1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 传媒传媒 中报回顾中报回顾:局部显韧性，整体静待复苏局部显韧性，整体静待复苏 华泰研究华泰研究 传媒传媒 增持增持 (维持维持)研究员 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)755 8249 2388 研究员 周钊周钊 SAC No.S0570517070006 SFC No.BQA910 +(86)10 5679 3958 联系人 吴晓宇吴晓宇 SAC No.S0570120070141 +(86)755 2399 3324 联系人 王星云王星云 SAC No

2、.S0570121100014 +(86)755 8249 2388 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 三七互娱 002555 CH 28.50 买入 吉比特 603444 CH 391.14 买入 完美世界 002624 CH 18.43 买入 国联股份 603613 CH 132.18 买入 分众传媒 002027 CH 7.82 买入 快手-W 1024 HK 125.58 买入 芒果超媒 300

3、413 CH 35.74 买入 光线传媒 300251 CH 10.85 买入 万达电影 002739 CH 13.00 增持 凤凰传媒 601928 CH 9.49 买入 中南传媒 601098 CH 12.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 9 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 受宏观环境受宏观环境/疫情扰动疫情扰动 1H22 传媒传媒业绩承压业绩承压，部分线上经济，部分线上经济&教育出版显韧性教育出版显韧性 1H22 传媒行业（中信传媒指数成分股）营收 2,412 亿元，同比下滑 5.6%；归母净利润 206 亿元，同比下滑 25.7%；扣非后归母净利 167 亿元，

4、同降12.0%。1H22 行业整体业绩承压，主因宏观经济增长放缓、消费需求疲软、疫情反复及行业监管趋严。细分行业，由于上半年疫情反复，院线、影视、营销、出版板块受到较明显冲击；因版号暂停和监管影响，游戏行业上半年增速放缓，但盈利能力同比提升。我们仍看好各细分板块优质龙头，包括：三七互娱、吉比特、完美世界、国联股份、分众传媒、快手-W、芒果超媒、光线传媒、万达电影、凤凰传媒、中南传媒等。互联网互联网 B2B 电商龙头维持高景气度，游戏龙头盈利能力稳中有升电商龙头维持高景气度，游戏龙头盈利能力稳中有升 互联网相关公司 1H22 实现营收 1,254 亿元，同比增长 24.4%；实现扣非归母净利 2

5、3.8 亿元，同比下滑 2.9%；在线视频平台广告业务受到疫情冲击，但工业 B2B 电商公司龙头业绩展现韧性。游戏相关上市公司 1H22 实现营收405亿元，同比增长4.1%；实现扣非归母净利润68亿元，同比增长23.9%，主要因为低基数效应下，今年上半年利润率回升。其中，龙头公司三七互娱和完美世界 1H22 表现相对较好，部分重点产品进入买量回收成长期，产品长线精细运营卓有成效，出海业务积极拓展。营销营销受经济受经济及疫情影响及疫情影响整体承压；大众出版发行疲弱，教辅教材稳健发展整体承压；大众出版发行疲弱，教辅教材稳健发展 营销板块 22H1 营收 786.0 亿元，同降 16%；净利 35

6、.2 亿元，同降 38%。受疫情/经济影响，据 CTR，22 年 1-5 月广告市场花费同比跌幅持续扩大，但 6 月同比-9%，环比 5 月收窄 15pct。据 CTR 与 Questmobile，电梯海报/电梯 LCD 韧性较强，22H1 支出同比+8%/+4%，此为刊例价口径，实际执行折扣比往年力度大。互联网广告 22Q1/Q2 支出分别同比+4%/-8%。出版发行板块 22H1 营收 708 亿元，同增 5.6%；净利 87 亿元，同减 4.31%，主要受疫情影响叠加消费疲软影响。据北京开卷，22H1 图书零售市场规模同降 13.8%，较 19 年同期相比下降 12.8%，仍未恢复到疫情

7、前水平。教辅教材表现稳健发展，相关龙头公司业绩持续增长，在疫情背景下彰显强韧性。疫情疫情+供给不足冲击供给不足冲击电影行业，但电影行业，但 6 月后已有好转；电视剧精品化延续月后已有好转；电视剧精品化延续 电影板块 22H1 营收 86 亿元，同减 36%；亏损 13.3 亿元，较 21H1 由盈转亏。据艺恩数据，22H1 电影票房 172 亿元，同降 38%，主要受疫情和优质内容供给不足影响。但随着疫情防控措施得力，6 月后行业已有好转，影院营业率恢复至 80%以上；暑期档总票房达 91亿元，较 21年同期增长 23.8%，但较 19 年的 178 亿仍有较大差距；动漫影视板块 22H1 营

8、收 108.78 亿元，同降 2.67%；实现净利 5.72 亿元，同降 33.36%。电视剧方面，22H1 剧目备案数量/集数同比回升，单部集数继续减少，行业精品化趋势延续。风险提示：疫情反复风险、消费疲弱风险、行业监管趋严。(24)(14)(3)818Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 传媒传媒 正文目录正文目录 互联网板块：发掘结构性机会，互联网板块：发掘结构性机会，B2B 电商及短视频显韧性电商及短视频显韧性.3 板块整体情况.3 各公司业绩增速区间.4 重点公司业绩及经营情况.6 板块估

