1、中概互联策略报告中概互联策略报告政策边际改善，重视底部机会政策边际改善，重视底部机会长城证券研究院长城证券研究院TMT行业行业分析师：侯宾分析师：侯宾执业证书编号：执业证书编号：S012022.09.041证券研究报告证券研究报告 互联网产业拥有长期增长潜力互联网产业拥有长期增长潜力我国人口基数大，产业密集广泛，随着经济发展带来的经济结构化转变，众多产我国人口基数大，产业密集广泛，随着经济发展带来的经济结构化转变，众多产业尚未完全完成互联网赋能，在我国人口和产业结构背景、以及新技术不断涌现业尚未完全完成互联网赋能，在我国人口和产业结构背景、以及新技术不断涌现的基础下，互联

2、网产业从消费商业化、企业数字化转型、线上社交存量挖掘等方的基础下，互联网产业从消费商业化、企业数字化转型、线上社交存量挖掘等方面具备长期、可持续的成长性。面具备长期、可持续的成长性。中概互联板块受政策影响下跌，目前政策态度边际改善中概互联板块受政策影响下跌，目前政策态度边际改善中概股自中概股自2021年初开始进入深度调整期，总体下跌幅度约为年初开始进入深度调整期，总体下跌幅度约为56%，主要驱动因素，主要驱动因素是政策影响，目前政策端逐渐是政策影响，目前政策端逐渐趋于平静，趋于平静，目前或为政策底部，主要负面影响已经目前或为政策底部，主要负面影响已经反应在市场中，建议关注中概互联结构性底部机会

3、。反应在市场中，建议关注中概互联结构性底部机会。头部公司具备稀缺性竞争力，目前投资性价比初现头部公司具备稀缺性竞争力，目前投资性价比初现：万事俱备：万事俱备关注中概股头部互联网企业长期价值成长潜力，以快手、美团、阿里巴巴为代表关注中概股头部互联网企业长期价值成长潜力，以快手、美团、阿里巴巴为代表的不同细分行业未来一方面已有业务仍有成长空间，另一方面作为汇集流量池和的不同细分行业未来一方面已有业务仍有成长空间，另一方面作为汇集流量池和完整生态的大型平台在新业务开拓探索中有高延展预期。完整生态的大型平台在新业务开拓探索中有高延展预期。风险提示：风险提示：宏观经济波动 中美关系摩擦|2核心观点核心观

4、点 eZuYdUdYoYlYtXeX7NcM8OtRnNsQoMjMnNuNfQnNtNbRnMtMwMmMzQMYsRwO目目录录|3 互联网产业价值成长性概述互联网产业价值成长性概述 中概互联跌幅分析及政策态度边际改善中概互联跌幅分析及政策态度边际改善 规模以上大型平台公司梳理规模以上大型平台公司梳理 一、互联网产业拥有长期增长潜力一、互联网产业拥有长期增长潜力|4 1.11.1政策规范市场促进互联网长期健康发展政策规范市场促进互联网长期健康发展|5资料来源：长城证券研究院，公开资料整理20222我国互联网产业重点政策我国互联网产业重点政策面向领域面向领域网络安全审查

5、办法网络安全关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见平台发展关于加强互联网信息服务算法综合治理的指导意见行业规范禁止网络不正当竞争行为规定同业竞争中华人民共和国个人信息保护法信息安全关键信息基础设施安全保护条例网络基建我国近年来不断在互联网各个细分领域颁布法律法规和行业准则，从网络安全、同业竞争、基建设施等多个方面做了系统性的指导工作，一年半的时间里颁布了十余项重点行业规定。短期来看政府政策监管对市场有扰动效应，长期而言规范、健康的市场环境提振了互联网行业形规范、健康的市场环境提振了互联网行业形象，有助于互联网产业健康理性扩张，同时减小了行业高危系统性风险的发生概率，有利于互联网象，有助于互

