1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明基础化工基础化工中性中性维持2022年09月06日（评级）分析师 唐婕SAC执业证书编号：S01分析师 张峰SAC执业证书编号：S08联系人 郭建奇欧洲天然气短缺对化工业影响几何欧洲天然气短缺对化工业影响几何行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明欧洲能源禀赋不足，进口依赖度高欧洲能源禀赋不足，进口依赖度高 在欧洲每年消费的所有能源中，约有60%来源于进口，其中原油和天然气的依赖程度尤其高；2000-2021年，欧洲原油和天然气供给缺口呈小幅扩张态

2、势。2021年，欧洲原油产量和消费量分别160.2/637.5百万吨，供给缺口为477.4百万吨，对外依存度为74.9%；天然气产量、消费量分别2104/5711亿立方米，供给缺口为3606亿立方米，对外依存度为63.2%。俄罗斯的天然气对欧洲至关重要俄罗斯的天然气对欧洲至关重要 超过30%的欧盟天然气由俄罗斯供应。在EU27地区，天然气的进口来源国主要为俄罗斯和挪威。2020年EU27对俄罗斯、挪威、阿尔及利亚三国的进口量分别1550/746/290亿立方米，占总进口量的39%/19%/7%，合计占比为65%。2021年，德国、法国、意大利天然气对外依存度分别高达89%、95%、94%，荷兰

3、具备一定自有产量，对外依存度为33%。俄乌冲突以来，俄罗斯天然气对欧洲的供应情况俄乌冲突以来，俄罗斯天然气对欧洲的供应情况 俄乌冲突以来，欧盟对俄罗斯已实施六轮制裁；俄乌冲突爆发以来，面对欧盟的多轮制裁，俄罗斯不断减少对欧洲地区的天然气输送；为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施欧洲天然气短缺对化工行业的影响欧洲天然气短缺对化工行业的影响 欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整，且基本满足自己自足，2020年全球化学品销售额达3.47万亿欧元，欧盟销售额位列第二。鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，维生素、聚氨酯的供应链或对全球相关产品的鉴于俄

4、罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，维生素、聚氨酯的供应链或对全球相关产品的供应端形成较大冲击。供应端形成较大冲击。风险提示风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险8XrVeX8VsUjWqY9Y8OaO7NoMmMnPnPlOmMuNlOrRoR8OrQmMuOrMpOwMqMoR3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录目录01欧洲天然气对外依存度高欧洲天然气对外依存度高1.1 1.1 欧洲天然气进口依赖性较高欧洲天然气进口依赖性较高1.2

5、 1.2 欧洲天然气的需求总量和细分结构均较为稳定欧洲天然气的需求总量和细分结构均较为稳定02俄罗斯的天然气对欧洲至关重要俄罗斯的天然气对欧洲至关重要2.1 2.1 俄罗斯、挪威为欧盟天然气的主要进口国俄罗斯、挪威为欧盟天然气的主要进口国2.2 2.2 欧洲国家对俄罗斯天然气依赖度存在差异，但整体较高欧洲国家对俄罗斯天然气依赖度存在差异，但整体较高2.3 2.3 俄罗斯天然气向欧洲输送的管道有四个路线俄罗斯天然气向欧洲输送的管道有四个路线05风险提示风险提示03俄乌冲突以来，俄罗斯天然气对欧洲的供应情况俄乌冲突以来，俄罗斯天然气对欧洲的供应情况3.1 3.1 俄乌冲突以来，欧盟对俄罗斯已实施六

6、轮制裁俄乌冲突以来，欧盟对俄罗斯已实施六轮制裁3.2 3.2 针对欧盟制裁，俄罗斯“断气”予以反击针对欧盟制裁，俄罗斯“断气”予以反击3.3 3.3 为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施3.4 3.4 莱茵河低水位或将加重德国能源危机莱茵河低水位或将加重德国能源危机04欧洲天然气短缺对化工行业的影响欧洲天然气短缺对化工行业的影响4.1 4.1 欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整4.2 4.2 若俄罗斯“断气”，欧洲聚氨酯、维生素行业将受到影响若俄罗斯“断气”，欧洲聚

7、氨酯、维生素行业将受到影响一、欧洲天然气对外依存度高一、欧洲天然气对外依存度高51.1 欧洲天然气进口依赖性较高欧洲天然气进口依赖性较高欧洲能源禀赋不足，进口依赖度高欧洲能源禀赋不足，进口依赖度高 在欧洲每年消费的所有能源中，约有约有6060%来源于进口来源于进口，其中原油和天然气的依赖程度尤其高。20年年，欧洲原油和天然气供给缺口呈小幅扩张态势欧洲原油和天然气供给缺口呈小幅扩张态势。2021年，欧洲原油产量和消费量分别160.2/637.5百万吨，供给缺口为477.4百万吨，对外依存度为7474.9 9%；天然气产量、消费量分别2104/5711亿立方米，供给缺

8、口为3606亿立方米，对外依存度为6363.2 2%。（注：对外依存度计算方法为：当前消费量与产量之差与消费量之比）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：欧洲原油产量、消费量和供给缺口（百万吨）图：欧洲原油产量、消费量和供给缺口（百万吨）资料来源：BP，天风证券研究所图：欧洲天然气产量、消费量和供给缺口（十亿立方米）图：欧洲天然气产量、消费量和供给缺口（十亿立方米）供给缺口天然气产量天然气消费量61.1 欧洲天然气进口依赖性较高欧洲天然气进口依赖性较高欧洲近年来天然气产量下滑，挪威、英国为主要产气国欧洲近年来天然气产量下滑，挪威、英国为主要产气国 欧洲天然气已探明储量自欧洲天然气已探明储量

