)英伟达单季度营收(亿美元)图表:图表:DGX GH200 NVLink互连互连AI算网架构创新,驱动底层硬件迭代升级算网架构创新,驱动底层硬件迭代升级15来源:SDNLAB,中泰证券研究所超以太网联盟成立,打造更适用于超以太网联盟成立,打造更适用于AI的网络。的网络。以太网广泛用于企业网络、互联网接入和家庭
30、网络等局域网和广域网通信,较IB协议具有低成本、标准化,灵活可扩展优势,劣势在于延迟以及维护成本较高。RoCE协议下以太网融合RDMA功能,应用于高性能计算场景,性能与IB差距缩小,但由于RDMA不具备多路径支持,对于丢包敏感,使以太网在面对带宽和时延要求更高的AI训练网络时与IB差距加大。23年年7月月UEC(超以太网联盟)成立,创始成员包括(超以太网联盟)成立,创始成员包括AMD、Arista、博通、思科、博通、思科、Eviden、HPE、Intel、Meta和微软,和微软,致力于开发物理层、链路层、传输层和软件层以太网技术,不需要无损网络即可实现多路径和无序数据包传输,可扩展未来网络,支
31、持100万个端点,在商用硬件上实现 800G、1.6T 和未来更快以太网的线速性能。联盟预计将于2024年推出第一批完全基于标准的产品。图表:高性能以太网交换机图表:高性能以太网交换机图表:图表:UEC联盟成员联盟成员谷歌在数据中心和谷歌在数据中心和AI算力中引入算力中引入OCS交换机交换机16来源:晚点LatePost,Anandtech,R.Urata,et.al.,Mission Apollo:Landing Optical Circuit Switching at Datacenter Scale,中泰证券研究所谷歌推出谷歌推出TPU v5p,性能大幅提升。,性能大幅提升。TPU(Te
32、nsor Processing Unit,张量处理器)是谷歌专门为加速深层神经网络运算能力而研发的一款ASIC芯片,其Gemini大模型基于TPU v4和TPU v5e大规模训练,最新发布的TPU v5p专为性能、灵活性和规模而设计,与TPU v4相比,bfloat16性能提升至1.67倍,内存容量提升3倍至95GB,带宽增加 2.25 倍至2765GB/s,ICI网络带宽提升2倍至4800Gbps,新增int8运算,速度为918 TOPs,LLM训练速度快2.8倍,嵌入密集模型训练速度快1.9倍。Apollo(OCS)替代)替代Spine层,成本功耗降低。层,成本功耗降低。谷歌以三层Clos
33、拓扑模型为基础创新自有数据中心网络Jupiter,传统Clos叶脊架构(spine-leaf)将数据中心中的所有服务器和服务器机架连接在一起,该网络主干使用的电子分组交换机(EPS)耗电量很大,同时随着每2-3年网络速度翻番,每一代EPS交换机升级需要都会带来巨大的资本支出。谷歌通过利用SDN以及在数据中心交换机之间引入Apollo Fabric(OCS),取代原有Spine层,以直接网状方式连接异构汇聚层块,创建动态逻辑拓扑,从而按需调整网络流量分布,实现高效全互联,流量完成时间降低10%,吞吐量提高30%,功耗降低40%,相应成本降低30%。图表:图表:英伟达英伟达GPU和谷歌和谷歌TPU
34、对比对比图表:谷歌用图表:谷歌用Apollo替代原有替代原有Spine层层产品名称产品名称峰值算力峰值算力(INT8INT8,TFLOPSTFLOPS)内存(内存(GBGB)带宽(带宽(TbpsTbps)发布时间发布时间H20019791414.82023H1001979803.42022A100(80GB)6248022020TPU v5p918952.82023TPU v5e394160.82023TPU v4-321.22021传统clos拓扑结构谷歌Apollo结构谷歌谷歌OCS交换机将加速光模块迭代速度交换机将加速光模块迭代速度17来源:R.Urata,et.al.,“Mission
35、 Apollo:Landing Optical Circuit Switching at Datacenter Scale”,谷歌,中泰证券研究所OCS网络交换机在技术和综合成本上优势明显。网络交换机在技术和综合成本上优势明显。Apollo使用带光路开关(OCS:Optical Circuit Switch)的 EPS,第一代光开关称为Palomar。OCS 是一种完全光学的互连,使用镜子来重定向入射光束,这些光束用数据从源端口编码到目标端口,通过取代Spine层,省略光电转换,降低此前该层交换相关的电力和资本支出成本。除了显著节能外,OCS具有数据速率和波长不可知以及低延迟两大优点,由于OC
36、S采用光学交叉连接,不同速率交换机连接只需要其重定向光,而不需要移动数据包,即可以通过设置OCS,在升级光模块和交换机时保留原有的低速器件,OCS使用寿命长于传统EPS,进一步降低成本。OCS弱化了光模块与交换芯片速率演进的一致关系,有望加速1.6T光模块应用。图表:图表:通过配置通过配置OCS交换机连接输入和输出光纤排列组合,实现不同逻辑拓扑结构交换机连接输入和输出光纤排列组合,实现不同逻辑拓扑结构3D torus及及OCS构成构成TPU集群网络两大特征集群网络两大特征18来源:N.Jouppi,et.al.,TPU v4:An Optically Reconfigurable Superc
37、omputer for Machine Learning with Hardware Support for Embeddings,中泰证券研究所OCS用于用于TPU集群,提高系统性能及运算效率。集群,提高系统性能及运算效率。OCS已被应用于谷歌AI网络,根据其公布的TPU v4集群相关介绍,64颗TPU按3D torus架构互连形成cube,每个cube外侧6面TPU与OCS相连,内部TPU通过电缆连接,即48个OCS连接来自64个cube的48对光缆,总共并联4096个TPU v4芯片。最新TPU v5p集群可支持8960颗芯片互连。通过部署OCS,系统稳定性大幅提高,当某颗CPU出现故障
38、时,可以动态配置网络绕过故障芯片,以及根据实际任务的数据流和大小灵活配置TPU互连结构以及所需调用芯片的切片大小,提高整体性能和运算效率。图表:图表:3D torus拓扑结构拓扑结构图表:图表:OCS增强系统稳定性增强系统稳定性图表:图表:互连结构可灵活配置互连结构可灵活配置OCS交换机将增加光器件使用量交换机将增加光器件使用量19来源:R.Urata,et.al.,Mission Apollo:Landing Optical Circuit Switching at Datacenter Scale,中泰证券研究所Apollo实现交换层高性价比、大规模优势的三大关键硬件:实现交换层高性价比、
39、大规模优势的三大关键硬件:OCS,WDM光模块和光环形器。光模块和光环形器。Palomar OCS:核心器件包括光纤准直器、MEMS反射镜组件、相机模组、光分路/合路器等。光通过光纤进入OCS系统,先后经过2个MEMS阵列,每个阵列包括136个平面镜用于精准调节光传播方向。同时2个监控通道使用850nm波长光,经过MEMS反射后进入监控相机,通过图像处理反馈控制MEMS阵列,优化链路插损。Palomar可实现136个光路间任意切换,信号双向传播。WDM光模块:光模块:第一代Apollo选用LR4 CWDM4方案。光环形器:光环形器:用于建立双向链路,通过光环形器,OCS端口和光纤数量减半,降低
40、系统复杂性。其宽带特性支持在不同代际CWDM4光模块重复使用,摊销成本。图表:图表:Palomar OCS内部结构内部结构图表:图表:Palomar OCS 工作原理工作原理图表:内置图表:内置光环形器的光环形器的WDM光模块结构光模块结构AI推动推动400G/800G需求不断提升需求不断提升20来源:LightCounting,中泰证券研究所AI算力对光模块需求未来持续增加。算力对光模块需求未来持续增加。根据LightCounting对以太网光模块销售的预测,包括人工智能集群光连接对该市场贡献的估计。未来5年,用于人工智能集群的光模块销售总额将达到176亿美元,且同期所有其他应用场景的以太网
41、光模块预计为285亿美元的销售额,AI集群光模块占比38.18%。400G/800G等高速模块带动光模块增速提升。等高速模块带动光模块增速提升。根据LightCounting预计,2023年以太网光模块的全球销售额将下降5%,但由于人工智能集群对400G和800G光连接的需求非常强劲,因此下滑幅度不会像之前预计的10%那么大。此外,LightCounting还大幅提高了对未来23年400G/800G光模块销量的预测,从而将2024年2025年的整体市场年增长率提高到30%左右。图表:图表:用于人工智能集群的光模块销售趋势用于人工智能集群的光模块销售趋势图表:图表:400G/800G等带动光模块
42、增速提升等带动光模块增速提升1.6T光模块升级提前,光模块升级提前,2024H2有望上量有望上量21来源:ITPUB,光通信女人,中泰证券研究所光模块趋势向高速率发展。光模块趋势向高速率发展。AIGC等技术的快速发展带来数据量呈指数级增长,设备与设备之间的亦需要更大带宽连接,因此光模块需要向更高带宽发展。现有光模块带宽主要以100G/200G/400G,目前正朝着800G、1.6T甚至更高的带宽发展。交换机芯片密度的提升有望带来交换机芯片密度的提升有望带来1.6T加速放量加速放量。数据中心交换芯片的演变趋势基本上处于每两年翻一番的快速增长,25.6T交换芯片用7nm工艺,51.2T则需要选择5
43、nm工艺节点,预计2025年3nm工艺节点可实现,并支持交换芯片能实现102.4T的容量。对于102.T的交换容量,则需要1.6T光模块,光口每波长速率需要达到200G。我们预计2024年1.6T有望小批量出货,2025年,1.6T即可进入产业化节点。图表:光模块向高速率发展趋势图表:光模块向高速率发展趋势图表:交换机密度提升带动光模块速率提升图表:交换机密度提升带动光模块速率提升LPO将在将在2024年批量部署年批量部署22来源:MACOM,LightCounting,中泰证券研究所LPO主要优势在于降低功耗及延迟。主要优势在于降低功耗及延迟。LPO是指基于Linear Driver芯片技术
44、实现的可插拔光模块,线性驱动方案的直接表征在于去DSP化,在数据链路中只使用线性模拟元件,无CDR或DSP的设计方案。该方案主要运用于数据中心等短距离传输场景,通过线性直驱技术替换传统的DSP,实现系统降低功耗和延迟的优势。LPO端口出货量端口出货量CAGR有望达有望达217%:根据LightCounting,预计2026年-2028年,LPO/CPO端口将占到800G和1.6T总部署端口的30%以上。预计LPO光模块出货量从2023年的1.31万件增长到2028年的418万件,CAGR可达 217%。预计800G及以上速率LPO光模块出货量占比预计从2023年的3%增长到 2028年的19%