6、联网产业健康理性扩张，同时减小了行业高危系统性风险的发生概率，有利于互联网企产业长期平稳发展。企产业长期平稳发展。|61.2 5G新技术将为互联网带来海量流量空间新技术将为互联网带来海量流量空间在以5G为核心的新技术时代，众多新应用、新技术一大特点在于高度依赖数据流量，信息层级从二维跃迁信息层级从二维跃迁至三维，至三维，其数据生产量呈现指数级上升，预计未来新技术带来的流量消耗将超越移动互联网时代百倍以上预计未来新技术带来的流量消耗将超越移动互联网时代百倍以上，为互联网产业带来难得发展机遇。资料来源：长城证券研究院，公开资料整理，Juniper ResearchPC互联网时代互联网时代主要应用主

7、要应用：搜索引擎，新闻媒体时间：时间：1994年国内开通64K专线流量层级：流量层级：较低，以文字图片视频为主，网民普及率不网民普及率不高。高。技术基础：技术基础：互联网技术移动互联网时代移动互联网时代主要应用：主要应用：各类APP，直播，微信时间：时间：2013年安卓苹果等智能机普及流量层级：流量层级：较高，2021年全国移动互联网接入流量高达2216亿GB，是是PCPC互联网时期的百倍互联网时期的百倍技术基础：技术基础：智能手机、3G技术5G新技术时代新技术时代主要应用：主要应用：AR、VR、全息影像时间：时间：2019年我国进入5G使用元年流量层级：流量层级：极高，根据Juniper R

8、esearch测算仅VR一项在初步培育期带来的数据消耗量在在20212021年将超过年将超过200200亿亿GBGB。技术基础：技术基础：5G网络、虚拟现实等-20192019至今 |71.3 互联网红利持续，新应用商化业潜力巨大互联网红利持续，新应用商化业潜力巨大资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind，中国移动互联网发展报告（2022）网民总体规模持续增长网民总体规模持续增长人均上网时长保持增长人均上网时长保持增长互联网企业业绩快速增长互联网企业业绩快速增长投融资规模大幅增长投融资规模大幅增长87.340.901000

9、020000规模以上互联网企业营收（亿元）规模以上互联网企业利润（亿元）互联网投融资（亿元）2021年更广泛的互联网群体、更深度的互联网应用将会在互联网诞生以来就持续不断迭代更新的商业化探索中不断赋能，提供更深度更有想象空间的挖掘价值，以AR/VR等新兴技术为代表的技术催化了大量新应用和新的交互方式，我我国互联网产业商业化在用户端具备越来越肥沃的发展土国互联网产业商业化在用户端具备越来越肥沃的发展土壤，互联网商业化潜力仍旧巨大。壤，互联网商业化潜力仍旧巨大。未来互联网有巨大商业化潜力：未来互联网有巨大商业化潜力：|81.3 互联网红利持续，新应用商化业潜力巨大互联网红利持续，新应用商化业潜力巨

10、大资料来源：长城证券研究院，第49次中国互联网络发展状况统计报告20212021年我国各个互联网细分领域体量均年我国各个互联网细分领域体量均呈现增长态势呈现增长态势。其中，在线医疗，在线办公的用户规模成长的最为明显。较为传统的即时通信、新闻视频、网购支付等领域渗透率超过75%，市场容量逐渐接近天花板，而相对较新的互联网和线下相结合的业态具备广阔生长空间。未来互联网将从人们生活的各个维度扩大覆盖、加深渗透，其中理财、医疗、出其中理财、医疗、出行、办公、饮食等细分互联网业态有望行、办公、饮食等细分互联网业态有望贡献海量市场，互联网产业将来具备长贡献海量市场，互联网产业将来具备长期成长价值。期成长价

