1、 公司深度报告 http:/ 投资评级：投资评级：强大于市强大于市（首次首次）报告日期：报告日期：2022 年年 08 月月 31 日日 分析师：邹兰兰 S01 联系人（研究助理）：张元默 S06 数据来源：同花顺ifind 新能源激发新动力，消费复苏仍新能源激发新动力，消费复苏仍可期可期 FPC行业深度报告行业深度报告 股票名称 EPS PE 22E 23E 22E 23E 东山精密 1.35 1.67 19 15 鹏鼎控股 1.70 1.90 17 15 奕东电子 0.77 1.10 33 23

2、 弘信电子 0.03 0.69 432 19 资料来源：长城证券研究院 FPC 是是 PCB 领域重要组成部分，性能优势显著。领域重要组成部分，性能优势显著。FPC 柔性电路板是为适应下游电子行业智能化、便携化、轻薄化趋势要求，PCB 创新突破的重要品类。相较于传统 PCB 硬板，FPC 具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线等性能优势，在现代电子产品硬件创新需求中展现出更强的适配性，被广泛应用于航天、军事、移动通讯、手提电脑、计算机外设、PDA、数字相机等领域产品上，是近年来 PCB细分领域产品中增速最快的品类。新能源及汽车电子需求快速释放，消费电子复苏仍可期新能源及汽车电子需

3、求快速释放，消费电子复苏仍可期。FPC 可应用场景众多，目前需求主要来自智能手机、PC、汽车、服务器等应用场景。在智能手机、汽车电子等传统领域技术迭代叠加 TWS 耳机、AR/VR等新兴产品需求爆发共同推动下，FPC 仍然具备长期成长性。1）智能手机：FPC 最大的应用市场，指纹识别、柔性屏智能手机、5G 等新技术的突破，有望为进入存量时代手机市场注入新活力，拉动 FPC 量价齐升。2）汽车电子：汽车智能化、电动化程度上升，带动单车 FPC用量提升，尤其动力电池上 FPC 开始逐步替代传统线束方案，有望成为主流标配。3）VR/AR：新兴领域，当前 AR/VR 设备单机 FPC 用量可达至 10

4、 条以上，部分高端机型 FPC 用量可能达 20 条，头显设备往轻量化和散热性发展是一个长期趋势，加之该领域增量需求推动，将进一步带动FPC用量将持续提升。根据华经产业研究院数据，全球FPC市场规模将从 2019 年约 138 亿美元增长至 2025 年的 287 亿美元，年均复合增速高达 13.0%。规模规模+技术打造行业壁垒，国产替代渐入佳境。技术打造行业壁垒，国产替代渐入佳境。从竞争格局上看，FPC行业集中度较高，2019 年全球 Top3 FPC 厂商分别为旗胜、鹏鼎和住友，合计占据 60.5%的市场份额。头部 FPC 厂商凭借已有的技术和规模优势，积极进行技术研发和产能扩充，巩固竞争

5、中的优势地位。行业壁垒方面，资金及客户渠道构成 FPC 行业准入门槛，技术演进则会重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 核心观点核心观点 行业表现行业表现 相关报告相关报告 行行业业深深度度报报告告 行行业业报报告告 电电子子元元器器件件 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 拉开竞争优势，而 FPC 规模效应将会进一步强化竞争壁垒。近年来国内 FPC 企业迅速发展，以鹏鼎控股、东山精密、弘信电子、奕东电子等本土 FPC 企业快速崛起，不断缩短与国外 FPC 企业规模及技术实力等方面的差距。随着国内 FPC 企业市场竞争力不断增

6、强，FPC 产值占比持续提升，国产替代进程有望加速。投资投资建议：建议：全球 FPC 市场空间稳步增长，多样化市场需求为 FPC 的成长提供了强劲发展动力；此外，国内 FPC 企业扩产承接海外产业转移，叠加国产替代持续推进，预计 FPC 行业有望迎来快速发展期。建议关注：东山精密、鹏鼎控股、奕东电子、弘信电子。东山精密：东山精密：公司是业内全球前四 PCB,全球前三 FPC 龙头厂商和行业知名的触控显示模组和 LED 显示器件的制造商，产品应用领域广泛，客户群结构优质，产能规模庞大；公司当前通过积极布局新能源汽车、AR/VR、MiniLED 等新兴产业，凭借其规模、技术、客户及产业链地位优势，

7、未来将有望率先受益于新兴产业增量市场需求爆发。预计公司 2022 年-2024 年的归母净利润分别为 23.11/28.49/34.74 亿元，EPS为 1.35/1.67/2.03 元，对应 PE 分别约为 19X、15X、13X，给与“增持”评级。鹏鼎控股：鹏鼎控股：公司作为 PCB 全球龙头，积极布局汽车电子、服务器、MiniLED 等新兴市场，有望持续受益于下游需求爆发。短期来看，随着下半年进入消费电子传统旺季，A 客户需求增长将带动公司产能利用率进一步提升，有望实现利润持续高增长；长期来看，公司在 PCB产业链地位稳固，多产品线和多客户拓展降低单一客户依赖性，软板和硬板产能扩充打开公

8、司未来营收增长空间。预估公司 2022 年-2024年归母净利润为 39.45 亿元、43.99 亿元、50.51 亿元，EPS 分别为 1.70元、1.90 元、2.18 元，对应 PE 分别为 17X、15X、13X。奕东电子：奕东电子：公司在国内 FPC 领军企业，在 20 多年的发展过程中，围绕客户的需求以及基于公司精密模具的设计和制造能力，逐步形成了FPC,连接器零组件和 LED 背光模组三大业务板块，产品广泛应用于新能源电池、汽车、信息通信、消费类电子、工业和医疗等领域。公司当前围新能源领域加大研发投入，布局和开拓新项目，如 CCS、新能源电池精密结构件、连接器、无线充等项目，伴随

9、募投项目产能释放，公司业绩有望快速增长。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为1.81/2.58/3.65 亿元，EPS 为 0.77/1.10/1.56 元，对应 22/23/24 年 PE 分别为 33X、23X、16X。弘信电子：弘信电子：公司是国内 FPC 的头部企业，主营挠性印刷电路板（FPC）、背光板、刚挠结合板等。消费类 FPC 作为基本盘，保持稳定发展，而汽车电子，Mini LED、VR 机器人等新兴领域，未来将成为公司第二增长曲线。汽车电子方面，公司车载动力电池 FPC 与宁德时代实现稳定供货，与蜂巢能源等知名厂商及多家知名国内外新能源汽车终端品牌建立了合作关系，并将

10、逐步投入更多新能源线体及将产品线延伸至新能源电池软板模组，以进一步开拓市场、扩大动力电池经营规模,有望享受汽车电子持续景气带来的红利。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.17 亿元、3.38 亿元、6.18 亿元，EPS 分别为 0.03 元、0.69 元、1.26 元，对应 22/23/24 年 PE 分别为 432X、19X、10X。bUuYeX8VoYiXsW8ZaQbPaQpNmMpNpNkPrRvMkPnNsPbRpPvMxNnQnPNZqMtR 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示：风险提示：FPC 市场需求不及预期，国内 FPC 扩产

11、进度不及预期，客户拓展不及预期，出现 FPC 替代性材料，海外产能退出缓慢。公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.FPC 产业链概况：PCB 领域的重要构成，顺应硬件创新需求.7 1.1 PCB 领域的重要构成.7 1.2 技术演进展空间，顺应电子硬件创新需求.8 2.需求端：新能源及汽车电子需求快速释放，消费电子复苏仍可期.10 2.1 需求回升叠加创新拉动，消费电子复苏仍可期.10 2.2 汽车电子开启需求新蓝海，储能市场蓄势待发.13 3.供给端：规模+技术打造行业壁垒，国产替代渐入佳境.16 3.1 技术演进拉开竞争优势，规模效应强化壁垒技术演进拉开

12、竞争优势，规模效应强化壁垒.16 3.2 提升供应链安全，国产替代渐入佳境提升供应链安全，国产替代渐入佳境.19 4.投资建议：关注产业链机会，把握新能源与消费电子复苏共振.22 4.1 东山精密.22 4.2 鹏鼎控股.24 4.3 奕东电子.26 4.4 弘信电子.27 5.风险提示.29 公司深度报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图图 1：FPC 相比于相比于 PCB 的特点的特点.7 图图 2：FPC 分类分类.7 图图 3：FPC 产业链基本结构产业链基本结构.8 图图 4：FPC 线路孔径发展方向线路孔径发展方向.9 图图 5：片对片与卷对卷在主