9、值.8 游戏板块：收入增速放缓，整体盈利能力提升游戏板块：收入增速放缓，整体盈利能力提升.9 板块整体情况.9 各公司业绩增速区间.11 重点公司业绩及经营情况.13 板块估值.15 营销板块：受宏观环境营销板块：受宏观环境&疫情影响明显，疫情影响明显，6 月开始逐步恢复月开始逐步恢复.16 板块整体情况.16 各公司业绩增速区间.17 重点公司情况.22 板块估值.23 出版板块：大众出版发行疲弱，教辅教材稳健发展显韧出版板块：大众出版发行疲弱，教辅教材稳健发展显韧性性.24 板块整体情况.24 各公司业绩增速区间.25 重点公司情况.29 板块估值.30 电影院线板块：行业受疫情冲击明显，

10、龙头市占率提升电影院线板块：行业受疫情冲击明显，龙头市占率提升.31 板块整体情况.31 各公司业绩增速区间.32 重点公司情况.34 板块估值.34 影视内容影视内容板块：电影因疫情短期承压，电视剧精品化趋势延续板块：电影因疫情短期承压，电视剧精品化趋势延续.35 板块整体情况.35 各公司业绩增速区间.35 板块估值.39 广电板块：有线电视持续下滑，广电板块：有线电视持续下滑，IPTV/OTT 稳定提升稳定提升.40 板块整体情况.40 各公司业绩增速区间.40 板块估值.42 风险提示.42 2WVW1UZY0WnPsQ8O8Q8OmOpPsQmOeRnNvMlOqQuM6MoOuNu

11、OtPsOvPoMpQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 传媒传媒 互联网板块：发掘结构性机会，互联网板块：发掘结构性机会，B2B 电商及短视频显韧性电商及短视频显韧性 板块整体情况板块整体情况 我们统计了 A 股互联网相关的 23 家上市公司，1H22 营收为 1,254 亿元，同比增长 24.4%；实现归母净利润27.6亿元，同比下滑4.0%；实现扣非后归母净利23.8亿元，同比下滑2.9%。互联网行业整体利润表现承压，但 B2B 电商公司及短视频板块业绩展现韧性。1H22 我国移动互联网用户规模稳中有升，生活服务我国移动互联网用户规模稳中有升，生活服务/办公

12、商务办公商务/金融理财用户增长较快。金融理财用户增长较快。根据 QuestMobile 数据，22 年 6 月中国移动互联网用户规模达 11.9 亿，较 21 年末净增 903万，达到历史新高。分不同行业看，22 年 6 月生活服务/办公商务类 App 的 MAU 增长较快，分别同比增长 17.9%/13.4%至 9.6/6.6 亿；但移动视频/新闻资讯/移动音乐用户增长承压，22 年 6 月 MAU 分别同比下降 9.8%/5.7%/5.5%至 10.3/7.0/7.1 亿。图表图表1：中国：移动互联网月活跃用户（中国：移动互联网月活跃用户（MAU）规模）规模 图表图表2：中国：移动互联网各

13、行业中国：移动互联网各行业 MAU 规模（规模（22 年年 6 月）月）资料来源：QuestMobile、华泰研究 资料来源：QuestMobile、华泰研究 从用户时长角度看，短视频行业持续获取市场份额。从用户时长角度看，短视频行业持续获取市场份额。根据 QuestMobile 数据，22 年 6 月短视频行业在中国移动互联网用户总使用时长的占比同比提升 2.3pct 至 28.0%，显著领先于排名第二的即时通讯行业（占比 22.0%，同比下降 0.9pct）；受短视频等行业竞争影响，综合资讯/在线视频/其他行业的用户时长占比也同比下降 0.2/0.2/1.4pct 至 7.3/6.6/30

14、.9%；综合电商行业展现一定的韧性，用户时长占比同比提升 0.4pp 至 5.2%。图表图表3：中国：移动互联网用户时长分布中国：移动互联网用户时长分布 资料来源：Questmobile、华泰研究 11.5 11.6 11.5 11.5 11.6 11.6 11.6 11.7 11.8 11.9 11.9 1.4-0.1 0.5 1.3 1.7 2.2(0.5)0.00.51.01.52.02.5024681012142020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年6月MAU同比增速（右轴

15、）(亿人)(yoy%)0.55.30.67.25.3-9.817.9-5.5-5.713.4(15)(10)(5)05101214移动社交移动购物系统工具金融理财出行服务移动视频生活服务移动音乐新闻资讯办公商务行业MAU规模行业MAU同比增速（右轴）(亿)(yoy%)2825.72222.97.37.56.66.85.24.830.932.3007080901002022年6月2021年6月短视频即时通讯综合资讯在线视频综合电商其他(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 传媒传媒 各公司业绩增速区间各公司业绩增速区间 根

16、据 1H22 营收同比增速划分，增速在 50%100%的有：国联股份、星期六、平治信息；增速在 20%50%的有：安妮股份、上海钢联、壹网壹创；增速在 0%20%区间的有：新媒股份、新华网、掌阅科技、视觉中国、金财互联、丝路视觉、天音控股；其余公司营收同比增速为负。依据 1H22 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：人民网；增速在 50%100%的有：国联股份；增速在 20%50%的有：新华网；增速在 0%20%区间的有：焦点科技、生意宝；扭亏的有：星期六、立昂技术；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。根据 2Q22 营收同比增速划分，增速在 50%100%的有：国联股份、星期

