1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。双端痛点解决，多款新品发布在即双端痛点解决，多款新品发布在即VRVR 有望成为有望成为 5G5G 首个大规模落地应用首个大规模落地应用 5G5G 与与 VRVR 高带宽低时延需求相契合高带宽低时延需求相契合，VRVR 有望成为有望成为 5G5G 首个首个 C C 端大流端大流量出口应用量出口应用。截至 2022H1，国内累计 5G 基站数 185.4 万个。4G 建设受到短视频等核心应用拉动，曾在 2019 年呈现高速增长态势。当前 5G基础设施建设基本完成，但对标 4

2、G 赋能在线支付、短视频等应用，目前核心应用尚待落地。VR 高带宽低时延的需求与 5G 相契合，有望成为 5G 首个 C 端大流量出口应用。VRVR 两大痛点已经解决，或将迎来新阶段。两大痛点已经解决，或将迎来新阶段。硬件端，pancake 方案已解决 VR 核心痛点：创维 Pancake1 相对传统菲涅尔透镜光学模组厚度39mm，缩小了 50%以上，主机对比传统 VR 头显主机体积减小了四分之三以上，主机重量仅 189g，有效解决 VR 硬件重量问题。内容端，运营商助力 VR 优质内容探索：以中国移动为代表运营商发布了云 VR 内容、终端、营销三大合作计划，制定了移动云 VR“内容生态三五计

3、划”，移动云 VR 已与超过 200 家版权方建立合作，拥有超过 4 万小时的丰富内容储备。此外，字节跳动等互联网厂商也在积极推动 VR 生态繁荣：字节跳动上线 Pico 视频，整合抖音、西瓜视频等字节系应用，持续上线游戏、VR 视频等内容，目标将手机端生态复制至 VR 端。对标对标 3G3G、4G4G 时期运营商对终端的补贴力度，运营商有望大力支持时期运营商对终端的补贴力度，运营商有望大力支持5 5G G 下游应用，叠加近期下游应用，叠加近期 VRVR 新品将新品将密集发布，我们认为密集发布，我们认为 VRVR 行业今年行业今年三四季有望开始放量。三四季有望开始放量。参考 3G、4G 时期运

4、营商对终端的补贴，我们认为 5G 时期有望大力支持热门下游应用。此外，硬件端 2022 三四季度 Pico、创维、Meta 多款 pancake 新品发布，短期内 VR 有望进入加速发展时期。一方面，VR 硬件端痛点已经解决，多家头部厂商多款新品即将推出，包括 Meta、Pico 等；另一方面，得益于以中国移动为代表的运营商借助强有力的资金实力和渠道资源推动，和以字节跳动为代表的互联网厂商借助手机端已有的内容生态积极推动，我们认为 VR 应用也放量在即。建议关注：建议关注：（1）创维数字：开拓国内 Pancake 方案，公司发布 Pancakexr新品牌，同时推出全球首款消费级 6DoF 短焦

5、 VR 一体机 Pancakexr，公司 VR 开启 C 端市场新征程，发展前景广阔。（2）中国移动：公司 2022H1移动云收入达到 234 亿元，同比增长 103.6%，加速向第一阵营前进，公司推进 5G 云网融合，率先布局 5G+云 VR 领域，发展优势明显。风险提示：风险提示：（1）5G 建设不及预期；（2）VR 普及不及预期；（3）市场竞争加剧风险；（4）行业政策变动风险。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 09 月月 01 日日 通信通信 Tabl e_BaseI nf o 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级

6、 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益 0.10 8.00 8.27 绝对收益绝对收益-2.52 7.89-7.96 张真桢张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S01 陆心媛陆心媛 报告联系人 相关报告相关报告 华为上半年销售收入降幅同比收窄，建议 关 注 智 能 汽 车 领 域 相 关 企 业 2022-08-16 华为正式召开 HarmonyOS 3 发布会，利 好 生 态 合 作 伙 伴 和 产 业 链 发 展

7、 2022-07-29 机器人新浪潮引领软硬一体化，建议关注硬科技龙头和激光雷达等细分行业 2022-07-05 全国政协专题协商数字经济，助推发展新 基 建/工 业 互 联 网/云 网 融 合 2022-05-19 通信芯片王者高通深度布局智能汽车，促行业变革提速 2022-04-26 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%-012022-05通信(中信)沪深300 行业专题报告/通信 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.回顾回顾 4G 发展历程，

