1、 请阅读最后一页的重要声明！饰品/行业深度分析报告/2022.9.4 培育钻五周期论培育钻五周期论行业长期投资逻辑框架行业长期投资逻辑框架 证券研究报告 投资评级：看好投资评级：看好(维持维持)最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S01 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S03 相关报告相关报告 1.培育钻演绎，从上游马太效应到下游渠道价值重估 2022-08-02 1 核心观点 财通商社财通商社培育钻培育钻五周期论五周期论：从海外需求提升带动国内上游高景气到珠：从海外需求提升带动国内上游高

2、景气到珠宝商渠道价值重估。宝商渠道价值重估。1）海外库存周期：海外需求从 0 到 1，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；2）上游资本开支周期：行业扩产马太效应显现，制造商龙头行情强化；3）国内渠道库存周期：国内需求从 0 到 1，供给短缺瞬时加剧，上游行情进一步强化进入黄金期，同时下游珠宝板块行情启动；4）国内渗透率提升周期：上游供给提升下产品价格优化，C 端渗透率大幅提升，下游利润空间打开，渠道商进入黄金期；5）消费升级周期：产品从价格导向转变为设计、品牌导向，下游出现差异化行情。头部珠宝品牌渠道优势明显，引入增量产品后上下游景气周期共振。海外需求拉动，海外需求拉动，龙头马太效应强

3、化业绩大涨龙头马太效应强化业绩大涨：2021 年，全球约 1000 万克拉培育钻石毛坯产能中，中国产量约占 40%，CR4 中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石国内市占率接近 80%，需求高增下头部生产商业绩大幅提升。HTHP 技术路线工艺成熟，龙头基于“Know-How”壁垒加码产能，享受行业高增红利。2021 年，力量钻石、中兵红箭（超硬材料）、黄河旋风（超硬材料）、豫金刚石毛利率分别为 64.07%/43.45%/45.14%/35.06%，同比+20.48/+6.14/+12.83/+29.07pct。国内库存周期启动，龙头生产商业绩确定性强化，下游盈利能力改善国内库存周期启动，龙头

4、生产商业绩确定性强化，下游盈利能力改善：国内培育钻石渗透率仍不足 1%，相当于美国 2018 年水平。复盘美国培育钻行业，头部品牌 DeBeers 及明星品牌 Diamond Foundry 于 2018 年前后开始发力培育钻市场，对于美国消费者的教育至关重要，美国市场渗透率从 1%（2018）提升至 7%（2021）。2021 年以来，众多国内品牌开始布局培育钻C 端零售，国内消费者接受度有望大幅提升，中短期而言上游业绩确定性将进一步强化；下游品牌商基于渠道优势，引入培育钻后盈利能力有望改善。投资建议投资建议：我国珠宝行业经历黄金发展十年，头部品牌渠道优势稳固，传统黄金主业稳健增长，引入培育

5、钻产品将贡献增量业绩，重新发掘渠道价值。C端品牌引入培育钻产品后，注入可观增量，支撑培育钻毛坯价格及生产端企业估值，中短期内生产端维持高景气，同时珠宝品牌盈利能力有望增强。建议关注两条投资路线：1）对于上游而言，马太效应处在加强周期，可以展望到海外库存和国内库存双周期共振的可能，因此上游的景气周期还处于前半程。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH），四方达（300179.SZ）、国机精工（002046.SZ）；2）对于下游而言，培育钻作为新品激活原有渠道的价值重估，新一轮成长周期有望展开，静待品牌介入，建议布局板块性机会，长期利好

6、一体化龙头，建议关注中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，品牌推进力度不及预期，疫情影响线下消费。数据来源：wind 数据，财通证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%A股培育钻石沪深300 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.财通商社培育钻石五周期论财

7、通商社培育钻石五周期论 .4 4 2.2.海外库存周期：需求启航市场初拓海外库存周期：需求启航市场初拓 .4 4 2.1.2.1.培育钻需求启动：核心在于高性价比培育钻需求启动：核心在于高性价比 .4 4 2.2.2.2.新旧品牌商共振，加速消费者教育新旧品牌商共振，加速消费者教育 .5 5 3.3.国内上游国内上游 CAPXCAPX 周期：技术壁垒下龙头马太效应强化周期：技术壁垒下龙头马太效应强化 .7 7 3.1.3.1.龙头厂商盈利能力显著提升，加大资本开支享行业红利龙头厂商盈利能力显著提升，加大资本开支享行业红利 .7 7 3.2.3.2.HTHP&CVDHTHP&CVD 两条路径均存

8、壁垒，利好龙头扩产两条路径均存壁垒，利好龙头扩产 .9 9 3.2.1.3.2.1.HTHPHTHP：重资产投入及工艺配方构筑壁垒：重资产投入及工艺配方构筑壁垒 .9 9 3.2.2.3.2.2.CVDCVD：高端设备及工艺研发不足，高品级供应有限：高端设备及工艺研发不足，高品级供应有限 .1111 4.4.国内库存周期：头部品牌介入上下游共振国内库存周期：头部品牌介入上下游共振 .1313 4.1.4.1.黄金珠宝消费重门店，培育钻将重估渠道价值黄金珠宝消费重门店，培育钻将重估渠道价值 .1313 4.2.4.2.培育钻客群画像：年轻新中产女性培育钻客群画像：年轻新中产女性 .1414 4.