17、六；增速在 20%50%的有：壹网壹创、上海钢联、平治信息、安妮股份、掌阅科技；增速在 0%20%区间的有：新华网、金财互联、天音控股、新媒股份、新国脉；其余公司营收同比增速为负。依据 2Q22 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：人民网；增速在 50%100%的有：国联股份、三六五网；增速在 20%50%的有：生意宝；增速在 0%20%区间的有：新华网、芒果超媒；扭亏的有：星期六、立昂技术；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。图表图表4：互联网互联网板块公司板块公司 2022H1 业绩情况梳理业绩情况梳理（亿元（亿元/%）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 2022Q

18、2 2022H1 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 业绩变动原因业绩变动原因 1 芒果超媒 300413 CH 35.91-7%6.83 0.8%67.14-15%11.91-18%1H22 广告业务承压，实现营业收入 21.63 亿元，同比下降 31.15%，一是去年同期广告收入基数相对较高，二是受宏观经济及新冠肺炎疫情影响，广告行业整体景气度有所下滑。2 国联股份 603613 CH 157.57 98%2.72 97.1%278.95 99%4.27 98%主因公司网上商品交易收入增长。公司旗下各多多电商深入贯彻“平台、科技、数据”战

19、略，继续大力实施积极高效的上下游策略；针对疫情影响，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战疫行动；平台交易量增长较快，推动收入和毛利的增长，从而实现净利润增长。3 新媒股份 300770 CH 3.54 6%1.66-16.7%7.42 13%3.38-6%1、上年同期因冲回以前年度计提的中长期激励基金等非经常性损益金额较大，而本期非经常性损益对净利润正向影响较小；2、公司处于战略转型期，拓展内容版权等业务，本期相应内容版权成本及宣推费用同比增长；3、本期应收运营商业务款较上年末增加，相应计提的坏账准备同比增长。4 平治信息 300571 CH 10.89 30%0.47-45.6%23.

20、77 61%1.60-4%竞争加剧以及业务推广费增加导致公司移动阅读业务利润承压，1H22 移动阅读业务毛利率同比下滑 13.8pp 至 20.6%。5 值得买 300785 CH 3.56-10%0.42-28.8%6.06-4%0.20-76%由于全球多地疫情的反复，对公司的经营业绩造成了一定程度的影响。上半年，公司实现营业收入 6.1 亿元，同比下降 4.02%6 视觉中国 000681 CH 1.96-3%0.24-55.7%3.51 3%0.55-43%2022 年上半年，受三月份以来的国内疫情影响，公司部分客户所在行业或地区经营活动受到了较大影响 7 焦点科技 002315 CH

21、3.77-5%1.02-6.0%7.27-1%1.43 11%1、公司中国制造网 1H22 实现收入 5.8 亿元，同比增长10.49%，网站访问量、询盘量、买家数量等各方面均较去年同期实现了一定的增长；2、新一站调整业务结构，淘汰了部分利润率低、业务质量不稳定的保险业务 8 星期六 002291 CH 9.99 94%0.24 扭亏为盈 18.02 77%1.11 扭亏为盈 1、报告期内疫情对公司鞋履业务尤其是线下渠道影响较大，使得该业务出现一定经营性亏损，但同比去年亏损额已大幅收窄；2、5-6 月随着国内疫情逐步得到控制，旗下艺人/主播的开播率逐渐恢复，公司子公司遥望网络相关业务较去年同期

22、取得了良好增长。9 人民网 603000 CH 3.96-13%1.22 235.2%7.16-11%1.09 571%1、受疫情形势延宕反复影响，广告及宣传服务业务短期承压，1H22 营业收入同比下滑 11%，扣非净利润同比下滑 13%；2、报告期内公司确认非流动资产处置损益 7397 万元，导致规模净利润较快增长。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 传媒传媒 10 壹网壹创 300792 CH 3.66 39%0.53-27.6%6.32 30%1.05-17%1、国内疫情反复，导致部分消费场景缺失，消费需求疲软，公司存量品牌的 GMV 出现一定程度的下滑；2、

23、毛利率同比下降，存量项目提高投入成本，但仍未实现完全对抗销售下降的趋势，同时新增品牌合作较多，因此较多项目尚处于前期投入起步阶段，暂时未能合理地体现正常毛利率水平；3、持续保持组织能力建设和研发投入。11 新华网 603888 CH 3.98 11%0.82 8.0%7.01 10%1.02 24%1H22 收入同比增长 10%，主因公司大力拓展新业务，同时有效控制代理费、市场推广费等，推动利润同比增长 12 上海钢联 300226 CH 227.84 34%0.53-22.4%383.18 35%0.92-19%利润下降主因是疫情影响和收入的确认时间差异，二季度公司商务推广服务和会务培训服务

24、受到疫情管控的直接影响，报告期内已预收的相关收入和利润待相关活动举办后确认。13 天音控股 000829 CH 193.92 10%0.50-35.0%379.46 1%0.58-33%1、报告期内，一季度受疫情影响，公司主要代理品牌的部分供应商供货不足，对主营手机分销业务有所影响；2、公司新业务拓展迅速，较同期融资成本有所增加。14 掌阅科技 603533 CH 6.65 23%0.55-22.4%11.85 8%0.40-70%2022 年上半年公司大力发展免费阅读，显著加大营销推广力度，持续推进组织建设和技术基建，销售费用和去年同期相比大幅增长，管理费用和研发费用也有较大增长，对公司短期