11、值。297885440400006000080000在线医疗（万人）网上外卖（万人）在线办公（万人）网约车（万人）网络直播（万人）新一代业态互联网用户规模20212020板块下跌分析：板块下跌分析：二、中概互联板块受政策影响或为底部估二、中概互联板块受政策影响或为底部估值区域值区域|9 |102.1海外中概互联跌幅分析海外中概互联跌幅分析 中概互联跌幅事件拟合中概互联跌幅事件拟合2021年4月份对阿里美团二选一行为进行罚款，阿里被罚182亿元，美团被罚34亿元2021年7月份滴滴下架，严重影响市场预期2021年11月反垄断局挂牌成立2022年3月首批

12、公司纳入美股预摘牌名单，摩根大通下调评级，认为中概股不可投资今年4月底政治局会议定调：促进平台公司健康发展2021年8月底中央会议强调：加大反垄断监管力度中央经济会议强调反垄断、防止资本无序扩张4月26日市场情绪冰点2021年2月7日反垄断指南印发，指出要抑制互联网平台经济领域垄断行为。资料来源：长城证券研究院，公开资料整理，同花顺iFind中概股自2021年初开始进入深度调整期，总体平均下跌幅度约为56%。经过中概互联ETF和行业内标志性事件拟合后不难看出：主导行业估值下行的主要因素在于政策监管因素。主导行业估值下行的主要因素在于政策监管因素。其中引发市场担忧的主要问题在于反垄断等等措施影响

13、平台未来发展模式，干扰市场化运行。其中业务直接受到影响的企业以阿里、美团等平台巨头为主，龙头公司估值下调，进而影响整个板块的估值体系。从业绩而从业绩而言几大直接受到影响的大型平台公司依旧处于发力上升期，言几大直接受到影响的大型平台公司依旧处于发力上升期，本次中概互联深度回调性质属于政策带来深度影响。进而杀情绪、杀估值 |112.1海外中概互联跌幅分析海外中概互联跌幅分析57.30%50.76%13.30%35.10%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%规模以上中概互联港股跌幅规模以上中概互联美股跌幅纳指跌幅恒生指跌幅对比市场因素，截止2

14、022年8月底：中概互联美股跌幅偏离值约为中概互联美股跌幅偏离值约为46%46%中概互联港股跌幅偏离值约为中概互联港股跌幅偏离值约为22%22%。总体而言中概互联板块跌幅远高于市场跌幅，行业整体股价远低于其产业价值，中概互联板块中概互联板块对比市场整体处于低估值区域。对比市场整体处于低估值区域。纳斯达克纳斯达克综合综合指数走势指数走势香港恒生综合指数走势香港恒生综合指数走势资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind |122.1海外中概互联跌幅分析海外中概互联跌幅分析-47.10%-64.79%-58.61%-71.01%-35.80%-60.14%-80.00%-70.00%-60.00%-

15、50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%电商零售用户平台 企业IT服务 中介平台文化创作 互联网媒体中概互联不同行业板块自2021年2月份以来市值变化中概互联板块平均下跌幅度约为56%。从行业板块分析，本轮调整跌幅最大的为本轮调整跌幅最大的为平台类企业，其次为互联网媒体和企业平台类企业，其次为互联网媒体和企业ITIT服务。服务。政策矛头直指大型平台公司，互联网平台、类平台公司受到严苛监管，其他互联网应用领域没有受到直接影响，但受到板块连带间接影响以及2021年中概股退市传闻也出现大规模下跌现象。在本在本轮下跌中大型互联网平台市值损失最为轮下跌中大型互联网平

16、台市值损失最为严重。严重。行业板块行业板块代表个股代表个股政策影政策影响响电商零售阿里巴巴、京东、拼多多中用户平台哔哩哔哩、知乎、快手、微博高企业IT服务声网、秦淮数据、极光、数海信息低中介平台BOSS直聘、房天下、汽车之家高文化创作阅文集团、阿里影业、网易、祖龙娱乐低互联网媒体搜狐、三十六氪、腾讯音乐中资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind |132.2政府对互联网平台态度边际改善政府对互联网平台态度边际改善资料来源：长城证券研究院，公开资料整理发布日期发布日期发布会议发布会议政府相关主题概述政府相关主题概述22.4.29 政治局会议要促进平台经济健康发展促进平台经济健康发展，出 台支持