9、3.4.3.传统黄金龙头传统黄金龙头&时尚珠宝品牌大有可为时尚珠宝品牌大有可为.1414 4.4.4.4.多方发力多方发力 C C 端零售市场，第三周期开启端零售市场，第三周期开启 .1616 5.5.国内渗透率周期：品牌商盈利增厚国内渗透率周期：品牌商盈利增厚 .1616 6.6.消费升级周期：品牌为王消费升级周期：品牌为王 .1717 7.7.投资建议及风险提示投资建议及风险提示 .1919 7.1.7.1.投资建议投资建议 .1919 7.2.7.2.风险提示风险提示 .2020 图表目录图表目录 图图 1.1.培育钻行业复盘与展望培育钻行业复盘与展望 .4 4 图图 2.12.1 克拉

10、培育钻石与天然钻石价格差异扩大至克拉培育钻石与天然钻石价格差异扩大至 75%75%（白钻）（白钻）.5 5 图图 3.De Beers3.De Beers 培育钻石定价培育钻石定价 .6 6 图图 4.Diamond Foundry4.Diamond Foundry 合作明星合作明星 .6 6 图图 5.5.中国供应全球中国供应全球 40%40%的培育钻石毛坯的培育钻石毛坯 .8 8 图图 6.6.头部厂商超硬材料业务毛利率普遍提升（头部厂商超硬材料业务毛利率普遍提升（20212021）.8 8 图图 7.HTHP7.HTHP 法培育钻石制备流程法培育钻石制备流程 .1010 图图 8.MPC

11、VD8.MPCVD 金刚石单晶生长流程图金刚石单晶生长流程图 .1212 图图 9.MPCVD9.MPCVD 设备零部件供应商设备零部件供应商 .1212 图图 10.VENTI10.VENTI 星芒系列星芒系列 .1414 图图 11.LUSANT11.LUSANT 星夜系列星夜系列 .1414 图图 12.12.周大福收入构成（周大福收入构成（FY2022FY2022）.1515 图图 13.13.中国黄金收入构成（中国黄金收入构成（20212021）.1515 图图 14.14.潮宏基收入构成（潮宏基收入构成（20212021）.1515 图图 15.15.曼卡龙收入构成（曼卡龙收入构成

12、（20212021）.1515 图图 16.16.曼卡龙镶嵌饰品销售均价（元曼卡龙镶嵌饰品销售均价（元/件）件）.1616 图图 17.17.曼卡龙镶嵌饰品销售数量（万件）曼卡龙镶嵌饰品销售数量（万件）.1616 图图 18.18.中国珠宝行业市场规模（中国珠宝行业市场规模（20）.1818 图图 19.19.中国珠宝行业市场构成（中国珠宝行业市场构成（20212021，亿元），亿元）.1818 fYoWeX8VvXlYqYeX7N8Q8OnPnNmOmOjMoOzQeRoOrP7NnMnMxNoPnPNZnRoP 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报

13、告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 表表 1.1.美国培育钻渗透率快速提升（美国培育钻渗透率快速提升（20）.7 7 表表 2.2.河南省重点在建培育钻石项目一览（万元、台、百万克拉）河南省重点在建培育钻石项目一览（万元、台、百万克拉）.9 9 表表 3.3.力量钻石用六面顶压机主机价格走势（含税单价，万元力量钻石用六面顶压机主机价格走势（含税单价，万元/台）台）.1010 表表 4.4.培育钻石触媒类型及生长设备培育钻石触媒类型及生长设备 .1111 表表 5.5.珠宝行业黄金十年：渠

14、道扩张构筑龙头优势珠宝行业黄金十年：渠道扩张构筑龙头优势 .1313 表表 6.6.头部品牌门店培育钻需求量测算（第一年铺货头部品牌门店培育钻需求量测算（第一年铺货+销售）销售）.1313 表表 7.7.电商培育钻消费：由中高消费年轻女性驱电商培育钻消费：由中高消费年轻女性驱动动 .1414 表表 8.8.传统珠宝品牌发力培育钻传统珠宝品牌发力培育钻 C C 端零售端零售 .1616 表表 9.9.镶嵌品牌销售情况对比镶嵌品牌销售情况对比 .1717 表表 10.10.培育钻业务增厚品牌方及加盟商利润（假设以培育钻业务增厚品牌方及加盟商利润（假设以 0.30.3 克拉饰品消费为主）克拉饰品消费

15、为主）.1717 表表 11.11.不同品牌镶嵌产品比较不同品牌镶嵌产品比较 .1818 表表 12.12.公司盈公司盈利预测及估值（截至利预测及估值（截至 20222022 年年 9 9 月月 2 2 日）日）.2020 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 1.1.财通商社培育钻石五周期论财通商社培育钻石五周期论 培育钻石行业景气周期可划分为五大阶段，2018 年至今核心受益于海外需求启动，国内制造商基于技术优势扩产提振业绩，目前仍处于上游资本开支周期，龙头厂商加码产

16、能享受行业高增红利。1 1）海外库存周期启动海外库存周期启动（2 2）：海外需求从 0 到 1，美国需求开始启动，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；2 2）上游资本开支周期启动）上游资本开支周期启动（2 2）：海外需求快速增长，国内头部生产商盈利能力大幅提升，业绩逐步释放。行业扩产马太效应显现，制造商龙头基于技术优势，加大扩产享受行业高增红利，生产端进入高景气周期；3 3）国内渠道库存周期启动）国内渠道库存周期启动（2 2022022 年开始年开始）：国内需求从 0 到 1，终端珠宝品牌商进入培育钻石销售，供给短缺瞬时加剧，

17、上游景气进一步强化进入黄金期，同时下游珠宝板块步入景气周期；4 4）国内渗透率）国内渗透率提升提升周期周期（中期）（中期）：上游供给提升下产品价格优化，C 端渗透率有望大幅提升，下游品牌渠道利润空间打开，渠道商进入黄金期；5 5）培育钻培育钻消费升级周期消费升级周期（长期）（长期）：产品从价格导向转变为设计、品牌导向，下游出现差异化行情。图图 1.1.培育钻行业复盘与展望培育钻行业复盘与展望 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所整理整理 2.2.海外库存周期：需求启航海外库存周期：需求启航市场初拓市场初拓 2.1.2.1.培育钻需求培育钻需求启动：核心在于高性价比启动：核心在于高性