25、业绩有较大影响。15 立昂技术 300603 CH 2.45-43%0.27 扭亏为盈 4.68-22%0.34 扭亏为盈 1、本年通信网络业务、数字城市业务毛利率较上年上升；2、本期应收款回款较好，坏账计提大幅减少；3、降本增效，费用得到较好控制，销售费用 同比下降 13.97%，管理费用同比下降 17.08%16 三六五网 300295 CH 0.60-41%0.11 73.5%1.22-37%0.16-58%房地产市场延续了 2021 年下半年以来的疲软态势，销售量价齐跌，虽然政策环境改善，各地纷纷推出四限松绑措施，但市场恢复缓慢，而受 4 月份重点城市疫情影响，房地产市场恢复受挫，部分

26、地区市场下降明显，到 6 月份市场才逐步恢复，但恢复力度依然较弱。17 生意宝 002095 CH 1.18-20%0.06 34.1%2.51-14%0.12 2%投资公司杭银消费金融股份有限公司公允价值变动损益 422万元 18 安妮股份 002235 CH 1.00 25%0.04-23.6%2.32 40%0.07-37%互联网及相关服务毛利率同比下降 27.6pp 19 丝路视觉 300556 CH 3.11-4%0.23-1.8%5.02 2%-0.06 转亏 受疫情反复的影响，全国多地交通及出行受阻、项目现场实施进度受影响，叠加国内经济下行压力，公司经营受到一定程度的冲击，公司上

27、半年业绩受到较大影响。20 新国脉 600640 CH 10.72 6%-0.11 续亏 19.34-2%-0.22 续亏 公司经营主要受到上海及全国疫情加剧影响，酒店、商旅等业务板块受到较严重冲击，同时 5G 业务发展受疫情影响也低于预期，整体业务规模增长偏慢；另外，部分股权投资项目受二级市场波动影响导致公允价值变动损失。21 中文在线 300364 CH 2.53-19%-0.44 转亏 4.84-9%-0.61 转亏 1H22 总收入同比下降 8.5%，且由于竞争加剧，渠道成本较上年同期增加，毛利率同比下降 23.7pp 至 50.9%22 金财互联 002530 CH 3.48 11%

28、-0.43 续亏 5.93 2%-0.83 续亏 1、公司互联网财税板块本期经营业绩与上年同期相比亏损面略有缩减，主因国家税务总局加强了统一规划、统一建设，税务局端业务项目的预算投入将主要发生在 2022 年下半年，从而影响了公司金税板块 2022 年上半年的业务收入；2、公司持续开拓金财板块新业务，阶段性地加大了面向企业用户业财税数字化系列产品的研发投入及不同行业用户的试点验证工作，导致公司经营成本持续增加；3、国内新冠疫情的反复，对互联网财税板块在市场拓展和签约、项目交付及实施进度等方面造成了一定影响。23 恒信东方 300081 CH 0.76-50%-0.54 转亏 1.41-45%-

29、0.85 转亏 1、珠海横琴中医药科技创意博物馆项目实施进度受到疫情影响；2、VR 未来教室业务陆续落地，但因受疫情反复的影响，销售节奏受阻，报告期内公司业务拓展尚未达到预期效果；3、因为受疫情影响，针对各地市需求订单及发货有所控制，致使电信集团智慧家庭集采产品整体库存较大。资料来源：各公司财报、Wind、Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 传媒传媒 重点公司业绩及经营情况重点公司业绩及经营情况 国联股份（国联股份（603613 CH，“买入”评级，目标价：，“买入”评级，目标价：132.18 元）元）公司发布 1H22 业绩，实现营收

30、 278.95 亿元，同增 98.76%（接近预告上限的 279 亿元）；实现归母净利 4.27 亿元，同增 97.70%（超出预告上限的 4.22 亿元 1.3%）；实现扣非后归母净利润 3.85 亿元，同增 92.27%（超出预告上限的 3.75 亿元 2.6%），疫情背景下公司业绩延续强势增长。1H22 公司旗下各多多平台继续推行积极有效的上下游策略，产业链战“疫”行动卓有成效，持续助力复产复工，收入快速增长。财报数据显示，公司 2Q22 单季度实现收入 157.57 亿元，同增 98.0%；实现归母净利 2.72 亿元，同增 97.1%。分品类看，公司立足供应链，持续加强纵向品类拓展与

31、横向复制推广，1H22 涂多多/卫多多/玻多多收入分别为157.4/52.5/21.8 亿元，分别同增 79%/166%/82%；纸多多/肥多多/粮油多多收入分别为5.9/17.3/22.5 亿元，分别同增 187%/106%/143%；卫多多/粮油多多/肥多多/纸多多收入占比同比+4.8/+1.5/+0.2/+0.7pct 至 18.8%/8.1%/6.2%/2.1%。政策催化下，工业互联网平台高景气或维持，据年报披露，2021 年国联的线上化交易金额在整个面向的产业链的渗透率为 1.02%，渗透率仍处低位，高增长有望持续。同时公司加强产业互联网建设，云工厂等数字化实践持续推进。我们预计 2

