1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 社会服务社会服务 复苏对比系列二：风雨过夏待秋实复苏对比系列二：风雨过夏待秋实 华泰研究华泰研究 社会服务社会服务 增持增持 (维持维持)研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 208

2、8 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 +(86)21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 锦江酒店 600754 CH 69.72 买入 华住集团-S 1179 HK 37.27 买入 首旅酒店 600258 CH 30.71 增持 九毛九 9922 HK 24.94 买入 海伦司 9869 HK 22.35 买入 同庆楼 605108 CH 27.00 买

3、入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 9 月 06 日中国内地 专题研究专题研究 海外欣欣向荣，期待国内海外欣欣向荣，期待国内复苏复苏重启重启 22 年 5 月 11 日专题报告餐酒复苏对比观察：每于寒尽觉春生中，我们探讨了全球出行板块复苏情况，复苏速度上餐饮恢复或快于酒店。立足当前时点，疫情反复对我国餐酒经营仍有扰动，但龙头公司在模型优化/渠道延伸/成本优化等各环节积极应对。参考境外管控松绑后持续向上的复苏趋势，我们认为下半年餐酒板块公司弹性修复仍值得期待，龙头有望在疫后重返快速扩张轨道，社交刚需型的出行消费或更具韧性。长远看疫情使得餐饮酒店行业供给端持续出清，格局优化将助力行业健康可持

4、续发展。推荐锦江酒店、华住集团、首旅酒店、九毛九、海伦司、同庆楼。酒店：酒店：境外基本恢复至疫前水平，全球龙头扩张提速境外基本恢复至疫前水平，全球龙头扩张提速 境外酒店受益长期受抑的度假需求释放，中小型商旅需求回补，复苏趋势环比 1Q 继续向上，2Q22 万豪/希尔顿/洲际美国地区 RevPAR 已恢复至 19 年的 102/98/100%。5 月我国疫情企稳后，6/7 月环比也展现出较好的恢复趋势，我国酒店业 RevPAR 分别恢复至 19 年同期的 67/84%，下沉市场和度假城市率先修复。疫情对酒店筹建进程有所影响，但 2Q22 锦江/华住仍保持逆势扩张，净增 232/151 家。疫后国

5、际酒店龙头扩张提速，万豪/希尔顿 2Q22净增 72/91（vs：1Q59/55 家）。参考国际龙头展店步伐，我们依然看好我国酒店龙头疫后扩张潜力，叠加供给持续出清，龙头市占料将进一步提升。餐饮：境外拨云见日，境内静待餐饮：境外拨云见日，境内静待疫后复苏高弹性疫后复苏高弹性 疫情下购物中心客流下滑，1H22 我国餐饮品牌整体经营承压。反观境外 1H22整体已恢复到疫情前水平，1-4 月美国餐饮行业总收入同比增长 20%以上。参考境外疫后餐饮业细分品类变化，方便快捷、具有刚需属性的快餐经营更具韧性，数字化能力助推疫后快速修复，加盟模式为主的品牌成本管控能力更为优质。1H22 我国餐饮公司在客流减

6、少、直营成本双压下扩张放缓，但线下社交与体验需求依然坚挺，快时尚餐饮、聚会宴席等场景或将率先修复，利好模型标准化程度高、延伸和迭代能力强、品牌势能坚挺的连锁餐饮公司。向上趋势不变，期待筑底后回暖向上趋势不变，期待筑底后回暖 分板块看，酒店短期受益度假需求，长期供给格局改善，龙头受益的逻辑更为清晰。餐饮业坚挺的品牌势能、标准化模型仍为向下扩张的重要支撑，成本端优化或助推中长期的良性发展。综合赛道景气度、龙头地位及弹性，继续推荐：1）逆势扩张、品牌/产品结构化升级、管理提质增效的酒店龙头：锦江酒店、华住集团、首旅酒店；2）需求有韧性，标准化能力突出，品牌势能坚挺的餐饮连锁：海伦司、九毛九、同庆楼。

7、风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。(27)(18)(10)(1)8Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)社会服务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 社会服务社会服务 正文目录正文目录 核心观点核心观点.3 酒店：全球龙头扩张提速，境内企稳修复酒店：全球龙头扩张提速，境内企稳修复.4 海外扩张提速，北美经营重回疫情水平.4 本土重启修复，供需改善助推龙头成长.7 餐饮：刚性需求支撑力强，景气回暖可期餐饮：刚性需求支撑力强，景气回暖可期.12 北美堂食恢复接近疫前，快餐更具韧性.12 本土客流下滑扩张趋缓，龙头积极

8、应对.17 重点公司推荐重点公司推荐.23 锦江酒店（600754 CH，买入，目标价 69.72 元人民币）.23 华住集团-S（1179 HK，买入，目标价 37.27 元港币）.23 首旅酒店（600258 CH，增持，目标价 30.71 元人民币）.23 九毛九（9922 HK，买入，目标价 24.94 元港币）.23 海伦司（9869 HK，买入，目标价 22.35 元港币）.24 同庆楼（605108 CH，买入，目标价 27.00 元）.24 风险提示.25 XZPY2X1W1XmOoMaQdN9PpNpPtRpNeRqQzQeRmMrPaQqRoOwMnNsMxNpMyQ 免责

9、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 社会服务社会服务 核心观点核心观点 我们于 22 年 5 月 11 日发布专题报告餐酒复苏对比观察：每于寒尽觉春生，探讨了全球多地餐饮酒店行业的经营表现，参考境外餐饮酒店业复苏情况，我们认为疫情改善期行业景气度均有望回升，恢复速度上餐饮或快于酒店。立足当前时点，国内疫情进入渐进修复阶段，餐饮和酒店板块复苏于蜿蜒道路中坚韧前行，行业内出现结构/区域上分化。本文本文我们继续着眼于境内外线下餐酒板块的边际变化，我们继续着眼于境内外线下餐酒板块的边际变化，新增新增结构性观察结构性观察维度维度，进一步解码进一步解码出行板块复苏趋势，剖析社会服务

10、业在后疫情时代下的韧性出行板块复苏趋势，剖析社会服务业在后疫情时代下的韧性。境外需求恢复至疫前水平，全球酒店龙头扩张环比提速。境外需求恢复至疫前水平，全球酒店龙头扩张环比提速。长期受抑的度假需求释放，中小型商旅需求回补推动北美酒店业持续向上修复，2Q22 万豪/希尔顿/洲际美国地区 RevPAR已恢复至 19 年的 102/98/100%，环比 1Q 提升 21/14/12pct。聚焦国内，受益下沉市场与度假城市客流回暖，6/7 月酒店业市场也展现出较好的恢复趋势，RevPAR 分别恢复至 19年同期的 67/84%。扩张层面，2Q22 锦江/华住净增 232/151 家。国内疫情对加盟商情绪

11、和筹建进程有所影响，锦江将22年新开店目标从1500家下调至1,200家，首旅将22年新开店指引从1,800-2,000家调低至 1,300-1,400 家。反观国外，疫后全球酒店龙头扩张提速，万豪/希尔顿 2Q22 净增 72/91 家（vs：1Q59/55 家）。2Q22 万豪新签 135 家酒店，创疫情以来新高。对标海外龙头酒店良好的展店态势，我们认为国内龙头下调全年开店指引主要原因在于疫情对于酒店工程建设进度的扰动。疫后伴随供给出清，抗风险能力更好的龙头酒店品牌优势将更加突出。我们依然看好酒店疫后格局改善与龙头扩张力。餐饮餐饮境外经营蒸蒸日上，境内品牌积极转身，调整战略寻求突破。境外经