45、。图表:图表:LPO结构图示结构图示图表:图表:2023-2028 LPO端口出货量增速端口出货量增速2023ECAGR:217%2028E高速率硅光占比不断提升高速率硅光占比不断提升23来源:Yole,LightCounting,中泰证券研究所硅光技术硅光技术将实现低成本、大规模的光连接。将实现低成本、大规模的光连接。根据Yole数据,2022年,硅光芯片市场价值为6800万美元,预计到2028年将超过6亿美元,2022年2028年的复合年均增长率为44%。且主要因素来自于对更高吞吐量及更低延迟需求的机器学习的800G可插拔光模块需求,硅光逐步成为光模块主流技术之一。基于基于SiP的光模块占
46、比不断提升:的光模块占比不断提升:LightCounting预计,使用基于SiP的光模块市场份额将从2022年的24%增加到2028年的44%。可以预测,未来除了VCSEL,所有的LPO/CPO器件都将基于SiP平台。所有的新材料(TFLN、BTO和聚合物)都将使用SiP平台与其他光学元件和电子器件集成。这一未来趋势也将进一步带动SiP占比提升。图表:光模块使用材料结构图表:光模块使用材料结构图表:图表:2022-2028硅光营收增速预测硅光营收增速预测海外供应链不确定性增强,国产算力替代加快海外供应链不确定性增强,国产算力替代加快24来源:IDC,Omdia,中泰证券研究所国内国内AI加速创
47、新,算力需求增长。加速创新,算力需求增长。2023年初以来百度、腾讯、华为等互联网巨头、科技企业及研究机构密集公布生成式AI产业布局及进展,国产大模型进入集中发布期,根据IDC统计,截至23年10月,国内累计发布大模型数量超过200个。同时政策加大支持力度,引导产业规范发展。根据IDC测算,基于FP16,2022年中国智能算力规模259.9EFLOPS,预计2023年同比增速近60%,2027年将增至1117.4EFLOPS,2022-2027年CAGR达34%。Omdia数据显示,预计2023年英伟达H100终端客户中,Meta和微软各购买15万块,位列前二,谷歌、亚马逊及Oracle各采购
48、5万块,中国厂商中腾讯、百度、阿里、字节跳动分别采购5万、3万、2.5万和2万块。图表:中国智能算力规模(基于图表:中国智能算力规模(基于FP16计算,计算,EFLOPS)图表:图表:2023年英伟达年英伟达H100芯片销售客户结构芯片销售客户结构02004006008000202120222023E2024E2025E2026E2027E海外供应链不确定性增强,国产算力替代加快海外供应链不确定性增强,国产算力替代加快25来源:BIS,芯智讯,中泰证券研究所美国美国AI芯片限制加码。芯片限制加码。2023年10月17日,美国BIS更新了2022年10月发布的半导体出口管制
49、规定,与去年文件对于芯片算力和互连带宽两大限制相比,此次管制在“算力4800TOPS且互连带宽600G/s”基础上,以“性能密度(PD)”和“总处理性能(TPP)”取代带宽参数作为限制标准,规定1)TPP4800,TPP1600且PD5.92的芯片属于高性能芯片,限制出口;2)2400TPP4800且1.6PD5.92,TPP1600且3.2PD5.92的芯片属于次高性能芯片,需通知BIS取得例外许可。管制进一步升级,新条款下包括已经被限制的A100/H100以及A800/H800均被限制对华销售。新条款于2023年11月16日生效。图表:美国图表:美国BIS高性能芯片限制措施高性能芯片限制措
50、施图表:部分在中国销售受限高性能芯片图表:部分在中国销售受限高性能芯片修正修正ECCN 3A090限制参数以确保用于限制参数以确保用于AI训练的集成电路受限训练的集成电路受限管制措施管制措施3A090.a:具有一个或多:具有一个或多个处理单元的集成电路,个处理单元的集成电路,涉及下列任一项涉及下列任一项(1)总处理性能(TPP)4800限制出口(2)总处理性能(TPP)1600且性能密度(PD)5.923A090.b:具有一个或多:具有一个或多个处理单元的集成电路,个处理单元的集成电路,涉及下列任一项涉及下列任一项(1)2400总处理性能(TPP)4800且1.6性能密度(PD)5.92获BI
51、S例外许可NAC后可出口(2)总处理性能(TPP)1600且3.2性能密度(PD)5.92NVIDIAFP32/TF32算力算力(TFLOPS)FP16算力算力(TFLOPS)TPPDie size(mm)PD=TPP/Die size触发限制规则触发限制规则H10062.08/756248.32419281029.723A090aH80062.08/756248.32419281029.723A090aA10019.49/155.9277.974989.448266.043A090aA80019.49/155.9277.974989.448266.043A090aL40s91.61/183/
52、58566099.623A090aL4091.52(FP32)/57926099.513A090bL431.33/120/384029413.063A090bRTX 409082.58(FP32)/2642.566094.343A090bA600038.71/75/24006283.823A090bA550034.7/69.4/2220.86283.543A090bA500027.77/56/17926282.85未受限A3010.32/82.6/2643.28263.23A090bA4037.42/74.8/2393.66283.813A090bAMDFP32算力算力(TFLOPS)FP16
53、算力算力(TFLOPS)TPPDie size(mm)PD=TPP/Die size触发限制规则触发限制规则MI300未公布未公布未知1017未知预计受限MI250X47.938361287248.463A090aMI25045.3362.15793.672483A090aMI20022.633A090bMI21022.633A090bRX 7900 XTX61.42122.819655293.713A090bRX 7900 XT51.48.12未受限,非常接近限制标准Radeon PRO W790061.32122.61962
54、5293.73A090bRX 7900 GRE45.9891.8614715292.78未受限IntelFP32算力算力(TFLOPS)FP16算力算力(TFLOPS)TPPDie size(mm)PD=TPP/Die size触发限制规则触发限制规则GPU Max 155052.4352.431677.812801.31未受限GPU Max NEXT65.5465.54209712801.643A090bGaudi 2未公布未公布未知未公布未知预计受限海外供应链不确定性增强,国产算力替代加快海外供应链不确定性增强,国产算力替代加快26来源:华为官网,钛媒体,中泰证券研究所国内芯片厂商加速追赶
55、,华为领导国产算力。国内芯片厂商加速追赶,华为领导国产算力。国产GPU仍处起步阶段,华为、寒武纪、海光信息等持续升级芯片性能,完善生态建设,缩小与海外领先厂商差距。华为是业界唯一同时拥有“CPU、NPU、存储控制、网络互连、智能管理”5大关键芯片的厂商,制定“鲲鹏+昇腾”双引擎战略,2018年推出310和910两款昇腾处理器,基于达芬奇架构,分别用于推理和训练场景,910 处理器采用7nm 工艺,半精度(FP16)算力可达320TFLOPS,整数精度(INT8)算力可达640TOPS,功耗310W,算力和英伟达A100 性能基本上相当,搭配自研AI计算框架MindSpore,降低AI开发门槛,
56、实现数据模型训练、推理、全场景部署。图表:图表:国产国产GPU对比对比厂商厂商产品名称产品名称发布时间发布时间峰值算力峰值算力(INT8,TOPS)FP32/TF32算力算力(TFLOPS)内存内存(GB)带宽带宽(Tbps)制程制程(nm)(nm)NVIDIAH2002023年1979-1414.84H1002022年197962.08/756803.44A1002020年62419.49/155.92401.67H202023年296-9644L40s2022年91.61/18348-4AMDMI300X2023年2414.9163.4/1307.419242.46MI250X2021年3
57、8347.91283.26IntelGaudi22023年-962.17华为华为昇腾昇腾9102018年640320(FP16)-7昇腾昇腾3102018年168(FP16)-12寒武纪寒武纪思元思元2902021年512-321.27海光信息海光信息深算一号深算一号2021年-3217沐曦沐曦MXN1002022年1608016-7华为推出算力集群,昇腾产业链发展提速华为推出算力集群,昇腾产业链发展提速27来源:华为官网,中泰证券研究所华为基于昇腾处理器打造华为基于昇腾处理器打造Atlas AI计算解决方案。计算解决方案。包括Atlas 900 AI集群、Atlas 800 AI服务器、At
58、las 200AI加速模块、Atlas 200 DK开发者套件,Atlas 300推理卡、Atlas 500智能小站等。23年6月发布华为发布全球首款800GE数据中心核心交换机CloudEngine16800-X系列,最多支持288个800GE端口,提供3.5微秒跨板转发时延,网络级负载均衡实现90%高吞吐,依托超融合以太实现通用计算、高性能计算、智能计算和存储融合承载,TCO降低36%。9月发布星河AI网络解决方案,网络吞吐提升至98%,AI训练效率提高20%,支持万卡集群训练,算力规模是业绩最高规格4倍,提供超融合以太方案,性能较业界持平同时运维成本降低30%。图表:图表:华为昇腾计算架
59、构华为昇腾计算架构图表:华为图表:华为Atlas全系列产品全系列产品ICT设备加快迭代,设备加快迭代,AI领域需求扩张领域需求扩张28来源:TrendForce,IDC,中泰证券研究所AI服务器占比提升。服务器占比提升。大模型快速迭代及应用落地强力拉升AI服务器需求,北美四大云厂商为采购主力。根据IDC,2022年全球AI服务器市场规模195亿美元,2026年预计347亿美元,CAGR达15.5%,远高于整体。TrendForce预计2023年AI服务器出货量同比增长38%,近120万台,占比约9%,至2026年份额约15%,4年出货量CAGR达22%。AI大模型发展早期需求以训练型AI服务器