8、通信网络引领应用的发展和变革发展历程，通信网络引领应用的发展和变革.4 2.VR 痛点近期得到解决，痛点近期得到解决，VR 成为成为 5G 流量出口蓄势待发流量出口蓄势待发.6 2.1.5G 契合 VR 对网络高带宽低时延的需求.6 2.2.pancake 方案解决硬件端痛点，VR 已满足普及要求.7 2.3.运营商及互联网厂商大力推动 VR 生态发展，解决内容端痛点.10 2.4.运营商有望对 VR 终端进行补贴.13 3.近期近期 VR 行业推新不断，短期行业推新不断，短期 VR 行业有望迎来高速发展行业有望迎来高速发展.14 3.1.硬件端.14 3.2.内容端.14 4.投资建议投资建

9、议.16 5.风险提示风险提示.17 图表目录图表目录 图 1：新建 4G 基站数（万个）与同比增速.4 图 2：移动互联网流量及月 DOU 增长情况.4 图 3：中国移动支付用户规模.4 图 4：中国第三方移动支付交易规模.4 图图 5：2019 年中国短视频行业发展历程年中国短视频行业发展历程.5 图 6：5G 产业链图谱.5 图 7：VR 演进阶段.6 图 8：三大运营商 5G 资本开支（亿元）.7 图 9：累计 5G 基站数（万个）.7 图 10：5G 时代流量增速放缓.7 图 11：VR/AR 产业发展进程.8 图 12：Oculus Quest2 展示图片.8 图 13：Oculu

10、s Quest2 展示图片.8 图 14：VR 光学方案发展历史沿革.9 图 15：PANCAKE 方案下的 VR 眼镜.9 图 16：传统方案下的 VR 眼镜.9 图 17：菲涅尔透镜与 PANCAKE 光学技术对比.10 图 18：5G 无界 XR 赛事.11 图 19：移动云 VR“内容生态三五计划”.11 图 20：移动云 VRVIVEPORT 联合商城发布.11 图 21：VIVEPORT 相关应用.11 图 22：中国移动联合品牌 VR 一体机 CM1.12 图 23：动感地带第十五届音乐盛典咪咕汇.12 图 24：中国移动助力 2022 冰雪盛会.12 图 25：创维数字参与冬奥

11、重点专项.12 图 26：上半年 VR 代表作.13 图 27：Quest 平台下载排名 TOP10.13 图图 28：汪峰：汪峰 VR 演唱会五大视角转界面演唱会五大视角转界面.15 图 29：VR 影片Henry.16 图 30：VR 纪录片我生命中的 60 秒.16 0UOZXY2VYYtRnP7NcM8OtRrRtRtRjMnNzQiNqQtRaQnNvMwMqNtPxNnNrQ行业专题报告/通信 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表 1：菲涅尔透镜方案与 PANCAKE 模组方案比较.10 表

12、2：2013-2018 年三大运营商终端补贴情况（单位：亿元）.13 表 3：2022 下半年预计发布的产品.14 表 4：其他 VR 新品预计发布日期.14 表 5：Pico VR 微博热搜词条与数据.14 行业专题报告/通信 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.回顾回顾 4G 发展历程，通信网络引领应用的发展和变革发展历程，通信网络引领应用的发展和变革 4G 受益短视频等核心应用落地，流量高速增长。受益短视频等核心应用落地，流量高速增长。2013 年 12 月 4 日，工信部正式为三大运营商发布 4

13、G 牌照，中国电信产业正式进入 4G 时代。2015-2019 年，我国累计 4G 基站数从 177 万个提升至 544 万个，复合增长率达 32.41%。从每年新建 4G 基站数来看，2015-2017年，我国每年新建 4G 基站数均超过 60 万个且同比增速持续为正。2019 年，我国新建 4G基站数猛增至 172 万个。除 3G 退网因素外，这也与移动支付、社交软件、短视频等业务高速发展带来的流量大增有关。2011-2020 年，我国移动支付用户规模逐年增长，根据中国互联网络信息中心发布的第 47 次中国互联网络发展状况统计报告数据显示，截至 2020年 12 月，我国移动支付用户规模达

14、到 8.54 亿，比 2019 年 6 月增长了 34.9%，网民移动支付的使用比例由 2018 年底的 72.5%提升至 86.4%。此外，中国电视剧（网络剧）产业调查报告指出，2019 年中国短视频用户使用时长首次超过长视频，短视频内容电商与带货模式全网爆火，其作为核心应用之一引领 4G 流量高速增长。根据工信部数据，2019 年我国移动互联网接入流量消费达 1220 亿 GB，同比增长 71.6%，全年移动互联网月户均流量达7.82GB/户/月，是去年的 1.69 倍，我们认为通信网络往往引领下游流量内容的变革。图图 1：新建：新建 4G 基站数（万个）与同比增速基站数（万个）与同比增速

15、 图图 2：移动互联网流量及月：移动互联网流量及月 DOU 增长情况增长情况 资料来源：工信部，安信证券研究中心 资料来源：工信部，安信证券研究中心 图图 3：中国移动支付用户规模中国移动支付用户规模 图图 4：中国第三方移动支付交易规模中国第三方移动支付交易规模 资料来源：CNNIC，安信证券研究中心 资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500182019新建4G基站数（万个）yoy02468101205001,0001,5002,00020