12、营蒸蒸日上，境内品牌积极转身，调整战略寻求突破。疫情下购物中心客流下滑，1H22 我国餐饮品牌整体盈利情况较不乐观，高线城市门店布局相对密集的品牌经营承压。反观境外 1H22 整体已恢复到疫情前水平，1-4 月美国餐饮行业总收入同比增长 20%以上。5 月同比增速放缓至 17.5%，但相较于 19 年同期仍有 30%以上增长。据 OpenTable，全球总体到店用餐人数自 22 年 4 月以来均超过 19 年同期水平。同时，我们观察到境外疫后餐饮业细分赛道/龙头品牌复苏程度有所分化。方便快捷、具有刚需属性的快餐经营更具韧性，线上渠道布局成熟，数字化系统能力强的品牌疫后修复速度更快，加盟模式为主

13、的品牌成本管控能力更为优质。参考国外复苏结构性分化表现，我们认为餐饮所携带的社交餐饮需求依然坚挺，门店下沉和场景延伸有望回补一二线城市购物中心客流下滑带来的负面影响。长期来看模型有一定灵活性，品牌势能较高，承接宴请、社交聚会刚需的品牌料将率先受益疫后需求的快速回弹。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 社会服务社会服务 酒店：全球龙头扩张提速，境内企稳修复酒店：全球龙头扩张提速，境内企稳修复 海外扩张提速海外扩张提速，北美经营重回疫情水平北美经营重回疫情水平 海外酒店海外酒店 OCC 基本恢复至疫情前基本恢复至疫情前。STR 数据显示北美复苏水平继续保持领先，22 年

14、 1-6月，月度入住率稳步提升，6 月 OCC 已恢复至 19 年同期的 97%，考虑 21 年 ADR 已恢复至 19 年同期的 95%，我们估计北美 6 月 RevPAR 或超出 19 年同期水平。欧洲各国 22 年起陆续放开边境，跨国度假需求回暖，6 月 OCC 恢复至 19 年同期的 95%，较 21 年底的60%提升 35pct。亚洲地区 22 年 1-4 月入住率有所承压，伴随 5 月后我国疫情趋稳，环比改善明显，6 月 OCC 恢复至 19 年同期的 82%。图表图表1：2021 年全球酒店经营同比年全球酒店经营同比 19 年恢复数据（分地区）年恢复数据（分地区）图表图表2：20

15、22 年年 1-6 月各大洲不同地区酒店月各大洲不同地区酒店 OCC 同比同比 19 年情况年情况 注：X 轴/Y 轴/气泡大小分别为 OCC/ADR/RevPAR 同比 19 年恢复度，数据标签为气泡大小，即 RevPAR 同比 19 年恢复情况 资料来源：STR，华泰研究 资料来源：STR，华泰研究 国际酒店集团国际酒店集团整体整体经营经营指标持续回暖指标持续回暖。因披露口径差异，除洲际、万豪为同店，其余国际酒店集团采用整体口径，总体来看各家经营指标呈现逐季度持续改善。2Q22 万豪同店RevPAR 恢复至 19 年同期的 96%vs1Q22 81%，希尔顿 93%vs 1Q22 79%，

16、洲际同店恢复至 92%vs1Q22 80%，温德姆 100%vs1Q22 94%，恢复率均超过 90%。图表图表3：海外龙头较海外龙头较 19 年疫情前同期的年疫情前同期的 RevPAR 恢复水平恢复水平 注：凯悦、雅高为公司业绩交流会管理层披露数据，其余为当年数据/19 年同期计算所得。资料来源：彭博，公司 10-Q/10-K，公司公开投资者交流会议，华泰研究 欧洲,56 亚洲,54 澳洲,62 中东,86 非洲,66 北美,82 南美,67 70758085909557075808590(%)60 85 72 66 86 73 90 79 71 93 82 94 85

17、 66 97 88 96 66 68 66 95 96 110 73 122 95 97 93 82 92 50607080900欧洲美洲非洲亚洲及太平洋中东（%）22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月0%20%40%60%80%100%120%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22万豪希尔顿洲际凯悦温德姆雅高 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 社会服务社会服务 欧美地区表现亮眼，部分超过疫情前欧美地区表现亮眼，部分超过疫情前。2Q22 万豪万豪在北美地区 RevPAR 恢复至

18、19 年同期102%，而亚太地区仅为 19 年同期 42%，环比 1Q22 下降 7pct。据 2Q22 公司业绩会，2Q22欧洲国际旅客间夜量翻倍增长，6 月欧洲地区 RevPAR 超过 19 年同期水平，相较于 22 年1 月增长 57%。希尔顿希尔顿北美和亚太地区 2Q22 RevPAR 分别恢复至 98%/55%。洲际洲际美国酒店 2Q22RevPAR 已接近 19 年同期水平，亚太地区恢复至 51%。图表图表4：万豪分部同店万豪分部同店 RevPAR 恢复度（相比恢复度（相比 19 年）年）资料来源：彭博，公司 10-Q/10-K，华泰研究 图表图表5：希尔顿分部希尔顿分部 RevP

19、AR 恢复度（相比恢复度（相比 19 年）年）图表图表6：洲际分部同店洲际分部同店 RevPAR 恢复度（相比恢复度（相比 19 年）年）资料来源：彭博，公司 10-Q/10-K，华泰研究 资料来源：彭博，公司 10-Q/10-K，华泰研究 海外酒店业景气回升主要受休闲度假和中小企业差旅驱动海外酒店业景气回升主要受休闲度假和中小企业差旅驱动。据万豪 2Q22 业绩会，1Q22/2Q22 由全球休闲旅居驱动的间夜数较 19 年同期分别增长 11%/14%，但跨境游旅客人次尚未完全恢复疫情前水平，仍有提升空间。22 年 6 月，周一至周三的 OCC 比 2019年低约 10pct，周五和周六的 O

20、CC 完全恢复，周四和周日的 OCC 接近 2019 年的水平。商旅需求仍以中小企业复工复产刚需为主导，中小企业需求已提升至 19 年水平以上，大型的企业商旅需求有待恢复。据希尔顿 2Q22 业绩会，希尔顿在美国以外的北美地区 RevPAR 同比增长 140%，相较于19 年同期增长约 5%，欧洲地区主要由度假酒店带动，RevPAR 同比 21 年增长超过 283%，较 19 年同期增长 1%。中东和非洲地区由于跨境限制解除，跨境人数增长，RevPAR 同比增长 68%，较 19 年同期增长 4%。亚太地区受中国国内疫情拖累，2Q22RevPAR 同比下降 5%，较 19 年下降 39%。81

21、%102%42%0%20%40%60%80%100%120%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22万豪（国际）万豪（北美）万豪（亚太）55%98%0%20%40%60%80%100%120%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22希尔顿（亚太）希尔顿（北美）98%51%90%0%20%40%60%80%100%120%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22洲际（美国）洲际（大中华区）洲际（EMEAA)免责声明和披露以及分析师声明是报告的

22、一部分，请务必一起阅读。6 社会服务社会服务 国际酒店龙头重启国际酒店龙头重启逆势扩张，逆势扩张，储备店储备店数稳步增长数稳步增长。截至 2Q22，万豪万豪门店数为 8120 家/yoy+4.1%，新开 97 家门店（2Q19：112 家；2Q20：75 家），净增 72 家，Pipeline 为 495,000间客房，同比 21 年增长 3.6%。据业绩会，2Q22 万豪新签 135 家酒店，创疫情以来新高，管理层预期下半年整体新签约和开店数量仍将保持高速增长。希尔顿希尔顿 2Q22 门店数达到6,983 家/yoy+4.6%，新开 167 家门店（2Q19：123 家；2Q20：60 家）