60、为主,2021年占比57.33%,随着生成式AI应用推广,推理型服务器有望逐步成为市场主流。国内厂商国内厂商AI细分占优。细分占优。根据IDC,2021年全球AI服务器厂商排名为浪潮(20.9%)、戴尔(13%)、HPE(9.2%)、联想(5.8%)、IBM(4.1%);国内市场浪潮份额高达52.4%,宁畅(7.9%)、新华三(7.8%)、华为(7.7%)、安擎(6.8%)分列二至五位。图表:全球图表:全球AI服务器市场规模及占比服务器市场规模及占比图表:全球图表:全球AI服务器出货量预测服务器出货量预测图表:全球图表:全球AI服务器厂商份额(服务器厂商份额(2021)图表:中国图表:中国AI
61、服务器厂商份额(服务器厂商份额(2021)050020222023E2024E2025E2026E出货量(万台)浪潮戴尔HPE联想IBM新华三华为思科OracleFujitsu其他浪潮宁畅新华三华为安擎宝德其他0%5%10%15%20%25%05003003504002020202120222026E市场规模(亿美元)占比ICT设备加快迭代,设备加快迭代,AI领域需求扩张领域需求扩张29来源:IDC,Cisco,DellOro Group,中泰证券研究所数据中心网络交换带宽持续升级,数据中心网络交换带宽持续升级,网络架构转型。网络架构转型。交换芯片平
62、均每两年带宽翻倍,2010-2022年带宽从640G到51.2T,增长80倍。数据中心场景由于东西向流量逐步占据主流,叶脊网络架构取代传统三层架构,AI大模型训练或驱动向无收敛“Fat-Tree”架构转变,增加交换机使用数量。高速数据中心交换机驱动市场增高速数据中心交换机驱动市场增长。长。2022年全球以太网交换机市场收入365亿美元,同比增长18.7%,高速板块表现强劲,200/400G交换机收入全年增长超过300%,23Q3同比增速44%,远高于整体,DellOro预测800G交换机规模约在2025年左右超越400G并成为市场主流。国内交换机市场2022年预计收入72.4亿美元,同比增长3
63、6.83%,2017-2022年CAGR为17.27%,400G及以上高速率逐步起量。图表:交换带宽持续升级图表:交换带宽持续升级图表:数据中心网络架构演进图表:数据中心网络架构演进图表:全球数据中心交换机端口速率结构图表:全球数据中心交换机端口速率结构0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140数据中心交换机非数据中心交换机数据中心交换机YoY非数据中心交换机YoY图表:全球以太网交换机市场规模(亿美元)图表:全球以太网交换机市场规模(亿美元)ICT设备加快迭代,设备加快迭代,AI领域需求扩张领域需求扩张30来源:IDC,Arista,中泰证券研究所全球交换机
64、竞争格局:思科领先,全球交换机竞争格局:思科领先,Arista快速增长,华为、新华三份额居前。快速增长,华为、新华三份额居前。思科长期占据市场近50%份额,Arista凭借高速数据中心市场优势营收及市场份额快速增长,华为和新华三全球市场排名前五。根据IDC,23Q3思科/Arista/华为/HPE收入分别同比增长20.1%/27.3%/1.0%/88.4%,市场份额分别为45.1%/10.6%/9.6%/7.7%,新华三同比下降11.5%,份额4.1%。国内华为、新华三双龙头。国内华为、新华三双龙头。华为及新华三合计占国内交换机市场比重约65%-70%,锐捷2020年起份额突破10%并快速提高
65、,23Q1接近15%,其中数据中心市场占比由2019年的8.6%提升到2022年的16.8%,2022年在200G/400G数据中心交换机市场份额达58.4%。图表:图表:Arista和思科高速数据中心市场份额对比和思科高速数据中心市场份额对比图表:全球以太网交换机市场份额图表:全球以太网交换机市场份额0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%思科华为AristaHPEH3CJuniperOthersICT设备加快迭代,设备加快迭代,AI领域需求扩张领域需求扩张31来源:灼识咨询,中泰证券研究所交换芯片国产化率较低,本土厂商逐步突破。交换芯片国产化率较低,本土厂商逐步突
66、破。根据灼识咨询,2025年全球及国内商用以太网交换芯片市场规模有望分别增长至238.7亿元、171.4亿元,2020-2025年CAGR为5.3%、13.8%。数据中心网络交换带宽升级驱动交换芯片向高速率迭代,国内25G和100G及以上市场规模持续上行,2020-2025年CAGR预计分别为30.5%、28.4%。交换芯片分为商用和自用,自用以思科、华为为主,博通在全球及中国商用市场份额约60%-70%,高端细分占比更高,其他主要商用厂商包括美满、瑞昱,大陆厂商中盛科通信相对领先。图表:全球交换芯片市场规模(亿元)图表:全球交换芯片市场规模(亿元)图表:中国商用交换芯片市场规模(亿元)图表:
67、中国商用交换芯片市场规模(亿元)博通美满瑞昱盛科通信其他图表:中国商用万兆及以上交换芯片竞争格局图表:中国商用万兆及以上交换芯片竞争格局(2020年)年)0500300350400450500200022 2023E2024E2025E自用商用02040608000020202120222023E 2024E 2025E百兆级千兆级万兆级25G40G100G及以上AI算力带动功耗提升,催化液冷需求算力带动功耗提升,催化液冷需求32来源:企业存储技术,赛迪顾问,中泰
68、证券研究所AI带动芯片算力不断提升,导致功耗增长。带动芯片算力不断提升,导致功耗增长。英伟达单颗H100的TDP(热设计功耗)最高达700W,计划于2025年下半年推出的Miranda平台,TDP将达到1000W,TDP 350W通常被认为是风冷和液冷的分水岭,预计未来3年内大多数最新一代处理器TDP将超过400W,液冷渗透率有望明显提升。高功率密度提高散热能耗要求,政策引导高功率密度提高散热能耗要求,政策引导IDC低碳发展。低碳发展。高算力芯片提高服务器密度,叠加光模块、交换机等配套设备速率升级功耗增长,数据中心总体能耗不断抬升。国内数据中心PUE指标要求趋严,数据中心向AIDC转变的同时将
69、加大液冷方案采用,赛迪顾问数据显示2022年中国液冷数据中心市场规模达到68.4亿元,未来三年CAGR超过25,根据23年6月发布的电信运营商液冷技术白皮书,三大运营商规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术,2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。图表:英特尔和图表:英特尔和AMD下一代处理器下一代处理器 TDP图表:处理器图表:处理器TDP 值与风冷值与风冷&液冷冷却能力对比液冷冷却能力对比0070802020202120222023H1图表:中国液冷数据中心市场规模(亿元)图表:中国液冷数据中心市场规模(亿元)AI算力带动功耗提升,催化液冷需求
70、算力带动功耗提升,催化液冷需求33来源:通信世界,英维克官方公众号,中泰证券研究所冷板式液冷或率先放量,浸没式液冷技术不断优化。冷板式液冷或率先放量,浸没式液冷技术不断优化。液冷技术目前主要包括冷板式液冷、浸没式液冷和喷淋式液冷三种,其中冷板式液冷将服务器芯片等高发热元件的热量通过冷板间接传递给液体进行散热,低发热元件仍通过风冷散热,兼具性能与价格优势,技术相对成熟;浸没式液冷将服务器完全浸入冷却液中,全部发热元件热量直接传递给冷却液,通过冷却液循环流动或蒸发冷凝相变进行散热,散热效率更高,数据中心基础设施中应用比例有望逐步提升,但对冷却液要求严格,在建设改造以及后续管理维护方面成本更高。温控
71、、温控、IDC、服务器、运营商等多方积极部署液冷路线。、服务器、运营商等多方积极部署液冷路线。随着AI发展,液冷产业链参与者不断增加,上下游协同增强。英维克、申菱环境等领先温控厂商普遍推出数据中心液冷解决方案,润泽科技、科华数据等IDC厂商积极改造或新建液冷智算中心,新华三、中兴通讯等ICT设备厂商均推出液冷服务器,以提升自身竞争力,满足客户需求。图表:液冷技术方案对比图表:液冷技术方案对比图表:英维克图表:英维克Coolinside全链条液冷解决方案全链条液冷解决方案分类分类冷板式液冷冷板式液冷浸没式液冷浸没式液冷喷淋式液冷喷淋式液冷作用原理作用原理冷却液与服务器发热部件不直接接触,将液冷冷
72、板固定在服务器的主要发热器件上,依靠流经冷板的液体将热量带走服务器发热部件完全浸泡在冷却液中,发热部件与冷却液接触充分,发出的热量随时被循环的冷却液带走面向服务器发热部件,冷却液借助重力或系统压力直接喷淋至发热器件或与之连接的固体导热材料上,与之进行热交换冷却液使用情况冷却液使用情况 冷却液用量小,要求低冷却液用量大,对冷却液安全要求高冷却液用量适中,要求高建设成本建设成本主要成本在换热系统和冷却系统,成本适中架构调整大且冷却液用量大,成本较高仅增加必需装置,成本较低服务器改造成本服务器改造成本 冷板需要定制,改造成本高无需改造,新、老设备均可使用服务器改动小,成本较低运营成本运营成本与传统风
73、冷基本相同,运维成本低遇故障需将服务器从冷却液中取出,运维成本高服务器部件表面带有冷却液,运维成本适中服务器兼容性服务器兼容性根据服务器定制冷板,兼容所有机器因冷却液不同,需要进行兼容性测试因冷却液不同,需要进行兼容性测试空间利用率空间利用率较高中等最高主流厂家主流厂家华为、浪潮、中科曙光、新华三等阿里、绿色云图、诺基亚、云酷等广东合一等CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所3低轨卫星组网加速,开启无线通信变革GW星座开启国内低轨卫星新时代星座开启国内低轨卫星新时代35来源:国资委,
74、爱企查,中泰证券研究所中国卫星网络集团有限公司的成立整体统筹中国卫星网络集团有限公司的成立整体统筹GW星座建设。星座建设。2021年4月26日,中国卫星网络集团有限公司以新央企的身份在京召开成立大会,4月28日在雄安正式揭牌。中国星网是由中国电子信息产业集团、中国航天科工集团等国资牵头,划归国务院国资委管理。中国星网负责统筹规划我国卫星互联网领域发展,其成立是中国卫星通信、卫星应用产业的一个里程碑。“GW”巨型星座计划已完成”巨型星座计划已完成01/02卫星招标。卫星招标。2022年2月,星网集团的“星网工程”(GW)正式批复立项。同年10月,星网集团通信卫星01/02已经完成招标,中标人包括