13、要工序上的对比片对片与卷对卷在主要工序上的对比.9 图图 6：减成法与加成法线路制备工艺对比减成法与加成法线路制备工艺对比.9 图图 7：聚酰亚胺（聚酰亚胺（PI）基材尺寸变化数据）基材尺寸变化数据.10 图图 8：全球全球 FPC 市场规模及预测市场规模及预测.10 图图 9：2019 全球全球 FPC 下游应用领域下游应用领域.10 图图 10：全球智能手机出货量（全球智能手机出货量（2017-2022E）.11 图图 11：国内智能手机出货量（国内智能手机出货量（2017-2022E）.11 图图 12：全球折叠屏手机出货量（全球折叠屏手机出货量（2019-2025E）.12 图图 13

14、：国内折叠屏手机出货量（国内折叠屏手机出货量（2019-2025E）.12 图图 14：2014-2021 年全球可穿戴设备出货量年全球可穿戴设备出货量.12 图图 15：2017-2021 年全球年全球 TWS 耳机出货量耳机出货量.12 图图 16：2020-2024 年全球年全球 AR/VR 市场出货量及预测市场出货量及预测.13 图图 17：2020-2025 年国内年国内 VR 市场出货量市场出货量.13 图图 18：FPC 在新能源汽车中的应用在新能源汽车中的应用.13 图图 19：部分车载部分车载 FPC 应用场景应用场景.13 图图 20：2016-2022 年全球新能源汽车销

15、量及预测（万辆）年全球新能源汽车销量及预测（万辆）.14 图图 21：2016-2022 年国内新能源汽车销量年国内新能源汽车销量及预测（万辆）及预测（万辆）.14 图图 22：2016-2022 年全球汽车用年全球汽车用 FPC 市场规模及预测市场规模及预测.14 图图 23：FPC 用汽车电子用汽车电子.14 图图 24：1990-2030 年汽车电子占整车成本比例（年汽车电子占整车成本比例（%）.14 图图 25：FPC 相较于传统线束的优点相较于传统线束的优点.15 图图 26：2021-2026 全球储能电池市场规模及预测全球储能电池市场规模及预测.16 图图 27：2021-202

16、6 年国内储能电池市场规模预测年国内储能电池市场规模预测.16 图图 28：2019 全球全球 FPC 市场竞争格局市场竞争格局.16 图图 29：FPC 行业领域头部公司情况行业领域头部公司情况.16 图图 30：鹏鼎控股发展历程鹏鼎控股发展历程.17 图图 31：2017-2021 鹏鼎控股研发投入鹏鼎控股研发投入.18 图图 32：2017-2021 鹏鼎控股累计专利数量鹏鼎控股累计专利数量.18 图图 33：FPC 厂商营业收入对比厂商营业收入对比.19 图图 34：FPC 厂商毛利率对比厂商毛利率对比.19 图图 35：国内主要国内主要 FPC 企业企业 FPC 营业收入（亿元）营业

17、收入（亿元）.19 图图 36：2018 年年 PCB 全球产值分布全球产值分布.20 图图 37：2021 年年 PCB 全球产值分布全球产值分布.20 图图 38：FPC 生产成本结构占比生产成本结构占比.20 图图 39：全球全球 FCCL 产量分布格局产量分布格局.20 图图 40：FPC 应用领域应用领域.21 图图 41：2021 年部分国内年部分国内 FPC 厂商进展情况厂商进展情况.21 图图 42：公司各产品收入情况（亿元）公司各产品收入情况（亿元）.22 图图 43：2021 年公司各项业务占比年公司各项业务占比.22 公司深度报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要

18、声明 图图 44：公司营业收入、增速及毛利公司营业收入、增速及毛利.23 图图 45：公司归母净利润、净利率及公司归母净利润、净利率及 ROE.23 图图 46：公司经营活动现金流量净额及占营收比例公司经营活动现金流量净额及占营收比例.23 图图 47：公司总资产及资产负债率公司总资产及资产负债率.23 图图 48：公司各产品收入情况（亿元）公司各产品收入情况（亿元）.25 图图 49：2021 年公司各产品收入占比年公司各产品收入占比.25 图图 50：公司营业收入（亿元）、增速及毛利率公司营业收入（亿元）、增速及毛利率.25 图图 51：公司公司归母净利润、净利率及归母净利润、净利率及 R

19、OE.25 图图 52：公司公司经营活动现金流量净额及占营收比例经营活动现金流量净额及占营收比例.25 图图 53：公司公司总资产及资产负债率总资产及资产负债率.25 图图 54：公司各产品收入情况（亿元）公司各产品收入情况（亿元）.26 图图 55：2021 年公司各产品收入占比年公司各产品收入占比.26 图图 56：公司营业收入（亿元）、增速及毛利率公司营业收入（亿元）、增速及毛利率.27 图图 57：公司公司归母净利润、净利率及归母净利润、净利率及 ROE.27 图图 58：公司公司经营活动现金流量净额及占营收比例经营活动现金流量净额及占营收比例.27 图图 59：公司公司总资产及资产负

20、债率总资产及资产负债率.27 图图 60：公司各产品收入情况（亿元）公司各产品收入情况（亿元）.28 图图 61：2021 年公司各产品收入占比年公司各产品收入占比.28 图图 62：公司营公司营业收入（亿元）、增速及毛利率业收入（亿元）、增速及毛利率.28 图图 63：公司公司归母净利润、净利率及归母净利润、净利率及 ROE.28 图图 64：公司公司经营活动现金流量净额及占营收比例经营活动现金流量净额及占营收比例.29 图图 65：公司公司总资产及资产负债率总资产及资产负债率.29 公司深度报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.FPC 产业链概况：产业链概况：PCB 领域

21、的重要构领域的重要构成，顺应硬件创新需求成，顺应硬件创新需求 1.1 PCB 领域的重要构成领域的重要构成 FPC（Flexible Printed Circuit）即柔性印制线路板，简称软板。它是以聚酰亚胺或聚酯薄膜为基材制成的可挠性印刷电路板，与传统 PCB 硬板相比，具有生产效率高、配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、可三维布线等显著优势，更加符合下游电子行业智能化、便携化、轻薄化趋势要求，可广泛应用于航天、军事、移动通讯、笔记本电脑、计算机外设、PDA、数字相机等领域或产品上，是近年来 PCB 行业各细分产品中增速最快的品类。图图 1：FPC 相比于相比于 PCB 的特点的特点 特

22、点特点 具体具体 组装工时短 所有线路都配置完成，省去多余排线的连接工作 体积比 PCB 小 可以有效降低产品体积，增加携带上的便利性 重量比 PCB 轻 可以减少最终产品的重量 厚度比 PCB 薄 可以提高柔软度，加强在有限空间内作三度空间的组装 资料来源：FPCworld，长城证券研究院 按层数划分，FPC 可分类为单层 FPC、双层 FPC、多层 FPC；相关制造技术以单层 FPC制造技术为基础，通过迭层压合技术实现。图图 2：FPC 分类分类 产品 介绍 特点 示意图 单层 FPC FPC 中最基本结构，只有一个导电层。重量轻、厚度薄，适用于消费类电子产品。双层 FPC 中间为绝缘层，

23、两侧有导电铜，通过中间导孔联通，实现信号传输。在同样体积下，信号传输能力大于单层 FPC。多层 FPC 通过压合设备将多个单层FPC 压合在一起，通过钻孔后，对孔进行金属化处理使多层电路导通形成多层FPC。具备单层 FPC 的优势，通过迭层使单位面积上能够负载的高精度线路数量倍增。公司深度报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 刚挠结合FPC 软板和硬板的结合，软板部分可以弯曲，硬板部分可以承载重的器件，形成三维的电路版。相比普通产品性能更强，稳定性也更高，同时也将设计的范围限制在一个组件内，优化可用空间。资料来源：弘信电子招股说明书，长城证券研究院 FPC 产业链上游主要原材料包

24、括挠性覆铜板（FCCL）、覆盖膜、元器件、屏蔽膜、胶纸、钢片、电镀添加剂、干膜等八大类，其中 FCCL 的板材膜常见的有聚酰亚胺膜(PI)、聚酯(PE T)、聚萘二甲酸乙二醇酯(PEN)、液晶显示屏高聚物(LCP)等高分子材料塑料薄膜；中游为 FPC 制造；下游为各类应用，包括显示/触控模组，指纹识别模组、摄像头模组等，最终应用包括消费电子、通讯设备、汽车电子、工控医疗、航空航天等领域。图图 3：FPC 产业链基本结构产业链基本结构 资料来源：新材料在线，长城证券研究院 1.2 技术演进展空间，顺应电子硬件创新需求技术演进展空间，顺应电子硬件创新需求 随着消费电子向小型化、轻型化发展，FPC