18、价比 20生产生产端技术突破，端技术突破，美国市场初步发展美国市场初步发展20美国美国消费起量供不应求，消费起量供不应求，生产端加大资本开支生产端加大资本开支20222022年年开始开始国内国内大品牌介入，大品牌介入，渠道渠道库存周期启动库存周期启动中期中期产品产品价格优化，价格优化，渗透率快速提升渗透率快速提升培育钻产业培育钻产业20182018年前年前生产端尚未突破，生产端尚未突破，性价比较低性价比较低远期远期一体化一体化龙头，龙头，产品差异化产品差异化 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要

19、声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 中国中国厂商量产厂商量产 3ct3ct 白钻毛坯，性价比凸显促进白钻毛坯，性价比凸显促进 C C 端消费。端消费。中国培育钻石龙头厂商中南钻石、黄河旋风、郑州华晶在 2016 年前后量产 3ct 以上毛坯，培育钻石成本大幅下降后性价比显著提升。以 1 克拉成品裸钻（圆钻、VS、G 色）为例，2016-2021 年价格差异从 10-15%扩大到 75%甚至更高。截至 2021Q3，天然钻石裸钻价格约为6000美元/克拉，培育钻石裸钻价格约为1800美元/克拉。以时尚类钻石首饰为主的 Pandora“Brilli

20、ance”系列，定价仅 600 美元/克拉（品级相应较差）。自然界中红色、蓝色、绿色都是极为罕见的钻石颜色，价格高昂。实验室培育技术解决了彩钻的稀少问题，为年轻群体提供了极具性价比的选择。1 克拉天然蓝钻的价格在 10-30 万元不等；品级较高的蓝色培育钻石，1 克拉的价格也仅为2-4 万元。图图 2.2.1 1 克拉培育钻石与天然钻石价格差异扩大至克拉培育钻石与天然钻石价格差异扩大至 75%75%（白钻）（白钻）数据来源：数据来源：Paul ZimniskyPaul Zimnisky，财通证券研究所，财通证券研究所 2.2.2.2.新旧品牌商共振，加速消费者教育新旧品牌商共振，加速消费者教育

21、 行业巨头行业巨头 De BeersDe Beers 加入，低价打法抢占市场。加入，低价打法抢占市场。2018 年 5 月，天然钻行业巨头De Beers 推出培育钻石品牌 Lightbox，定位于向消费者提供设计高端、适合日常休闲场合佩戴的培育钻石饰品，且价格低于市场上其他培育钻石同类饰品。其产品零售价格从 200 美元（25 分钻）到 800 美元（1 克拉钻）不等，包含粉红色和蓝色培育钻石饰品。DB 作为天然钻石行业规则的制定者，入局有利于占据新领域制高点，同时瞄准年轻群体提供快时尚钻石消费品，受众规模快速扩大。行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要

22、声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 图图 3.3.DeDe BeersBeers 培育钻石定价培育钻石定价 数据来源：数据来源：中国超硬材料网，中国超硬材料网，财通证券研究所财通证券研究所 行业新势力合作明星提升品牌形象，剔除“工业痕迹”。行业新势力合作明星提升品牌形象，剔除“工业痕迹”。培育钻石在进入消费领域之前，主要用于工业生产，生产企业形成了“技术至上、品质至上”的理念，忽视品牌文化的重要性。美国培育钻石品牌 Diamond Foundry 早期即通过引入男星莱昂纳多迪卡普里奥参与投资，并与安吉丽娜朱莉等明星合作提升自身品牌知名度。同时，

23、其通过与著名百货公司 Dover Street market 和 label Balmain 联手进入时尚圈，获取消费者关注。图图 4.4.DiamondDiamond FoundryFoundry 合作明星合作明星 数据来源：数据来源：DiamondDiamond FoundryFoundry，财通证券研究所财通证券研究所 美国市场“美国市场“0 01 1”突破，培育钻石消费启航。”突破，培育钻石消费启航。我们测算，2018 年美国培育钻饰 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级

24、标准 7 品交易额约 3 亿美元，渗透率不及 1%；2020 年美国培育钻饰品交易额约 15 亿美元，渗透率约 4%。受益于疫后消费复苏及美国年轻消费群体认知度提升，培育钻石市场在短时间内快速突破。表表 1.1.美国培育钻渗透率美国培育钻渗透率快速提升（快速提升（2 2）2018 2019 2020 2021 全球全球 培育钻裸钻交易额（亿美元）1 3 6 13 YOY-217%88%100%培育钻饰品交易额（亿美元）3 10 19 38 YOY-217%-100%钻石饰品交易额（亿美元）781 786 680 840 全球培育钻渗透率全球培育钻渗透率 0 0%1

25、 1%3%3%4%4%美国美国 培育钻饰品交易额（亿美元）3 9 15 30 YOY-200%67%100%钻石饰品交易额（亿美元）359 376 350 420 美国培育钻渗透率美国培育钻渗透率 1 1%2 2%4%4%7%7%数据来源：数据来源：De BeersDe Beers，财通证券研究所，财通证券研究所 3.3.国内上游国内上游 CAPXCAPX 周期：技术壁垒下龙头马太效应强化周期：技术壁垒下龙头马太效应强化 3.1.3.1.龙头厂商盈利能力显著提升，龙头厂商盈利能力显著提升，加大资本开支享行业红利加大资本开支享行业红利 中国供应全球中国供应全球 4 40%0%培育钻毛坯，国内制造

26、商受益于全球需求崛起。培育钻毛坯，国内制造商受益于全球需求崛起。美国培育钻市场经历“01”突破后，消费需求快速迭代。2021 年，全球约 1000 万克拉培育钻石产能中，HPHT 与 CVD 各占约一半。中国生产了全球 40%培育钻石，其中 70-80%最终流向美国市场；印度打磨了全球 90%的钻石；美国则消费了全球 80%的培育钻石，其中 30-40%可追溯至中国。行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 图图 5.5.中国供应全球中国供应全球 4 40%0%的培育钻石毛坯