17、平台经济规范健康发展的具体措施。22.4.27 国务院常务会议促进促进平台经济健康发展平台经济健康发展，带动更多就业；推动因疫情关 停的快递等网点恢复运营。22.3.16 国务院金融委会议稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经促进平台经济平稳健康发展济平稳健康发展。21.12.8 中央经济工作会议要提振市场主体信心，深推进公平竞争政策实施，加强反垄断和反不正当竞争反垄断和反不正当竞争，以公正监管保障公平竞争。21.8.30 中央改革委员会会议针对一些平台企业存在野蛮生长、无序扩张野蛮生长、无序扩张等突出问题，加大反垄断监管反垄断监管力度，依法查处有关平台企业垄

18、断和不正当竞争不正当竞争行为，防止资本无序 扩张初见成效。20.12.16 中央经济工作会议强化反垄断和防止资本无序扩张反垄断和防止资本无序扩张。要完善平台企业垄断认定、数据收集使用 管理、消费者权益保护等方面的法律规范。自2020年底政府工作对互联网平台巨头进行表态，其中反垄断、防止资本无序扩张反垄断、防止资本无序扩张等表述频繁出现，直到2021年末政府对行业的态度依旧处于严监管阶段。严监管阶段：严监管阶段：此态度于2022年得到改善，受到疫情、宏观经济调整等因素影响，大型平台公司的促进就业、赋能发展等作用得到重视，政府自三月份以来的几大重要会议对互联网平台经济的主题从“严监管”切换到了“促

19、发从“严监管”切换到了“促发展”展”，其中“促进平台经济健康发展”成为了核心字眼，表明政策端经过前期烈火重锤后迎来了平和稳定期。由此可以初步得出结论：我国政府对互联网产业扶持态度开始出现边际改善。我国政府对互联网产业扶持态度开始出现边际改善。边际改善阶段：边际改善阶段：三、中概互联头部公司初步具备性价比三、中概互联头部公司初步具备性价比|14市场布局市场布局 |153.1中概互联大型平台梳理中概互联大型平台梳理证券代码证券代码证券名称证券名称市值（亿市值（亿元）元）20212021年年2 2月月份以来跌份以来跌幅幅BABA阿里巴巴16613.77 64.17%BIDU百度3335.11 55.

20、31%JD京东6059.97 33.79%BILI哔哩哔哩655.42 76.33%PDD拼多多6214.7055.37%9999.HK网易-S4102.05 21.78%3690.HK美团-W9105.34 40.03%1024.HK快手-W2665.12 58.66%0700.HK腾讯控股27,627.6351.25%市值五百亿以上的中概互联个股在本轮下跌中平均跌幅为57.15%，略低于整体行业跌幅。但从业绩表现看,龙头平台近三年平均营收增长率为44.34%，依旧处于上升期。大型平台具备深度流量池、完善的商业生态等高度稀缺竞争力，在政策影响下依旧具备较高的安全边际。在政策影响下依旧具备较高

21、的安全边际。规模以上企业跌幅大、业绩亮眼：规模以上企业跌幅大、业绩亮眼：资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%图表标题2021年2月份以来股价变动近三年营收复合增长率 |163.23.2本地生活服务龙头平台本地生活服务龙头平台-美团美团W W（3690.HK3690.HK）资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind，公司公告20002120212022A2022A营业收入（亿元）营业收入（亿

22、元）652.27975.291147.951791.28972.07营收同比增长营收同比增长92.25%49.52%17.70%56.04%20.34%营业利润（亿元）营业利润（亿元）-126.332.233.14-242.7-65.25美团股价走势和近四年业绩：美团股价走势和近四年业绩：美团作为本地生活服务平台龙头，汇聚商家资源、用户积淀、配送网络、高执行力地推团队等多项高壁垒资源，自千团大战中杀出重围，已经成长为囊括餐饮、出行、娱乐、生鲜、外卖等多种生活服务矩阵业务的龙头平台。公司一方面老业务持续发力，打下利润垫，并且依旧处于上升通道中，另一方面对社区团购、同城即时生鲜配送等领域的商业化探