9、自20062006年后持续下滑年后持续下滑，造成地区产量规模不断降低；挪威造成地区产量规模不断降低；挪威、英国为主要产气国英国为主要产气国，但近年来产量明显减少但近年来产量明显减少。2003年，欧洲天然气储量达到峰值为203.14万亿立方英尺（5.75万亿立方米），21年降至80.86万亿立方英尺（2.29万亿立方米）。产量上看，从2004年高点3374亿立方米下降至2021年2104亿立方米，其中21年挪威、英国和乌克兰天然气产量占比为54.3%/15.5%/8.8%。消费量情况消费量情况，德国德国、英国英国、意大利意大利、土耳其为欧洲地区的主要天然气消耗国土耳其为欧洲地区的主要天然气消耗国

10、。2021年，四国天然气消费量分别905/769/725/573亿立方米，分别占当年欧洲地区天然气消费量的15.9%/13.5%/12.7%/10%，合计占52.1%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：BP、Wind，天风证券研究所图：欧洲天然气产量（图：欧洲天然气产量（BCMBCM）图：欧洲天然气消费量（图：欧洲天然气消费量（BCMBCM）挪威英国乌克兰荷兰罗 亚德国 兰意大利 欧洲其 地区 德国英国意大利土耳其法国荷兰 乌克兰 兰欧洲其 地区71.1 欧洲天然气进口依赖性较高欧洲天然气进口依赖性较高俄罗斯、挪威为欧盟天然气的主要进口国俄罗斯、挪威为欧盟天然气的主要进口国 欧洲

11、天然气进口总量整体持续增加欧洲天然气进口总量整体持续增加，LNGLNG进口占比提升进口占比提升。据BP，2021年欧洲地区共进口天然气3410亿立方米，其中通过管线进口量为2328亿立方米，占总进口量的68.3%，其中俄罗斯管道为最主要进口管线；LNG进口量为1082亿立方米，占比较2000年提升18.9个百分点，为31.7%。分国家看，2022年1-5月，天然气主要消费国家德国、法国、意大利、荷兰、英国和 进口量累计分别676/245/318/245/261/170亿立方米，其中德国、荷兰和英国较21年同期进口量分别下滑3%/2.6%/4%，法国、意大利、进口量同比增加19.9%/2.1%/

12、15.7%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：EUROSTAT、BP，天风证券研究所图：欧洲天然气进口来源分布图：欧洲天然气进口来源分布 管道 俄罗斯管道 洲管道 其 管道 中 地区 图：图：EU27+EU27+英国天然气进口量（月度）英国天然气进口量（月度）图：图：EU27+EU27+英国天然气消费量（月度）英国天然气消费量（月度）图：图：20212021年欧洲国家天然气消费量年欧洲国家天然气消费量81.2 欧洲天然气的需求总量和细分结构均较为稳定欧洲天然气的需求总量和细分结构均较为稳定请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Gov.UK、EUROSTAT、IEA、Wi

13、nd，天风证券研究所图：图：EU27+EU27+英国天然气消费结构英国天然气消费结构 德国意大利英国土耳其荷兰法国 兰比利 利 克 地利 尔兰 兰欧洲其 年天然气消费量同比欧洲天然气的需求总量和细分结构均较为稳定。欧洲天然气的需求总量和细分结构均较为稳定。2016年以来，欧洲天然气需求量大约保持在5000-5200亿立方米/年，2021年总消费量为5376亿立方米1，同比增长5.9%。从应用领域来看，应用领域来看，欧洲天然气需求可以划分为工业、家庭、商业、农林以及运输五个部分，各部分其占比基本保持稳定，分别贡献了总需求量的38%、41%、18%、2%、2%（2020）。从国家需求来看，从国家需

14、求来看，德国、意大利、英国、土耳其、荷兰和法国为天然气的主要消费国，2021年其共同贡献了欧洲天然气消费总量的72.3%72.3%。工业部 运输部 商业和 共 务部 家庭部 农业和林业部 其 注1：此处21年欧洲天然气消费量与前述数据有误差主要系数据来源不同所致，并不影响本文结论图：欧洲天然气价格情况图：欧洲天然气价格情况91.2 当前欧洲天然气库存已填充至当前欧洲天然气库存已填充至5年平均水平年平均水平供给短缺造成欧洲天然气价格持续攀升，库存不断填充以应对冬季需求供给短缺造成欧洲天然气价格持续攀升，库存不断填充以应对冬季需求 俄乌冲突爆发以来，俄罗斯对欧洲天然气供应短缺造成欧洲地区天然气价格

15、不断上涨。目前英国的天然气最新报价价格已涨至213.6欧元/MWh(8月19日)，荷兰(8月5日)和法国(8月12日)天然气最新报价分别157.7/149欧元/MWh，较年初涨幅分别为144%/228%/62%。8 8 月月 2828日日，欧洲欧洲（包括英国包括英国）的天然气库存量为的天然气库存量为7878.9999BCMBCM，已填充至已填充至5 5年平均水平年平均水平（7878.7575BCMBCM）。年初至今，主要受美国出口增长推动的 LNG流入是欧洲抵消俄罗斯管道天然气水平下降的关键一环，并促使进入冬季 几乎完全恢复到历史储气水平。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：欧洲天然气库

16、存水平（单位：图：欧洲天然气库存水平（单位：BCMBCM）资料来源：Bloomberg、EUROSTAT，数据更新至8/28，天风证券研究所图：图：EU27 LNGEU27 LNG及天然气进口量（及天然气进口量（BCMBCM）英国 荷兰 法国 天然气进口 进口（）差值 年平均101.2 当前欧盟天然气库存已填充至当前欧盟天然气库存已填充至5年平均水平年平均水平供给短缺造成欧洲天然气价格持续攀升，库存不断填充以应对冬季需求供给短缺造成欧洲天然气价格持续攀升，库存不断填充以应对冬季需求 8 8 月月 2828日日，欧盟的储气库已达到欧盟的储气库已达到 7979.0 0%，已填充至已填充至5 5年平