75、中国空间技术研究院(航天五院)、上海微小卫星工程中心/中电科五十四所及银河航天。项目名称项目名称中标单位中标单位通信卫星01中国空间技术研究院通信卫星02中国空间技术研究院上海微小卫星工程中心银河航天科技有限公司图表:星网集团股权架构(图表:星网集团股权架构(认缴出资日期认缴出资日期2022-12-31)图表:中国星网通信卫星图表:中国星网通信卫星01/02招标结果招标结果36G60星链开拓商业化运营新市场星链开拓商业化运营新市场G60星链由上海市牵头,开启低轨星座“双子星”星链由上海市牵头,开启低轨星座“双子星”战略。战略。“G60星链”主要为打造低轨宽频多媒体卫星,当前实验卫星已完成发射并
76、成功组网。未来规划一期实施1296颗,远期计划完成一万两千多颗卫星组网。“G60星链”的落地意味着国内卫星互联网产业链的进一步扩容以及在制造端和应用端的更进一步。上海垣信是上海垣信是G60星链的主要参与方星链的主要参与方。上海垣信卫星科技有限公司由上海联和投资有限公司和上海市信息投资股份有限公司于2018年3月发起设立,系上海市国资委下属控股企业,致力于成为全球领先的卫星产业集团及卫星通信服务商。公司首批两颗试验卫星已于2019年11月顺利发射并成功进入预定轨道运转。根据垣信公司发射规划,每次发射任务将以1箭18星方式进行,在2025年底前完成648颗GEN1卫星发射任务,在20262027年
77、完成后续648颗GEN2卫星发射任务。图表:“图表:“G60”产业基地启航仪式”产业基地启航仪式图表:上海垣信股权出资比例(图表:上海垣信股权出资比例(认缴出资日期认缴出资日期2023-10-12前前)来源:C114,爱企查,中泰证券研究所手机直连卫星打开手机直连卫星打开C端市场空间端市场空间37来源:通信世界,湖南工业大学学报(社会科学版),热力发电,电子发烧友网,中泰证券研究所手机直连卫星技术有手机直连卫星技术有3种路线:种路线:1)双模终端,)双模终端,利用现有卫星移动通信系统,通过芯片小型化、射频天线优化等技术,在手机中增加传统卫星通信终端的通信功能(多用传统卫星L/S频段)。示例:天
78、通、北斗、全球星、铱星。2)基站上卫星(存量终端手机直连),)基站上卫星(存量终端手机直连),复用现有4G/5G移动业务频率,关键技术挑战包括大面积相控阵天线、星上补偿多普勒频移及时延补偿/地面信关站定制化设计等。示例:Starlink、BlueBird、Lynk Tower。3)基于)基于3GPP-NTN(非地面网络)标准(非地面网络)标准,5G-6G持续演进中,卫星与手机都要改变。示例:海事卫星、Ominispace。未来随着应用场景的逐步推广,手机直连卫星有望成为较为理想的解决方案。图表:低轨卫星技术与图表:低轨卫星技术与4G/5G能力对比能力对比技术路线技术路线技术路线特点技术路线特点
79、关键技术路线关键技术路线卫星运营商卫星运营商 典型卫星系统典型卫星系统手机形态手机形态与其他卫星系统与其他卫星系统的兼容漫游能力的兼容漫游能力路线路线1 1:双模终端接入:双模终端接入使用现有卫星移动通信系统,通过双模手机终端适配星地通信需求终端/芯片小型化、射频天线优化等中国电信天通卫星北斗短报文全球星双模终端手机需额外集成其他卫星移动通信系统的技术体制(多模终端)路线路线2 2:存量终端接入:存量终端接入存量手机可以直接与卫星建立通信大面积相控阵天线,星上补偿多普勒频移/地面信关站定制化设计等SpaceXASTStarlink V2.0AST Bluebird存量手机可以接入采用相同技术路
80、线的与运营商合作的卫星系统路线路线3 3:已建成的卫星:已建成的卫星移动通信系统升级移动通信系统升级NTN体制体制利用已建成的卫星移动通信系统的透明转发通道,需要集成相应卫星系统的相应卫星系统终端射频和天线,基带芯片设计简化NTN核心网系统、SOC集成NTN基带Skylo海事卫星铱星集成卫星射频和天线的NTN手机手机需额外集成其他卫星移动通信系统的射频和天线路线路线4 4:基于:基于5G NTN及其演进技术体制实及其演进技术体制实现星地融合现星地融合在3GPP NTN技术体制上继续演进,并将关键技术纳入NTN技术演进,实现天地一体化设计网络侧:跳波束技术、协议裁剪优化减低指令开销等增强技术方案
81、终端侧:一体化星地融合终端/芯片设计等OminiSpace/支持3GPP NTN手机符合相关 3GPP NTN标准的卫星系统图表:手机直连卫星的多种技术路线图表:手机直连卫星的多种技术路线Starlink4G5G下行速率下行速率50-150Mbit/s100Mbit/s1Gbit/s带宽带宽1Gbps100Mbps1-2Gbps用户容量用户容量17-23Gbps/单星1Gbps/单基站20Gbps/单基站覆盖距离覆盖距离64平方km半径1-3km半径300m传输方式传输方式长距离无线通信无线+光纤无线+光纤应用场景应用场景极地、海洋、航空、战争等特殊网络要求移动互联网、流媒体、在线视频、移动支
82、付等高带宽、物联网、低时延应用场景增加星间链路:激光通信是未来趋势增加星间链路:激光通信是未来趋势38来源:卫星通信系统中动态资源管理技术研究,通信学报,中泰证券研究所卫星互联网链路结构可以分为卫星互联网链路结构可以分为:用户链路、馈电链路和星间链路,其中前两者必备,星间链路是未来发展方向:用户链路、馈电链路和星间链路,其中前两者必备,星间链路是未来发展方向。当前大部分卫星系统主要依靠地面通信站来进行信息中继服务,如果地面站发生故障或被摧毁,卫星系统将整体陷入瘫痪状态。星间链路的建设可降低地面段的复杂度和投资成本。星间链路的建设可降低地面段的复杂度和投资成本。在网状组网方式架构下,卫星间架设星
83、间链路,用户无需经过地面网络系统,可直接接入卫星互联网络,从而降低对地面网络的依赖,实现空中网络节点的连接和组网,将多颗卫星有机地组合为一个整体,形成星座系统,达到网络优化管理以及连续性服务的目标。第一阶段:无星链间通信。本质上是“天星+地网”模式,卫星星座是一个有卫星全球覆盖能力的局部通信系统,卫星业务能否全球开展取决于能否在全球范围内部署信关站。第二阶段:有星链间通信。本质上是“天网+地网”模式,是一个有全球覆盖能力的卫星通信系统,卫星业务的全球开展从技术上看不依赖于全球布站,仅需部署少量信关站即可开展业务。图表:星座组网方式向星链间通信升级图表:星座组网方式向星链间通信升级无星链间通信星
84、链间通信图表:卫星链路结构图表:卫星链路结构卫星互联网产业链:前期以卫星制造与发射为主卫星互联网产业链:前期以卫星制造与发射为主39来源:锐观咨询,赛迪顾问,中泰证券研究所卫星互联网产业链主要包括:卫星互联网产业链主要包括:空间段建设与运营、地面段建设与运营和终端市场,具体包括卫星/火箭零部件和元器件制造、卫星/火箭研制、卫星发射服务、地面网络设备制造、卫星运营、终端设备制造、应用与服务。成熟的星座中卫星运营和地面设备制造业是卫星产业的主要组成部分,而全球低轨卫星处于组网阶段,产业链价值将集中在卫星制造与卫全球低轨卫星处于组网阶段,产业链价值将集中在卫星制造与卫星发射,以及地面终端制造领域。星
85、发射,以及地面终端制造领域。图表:低轨通信卫星产业链图表:低轨通信卫星产业链图表:图表:2019年全球卫星产业细分结构年全球卫星产业细分结构卫星产业链价值量拆解卫星产业链价值量拆解:通信载荷占比较高通信载荷占比较高40来源:艾瑞咨询,电子发烧友网,赛迪顾问,中泰证券研究所通信通信卫星主要由卫星平台和卫星载荷组成卫星主要由卫星平台和卫星载荷组成。通信卫星平台包括遥感测控系统、供电系统、结构系统、推动系统、数据管理系统、热控系统、姿轨控制系统。通信卫星载荷包括天线系统和转发器系统。卫星各部分价值占比卫星各部分价值占比分析:随着卫星通信技术的迭代升级,整体载荷在卫星中的价值量占比有望逐步提升。分析:
86、随着卫星通信技术的迭代升级,整体载荷在卫星中的价值量占比有望逐步提升。据艾瑞咨询,一般情况下定制卫星平台和载荷成本占比约为1:1,批量卫星中平台成本占比下降到接近30%。卫星平台结构成本中,姿控系统占比最大为40%,其次为电源系统占比为22%。卫星载荷中,相控阵天线是低轨通信卫星的核心部分,T/R组件占载荷成本比重约50%,占卫星制造成本比重约20%。卫卫星星平平台台遥感测控系统遥感测控系统遥测/遥控天线、测控接收机、测控发射机、遥测/遥控单元、功率放大器供电系统供电系统电源:太阳能电池、化学燃料电池、核电源;电源控制器;电源转换器;电缆结构系统结构系统主平台结构:承力桶、承构架桶;次级结构:
87、仪器设备支撑连接结构、电缆管路支撑连接结构;特殊功能结构:防热结构、密封舱体推动系统推动系统化学推进系统:电弧推进、电阻推进、磁等离子体推进、脉冲等离子推进、离子电推、霍尔电推数据管理系统数据管理系统数字处理单元、固态存储单元热控系统热控系统主动热控:电加热器、制冷器;被动热控:热控涂层、热管、隔热材料、导热填料、相变材料姿轨控制系统姿轨控制系统敏感器:红外地平仪、磁强计、星敏感器、陀螺仪、角加速度计、频射敏感器;控制器:SoC芯片、SIP模块微系统;执行部件:偏置动量轮、磁力矩器和推力器等卫卫星星载载荷荷天线系统天线系统多波束天线:多波束反射面天线、多波束透镜天线、多波束相控阵天线;波束形成
88、网络;处理器(DSP/FPGA)转发器系统转发器系统分路器、低噪声放大器、微波接收机、功率放大器、输入/输出多工器、星上处理器其他组件其他组件金属原材料、非金属原材料、电子元器件图表:通信卫星核心系统价值拆解图表:通信卫星核心系统价值拆解图表:通信卫星组成结构图表:通信卫星组成结构卫星制造与运营产业链各环节梳理卫星制造与运营产业链各环节梳理41来源:艾瑞咨询(卫星平台细分环节为理想值结构),中泰证券研究所电源系统:电源系统:22%22%星务系统:星务系统:10%10%热控分系统:热控分系统:7%7%测控与数传:测控与数传:9%9%结构系统:结构系统:12%12%姿态与轨道控制:姿态与轨道控制:
89、40%40%太阳敏感器太阳敏感器航天智装(300455)星敏感器星敏感器天银机电(300342)航天智装(300455)轨控系统轨控系统航天智装(300455)测控系统测控系统中国卫星(600118)航天电子(600879)海格通信(002465)数管系统数管系统航天电子(600879)理工雷科(002413)佳缘科技(301117)控制电路控制电路航天电子(600879)航天电器(002025)中航光电(002179)宏达电子(300726)振华科技(000733)欧比特(300053)结构结构中国铝业(601600)光威复材(300699)上海沪工(603131)钢研高纳(300034)热