23、索也从用资本攻城略地阶段进入到了锚定核心市场，开源节流的成熟商业化落地稳定阶段，新业务带来的亏损比不断收窄，并且经营数据持续走强，截至2022年6月30日止十二个月前（TTM）公司交易用户数达6.847亿人，同比增长8.9%；活跃商家数达920万户，同比增长18.5%。在本轮调整周期中美团市值蒸发过半，作为已成为消费者耳熟能详的龙头平台，未来增长确定性较强，目前性价比逐渐显露。|173.3电商龙头平台电商龙头平台-阿里巴巴（阿里巴巴（BABA）资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind，公司公告阿里巴巴股价走势和近四年业绩：阿里巴巴股价走势和近四年业绩：200192020

24、2020202120212022Q12022Q1营业收入（亿元）营业收入（亿元）3768.445097.11 7172.89 8530.66 2055.55营收同比增长营收同比增长50.58%35.26%40.72%18.93%-0.01%营业利润（亿元）营业利润（亿元）518.94862.50852.02647.27236.99阿里巴巴目前拥有全球最大电商零售经济体阿里系电商、国内市占率最高云计算产业阿里云。长期来看消费作为居民生活主体环节阿里系电商覆盖不同场景、不同群体的消费需求，2022财年，阿里巴巴服务的全球活跃消费者数达13.1亿，其中中国市场实现了10亿年度活跃消费者的里程碑。在平

25、台商家共同努力下，财年内阿里巴巴全球商品交易额(GMV)达人民币8.317万亿元。同时阿里新业务逐渐进入扭亏期，在集团降本增效、高质量发展的指引下，新业务（淘特、淘菜菜等）亏损有望持续收窄。阿里短期业绩受到疫情以及宏观经济扰动，但作为影响交易量级达到十万亿级的巨型龙头，长期基本面依然具备高稀缺性和长期投资价值。阿里在本轮下跌中市值减少超60%，一方面阿里直接受到政策影响，对估值以及市场情绪影响较大，另一方面宏观经济萎靡对消费的影响较为直接，因此本轮下跌为情绪、业绩、估值多重因素影响，目前公司股价企稳，经过一轮下跌后具备较高安全边际和投资性价比。|183.4短视频社交龙头平台短视频社交龙头平台-

26、快手快手W（1024.HK）资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind，公司公告快手股价走势和近四年业绩：快手股价走势和近四年业绩：快手作为短视频龙头，以社交娱乐为中心在下沉市场中有深厚用户积淀，并且核心经营数据不断上升。22Q2快手平均月活5.87亿,YoY+15.9%，创历史新高，用户日均使用时长同比增加17.1%至125.2分钟，平台用户活跃度进一步提升。而平台的发展阶段也从打通流量塑造生态进入到了平台商业化厚增利润，未来短视频平台最大的增长点在于电商平台转型，快手目前电商业务规模增长迅速，并且本身尚未完全搭建闭环平台其佣金距离成熟电商有三道四倍的增长空间。总体而言快手处于成长发力期，未

27、来短视频将作为居民主流移动网络休闲方式深入人们生活，短视频平台拥有大量待挖掘价值增量。快手在本轮下跌中丧失了80%的市值，底部机会值得关注。20002120212022A2022A营业收入（亿元）营业收入（亿元）203.01391.20587.76810.82427.62营收同比增长营收同比增长143.41%92.70%50.25%37.95%18.26%营业利润（亿元）营业利润（亿元）-124.01-192.65-1172.01-790.16-87.12 |193.5 自营网络电商平台自营网络电商平台-京东（京东（JD）资料来源：长城证券研究院，同