17、均水平年平均水平。年初至今，主要受美国出口增长推动的 LNG 流入是欧洲抵消俄罗斯管道天然气水平下降的关键一环，并促使进入冬季 几乎完全恢复到历史储气水平。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Bloomberg、GIE，天风证券研究所图：欧洲国家天然气库存及填充情况（截至图：欧洲国家天然气库存及填充情况（截至8 8月月2828日）日）注：气泡大小代表天然气库存量注：气泡大小代表天然气库存量德国德国意大利意大利法国法国荷兰荷兰 欧盟国家乌克兰 地利 利 兰 克共和国 斯 克罗 亚 维亚英国 欧后 比利 保加利亚克罗地亚 库存 消费量库存填充 二、俄罗斯的天然气对欧洲至关重要二、俄罗斯

18、的天然气对欧洲至关重要122.1 俄罗斯的天然气对欧洲至关重要俄罗斯的天然气对欧洲至关重要超过超过30%30%的欧盟天然气由俄罗斯供应的欧盟天然气由俄罗斯供应 在EU27地区，天然气的进口来源国主要为俄罗斯和挪威。2020年EU27对俄罗斯、挪威、阿尔及利亚三国的进口量分别1550/746/290亿立方米，占总进口量的39%/19%/7%，合计占比为65%。此外，2015-2020年间，EU27明显加大了对美国的进口量，且增幅显著。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：EUROSTAT，天风证券研究所图：图：20212021年年EU27EU27天然气进口来源国（按进口价值量）天然气进

19、口来源国（按进口价值量）图：图：EU27EU27天然气进口量及来源国天然气进口量及来源国 图：图：20212021年欧洲国家对俄罗斯天然气依赖度年欧洲国家对俄罗斯天然气依赖度图：欧洲国家天然气进口依赖度及能源结构份额（图：欧洲国家天然气进口依赖度及能源结构份额（20VS2120VS21）132.1 俄罗斯天然气对欧洲至关重要俄罗斯天然气对欧洲至关重要欧洲国家对俄罗斯天然气依赖度存在差异，但整体较高欧洲国家对俄罗斯天然气依赖度存在差异，但整体较高 2021年，德国、法国、意大利天然气对外依存度分别高达89%、95%、94%，荷兰具备一定自有产量，对外依存度为33%。在对俄罗斯天然气进口方面，德国

20、、意大利、荷兰对其依赖度超过30%，法国依赖度为15%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：EUROSTAT、Staticis、天风证券研究所 耳 立 比利 亚 斯 维 亚 兰保加利亚法国意大利 克德国 兰 克罗地亚 尔兰斯 克 利 维亚 地利荷兰 罗 亚 天然气在整个能源结构中的份额（，）格 亚 亚比利 法国克罗地亚罗 亚立 荷兰意大利德国 兰 克斯 文 亚 利 斯 克 兰保加利亚 地利 尔维亚 维亚 斯 亚和 维 尔多 其 注：荷兰为2020年数据142.2 俄罗斯天然气向欧洲输送的管道有四个路线俄罗斯天然气向欧洲输送的管道有四个路线俄罗斯天然气向欧洲输送的四条管道分别为：俄罗

21、斯天然气向欧洲输送的四条管道分别为：溪 溪 1 1号号（NordNord StreamStream）管道途经 罗的海通往至德国，年输气量550亿立方米；溪 2号年输气量为550亿立方米，合计1100亿立方米；溪 2号于2021年9月宣布建设完成，2022年2月，俄乌冲突，德国暂停了已经完工的 溪 2号项目。亚 尔亚 尔（YamalYamal）欧洲管道经白俄罗斯和 兰到德国，年输气量330亿立方米；乌克兰天然气运输系统乌克兰天然气运输系统（GTSGTS）的各条管道通往斯 克、利、罗 亚和 兰，年输气量400亿立方米；土耳其溪土耳其溪（TurkstreamTurkstream，蓝溪和土溪蓝溪和土溪

22、）管道连接到保加利亚、尔维亚和 利，年输气量分别315、160亿立方米。此外，有直接向 罗的海国家和 兰的输气管道。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：俄罗斯天然气向欧洲输送的管线情况图：俄罗斯天然气向欧洲输送的管线情况资料来源：路透社、BBC、Statista，bruegel，天风证券研究所152.2 俄罗斯天然气向欧洲输送的管道有四个路线俄罗斯天然气向欧洲输送的管道有四个路线请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Bruegel；数据更新至8/28，天风证券研究所 溪 溪 1 1号号GTSGTSYamaiYamai土溪土溪俄罗斯四条主要管道向欧洲的天然气输送情况俄罗斯四条主要

23、管道向欧洲的天然气输送情况过去过去3030天欧洲天然气进口情况天欧洲天然气进口情况俄罗斯管线俄罗斯管线挪威挪威/阿尔及利亚阿尔及利亚/LNG/LNG/俄罗斯俄罗斯三、俄乌冲突以来，俄罗斯天然气对欧洲三、俄乌冲突以来，俄罗斯天然气对欧洲的供应情况的供应情况173.1 俄乌冲突以来，欧盟对俄罗斯已实施六轮制裁俄乌冲突以来，欧盟对俄罗斯已实施六轮制裁请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：欧盟委员会，天风证券研究所第一轮制裁（第一轮制裁（20222022年年2 2月月2323日）日）1.对投票赞成承认 涅茨克州和 甘斯克州的 政府控制区的俄罗斯国家杜 成员实施个别制裁2.限制与 涅茨克州和

24、甘斯克州的 政府控制地区的经济关系3.限制俄罗斯进入欧盟资本和金融市场及 务第二轮制裁（第二轮制裁（20222022年年2 2月月2525日）日）1.对弗 基米尔 普京、谢尔盖 夫罗夫以及俄罗斯国家杜 和国家安全委员会成员等的个人制裁2.涵盖金融、能源、运输和技术部 的经济制裁3.暂停对俄罗斯外交官和其 俄罗斯官员和商人的签证便利规定第三轮制裁（第三轮制裁（20222022年年2 2月月2828日和日和3 3月月2 2日）日）1.对所有俄罗斯飞机关闭欧盟领空2.禁止与俄罗斯中央银行进行交易3.七家俄罗斯银行的SWIFT禁令4.禁止向俄罗斯提供以欧元计价的纸币5.批准暂停人造卫星和今日俄罗斯在欧