16、0020中国移动互联网接入流量（亿GB）中国月户均移动互联网接入流量（GB/月/户）0246801820192020中国移动支付用户规模（亿户）0%100%200%300%400%500%05003002001820192020第三方移动支付交易规模（万亿元）yoy行业专题报告/通信 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 5：2019 年中国短视频行业发展历程年中国短视频行业发展历程 资料来源：艾瑞研究院，安信证券研

17、究中心 新兴应用对网络需求新兴应用对网络需求更高更高，4G 无法满足无法满足 AI 等应用的网络要求。等应用的网络要求。在万物互联的场景下，机器类通信、大规模通信、关键性任务的通信对网络的速率、稳定性、时延等提出更高的要求，包括自动驾驶、AR、VR、触觉互联网等新应用对 5G 的需求十分迫切。目前 4G 已经逐渐无法满足上述新兴应用的需求，5G 将随着下游生态的发展进入放量时期。图图 6：5G 产业链图谱产业链图谱 资料来源：中国信通院，安信证券研究中心 行业专题报告/通信 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾

18、页。2.VR 痛点近期得到解决，痛点近期得到解决，VR 成为成为 5G 流量出口流量出口蓄势待发蓄势待发 2.1.5G 契合契合 VR 对网络高带宽低时延的需求对网络高带宽低时延的需求 VR 对网络的带宽和时延要求对网络的带宽和时延要求逐步提高逐步提高，4G 将将无法满足。无法满足。华为在5G 时代十大应用场景白皮书指出，VR 演进大致可以分为 5 个阶段，阶段 0/1 的 Mobile VR 带宽和时延要求分别为20Mbps+50ms，阶段3/4 的Cloud VR带宽和时延要求分别为100Mbps-9.4Gbps+2-10ms。随着 VR 应用及技术不断演进，对网络的带宽和时延要求逐渐提高

19、。图 7：VR 演进阶段 资料来源：Wireless X Labs，华为，安信证券研究中心 5G 基础设施建设基本完成，核心应用尚待落地。基础设施建设基本完成，核心应用尚待落地。2019 年 6 月 6 日，工信部正式为三大运营商和中国广电发放 5G 商用牌照，中国 5G 正式进入商用元年，三大运营商随之加快 5G 网络建设。2020 年，三大运营商 5G 资本大幅增长，中国移动、中国电信和中国联通 5G 资本开支分别提升至 1000 亿元（+316.67%）、453 亿元（+387.10%）和 340 亿元（+330.38%）。2021 年中国移动、中国电信和中国联通 5G 资本开支分别为

20、1100 亿元（+10%）、380 亿元（-16.11%）和 1800.5 亿元（-5.74%）。2022H1，三大运营商 5G 资本开支共计 879.3 亿元，累计 5G 基站数 185.4 万个。4G 建设受到短视频等核心应用拉动，曾在 2019 年呈现高速增长态势，当前 5G 基础设施建设基本完成，而核心应用尚在探索阶段，流量增速变缓，若要实现 4G 的突破发展路径，还需加速推动核心应用落地。行业专题报告/通信 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 8：三大运营商：三大运营商 5G 资本开支（亿元

21、）资本开支（亿元）图图 9：累计：累计 5G 基站数（万个）基站数（万个）资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 图图 10：5G 时代流量增速放缓时代流量增速放缓 资料来源：工信部，安信证券研究中心 VR 有望成为有望成为 5G 首个大流量出口应用。首个大流量出口应用。目前 5G 在 C 端只是成为了 4G 的延伸，还未出现“杀手级”新兴应用拉动流量的快速增长，鉴于 VR 对高带宽低时延的需求与 5G 相契合，我们认为 VR 有望拉动 5G 流量需求快速提升。2.2.pancake 方案解决硬件端痛点，方案解决硬件端痛点，VR 已满足普及要求已满足普及要求

22、 分析分析 VR 产业产业发展进程，曾一度陷入低谷期。发展进程，曾一度陷入低谷期。我国 VR/AR 产业发展进程大致可以分为 4 个阶段，即技术萌芽期（1968-2011 年）、期望膨胀期（2012-2015 年）、低谷期（2016-2018年）和复苏期（2019 年至今）。从 2016 年开始，VR/AR 设备大量涌现，HTC、SONY 等相继发布 VR 头显，苹果发布 ARKit，谷歌发布 ARCore 等。但是受技术缺陷和内容短板限制，VR 行业在产品端和内容端都存在明显痛点，高昂价格导致商业化难以落地，市场热度逐渐消散。02004006008001,0001,2002019202020