27、的培育钻石毛坯 数据来源数据来源：海关数据，：海关数据，财通证券研究所财通证券研究所整理整理 国内国内 CR4CR4 市占率约市占率约 80%80%，头部头部厂商盈利能力提升。厂商盈利能力提升。据培育钻石网数据，截至2021 年 9 月，我国 HPHT 培育钻石产能已超 30 万克拉/月，其中中兵红箭、黄河旋风、郑州华晶、力量钻石 4 家市占率约 80%。2021 年，力量钻石、中兵红箭（超 硬 材 料）、黄 河 旋 风（超 硬 材 料）、豫 金 刚 石 毛 利 率 分 别 为64.07%/43.45%/45.14%/35.06%，同比+20.48/+6.14/+12.83/+29.07pct

28、。主要厂商培育钻石产销两旺，收入占比提升带动盈利能力提升。图图 6.6.头部厂商超硬材料业务毛利率普遍提升（头部厂商超硬材料业务毛利率普遍提升（2 2021021）数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 美国美国印度印度其他其他中国中国80%+80%+10%10%1%20%20%10%10%美国美国终端终端7070-80%80%来源来源中国中国3030-40%40%产量产量占比占比国内国内其他其他20%20%0%10%20%30%40%50%60%70%200202021力量钻石中兵红箭-超硬材料黄河旋风-超硬材料豫金刚石 行业深度分析报告行业

29、深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 河南“河南“982982”工程等重大项目相继出台，”工程等重大项目相继出台，龙头龙头 CAPXCAPX 占据主导地位占据主导地位。头部企业中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等经验技术丰富，主导培育钻石扩产。目前在建的重点项目投资额合计超 140 亿元，建设期普遍在 2-4 年，我们预计可新增毛坯产能 1200 万克拉左右。表表 2.2.河南省重点在建培育钻石项目一览（万元、台、百万克拉）河南省重点在建培育钻石项目一览（万元、台、百万克拉）项目名称项目名称 总投

30、资额总投资额 20222022 完成额完成额 地区地区 培育培育钻用压机数钻用压机数 培育钻产能培育钻产能 力量钻石商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目（产能建设）、力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目 391,169-商丘 1,500 277 中晶（河南）钻石科技有限公司培育钻石、超硬材料系列制品项目 307,600 100,000 南阳-黄河旋风超大腔体智能化锻造压机合成钻石产业化项目 267,030 60,000 许昌 1,000 321.3（HPHT）49.31 万颗（CVD）年产 120 万克拉首饰级培育钻石项目 255,000 80,000 南阳-120 河南神州灵

31、山新材料有限公司年产 200 万克拉培育钻石项目 180,000-南阳 1,000 200 中南钻石有限公司高品级工业钻石、宝石级钻石系列化建设项目 115,000 50,000 南阳-美钻钻石培育二期项目 25,000 20,000 洛阳 90-郑州三磨所洛阳分公司年产 30 万片高品级、大尺寸功能金刚石项目 20,000 10,000 洛阳-30 万片（CVD）焦作天宝桓祥机械科技有限公司年产 3 万克拉宝石级人造钻石自动化生产线项目 10,000 2,950 焦作-3 中国黄金集团宝石级金刚石生产线项目-三门峡 700-数据来源：河南省发改委、公司公告，财通证券研究所数据来源：河南省发改

32、委、公司公告，财通证券研究所 3.2.3.2.HTHPHTHP&CVDCVD 两条路径均存壁垒，利好龙头扩产两条路径均存壁垒，利好龙头扩产 3.2.1.3.2.1.HTHPHTHP：重资产投入及工艺配方构筑壁垒重资产投入及工艺配方构筑壁垒 国内国内 HTHPHTHP 合成技术世界领先，合成技术世界领先，其合成原理是石墨粉在超高温、高压条件及金属触媒粉催化作用下发生相变生长出钻石晶体，合成速度快、单次产量高。HTHP合成培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有优势，特别是在 1-5ct 培育钻石合成方面具有明显优势。行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究

33、报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 图图 7.7.HTHTHPHP 法培育钻石制备流程法培育钻石制备流程 数据来源：数据来源：力量钻石招股说明书、培育钻石工厂，力量钻石招股说明书、培育钻石工厂，财通证券研究所财通证券研究所 资金密集型资金密集型行业，行业，龙头扩产占优。龙头扩产占优。以力量钻石为例，六面顶压机主机价格每台约为 110-130 万元，整套六面顶压机价格约为 150-170 万元。同时，对主机厂而言，六面顶压机产线投资额普遍在亿元以上，投资回收期长达十年，扩产意愿较弱。目前行业整机供应约 1500-2000

34、台/年，头部毛坯厂商与设备厂长期合作，可稳定获得其压机供应。表表 3.3.力量钻石用六面顶压机主机价格走势（力量钻石用六面顶压机主机价格走势（含税单价含税单价，万元，万元/台）台）机型机型 2 2022022Q Q1 1 2 2021021 2 2020020 2 2019019 锻造 800 型 112.00 108.00 105.00 105.00 铸造 750 型 87.50 85.00 80.50-数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 石墨芯柱制备石墨粉、触媒粉、添加剂混合压制、真空还原检验称重合成块组装石墨芯柱、复合块、辅件组装、高温干燥单晶合成合成块

35、按设定曲线升温升压停热卸压、去除辅件提纯处理合成柱破碎、电解、球磨、摇床分离化学除杂、烘干分选检测未选型单晶筛分、精选、检验打磨加工钻石毛坯打磨、加工裸钻、首饰合成块压机合成晶体合成培育钻合成柱电解提纯筛选分级打磨裸钻首饰 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 “KnowKnow-HowHow”构筑生产企业核心优势，触媒工艺成”构筑生产企业核心优势，触媒工艺成龙头龙头关键壁垒。关键壁垒。HPHT 法下，触媒材料主要包括：Fe、Co、Mn、Ni、Pt、Ru、Rh、Pd、I