25、盟的广播活动6.因白俄罗斯参与俄罗斯军事入侵而对白俄罗斯人实施个别制裁对白俄罗斯的制裁（对白俄罗斯的制裁（20222022年年3 3月月9 9日）日）1.三家白俄罗斯银行的SWIFT禁令2.禁止与白俄罗斯中央银行进行交易3.白俄罗斯对欧盟的资金流入限制4.禁止向白俄罗斯提供以欧元计价的纸币第四轮制裁（第四轮制裁（20222022年年3 3月月1515日）日）1.对罗曼阿布 莫维奇和日耳曼汗等人的个人制裁2.禁止与某些国有企业进行任何交易3.禁止向任何俄罗斯个人或实体提供信用评级 务4.禁止对俄罗斯能源部 进行新投资5.禁止向俄罗斯出口奢侈品6.禁止从俄罗斯向欧盟进口钢铁第五轮制裁（第五轮制裁（

26、20222022年年4 4月月8 8日）日）1.禁止从俄罗斯进口煤炭和其 固体化石燃料2.对所有俄罗斯船只关闭欧盟港口3.禁止俄罗斯和白俄罗斯 路运输经营者进入欧盟4.禁止从俄罗斯进口木材、水泥、海产品和酒5.禁止向俄罗斯出口航空燃料和其 商品6.一系列有针对性的经济措施7.制裁217名个人和18个实体第六轮制裁（第六轮制裁（20222022年年6 6月月3 3日）日）1.禁止从俄罗斯进口原油和精炼石油产品（少数例外）2.SWIFT对另外3家俄罗斯银行和1家白俄罗斯银行的禁令3.Rossiya RTR/RTR Planeta、Rossiya 24/Russia 24 和 TV Center I

27、nternational 在欧盟暂停广播4.对18个实体和65名个人实施制裁，包括应对布查和 里乌 尔暴行负责的个人 自今年自今年2 2月俄乌冲突以来月俄乌冲突以来，欧盟共计对俄罗斯提出了欧盟共计对俄罗斯提出了6 6轮制裁轮制裁，分别涉及金融和商业 务、能源、运输、两用货物和先进技术物品、个人和实体名单等多部。2022年8月4日，欧盟新增一项制裁措施，内容针对两名个人实施限制性措施（Viktor Fedorovych Yanukovych与OleksandrViktorovych Yanukovych）。183.2 针对欧盟制裁，俄罗斯“断气”予以反击针对欧盟制裁，俄罗斯“断气”予以反击请务必

28、阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：BBC、EURACTIV、财联社、光明网、AP News，天风证券研究所 间（间（2022年以来）年以来）俄罗斯对欧盟“断气”的具体内容俄罗斯对欧盟“断气”的具体内容3月23日普京禁止欧洲天然气客户以美元和欧元支付账单，并宣布莫斯科只接受 布付款4月27日俄罗斯天然气工业股份 司（Gazprom）切断了对保加利亚保加利亚和 兰 兰 的天然气供应5月21日俄罗斯削减了对 兰 兰 的天然气供应（主要由于 兰拒绝以 布支付，并要求加入 约）-荷兰荷兰和 在同样拒绝以 布支付后，俄罗斯切断了对这两个国家的天然气供应6月中旬Gazprom通过 溪 1号大幅削减了

29、对德国的天然气供应，首先减少了运输量的40%，后又削减了33%7月11日 溪 1号宣布年度检修，预计检修至7月21日7月14日7月14日，俄气给包括德国Uniper、RWE在内的多家欧洲能源进口商发出具有法律效力的信件，宣称因遭遇了不可抗力因素而无法履行其天然气供应的合同义务，并且，该条款从6月16日开始追溯生效7月22日在警告可能完全遏制或停止供应后，俄罗斯已恢复通过其最大的管道向欧洲输送天然气。Nord Stream 1 管道在 10 天的维护中断后重新启动，但输气水平降低重新启动，但输气水平降低7月25日俄罗斯25日收紧了对欧洲的天然气供应，俄罗斯天然气工业股份 司表示，通过Nord S

30、tream 1 管道到德国的供应量降至满负荷产能的 20%8月20日俄罗斯天然气 司（Gazprom）发布关于PORTOVAYA压气站维护声明，将于将于8月月31日至日至9月月2日暂停通过日暂停通过 溪管道的天然气供应 溪管道的天然气供应；工作完成后且装置没有技术故障，天然气输送将恢复到3300万立方米/天。俄乌冲突爆发以来俄乌冲突爆发以来，面对欧盟的多轮制裁面对欧盟的多轮制裁，俄罗斯不断减少对欧洲地区的天然气输送俄罗斯不断减少对欧洲地区的天然气输送。俄罗斯天然气工业股份 司（Gazprom）由于 兰、保加利亚和其 国家不支付 布对其进行停产，由此带来了对德国和意大利的减产威胁。19当前（当前

31、（8 8月月2828日）溪日）溪 1 1号日输气量仅为满负荷状态的号日输气量仅为满负荷状态的20%20%溪 溪 1 1号号20112011年建成年建成，受俄乌冲突的影响受俄乌冲突的影响，今年以来管道输气量不断下降；今年以来管道输气量不断下降；6月16日，该管道的天然气供应量减少至每天6200万立方米，即仅为每天1.67亿立方米标准输气量的40%；7月11日至21日管道处于年度维护状态，输气量降至0；7月25日，管道年度维修结束，但日输气量继续降至满负荷状态的20%，约为3300万立方米/日（而在21年的大部分 间为 1.56亿立方米）；8 8月月3131日至日至9 9月月2 2日日，Gazpr