25、为适应下游行业趋势也正在向高密度、超精细、多层化方向发展，FPC 上用于连接电子元器件线路和孔径需要满足更加精细的尺寸要求。目前，全球领先企业在 FPC 产品制程能力上，其线宽线距可以达到 30-40m、孔径达到 40-50m，并进一步向 15m 及以下线宽线距、40m 以下孔径方向发展。国内来看，尽管中国本土企业与国际领先企业有所差距，但经过不到十年的发展，以景旺电子、公司深度报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 弘信电子为首的本土头部企业在 FPC 产品制程能力上，也突破了 40-50m 线宽线距、70-80m 孔径技术，并进一步向 40m 以下线宽线距、60m 以下孔径制程

26、能力突破。图图 4：FPC 线路孔径发展方向线路孔径发展方向 已有水平已有水平 发展方向发展方向 国际领先企业 30-40m 线宽线距/40-50m 孔径 15m 以下线宽线距/40m 以 下孔径 中国本土企业 40-50m 线宽线距/70-80m 孔径 40m 以下线宽线距/60m 以下孔径 资料来源：头豹研究院，长城证券研究院 基于提高生产良率的要求，FPC 生产工艺由“片对片”向“卷对卷”转变。由于生产 FPC 的主要原材料 FCCL 是成卷提供，在“片对片”生产工艺下，需将成卷的 FCCL 裁剪成片（产品规格通常为 250mm*320mm），方能进行后续生产。而在“卷对卷”生产工艺下，

27、可一次性全自动完成前期繁复的放卷、清洁、压膜、收卷等多道工序，直接将成卷的 FCCL 加工生产，在生产流程的后端再按照设计的要求进行剪裁，随着“卷对卷”生产工艺逐渐达至稳定状态，FPC 生产将由半自动化生产向全自动化生产转变，这将极大提升 FPC 生产效率及良率。图图 5：片对片与卷对卷在主要工序上的对比片对片与卷对卷在主要工序上的对比 资料来源：弘信电子招股说明书，长城证券研究院 基于生产成本和技术要求等因素，加成法将替代减成法成为主流 FPC 线路制备工艺。减成法即预先在 FCCL 的设计线路上添加抗腐蚀层作为保护，再经过腐蚀工序去除设计线路以外的铜箔，形成 FCCL 所需的线路图形。该工

28、艺虽然技术门槛较低，但流程较为繁琐，且需腐蚀大量铜箔，因此生产成本高昂，一般适合制作 30-50m 的线路。加成法可分为全加成法和半加成法，半加成法是减成法向全加成法过渡的中间工艺，核心工序为电镀铜和铜箔腐蚀工序，其优势为可一定程度上减少减成法导致的铜资源浪费和腐蚀废液排放，适合制作 10-50m 之间的精细线宽线距；全加成法指直接通过电镀铜工艺形成所需线路图形，而无铜箔腐蚀工序，该技术工艺流程简单，且成本较低，可制作 30m 以下的线宽线距，适用于生产高附加值的精细化产品。图图 6：减成法与加成法线路制备工艺对比减成法与加成法线路制备工艺对比 工艺方法工艺方法 减成法减成法 半加成法半加成法

29、 加成法加成法 可制备线路的线宽线距范围 30-50m 10-50m 30m 公司深度报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 生产工序 繁杂 繁杂 简单 污染 大 中 小 生产成本 高 较高 较低 资料来源：头豹研究院，长城证券研究院 基于高产量和低成本的要求，FPC 倾向于使用尺寸稳定性高的基材。对于高密度互连结构挠性多层板生产过程而言，所选基材尺寸的稳定性是制造成功与否的关键因素，由于基材几何尺寸的收缩会直接影响电路层与覆盖膜之间的精确定位，从而影响器件组装的对准性，所以选择尺寸控制更为严格的挠性板基材非常重要。随着新的聚脂系列材料的开发，FPC 基材各项性能有了很大改善，尺

30、寸的稳定性也进一步提高。以 Apical NP 基材为例，其相比现行的其它材料有着明显的、更好的尺寸稳定性。图图 7：聚酰亚胺（聚酰亚胺（PI）基材尺寸变化数据）基材尺寸变化数据 性能 测试条件及单位 Kapton HP Apical AN Apical NP 尺寸收缩 MD IPC-TM-650 方法 A,200 摄氏度 0.20-0.25%0.05-0.10%0.05-0.07%尺寸收缩 TD IPC-TM-650 方法 A,200 摄氏度 0.20-0.26%0.03-0.07%0.03-0.05%资料来源：深联电路，长城证券研究院 2.需求端：需求端：新能源及汽车电子需求快速释新能源及

31、汽车电子需求快速释放，消费电子复苏仍可期放，消费电子复苏仍可期 2.1 需求回升叠加创新拉动，消费电子复苏仍可期需求回升叠加创新拉动，消费电子复苏仍可期 FPC 被广泛应用于通信、消费类电子、汽车电子、工业、军事、航天等多个领域，其市场需求与下游终端电子产品需求密切相关。从 FPC 下游主要应用结构来看，根据 Prismark数据，2019 年全球 FPC 产值主要集中于通讯电子和计算机领域，其中通讯电子占比分33.0%，计算机占比28.6%，以手机为主的消费类电子构成了FPC产值规模的主要贡献点。未来随着通讯电子、电动汽车、可穿戴设备等消费类电子产品的放量，市场对 FPC 的需求将逐步上升。

32、根据华经产业研究院数据，2019 年全球 FPC 市场规模约 138 亿美元，预计全球 FPC 市场规模于 2025 年将达到 287 亿美元，6 年 CAGR 可达 13.0%。图图 8：全球全球 FPC 市场规模及预测市场规模及预测 图图 9：2019全球全球 FPC 下游应用领域下游应用领域 公司深度报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 智能手机是 FPC 下游第一大应用领域，FPC 在智能手机中的应用涉及显示、电池、触控、连接、摄像头等多功能模组模块，一般而言，一部智能手机大约需要 10-15 片 FPC。当前智能手机已步入存量时代，加之缺芯、疫情、智能手机更换周期延长

33、等多种因素叠加，导致以手机为代表的消费电子出货量下降明显，根据 IDC 数据，2017-2020 年全球智能手机出货量不断下降，2021 年出货量 13.55 亿台，预计 2022 年为 13.1 亿台。中国市场的智能手机出货量与全球的变动趋势相同，预计 2022 年中国智能手机出货量为 3.10 亿台。但随着智能手机创新型应用技术的发展，5G 通讯技术普及、摄像模组升级、屏下指纹识别、OLED 屏、折叠屏等新兴技术在智能手机上的应用不断深化，有望拉动智能手机出货需求回升，为 FPC 在智能手机领域的发展创造新的增长点。以折叠屏技术应用为例，折叠屏手机两块屏幕之间需要使用 FPC 来进行跨铰链

34、柔性连接，相比于普通手机，在 FPC 用量上会有所增加。2019 年以来，三星、华为、小米等手机厂商相继推出各类型号折叠屏手机，随着折叠屏手机产业链日趋成熟，全球及国内折叠屏手机出货量将有望呈现快速增长趋势，根据 Omdia 数据，预计 2025 年全球折叠屏手机出货量有望达到 5100 万台；国内来看，折叠屏手机出货量有望于 2025 年达到 1380 万台，折叠屏技术带来的手机市场需求回升有望持续带动 FPC 需求增长。资料来源：华经产业研究员，长城证券研究院 资料来源：Prismark，长城证券研究院 图图 10：全球智能手机出货量（全球智能手机出货量（2017-2022E）图图 11：

35、国内智能手机出货量（国内智能手机出货量（2017-2022E）资料来源：IDC，长城证券研究院 资料来源：IDC，长城证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%05003002019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E全球FPC市场规模（亿美元）增速33.0%28.6%14.8%11.2%4.4%4.3%3.7%通讯电子计算机消费电子汽车电子军事、航空航天工业电子医疗048820022E出货量（亿台）00212022E出货量（亿台）公司深度报告