36、r、Os、Ta、Cr 等金属元素和 P、S 等非金属元素。触媒材料的加入，可大大降低人工合成金刚石的温压条件，同时改变钻石的晶体形貌、颜色、净度、应力条件等。我国培育钻石采用的触媒体系经过了 Fe-Ni-Mn-Co、Fe-Ni-Co 到 Fe-Ni、Fe-Ni（S，P）再到 Fe-Co（S，P）的转变。头部厂商中南钻石、黄河旋风、力量钻石等得益于对触媒成分及比例有了较为精准的掌握，在合成培育钻石中取得快速突破。中南钻石旗下申田碳素、黄河旋风/力量钻石旗下触媒厂分别负责自身触媒粉生产及合成芯棒制备，保障原料供应。同时工人操作熟练程度影响生产的稳定性及连续性，熟练工人可针对合成中压机电流及压力变化

37、迅速做出反应，且可同时操作多台设备，新员工一旦操作失误会导致压机“放炮”，合成失败的同时毁损 6 个顶锤。头部厂商通过一体化经营，多环节经验沟通、新老员工搭配构筑自身生产优势。表表 4.4.培育钻石触媒类型及生长设备培育钻石触媒类型及生长设备 公司公司 产品颜色产品颜色 触媒触媒 除氮剂除氮剂 设备设备 黄河旋风 黄色 Fe，Ni，Co，S，P Ti，Al，Cu 六面顶压机 无色 Fe，Co，Ni，S，P Ti，Al，Cu 六面顶压机 中兵红箭 无色 Fe，Co，Ni，S，P Ti，Al，Cu 六面顶压机 俄罗斯 NDT 无色 Fe，Co，Ni Ti 六面顶压机 加拿大 AOTC-1 无色 F

38、e，Co，Ni Zr，Hf，Cu 球状压机 加拿大 AOTC-2 无色 Fe，Co Zr，Al，Cu 环形压机 触媒作用 S、P、H、B 的配对协同掺杂对晶体表面空洞与凹坑的形成起到一定的抑制作用 S&P 产生拉应力、B&H 产生压应力，改变应力条件 Co 代替 Ni 能够减少晶体中的 Ni、N 相关的缺陷，有利于合成色级更高、质量更好的无色培育钻石 数据来源：数据来源：马瑛等马瑛等HPHTHPHT 合成宝石级金刚石触媒对品质的影响合成宝石级金刚石触媒对品质的影响以国内三家公司近年合成金刚石为例以国内三家公司近年合成金刚石为例，财通证券研究所财通证券研究所 3.2.2.3.2.2.CVDCVD

39、：高端设备及工艺研发不足，高品级供应有限高端设备及工艺研发不足，高品级供应有限 微波等离子体微波等离子体化学气相沉积法（化学气相沉积法（MPMPCVDCVD 法法）可以制备面积大、均匀性好、纯度可以制备面积大、均匀性好、纯度高、结晶形态好的高质量金刚石高、结晶形态好的高质量金刚石单晶单晶。MPCVD 合成金刚石单晶原理是指，在托盘上放置单晶金刚石籽晶片，将微波发生器产生的微波用波导管经隔离器进入反应器，然后通入甲烷（CH4）与氢气（H2）的混合气体，在微波激励下于反映器内产生辉光放电，使反应气体分子化产生等离子体，在籽晶片上生产大尺寸金刚石单晶。甲烷气体是主要参与生成金刚石的原料，同时加入其他

40、工艺气体起催化 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 保护作用，如氧气的加入主要控制碳沉积形成金刚石而非其他形态同素异形体，氢气、氮气、氩气等其他气体充当还原性氛围的保护气体。籽晶片在 MPCVD 腔体内生长 15-30 天成为单晶金刚石毛坯。图图 8.8.MPCVDMPCVD 金刚石单晶生长流程图金刚石单晶生长流程图 数据来源：数据来源：成都稳正，成都稳正，财通证券研究所财通证券研究所整理整理 核心零部件海外供应紧张核心零部件海外供应紧张，国产设备性能仍有较大差距国产

41、设备性能仍有较大差距。高端设备核心零部件微波源及真空腔体依赖于海外进口，海外供应有限，拿货周期较长，扩产较慢。国产设备可实现 100%国产零部件组装，但设备稳定性、密封性与海外设备存在较大差距，培育钻良品率、产品品级普遍较低。目前国内 MPCVD 厂商毛坯主要为 G 色、H 色及以下产品，盈利能力不高，限制行业无序扩产。图图 9.9.MPCVDMPCVD 设备零部件供应商设备零部件供应商 数据来源：数据来源：成都稳正成都稳正、成都华宇、成都华宇，财通证券研究所财通证券研究所整理整理 来料检验、清洗来料检验、清洗金刚石生长金刚石生长（CVDCVD沉积）沉积）金刚石金刚石原材料原材料CVDCVD沉

42、积系统尾气沉积系统尾气设备及原材料设备及原材料工艺流程工艺流程污染物污染物外售外售激光加工激光加工精密打磨精密打磨金刚石产品金刚石产品金刚石单晶片金刚石单晶片/籽晶籽晶乙醇乙醇/丙酮丙酮微波等离子体设备微波等离子体设备工艺气体工艺气体（/等）等）固废、固废、VOCsVOCs(乙醇乙醇)等等高温高温：800800生长生长1515-3030天天金刚石激光切割机金刚石激光切割机金刚石抛光机金刚石抛光机边角料边角料、粉尘、噪声、粉尘、噪声籽晶处理籽晶处理放置籽晶放置籽晶气相沉积气相沉积产成品产成品生长过程生长过程激光切割激光切割毛坯钻石毛坯钻石微波电源三销灯模式转换器MPCVD控制柜腔体升降机构德国牧