23、，净开 91 家，Pipeline为 2,777 家（房间数：413,000 间）/yoy+7.2%。据 2Q22 业绩会，虽然宏观经济不确定性仍在存在，但开发商对加盟希尔顿品牌的意愿并未受损，20-21 年因疫情扰动酒店营建，公司预期疫后扩张速度将有所提升。截至 2Q22，1/5 的全球在建酒店房间为希尔顿旗下品牌，预计 22 年全年房间数将实现 5%的增长。2Q22 洲际洲际门店数为 6,028 家/yoy+0.6%，相较1Q 净开酒店为 0，Pipeline 为 1858 家/yoy+2.9%。图表图表7：1Q18-2Q22 海外龙头门店数情况海外龙头门店数情况 图表图表8：1Q19-2

24、Q22 海外龙头海外龙头 Pipeline 资料来源：公司 10-Q/10-K，华泰研究 资料来源：公司 10-Q/10-K，华泰研究 海外龙头酒店收入恢复增长。海外龙头酒店收入恢复增长。2Q22 万豪收入 53.4 亿美元/yoy+70%，较 19 年增加 1%，EBITDA Margin 为 72%，超过 19 年同期的 68%。2Q22 希尔顿收入为 22.4 亿元/yoy+69%，较 19 年减少 10%，EBITDA Margin 为 70%，超过 19 年同期的 62%。洲际 1H22 收入 8.4亿美元（暂无披露季度收入），较 21 年/19 年分别+49%/-17%，EBITD

25、A Margin 为 49%，略低于 19 年同期的 51%。2Q21 各酒店集团 EBITDA Margin 几乎恢复甚至超过疫前水平，主要由于轻资产运营，主动优化成本结构。图表图表9：3Q17-2Q22 海外龙头收入情况海外龙头收入情况 图表图表10：1Q18-2Q22 海外龙头海外龙头 EBITDA Margin 情况情况 资料来源：公司 10-Q/10-K，华泰研究 注：IHG2Q20-1Q21 EBITDA Margin 数据缺失，温德姆 2Q22 数据 资料来源：公司 10-Q/10-K，华泰研究 3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001Q182Q1

26、83Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22(家)万豪希尔顿洲际200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（间）万豪（客房数）希尔顿（客房数）洲际（客房数）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0003Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20

27、4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（mm USD）凯悦万豪希尔顿温德姆0%10%20%30%40%50%60%70%80%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22万豪希尔顿IHG凯悦温德姆 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 社会服务社会服务 本土重启修复，供需改善助推龙头成长本土重启修复，供需改善助推龙头成长 受益于暑期旺季，受益于暑期旺季，7 月月我国酒店业我国酒店业复苏复苏加速。加速。22 年 3 月以来，受传播力更强的奥密克戎毒株影响

28、，出行需求削减，我国酒店行业 OCC 和 ADR 均有所回落。历经 4-5 月磨底后，6月后伴随上海等地解封，酒店经营指标企稳回升。据 STR，22 年 5/6/7 月中国酒店行业RevPAR 分别恢复至 19 年同期的 50.7%/66.9%/84.0%。参考洲际酒店集团公告，7 月上旬公司大中华区酒店 RevPAR 已恢复至 19 年同期的 80%+。图表图表11：中国酒店整体及三大龙头中国酒店整体及三大龙头 RevPAR 复苏情况（复苏情况（较较 19 年年）随疫情波动，）随疫情波动，2021.1-2022.7 资料来源：STR，公司公告，Wind，华泰研究 图表图表12：21 年年-2

29、2 年年 7 月中国酒店月中国酒店 OCC 表现表现 图表图表13：21 年年-22 年年 7 月中国酒店月中国酒店 ADR 表现表现 资料来源：STR，华泰研究 资料来源：STR，华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0000%20%40%60%80%100%120%2021/1/42021/4/142021/7/232021/10/312022/2/82022/5/192022/8/27（人次）全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增中国整体RevPAR华住锦江（境内）首旅北京上海河北疫情北京上海河北疫情就地过年就地过年德尔塔毒株

30、传播德尔塔毒株传播南京等多地疫情散发南京等多地疫情散发浙江、广东、浙江、广东、河南多地疫情河南多地疫情奥密克戎传播奥密克戎传播加速加速深圳、上海、深圳、上海、北京疫情复燃北京疫情复燃73%63%95%99%97%91%95%54%87%87%69%80%70%80%63%62%68%80%86%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%0070802021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/420

31、22/52022/62022/7(%)OCC恢复到19年同期水平的（右轴）86%89%82%96%97%92%105%83%90%92%84%91%92%95%71%72%74%83%97%60%65%70%75%80%85%90%95%100%105%110%05003003504004505002021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(元)ADR恢复到19年同期水平的（右轴）免

32、责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 社会服务社会服务 图表图表14：疫情以来节假日国内旅游人次及恢复情况疫情以来节假日国内旅游人次及恢复情况 图表图表15：非制造业非制造业 PMI：商务活动，：商务活动，2019-2022.7 资料来源：Wind，文化和旅游部，华泰研究 资料来源：Wind，文化和旅游部，华泰研究 图表图表16：浩华中国酒店业景气指数发展趋势浩华中国酒店业景气指数发展趋势 注：酒店市场业绩前景预测部分所呈现的景气指数反映了市场对整体业绩表现的期望值。该指数范围从-150 至+150，“-150”表示市场对预期业绩表现非常悲观，“0”表示业绩预期持中立态

33、度，“+150”则表示市场的预期值十分乐观 资料来源：CHAT 咨讯，华泰研究 1H22 下沉市场下沉市场表现好于高线城市，表现好于高线城市，度假城市火爆，华度假城市火爆，华南南/华西好于华北华西好于华北/华东华东。据迈点研究院，华南地区的核心城市的广州、深圳的酒店 22 年 3 月/4 月的出租率普遍低于 50%，而三四五线及以下城市同期 OCC 能达到 70%以上，主要因下沉市场以省内需求为主，出行限制影响更小。多个热门度假目的酒店环比复苏明显。据 STR，6 月三亚 OCC 环比提升24pct，成都、广州、杭州、青岛和西安等地增长超过 10pct+。三亚 RevPAR 位居内陆首位，杭州

34、 OCC 净值居于内陆首位（70%）。在去年低基数因素下，广深地区 6 月实现RevPAR/OCC/ADR 同比三增长，其中 RevPAR 分别位列 14 个内地市场的 TOP2/3。城市商务酒店城市商务酒店受疫情影响受疫情影响，6 月京津沪三地 OCC 同比下滑幅度最大，北京下滑幅度高达26.5pct（STR）。洲际酒店大中华区经营复苏体现出明显的区域差异，7 月上旬华西区和华南区 RevPAR 超出 2019 年同期水平，华东区和华北区则为 19 年的 60%-70%（2Q22 业绩交流会）。据民航局，进入暑运以来，7 月 4 日至 10 日一周内，客运航班量环比增长 12.1%，旅客运输

35、量环比增长 13.8%，航班量较 2021 年同期基本持平。60%39%54%70%62%95%103%87%70%74%68%67%87%0%20%40%60%80%100%120%012345620年春节20年清明20年五一20年中秋国庆21年春节21年清明21年五一21年中秋21年国庆22年春节22年清明22年五一22年端午（亿人次）国内旅游人次同比19年（右轴）25303540455055602019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/7

36、2021/92021/112022/12022/32022/52022/7非制造业PMI:商务活动-9-3227-9-32-116-88-40-47-14-10-30-23-62-13(140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)020401H142H141H152H151H162H161H172H171H182H181H192H-----07 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 社会服务社会服务 图