32、2-24 年归母净利9.9/15.7/22.7 亿元，对应 22-24 年复合增速 57.8%，给予 22E PEG 1.15X，目标价 132.18元，维持“买入”评级。（估值日期：2022 年 8 月 16 日）风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、自营业务波动等。快手（快手（1024 HK，“买入”评级，目标价，“买入”评级，目标价 125.58 港币）港币）2Q22 快手 APP 平均日活跃用户、平台流量及平均日/月活跃用户比率均创历史新高。快手应用平均日活跃用户为 3.47 亿（同/环比上升 18.5%/0.5%）；平均月活跃用户为 5.87 亿（同比上升 15.9%、环

33、比下降 1.9%）；总平台流量同比增长 38.7%；平均日/月活跃用户比率为59.2%（同/环比上升 1.3/1.4 个百分点）。2Q22 经调整非 IFRS 净亏损率同比收窄 20.2 个百分点至 6.0%，国内业务实现营业利润。尽管宏观逆风和疫情反复可能影响短期商业化，我们仍看好快手的盈利潜能。基于分部估值法，我们将目标价定为 125.58 港币，对应人民币 4,698 亿元市值，包括：1）直播业务人民币 171 亿元，对应 0.5x 2022E PS；2）线上营销服务业务人民币 2,182 亿元，对应 4.3x 2022E PS；3）其他业务人民币 2,345 亿元，对应 0.26x 2

34、022E P/GMV，维持“买入”。（估值日期：2022 年 8 月 30 日）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 传媒传媒 芒果超媒（芒果超媒（300413 CH，“买入”评级，目标价：，“买入”评级，目标价：35.74 元）元）公司公布 22 年中报，22H1 营收/归母净利/扣非后归母净利 67.14/11.91/10.95 亿元，同减14.5%/18.0%/23.9%。业绩下滑主要受疫情和经济影响，其中广告业务营收同比下滑 31%。22H1 广告营收 21.63 亿元，同降 31.15%，主因去年同期基数较高，且受经济和疫情影响，广告行业景气度下滑。公司强化

35、广告营销与内容创新联动，乘风破浪 3招商客户 27 个，声生不息港乐季获 10 个品牌方赞助。会员业务营收 18.58 亿元，同增 6.48%，得益于精细化运营增强用户粘性，及加大与中国移动等合作，拓宽会员基数；运营商业务营收12.06 亿元，同增 19.31%，深化与中国移动合作，已覆盖全国 31个省。22H1 毛利率 36.3%，同降 1.5pct，主因毛利率较高的广告业务收入占比下降；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/3.8%/1.5%/-0.7%，分别同比-1.57/-0.77/-0.26/-0.04pct。湖南卫视、芒果 TV 双平台团队赋能优质内容制作，“综 N 代”持

36、续迭代创新，剧集内容不断丰富，进一步发挥台网联动优势。广告营收疲软为短期干扰，公司在长视频领域竞争优势依旧突出。我们预计 22 年-24 年归母净利为 23.17/26.81/30.28 亿元。采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司 22 年 PS3.0X，考虑公司丰富优质内容，给予 22EPS5.5X；给予运营商/互娱内容/内容电商业务可比公司22年PE均值11/21/22X，合计目标市值668.7亿元，目标价 35.74 元，维持“买入”评级。（估值日期：2022 年 8 月 18 日）风险提示：综艺和剧集反响不及预期、广告景气度不及预期。图表图表5：互联网板块重点公司互联网板块重点公

37、司一览表一览表 09 月月 06 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名称公司名称 公司代码公司代码 评级评级 收盘价收盘价(元元)目标价目标价(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 国联股份 603613 CH 买入 103.23 132.18 1.16 1.99 3.14 4.55 88.99 51.87 32.88 22.69 快手-W 1024 HK 买入 65.40 125.58-34.71-7.37-3.34 1.50-38.38 芒果超媒 300413 CH 买入 27.81 35.74 1.13 1.24 1.43

38、1.62 24.61 22.43 19.45 17.17 注：快手-W 收盘价与目标价均为港币 资料来源：Wind、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 传媒传媒 板块估值板块估值 从2022年PE估值看，国联股份、视觉中国估值在50X以上；中文在线、掌阅科技估值在3050X，其余公司估值均在 1030X 之间。图表图表6：互联网板块互联网板块公司当前估值情况（公司当前估值情况（9 月月 6 日日，2022E 和和 2023E 归母净利采用归母净利采用 Wind 一致预期）一致预期）序序号号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 当前市值当前市值（亿（亿元

39、元）2021A 归母净利归母净利 2022E 归母净利归母净利（亿）（亿）2023E 归母净利归母净利（亿）（亿）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 国联股份 603613 CH 515 5.78 9.88 15.93 89.00 52.08 32.31 2 视觉中国 000681 CH 86 1.53 1.66 2.24 55.96 51.46 38.15 3 中文在线 300364 CH 63 0.99 1.53 1.85 63.60 41.05 34.04 4 掌阅科技 603533 CH 67 1.51 1.98 2.72 44.56 33.85 24.67 5

40、上海钢联 300226 CH 55 1.78 2.13 2.65 30.79 25.71 20.66 6 星期六 002291 CH 154 -7.00 6.62 10.11 -23.32 15.28 7 芒果超媒 300413 CH 520 21.14 23.63 27.83 24.61 22.01 18.69 8 值得买 300785 CH 40 1.80 1.87 2.39 22.28 21.39 16.70 9 壹网壹创 300792 CH 66 3.27 3.45 4.14 20.30 19.21 16.01 10 焦点科技 002315 CH 43 2.45 2.47 2.74 1