90、控热控长盈通(688143)星间激光通信星间激光通信光库科技(光库科技(002338002338)长光华芯(长光华芯(688066688066)仕佳光子(仕佳光子(688313688313)腾景科技(腾景科技(688195688195)相控阵天线相控阵天线铖昌科技(铖昌科技(001270001270)臻镭科技(臻镭科技(688270688270)国博电子(国博电子(688375688375)复旦微电(复旦微电(688385688385)盛路通信(盛路通信(002446002446)亚光科技(亚光科技(300123300123)航天环宇(航天环宇(688523688523)盟升电子(盟升电子(6
91、88311688311)通信载荷通信载荷上海瀚讯(上海瀚讯(300762300762)信科移动信科移动-U U(688387688387)创意信息(创意信息(300366300366)卫星平台:卫星平台:定制(定制(50%50%)、)、批量(批量(30%30%)、理想)、理想值(值(20%20%)有效载荷:有效载荷:定制(定制(50%50%)、)、批量(批量(70%70%)、理想)、理想值(值(80%80%)中国卫星(600118)卫星运营卫星运营中国卫通(中国卫通(601698601698)中国电信(中国电信(601728601728)亚太卫星(亚太卫星(1045.HK1045.HK)CON
92、TENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所4AI赋能终端创新,AIOT产业结构性复苏大模型加速终端部署,端侧算力需求渐起大模型加速终端部署,端侧算力需求渐起43来源:高通,中泰证券研究所AI向边缘端渗透,驱动终端智能化创新。向边缘端渗透,驱动终端智能化创新。混合AI架构在云端和边缘终端之间分配并协调AI工作负载,云端和手机、笔电、XR头显、汽车和物联网终端等边缘终端协同工作,降低成本能耗,提高运行效率,加强安全隐私保护,有利于推动生成式AI规模化扩展。高通在COMPUTEX2023上宣布正在转
93、型为智能边缘计算公司,今年7月宣布2024年起Llama2将在其旗舰智能手机和PC上运行,英伟达发布的全新Jetson AGX Orin工业级模块可在15-75W功率范围内提供248TOPS的AI性能,满足农业、建筑、能源、航空航天等领域边缘AI部署需求,谷歌12月发布Gemini1.0多模态模型,其中Nano版本支持手机等端侧部署。科技巨头加快端侧AI部署,产业链环节参与度提高,边缘AI有望迎来广阔成长空间。图表:图表:AI处理重心向边缘转移处理重心向边缘转移图表:终端侧支持生成式图表:终端侧支持生成式AI功能功能大模型加速终端部署,端侧算力需求渐起大模型加速终端部署,端侧算力需求渐起44来
94、源:Canalys,群智咨询,中泰证券研究所AI PC迎规模出货元年,助力迎规模出货元年,助力PC景气度修复。景气度修复。英特尔、高通、AMD等CPU芯片厂商,联想、惠普、宏碁、戴尔等PC厂商以及微软等第三方均在AI PC方面有所布局,23年10月,英特尔宣布启动AI PC加速计划,目标2025年前为超过100万台PC带来AI特性,并由计划12月14日发布的代号Meteor Lake的酷睿Ultra处理器率先推动,高通于23年10月的骁龙峰会上推出公司首款专为AI PC打造的X Elite处理器。AI PC一方面能够运行经过压缩和性能优化的个人大模型,另一方面支持CPU+GPU+NPU异构计算
95、,提供模型应用所需算力,同时具备更可靠的安全和隐私保护,大幅提升使用体验及办公效率。根据Canalys,全球PC出货量23Q4预计同比增长5%,受益Windows更新、支持生成式AI 和基于ARM的设备出现等利好因素,2024年有望同比增长8%至2.67亿台,AI PC占比将达19%。图表:全球图表:全球PC出货量(万台)出货量(万台)图表:图表:AI PC演进趋势演进趋势0040005000600070008000900010000图表:全球图表:全球AI PC渗透率渗透率大模型加速终端部署,端侧算力需求渐起大模型加速终端部署,端侧算力需求渐起45来源:Humane官网
96、,中泰证券研究所AI Pin正式发布,大模型与硬件加速融合。正式发布,大模型与硬件加速融合。23年11月,初创公司Humane推出其首款产品AI Pin,搭载高通骁龙平台以及GPT-4,作为可穿戴设备独立运行,无需配对智能手机即可拍照、发送短信等,利用激光将显示界面投射到手掌上,同时配套类似ChatGPT的AI聊天助手,联网状态下可随时交流,售价699美元起,每月收取24美元的T-Mobile流量电话套餐费用,产品将于2024年初开始发货。AI Pin使用Cosmos操作系统,其人工智能框架AI Bus改变了云软件交互方式,可以快速了解用户的需求,以最快的速度立即为用户提供正确的AI 服务,获
97、得谷歌、微软、OpenAI、Slack等公司技术支持。AIGC系统级集成帮助产品在保证应用功能丰富的同时显著减少内部零部件使用,降低重量。随着AI大模型应用逐步向垂直领域渗透,混合AI成为发展趋势,驱动新一轮智能终端创新。图表:图表:AI Pin结构结构图表:图表:AI Pin功能功能具身智能打开具身智能打开AI新空间,自动驾驶与机器人技术迭代新空间,自动驾驶与机器人技术迭代46来源:亿欧智库,佐思汽研,中泰证券研究所大模型重构自动驾驶,城市大模型重构自动驾驶,城市NOA元年元年开启。开启。2020年特斯拉将BEV+Transformer引入自动驾驶,取代上一代2D+CNN算法,通过Atten
98、tion机制,兼备CNN易于并行化以及RNN小模型捕捉长序列内依赖关系的优势,提高感知泛化能力,构建端到端算法解决方案。特斯拉基于BEV软件算法和Dojo超算系统推出FSD,自2020年上线以来已迭代至Beta V11版本,V12预计2023年底推出,将实现完全端到端自动驾驶,仅依靠车身摄像头视觉输入,神经网络自主完成决策。国内比亚迪、华为系、蔚小理等主流车厂均布局基于BEV+Transformer的智驾大模型,加速城市NOA功能上车,叠加L3/L4上路通行试点等政策推动,高级别自动驾驶有望加速落地。根据佐思汽研数据,2023年1-9月国内乘用车城市NOA渗透率为4.8%,同比增加2pct,预
99、计全年超过6%,2024年将进一步提升,推动自动驾驶产业链快速发展。图表:主机厂城市图表:主机厂城市NOA落地时间表落地时间表主机厂主机厂特斯拉特斯拉小鹏小鹏阿维塔(华为阿维塔(华为ADS)理想理想蔚来蔚来长城(毫末)长城(毫末)智己智己NOA名称名称FSDNGPNCANOANOP+NOHIM AD NOA2020Q3小范围推送Beta版2022Q24月首发城市NOH-HP550Q39月小鹏P5首搭2023Q13月广州、深圳、上海开放3月上海、深圳开放,4月重庆开放1月达量产状态,搭WEY摩卡DHT-PHEVQ26月北京、佛山开放6月广州、杭州开放6月北京、上海内测4月开启内测Q39月美国开放
100、10月开放无图城市NCA,首批6城9月通勤NOA内测,首批10城7月上海内测城区NOP+,9月北京开放城区NOP+首批落地北京、上海、保定Q411月无图城市NGP开放,月底15城,12月底达50城年底无图城市NCA全国开放10月底20城,11月底50城,12月底100城年底开通6万公里10月发布二代系统城市NOH-HP57010月上海公测2024Q1开通20万公里魏牌蓝山落地Q2开通10万公里落地100城通勤NOA开放百城主要车型主要车型全系G9、G6、P7i阿维塔11、12L系Max车型全系WEY DHT-PHEV、蓝山LS7图表:大模型赋能自动驾驶流程图表:大模型赋能自动驾驶流程具身智能打
101、开具身智能打开AI新空间,自动驾驶与机器人技术迭代新空间,自动驾驶与机器人技术迭代47来源:Tesla AI Day,中泰证券研究所人形机器人产业化加速,拓宽人形机器人产业化加速,拓宽AI落地场景。落地场景。人形机器人有望成为智能汽车后下一代超级终端,借助AI大模型,其应用场景更具通用性。人形机器人核心技术主要在于伺服控制、运动规划及控制以及计算机视觉、语音交互等AI技术,谷歌DeepMind于23年7月推出VLA模型RT-2,较视觉语言模型(VLM)相比,将机器人动作直接作为模型token输出,省略输出指令翻译成动作控制信号的步骤。特斯拉于23年9月展示其人形机器人Optimus最新进展,通
102、过类似自动驾驶FSD V12神经网络训练,实现仅靠视觉自主分类物体功能。国内傅利叶智能、宇树科技、智元机器人等相继推出人形机器人,华为、小米、小鹏等智能汽车及手机大厂均有所布局。根据GGII数据,预计2026年全球人形机器人市场规模超20亿美元,2030年突破200亿美元,工信部于23年11月发布人形机器人创新发展指导意见,目标2025年初步建立人形机器人创新体系并批量生产,有望推动产业高质量快速发展,带动上游零部件等相关环节需求增量。图表:人形机器人软硬件架构图表:人形机器人软硬件架构图表:特斯拉人形机器人结构图表:特斯拉人形机器人结构 模组助力模组助力RedCap落地,边缘落地,边缘AI贡
103、献增长新动力贡献增长新动力48来源:Counterpoint,Wind,中泰证券研究所物联网模组增速短期放缓,物联网模组增速短期放缓,5G驱动中长期需求向上驱动中长期需求向上。受宏观经济环境、供应链及库存等多方因素影响,23Q2全球物联网模组出货量同比下滑3%,除智能电表、POS设备及汽车三大应用领域外,多数细分市场表现不佳。中长期看5G、AI、边缘计算等新兴技术与IoT深度结合将为行业数字化转型提供充足动力,驱动物联网模组需求,Counterpoint预计2030年全球蜂窝物联网模块出货量将超过12亿个,2022-2030年CAGR约12%,智能电表、工业、路由器/CPE、汽车和POS成为前
104、五大应用。模组厂商模组厂商Q3业绩普遍边际改善。业绩普遍边际改善。23Q3移远通信/广和通/美格智能营收分别为34.5亿/20.5亿/5.4亿,同比+0.2%/+57.3%/-20.6%,环比+2.4%/-0.2%/-7.4%,归母净利润0.97亿/1.52亿/0.2亿,同比-38.6%/+86.1%/-44.5%,环比+398.4%/-6.1%/-34.4%。整体来看业绩表现呈现一定复苏迹象,随着传统需求回暖及边缘AI带来新增量,营收利润有望持续修复。图表:全球蜂窝物联网模组出货量图表:全球蜂窝物联网模组出货量(百万片)(百万片)图表:物联网模组厂商单季度营收图表:物联网模组厂商单季度营收(