32、om将暂停通过 溪管道的天然气供应；工作完成后且装置没有技术故障输送将恢复到 3300万立方米/天 除俄罗斯断气外除俄罗斯断气外，挪威天然气 司挪威天然气 司 GasscoGassco年度检修计划来临年度检修计划来临，加剧欧洲天然气供应短缺加剧欧洲天然气供应短缺。其中Kollsnes天然气处理厂于8月25日-9月9日例行年度维护，预计减少19.5BCM/d的天然气供应；同，将9月9日-9月15日减少33.5BCM/d的计划延长至9月18日；将9月15日-9月29日减少29.5BCM/d的调整为在9月18日至9月26日减少38.5BCM/d，调整共计将额外减少4.5BCM/d的供应，占Gassc

33、o总输气量的16%（按Gassco 8月29日输气量27.7BCM/d计算）。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：溪图：溪 1 1号天然气输气量变化号天然气输气量变化资料来源：Bloomberg、Gassco，数据更新至8/28，天风证券研究所图：各输气管道输气量情况图：各输气管道输气量情况3.2 针对欧盟制裁，俄罗斯“断气”予以反击针对欧盟制裁，俄罗斯“断气”予以反击 百万立方米 年度例行管道检修开工负荷降至40%年度例行管道检修检修后开工负荷降至20%百万立方米 203.3 为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖

34、的措施请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：欧盟官方网站，天风证券研究所 REPowerEUREPowerEU计划计划 5月18日，欧盟委员会提出了3000亿欧元的REPowerEU计划，该计划旨在使欧洲在2030年前就能摆 资源俄罗斯的化石燃料；计划有三个主要要素：节能，促进可再生能源，以及使欧洲石油和天然气供应多样化；计划主要分为短期措施和中期措施。作为 REPowerEU 计划的一部分，欧盟最近提出了两个目标：(i i)到年底将俄罗斯进口量减少 2/3，以及(ii)(ii)在 2030 年之前将俄罗斯的天然气依赖度降至零。欧洲拟通过提高LNG和从 俄罗斯供应商的管道进口，增加生

35、物甲烷和可再生氢的生产和进口量，实现天然气供应多样化；并通过提高能源效，增加可再生能源和电气化，解决基础设施瓶颈，更快地减少家庭、建筑、工业和电力系统中化石燃料的使用。短期措施短期措施通过欧盟能源平台为所有 望参与的成员国以及乌克兰，尔多，格 亚和 巴尔干地区共同购买天然气，液化天然气和氢气与可靠供应商建立新能源合作伙伴关系，包括未来在可再生能源和低碳气体方面的合作快速推出太阳能和风能项目，结合可再生氢气部署，节省约500亿立方米的天然气进口增加生物甲烷产量，节省170亿立方米天然气进口在夏季之前批准首个欧盟范围的氢能项目欧盟节能通信，为 民和企业如何节省约 130亿立方米的天然气进口提供建议

36、到2022年11月1日，将储气量加满至容量的80%天然气供应中断情况下的欧盟协调需求削减计划2022年年底将俄罗斯油气的进口量减少2/3，到2027年底停止进口。2027年前完成的中期措施年前完成的中期措施根据修改后的复苏和弹性基金制定新的国家REPowerEU计划-支持价值3000亿欧元的投资和改革通过创新基金下30亿欧元的前期项目促进工业 碳新的立法和建议，以更快地允许可再生能源，特别是在环境风险低的专用“去地区”投资综合和适应的天然气和电力基础设施网络通过将欧盟范围内的2030年效 目标从 9%提高到13%，提高节能目标将2030年欧洲可再生能源目标从40%提高到45%欧盟新提案确保工业

37、界能够获得关键原材料提高运输部 能源效 的监管措施氢加速器到2025年将建造17.5 的电解槽，为欧盟工业提供燃料，自产1000万吨可再生氢气制定现代氢气监管框架图：图：20222022年欧洲预计将替换年欧洲预计将替换3030-50%50%的俄罗斯天然气的俄罗斯天然气21 20222022年年8 8月月9 9日，欧盟削减天然气用量协议正式生效；该协议于日，欧盟削减天然气用量协议正式生效；该协议于7 7月月2626日提出，主要内容为欧盟成员国同意在今年冬天（日提出，主要内容为欧盟成员国同意在今年冬天（20222022年年8 8月月1 1日至日至20232023年年3 3月月3131日期间），与过

38、去五年的平均消费量相比，日期间），与过去五年的平均消费量相比，自愿将其天然气需求减少自愿将其天然气需求减少15%15%，并采用各国适用的实施措施。，并采用各国适用的实施措施。此前，此前，IEAIEA向欧盟建议了减少对俄罗斯天然气依赖的十项计划向欧盟建议了减少对俄罗斯天然气依赖的十项计划 目标：今年至少减少从俄罗斯进口天然气的30%，并通过额外的选项将削减幅度扩大至50%以上，同 仍降低排放。据Bloomberg预测，通过欧洲的一系列措施，2022年欧洲预计将替换30-50%的俄罗斯天然气。IEAIEA提出减少对俄罗斯天然气依赖的十项计划提出减少对俄罗斯天然气依赖的十项计划3.3 为应对俄罗斯天

39、然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：IEA、Bloomberg，天风证券研究所图：欧洲图：欧洲LNGLNG进口情况进口情况图：欧洲天然气进口情况图：欧洲天然气进口情况挪威挪威图：欧洲天然气进口情况图：欧洲天然气进口情况从阿尔及利亚从阿尔及利亚图：欧洲天然气进口情况图：欧洲天然气进口情况从俄罗斯从俄罗斯图：欧洲天然气进口情况图：欧洲天然气进口情况22不惜代价找到替代气源不惜代价找到替代气源 近期，为应对俄罗斯可能天然气断供，欧洲本地主要的天然气供应者挪威已经满负荷运行，荷兰、英国、等

40、生产商在短期内也无法增加产量，潜力都有限；输气管道也在高位运行。3.3 为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Bruegel；数据更新至8/28，天风证券研究所图：欧洲未来将加大图：欧洲未来将加大LNGLNG进口规模进口规模图：图：EU27+EU27+英国英国LNGLNG进口终端情况（含建设中）及承载量进口终端情况（含建设中）及承载量23不惜代价找到替代气源不惜代价找到替代气源 在液化天然气方面，几个月来欧盟已经大幅增加进口量，欧洲已成为美国液化天然气最大出口市场。如果