41、7.37 17.23 15.56 11 平治信息 300571 CH 49 2.44 3.96 5.00 20.13 12.38 9.80 12 新媒股份 300770 CH 81 6.80 7.27 8.29 11.88 11.11 9.74 13 人民网 603000 CH 131 1.66 -79.20 -14 新华网 603888 CH 91 2.11 -43.44 -15 天音控股 000829 CH 116 2.07 -56.16 -16 立昂技术 300603 CH 39 -5.47 -17 三六五网 300295 CH 18 0.27 -67.20 -18 生意宝 002095

42、 CH 34 0.23 -147.89 -19 安妮股份 002235 CH 28 0.23 -124.34 -20 丝路视觉 300556 CH 22 0.72 -31.30 -21 新国脉 600640 CH 81 -3.58 -22 金财互联 002530 CH 56 -3.97 -23 恒信东方 300081 CH 48 -5.13 -资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 传媒传媒 游戏板块游戏板块：收入增速放缓，整体盈利能力：收入增速放缓，整体盈利能力提升提升 板块整体情况板块整体情况 我们统计了游戏相关的27家A股上市公司，1

43、H22整体实现营收404.8亿元，同比增长4.1%，增速较低主因国内行业监管趋严，游戏版号暂停发放，行业缺少重磅新游推动流水快速增长；1H22 实现扣非归母净利润 68.0 亿元，同比增长 23.9%，整体盈利能力提升，主要因为去年同期低基数。其中，龙头公司三七互娱和完美世界 1H22 表现相对较好，部分重点产品进入买量回收成长期，产品长线精细运营卓有成效，出海业务积极拓展。1H22 中国游戏市场持续面临增长压力，主因版号暂停发放以后市场缺少重磅新品。中国游戏市场持续面临增长压力，主因版号暂停发放以后市场缺少重磅新品。根据伽马数据，1H22 中国游戏市场实际销售收入同比下降 1.8%至 1,4

44、78 亿元，22 年 7 月中国游戏市场收入同比下滑幅度进一步扩大至 15.1%，主因：1）国内游戏版号在 21 年 8 月-22年 3 月期间暂停发放，导致市场缺少重磅游戏新品；2）未成人保护等监管措施趋严。1H22中国手游市场实际销售收入同比下降 3.7%至 1,105 亿元，占整体游戏市场收入 74.8%，7月中国手游市场收入同比下滑幅度进一步扩大至 19.6%。展望 2H22，随着游戏版号发放逐渐回归常态，下半年游戏行业有望迎来业绩与估值修复。图表图表7：中国游戏市场实际销售收入及同比增速中国游戏市场实际销售收入及同比增速 图表图表8：中国移动游戏市场实际销售收入及同比增速中国移动游戏

45、市场实际销售收入及同比增速 资料来源：中国游戏产业研究院&伽马数据（CNG）、华泰研究 资料来源：中国游戏产业研究院&伽马数据（CNG）、华泰研究 人口红利人口红利渐微渐微，未成年用户数下降，未成年用户数下降，1H22 整体游戏用户规模同比基本维持稳定。整体游戏用户规模同比基本维持稳定。根据伽马数据，1H22 中国游戏用户规模同比小幅下降 0.1%至 6.66 亿（1H21：+1.4%yoy），行业增速持续放缓，用户规模已相对饱和。1H22 月均 ARPPU 同比小幅下降 1.7%至 37.0 元。展望未来，我们认为行业需要更多优质新品以进一步扩大用户群体并提升 ARPPU，版号发放回归常态有

46、望支撑游戏行业健康发展。图表图表9：中国游戏用户规模及同比增速中国游戏用户规模及同比增速 资料来源：中国游戏产业研究院&伽马数据（CNG）、华泰研究 30.1 26.7 5.2 8.6 22.3 7.9-1.8-15.1(20)(15)(10)(5)05502004006008001,0001,2001,4001,60016H117H118H119H120H121H122H122年7月中国游戏市场实际销售收入同比增速（右轴）(亿元)(yoy%)(40)(20)020406080008001,0001,2001,40016H117H118H119H12

47、0H121H122H122年7月中国移动游戏市场实际销售收入同比增速（右轴）(亿元)(yoy%)(5)05020030040050060070015H116H117H118H119H120H121H122H1中国游戏用户规模同比增速（右轴）(百万)(yoy%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 传媒传媒 1H22 海外游戏收入同比增长海外游戏收入同比增长 6.2%，高于同期国内游戏增速，但较，高于同期国内游戏增速，但较 2017-2021 年增速有所年增速有所放缓放缓。根据伽马数据，1H22 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达 89.9

48、亿美元，同增 6.2%，虽然增速高于同期国内游戏增速，但较历史增速有所放缓，主因海外疫情管控逐渐放开以后，高基数效应下线上娱乐活动水平逐渐回归常态，海外多地区手游市场收入同比下滑。据 Sensor Tower，1H22 美国/日本/韩国手游市场消费分别同比下滑 10%/13%/2%至 114 亿/82 亿/28 亿美元。图表图表10：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及同比增速中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及同比增速 资料来源：中国游戏产业研究院&伽马数据（CNG）、华泰研究 策略策略/角色扮演角色扮演/射击游戏海外收入占比较高射击游戏海外收入占比较高，美日韩为主要出海市场。，美日韩为