105、亿元)(亿元)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%055404521Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3移远通信广和通美格智能移远通信YoY广和通YoY美格智能YoY图表:物联网模组厂商单季度归母净利润图表:物联网模组厂商单季度归母净利润(亿元)(亿元)-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-2-2-1-101122321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3移远通信广和通美格智能移远通信YoY广和通YoY美格智能YoY模组助力模组助力RedCap落地,边缘落
106、地,边缘AI贡献增长新动力贡献增长新动力49来源:爱立信,Strategy Analytics,高工汽车,中泰证券研究所5G目前主要用于目前主要用于FWA、车联网、车联网、PC等场景,随等场景,随着产品成熟售价降低以及着产品成熟售价降低以及5G Redcap商业化,商业化,5G将进入主流市场将进入主流市场FWA:根据爱立信,全球已有80%移动运营商提供FWA服务,其中50%通过5G提供,预计2029年FWA连接数将从2023年底的1.3亿增至3.3亿,其中85%为5G连接,分地区来看,北美、西欧渗透率较高,印度、拉美等新兴市场提升空间广阔。车联网:车联网:根据IHS Markit,截至2022
107、年国内新车网联渗透率接近60%,全球新车网联渗透率超52%。高工智能汽车数据显示,2022年中国市场(不含进出口)乘用车前装5G车联网搭载率2.09%,随着5G芯片及模组价格优化,以及车载通信高带宽需求,5G车联网搭载率预计2025年超过25%。大模型在智能座舱等车联网场景应用潜力不断展现有望带动车载模组出货量提升。PC:根据Strategy Analytics,2021年全球5G移动PC出货约60万台,占蜂窝笔电的5%,2022年增至约100万台,渗透率上涨至8%,预计2025年蜂窝笔电全球出货量将达到1430万台,其中支持5G占比将增长至65。AI PC量产在即,高速率网络连接需求提升将带
108、动 5G模组在移动PC中的广泛应用。图表:图表:2023-2029年年FWA连接数预测(百万)连接数预测(百万)图表:图表:FWA连接地区分布连接地区分布0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008000120222023E2024E2025E蜂窝笔电出货(万台)蜂窝渗透率5G渗透率图表:全球蜂窝笔电出货预测图表:全球蜂窝笔电出货预测图表:国内车联网及图表:国内车联网及5G渗透率渗透率模组助力模组助力RedCap落地,边缘落地,边缘AI贡献增长新动力贡献增长新动力50来源:爱立信,中国电信,中泰证券研究所RedCap发展加速,
109、完善发展加速,完善5G物联网能力体系。物联网能力体系。RedCap有效补充5G中高速大连接能力,相较传统5G NR模组在成本、功耗、尺寸上实现较大优化,可广泛应用于视频监控、车联网、可穿戴等4G升级需求应用,以及电力、石化、工控等低成本需求5G场景。5G RedCap端到端产业逐步成熟,华为、中兴等5家网络主设备厂商已完成中国移动组织的RedCap技术验证,高通、MTK、展锐、翱捷等主流芯片厂商积极规划相关商用产品,2022年已推出原型样机,预计2024年将有更多商用RedCap芯片登陆市场,移远、广和通、美格等模组厂商均在进行相关模组开发,Counterpoint预计2030年5G RedC
110、ap模组将占蜂窝物联网模组总出货量的18%。工信部23年10月发布关于推进5G轻量化(RedCap)技术演进和应用创新发展的通知,明确了供需两侧及产业生态培育三方面发展目标,有利于推动5G RedCap技术演进和应用创新。图表:图表:RedCap设备峰值数据速率设备峰值数据速率图表:图表:RedCap三个发力层级三个发力层级 层级层级应用场景应用场景第一层级第一层级电力、工业数采和安防第二层级第二层级5G定制网覆盖的工业、能源、物流、智慧城市等领域第三层级第三层级消费领域的车联网和可穿戴模组助力模组助力RedCap落地,边缘落地,边缘AI贡献增长新动力贡献增长新动力51来源:美格智能官网,移远
111、通信官网,广和通官网,中泰证券研究所AIoT应用激发端侧算力需求,智能模组加快渗透。应用激发端侧算力需求,智能模组加快渗透。AIGC加速物联网向AIoT演进,算力模组属于智能模组子集,针对各类对CPU/GPU/AI算力有强需求的专用场景开发,为端侧AI模型落地提供动态高效算法和算力支持。随着AI向终端转移,智能模组作为边缘算力承载形式将迎来应用扩容,带动物联网模组景气度回升。国产模组厂商全球领先,前瞻布局受益行业新机遇。国产模组厂商全球领先,前瞻布局受益行业新机遇。根据Counterpoint,2022年移远通信出货量全球占比接近40%,延续第一,广和通(7.5%)、日海智能(5.3%)分列二
112、三位,前十厂商中来自国内的还包括中国移动(5.2%)、美格智能(4.3%)、有方科技(3.2%),23Q1Telit与Thales蜂窝物联网模组部门合并后的Telit Cinterion以8.2%的份额位列第二,移远通信(37.2%)、广和通(8%)分列一三位,排名前三厂商合计出货占比达53.4%,市场马太效应不断凸显。国内厂商在RedCap、智能模组等行业新方向上均已有部署,有望凭借规模优势及领先研发储备保持全球竞争力。图表:图表:5G智能模组框架智能模组框架图表:国内主要模组厂商图表:国内主要模组厂商AI模组产品模组产品厂商厂商模组型号模组型号性能参数性能参数应用应用移远通信移远通信SG8
113、85G-WF搭载高通QCS8550平台,支持Wi-Fi 7、蓝牙5.3,以及2x2 Wi-Fi MIMO技术,支持4K120 fps或8K30 fps视频编码,以及4K240 fps或8K60 fps视频解码,提供12 GB LPDDR5X内存和256 GB UFS存储空间,AI综合算力达48Tops视频会议系统、直播终端、游戏设备、计算终端、机器人、无人机、AR/VR、智能零售和安全等领域广和通广和通SCA825-W搭载高通QCS8250,集成高性能Kryo 585 CPU架构、Adreno 650 GPU、独立NPU、Hexagon DSP和Adreno 995 DPU处理器,可提供15T
114、OPS的算力支持。支持三屏异显,多达7个摄像头并发,编码能力最高可达8K、60帧/秒,一系列广泛的无线连接选项,2*2 Wi-Fi MIMO多天线技术,包括物联网的Wi-Fi 6、蓝牙5.1和5G数据的传输联网医疗、数字标牌、智慧零售、视频协作等复杂视频图像分析的AIoT领域美格智能美格智能SNM970搭载高通OCS8550,4nm制程,集成8核Kryo CPU(1x KryoPrime 3.36 GHz+3 x Kryo Performance 2.8 GHz+4 x KryoEficiency 2.0 GHz),内置Adreno 740 GPU、Adreno DPU 1295 以及Spec
115、tra 680 ISP,支持高达144Hz刷新率显示屏或4K60Hz的显示器,支持高达8K60fps的视频解码,集成了升级的高通神经网络处理单元Qualcomm Hexagon Tensor Processor,新增INT4精度AI计算的支持,AI综合算力达48Tops视频会议系统、VR Camera、智能机器人、视频监控、安防监控、智能信息采集设备、直播终端等产品汽车智能化打开连接器空间,补能端拓展高压新增量汽车智能化打开连接器空间,补能端拓展高压新增量52来源:中汽协,Frost&Sullivan,乘联会,灼识咨询,亿欧智库,立讯精密公告,中泰证券研究所新能源汽车销量回暖,智能化成竞争焦点
116、。新能源汽车销量回暖,智能化成竞争焦点。根据中汽协及Frost&Sullivan数据,23年1-11月国内汽车销量2252.6万辆,同比+4.7%,11月车市表现超预期,销量同环比+24.3%、+5.2%,新能源汽车1-11月销量830.4万辆,同比+36.7%,渗透率提升至30.8%,11月当月产销首次双超百万辆,单月渗透率提高至34.5%。2022年全球/中国自动驾驶乘用车渗透率分别约25.8%/31.5%,预计2026年提升至56.8%/73.5%。城市NOA从0-1突破,高级别自动驾驶加速落地,激光雷达等传感器需求增加以及规模量产降本,性价比提升,出货量预计高速扩张,根据灼识咨询,20
117、30年全球及中国车载激光雷达解决方案市场规模有望达到1.03万亿元、3466亿元,2022-2030年CAGR分别为103.2%、104.2%。汽车智能网联化发展提速拉升高速高频连汽车智能网联化发展提速拉升高速高频连接器需求。接器需求。车载高速高频连接器主要用于摄像头、传感器、GPS、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等,目前主要包括Fakra、Mini-Fakra、HSD及以太网连接器,受益汽车内部及与周围环境数据交换量和传输速率升级,价值量提高,同时随着智能座舱功能多样化,连接器种类有望持续扩充。图表:图表:2023年部分车型城市年部分车型城市NOA硬件预埋情况硬件预埋情况车型车型/搭载搭载
118、数量数量蔚来蔚来ET7小鹏小鹏P7iMax理想理想L8Max问界问界M5阿维塔阿维塔11激光雷达激光雷达1颗Falcon猎店2颗RS-LiDAR M11颗AT1281颗HUAWEI3颗HUAWEI毫米波雷达毫米波雷达55136超声波雷达超声波雷达前6/后6前6/后6前6/后6前6/后6前6/后6前方感知摄前方感知摄像头像头双目双目双目双目双目x2环境感知摄环境感知摄像头像头77779环视摄像头环视摄像头44444车内摄像头车内摄像头21无210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0070全球中国全球渗透率中国渗透率图表:全球及中国自动驾驶乘用车
119、销量(百万辆)图表:全球及中国自动驾驶乘用车销量(百万辆)图表:车载高速高频连接器应用图表:车载高速高频连接器应用图表:中国新能源汽车批发销量(万辆)图表:中国新能源汽车批发销量(万辆)厂商厂商2023年年11月月2023年年1-11月月销量销量同比同比份额份额销量销量同比同比份额份额比亚迪比亚迪30.1431%31%267.2753%34%特斯拉中国特斯拉中国8.24-18%9%85.3633%11%上汽通用五菱上汽通用五菱7.11-7%7%32.5454%4%吉利吉利6.4887%7%42.68-3%6%长安长安4.2131%4%37.7893%5%广汽埃安广汽埃安4.1645%4%43.