41、俄罗斯天然气供应中断，欧洲买家们必然争抢有限的液化天然气资源，这意味着欧洲天然气成本还将上升。3.3 为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Bloomberg，天风证券研究所表：莱茵河低水位对化工企业的影响表：莱茵河低水位对化工企业的影响图：莱茵河的最新水位图：莱茵河的最新水位243.4 莱茵河低水位或将加重德国能源危机莱茵河低水位或将加重德国能源危机请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Bloomberg、央视网，数据更新至8/28，天风证券研究所 据德国联

42、邦水路和航运管理局数据，据德国联邦水路和航运管理局数据，8月15日莱茵河德国境内（考布镇）水位下降至32厘米（约为13英寸），低于40厘米阈值；据最据最新数据显示，新数据显示，8 8月月2828日莱茵河水位回升至日莱茵河水位回升至1 1米，但仍低于米，但仍低于5 5年平均水平（年平均水平（1.39m1.39m）27.8%27.8%，而船只满载航行，水位至少需要达到，而船只满载航行，水位至少需要达到1.51.5米。米。持续性低水位将增加德国能源危机。持续性低水位将增加德国能源危机。每年约有1.95亿吨货物在德国的河流上运输，其中德国30%的原油、煤炭运输都依赖内河航运，其中内河航运中80%的运输

43、量依靠莱茵河。由于俄乌冲突带来的天然气供应短缺，德国已重新投入使用了多家燃煤电厂；今年通过莱茵河的煤炭运量原本预计可达4000万吨，但据德国运输与物流协会估计，莱茵河上的煤炭运量今年只能完成计划的65%，因此莱茵河的低水位或将加剧德国的能源供应危机。由于驳船只能携带更少的货物以避免搁浅，沿河大量工厂企业因此无法及 足额获得原材料，生产经营受到一定影响。工业企业工业企业低水位对 司业务的影响低水位对 司业务的影响巴斯夫 司不排除在未来几周降低个别工厂的生产速度；目前没有影响如果未来两周考布的水位下降到35厘米-55厘米，一些驳船将无法使用莱茵河，而另一些驳船将减少载货量 司已经在更多地使用铁路运

44、输货物巴斯夫每年利用莱茵河运输450万吨原材料和产品，往返于路德维 港的主要基地已经有一艘船在所谓的Pegel水尺（用于计算吃水）低至30厘米 可以装载200吨货物另外两艘可以在极低水位下运行的驳船正在订购中已经扩大了冷却设备，以弥补在干旱 期可从莱茵河中提取的较低水量赢创 司已经租用了额外的船舶和卡车目前，供应链没有重大制约因素 司预计比 2018年准备得更好朗盛低水位目前没有影响物流如果莱茵河水位进一步下降，司可以改用铁路和 路运输 米最低水位 最高水位 平均水位 四、欧洲天然气对化工行业的影响四、欧洲天然气对化工行业的影响264.1 欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整欧洲地区是全

45、球化工的发源地，化工产业链完整请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：图：20202020年全球化学品分区域销售额占比年全球化学品分区域销售额占比资料来源：Cefic，天风证券研究所图：图：20202020年欧洲化学品分区域销售额占比年欧洲化学品分区域销售额占比欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整，且基本满足自己自足欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整，且基本满足自己自足 欧盟为全球第二大化工品生产区域欧盟为全球第二大化工品生产区域。2020年全球化学品销售额达3.47万亿欧元，欧盟销售额位列第二。2020年，全球化学品销售规模位列前三的国家（地区）分别为中国1.55万亿欧元（占

46、比44.55%）；欧盟地区为4991亿欧元，占比14.4%（包括欧盟27国和欧洲其 地区的整个欧洲地区为6276亿欧元，占比18.1%）；美国4258亿欧元（占比12.3%）。德国是欧洲排名第一德国是欧洲排名第一、全球排名第三的重要化工制造国全球排名第三的重要化工制造国（2020）。分国家来看，德国德国、法国法国、意大利和荷兰意大利和荷兰为欧盟主要化工业国家，超过超过6060%的EU27化工品销售额由它们产生。欧洲其 地区 德国 法国 意大利 荷兰 比利 地利 其 国家 图：图：20年年EU27EU27化学品销售额及全球占比化学品销售额及全球占比 十亿欧元 化学品

47、销售额占比（）274.1 欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：图：EU27EU27化学品三种贸易方式销售占比化学品三种贸易方式销售占比资料来源：Cefic，天风证券研究所图：图：20202020年年EU27EU27进口化学品分布进口化学品分布欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整，且基本满足自己欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整，且基本满足自己自足自足 欧洲化工业销售以欧盟内部为主欧洲化工业销售以欧盟内部为主,7070%自己消耗自己消耗，3030%对外贸易对外贸易。2010-2020年，EU2

48、7国内销售额减少近1/2，而欧盟成员国间化学品贸易更加频繁。欧盟化学品销售额来源可分为三类：成员国国内销售、欧盟内部销售（成员国间相互销售）和欧盟外部销售（或出口）。从销售占比上看，欧盟成员国间的销售市场是推动近十年欧盟化学品销售额增长的主要动力。欧洲化工业进出口情况：欧洲化工业进出口情况：特种化学品为最大出口规模品类特种化学品为最大出口规模品类，石油石油化工产品为最大进口规模品类化工产品为最大进口规模品类（20202020）。国内销售欧盟内部销售欧盟外部销售图：图：20202020年年EU27EU27出口化学品分布出口化学品分布 284.2 若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响若俄罗斯“断气

49、”，欧洲工业将受到影响请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：BMWK，天风证券研究所如果俄罗斯对欧洲断气主要冲击表现在以下三方面（以德国为例）：如果俄罗斯对欧洲断气主要冲击表现在以下三方面（以德国为例）：其一，引发德国启动能源领域的戒严令；其二，影响居民生活；其三，影响化工生产等各领域企业。就德国而言，6月23日已进入第二阶段（警报级别），其国家天然气能源计划的下一阶段（第三阶段）将涉及实施一项分配计划，根据该计划，某些工业部 的供应将被削减（根据分配），家庭和医院等重要部 和场所暂 将获得优先考虑。阶段名称阶段名称触发条件触发条件应急内容应急内容 间 间第一阶段预警级别预警级别当有