36、长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 可穿戴设备新兴市场崛起，助推 FPC 新增量市场持续扩容。近年来，消费升级及 AI 等技术的逐渐普及，TWS 耳机、VR/AR、智能手表/手环等新兴消费类电子产品智能可穿戴设备得以快速发展。根据 IDC 数据，2014-2021 年全球可穿戴设备出货量呈逐年上涨的趋势，2021 年全球可穿戴设备出货量 5.34 亿台，同比增长 19.99%。其中 TWS 耳机全球出货量 2.9 亿部，同比增长 26.09%。FPC 因具备轻薄、可弯曲的特点，与可穿戴设备的契合度最高，是可穿戴设备的首选连接器件，随着可穿戴设备市场的蓬勃发展，FPC 行业将成为最大

37、的受益者之一。图图 14：2014-2021 年全球可穿戴设备出货量年全球可穿戴设备出货量 图图 15：2017-2021 年全球年全球 TWS 耳机出货量耳机出货量 资料来源：IDC，长城证券研究院 资料来源：Counterpoint，长城证券研究院 VR/AR 头显设备市场爆发，促进 FPC 用量提升。目前 AR/VR 设备从普通机型到中高端机型，单机用 FPC 用量范围可达 10 至 20 条，部分高端机型由于传感器多、电路复杂、对于产品重量和性能要求更严格等因素，FPC 用量更多，可能在 20 条以上。未来随着产品迭代升级，功能更加丰富，引入的传感器摄像头数目更多，产品对于轻量化、散热

38、性能的要求提升，FPC 用量会进一步增加。全球 AR/VR 市场出货量有望从 2020 年的 585万台增长至 2024 年的 2130 万台，年均复合增长率为 29.49%。中国 VR 设备出货量整体呈现增长趋势，2021 年约为 169 万台，预计 2025 年出货量为 1266 万台，FPC 作为 VR/AR的重要组成部分之一，市场潜力巨大。0%50%100%150%200%250%300%005006002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021出货量（百万台）增速050030035020172018201

39、920202021其他TWS耳机出货量（百万副）AirPods出货量（百万副）图图 12：全球折叠屏手机出货量（全球折叠屏手机出货量（2019-2025E）图图 13：国内折叠屏手机出货量（国内折叠屏手机出货量（2019-2025E）资料来源：Omdia，长城证券研究院 资料来源：艾瑞咨询，长城证券研究院 0%1%2%3%4%5%6%00201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E折叠屏手机出货量（百万）折叠手机屏渗透率0%100%200%300%400%500%600%03691215182019 2020 2021 2022E2023E20

40、24E2025E可折叠手机出货量（百万）增速 公司深度报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 16：2020-2024 年全球年全球 AR/VR 市场出货量及预测市场出货量及预测 图图 17：2020-2025 年国内年国内 VR 市场出货量市场出货量 资料来源：IDC，长城证券研究院 资料来源：华情经报网，长城证券研究院 2.2 汽车电子开启需求新蓝海，储能市场蓄势待发汽车电子开启需求新蓝海，储能市场蓄势待发 FPC 自身性能与新能源汽车契合度高。FPC 具备轻量化、结构简单、线路连接简便等特点，是连接汽车电子元器件的良好线路载体，在安全性、组装效率、续航以及降低自重等方

41、面的明显优势，FPC 连接方案已成为乘用车动力电池中的绝对主力方案。随着汽车智能化程度愈加提高，照明系统、显示系统、动力系统、电池管理系统以及传感器等装置对电子元器件的需求量扩大，对连接电子元器件所需的线路载体的数量相应增加。作为传统线路载体，汽车线束较为笨重、连接方式复杂，无法顺应新能源汽车电子元器件数量持续增加的发展趋势，而车用 FPC 凭借其轻量化、结构简单、线路连接方便等优势，在新能源汽车中得到广泛应用。新能源汽车迅猛发展，车用 FPC 市场需求激增。根据 EV Sales 的数据，全球新能源汽车销量由 2016 年的 77 万辆增长到 2021 年 675 万辆，根据 Matt Bo

42、hlsen 的最新预测，2022年全球新能源汽车销量有望达到 1040 万辆。中国汽车工业协会的数据显示，我国新能源汽车销量由 2016 年的 51.7 万辆增长到 2021 年 352.1 万辆，市场占有率达到 13.4%，乘联会预计 2022 年国内新能源乘用车销量达 600 万辆。新能源汽车的爆发式增长带动了新能源领域中动力电池的高速发展，FPC 是新能源动力电池的重要配件，而与传统线束相比，FPC 能实现模块化和自动化生产，可通过自动化生产来提高生产效率，并且凭借着 FPC自身显著的特性能实现电池轻量化，更高安全性能，FPC 替代传统线束是大势所趋。0%20%40%60%80%100%

43、050002500202020212022E2023E2024E出货量（万台）同比增长02004006008000202020212022E 2023E 2024E 2025E一体机（万台）外接式头显（万台）图图 18：FPC 在新能源汽车中的应用在新能源汽车中的应用 图图 19：部分车载部分车载 FPC 应用场景应用场景 动力电池动力电池 FPC 仪表系统仪表系统 FPC 车灯车灯 FPC 资料来源：头豹研究院，长城证券研究院 资料来源：汽车电子设计，长城证券研究院 公司深度报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 据战新 PCB 产业

44、研究所统计，2018 年汽车 FPC 市场规模达 53 亿元,同比增长 8.4%，市场的主要增长动力来源于汽车电子化程度的提升和新能源汽车渗透率的提升。2016-2022年，汽车用 FPC 的年增长速度长期维持在 6%-9%之间，至 2022 年汽车用 FPC 市场规模将增长至 70 亿元。图图 22：2016-2022 年全球汽车用年全球汽车用 FPC 市场规模及预测市场规模及预测 资料来源：战新PCB产业研究所，长城证券研究院 汽车电子化开启 FPC 需求新蓝海。汽车电子产品应用主要集中于动力系统、底盘系统、车身系统、驾驶信息系统、安全系统和保全系统等。随着汽车的电子化水平日益提高，传感器

45、得到广泛应用，汽车电子占整车成本的比重逐步提升。根据赛迪智库电子信息研究所发布的2019 汽车电子产业发展白皮书的数据显示，1990-2010 年汽车电子占整车成本比例从 15%上升到 30%，预计 2030 年汽车电子占整车成本将达到 50%。据战新 PCB产业研究院预计，FPC 在车载领域的用量将不断提高，预计 FPC 单车用量超过 100 片，未来汽车对 FPC 的需求可达传统汽车的 5 至 8 倍。2020 年 FPC 产品单价约 60 元，每个电池模组需要配备使用一个 FPC，当前主流车型以 7-12 个模块用量居多，按 10 个模组计算，新增 FPC 单车价值量约为 600 元。0

46、%2%4%6%8%10%007080200022E规模（元）同比增长图图 20：2016-2022 年全球新能源汽车销量及预测（万辆）年全球新能源汽车销量及预测（万辆）图图 21：2016-2022 年国内新能源汽车销量及预测（万辆）年国内新能源汽车销量及预测（万辆）资料来源：EV Sales，Matt Bohlsen，长城证券研究院 资料来源：中国汽车工业协会，乘联会，长城证券研究院 图图 23：FPC 用汽车电子用汽车电子 图图 24：1990-2030 年汽车电子占整车成本比例（年汽车电子占整车成本比例（%）0%20%40

47、%60%80%100%120%02004006008006 2017 2018 2019 2020 2021 2022E全球新能源汽车销量（万辆）同比增长-50%0%50%100%150%200%250%300%005006007002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E国内新能源汽车销量（万辆）同比增长 公司深度报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 动力电池 FPC 有望逐步替代传统线束方案，成为主流趋势。线束是汽车的神经系统，由多种尺寸和形状的电线和连接器组件组成。相比于传统线束，FPC 线束添加了

48、熔断保护电流设计，避免引起电池的燃烧或者爆炸，安全性能高，电池包内所占空间更小，符合汽车电子轻量化的发展方向，制造工艺灵活性高，生产效率高，尺寸精度高，适合规模化大批量生产。在技术方面，FPC 线束方案有高度集成、自动化组装、装配准确性、超薄厚度、超柔软度、轻量化等诸多优势。一台车选用 FPC 柔性扁平线束代替传统线束，线束整体重量降低约 50%，体积下降约 60%；另外把电子模块、开关和 FPC 线束集成一体化，能减少连接器和附件的使用，降低成本。所以 FPC 线束的应用能更好的优化空间、降低能耗，实现整车绿色出行。目前 FPC 在新能源汽车上开始大量应用替换传统的电池采样线。图图 25：F