23、212022H1中国移动5G资本开支（亿元）中国电信5G资本开支（亿元）中国联通5G资本开支（亿元）050022H1累计5G基站数（万个）0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5002000202021中国移动互联网接入流量（亿GB）yoy行业专题报告/通信 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 11：VR/AR 产业发展进程产业发展进程 资料来源：亿欧智库2021中国V

24、R/AR产业研究报告，安信证券研究中心 Quest 发售发售引起市场关注，引起市场关注，引领引领 VR 行业行业复苏复苏。2019 年，Oculus Quest 发售，VR 游戏 Beat Saber 销售量超过 100 万份，VR 行业率先走出低谷开始复苏。2020 年，Facebook 正式发布 VR 一体机 Oculus Quest 2，其采用纯白色设计，机身重量仅仅 503 克，不仅能够独立运行，还可以和 PC 端进行串流，Quest 2 凭借其便携性的外身和相对便宜的价格，迅速引起全球市场关注。根据 VR 陀螺研究院数据披露，2022H1 全球 VR 头显数量的出货量约 684万台，

25、其中 Quest 2 累计销售量约 590 万台，Quest 系列累计出货量达 1770 万台。图图 12：Oculus Quest2 展示图片展示图片 图图 13：Oculus Quest2 展示图片展示图片 资料来源：TEKSHANGHAI官网，安信证券研究中心 资料来源：TEKSHANGHAI官网，安信证券研究中心 主流主流 VR 头显光学部件头显光学部件发展发展经历经历 3 个个阶段，阶段，向质量向质量体积更小、画面质量更高、舒适性更好的体积更小、画面质量更高、舒适性更好的方向方向演进演进。VR 光学方案大致经历了 3 阶段：（1）非球面透镜：非球面透镜可达到最基础的VR 体验标准，因

26、此被早期 VR 设备采用；（2）菲涅尔透镜：菲涅尔透镜作为目前的成熟方案之一，是成像质量、模组厚度、技术门槛和生产成本平衡的高性价比之选；（3）PANCAKE方案：PANCAKE 方案进一步压缩了模组厚度，提升了用户的舒适度和沉浸感。行业专题报告/通信 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 14：VR 光学方案发展历史沿革 资料来源：VR Pinea，安信证券研究中心 Pancake 发展解决发展解决 VR 核心痛点，硬件设备已经满足普及要求。核心痛点，硬件设备已经满足普及要求。VR 硬件设备重量一直严重

27、影响着 VR 体验，制约 VR 发展。原因在于，VR 头显的光学透镜，主要以菲涅尔透镜为主,菲涅尔透镜的光学方案需要将屏幕放臵在聚焦透镜的近焦面处，而透镜与发光源之间有较长距离，导致整个光学模组体积较大，重量较重，不符合头戴式 VR 设备的减法进化原则，不适于用户一次长时间使用，且由于菲涅尔透镜本身单层镜片的物理性，其虚像易产生畸变，无法调节屈光度，消费市场扩展受限。2022 年，创维 PANCAKE 1 发行，其采用 Pancake光学模组厚度 17mm，相对传统菲涅尔透镜光学模组厚度 39mm，缩小了 50%以上，主机对比传统 VR 头显主机体积减小了四分之三以上，主机重量仅 189g，更

28、符合人体轻量化长期佩戴法则，对 VR 发展具有里程碑意义，同时其采用第一成像透镜和第二成像透镜对图像光线进行反射放大，扩大了视场角，并采用反射放大，有效避免因折射而产生光损和光学成像质量较差的问题，两个成像透镜避免了小曲率半径引入的边缘视场像差较大的问题，成像清晰度更高更稳定。图图 15：PANCAKE 方案下的方案下的 VR 眼镜眼镜 图图 16：传统方案下的：传统方案下的 VR 眼镜眼镜 资料来源：腾讯网，安信证券研究中心 资料来源：腾讯网，安信证券研究中心 行业专题报告/通信 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请

29、参见报告尾页。图 17：菲涅尔透镜与 PANCAKE 光学技术对比 资料来源：新浪VR，安信证券研究中心 表表 1：菲涅尔透镜方案与：菲涅尔透镜方案与 PANCAKE模组方案比较模组方案比较 模组方案模组方案 菲涅尔透镜方案菲涅尔透镜方案 PANCAKE模组方案模组方案 可变焦调节可变焦调节 支持 支持 屈光度调节屈光度调节 不支持 支持 理论理论 FOV 上限上限 约 140 约 200 可支持面板分辨率上限可支持面板分辨率上限 4K4K 无限制 光学效率光学效率 80%-90%0.25 材质材质 塑料 玻璃 光学组件厚度光学组件厚度 较厚 较薄 设备重心设备重心 远离头部 靠近头部 制造成