120、61191%6%理想理想4.1173%4%32.5780%4%长城长城3.12142%3%23.1782%3%上汽乘用车上汽乘用车2.8310%3%28.17-7%4%赛力斯赛力斯2.12156%2%7.629%1%零跑零跑1.9130%2%12.5522%2%蔚来蔚来1.613%2%14.2033%2%汽车智能化打开连接器空间,补能端拓展高压新增量汽车智能化打开连接器空间,补能端拓展高压新增量53来源:EVCIPA,华为官网,艾瑞咨询,中泰证券研究所新能源汽车补能体系逐步完善,拓展高压连接新能源汽车补能体系逐步完善,拓展高压连接器应用。器应用。工信部等八部门11月印发关于启动第一批公共领域车
121、辆全面电动化先行区试点的通知,明确北京、深圳等首批15个试点城市,目标2023-2025年建成超过70万台充电桩和0.78万座换电站,随着政策规范和行业标准落地,充电车桩端连接器、充电枪、换电连接器将迎来快速发展,拉动高压连接器增长。充电:充电:2023年小鹏G6、上汽智己LS6等高压快充车型密集上市,车型价格区间有望进一步下探,华为预计到2026年底高压快充车型市场保有量超过1300万辆,华为、小鹏、理想等均提出超充桩扩充计划,深圳、北京、广州等地相继出台政策支持超充站建设,高压快充有望加速放量。换电:换电:根据EVCIPA,截至23年10月全国换电站3220座,结合主要换电企业规划,202
122、5年换电站数量将超过3万座。缺乏统一动力电池接口标准是目前换电发展痛点,23年6月工信部表示将推动换电电池尺寸、换电接口、通讯协议等标准统一,蔚来于11月宣布开放换电业务,先后与长安、吉利两大车厂达成合作,蔚来是换电行业龙头,其领导扩大换电联盟有利于加速标准统一,接入更多换电车型,形成规模效应。图表:图表:800V以上高压平台车型保有量以上高压平台车型保有量图表:中国充电桩保有量图表:中国充电桩保有量图表:中国换电站保有量(座)图表:中国换电站保有量(座)000200300400500600700800900公共充电桩(万台)随车配套充电桩(万台)车桩比图表:图表:202
123、5年换电站规划建设数量(座)年换电站规划建设数量(座)020004000600080001000012000奥动新能源吉利中国石化协鑫能科国家电投蔚来其他05000250030003500200222023年10月控制器传统应用有望回暖,拓展汽车及机器人新场景控制器传统应用有望回暖,拓展汽车及机器人新场景54来源:Statista,EVTank,Wind,中泰证券研究所高价库存逐步出清,家电及电动工具高价库存逐步出清,家电及电动工具需求预期回升。需求预期回升。受通胀压力、国际关系及行业下游去库存影响,智能控制器厂商业绩增速普遍放缓,历经一年多调整,盈
124、利能力随着去库及降本增效推进出现改善,终端智能化创新及需求修复有望带动行业回暖。家电:家电:本土品牌积极出海拓展新增长点,根据Statista数据,预计2027年全球智能家居市场智能家电领域的全球用户渗透率达19.1%,5年提高12.1pct,欧美发达市场智能家电普及率较低,具有较大发展潜力。电动工具:电动工具:全球龙头TTI2023年上半年整体经营稳健,收入略有下滑,旗舰品牌Milwaukee销售表现及利润超越市场,同比增长约9%,库存较同期减少6.51亿美元,预计2023年下半年将实现中段个位数收入增长目标,Milwaukee增速达到两位数。根据EVTank数据,2022年全球电动工具出货
125、量4.7亿台,同比大幅下滑近20%,预计2023年逐步恢复增长,2026年出货量超过7亿台,市场规模突破800亿美元。图表全球电动工具出货量及预测(亿台)图表全球电动工具出货量及预测(亿台)图表:图表:2023年各国大小智能家电拥有率年各国大小智能家电拥有率图表:控制器板块单季度毛利率图表:控制器板块单季度毛利率图表:图表:TTI存货情况(亿元)存货情况(亿元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%印度中国南非韩国法国英国巴西美国大家电小家电-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%012345678全球出货量(亿台)yoy0%5%10%15%20%25
126、%30%35%40%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3拓邦股份和而泰振邦智能朗科智能贝仕达克科博达板块平均0500300350400控制器传统应用有望回暖,拓展汽车及机器人新场景控制器传统应用有望回暖,拓展汽车及机器人新场景55来源:高工汽车,Frost&Sullivan,中泰证券研究所积极布局汽车电子积极布局汽车电子+新能源,机器人拓宽工控应用。新能源,机器人拓宽工控应用。随着汽车电子化、智能化发展,汽车E/E架构由传统分布式向域集中式演进,通过域控制器实现功能集成、算力利用率提升、成本节约和软硬件解耦。根据高工汽车和Frost&Sullivan数
127、据,2023H1中国市场座舱域控制器标配交付117.67万辆,同比增长67.98%,搭载率12.66%,预计2025年渗透率提高至25%;乘用车自动驾驶域控制器渗透率4.5%,预计2026年及2030年分别提升至35%及72.8%。跨域融合为重要技术趋势,行泊一体为主流方案之一,根据盖世汽车统计,23年1-2约国内行泊一体域控制器渗透率5.4%,预计2025年将超过30%,市场规模达550亿元。此外,储能行业快速增长带动电池管理系统(BMS)、能量管理系统(EMS)、储能变流器(PCS)等智能控制设备需求快速提升,工业机器人及人形机器人随着工业自动化及各行业数字化转型将迎来快速发展,灵敏度和灵
128、活性提高,控制器作为核心零部件之一有望实现量价齐升。图表:中国市场乘用车座舱域控制器渗透率图表:中国市场乘用车座舱域控制器渗透率0%5%10%15%20%25%30%005006002020202120222023E2024E2025E座舱域控制器(万套)渗透率图表:中国自动驾驶域控制器渗透率图表:中国自动驾驶域控制器渗透率0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E市场规模(十亿元)渗透率CONTEN
129、TS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所5数据要素产业化在即,运营商价值重估资本开支整体趋稳,结构向算网倾斜资本开支整体趋稳,结构向算网倾斜57来源:Wind,中泰证券研究所运营商整体资本开支有望趋稳。运营商整体资本开支有望趋稳。中国移动23年中期业绩交流表示未来1-2年CAPEX(资本支出)占收比将逐年下降,但幅度不会很大,预计2024、2025年降到20%以下。随着5G网络建设高峰期逐步减退,运营商有望在整体CAPEX保持相对平稳。运营商运营商CAPEX向数字化向数字化/算网领域倾斜。算网领域
130、倾斜。2023年中国移动继续加码算力网络,对算力网络的资本开支预算提高到452亿元,较上年增加117亿元,同比增长近35%。此外,中国电信2023年990亿元的资本开支预算中,产业数字化所占比例将高达38.4%,超越移动网络(占比31.8%)成为中国电信资本支出中最大的一块。展望未来,运营商CAPEX有望持续向算网倾斜。1849 2135 1956 1873 1775 1671 1659 1806 1836 1852 1832 1805 1750 800 769 1091 968 887 749 776 848 867 925 990 1000 980 735 849 1339 721 421
131、 449 564 676 690 742 769 777 761 11%17%-19%-13%-7%5%11%2%4%2%1%-3%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500025003000350040004500500020000222023E2024E2025E中国移动中国电信中国联通资本开支yoy图表:运营商资本开支趋势(亿元)图表:运营商资本开支趋势(亿元)1.80%2.10%2.40%2.40%2.60%2.50%2.50%2.50%2.40%2.60%2.82%3
132、.60%3.50%3.30%3.30%3.50%3.50%3.60%3.70%3.70%3.60%3.60%5.50%5.90%5.50%5.30%5.80%5.50%5.30%5.30%5.20%5.10%5.10%5.00%4.80%4.30%3.80%3.70%0%1%2%3%4%5%6%7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020年1-2月2020年1-3月2020年1-4月2020年1-5月2020年1-6月2020年1-7月2020年1-8月2020年1-9月2020年1-10月2020年1-11月2020年1-12月2021年1-2月2021年1-3月2021年
133、1-4月2021年1-5月2021年1-6月2021年1-7月2021年1-8月2021年1-9月2021年1-10月2021年1-11月2021年1-12月2022年1-2月2022年1-3月2022年1-4月2022年1-5月2022年1-6月2022年1-7月2022年1-8月2022年1-9月2022年1-10月2022年1-11月2022年1-12月2023年1-2月2023年1-3月2023年1-4月2023年1-5月2023年1-6月新兴业务收入同比增速拉动收入增长情况数字化转型持续深化数字化转型持续深化58来源:工信部,中泰证券研究所运营商产数业务持续深化。运营商产数业务持续深
134、化。23H1,三家运营商共完成新兴业务收入1880亿元,同比增长19.2%,在电信业务收入中占比为21.6%,拉动电信业务收入增长3.7个百分点。产数业务占运营商比重逐步增加。产数业务占运营商比重逐步增加。23H1,中国移动数字化转型收入达到1326亿,同比增长19.6%,占通信服务收入比29.3%;中国电信产业数字化业务收入达到人民币688亿元,同比增长16.7%,占服务收入比达到29.2%;中国联通产业互联网收入达到430亿元,占主营业务收入比首次超过四分之一。图表:图表:新兴业务收入同比增速新兴业务收入同比增速移动移动ARPU稳步提升稳步提升59来源:Wind,中泰证券研究所移动用户移动
135、用户ARPU较为稳健:较为稳健:23H1,中国移动个人ARPU 52.4元,同比提升0.2pct,中国电信个人ARPU 46.2元,同比提升0.4pct,实现稳步增长。未来,运营商移动未来,运营商移动ARPU有望逐步向好:有望逐步向好:中国移动通过加强推广权益融合、个人云盘等新兴个人数字化业务;电信加强移动增值及应用;联通大力发展数智生活付费用户等措施,未来均有望提升移动用户ARPU。图表:图表:运营商移动运营商移动ARPU趋势(元)趋势(元)58.153.152.249.150.347.452.248.852.34952.452.450.546.945.844.444.145.7454645
136、.246.247.945.740.840.440.942.144.443.944.444.344.800702018H120182019H120192020H120202021H120212022H120222023H1中国移动中国电信中国联通固网固网ARPU逐渐上升逐渐上升60来源:Wind,中泰证券研究所运营商固网运营商固网ARPU趋势有所提升:趋势有所提升:23H1,中国移动固网综合ARPU 43.3元,同比提升0.7pct,电信固网综合ARPU 48.2元,同比提升2.1pct。未来,运营商固网未来,运营商固网ARPU有望持续提升:有望持续提升:中国移动通过大力推
137、广千兆驱动宽带领先/内容驱动大屏领先/平台驱动 IoT 领先/生态驱动HDICT 领先“四领先”工程;电信推进千兆带宽及智慧家庭;联通围绕全量用户融合化发展固网用户等措施。未来均有望提升固网融合ARPU。图表:运营商固网图表:运营商固网ARPU趋势(元)趋势(元)34.435.337.739.84342.143.34942.644.445.947.246.348.200200212022H120222023H1中国移动-综合中国电信-融合云计算保持高速发展云计算保持高速发展61来源:Wind,中泰证券研究所运营商整体云计算业务保持高速增长。运营商整体
138、云计算业务保持高速增长。运营商云业务经过20-22年连续3年100%以上增速发展后,2023H1,运营商云业务增速仍保持62%,持续快速发展。分主体看:分主体看:电信云收入459亿元同比增长63.4%,全年力争实现千亿收入目标;国资委40个行业领域公有云中,天翼云占60%。移动云收入422亿元同比增长80.5%,其中 IaaS 收入份额排名 top3。图表:运营商云计算业务收入及增速(亿元)图表:运营商云计算业务收入及增速(亿元)8 20 45 113 97 242 234 503 422 071 47 138 140 279 281 579 459 11 20 20 38 77 163 18
139、7 361 255 55 111 111 289 314 684 702 %160%182%137%124%111%62%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0200400600800016002019H120192020H120202021H120212022H120222023H1移动云天翼云联通云三家总数三家总数YOY数据要素有望增厚数据要素有望增厚EPS62来源:Wind,中泰证券研究所运营商大数据业务实现快速发展:运营商大数据业务实现快速发展:2023H1,联通大数据收入 29 亿元,同比提升 54%
140、,行业市占率连续多年超过 50%。移动大数据业务收入达到人民币 25.6 亿元,同比增长 56.6%。产业持续推进未来有望持续催化:产业持续推进未来有望持续催化:国家数据局成立,联通董事长调任首任局长,运营商具备海量优质数据资源,未来有望充分受益,此外,数据资产入表亦有望摊薄运营商PB,有望进一步带来估值提升空间。图表:运营商大数据收入及增速(亿元)图表:运营商大数据收入及增速(亿元)16 16 32 25.62619 40 2996%57%53.85%52.63%0%20%40%60%80%100%120%055404520212022H120222023H1移动联通移
141、动YoY联通YOY高分红低估值,资产配置价值凸显高分红低估值,资产配置价值凸显63来源:Wind,中泰证券研究所(以2023年12月19日收盘价计算)运营商分红比例持续提升,估值低于全球平均。运营商分红比例持续提升,估值低于全球平均。随着算力网络业务规模效应体现,以及缩减开支、降本增效等措施推进,运营商盈利能力有望提升。财务杠杆以及市场流动性差异导致当前国内运营商 PB 显著低于海外平均,云业务等新兴业务价值被低估。运营商现金分红比例超过40%,且不断提升,中国移动及中国电信均拟将 2023 年现金分红比例提升到70%以上。运营商良好的基本面以及低估值高分红特征具有较大的资产配置价值。0%20
142、%40%60%80%100%120%20020202120222023H1中国移动中国电信中国联通图表:三大运营商派息率图表:三大运营商派息率图表:运营商估值对比图表:运营商估值对比Wind代码代码证券简称证券简称市值(亿)市值(亿)2022年营收(亿元)年营收(亿元)净利率净利率PE(TTM)PB(MRQ)EV/EBITDAROEROICROA资产负债率资产负债率600941.SH中国移动12,323.00 9,372.59 13.40%15.36 1.59 3.30 9.94%9.12%6.78%33.37%601728.SH中国电信4,466.25 4,749.67
143、 5.83%15.75 1.08 3.16 6.39%5.52%3.53%45.97%600050.SH中国联通1,377.11 3,549.44 4.69%17.12 0.86 1.14 4.73%4.13%2.69%46.13%A股平均股平均6,055.46 5,890.57 7.97%16.08 1.18 2.53 7.02%6.26%4.33%41.82%0941.HK中国移动13,531.65 9,412.7313.34%9.14 0.00 3.28 9.67%9.90%6.64%32.76%0728.HK中国电信4,904.31 4,814.485.75%9.78 0.00 3.1
144、3 6.39%5.54%3.52%45.97%0762.HK中国联通1,416.69 3,549.444.74%7.20 0.00 0.85 4.90%4.78%2.71%46.54%H股平均股平均6,617.55 5,925.55 7.95%8.70 0.00 2.42 6.99%6.74%4.29%41.76%T.N美国电话电报(AT&T)1,187.62 8,409.13-5.84%-10.22 1.13 6.06-8.74%-2.95%-1.79%73.57%VZ.N威瑞森电信(VERIZON)1,579.48 9,530.0115.89%7.58 1.62 6.34 23.32%8.