49、主要出海市场。根据伽马数据，策略/角色扮演/射击游戏为中国自主研发移动游戏出海的主要品类，1H22 收入占比分别为35.8/16.4/11.3%，同比变化-5.7/-2.3/+4.1pct。从市场来看，美国、日本、韩国仍为出海 Top 3 地区，1H22 占比分别达 31.7%/17.5%/6.3%，分别同比+1.1pct/-2.7pct/-2.4pct。图表图表11：1H22 中国自主研发移动游戏出海类型分布中国自主研发移动游戏出海类型分布 图表图表12：1H22 中国自主研发移动游戏海外重点地区收入分布中国自主研发移动游戏海外重点地区收入分布 注：统计 Top 100 产品 资料来源：中国

50、游戏产业研究院&伽马数据（CNG）、华泰研究 资料来源：中国游戏产业研究院&伽马数据（CNG）、华泰研究 43.7 57.7 16.0 20.2 36.3 11.6 6.2 00700070809010016H117H118H119H120H121H122H1(yoy%）中国自主研发游戏海外市场实际销售收入同比增速（右轴）策略类（含SLG),35.8%射击类,11.3%角色扮演类,16.4%放置类,4.0%卡牌类,2.7%消除类,7.3%模拟经营,4.2%音舞类,2.0%MOBA,2.90%塔防类,1.45%其他,11.9%美国,31.7%日本,17

51、.5%韩国,6.3%德国,5.0%英国,3.1%法国,2.0%沙特,1.9%土耳其,0.8%印尼,0.7%巴西,0.8%其他,30.2%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 传媒传媒 各公司业绩增速区间各公司业绩增速区间 根据 1H22 营收同比增速划分，增速在 100%以上的有：冰川网络、恺英网络；增速在50%100%区间的有：浙数文化、盛讯达；增速在 20%50%区间的包括：星辉娱乐、天娱数科；增速在 0%20%的有：盛天网络、宝通科技、三七互娱、吉比特、天舟文化、巨人网络、顺网科技；其余同比增速为负。根据 1H22 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的

52、有：冰川网络、完美世界、恺英网络；增速在 50%100%区间的有：三七互娱、盛天网络；增速在 0%20%区间的有：富春股份、中青宝；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。根据 2Q22 营收同比增速划分，增速在 100%以上的有：冰川网络；增速在 50%100%区间的有：浙数文化、恺英网络、星辉娱乐；增速在 20%50%区间的包括：宝通科技、盛天网络、天舟文化；增速在 0%20%的有：惠程科技、中青宝、三七互娱、三五互联、盛讯达、天娱数科、巨人网络、吉比特；其余同比增速为负。根据 2Q22 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：冰川网络、恺英网络、盛天网络、迅游科技；增速在 50%

53、100%区间的有：中青宝；增速在 20%50%区间的有：浙数文化、三七互娱、富春股份；扭亏的有：完美世界；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。图表图表13：游戏游戏板块公司板块公司 2022H1 业绩情况梳理业绩情况梳理（亿元（亿元/%）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 2022Q2 2022H1 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 业绩变动原因业绩变动原因 1 三七互娱 002555 CH 40.03 8%9.35 26.9%80.92 7%16.95 99%1H22 与上年同期运营的主要游戏产品所处生命周期不同，同时公司精

54、细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进，促进公司业绩稳健发展。公司海外业务发展再度提速，面向全球市场发行的斗罗大陆：魂师对决Puzzles&Survival等多款游戏表现优秀，报告期内公司海外市场营业收入增长较快，占比不断提升。2 完美世界 002624 CH 17.95 -9%2.97 扭亏为盈 39.23 -7%11.37 342%1、游戏业务方面，公司聚焦创新变革与转型升级，推动游戏业务健康发展。公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，该交易于报告期内完成并确认非经常性收益约 4 亿元；2、影视业务方面，公司坚持走精品化内容路线，

55、在新项目的立项及开机中延续聚焦策略。3 吉比特 603444 CH 12.81 1%3.39 -36.8%25.11 5%6.88 -24%1、本期经营性成本费用增加 3,482 万元，其中，本期人力相关开支，以及营销推广支出较上年同期增加；2、本期权益法确认的联营企业投资收益下降 8,149 万元，主要系青瓷游戏本期经营净利润较上年同期下滑；3、上年同期转让青瓷数码部分股权产生了较大额收益 4 昆仑万维 300418 CH 10.56 -30%2.69 -60.8%22.49 -2%6.43 -36%核心业务盈利水平不断提升，发展态势良好。但今年 1-6 月，公司投资板块收益较上年同期有所下

56、降，主要系参投公司滴滴 2021 年 6 月 30 日于纽交所上市并于2022年6月从纽交所退市导致投资相关的损失增加约 4.28 亿；除此之外，因整体资本市场面临下行压力，公司对宏观经济进行深度研判后，及时调整投资策略，2022 上半年度投资布局以及退出更为审慎。5 恺英网络 002517 CH 9.81 82%3.79 195.9%20.10 103%6.27 126%1、公司运营的原始传奇、天使之战、热血合击、王者传奇等多款游戏表现良好，收入和利润显著提升。2、非经常性损益 3153 万，主要的影响因素包括本报告期收到政府补助；收到浙江九翎网络科技有限公司原股东周瑜部分调解赔偿款以及处置