30、本制造成本 较低 较高 技术难度技术难度 1.光路长度难以缩短 2.成像质量较差 1.光学设计复杂，技术门槛高 2.光效较低，对屏幕亮度要求高 3.轻薄设计与广角难以兼顾 资料来源：艾邦VR，安信证券研究中心 2.3.运营商及互联网厂商大力推动运营商及互联网厂商大力推动 VR 生态发展，解决内容端痛点生态发展，解决内容端痛点 5G 投资回报压力下，我们认为运营商会主动推动下游应用发展普及。投资回报压力下，我们认为运营商会主动推动下游应用发展普及。中国工程院院士邬贺铨曾在 5G 创新发展高峰论坛指出，当前运营商对 5G 的投资回报压力较大，需要适度超前稳步推进 5G 网络部署，培育 5G 生态系

31、统。近年来，运营商已经开始采取积极举措，为通过股权投资基金来促进 5G 创新生态发展，2019 年全球移动通信系统协会 GSMA、中移资本、电信投资、联通资本、中移国投、宽带资本等参与组织全球首个 GSMA 5G 创新与投资平台成立；当前中国移动系统打造以 5G、算力网络、智慧中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”的新型信息服务体系，开放共创“5G+机器人、无人机、AR/VR、高清视频”等应用通用能力，打造繁荣共生的“5G+”生态级中台服务体系。推动下游应用将会带来巨大流量，我们认为运营商会主动推动下游应用发展。行业专题报告/通信 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。

32、本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。运营商助力内容端生态发展，运营商助力内容端生态发展，VR 应用有望在今年三四季度迎来高速增长。应用有望在今年三四季度迎来高速增长。一直以来，VR 优质内容匮乏被视为一大痛点，以中国移动为首运营商近年一直在探索创新 VR 内容端发展。中国移动发布了云 VR 内容、终端、营销三大合作计划，制定了移动云 VR“内容生态三五计划”，聚焦影视、游戏、体娱、知识和直播五大垂直领域，创新五类合作模式，提升五项体验感知，2021 年移动云 VR 已与超过 200 家版权方建立合作，拥有超过 4 万小时的丰富内容储备，位于行业领

33、先水平。2022 年 7 月，中国移动与中赫集团、高通技术公司联合，基于“5G+XR”赋能场馆的智慧管理与服务、全景自由视角赛事直播、沉浸式观赛等创新体育应用打造 5G 无界 XR 赛事体验方案，开发智慧体育场景中商用落地的潜力。未来中国移动将依托移动云 VR 及网络，与更多企业进行合作，致力打造 5G+VR 内容产业千亿级规模。图图 18：5G 无界无界 XR 赛事赛事 图图 19：移动云移动云 VR“内容生态三五计划”“内容生态三五计划”资料来源：VR陀螺，安信证券研究中心 资料来源：中国移动，安信证券研究中心 移动云移动云 VR 携手携手 VIVEPORT，创造全球首个，创造全球首个 V

34、R 平台和生态。平台和生态。2018 年 6 月，中国移动与 HTC 正式签署“5G 终端先行者计划”合作备忘。随后，中国移动咪咕与 HTC VIVE 持续开展深度合作，利用 5G 带来的全新市场空间，加快 5G+VR 落地应用。2020 年 10 月，2021 世界VR 产业大会召开，中国移动咪咕与 HTC VIVE 正式发布行业首个 5G+XR 联合商城，即移动云 VRVIVEPORT 联合商城。截至 2021 年 9 月，VIVEPORT 应用商店已经上架超过 2600 款优质 VR 内容，涵盖体育、教育、艺术、社交、游戏、视频等类别。图图 20：移动云移动云 VRVIVEPORT 联合

35、商城发布联合商城发布 图图 21：VIVEPORT 相关应用相关应用 资料来源：世界VR产业大会，安信证券研究中心 资料来源：爱云资讯，安信证券研究中心 参股参股 NOLO VR 并联合发布一体机并联合发布一体机，联合，联合 VR 终端厂商扩大覆盖范围并促进应用落地。终端厂商扩大覆盖范围并促进应用落地。中国移动持续布局“云 VR”建设及普及，于 2019 年战略投资中国领先 XR 科技企业 NOLO。行业专题报告/通信 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。为解决 XR 产业碎片化严重的问题，中国移动联合产

36、业伙伴成立了 XR 互通技术（GSXR）工作组，并发布了 XR 互通规范。2021 年 11 月，中国移动联合 NOLO、高通共同对外发布了中国移动和 NOLO 联合品牌、首款国内基于 GSXR 标准的“云 VR”一体机 CM1。2021年 12 月，在第十五届音乐盛典咪咕汇上，移动云 VR 携手合作伙伴 Pico、NOLO 和 Nreal，打造了“VR 平行现场”首秀。NOLO 也在咪咕汇期间开辟“VR 平行现场”新时空，通过旗下 NOLO HOME 应用覆盖 10 万+VR 用户，用户可在 NOLO Sonic、NOLO X1、手机Cardboard 及其他厂商的 3DoF VR 一体机等