28、花顺iFind，公司公告京东股价走势和近四年业绩：京东股价走势和近四年业绩：京东是国内自营式电商平台的龙头企业，其商业模式注重自营物流配送效率、平台商品高标准品控，又有限时达、次日达、极速达等多种自营物流模式，同时京东借助京东品牌效应和流量积淀囊括了房产、科技、仓储、农牧、金融借贷等多个经营分支。京东零售依靠规模优势以及3P生态模式搭建创造了巨大收入提升空间，2022年一季度服饰、美妆品类增速达到三年来新高，原有商家的续签率、活跃度及品牌丰富度均有提升。京东在本轮下跌中失去了约33%的市值，总体上小于行业跌幅，总体而言公司未来成长预期明确，平台矛盾激化程度相对较小并非为政策矛头所指，总体估值具

29、备一定安全边际。20002120212022A2022A营业收入（亿元）营业收入（亿元）4620.25768.887458.029515.925072.55营收同比增长营收同比增长27.51%24.86%29.28%27.59%11.01%营业利润（亿元）营业利润（亿元）-13.56100.55139.7129.2853.38 |203.6 游戏娱乐平台游戏娱乐平台-网易网易S（09999.HK）资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind，公司公告网易股价走势和近四年业绩：网易股价走势和近四年业绩：网易作为知名网络游戏企业，其业务主要由在线游戏支撑，

30、其余云音乐、有道等多项应用类业务线支撑起网易以娱乐为主、工具辅助为辅的产品矩阵。其商业模式一大优越性在于在线游戏利润率较高，近年来新游永劫无间、暗黑破坏神：不朽海外服、旗舰端游梦幻西游等多款游戏成为爆品，提供了海量人齐和营收。未来网易有多款已储备新游预期上线，包括逆水寒手游、绿茵信仰等高质量作品。游戏产业近年来呈现出稳健发展态势，公司具备充足驱动因素。网易在本轮下跌中丧失了约21%的市值，远低于行业平均跌幅，主要原因在于游戏公司远离政策风口浪尖，其估值下跌主要因素在于板块整体影响，但公司未来发展前景不变，核心价值仍旧，目前初步具备性价比。200021

31、20212022A2022A营业收入（亿元）营业收入（亿元）511.79698.13736.67876.06467.15营收同比增长营收同比增长-36.41%5.52%18.92%13.82%营业利润（亿元）营业利润（亿元）110.77156.01153.72211.04-22.54 |213.7 下沉市场电商平台下沉市场电商平台-拼多多（拼多多（PDD）资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind，公司公告拼多多股价走势和近四年业绩：拼多多股价走势和近四年业绩：拼多多作为近年来新晋电商，锚定下沉市场，利用社交裂变、流量共享、扁平化供应链等多种模式组合拳在传统电商已经占据市场的前提下杀出重围成为

32、电商一大龙头。目前拼多多增长环比开始已提速，22年中报营收利润皆超预期，公司逐渐进入控本增效阶段。同时多多买菜受下沉市场高度重合流量赋能，在社区团购领域领跑第一梯队，未来拼多多在下沉市场的积淀和优势有机会在不同领域涌现出多种商业渠道，具备高延展性。拼多多在本轮下跌中丧失了约55%的市值，一方面原因在于行业总体受政策导向下行，另一方面在于市场初期对拼多多预期高，情绪较为激进，目前公司市值经过沉淀后逐渐企稳，展露出一定性价比。20002120212022A2022A营业收入（亿元）营业收入（亿元）131.2301.42594.92939.5552.33营