50、“具体，严重和可靠的迹象表明，可能发生可能导致天然气供应情况显着恶化并可能达到预警或紧急级别”对使用天然气的 司继续确保供应，天然气输送系统运营商（TSO）或网络运营商每天至少向德国经济部更新一次供应情况电力TSO协调以确保其电网的稳定性政府立即通知欧盟委员会可能采取的进一步措施，其中包括如果条件不再满足，取消早期紧急状态2022/3/30第二阶段警报级别警报级别当“天然气供应中断或对天然气的需求异常高，导致天然气供应情况显着恶化，但市场仍然能够应对这种中断或需求而不需要采取 市场措施”额外提供150亿欧元(约合158亿美元)的贷款用于补充天然气储备启动额外的燃煤发电，取代目前的天然气发电，相

51、关法律预计将于7月8日通过于夏季启动天然气“拍卖”系统，用以向制造企业出售天然气，德国政府表示，该系统将有助于减少制造行业的天然气消费，天天然气优先用于储备而不是发电然气优先用于储备而不是发电2022/6/23第三阶段紧急级别紧急级别当“对天然气的需求异常高，天然气供应严重中断或其 重大供应情况并且已经实施了所有相关的基于市场的措施，但天然气供应不足以满足剩余的天然气需求，因此需要采取额外的 市场性措施，特别是确保向受保护的客户提供天然气”需要进行国家干预，基于市场的措施已失效第三阶段启动，意味着德国剩余天然气供应被配给对工业的天然气供应首先减少，而家庭和医院等重要场所暂 可对工业的天然气供应

52、首先减少，而家庭和医院等重要场所暂 可以继续获得可用的天然气以继续获得可用的天然气（由德国网络监管机构Bundesnetzagentur完成）尚未进入第三阶段294.2 若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：VCI、Bloomberg，天风证券研究所俄罗斯天然气的全面中断将对整个欧洲造成较大的能源短缺问题俄罗斯天然气的全面中断将对整个欧洲造成较大的能源短缺问题以德国为例，高度能源密集型的化学和石油化工行业，可能是首先以德国为例，高度能源密集型的化学和石油化工行业，可能是首先将通过减少产量以应对天然气短缺或需求而受

53、到影响的行业将通过减少产量以应对天然气短缺或需求而受到影响的行业 2009-2020年，德国化工业对天然气消耗量逐步增长，且占全行业消耗量比例较高，20年达到20.6%。根据VCI，今天上半年由于原材料成本高企等因素，德国化学及制药行业产量同比仅增长0.5%，其中化学工业产量同比下降3%。图：德国化工行业天然气消耗及消耗量占比情况图：德国化工行业天然气消耗及消耗量占比情况图：德国工业天然气消耗份额情况（图：德国工业天然气消耗份额情况（%）太 耳化工行业消耗量化工行业占总消耗（）图：图：20222022年年H1H1德国化工业分部 产量同比变动情况德国化工业分部 产量同比变动情况-9%-3%-2.

54、50%-0.50%-0.50%3%精细及特种化学品化学工业石油化工产品基本无机物消费类化学品聚合物304.2 若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Bloomberg，天风证券研究所作为欧洲化工业生产大国，俄罗斯天然气断供将对德国化工产生显著负面影响作为欧洲化工业生产大国，俄罗斯天然气断供将对德国化工产生显著负面影响 天然气是德国化工行业能耗的主要来源，天然气是德国化工行业能耗的主要来源，2020年产生65.6%能耗供应，其次分别为电力（26.8%）、煤炭（6%）和原油（1.6%）。德国的工业园区尤其容易受到潜在

55、的天然气供应短缺的影响，因为冬季供暖的天然气需求是被优先考虑的，并且电力部 增加了煤炭的灵活性。因此，如果俄罗斯完全停止对德国天然气的供应，可能会导致整体天然气供应大幅缩减，化工行业因此可能首当其冲受到潜在需求配给的影响。据彭博研究估算，由于俄罗斯天然气供应短缺，与 2021 年相比，2022 年德国的天然气需求预计减少 20-25 BCM。以巴斯夫和赢创为例的德国化工行业德国化工行业天然气需求占工业工业总需求的 37%，其次是 金属矿产开采（11%）和食品、饮料和烟草（13%）。图：德国天然气下游需求结构图：德国天然气下游需求结构图：假设俄罗斯对德国断气，不同部 未来天然气消耗结构图：假设俄

56、罗斯对德国断气，不同部 未来天然气消耗结构 户 贸易和商业 集中供暖 动力 化学和石油化工 食品、饮料和烟草 金属矿物 铁和钢 纸张、纸 和 其 工业 314.3 若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：巴斯夫 司 告、中国产业信息网、Bloomberg，天风证券研究所 鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，维生素、聚氨酯维生素、聚氨酯的供应链或对全球相关产品的供应端形成的供应链或对全球相关产品的供应端形成较大冲击。较大冲击。巴斯

57、夫的主要产品产能（万吨）巴斯夫的主要产品产能（万吨）生产基地生产基地基地占 司基地占 司总产能比例总产能比例生产基地生产基地基地占 司基地占 司总产能比例总产能比例全球产能全球产能 司产品占全 司产品占全球产能比例球产能比例产品名称产品名称巴斯夫全球产能巴斯夫全球产能德国路德维 港德国路德维 港比利 安特卫普比利 安特卫普石化产品乙烯3486218%10831%190522%丙烯2633513%6525%87583%丁二烯6810.515%15.523%16134%苯913033%2831%70371%环己烷1313100%8791%环氧乙烷（当量）144.534.524%5035%羰基C4醇