37、表图表17：中国酒店中国酒店 6 月月 OCC 环比表现，分区域环比表现，分区域 资料来源：STR，华泰研究 图表图表18：中国酒店中国酒店 6 月月 OCC 实际值，分区域实际值，分区域 图表图表19：中国酒店中国酒店 6 月月 RevPAR 实际值，分区域实际值，分区域 资料来源：STR，华泰研究 资料来源：STR，华泰研究 展望 2H22 至 2023 年，8 月国内多地疫情散发对酒店复苏产生短期扰动。据 STR，8 月第1/2/3/4周中国酒店入住率分别67/66/64.6/59%。但伴随我国防疫措施和响应速度持续升级，区域性散发疫情相对可控，我们认为居民出行需求恢复是大势所趋，酒店经

38、营修复仍为主旋律，市场情绪将逐渐升温。我国三大酒店龙头业绩指标有望企稳回升我国三大酒店龙头业绩指标有望企稳回升。2Q22 华住集团境内整体 RevPAR 恢复至 19 年同期的 68.4%，锦江酒店境内整体和首旅酒店整体 2Q22 RevPAR 相较于 19 年同期恢复69.8%/56.2%。由于三大酒店集团业务地区分布不同，复苏程度呈现一定差异。锦江酒店下沉市场布局较多，中端占比提升，RevPAR 恢复领先。首旅酒店于北京地区业务占比较高，未来向上修复空间更大。供需格局改善，供需格局改善，ADR恢复度高于恢复度高于OCC。2Q22华住ADR和OCC分别恢复至19年92%/74%，2Q22 锦

39、江 ADR 和 OCC分别恢复至 19 年同期的 105%/67%，2Q22 首旅酒店 ADR 和 OCC分别恢复至 19 年 90%/63%。且三大酒店集团经济型和中端酒店的 ADR 恢复均好于 OCC，我们认为主要因疫情促使行业出清，酒店龙头更好维护价格体系，看好未来景气向上阶段ADR 更大的向上弹性。据中国饭店业协会，21 年中国酒店行业进一步出清，酒店规模缩减至 25.2 万家（剔除隔离和不可订酒店）/-2.7 万家 yoy。客房总规模收缩至 1346.9 万间/-185.7万间 yoy。(60)(40)(20)020406080020304050607080北京

40、成都大连广州杭州青岛三亚上海沈阳深圳苏州天津武汉西安香港（%）（%）5月OCC（左）6月OCC（左）OCC环比（右）00708090济南杭州重庆厦门贵州三亚苏州北京（%）第一周第二周第三周第四周00500600济南杭州重庆厦门贵州三亚苏州北京（元）第一周第二周第三周第四周 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 社会服务社会服务 图表图表20：华住集团：同店华住集团：同店 RevPAR 较较 19 年年同期同期恢复度，分档次恢复度，分档次 图表图表21：华住集团：同店华住集团：同店 OCC/ADR 较较 19 年年同期同期恢

41、复度，分档次恢复度，分档次 注：华住集团拆分经济型/中端酒店业绩指标暂无披露 Blended 口径 资料来源：公司公告，华泰研究 注：华住集团拆分经济型/中端酒店业绩指标暂无披露 Blended 口径 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表22：锦江酒店：整体锦江酒店：整体 RevPAR 较较 19 年年同期同期恢复度，分档次恢复度，分档次 图表图表23：锦江酒店：整体锦江酒店：整体 OCC/ADR 较较 19 年年同期同期恢复度，分档次恢复度，分档次 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表24：首旅酒店：整体首旅酒店：整体 RevPAR 较较 19 年年同期同期

42、恢复度，分档次恢复度，分档次 图表图表25：首旅酒店：整体首旅酒店：整体 OCC/ADR 较较 19 年年同期同期恢复度，分档次恢复度，分档次 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 高线城市出清明显，酒店产品结构化升级。高线城市出清明显，酒店产品结构化升级。据中国饭店业协会，受疫情影响，一线和其他城市酒店数量 19-21 年 CAGR 分别为-17.5%/-15.0%，北京和上海酒店客房数分别减少38.0%/24.9%。21 年经济型酒店（客房数）占比从 19 年 65%降至 59%，中端/豪华酒店（客房数）占比分别+3/+1pct。4050607080901001Q20

43、 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）经济型RevPAR恢复率中端RevPAR恢复率50607080901001101Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）经济型ADR恢复率中端ADR恢复率经济型OCC恢复率中端OCC恢复率304050607080901001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）经济型RevPAR恢复率中高端RevPAR恢复率4050607080901001101Q20 2Q20 3Q20 4

44、Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）经济型ADR恢复率中高端ADR恢复率经济型OCC恢复率中高端OCC恢复率304050607080901001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）经济型RevPAR恢复率中高端RevPAR恢复率4050607080901001101Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）经济型ADR恢复率中高端ADR恢复率经济型OCC恢复率中高端OCC恢复率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

45、读。11 社会服务社会服务 疫情下疫情下龙头龙头酒店集团酒店集团维持较高的新开店和新签约，助力疫后扩张。维持较高的新开店和新签约，助力疫后扩张。2Q22 华住境内门店数8051 家，净增 190 家门店/yoy-22%（较 19 年同期-29%），Pipeline 为 2199 家/yoy-18%（较 19 年同期+42%）。2Q22 锦江境内门店数 9741 家，净增 232 家门店/yoy-8.3%（较19 年同期+4.0%）。2Q22 首旅门店数 5942 家，净减 51 家门店/yoy-121%，较 19 年同期（净增 56 家）-191%。锦江将 22 年新开店目标从 1500 家下

46、调至 1,200 家，首旅将 22 年新开店指引从 1,800-2,000 家调低至 1,300-1,400 家。对标海外龙头酒店 2Q22 的 Pipeline良好增长态势，我们认为龙头下调全年开店指引主要原因在于疫情对于酒店工程建设进度的扰动。疫后伴随供给出清，抗风险能力更好的龙头酒店品牌优势将更加突出，我国酒店龙头亦有望继续加速整合行业，在疫后实现份额提升。图表图表26：全国酒店业规模（按城市等级分）全国酒店业规模（按城市等级分）图表图表27：全国酒店业规模（按城市等级分，客房数口径）全国酒店业规模（按城市等级分，客房数口径）资料来源：中国饭店协会2020/21/22 中国酒店业发展报告

47、，华泰研究 资料来源：中国饭店协会2020/21/22 中国酒店业发展报告，华泰研究 图表图表28：全国全国酒店规模酒店规模 TOP7 城市城市（按（按客房数口径客房数口径）图表图表29：全国酒店业全国酒店业规模规模（按（按酒店档次分，客房数口径酒店档次分，客房数口径）资料来源：中国饭店协会2020/21/22 中国酒店业发展报告，华泰研究 资料来源：中国饭店协会2020/21/22 中国酒店业发展报告，华泰研究 图表图表30：1Q19-2Q22 中国三大龙头酒店门店数中国三大龙头酒店门店数 图表图表31：1Q19-2Q22 中国三大龙头酒店中国三大龙头酒店 Pipeline 门店数门店数 资

48、料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 2.69 2.14 1.83 8.85 6.23 7.31 22.27 19.55 16.10 05540201920202021（万家）一线副省级及省会城市其他城市187.19 154.60 133.05 472.10 364.90 395.57 1,102.68 1,013.10 818.24 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201920202021（万间）一线副省级及省会城市其他城市43.4142.3238.0636.5533.0130.8126.4920