43、歌成都钧凯达科技成都兴恒和科技成都砾石蓝鸟微波等离子体腔四川普瑞斯机械成都砾石蓝鸟上海希汉宝传动科技成都沃特塞恩电子技术美国GIGA理察森电子DARE Instruments英杰电气ETS Lindgren罗德与施瓦茨是德科技安诺尼牛津仪器纳米科学部美国万机仪器日本KanetecMPCVD腔体柜注释：CVD设备工序不复杂。在拼装方面，一般气体公司的腔体，且外包微波电源；在控制燃烧方面，企业可自己做电控和程序。行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 4.4.国内库存周期：头

44、部品牌介入上下游共振国内库存周期：头部品牌介入上下游共振 4.1.4.1.黄金珠宝消费重门店，培育钻将重估渠道价值黄金珠宝消费重门店，培育钻将重估渠道价值 珠宝首饰产品重线下门店消费，渠道价值凸显珠宝首饰产品重线下门店消费，渠道价值凸显，多原因导致：产品货值高；需求个性化；体验型决策（触摸、佩戴、观察、比较）。新型培育钻品牌拓展业务的核心制约因素是渠道短板。老牌黄金珠宝企业经历黄金发展十年，龙头渠道快速扩张，线下门店普遍扩张至 4000-5000 家左右，预计两类珠宝品牌有望借助培育钻业务实现弯道超车：黄金行业渠道龙头；时尚珠宝品牌。表表 5.5.珠宝行业黄金十年：渠道扩张构筑龙头优势珠宝行业

45、黄金十年：渠道扩张构筑龙头优势 珠宝品牌 门店数量（家）2010 年 2021 年 周大福 800 5459 老凤祥 516 4929 周大生 1000*4504 豫园股份 1689 4099 中国黄金 1471*3721 周生生 296*775 数据来源：数据来源：各公司公告、公司官网，各公司公告、公司官网，财通证券研究所财通证券研究所 注：注：2 2010010 年数据中，周大生、周生生选取年数据中，周大生、周生生选取 2 2013013 年门店数据，中国黄金选取年门店数据，中国黄金选取 2 2016016 年加盟门店数据年加盟门店数据 对于头部珠宝品牌对于头部珠宝品牌而言，全面铺开培育钻

46、石将贡献而言，全面铺开培育钻石将贡献大额增量。大额增量。假设终端门店数量为 4000 家，单店 SKU100 件，产品平均重量为 0.3 克拉，同一 SKU 备货 3件，存货周转率取 1，第一年铺货+销售所需培育钻石毛坯 216 万克拉。表表 6.6.头部头部品牌门店培育钻需求量测算（第一年铺货品牌门店培育钻需求量测算（第一年铺货+销售）销售）单店铺货单店铺货 SKU（件）50 100 150 平均重量（克拉/件）0.3 同一 SKU 备货数（件）3 3 3 单店裸钻铺货需求（克拉）45 90 135 销售数量销售数量 存货周转率 1 1 1 单店裸钻销售需求（克拉/年）45 90 135 头

47、部品牌培育钻业务首年需求量头部品牌培育钻业务首年需求量 头部品牌门店数（家）4000 4000 4000 头部品牌裸钻需求（万克拉）36 72 108 头部品牌毛坯需求（万克拉）108 216 324 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所整理整理 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 4.2.4.2.培育钻客群画像：年轻新中产女性培育钻客群画像：年轻新中产女性 “美”只为掌控，“美”只为掌控，悦己需求打造培育钻基本盘。悦己需求打造培育钻基本盘。据 VENTI

48、 统计，现阶段最具培育钻消费需求的人群为年轻新中产女性：年龄 25-34 岁；华东/华南等沿海1-2 线城市为主；大学学历以上；家庭月收入 1w6+；每月在天猫上消费1000 元以上；恋爱/筹备婚礼/已婚。随着门店的持续开拓及产品品类升级，更多消费者将成为培育钻潜在客群。表表 7.7.电商培育钻消费：由中高消费年轻女性驱动电商培育钻消费：由中高消费年轻女性驱动 性别分布性别分布 年龄分布年龄分布 每月消费分布每月消费分布%TGI%TGI%TGI 女 79 167 18-24 岁 20.7 177 1000-3000 24.3 457 男 21 40 25-29 岁 23.2 246 3000-

49、6000 9.7 748 地域分布地域分布 TOPTOP3 3 30-34 岁 18.9 150 6000 元以上 8.1 118.5 广东 14.3 173 35-39 岁 11.8 119 人生阶段人生阶段 浙江 7.5 158 40-49 岁 11.6 66 已婚已育 30.4 303 江苏 7.3 147 50 岁以上 6.1 29 筹备婚礼 17 533 数据来源：数据来源：VENTIVENTI，财通证券研究所财通证券研究所 图图 10.10.VENTIVENTI 星芒系列星芒系列 图图 11.11.LUSANTLUSANT 星夜系列星夜系列 数据来源：数据来源：VENTIVENTI

50、，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：LUSANTLUSANT，财通证券研究所财通证券研究所 4.3.4.3.传统黄金龙头传统黄金龙头&时尚珠宝品牌大有可为时尚珠宝品牌大有可为 黄金行业龙头再出发，引入增量实现优势互补。黄金行业龙头再出发，引入增量实现优势互补。头部黄金珠宝品牌门店数量均在4000-5000 家左右，且黄金产品占据绝大部分收入，镶嵌类收入占比较低，天然钻等库存极低，推行培育钻石业务阻力最小，潜在增量培育钻业务与存量黄金业务优势互补。行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通

51、证券股票和行业评级标准 15 图图 12.12.周大福收入构成（周大福收入构成（FYFY20222022）图图 13.13.中国黄金收入构成（中国黄金收入构成（2 2021021）数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 时尚珠宝品牌定位年轻群体，与培育钻目标群体高度重合。时尚珠宝品牌定位年轻群体，与培育钻目标群体高度重合。年轻消费群体的时尚珠宝需求持续提升，自我表现、为心情买单成为重要消费动因，千元级饰品备受推崇。我国婚恋市场中天然钻石消费以 0.3ct-0.7ct 产品为主，日常饰品级钻石克拉