33、收同比增长营收同比增长752.29%229.74%197.37%157.92%29.55%营业利润（亿元）营业利润（亿元）-102.15-86.84-101.3856.66108.26 |223.8视频社区用户平台视频社区用户平台-哔哩哔哩（哔哩哔哩（BILI）资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind，公司公告哔哩哔哩股价走势和近四年业绩：哔哩哔哩股价走势和近四年业绩：哔哩哔哩为国内以二次元内容起家的视频社区龙头平台，目前业务线涵盖了视频、游戏、直播等以娱乐社交为中心的产品生态，以消费潜力最为广阔的Z时代为核心用户群体并不断推出精品核心内容。公司用户规模、用户付费率和社区活跃度保持高速增长，

34、2022年第一季度日均使用时长创下历史新高。未来公司中期增长点在于新游戏海外发行和三款游戏储备，长期增长预期在于已有用户高度粘性和二次元对于新生代群体的吸引力仍旧持续。公司市值，总体下跌股价在本轮下跌中失去了约76%的幅度较大，同期公司业绩保持稳定增长，目前公司性价比逐渐显露，建议重视底部机会。20002120212022Q12022Q1营业收入（亿元）营业收入（亿元）41.2967.78119.99193.8450.54营收同比增长营收同比增长-64.16%77.03%61.55%22.81%营业利润（亿元）营业利润（亿元）-102.15-86.8

35、4-101.3856.66108.26 |233.9 互联网社交龙头平台互联网社交龙头平台-腾讯控股（腾讯控股（0700.HK）资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind，公司公告腾讯股价走势和近四年业绩：腾讯股价走势和近四年业绩：腾讯拥有中国用户数量最多的超级社交APP微信和QQ，2021年微信月活人数为12.68亿人。公司以社交为中心向游戏、金融、生活数字化、云计算等多个维度进行业务延展，已成为具备高壁垒、高成熟度的互联网巨无霸。同时腾讯2021年表示将加大对元宇宙领域的投资，结合腾讯系平台海量流量赋能，公司有望在元宇宙领域实现高速发展。公司在本轮跌幅中失去约51%的市值，由于公司为板块龙

36、头同时业务涉猎广泛，因此虽未成为政策直接矛头但总体而言各受影响较为明显。腾讯业务线具备高延展性，未来各类新技术、新应用公司都可以在第一时间参与商业化浪潮，目前5G新应用不断涌现、流量价值逐渐上升，建议重视腾讯控股价值边际成长20002120212022A2022A营业收入（亿元）营业收入（亿元）3,126.943,772.89 4,820.64 5,601.18 2,695.06营收同比增长营收同比增长-20.66%27.77%16.19%-0.01%营业利润（亿元）营业利润（亿元）929.791,110.81 1,763.50 2,645.0663

37、5.40 |243.10搜索引擎平台搜索引擎平台-百度（百度（TCOM）资料来源：长城证券研究院，同花顺iFind，公司公告百度股价走势和近四年业绩：百度股价走势和近四年业绩：百度作为全球最大中文搜索引擎平台，其业务以搜索引擎的品牌和流量为基础，向元宇宙、新能源车、云计算、工业互联网等以科技为主的多维度领域延展。其智能云、萝卜快跑、ADS解决方案等多项业务线皆处于或逐渐靠近第一梯队，其研发中心百度core拥有国内顶级互联网科研能力，其年研发费用超50亿元，研发费用率高达25%。未来由5G引发的应用革命，产业互联网融合过程中，百度作为领先的科技企业有望在新技术浪潮中获得现行红利。在本轮下跌中百度

38、失去了约55%的市值，而目前百度在多项潜力业务的开展下，其核心价值进一步得到释放,公司长期价值成长值得关注。20002120212022A2022A营业收入（亿元）营业收入（亿元）309.65356.66183.16200.2341.09营收同比增长营收同比增长15.63%15.18%-48.65%9.32%0.01%营业利润（亿元）营业利润（亿元）29.9654.57-9.52-8.44-1.09 研究员承诺研究员承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平

39、公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明公司评级：公司评级：买入预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间;持有预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;卖出预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：行业评级：强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场|25买入预期

40、未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间持有预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间卖出预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 |26特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的

41、理解与配合。免责声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告

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