49、PC 相较于传统线束的优点相较于传统线束的优点 优点优点 详细说明详细说明 安全性能 在代替弱电导线的同时，FPC 用金属片与汇流排进行连接，添加了熔断保护电流设计，保证了信息的高速传输路线，避免引起电池的燃烧或者爆炸。轻量化 相较于传统采集信号所用的线束，FPC 在电池包内所占空间更小，有利于电池包能力密度的增加。工艺灵活性 相较于拥有众多接插点和复杂收购接插环节的传统线束，FPC 有超声波、焊接等多种工艺可以选择，突破了工艺限制。自动化生产 FPC 形状规整，集成度高，适用于机械化大规模批量生产，提升了动力电池组装环节自动化生产的可能性。资料来源：华经产业研究院，长城证券研究院 FPC 已

50、经在储能电池上得到应用，其用量有望随着储能市场的发展而增大。FPC 代替传统线束对储能电池运行状态进行监控和信息传输；FPC 在异常短路时自动断开，能够保护储能电池芯片。FPC 凭借安全稳定的特点，逐渐受到储能电站的青睐，FPC 应用有望进一步在储能领域拓展。受益于全球碳中和的战略部署、储能项目成本的下行趋势，叠加光储项目和长时储能的迫切需求，全球储能电池市场将保持稳步增长态势。2021 年全球储能市场规模为 349 美元，预计 2026 年达到 2119 亿美元，年复合增速为 43.5%；预计中国的储能市场规模从 2021 年的 279 亿元增长至 2026 年的 1103 亿元。公开信息显

51、示宁德时代、比亚迪、特斯拉、国轩高科、中航锂电、塔菲尔、欣旺达、孚能等企业均已应用 FPC。资料来源：iFixit，战新PCB产业研究所，长城证券研究院 资料来源：赛迪智库，长城证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%020202030E 公司深度报告 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 3.供给端：规模供给端：规模+技术打造行业壁垒，国技术打造行业壁垒，国产替代渐入佳境产替代渐入佳境 3.1 技术演进拉开竞争优势，规模效应强化壁垒技术演进拉开竞争优势，规模效应强化壁垒 2021 年全球 FPC 市场规模为 182 亿美元，预计 2025 年将达到

52、 287 亿美元，年均复合增速 12.06%。从竞争格局上看，2019 年全球 Top3 FPC 厂商分别为旗胜、鹏鼎和住友，共计占据 FPC 市场 60.5%的份额，市场集中度较高。近年来，随着下游终端产品更新换代加速及其品牌集中度日益提高，对 FPC 厂商大批量生产能力和技术研发能力提出了更高的要求，头部 FPC 厂商凭借已有的技术和规模优势，积极进行技术研发和产能扩充，实现营收规模的新一轮扩张，通过筑高行业壁垒，巩固竞争中的优势地位，进一步提高了行业市场集中度。FPC 厂商大型化、集中化的趋势日趋明显，行业步入寡头竞争阶段。图图 26：2021-2026 全球储能电池市场规模及预测全球储

53、能电池市场规模及预测 图图 27：2021-2026 年国内储能电池市场规模预测年国内储能电池市场规模预测 资料来源：前瞻产业研究院，长城证券研究院 资料来源：前瞻产业研究院，长城证券研究院 图图 28：2019 全球全球 FPC 市场竞争格局市场竞争格局 图图 29：FPC 行业行业领域头部公司情况领域头部公司情况 序号 公司名称 成立时间 总部所在国家 主营业务 1 旗胜 1986 日本 全球最大的柔性板生产厂商，在日本、中国大陆、中国台湾、欧洲地区均建有工厂，其产品主要应用于移动设备、汽车、可穿戴设备和机器人等产品 2 鹏鼎控股 1999 韩国 公司是主要从事各类印制电路板的设计、研发、

54、制造与销售。产品范围涵盖 FPC、HDI、RPCB、Module、SLP、Rigid Flex 等多类产品，广泛应用于通讯电子、消费电子及计算机类以及汽车服务器等产品 3 住友电工 1897 日本 专注汽车、信息通信、电子、环境能源以及产业原材料 5 大事业领域，子公司住友电工电子制品（深圳）有限公司主要从事电子软排线、柔性线路板、电缆连接线，是住友电工海外最大的 FPC 专业制造工0%20%40%60%80%100%0500025002021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E规模（亿美元）增速0%10%20%30%40%50%030060090

55、012022E2023E2024E2025E2026E规模（亿元）增速24.5%19.0%17.0%6.6%6.5%6.4%5.9%5.1%3.5%2.9%2.6%旗胜鹏鼎住友电工藤仓永丰东山精密台郡比艾奇世一村田其他 公司深度报告 长城证券17 请参考最后一页评级说明及重要声明 资金及客户渠道构成 FPC 行业准入门槛。随着 FPC 行业形成寡头竞争格局，对于 FPC新进企业而言，资金及客户准入门槛拔高。以资金准入门槛来看，FPC 行业作为资本密集型行业，前期投入和持续经营对企业资金实力的要求较高，当前新建一条年产能百万平方米以上的印制电路板生产线至少需投入数亿元；同时

56、，为保持产品的持续竞争力，厂商还必须不断对生产设备及工艺进行升级改造，并保持较高的研发投入，以紧跟行业更迭步伐；此外，FPC 制造商还需要在下游客户的生产集中地区建厂布局以保持其快速供货和交付能力。从客户准入门槛来看，电子产品制造商选择 FPC 供应商时，一般需经过 1-3 季度长时间的严格认证考核，并且双方在形成合作关系的基础上，也是采用逐步加大订单及供应量的方式进行合作。此外，一旦形成长期稳定的合作关系，不会轻易启用新的 FPC 供应商，从而形成较高的客户认可壁垒。技术演进拉开竞争优势。在下游消费类电子产品不断进行技术升级，往更轻薄化、智能化方向发展的背景下，FPC 厂商需要不断进行技术改

57、进突破以适应下游需求的发展。当前，行业龙头厂商也不断地进行技术研发以拉开与其他厂商竞争优势。以 FPC 龙头厂商鹏鼎控股为例，鹏鼎控股于 1999 年 4 月成立，并于 2018 年 9 月在深圳证券交易所上市。公司主营各类 PCB 的设计、研发、制造与销售，自成立起公司不断进行技术升级拉升其竞争优势，当前其印制电路板产品最小孔径/最小线宽可达 0.025mm/0.025mm，在更高阶制程要求的下一代 PCB 产品 SLP 也已具备量产能力，在高密度、薄型化、高频高速、高阶任意层等研发方向上也进行了深入布局，经过长期发展，其技术已逐渐臻至业内领先水平，奠定了其龙头厂商的优势地位。根据 Pris

58、mark2018 至 2021 年以营收计算的全球PCB 企业排名，2017 年-2020 年鹏鼎连续四年位列全球最大 PCB 生产企业。图图 30：鹏鼎控股发展历程鹏鼎控股发展历程 前身“富葵精密组件（深圳）有限公司”成立1999深圳松岗厂区正式投产2007母公司臻鼎科技控股于台湾上市2011成为全球第一大PCB生产企业2017深交所挂牌上市2018入选广东省工信厅2020-2021年度省重点支持大型骨干企业目录2021厂。资料来源：华经产业研究院，长城证券研究院 资料来源：各公司官网，长城证券研究院 公司深度报告 长城证券18 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：公司官网，长城证券

59、研究院 从研发投入情况来看，2017-2021 年鹏鼎控股研发投入从 10.22 亿元增长至 15.72 亿元，研发投入占营业收入比重保持在 4%以上。2021 年研发人员数量为 5170 人，在员工总数的占比为 13%。2021 年在超长异形互连技术、5G 毫米波仿真测试技术产业化、高寿命高密度动态弯折技术开发等方面研发成果取得突破。鹏鼎控股的累计专利数量从 2017 年的544 件增长至 2021 年的 896 件，其中大陆地区 403 项，台湾地区 334 项，美国 159 项，91%为发明专利。以鹏鼎控股为首的业内厂商不断加强研发投入以巩固其竞争优势。FPC 规模效应进一步强化壁垒。F

60、PC 产品毛利率偏低，厂商需要不断提升规模强化其行业壁垒。从知名 FPC 厂商鹏鼎控股、台郡科技（台股）、东山精密、弘信电子、奕东电子经营情况来看，其 2021 年毛利率分别为 20.39%、17.80%、14.67%、3.68%、27.89%，总体毛利率都相对较低，FPC 厂商主要通过扩产的方式形成规模效应，强化行业壁垒，以实现最终盈利提升目的。以鹏鼎控股为例，鹏鼎控股持续进行 FPC 产能扩充与技术升级，2021 年其募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕，台湾高雄 FPC 项目一期投资计划也在持续推进中，产能规模提升不断巩固其在软板方面的竞争实力。2017-2021 年，鹏鼎控