52、数更小。以曼卡龙为例，其天然钻石饰品均价在 5000 元左右，而品牌方0.3ct 培育钻饰品价格普遍在 5000 元以下，潜在替代空间广阔。图图 14.14.潮宏基收入构成（潮宏基收入构成（20212021）图图 15.15.曼卡龙收入构成（曼卡龙收入构成（2 2021021）数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 黄金销售,37%批发,44%珠宝首饰销售,12%钟表销售,6%其他,1%黄金产品,99%K金珠宝类产品,1%其他,0%时尚珠宝首饰,60%传统黄金首饰,28%皮具,10%其他业务,3

53、%素金饰品,76%镶嵌类饰品,24%其他业务,0%行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 图图 16.16.曼卡龙镶嵌饰品销售均价（元曼卡龙镶嵌饰品销售均价（元/件）件）图图 17.17.曼卡龙镶嵌饰品销售数量（万件）曼卡龙镶嵌饰品销售数量（万件）数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 4.4.4.4.多方发力多方发力 C C 端零售市场，第三周期开启端零售市场，第三周期开

54、启 下游品牌加速布局培育钻零售，国内库存周期启动。下游品牌加速布局培育钻零售，国内库存周期启动。2022 年以来，中国黄金、潮宏基、豫园股份等珠宝品牌纷纷加快在培育钻业务领域的布局。头部珠宝品牌线下门店数量较多，全面推广将带来大量培育钻石毛坯需求，行业供给缺口问题可能瞬时加剧。此前市场担心供应快速扩张的问题得以缓解，需求端跟进后供需将保持紧平衡状态。表表 8.8.传统珠宝品牌发力培育钻传统珠宝品牌发力培育钻 C C 端零售端零售 品牌品牌 事件事件 中国黄金 2022 年 8 月 15 日，公司半年报披露将积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时

55、规划培育钻石发展策略，调整产品结构。潮宏基 2022 年 8 月 16 日，公司联合力量钻石等设立生而闪曜科技（深圳）有限公司，参与创建并运营培育钻石饰品品牌，积极推广培育国内培育钻石零售市场。海南珠宝 2022 年 7 月 28 日，公司与四方达控股子公司天璇半导体签署战略合作框架协议，充分发挥各自优势，深化培育钻石设计、营销、切磨等业务领域合作，论证在海南自贸港建设培育钻石产能的可行性。曼卡龙 2022 年 8 月 11 日，公司公告拟定增募资不超 7.16 亿元，其中 0.88 亿元用于培育钻石“慕璨”品牌及创意推广项目，将在核心商圈建立 6 家品牌及创意推广体验中心。豫园股份 2022

56、 年 3 月 1 日，公司旗下培育钻石品牌 LUSANT 露璨首家 Pop-up Store 正式登陆上海中信泰富广场 B1 中庭。2022 年 7 月 5 日，LUSANT 首家线下旗舰店开业。数据来源：数据来源：各各公司公告、公司公告、各各公司官网，公司官网，财通证券研究所财通证券研究所整理整理 5.5.国内渗透率周期：国内渗透率周期：品牌商盈利增厚品牌商盈利增厚 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020020H1钻石饰品爱尚炫其他镶嵌饰品07201820192020H1钻石饰品爱尚炫其他镶嵌饰品 行业深度分析

57、报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 高性价比培育钻产品提升单店销量，突破传统镶嵌限制。高性价比培育钻产品提升单店销量，突破传统镶嵌限制。现有镶嵌品牌店均销售件数普遍在 400 件/年以上，迪阿股份以“真爱”品牌价值入局，聚焦高线市场，销量及均价较高。低线市场购买力较弱，钻石消费基础较弱，培育钻饰品以其极高的性价比优势，将突破传统镶嵌业务限制，供给端增加后价格有望持续优化，C 端渗透率将快速提升。表表 9.9.镶嵌品牌销售情况对比镶嵌品牌销售情况对比 品牌品牌 销售收入销售收入 （

58、万元）（万元）销量（件）销量（件）门店（家）门店（家）平均销量平均销量 （件（件/家）家）销售均价销售均价 （元（元/件）件）迪阿股份 462,273 730,038 461 1,584 6,332 莱绅通灵 132,420 211,669 546 388 6,256 st 爱迪尔 84,198 425,670 740 575 1,978 数据来源：数据来源：各各公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 培育钻业务将同时增厚品牌方与加盟商利润，假设店均年销售100克拉培育钻，以 0.3 克拉饰品为主：品牌方：直营&加盟渠道同时推进，增量利润可观，直营门店店均可增厚毛利 81 万元/年，

59、加盟门店店均可增厚毛利 32 万元/年；加盟商：缩短单店投资回收期，店均可增厚毛利 45 万元/年。表表 10.10.培育钻业务增厚品牌方及加盟商利润（假设以培育钻业务增厚品牌方及加盟商利润（假设以 0 0.3.3 克拉克拉饰品消费为主）饰品消费为主）参与方参与方 珠宝品牌珠宝品牌 加盟商加盟商 直营渠道直营渠道 加盟渠道加盟渠道 店均年销售店均年销售 100100 克拉克拉培育钻培育钻 店均销售数量（克拉/年）100 100 100 销售件数（件/年）300 300 300 均价（元/件）4500 3000 4500 销售收入（万元/年）135 90 135 毛利率 60%35%33%毛利润

60、（万元/年）81 32 45 店均年销售店均年销售 200200 克拉克拉培育钻培育钻 店均销售数量（克拉/年）200 200 200 销售件数（件/年）600 600 600 均价（元/件）4500 3000 4500 销售收入（万元/年）270 180 270 毛利率 60%35%33%毛利润（万元/年）162 63 90 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所整理整理 6.6.消费升级周期：品牌为王消费升级周期：品牌为王 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