49、2530354045505560上海北京广州重庆成都深圳杭州（万间）202004006008001,0001,2001,400经济型（2星级及以下）中端（3星级）高端（4星级）豪华（5星级）（万间）202,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22(家)Legacy-华住锦江（境内）首旅（境内）02040608010012001,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q192Q193Q194Q191Q2

50、02Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22(%)（家）首旅锦江境内华住境内锦江境外（右轴）华住境外（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 社会服务社会服务 餐饮：餐饮：刚性需求支撑力强，景气回暖可期刚性需求支撑力强，景气回暖可期 北美堂食恢复接近疫前，快餐更具韧性北美堂食恢复接近疫前，快餐更具韧性 全球餐饮业恢复势头良好，堂食恢复度差异较大全球餐饮业恢复势头良好，堂食恢复度差异较大。得益于疫苗接种率提升和民众应对疫情信心增强，海外多国在休闲娱乐、旅游方面放宽管制，出行和外出就餐需求增多带动餐饮经营整体向好。以美国为例，21 年

51、3 月餐饮总收入超过 19 年同期，22 年 1-4 月餐饮总收入同比增长均维持 20%以上，5 月同比增速放缓至 17.5%，但相较于 19 年同期仍有 30%以上增长。据 OpenTable，全球总体到店用餐人数自 22 年 4 月以来均超过 19 年同期水平，海外对疫情的担忧进一步下降，顾客外出就餐意愿强劲。图表图表32：美国餐饮业整体恢复情况美国餐饮业整体恢复情况 资料来源：US Census Bureau，华泰研究 图表图表33：剔除通胀后的餐饮行业实际增速剔除通胀后的餐饮行业实际增速 资料来源：US Census Bureau，Wind，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%

52、40%60%80%100%120%140%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/1

53、22022/12022/22022/32022/42022/5(USD mn)美国餐饮行业月度收入规模yoy（右轴）同比19年（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7剔除通胀后的餐饮行业收入:同比增速美国餐饮行业收入:同比美国:CPI:非

54、家用食品:季调:同比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 社会服务社会服务 图表图表34：全球餐饮市场到店用餐复苏情况全球餐饮市场到店用餐复苏情况 注：指标为同比 19 年各餐厅平均到店用餐人数，OpenTable 已对餐厅座位数增减等偏差完成处理。资料来源：OpenTable，华泰研究 经过两年疫情，海外消费者对用餐便捷性的要求发生变化，同时，高通胀压力尚未化解，餐饮企业成本管理面临众多考验。根据 1H22 全球各赛道代表公司的数据，我们分析发现不同品牌在品类、模式、渠道上的经营差异逐渐反映到同店增长和收入、利润层面。快餐和快休闲模式经营韧性突出。快餐和快

55、休闲模式经营韧性突出。快餐模式相比正餐，在点餐流程、用餐时间和用餐环境上具有显著的便利优势。据 NRA（National Restaurant Association），相比 19 年同期，1H22快餐类总销售额增长 3%，正餐类销售额下降 20%。按照彭博分类，2Q22 美国快餐/快休闲/休 闲/家 庭 餐 饮/咖 啡 小 吃 五 大 品 类 的 系 统 同 店 销 售 额 增 速 同 比 为4.7%/10.1%/3.5%/2.5%/3.0%。在 2Q20 美国疫情高峰阶段，五大品类的系统同店增速同比分别为-5.8%/-36.2%/-44.6%/-56.9%/-40%，快餐和快休闲品类的受冲

56、击较小。图表图表35：美国各品类餐饮同店增长美国各品类餐饮同店增长 资料来源：彭博，华泰研究 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/8全球英国美国德国(80)(60)(40)(20)02

57、04060801001201404Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22(%)休闲快休闲快餐家庭餐饮咖啡小吃 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 社会服务社会服务 图表图表36：美国快餐品牌同店复苏美国快餐品牌同店复苏 图表图表37：美国快休闲品牌同店复苏美国快休闲品牌同店复苏 注：Wingstop 未披露整体同店数据 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 注：达美乐未披露整体同店数据 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 线上点单支撑线上点单支撑业绩业绩增长增长。过去在疫情期间，外卖业务

58、欠发达的海外市场曾依赖线下下单的自提业务，伴随头部品牌的数字化运营和餐厅点餐流程的优化，线上订单占比逐步提升。据 NPD（National Purchase Diary）统计，相比 20 年同期，22 年截止到 4 月美国线上订单量增长 117%，其中外卖渠道订单量增长 116%，免下车的自提业务量增长 20%。销售额层面，1H22 美国餐饮业堂食同比 1H21 降低 16%。直营模式成本压力攀升。直营模式成本压力攀升。疫情下员工工作不稳定性升高，叠加海外通胀水平持续高增，推高了上游食材成本和人力成本。根据 NPD 的调查，2021 年超 90%的餐饮企业管理层反映存在人力成本上升和供应链短缺

59、现象，美国餐饮门店总体上调 10%的菜单价格应对成本压力。各大餐饮品牌中，加盟模式的企业净利率明显占优。图表图表38：全球快餐品类餐饮公司财务数据：营收全球快餐品类餐饮公司财务数据：营收 图表图表39：全球快休闲餐饮公司财务数据：营收全球快休闲餐饮公司财务数据：营收 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22肯德基百胜集团麦当劳Wingstop北美Wendys-60%-40%-20%0%20%40

60、%60%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22必胜客墨式烧烤棒约翰Shake Shack达美乐北美01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（USD mn）（USD mn）Wingstop百胜集团Wendys麦当劳（右轴）05001,0001,5002,0002,5001Q192Q193Q194Q

61、191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（USD mn）墨式烧烤棒约翰Shake Shack达美乐 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 社会服务社会服务 图表图表40：全球快餐品类餐饮公司财务数据：营收增速全球快餐品类餐饮公司财务数据：营收增速 图表图表41：全球快休闲餐饮公司财务数据：营收增速全球快休闲餐饮公司财务数据：营收增速 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 图表图表42：全球快餐品类餐饮公司财务数据：净利润全球快餐品类餐饮公司财务数据：净利润 图表图表43：全球快休闲品类餐饮

62、公司财务数据：净利润全球快休闲品类餐饮公司财务数据：净利润 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 图表图表44：全球快餐品类餐饮公司财务数据：净利率全球快餐品类餐饮公司财务数据：净利率 图表图表45：全球快休闲餐饮公司财务数据：净利率全球快休闲餐饮公司财务数据：净利率 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22百胜集团麦当劳WingstopWendys-60

63、%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22墨式烧烤棒约翰Shake Shack达美乐05001,0001,5002,0002,500(100)005006001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（USD mn）（USD mn）Wendys百胜集团Wingstop麦当劳（右轴）0500300(40)(20)02040608001801Q20 2Q20 3Q20 4Q20

64、1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（USD mn）（USD mn）达美乐棒约翰Shake Shack墨式烧烤（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22百胜集团麦当劳WingstopWendys-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22墨式烧烤棒约翰Shake Shack达美乐 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，

65、请务必一起阅读。16 社会服务社会服务 大型连锁品牌盈利能力突出。大型连锁品牌盈利能力突出。营收端，受益全球疫情恢复加速和各国管制放松，1H22 各大餐饮品牌收入恢复情况较好。新兴快餐品牌 Wingstop 享受较高的经营弹性，2Q22 实现营收 0.84 亿美元，同比增长 13%。快休闲餐饮行业由于低基数因素，上半年整体均享受快速经营复苏，主要品牌墨式烧烤/棒约翰/Shake Shack/达美乐于 2Q22 分别实营收22.13/5.23/2.31/10.65 亿美元，同比增速分别为 17%/2%/23%/3%。利润端，大型连锁餐饮品牌充分发挥规模效应，利润率水平相对较高。快餐和快休闲领域的