145、96%5.70%75.65%TMUS.OT-MOBILE US1,802.60 5,541.803.26%23.23 2.79 11.59 3.72%1.80%1.24%67.04%VOD.O沃达丰229.14 3,229.215.76%2.06 0.35 4.06 3.82%1.68%1.35%62.99%ORAN.N橘子电信0.03 3,226.816.02%15.41 0.89 1.58 6.75%3.02%1.97%68.12%海外平均海外平均959.77 5,987.39 5.02%7.61 1.36 5.93 5.77%2.50%1.69%69.47%CONTENTS目录CCONT
146、ENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所6投资建议与风险提示投资建议投资建议652024年我们看好三大主线产业机会,关注低估值板块复苏机会。主线一:多模态推动算力需求升级,持续看好算力网络产业机会。多模态带动算力需求扩张,北美大厂CAPEX整体指引乐观并侧重AI算力投入,GPU迭代加速,光模块、交换机等底层网络硬件升级周期缩短,2024年1.6T需求将现,LPO、硅光、薄膜铌酸锂等新技术方案导入有望加快。大厂改进算网架构以提高训练效率,降低成本功耗,带来结构性增量机会,谷歌引入OCS交换机,光器件用量增加。海外供应
147、链风险背景下,华为等国产算力芯片加速崛起,关注服务器、交换机等产业链环节结构性增长。主线二:低轨卫星进入密集发射期,手机直连卫星打开C端市场。海外SpaceX发射频率明显加快,国内GW和G60星链两大低轨卫星项目预计2024年进入规模发射组网阶段。当前产业处于0-1阶段,空间段及地面端基础设施建设先行,通信载荷、相控阵雷达、信关站核心网等上游卫星制造发射和地面站环节将深度受益。产业初期技术方案仍在迭代,星间激光链路成为新趋势。中长期看,终端市场广阔,手机直连卫星不断加速,C端应用空间价值将被持续挖掘。主线三:AI赋能终端创新,低估值板块有望复苏。大模型向端侧下沉趋势明显,AI PC预计率先放量
148、,带动行业回暖。智能汽车与人形机器人有望成为AI超级终端,大模型加持下,城市NOA功能加速上车,叠加试点政策推动,高级别自动驾驶将加快落地。特斯拉已发布Optimus二代,国内多家公司推出人形机器人,行业或迎量产元年。物联网模组、控制器、连接器等受需求影响整体增速放缓,去库存持续推进,AI终端创新带来增量,补库与新技术有望共振,带动业绩及估值底部上行。投资建议:(1)算力网络产业链。光模块器件:中际旭创、天孚通信、新易盛、腾景科技、光库科技、源杰科技、光迅科技、联特科技等;ICT设备:中兴通讯、烽火通信、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、盛科通信等;数据中心&液冷:宝信软件、润泽科技、科华数据、英
149、维克等;(2)卫星互联网产业链。卫星载荷:上海瀚讯、信科移动、创意信息;相控阵相关:铖昌科技、海格通信、盛路通信、盟升电子等;星间激光:光库科技、仕佳光子、光迅科技等;(3)AIOT产业链:广和通、移远通信、美格智能、维峰电子、徕木股份、科博达、拓邦股份、和而泰等;(4)电信运营商:中国移动、中国电信、中国联通。重点公司估值重点公司估值66来源:Wind,中泰证券研究所(以2023年12月19日收盘价计算,估值均取自Wind一致预期)细分板块细分板块代码代码公司公司股价(元)股价(元)市值(亿元)市值(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE2023E增速增速2024E增速增速2023E
150、2024E算力网络产业链算力网络产业链光模块器件光模块器件300308.SZ中际旭创113.19908.7218.65 52.35%36.68 96.71%48.7324.77 300394.SZ天孚通信96.25380.086.03 49.60%9.16 52.01%63.0541.48 300502.SZ新易盛51.88368.317.21-20.21%12.43 72.38%51.0929.64 688195.SH腾景科技35.8546.370.61 4.05%0.94 55.14%76.3349.20 300620.SZ光库科技47.40116.280.95-19.76%1.56 64
151、.74%123.0274.67 688498.SH源杰科技155.15131.630.73-26.97%1.22 66.35%179.68108.01 002281.SZ光迅科技28.73228.456.10 0.21%8.01 31.37%37.4728.52 301205.SZ联特科技113.50147.260.62-45.26%1.82 193.55%238.0081.07 ICT设备设备000063.SZ中兴通讯25.941,159.2898.72 22.18%114.76 16.24%12.5710.81 600498.SH烽火通信17.22204.145.34 31.59%7.36
152、 37.89%38.2727.75 000938.SZ紫光股份19.96570.8723.38 8.33%28.83 23.32%24.4219.80 301165.SZ锐捷网络38.93221.195.82 5.78%8.05 38.43%38.0327.47 301191.SZ菲菱科思94.7965.732.10 7.35%3.00 43.05%31.3421.91 688702.SH盛科通信-U50.10205.41-0.38-28.38%0.14 137.30%-543.971,456.40 数据中心数据中心&液冷液冷600845.SH宝信软件47.44934.9426.67 22.0
153、1%33.24 24.62%42.7534.30 300442.SZ润泽科技25.80443.9117.34 44.71%22.83 31.66%25.6019.44 002335.SZ科华数据26.15120.707.01 182.35%9.36 33.43%17.2212.90 002837.SZ英维克25.05142.133.90 39.06%5.28 35.44%36.4626.92 重点公司估值(续)重点公司估值(续)67来源:Wind,中泰证券研究所(以2023年12月19日收盘价计算,估值均取自Wind一致预期)细分板块细分板块代码代码公司公司股价(元)股价(元)市值(亿元)市值
154、(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE2023E增速增速2024E增速增速2023E2024E卫星互联网产业链卫星互联网产业链卫星载荷卫星载荷300762.SZ上海瀚讯14.4090.431.79 108.96%3.47 93.92%50.5626.07 688387.SH信科移动-U7.15244.44-3.15 53.24%1.15 136.62%-77.55212.17 300366.SZ创意信息13.0579.290.81 308.96%1.78 118.94%97.3944.49 相控阵相控阵001270.SZ铖昌科技66.14103.531.75 31.62%2.45 4
155、0.44%59.3242.24 002465.SZ海格通信11.72290.877.46 11.62%9.13 22.35%39.0031.87 002446.SZ盛路通信8.1974.862.95 20.96%4.06 37.72%25.4018.44 688311.SH盟升电子50.0680.381.98 663.05%3.15 58.89%40.5325.51 星间激光星间激光300620.SZ光库科技47.40116.280.95-19.76%1.56 64.74%123.0274.67 688313.SH仕佳光子12.8158.770.52-18.86%1.01 93.62%112.
156、6658.20 002281.SZ光迅科技28.73228.456.10 0.21%8.01 31.37%37.4728.52 AIOT产业链产业链物联网物联网300638.SZ广和通19.67150.635.96 63.61%7.66 28.42%25.2619.67 603236.SH移远通信51.70136.792.37-62.01%6.47 173.41%57.8521.16 002881.SZ美格智能26.8170.101.28 0.34%1.91 48.74%54.6536.74 连接器连接器&控制器控制器301328.SZ维峰电子49.8854.811.58 41.23%2.10
157、 32.54%34.6126.12 603633.SH徕木股份9.2239.351.01 47.77%1.49 47.52%38.9726.41 603786.SH科博达72.00290.866.44 43.11%8.55 32.73%45.1434.01 002139.SZ拓邦股份9.29117.766.26 7.48%8.24 31.59%18.8114.29 002402.SZ和而泰13.98130.285.25 20.09%7.47 42.11%24.7917.45 电信运营商电信运营商600941.SH中国移动95.1012,323.001,355.06 8.01%1,466.98
158、8.26%15.0113.87 601728.SH中国电信5.194,466.25306.81 11.19%340.35 10.93%15.4813.96 600050.SH中国联通4.331,377.1183.38 14.22%94.87 13.79%16.5114.52 风险提示风险提示68AI发展不及预期风险。发展不及预期风险。AI是底层算力增长核心驱动力之一,若AI技术及应用发展不及预期,算力规模增速可能放缓,进而影响产业链扩张升级;技术迭代不及预期风险。技术迭代不及预期风险。技术升级带动硬件价值量提升,打开增量市场,若行业技术迭代速度不及预期,可能导致新品导入量产放缓,公司若不能及时
159、根据市场需求变化进行技术、产品及业务创新,市场竞争力将可能被削弱,影响经济效益;市场竞争加剧风险。市场竞争加剧风险。竞争从业务布局、核心技术、人才、资金和政策等方面展开,存在新的进入者导致市场竞争加剧的风险;海外贸易争端风险。海外贸易争端风险。中美之间经贸磋商不断反复,需要保持高度关注;市场系统性风险。市场系统性风险。全球和国内宏观层面相关因素仍可能对市场产生系统性影响;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。重要声明重要声明中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格
160、。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资
161、及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。69