61、股的营业收入从 239.21 亿元增长至 333.15 亿元，台郡科技和东山精密的营收规模也在百亿元以上，弘信电子和奕东电子的营收规模不到五十亿，但后续也计划通过产能调整以大幅提高营业收入。总体而言，FPC 产品毛利率偏低，企业主要是通过规模效应来实现营收体量的增长。图图 31：2017-2021 鹏鼎控股研发投入鹏鼎控股研发投入 图图 32：2017-2021 鹏鼎控股累计专利数量鹏鼎控股累计专利数量 资料来源：ifind，长城证券研究院 资料来源：ifind，长城证券研究院 0%1%2%3%4%5%6%03690021研发投入总额（亿元）研发投入

62、总额占营业收入比例(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200400600800720021累计专利数量（项）增速 公司深度报告 长城证券19 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 33：FPC 厂商厂商营业收入对比营业收入对比 图图 34：FPC 厂商毛利率对比厂商毛利率对比 资料来源：价值大师，ifind，长城证券研究院 资料来源：价值大师，ifind，长城证券研究院 3.2 提升供应链安全，国产替代渐入佳境提升供应链安全，国产替代渐入佳境 经过多年发展，FPC 行业已成为全球充分竞争行业。日本、韩国、中国台湾承接欧美国家的 FP

63、C 产业转移迅速成长，目前在 FPC 行业占据主导地位。由于国内 FPC 企业起步较晚，目前综合竞争力与国际领先企业相比还存在一定差距，但近年来东山精密、弘信电子、传艺科技、上达电子等本土 FPC 企业发展迅速，不断缩短与国外 FPC 企业规模及技术实力等方面的差距。图图 35：国内主要国内主要 FPC 企业企业 FPC 营业收入（亿元）营业收入（亿元）企业名称企业名称 2020 年年 2021 年年 苏州东山精密制造股份有限公司 187.71 204.95 厦门弘信电子科技集团股份有限公司 26.39 31.95 江苏传艺科技股份有限公司 17.70 19.20 上达电子（深圳）股份有限公司

64、 12.00 17.00 深圳市新宇腾跃电子有限公司 9.29 9.25 深圳市三德冠精密电路科技有限公司 8.94 8.80 深圳市精诚达电路科技股份有限公司-7.07 奕东电子科技股份有限公司 4.47 5.92 奈电软性科技电子（珠海）有限公司 6.52 5.06 苏州市华扬电子股份有限公司-3.51 资料来源：智研咨询，长城证券研究院 海外 PCB 厂商产能收紧，国内厂商份额快速提升。FPC 是 PCB 的重要构成，从 PCB 的总量转移亦可见 FPC 产业转移趋势的动向。日韩 PCB 企业最早布局 FPC 产品，苹果业务占比较高。2016 年苹果手机销量增速放缓后，日韩厂商开始谨慎对

65、待 FPC 板块资本开支，产品更新迭代速度变慢，竞争力逐渐下降。在 2018 年 PCB 全球产值分布中，日本企业占比为 37%，位居第一，中国大陆厂商的占比仅为 16%，位居第四；而在 2021 年的0500300350400200202021鹏鼎控股台郡科技东山精密弘信电子奕东电子0%5%10%15%20%25%30%35%200202021鹏鼎控股台郡科技东山精密弘信电子奕东电子 公司深度报告 长城证券20 请参考最后一页评级说明及重要声明 PCB 产值分布中，中国台湾以 32.8%的占比位居第一，中国大陆的占比上升至 3

66、1.3%，排名第二，日本的产值占比下降至 17.2%，降幅超过 50%。近年来以日企为代表的海外 PCB厂商扩产意愿较弱并逐步退出，而中国大陆积极承接产业转移，PCB 产值及其在全球的占比快速提升。大陆 FPC 企业加强产业链合作，提升供应链安全性。上游原材料方面，挠性覆铜板（FCCL）是生产 FPC 最重要的基材，占比为 40%，FPC 的所有加工工序均是在 FCCL 上完成的。全球 FCCL 产能主要集中在日本、中国大陆、韩国以及中国台湾，其中中国大陆占比为21%，位列第三。随着国内 FCCL 产能不断释放，大陆 FPC 企业逐步实现在 FPC 上游原材料领域的国产替代，掌握 FCCL 生

67、产的主动权，并通过稳定的供给减小 FPC 价格的波动率，增强 FPC 国产化供应的稳定性。图图 38：FPC 生产成本结构占比生产成本结构占比 图图 39：全球全球 FCCL 产量分布格局产量分布格局 资料来源：华经情报网，长城证券研究院 资料来源：中国产业信息网，长城证券研究院 40%20%16%24%柔性覆铜板FCCL制程人工费用/制造费用其他36%22%21%15%6%日本韩国中国大陆中国台湾其他图图 36：2018 年年 PCB 全球产值分布全球产值分布 图图 37：2021 年年 PCB 全球产值分布全球产值分布 资料来源：国际电子电路展，长城证券研究院 资料来源：NT Inform

68、ation，长城证券研究院 37%28%17%16%2%日本中国台湾韩国中国大陆其他32.8%31.3%17.2%10.9%7.8%中国台湾中国大陆日本韩国其他 公司深度报告 长城证券21 请参考最后一页评级说明及重要声明 中下游方面，以弘信电子为例，公司通过与京东方、深天马和欧菲光及联想等大型模组厂商和终端手机厂商合作，建立了稳定的业务关系。伴随中国 FPC 产业链配套的进一步完善、技术水平的稳步提高以及产能规模的不断提升，内资 FPC 企业有能力满足新能源汽车与新兴消费电子产品对于 FPC 的需求，国内 FPC 企业竞争力将持续增强，市场份额也将随之增加。图图 40：FPC 应用领域应用领

69、域 资料来源：弘信电子招股说明书，长城证券研究院 消费电子为 FPC 产业链国产化提供先机，汽车电子切入国产 FPC 产业链时机已到。国内FPC 龙头厂商营业收入已达亿级规模，通过募投项目扩大产能，提高 FPC 国产化程度。东山精密在盐城建设无限模块生产基地，鹏鼎控股在淮安和台湾高雄建厂扩产。国产手机培育出技术过关的国产 FPC 产业链，为汽车电子的切入奠定良好基础。东山精密已取得安德鲁、安弗施和波尔威等客户的体系认证，奕东电子拥有手机电池保护板 FPC 开发技术、手机 FPC 设计和生产技术等核心技术，弘信电子服务于国产安卓系手机。生产基地、技术和客户优势助力汽车电子切入 FPC 产业链，奕

70、东电子凭借新能源动力电池 FPC技术，为储能领域知名客户成功实现 FPC 在储能领域对传统线束的取代。弘信电子将厦门翔海厂逐步调整为车载动力电池专业工厂，供应多家国内外知名新能源汽车终端。图图 41：2021 年部分国内年部分国内 FPC 厂商进展情况厂商进展情况 营收（百万）归母净利润（百万）募投项目 手机 FPC 汽车 FPC 东山精密 31793.15 1862.48 盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目 1.已取得安德鲁、安弗施和波尔威等客户的体系认证 2.2021 年电子电路产品产量为331.26万平方米 1.成立 NE 战略部门，寻求未来产品在新能源汽车的电动化、智能化等方

71、面应用和突破 奕东电子 1500.23 202.24 广东东莞“先进制造基地建设项目”江西萍乡“印制线路板生 1.产品终端已应用于全球前五大手机终端品牌 1.进入知名新能源汽车产业公司的供应链 2.拥有新能源动力电 公司深度报告 长城证券22 请参考最后一页评级说明及重要声明 产线建设项目 2.拥有手机电池保护板 FPC 开发技术、手机FPC设计和生产技术 3.2021 年 FPC 销量42.94 万平方米 池 FPC 技术 3.为储能领域知名客户成功实现 FPC 在储能领域对传统线束的取代 弘信电子 3195.22-263.65 江西鹰潭厂、荆门工厂、翔海厂等工厂产能调整 1.国产安卓系手机