66、龙头品牌麦当劳和墨式烧烤、达美乐披萨分别在 2Q22 实现净利润 11.88/2.60/1.02 亿美元，净利率水平分别达到 21%/12%/10%，高于同业。咖啡赛道的星巴克主要受大中华区的疫情影响，1Q22 和 2Q22 营收同比增速分别为 19%和 15%，相比 2H21 有所放缓。但凭借于布局全球的供应链能力，1Q22 和 2Q22 净利率分别为 8%/12%。星巴克的量价拆分来看，疫情期间客单价明显升高，回补客流损失。由于21 年同期客流低基数，1Q22 客流同比恢复 10%；星巴克客流回升下，人均消费也得到巩固，1Q 和 2Q 分别实现同比 3%和 4%的增长。图表图表46：星巴克

67、财务数据：营收收入和同比增速星巴克财务数据：营收收入和同比增速 图表图表47：星巴克财务数据：净利润和净利率星巴克财务数据：净利润和净利率 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 图表图表48：星巴克经营数据：订单数和客单价同比增速星巴克经营数据：订单数和客单价同比增速 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22(USD

68、mn)营业收入营收增速（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%(1,000)(500)05001,0001,5002,0001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22(USD mn)净利润净利率（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22订单数同比增速客单价同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 社会服务社会服务 本土客流下滑扩张趋缓，龙头积极应对本土客流下滑扩张趋缓，龙头

69、积极应对 2Q 餐饮行业整体受疫情冲击，下半年有望企稳回升餐饮行业整体受疫情冲击，下半年有望企稳回升。1H22 国内多地疫情散发，对餐饮行业造成较为严重冲击，1-7 月社会消费品零售餐饮收入总额均低于去年同期。3-4 月疫情爆发高峰，上海等受疫情影响的地区餐厅停止营业，4 月社零餐饮收入总额同比 21 年减少22.74%，相比疫情前 19 年同期减少 20.48%。5、6 月疫情逐渐稳定，餐饮行业出现复苏迹象，6、7 月社零餐饮总额相比 19 年增速回正，分别同比 19 年增长 1.14%/0.99%。图表图表49：我国餐饮收入总额及同比增速我国餐饮收入总额及同比增速 图表图表50：我国餐饮收

70、入总额及同比增速我国餐饮收入总额及同比增速 资料来源：国家统计局，Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 购物中心客流恢复缓慢购物中心客流恢复缓慢拖累连锁餐饮品牌拖累连锁餐饮品牌。根据赢商网统计的全国购物中心日均客流，1/2/3月购物中心客流持续下滑，至 4 月起开始客流回温，环比 3 月反弹 4.5%，6 月日均客流达17756 人，接近 21 年同期。购物中心总体客流恢复缓慢，截至 6 月，日均客流仍未恢复到疫情前，对连锁餐厅品牌的疫后修复带来压力。图表图表51：2H21-1H22 购物中心客流变化购物中心客流变化 资料来源：赢商大数据，华泰研究 01,0002,0003,000

71、4,0005,0006,0002022/12022/2 2022/32022/42022/52022/62022/72022/8（例）全国新冠肺炎确诊病例:当日新增-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/3（亿元）社会消费品零售总额:餐饮收入同比21年（右轴）同比19年（右轴）19379 17267 17388 18135 16249 16412 14377 13715 11288 11796 15228 17756-30%-20%

72、-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,0002021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/6（人）日均客流环比增速（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 社会服务社会服务 图表图表52：本土餐饮公司经营数据：翻座率本土餐饮公司经营数据：翻座率 图表图表53：本土餐饮公司经营数据：人均消费水平本土餐饮公司经营数据：人均消费水平 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 餐饮上市公司同店收入持续

73、受疫情扰动。餐饮上市公司同店收入持续受疫情扰动。据公司 1H22 中报，1H22 疫情影响最为严重的 3-5月，九毛九、太二的同店销售回落到 19 年同期的 70%以下，公司旗下品牌 60%的餐厅受到疫情影响暂停营业，平均持续时间约 32 天。据窄门餐眼，海伦司在一线城市的门店数占比仅 10%，下沉市场在疫情扩散程度和客流管控等方面受限相对小，因此除 5 月外，上半年其余月份同店均恢复到 19 年的 80%以上。1H22九 毛 九/太 二/海 伦 司/呷 哺 呷 哺/凑 凑 同 店 销 售 同 比21年 分 别 为-9.6%/-23.2%/-32.6%/-44.1%/-24.8%。同庆楼因疫情

74、期间门店暂停堂食，导致 1H22 总营收仅为公司预算的 78.27%，但 6 月防控措施逐步放宽后，宴会刚性需求集中释放，6 月预算完成率达到 103.54%。下半年疫情具有一定的不确定性，但管控政策呈放松趋势，整体复苏环境料将好于上半年，餐饮行业有望迎接外出就餐和聚会需求的集中释放。图表图表54：本土餐饮公司经营数据：本土餐饮公司经营数据：同店销售额增长率同店销售额增长率 图表图表55：知名餐饮品牌门店一线城市占比知名餐饮品牌门店一线城市占比 资料来源：公司公告，华泰研究 注：星巴克、肯德基采用 2Q22 最新财报数据，其余为窄门最新数据 资料来源：窄门参眼，公司公告，华泰研究 0.00.5

75、1.01.52.02.53.03.54.04.55.020181H201920191H202020201H202120211H2022（次/天）九毛九太二怂火锅呷哺呷哺凑凑506070809001401501H201920191H202020201H202120211H2022（元）九毛九太二怂火锅呷哺呷哺凑凑-100%-50%0%50%100%150%200%20191H202020201H202120211H2022九毛九太二海伦司呷哺呷哺凑凑1%6%8%5%6%3%11%17%5%8%2%9%4%3%4%4%11%5%4%4%10%38%34%17%23%0%5%1

76、0%15%20%25%30%35%40%海伦司太二星巴克肯德基瑞幸北京上海广州深圳 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 社会服务社会服务 海外品牌在我国海外品牌在我国同店表现各异。同店表现各异。进入中国区的海外品牌以西式快餐和快休闲餐饮为主，因用餐场景限制少，外卖渠道的布局更为完善、占比更高，餐厅同店表现相对稳定。肯德基和必胜客 2Q 的线上订单数占比分别达到 88%和 92%，支撑了门店在疫情下的表现。肯德基 1Q 和 2Q 的同店销售额分别恢复到 19 年同期的 85%和 78%。由于低基数原因，必胜客同店恢复情况略好，1Q 和 2Q 同店销售额分别恢复到 1

77、9 年同期的 90%和 83%。相比之下，受 2Q22 上海等主要城市商圈、写字楼客流收缩影响，重视“第三空间”的星巴克同店销售额仅为 19 年同期的 54%。下半年国内全面复工复产，我们预计写字楼客流复苏有望提振星巴克疫后修复动力。图表图表56：全球餐饮公司在华餐厅同店销售额增速全球餐饮公司在华餐厅同店销售额增速 资料来源：公司公告，华泰研究 营收营收+利润双承压，刚需品牌相对坚挺。利润双承压，刚需品牌相对坚挺。营收端，由于 1H22 疫情延续时间和波及范围超预期，国内餐饮品牌收入整体不及预期，但龙头品牌明显优于其他餐饮品牌。九毛九/海伦司/同庆楼 1H22 分别实现营收 18.99/8.7