61、18 珠宝饰品消费长期重品牌格局，产品差异化显著。珠宝饰品消费长期重品牌格局，产品差异化显著。2021 年，中国珠宝首饰市场销售总额达7200亿元，其中黄金品类市场规模约为4200亿元，占比达58.3%。黄金珠宝消费有中国独特的文化基础，海外品牌较少，传统品牌中国黄金、周大福、老凤祥、老庙黄金等占据主要市场份额。图图 18.18.中国珠宝行业市场规模（中国珠宝行业市场规模（2 2）图图 19.19.中国中国珠宝行业市场珠宝行业市场构成（构成（2 2021021，亿元），亿元）数据来源：数据来源：中国珠宝玉石首饰行业协会中国珠宝玉石首饰行业协会，财通证券研究所财通证

62、券研究所 数据来源：数据来源：中国珠宝玉石首饰行业协会中国珠宝玉石首饰行业协会，财通证券研究所财通证券研究所 镶嵌类产品竞争激烈，国外奢侈品占据高端市场。镶嵌类产品竞争激烈，国外奢侈品占据高端市场。镶嵌类饰品重产品设计及品牌形象，传统奢侈品品牌溢价能力极强，价格远超国内品牌饰品。远期阶段，注重产品形象，定位精准的国产品牌将获得更大的发展空间。表表 11.11.不同品牌镶嵌产品比较不同品牌镶嵌产品比较 品牌品牌 产品产品 材质材质 价格（元）价格（元）Cartier LOVE 结婚对戒 18K 玫瑰金 8,650 18K 玫瑰金、1 颗钻石（0.02 克拉）16,400 0%2%4%6%8%10

63、%12%14%16%18%20%0040005000600070008000200202021销售总额（亿元）YOY（%，右轴）黄金首饰,4200钻石产品,1000翡翠产品,1000彩色宝石产品,315珍珠产品,160其他,250 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 DIOR ROSE DES VENTS 戒指 18K 金、钻石（0.027 克拉）、缟玛瑙 17,500 Tribales 耳环 金色饰面金属、白色树脂珠饰、黄

64、玉色仿水晶 4,800 Revolution 金色饰面金属、白色树脂珠饰 3,600 周大福 VERA WANG LOVE 婚嫁系列 18K 金（金重 1.86克）、钻石（合计0.5 克拉）8,075 星愿 18k 金 18K 金（金重0.84g）、钻石（合计 0.1 克拉）1,750 数据来源：数据来源：CartierCartier、DIORDIOR、周大福官方商城，、周大福官方商城，财通证券研究所财通证券研究所 7.7.投资建议投资建议及风险提示及风险提示 7.1.7.1.投资建议投资建议 我国珠宝行业经历黄金发展十年，头部品牌渠道优势稳固，传统黄金主业稳健增长，引入培育钻产品将贡献增量业

65、绩，重新发掘渠道价值。C 端品牌引入培育钻产品后，注入客观增量，支撑培育钻毛坯价格及生产端企业估值，中短期内生产端维持高景气，同时珠宝品牌盈利能力有望增强。建议关注两条投资路线：1）对于上游而言，马太效应处在加强周期，可以展望到海外库存和国内库存双周期共振的可能，因此上游的景气周期还处于前半程。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH），四方 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 达（300179.SZ）、国机

66、精工（002046.SZ）；2）对于下游而言，培育钻作为新品激活原有渠道的价值重估，新一轮成长周期有望展开，静待品牌介入，建议布局板块性机会，长期利好一体化龙头，建议关注中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。表表 12.12.公司盈利预测及估值（截至公司盈利预测及估值（截至 2 2022022 年年 9 9 月月 2 2 日）日）公司公司 总市值总市值 （亿元）（亿元）收盘价收盘价 （元（元/股）股）归母净利润归母净利润（亿元亿元）PEPE 202120

67、21A A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2022E2022E 2023E2023E 2 2024024E E 力量钻石 233 192.67 2.40 5.66 10.34 14.47 41.10 22.50 16.08 中兵红箭 418 30.00 4.85 12.02 16.23 14.98 34.76 25.74 27.89 黄河旋风 138 9.60 0.43 3.10 19.72 7.67 44.66 7.02 18.05 四方达 71 14.65 0.92 1.60 3.08 4.67 44.49 23.11 15.24 国机精工 71 1

68、3.41 1.27 2.34 3.29 4.36 30.30 21.60 16.28 惠丰钻石 22 47.73 0.56 0.81 1.14 1.51 58.93 41.87 31.61 中国黄金 228 13.56 7.94 9.83 12.41 14.32 23.17 18.36 15.91 潮宏基 44 4.91 3.51 3.64 4.47 5.35 11.98 9.77 8.15 周大福 1472 14.72 67.12 77.72 93.19 108.86 18.94 15.80 13.52 曼卡龙 31 14.99 0.70 0.78 0.95 1.22 39.46 32.36

69、 25.07 豫园股份 313 8.04 38.61 37.23 41.46 46.64 8.40 7.55 6.71 老凤祥 163 37.90 18.76 18.43 21.01 23.31 8.87 7.78 7.01 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 注：四方达、注：四方达、潮宏基、周大福、曼卡龙、老凤祥潮宏基、周大福、曼卡龙、老凤祥盈利预测为盈利预测为 WindWind 一致预期一致预期 7.2.7.2.风险提示风险提示 下游需求不及预期下游需求不及预期 目前培育钻石消费仍以海外需求为主，若海外需求受限将影响国内毛坯出口，进而影响龙头厂商业绩。品牌推

70、进力度不及预期品牌推进力度不及预期 目前国内培育钻渗透率仍处于起步阶段，依赖头部品牌铺货触达终端消费群体，若品牌推进力度较慢，将影响国内消费起量。疫情反复影响线下消费疫情反复影响线下消费 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 珠宝首饰消费重线下门店，国内疫情形势尚不明朗，门店封控将影响线下消费。行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 信息披露信息披

71、露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨

72、幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并

73、非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。