37、 VR 设备上，直击咪咕汇演出盛况。图图 22：中国移动联合品牌：中国移动联合品牌 VR 一体机一体机 CM1 图图 23：动感地带第十五届音乐盛典咪咕汇：动感地带第十五届音乐盛典咪咕汇 资料来源：中国移动，安信证券研究中心 资料来源：中国移动，安信证券研究中心 VR 技术助力冰雪冬奥：中国移动开启“云”上观赛技术助力冰雪冬奥：中国移动开启“云”上观赛 5G 新纪元，创维数字参与重点专项。新纪元，创维数字参与重点专项。2022 冰雪盛会期间，中国移动充分发挥 5G、4K/8K、VR、AI 等技术优势，在咪咕视频、魔百和、视频彩铃“铁三角”打造“5G+冰雪”全场次、全场景的沉浸式冰雪赛事实时直播

38、、自制内容、短视频等冰雪运动新看法和新玩法。创维数字参与科技冬奥重点专项“冰雪项目交互式多维度观赛体验技术与系统”，负责 VR 技术攻关，包括 VR 视频自适应传输系统、8K机顶盒和超短焦 VR 眼镜等创新产品和系统，其自主研发的创维 VR 眼镜，使用 AVS3 的视频编码标准，可以被广泛应用在 5G 8K 电视广播、8K VR 直播和自由视角视频直播等领域。图图 24：中国移动助力：中国移动助力 2022 冰雪盛会冰雪盛会 图图 25：创维数字参与冬奥重点专项：创维数字参与冬奥重点专项 资料来源：中国移动，安信证券研究中心 资料来源：创维数字，安信证券研究中心 运营商以外，互联网厂商也在推动

39、运营商以外，互联网厂商也在推动 VR 生态发展。生态发展。2021 年 8 月，字节跳动收购国内 VR 创业公司 Pico，根据 IDC 发布的 2020 年第四季度中行业专题报告/通信 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。国 AR/VR 市场跟踪报告，2020 年 Pico 位居中国 VR 市场份额第一，自此字节跳动在 VR 硬件端深度布局。在内容端，上线 Pico 视频，整合抖音、西瓜视频等字节系应用，持续上线游戏、VR 视频等内容。近年来，腾讯持续投资与元宇宙概念相关的公司和产品，与 Epic Ga

40、mes 及 Roblox 等游戏平台等建立了战略合作伙伴关系。腾讯与VR 演出服务商 Wave 达成战略合作共同探索 VR演唱会蓝海市场。2021年11月，百度在苹果 App Store 和安卓应用商店上线了一款名为“希壤”的社交 App，发力元宇宙。“希壤”允许用户创建头像并与其他参与者聊天，并将在未来加入在线教育和数字营销元 素等附加功能。2021 百度世界大会 VR 会场基于 5G、百度云手机技术和全新升级的“希壤”虚拟空间多人互动平台打造了虚拟世界参会体验，让参会者通过第一人称视角进行全沉浸式的视觉体验和互动反馈。平台平台 VR 内容增长迅速，内容增长迅速，Quest 平台平台内容走向

41、精品化。内容走向精品化。根据 VR 陀螺研究院数据披露，截止到 2022 年上半年，全球七大平台共有 15000 多款 VR 内容，其中 Steam 平台 VR 内容数量最多，共有 6500 多款，原因主要是 Steam 平台起步早、用户数量多；而 SideQuest 平台增速最快，SideQuest 为第三方 Oculus Quest 平台，无法登录 Quest 平台的内容开发者会将开发的程序转头 SideQuest 进行分发和展示，上半年 SideQuest 新增 1068 款内容。Quest实行精品化战略和严格的审核机制，上半年 Quest 平台仅新增 41 款内容。Quest 平台累计

42、下载量最高的 VR 游戏仍是Beat saber，截至今年 6 月其单平台下载量约 170 多万次。图图 26：上半年：上半年 VR 代表作代表作 图图 27：Quest 平台下载排名平台下载排名 TOP10 资料来源：VR陀螺研究院，安信证券研究中心 资料来源：VR陀螺研究院，安信证券研究中心 2.4.运营商有望对运营商有望对 VR 终端终端进行补贴进行补贴 对标对标 3G、4G 运营商对终端的补贴运营商对终端的补贴，运营商有望对未来，运营商有望对未来 5G 落地应用进行支持落地应用进行支持。目前 5G 应用尚未落地，我们认为运营商将主动推动下游 VR 的普及。表表 2：2013-2018