78、3/7.45 亿元，同比增速分别为-6.1%/+0.6%/-5.9%。利润端由于疫情持续时间和扩散范围超预期，相对而言九毛九凭借精简化门店模型和新品牌高势能成长贡献利润，1H22 实现归母净利润 0.58 亿元，归母净利率为 3.0%。同庆楼得益于食品业务在疫情期间回补收入，疫后改善阶段经营享受刚需释放带来的较高弹性，1H22实现归母净利 0.21 亿元，归母净利率 2.8%。海外品牌中，星巴克在一线城市门店占比相对较高，合计占比达到 34%，叠加同店表现受冲击严重，中国区业务在 22 财年 1Q/2Q/3Q 分别实现收入 8.97/7.44/5.45 亿美元，分别同比下降 2%/14%/40

79、%。百胜中国旗下餐厅财务表现更为坚韧，公司 1Q22/2Q22 分别实现总收入 26.68/21.28 亿美元（同比增长 4%/-13%），实现净利润 1.00/0.83 亿美元，1Q22 和2Q22 净利率维持在 3.7%和 3.9%。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22肯德基必胜客百胜中国(整体）星巴克中国麦当劳联营市场（中国拉美等）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 社会服务社会服务 图表图表57：本土餐饮公司财务数据：营收

80、本土餐饮公司财务数据：营收 图表图表58：本土餐饮公司财务数据：营收增速本土餐饮公司财务数据：营收增速 注：九毛九、海伦司、呷哺呷哺、同庆楼单位为人民币，百胜中国为美元。资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表59：本土餐饮公司财务数据：归母净利润本土餐饮公司财务数据：归母净利润 图表图表60：本土餐饮公司财务数据：归母净利率本土餐饮公司财务数据：归母净利率 注：九毛九、海伦司、呷哺呷哺、同庆楼单位为人民币，百胜中国为美元。资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 根据实际情况调整门店发展战略，调整开店模型，侧重根据实际情况调整门店发展战略，调整开

81、店模型，侧重下沉下沉市场，保持稳定快速的扩张节市场，保持稳定快速的扩张节奏奏。截止到 8 月 21 日，太二/海伦司分别新开 45 家和 86 家门店，其中三线及以下城市新开门店分别为 13 家和 29 家。海伦司进一步探索下沉市场，上半年首次尝试“酒馆+大排档”新模式，两家海伦司越大排档已于 22 年 5 月和 8 月分别落子湖北利川和监利。其他品牌中，1H22 九毛九关闭 6 家门店，新开 2 家怂火锅；呷哺呷哺关店 31 家，凑凑新开 15 家；同庆楼净开 3 家，富茂合肥淮南北路店有序建设中，将于 22 年底开业。国际龙头品牌放缓开店节奏，但总体保持稳健快速。2Q22 肯德基/必胜客/

82、星巴克分别在华新开 69/32/107 家门店（1Q22 分别为 273/89/97 家）。其中肯德基和必胜客 2Q22 新开门店中三线及以下城市占比分别达到 60%和 50%；存量门店在三线及以下城市占比提高到 57%和 44%。百胜中国在下沉中更加关注品牌势能的维持，1H22 总计对 217 家品牌门店进行了模型调整。展望明年，各品牌有望加速扩张。01,0002,0003,0004,0005,0006,0001H182H181H192H191H202H201H212H211H22（百万元）九毛九海伦司百胜中国呷哺呷哺同庆楼-40%10%60%110%160%210%260%310%360%

83、1H192H191H202H201H212H211H22九毛九海伦司百胜中国呷哺呷哺同庆楼(400)(300)(200)(100)005006007001H182H181H192H191H202H201H212H211H22（百万元）九毛九海伦司百胜中国呷哺呷哺同庆楼-40%-30%-20%-10%0%10%20%1H182H181H192H191H202H201H212H211H22九毛九海伦司百胜中国呷哺呷哺同庆楼 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 社会服务社会服务 图表图表61：本土品牌本土品牌 2022 年各线城市新增门店数年各线城

84、市新增门店数 图表图表62：百胜中国下沉市场存量门店占比百胜中国下沉市场存量门店占比 注：截止 2022 年 8 月 21 日数据 资料来源：品牌公众号，公司公告，华泰研究 注：截止到 2Q22 公司财报数据 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表63：本土餐饮公司经营数据：净开店（半年度）本土餐饮公司经营数据：净开店（半年度）图表图表64：本土餐饮公司经营数据：累计门店数（半年度）本土餐饮公司经营数据：累计门店数（半年度）资料来源：公司公告，华泰研究 注：最新数据为窄门截止 2022 年 9 月 2 日数据。资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表65：本土餐饮公司经营数据：新开店（月度）本土

85、餐饮公司经营数据：新开店（月度）资料来源：公司公告，窄门餐眼，华泰研究 051015202530一线新一线二线三线四线五线（家）太二海伦司39.5%40.0%40.5%41.0%41.5%42.0%42.5%43.0%43.5%44.0%44.5%50%52%54%56%58%60%3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22肯德基：三线及以下城市必胜客：三线及以下城市（右轴）(45)(40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0510(300)(200)(100)005001H18 2H18 1H19

86、 2H19 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22（家）太二呷哺呷哺凑凑海伦司九毛九（右轴）怂火锅（右轴）02004006008001,0001,2001H1820181H201920191H202020201H202120211H2022最新（家）九毛九太二怂火锅呷哺呷哺凑凑海伦司0520304050602020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/

87、122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7（家）（家）太二品牌海伦司九毛九品牌（右轴）怂重庆火锅（右轴）凑凑呷哺呷哺（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 社会服务社会服务 图表图表66：全球餐饮公司在华净开店（季度）全球餐饮公司在华净开店（季度）图表图表67：全球餐饮公司在华门店数（季度）全球餐饮公司在华门店数（季度）资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 (100)005006007001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q

88、214Q211Q222Q22（家）肯德基必胜客百胜中国(整体）星巴克中国02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0004Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（家）肯德基必胜客百胜中国(整体）星巴克中国 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 社会服务社会服务 重点公司推荐重点公司推荐 锦江酒店（锦江酒店（600754 CH，买入，目标价，买入，目标价 69.72 元人民币）元人民币）1H22 公司境内酒店业务受疫情持续扰动，本轮病毒传播力变强，且涉及华南、

89、华东等公司战略核心区域，管控升级对核心区酒店经营产生正面冲击；境外疫情影响边际减弱，收入加速改善。1H22 公司开店节奏环比收窄，轻资产战略稳步推进，结构持续换挡升级。我们认为，短期看疫情仍然严峻，出行需求恢复不确定性上升，酒店盈利仍存挑战；长期看公司深化多方位改革，品牌形象升级和组织力提升扩市占、稳地位，或带动盈利能力稳步上行。给予 22-24 年 EPS 为 0.26/1.66/2.47 元，目标价 69.72 元，对应 42X 23PE，可比公司 23年 Wind 一致预期和彭博 PE 均值 32X，行业供给出清，公司规模领先，改革提质增效，给予龙头溢价，维持“买入”。（报告日期：202

90、2 年 8 月 31 日）风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。华住集团华住集团-S（1179 HK，买入，目标价，买入，目标价 37.27 元港币）元港币）华住集团继续推行“精益增长”战略，推动酒店产品升级，严控软品牌加盟酒店签约质量，以抵消疫情影响，提高运营效率。我们认为“精益增长”战略的实施有助于公司在 2022 年稳定酒店扩张节奏并保持业绩稳定。公司 2021 年进一步渗透薄弱市场实现快速扩张，加速产品结构换挡升级，有序推进高端市场发展。给予 22-24 年 EPS 预测人民币 0.05/0.66/0.99 元，给予公司 2023 年预测 PE 48 倍，目标价为