72、配套FPC业务是公司业务基本盘 2.荆门工厂扩大消费电子产能 3.在折叠屏手机领域突破关键物料瓶颈 4.2021 年 FPC 产量为 110.42 万平方米 1.主力工厂厦门翔海厂逐步调整为车载动力电池专业工厂 2.供应多家知名国内及国际新能源汽车终端品牌，如宁德时代、蜂巢能源等 鹏鼎控股 33314.85 3317.27 淮安柔性多层印制电路板扩产项目、台湾高雄 FPC 项目 1.曾服务于诺基亚、摩托罗拉、索尼爱立信等手机品牌 2.通讯用板业务实现销售收入219.83亿元 1.2021 年汽车用板实现销售收入 2.56 亿，同比增长 74.12%2.在汽车用板方面，顺利切入国内新能源汽车领域

73、相关客户，相关产品已通过认证，并将陆续供货 资料来源：各公司2021年年报，公司公告，长城证券研究院 4.投资建议：关注产业链机会，把握新能投资建议：关注产业链机会，把握新能源与消费电子复苏共振源与消费电子复苏共振 4.1 东山精密东山精密 东山精密致力于发展成为智能互联、互通世界的核心器件提供商，业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造等领域。公司产品广泛应用于消费电子、通信设备、新能源汽车、工业设备、AI、医疗器械等行业。近年来，公司通过外延并购和内生发展相结合的方式，不断完善产业和产品结构，突破自身发展瓶颈，持续导入能带来新利润增长点的优势产业。图图 42：公司各产品收入情况（亿元）公司各产

74、品收入情况（亿元）图图 43：2021 年公司各项业务占比年公司各项业务占比 公司深度报告 长城证券23 请参考最后一页评级说明及重要声明 2018-2021 年公司分别实现营业收入 198.25/235.53/280.95/317.93 亿元，2018-2021 年公司分别实现归母净利润 8.11/7.03/15.30/18.62 亿元。2021 年公司营收 317.93 亿元，同比增长 13.17%；其中，柔性电路板电子产品实现销售收入 204.95 亿元，同比增长 9.18%；触控面板及 LCM 模组收入 51.56 亿元，同比增长 26.07%。净利润方面，2021 年东山精密归母净利

75、润为 18.62 亿元，同比增长 21.17%。2021 年盈利的主要原因是，MFLEX 在保持与核心客户深入合作的基础上，积极推进 ARVR、新能源等新兴业务拓展力度，电子电路业务营业收入持续增长，实现了较好的经营业绩。资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 图图 44：公司营业收入、增速及毛利公司营业收入、增速及毛利 图图 45：公司归母净利润、净利率及公司归母净利润、净利率及 ROE 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 图图 46：公司经营活动现金流量净额及占营收比例公司经营活动现金流量净额及占营收比例 图图 4

76、7：公司总资产及资产负债率公司总资产及资产负债率 050020021柔性线路板电子产品触控面板及LCM模组通信设备组件及其他LED及其模组64.46%16.22%10.78%8.19%0.35%柔性线路板电子产品触控面板及LCM模组通信设备组件及其他LED及其模组其他0%5%10%15%20%25%30%35%0050060070020021 2022E 2023E 2024E营业收入(亿元)同比增速（%）毛利率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%055404520

77、0212022E 2023E 2024E归母净利润(亿元)净利率(%)ROE(%)公司深度报告 长城证券24 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司专注于为行业领先的客户提供全方位电子电路(PCB)产品及服务，根据下游不同终端产品的定制化需求，为客户提供涵盖电子电路（PCB）产品设计、研发、制造的一站式解决方案，产品广泛应用于手机、电脑、ARVR、可穿戴设备、服务器、通信设备、新能源汽车、工控设备等。2016 年公司完成了对全球前 5 的 FPC 供应商 MFLX 公司 100%的股权收购；2018 年收购伟创力旗下全品类 PCB 供应商 Multek，自此完成高端软硬板

78、的全面布局，成功进入发展前景更宽广的电子电路行业，业务结构得到优化，为推动企业高质量发展奠定了坚实的基础。在业务拓展发面，公司通过对行业发展方向实时跟踪，对 IoT、AR/VR、MiniLED、新能源汽车等领域进行前瞻性布局，从具体进度来看，2022H1在新能源汽车业务助力下，公司精密制造实现营收 20.85 亿元，同比增长 51.43%，成长动能效应显现；同时，公司也在进一步加大新产品、新工艺的研发和开拓，并顺利将新产品导入客户端，计划将进一步筹划投入和布局新产能，随着新能源汽车行业的蓬勃发展，汽车轻量化成为趋势，将不断提升铝合金产品在新能源汽车产业应用，公司将有望充分受益；此外，随着 Io

79、T、AR/VR、MiniLED 等其他新兴应用需求逐步释放，未来公司相关业务也有望快速发展。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 23.11/28.49/34.74亿元，EPS 为 1.35/1.67/2.03 元，对应 22/23/24 年 PE 分别为 19X、15X、13X。4.2 鹏鼎控股鹏鼎控股 鹏鼎控股是主要从事各类印制电路板的设计、研发、制造与销售业务的专业服务公司，专注于为行业领先客户提供全方位 PCB 产品及服务，根据下游不同终端产品对于 PCB 的定制化要求，为客户提供涵盖 PCB 产品设计、研发、制造与售后各个环节的整体解决方案。按照下游应用领域不同，公司的

80、PCB 产品可分为通讯用板、消费电子及计算机用板、以及汽车服务器及其他用板等，并广泛应用于手机、网络设备、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑、服务器/储存器、汽车电子等下游产品。资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 0%2%4%6%8%10%12%14%05520021经营性现金流净额（亿元）占营收比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%050030035040020021总资产（亿元）资产负债率（%）公司深度报告 长城证券25 请参考最后一页评级说明

81、及重要声明 图图 48：公司各产品收入情况（亿元）公司各产品收入情况（亿元）图图 49：2021 年公司各产品收入占比年公司各产品收入占比 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 公司 2021 年总营收达 333.15 亿元，同比增长 11.60%，归母净利润为 33.17 亿元，同比增长 16.75%。2021 年，尽管全球疫情持续反复，但随着疫苗的接种以及病毒的演变，疫情带来的影响逐渐趋缓，全球经济逐渐复苏，以智能手机为代表的全球电子产品出货量及销售量均有所回升，此外，疫情带来的宅经济也促进了平板电脑，笔记本电脑等产品的热销，因此公司 2021 年销售

82、收入稳步成长。图图 50：公司营业收入（亿元）、增速及毛利率公司营业收入（亿元）、增速及毛利率 图图 51：公司公司归母净利润、净利率及归母净利润、净利率及 ROE 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 图图 52：公司公司经营活动现金流量净额及占营收比例经营活动现金流量净额及占营收比例 图图 53：公司公司总资产及资产负债率总资产及资产负债率 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 0020021其它汽车、服务器用板及其他用板消费电子及计算机用板通讯用板65.99%33.25

83、%0.65%0.11%通讯用板(%)消费电子及计算机用板(%)汽车、服务器用板及其他用板(%)其它(%)0%5%10%15%20%25%30%005006002018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E营业收入(亿元)同比增速（%）毛利率（%）0%5%10%15%20%25%30%0020021 2022E 2023E 2024E归母净利润(亿元)净利率(%)ROE(%)0%10%20%30%40%02040608020021经营性现金流净额（亿元）占营收比（%）0%10%20

84、%30%40%0020021总资产（亿元）资产负债率（%）公司深度报告 长城证券26 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司对各项业务进行积极布局，且已经初具成效。软板方面，公司募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕；公司 2021 年初规划的软板扩充投资计划也已全部投产，公司台湾高雄 FPC 项目一期投资计划也在持续推进中。具体业务进展来看，公司在 AR/VR 领域已经切入全球主要厂商客户供应链，实现批量供货；汽车领域，应用于电池模块、ADAS 以及车用影像感测产品等市场的自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等多款车载产品的 FPC 也已经实

85、现供货。公司在软板的投资，产能扩充与技术升级齐头并进，巩固了公司在软板方面的竞争实力。模组组装方面，公司印度园区已于 2021 年下半年开始陆续投入生产，深圳第二园区第二期也在按计划推进中。在电子设备轻薄化、多功能及高性能化趋势下，公司 FPC 产品的应用将越来越广泛。此外，汽车及服务器用板预计将成为印制电路板行业发展的新蓝海。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为39.45 亿元、43.99 亿元、50.51 亿元，EPS 分别为 1.70 元、1.90 元、2.18 元，对应 22/23/24年 PE 分别为 17X、15X、13X。4.3 奕东电子奕东电子 奕东电子主要从事 F