43、年三大运营商终端补贴情况（单位：亿元）年三大运营商终端补贴情况（单位：亿元）2013 2014 2015 2016 2017 2018 中国移动中国移动 101 97 87 中国电信中国电信 228 153 116 94 47 24 中国联通中国联通 78 46 28 31 13 10 资料来源：各公司年报，安信证券研究中心 行业专题报告/通信 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.近期近期 VR行业推新不断，短期行业推新不断，短期 VR 行业有望迎来高速发展行业有望迎来高速发展 3.1.硬件端硬件端

44、多款多款 pancake 新品发布在即，短期内新品发布在即，短期内 VR 有望进入加速发展时期。有望进入加速发展时期。表表 3：2022 下半年预计发布的产品下半年预计发布的产品 Pico Neo 4 创维创维 Pancake 1 Oculus Quest Pro（Project Cambria）芯片芯片 晓龙 XR2 骁龙 XR2 骁龙 XR2 透镜透镜 Pancake 透镜 Pancake 透镜 Pancake 透镜 分辨率分辨率 2160*2160 2280*2280 约 2160*2160 视场角视场角 105 95-105-PPI 1200 1512-屏幕屏幕-Pro 版有 Mini

45、 LED背光 有 Mini LED背光 全彩透视全彩透视 有 Pro 版有 有 面部识别面部识别 Pro 版有-有 眼球追踪眼球追踪 Pro 版有 Pro 版有 Pro 版有 资料来源：映维网，创维数字官网，VR陀螺，安信证券研究中心 表表 4：其他：其他 VR 新品预计发布日期新品预计发布日期 厂商厂商 时间时间 设备名称设备名称 Apple 2022 年底到 2023 年初 第一代头显（代号 N301）2025 年初 第二代头显 2020s 后半段 一体式 AR眼睛（代号 N421）Sony 2023 一季度 PS VR 2 Microsoft 未定 HoloLens 3 大朋大朋 202

46、2 三季度 P1 Pro 4K 升级版 2022 三季度 P1 Pro 升级版 2022 年度 游戏用 C端产品（型号未定）资料来源：映维网，创维数字官网，VR陀螺，安信证券研究中心 3.2.内容端内容端 Pico 推动推动 VR 演唱会直播演唱会直播落地，引领落地，引领 VR 出圈出圈。Pico 于 2022 年 4 月、5 月、7 月分别推出王晰、郑钧、汪峰的 VR 演唱会，首次实现了 180实拍+180U3D 虚拟渲染空间，多机位、8K 分辨率的现场直播。根据微博数据，历次 VR 演唱会相关词条曝光次数逐渐提高，总体微博曝光度已超过 3 亿。表表 5：Pico VR 微博热搜词条微博热搜

47、词条与数据与数据 微博词条微博词条 阅读次数阅读次数 讨论次数讨论次数 周杰伦演唱会重映 10.4 亿 30 万 站在舞台上看演唱会是什么体验 4195.3 万 9074 郑钧演唱会换了八套皮肤 4194.9 万 9130 Pico 郑钧 We Are VR私人聊唱会 235.2 万 1417 Pico 汪峰 VR乐享会 1538.3 万 3156 资料来源：微博，安信证券研究中心 Pico 3 场场 VR 演唱会直播实现演唱会直播实现技术迭代技术迭代，提升视觉体验，提升视觉体验 VR 发展方能行稳致远。发展方能行稳致远。2022 年 4行业专题报告/通信 15 本报告版权属于安信证券股份有限

48、公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。月，王晰演唱会拉开 VR 演唱会序幕，全程仅舞台中央单一视角。5 月，邓钧演唱会则为双视角，分别位于舞台边及舞台看台处，同时尝试了实景舞台与虚拟观众区舞美视觉一体化设计，实现了 360虚实无缝拼接的场景融合。而到 7 月，汪峰演唱会已经迭代至五大视角，同时在肢体触发式互动特效玩法和 Avatar 形象上进行了能力升级，让用户可以更能享受视效互动带来的奇妙的超现实氛围体验。图图 28：汪峰汪峰 VR 演唱会演唱会五大五大视角转界面视角转界面 资料来源：小红书，安信证券研究中心 VR 影视影视热点热点频出，频

49、出，有望成为有望成为未来影视未来影视发展发展“风向标”“风向标”。近年来，威尼斯电影节等国际影展相继开设 VR 电影单元，各 VR 厂商也主要以独立工作室、或与导演/制作人合作的形式，持续产出精品 VR 影片，探索 VR 影视内容的表现形式。2020 年，VeeR Studio 出品的 VR动画作品Ajax All Powerful入围翠贝卡国际电影节 VIRTUAL ARCADE 单元。VR 动画短片Henry，帮 Facebook 旗下的 Oculus 公司拿到了第一个艾美奖。在今年的威尼斯电影节中，我生命中的 60 秒成为全球首部入围国际 A 类电影节的疫情题材 VR 纪录片。VR纪录片