91、 37.27 港币，可比公司 Wind 和彭博一致预期 2023 年平均 PE 为 24 倍，给予龙头溢价。维持“买入”。（报告日期：2022 年 8 月 30 日）风险提示：疫情反复；需求不及预期；竞争加剧。首旅酒店（首旅酒店（600258 CH，增持，目标价，增持，目标价 30.71 元人民币）元人民币）公司 1H22 收入和利润同比下滑，主要系受疫情影响经营承压，但公司作为龙头，展现出好于行业整体的相对韧性。1H22 公司继续逆势拓店抢占市场，稳步发力中高端，赋能单体酒店，布局下沉市场。同时公司积极优化会员权益，沉淀流量价值，为疫后中长期发展储能蓄力。我们认为公司业绩短期承压，但公司规模

92、领先，疫情后盈利能力有望率先改善。给予 22-24 年 EPS 为 0.11/0.83/1.17 元，目标价 30.71 元，对应 37X 23PE，可比公司 23年 Wind 一致预期 PE 均值 37X，维持“增持”。（报告日期：2022 年 8 月 29 日）风险提示：新冠疫情反复风险；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。九毛九（九毛九（9922 HK，买入，目标价，买入，目标价 24.94 元港币）元港币）太二于疫情期间的经营韧性凸显，疫情好转后的快速修复能力值得期待；新交通枢纽店模式落地后有望持续验证太二在标准化模型基础上的迭代能力，助力抬升品牌远期拓店空间。公司多品牌战略彰显九毛九管理

93、层的创新能力，新品牌怂火锅势能不断向上，有望凭借其独特产品和 IP 迎来餐厅业绩强劲复苏，未来通过全国化扩张将进一步提升市场份额。赖美丽烤鱼持续升级菜品，我们仍看好其借鉴太二极简模型/供应链/标准化运营逻辑下的扩张潜力。中长期看，公司成长动能充足。给予 22-24 年 EPS 预测为人民币 0.14/0.52/0.76 元，目标价 24.94 元港币，对应 41X 23PE，高于可比公司 23 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 28X，主因九毛九处于快速扩张期，新品牌培育进展突出催化估值，给予溢价。维持“买入”评级。（报告日期：2022 年 8 月 24 日）风险提示：疫情反复；同店销

94、售额下滑；竞争加剧。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 社会服务社会服务 海伦司海伦司（9869 HK，买入，目标价买入，目标价 22.35 元港币）元港币）1H22 疫情不可避免对门店爬坡和扩张产生影响，公司收入和利润均承压。下半年疫情具有一定的不确定性，我们对公司持审慎乐观态度。但考虑公司所聚焦的低线城市受疫情影响相对轻，轻资产新模式门店初步得到验证，公司作为年轻化社交酒馆龙头，我们对其复苏弹性仍保持期待，公司有望凭借社交场景价值在疫后客流回温中抢占先机。给予 22-24 年 EPS 预测为人民币 0.09/0.48/0.80 元，目标价 22.35 元港币，

95、对应 40 倍 2023年预测 PE，高于可比公司彭博一致预期均值 21 倍，给予快速成长期龙头溢价。维持“买入”。（报告日期：2022 年 8 月 28 日）风险提示：疫情反复，同店销售表现恶化，竞争加剧。同庆楼同庆楼（605108 CH，买入买入，目标价，目标价 27.00 元）元）公司标准化餐饮+大型宴会服务+预制菜体系壁垒高筑，1H22 彰显公司经营韧性。疫情期间的管控措施对公司餐饮和宴会业务造成压力，但伴随 6 月疫情得控，宴会刚需集中释放，公司经营展现出较大弹性。新店和食品业务贡献营收增量，冲减疫情影响。展望下半年，疫情虽仍有扰动，但在婚宴旺季刚需支撑下，我们看好公司正餐主业的快速

96、复苏。我们认为，公司差异化模式竞争力突出，公司借力老字号品牌推进食品业务全国化铺开，中长期看伴随疫情好转和规模效应凸显，盈利水平有望企稳回升。给予 22-24 年 EPS 预测为人民币 0.34/0.90/1.35 元，目标价 27.00 元，对应 30X 23PE，可比公司 23 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 27X，考虑公司锚定婚宴刚需，老字号品牌稀缺，中线新业务成长催化估值，给予溢价，维持“买入”。（报告日期：2022 年 8 月 29日）风险提示：新冠疫情反复风险；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。图表图表68：重点重点公司估值一览表公司估值一览表 EPS(元）元）P/E（倍

97、）（倍）股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价（元）收盘价（元）投资评级投资评级 目标价（元）目标价（元）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600754 CH 锦江酒店 53.29 买入 69.72 0.09 0.26 1.66 2.47 560.33 204.96 32.10 21.57 1179 HK 华住集团 27.20 买入 37.27-0.14 0.05 0.66 0.99-17.08 544.00 41.21 27.47 600258 CH 首旅酒店 20.14 增持 30.71 0.05 0.11 0.83 1.17

98、420.2 183.09 24.27 17.21 9869 HK 海伦司 11.04 买入 22.35-0.21 0.09 0.48 0.8-38.37 122.67 23.00 13.80 9922 HK 九毛九 14.42 买入 24.94 0.23 0.14 0.52 0.76 57.06 103.00 27.73 18.97 605108 CH 同庆楼 23.32 买入 27.00 0.55 0.34 0.9 1.35 30.9 68.59 25.91 17.27 注：EPS 为我们预测 EPS，表中收盘价为 2022 年 9 月 5 日收盘价，港股公司收盘价和目标价为港币，其余公司收

99、盘价、目标价及 EPS 皆为人民币，汇率为人民币：港币=1:0.88。资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 社会服务社会服务 图表图表69：文中出现文中出现公司一览表公司一览表 股票代码股票代码 股票名称股票名称 600754 CH 锦江酒店 1179 HK 华住集团-S 600258 CH 首旅酒店 MAR US 万豪 HLT US 希尔顿 IHG US 洲际酒店 WH US 温德姆 IHG US 洲际 H US 凯悦 ACRFF US 雅高 SBUX US 星巴克 SHAK US Shake Shack DPZ US 达美乐 P

100、ZZA US 棒约翰 YUM US 百胜集团 YUMC US 百胜中国-S MCD US 麦当劳 WEN US Wendys WING US Wingstop CMG US 墨式烧烤 9922 HK 九毛九 9869 HK 海伦司 605108 CH 同庆楼 0520 HK 呷哺呷哺 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示风险提示 新冠疫情影响超预期：新冠疫情影响超预期：区域疫情反复抑制居民出行，进而影响出行相关板块企业复苏，增大企业利润压力。居民消费意愿下滑：居民消费意愿下滑：疫情持续影响，居民消费习惯或发生改变，疫情后整体消费意愿和信心恢复或需要一定调整时间。市场竞争加剧：市场竞争加剧：疫

101、情期线下消费疲软，市场恢复初期，为吸引客流，市场竞争或加剧，影响旅游相关企业净利润水平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 社会服务社会服务 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，梅昕、孙丹阳、沈晓峰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其

102、关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA

103、 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的

104、数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收

105、者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式

106、侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，

107、后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 社会服务社会服务 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发

108、表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（

109、美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师梅昕、孙丹阳、沈晓峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。首旅酒店（600258 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或

110、 144A 条款发行的经办人或联席经办人。首旅酒店（600258 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。

111、因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准

112、 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 社会服务社会服务 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融

113、业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮

114、政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司