58、162.55634%增塑剂59.54067%丙烯酸1513221%3221%87217%高吸水性材料56.52.54%2137%聚苯乙烯/石墨聚苯板54.54684%14404%单体氨176.58850%64.837%己二酸72457.916%氯59.538.565%76991%硫酸925054%尿素54.554.5100%己内酰胺70聚酰胺92.5MDI1926031%92421%TDI783038%37521%VA0.750.75100%3.720%VE22100%1414%巴斯夫巴斯夫注：巴斯夫产能数据更新截至22年6月，全球产能数据更新截至20年324.3 若俄罗斯“断气”，欧洲工业将

59、受到影响若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：赢创、科思创 司 告，Bloomberg，天风证券研究所赢创的主要产品产能（万吨）赢创的主要产品产能（万吨）生产基地生产基地全球产能全球产能 司产品占 司产品占全球产能比例全球产能比例产品名称产品名称赢创全球产能赢创全球产能德国韦瑟灵德国韦瑟灵比利 安特卫普比利 安特卫普德国 尔德国 尔DL-蛋氨酸706.5全球市场地位第一全球市场地位第一丁烯23.57.5全球市场地位第一全球市场地位第一增塑剂醇6异壬醇34PVC 增塑剂2254880.4%聚酰胺(PA)40.5MTBE15二氧化硅系列产品100赢创赢

60、创科思创科思创科思创的主要产品产能（万吨）科思创的主要产品产能（万吨）生产基地生产基地基地占 司基地占 司总产能比例总产能比例生产基地生产基地基地占 司基地占 司总产能比例总产能比例全球产能全球产能 司产品占 司产品占全球产能比例全球产能比例产品名称产品名称科思创全球产能科思创全球产能德国德国欧洲其 地区欧洲其 地区MDI1776034%1810%92419%TDI802633%2227%37521%聚醚多元醇1422820%4431%PC1602918%2415%60027%鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工

61、企业，维生素、聚氨酯维生素、聚氨酯的供应链或对全球相关产品的供应端形成的供应链或对全球相关产品的供应端形成较大冲击。较大冲击。注：赢创产能更新截至21年，科思创更新截至22Q1；全球产能数据更新截至20年334.3 若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：帝斯曼、欧化工 司 告、前瞻产业研究、产业信息网、聚烯烃弹性体的现状及研究进展程嘉猷、欧化工 司官网、Bloomberg、Statista等，天风证券研究所帝斯曼的主要产品产能（万吨）帝斯曼的主要产品产能（万吨）生产基地生产基地基地占 司基地占 司总产能比例总产能

62、比例全球产能全球产能 司产品占 司产品占全球产能比例全球产能比例产品名称产品名称帝斯曼全球产能帝斯曼全球产能 士 士维生素A0.753.720%维生素E33100%1421%鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，维生素、聚氨酯维生素、聚氨酯的供应链或对全球相关产品的供应端形成的供应链或对全球相关产品的供应端形成较大冲击。较大冲击。欧化工的主要产品产能（万吨）欧化工的主要产品产能（万吨）生产基地生产基地全球产能全球产能 司产品占 司产品占全球产能比例全球产能比例产品名称产品名称 欧化工全球产能 欧化工全球产能比

63、利 比利 荷兰荷兰 兰 兰聚烯烃3107 2.8%聚丙烯224308758 2.6%丙烯7412,824 0.6%聚乙烯25.513,318 0.2%苯酚18.51297 1.4%丙酮11.5685 1.7%帝斯曼帝斯曼 欧化工 欧化工注：司产能及全球产能数据更新截至 20年344.3 若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响若俄罗斯“断气”，欧洲工业将受到影响请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：各 司 告、百川盈孚、产业信息网、前瞻经济学、中化新网等，天风证券研究所国内相关上市 司及产能国内相关上市 司及产能产品名称产品名称上市 司上市 司产能情况（万吨）产能情况（万吨）司产品占 司

64、产品占全球产能比例全球产能比例MDI万华化学26528.7%TDI万华化学6517.3%沧州大化154.0%维生素维生素E新和成214.3%维生素维生素A新和成127.0%PC万华化学213.5%沧州大化101.7%丙烯酸丙烯酸万华化学303.4%卫星石化667.6%蛋氨酸蛋氨酸安迪苏4924.3%新和成10（后续二期扩建后为25）5.0%鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，维生素、聚氨酯维生素、聚氨酯的供应链或对全球相关产品的供应端形成的供应链或对全球相关产品的供应端形成较大冲击。较大冲击。注：万华化学、

65、卫星石化更新截至21年、沧州大化22H1、新和成20年、安迪苏18年；全球产能中，蛋氨酸产能更新截至为21年，其余产品为20年35风险提示风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 欧洲能源价格持续上涨：欧洲能源价格持续上涨：2021年欧洲天然气价格持续攀升，涨势延续已至2022年第一季度；天然气价格上涨带来欧洲地区国家电力均价随之上涨，影响化工企业开工及正常生产活动，带来制造成本不断增加，企业经营或将面临亏损局面。地缘政治冲突：地缘政治冲突：当前俄罗斯和乌克兰的冲突仍存在较大不确定性，两国的政治争端阻碍了全球范围内部分能源及化学品的正常贸易活动，影响欧洲地区化工企业的生产经营。环保政策对

66、化工业行业发展的影响：环保政策对化工业行业发展的影响：化工行业是高耗能行业，欧洲各国政府重视对可再生、清洁能源的利用和开发，积极引导化工企业节能减排。逆全球化风险：逆全球化风险：自由贸易理念边缘化，地方贸易保护主义不断升级，全球多边贸易体制或将受到逆全球化风险的不利影响，进而影响各区域化学品的投资与贸易活动。36请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益

67、-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除 另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限 司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）

68、。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、务标识及标记均为天风证券的商标、务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已 开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何 候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同 考量各自

69、的投资目的、财务状况和特定需求，必要 就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随 更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同 期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其 专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部、自营部 以及其 投资业务部 可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及 司所发行的证券并进行交易，也可能为这些 司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融 务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其 决定的唯一参考依据。THANKS37