86、PC、连接器零组件、LED 背光模组等精密电子零组件的研发、生产和销售。公司坚持自主创新，始终以客户需求为导向，以产品研发设计和全制程综合配套生产模式为核心，为下游客户提供精密电子零组件产品。公司产品主要应用于消费类电子、通讯通信、新能源、汽车电子、工业及医疗等领域，客户群体主要包括新能德、欣旺达、歌尔股份、安费诺、莫仕、泰科、申泰、立讯精密、天马微电子、超声电子等国内外知名企业。图图 54：公司各产品收入情况（亿元）公司各产品收入情况（亿元）图图 55：2021 年公司各产品收入占比年公司各产品收入占比 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 2018-2

87、021 年公司分别实现营业收入 9.92/10.55/11.75/15.00 亿元，2018-2021 年公司分别实现归母净利润0.46/1.03/1.84/2.02亿元。2021年公司营收15.00亿元，同比增长27.64%；其中，连接器零组件实现销售收入 5.98 亿元，同比增长 15.29%；FPC 营业收入为 5.92 亿元，同比增长 32.45%。净利润方面，2021 年奕东电子归母净利润为 2.02 亿元，同比增长9.79%。盈利主要系公司抓住了2021年新能源汽车行业和储能行业快速发展的市场机会，在动力电池管理系统 FPC 上取得了较快增长，并为储能领域知名客户成功实现 FPC

88、在储能领域对传统线束的取代；连接器零组件产品在新能源行业客户的应用也逐步渗透，增长较快；得益于智能汽车行业的快速发展，车载 LED 背光模组产品收入快速增长。024688201920202021连接器零组件 FPCLED背光模组其他39.85%39.47%13.45%7.22%连接器零组件(%)FPC(%)LED背光模组(%)其他(%)公司深度报告 长城证券27 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 56：公司营业收入（亿元）、增速及毛利率公司营业收入（亿元）、增速及毛利率 图图 57：公司公司归母净利润、净利率及归母净利润、净利率及 ROE 资料来源：Ifind，长城

89、证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 图图 58：公司公司经营活动现金流量净额及占营收比例经营活动现金流量净额及占营收比例 图图 59：公司公司总资产及资产负债率总资产及资产负债率 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 在 FPC 领域，奕东电子深耕消费类电子 FPC 和动力电池管理系统 FPC，取得了多项发明专利。公司根据战略发展方向以及市场需求情况，为完善公司的产业链布局，围绕新能源行业、消费类电子行业的相关产品需求，加大新产品的研发投入，布局和开拓新的项目，并逐步推进新产线构建以及客户导入等布局，如 CCS(FPC 与铜铝排和线束板结构件

90、集成后的产品)、新能源电池精密结构件、连接器、无线充等项目，并取得较好的效果，将为公司未来的发展贡献新的动能。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.81/2.58/3.65 亿元，EPS 为 0.77/1.10/1.56 元，对应 22/23/24 年 PE 分别为 33X、23X、16X。4.4 弘信电子弘信电子 弘信电子是专业从事 FPC 研发、设计、制造和销售的高新技术企业，所处行业为电子制造业，位于消费电子、车载电子的中上游。经营范围包括新型仪表元器件、材料（挠性印制电路板）和其它电子产品的设计、生产和进出口、批发。公司自成立以来一直专注FPC 产业，是 FPC 业界最

91、具成长性的企业之一，经过 10 多年的成长和运营，已成为国内技术领先、实力雄厚、产量产值居前、综合实力位居一流水平的知名 FPC 制造企业。0%5%10%15%20%25%30%35%05520021 2022E 2023E 2024E营业收入(亿元)同比增速（%）毛利率（%）0%5%10%15%20%25%01920202021 2022E 2023E 2024E归母净利润(亿元)净利率(%)ROE(%)0%20%40%60%80%100%0369920202021经营性现金流净额（亿元）占营收比（%）0

92、%20%40%60%80%0501920202021总资产（亿元）资产负债率（%）公司深度报告 长城证券28 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 60：公司各产品收入情况（亿元）公司各产品收入情况（亿元）图图 61：2021 年公司各产品收入占比年公司各产品收入占比 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 公司 2021 年共实现营业收入 31.95 亿元，同比增长 20.09%，其中 FPC 业务实现营业收入 20.04 亿元，同比增长 44.31%。归母净利润为-2.64 亿元，同比下降 394.75%。公司将传统消费电子产能及

93、订单持续转移至荆门工厂；主力工厂翔海厂除承接新型消费电子产品研发及生产外，进一步改造为新能源专业工厂。产能扩产、转移及产线改造期间，公司经营受到一定影响。软硬结合板业务实现营业收入 1.98 亿元，同比下降 2.31%。受疫情影响，江西鹰潭厂订单转移及新客户导入速度均低于预期，产能稼动率不足致使鹰潭厂大额投资产生的固定成本、制造人工成本及各项期间费用无法有效分摊，2021 年江西鹰潭厂产生大额亏损。图图 62：公司营业收入（亿元）、增速及毛利率公司营业收入（亿元）、增速及毛利率 图图 63：公司公司归母净利润、净利率及归母净利润、净利率及 ROE 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源

94、：Ifind，长城证券研究院 05520021 FPC其他-背光板软硬结合板-多层板其他业务62.73%25.76%6.20%5.31%FPC(%)其他-背光板(%)软硬结合板-多层板(%)其他业务(%)0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E营业收入(亿元)同比增速（%）毛利率（%）-20%-10%0%10%20%30%40%-4-2024682018 20192020 2021 2022E 2023E 2024E归母净利润(亿元)净利率(%)R

95、OE(%)公司深度报告 长城证券29 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 64：公司公司经营活动现金流量净额及占营收比例经营活动现金流量净额及占营收比例 图图 65：公司公司总资产及资产负债率总资产及资产负债率 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 在 FPC+业务领域，凭借研发和制造优势，弘信电子的柔性压力传感器业务以及 EMS 等FPC+业务已开始取得一系列突破。投入大量人力物力研发的 TWS 蓝牙耳机、笔记本触摸板、鼠标等产品方案已通过客户技术认证并逐步打样，有望转为量产为公司带来稳定市场机会。公司将主力工厂厦门翔海厂逐步调整为车载动力电池专业工

96、厂，与宁德时代稳定供货，还与蜂巢能源等知名厂商建立了合作关系，产品供应多家知名国内及国际新能源汽车终端品牌。公司还将根据客户需求逐步投入更多新能源线体及将产品线延伸至新能源电池软板模组，以此为基础进一步开拓市场、扩大动力电池经营规模。预计公司2022-2024 年归母净利润为 0.17 亿元、3.38 亿元、6.18 亿元，EPS 分别为 0.03 元、0.69元、1.26 元，对应 22/23/24 年 PE 分别为 432X、19X、10X。5.风险提示风险提示 1.下游市场需求变化导致的风险：FPC 产品目前大部分配套于消费电子产品，而消费电子产品的市场需求受国家宏观经济和国民收入水平的

97、影响较大。受新冠疫情反复、国际形势紧张以及缺乏引领潮流的新世代产品等因素影响，消费电子需求不振，并进一步将压力向上游电子元器件行业传导。未来若全球新冠疫情仍不能得到彻底控制、外部紧张局势未有效缓和，或者影响市场需求的因素发生显著变化，智能手机等消费电子产品的出货量及价格将受到较大影响。2.市场消费偏好变化导致的风险：消费电子市场的发展日新月异，新的设计理念或技术进步在不断影响着产业发展方向和行业竞争格局，未来可能出现其它材料替代 FPC，导致行业需求下滑。3.环保风险：FPC 生产流程中涉及到电镀工艺，会产生含金、含镍、含铜等重金属废水，对环境造成一定影响。但随着人民生活水平的提高及社会环境保

98、护意识的不断增强，国家及地方政府可能在将来实施更为严格的环境保护标准，这可能会限制 FPC 产品的生产及扩张。4.海外产能退出进度缓慢：FPC 供给目前主要集中在中国台湾、日本，如果海外产能退出相对缓慢，一定程度上会影响 FPC 国产替代的进度。0%5%10%15%20%0920202021经营性现金流净额（亿元）占营收比（%）0%20%40%60%80%02040608020021总资产（亿元）资产负债率（%）公司深度报告 长城证券30 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员承诺研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的

99、专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅

100、！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性

101、或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司

102、评级：公司评级：买入预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 增持预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 持有预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 卖出预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级：行业评级：强于大市预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 弱于大市预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究院长城证券研究院 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86- 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真： 网址：http:/