50、我们在 VR 中相遇于 7 月 27 日在 HBO 首播。根据2021 中国网络视听发展研究报告数据披露，2020 年，中国网络长视频市场规模达 1197.2 亿元，同比增长 17%，VR 影视市场前景广阔。行业专题报告/通信 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 29：VR 影片影片Henry 图图 30：VR 纪录片纪录片我生命中的我生命中的 60 秒秒 资料来源：Oculus Story Studio，安信证券研究中心 资料来源：百度百科，安信证券研究中心 4.投资建议投资建议 1）网络端：）网

51、络端：回顾 4G 发展历程，通信网络引领应用的发展和变革。4G 建设受到短视频等核心应用拉动，曾在 2019 年呈现高速增长态势。当前 5G 基础设施建设基本完成，但对标 4G赋能在线支付、短视频等应用，目前核心应用尚待落地。VR 高带宽低时延的需求与 5G 相契合，有望成为 5G 首个 C 端大流量出口应用。2）硬件端：）硬件端：pancake 方案已解决 VR 核心痛点：创维 Pancake1 相对传统菲涅尔透镜光学模组厚度 39mm，缩小了 50%以上，主机对比传统 VR 头显主机体积减小了四分之三以上，主机重量仅 189g，有效解决 VR 硬件重量问题。3）内容端：）内容端：运营商助力

52、 VR 优质内容探索，以中国移动为代表运营商发布了云 VR 内容、终端、营销三大合作计划，制定了移动云 VR“内容生态三五计划”，移动云 VR 已与超过200 家版权方建立合作，拥有超过 4 万小时的丰富内容储备。此外，字节跳动等互联网厂商也在积极推动 VR 生态繁荣：字节跳动上线 Pico 视频，整合抖音、西瓜视频等字节系应用，持续上线游戏、VR 视频等内容，目标将手机端生态复制至 VR 端。4）运营商有望补贴）运营商有望补贴 VR 设备，叠加近期设备，叠加近期 VR 新品将密集发布，我们认为新品将密集发布，我们认为 VR 行业今年三四季行业今年三四季有望开始放量。有望开始放量。目前 5G

53、应用尚未落地，我们认为运营商将主动推动下游 VR 的普及。参考3G、4G 时期运营商对终端的补贴，我们认为 5G 时期有望对 VR 设备进行补贴。此外，硬件端 2022 三四季度 Pico、创维、Meta 多款 pancake 新品发布，短期内 VR 有望进入加速发展时期。我们认为 VR 有望成为 5G C 端应用落地第一张牌，建议关注 5G+VR 领域：（1）创维数字：开拓国内）创维数字：开拓国内 Pancake 方案，方案，VR 研发技术行业领先。研发技术行业领先。公司基于深厚的研发技术，开发虚拟现实 VR 解决方案及终端，产品覆盖 8K视频硬解码 VR 一体机、超短焦 Pancake轻薄

54、 VR 分体机、高性价比 4K VR 一体机、XR 高清视频及分体机互通软件系统、VR 行业应用解决方案等，参与科技冬奥重点专项“冰雪项目交互式多维度观赛体验技术与系统”。公司抢先开拓 Pancake 方案，2022 年 7 月 25 日，公司发布 Pancakexr 新品牌，同时推出全球首款消费级 6DoF 短焦 VR 一体机 Pancakexr。公司 VR 开启 C 端市场新征程，发展前行业专题报告/通信 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。景广阔。（2）中国移动：加速推进）中国移动：加速推进 5G

55、云网融合，率先布局云云网融合，率先布局云 VR 发展优势明显。发展优势明显。公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，2022H1 移动云收入达到 234 亿元，同比增长 103.6%，加速向第一阵营前进，截至 2022H1，公司签约云大单超 3500 个，拉动收入超 130 亿元，央企国企上云项目超 1100 个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆。加速实现 5G 云网融合有助于发展云 VR 应用，公司于 2020 年 5 月发布首个三端全覆盖移动云 VR 产品，于 2020 年 10 月联合 HTC VIVE 正式发布行业首个 5G+XR 联合商城，于 2021 年 11 月

56、联合 NOLO、高通共同对外发布了“云 VR”一体机 CM1。公司率先布局 5G+云 VR 领域，发展优势明显。5.风险提示风险提示（1）5G 建设不及预期；（2）VR 普及不及预期：（3）市场竞争加剧风险；（4）行业政策变动风险。行业专题报告/通信 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行业行业评级体系评级体系 收益评级：收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来

57、 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会

58、核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业专题报告/通信 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写

59、，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾

60、问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得

61、以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034