57、周瑜受限于公司股票产生的投资收益；公司单独进行减值测试的应收账款减值准备转回等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 传媒传媒 6 巨人网络 002558 CH 4.83 3%2.28 -10.0%10.64 3%4.99 -13%1H22 总收入同比增长 2.71%，由于用户消费意愿疲软叠加新游戏供给欠缺，1H22 中国游戏市场整体销售收入下滑。7 世纪华通 002602 CH 29.30 -12%2.77 -85.2%64.51 -12%4.86 -80%1、非经常性损益的影响公司于 2021 年上半年确认了非经常性损益 16.82 亿元（主要源于股权转让的收益

58、）；2、疫情影响报告期内，公司汽车零部件业务受局部疫情影响较大；互联网数据中心项目的施工和交付的进度也受到了一定程度的影响。8 冰川网络 300533 CH 3.41 221%0.83 295.7%8.20 275%3.00 4370%1、报告期内，公司继续加大游戏产品研发投入、持续强化运营和发行能力，不断提升用户体验，卡牌类新产品在报告期内充值流水和收入增加；2、公司持续对成熟端游产品进行研发投入，通过迭代更新资料片等方式不断延长端游产品的生命周期，端游产品充值、收入总体保持稳定；3、公司非经常性损益金额约为 1400 万元，主要为银行理财收益及政府补贴。9 汤姆猫 300459 CH 3.

59、88 -8%1.08 -41.1%8.53 -7%2.91 -29%1、公司本期国内线上广告业务收入贡献减少；2、本期公司对自研 RPG 策略游戏神王角斗开展海外测试以及对 2021 年 7 月推出的全新养成类游戏我的安吉拉 2持续进行营销推广支持，导致市场营销及推广费用增加；3、公司于 2021 年 8 月实施第二期员工持股计划，权益结算的股份支付确认费用总额 2,369.75 万元导致管理费用增加；4、因推进神王角斗等新游戏的研发以及新一季动画片的制作等原因导致本期研发费用同比增长 18%。10 浙数文化 600633 CH 13.87 94%1.83 49.9%24.31 65%2.34

60、 -19%持有的浙江世纪华通集团股份有限公司、杭州平治信息技术股份有限公司等公司公允价值变动，产生公允价值变动收益-1.29 亿元 11 姚记科技 002605 CH 8.88 -12%0.99 -41.3%18.98 -5%1.91 -48%1、公司移动游戏业务受到疫情的影响，报告期内移动游戏业务收入较去年同期有所下降；2、公司持续加强游戏的发行和研发力度，销售费用和研发费用增加；3、受原材料价格上涨的原因，报告期内扑克牌业务的毛利率同比有所下降。12 电魂网络 603258 CH 2.06 -16%0.74 -30.3%4.33 -15%1.45 -30%受行业总体增长大幅度放缓趋势的影响

61、，1H22 营业收入 43,340.99 万元，同比下降 14.71%13 盛天网络 300494 CH 4.14 30%0.64 103.1%7.33 18%1.16 66%受益于游戏社交业务收入快速增长，互联网营销业务收入同比增加 39.86%，毛利率提升 1.22pp 至16.42%14 掌趣科技 300315 CH 3.19 -32%0.56 -46.6%6.48 -21%0.87 -53%主要由于市场竞争日趋激烈，报告期内公司上线的部分游戏产品未能实现优秀的收入表现，老游戏产品收入受产品生命周期影响而下滑，以及人员结构升级优化致使管理费用增加等原因所致。15 游族网络 002174

62、CH 4.79 -42%-0.09 转亏 10.24 -42%0.71 -73%1、受人民币兑美元汇率贬值的影响，外币报表中的人民币资产产生了较大的汇兑损失；2、非经常性损益同比下降，主因报告期受整体投资环境影响，公司持有的其他非流动金融资产产生了较大的公允价值变动损失。16 宝通科技 300031 CH 8.63 43%-0.18 转亏 15.26 14%0.51 -80%其中，移动游戏业务优化产品结构、加大了国内外市场推广投放和在研（定制）产品的投入，报告期内上线了 19 款新品，新品推广具有先投入后回收的特性；同时，公司主动下架和关停了 17 款表现不达预期的海外及自研游戏项目，多方面因

63、素对利润造成了阶段性影响。17 顺网科技 300113 CH 2.45 -4%0.15 -56.0%5.13 3%0.47 -33%个人用户业务增长较快、孵化投入较大导致网络广告及增值业务毛利率同比下降 18.5pp 至 35.7%18 富春股份 300299 CH 0.83 -21%0.08 20.4%1.62 -18%0.20 13%优化业务结构，职工薪酬减少，销售费用同比下降39.6%19 天舟文化 300148 CH 2.01 28%0.22 -2.8%2.75 4%0.16 -65%部分老游戏产品收入和利润同比下降，受疫情等因素影响，大部分新游戏产品的研发、推广未能按计划展开 免责声

64、明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 传媒传媒 20 中青宝 300052 CH 0.91 8%0.07 79.9%1.61 -2%0.12 1%1H22 游戏业务同比下降 13.52%，但云服务业务保持韧性，同比增长 7.57%21 盛讯达 300518 CH 1.07 5%0.03 -96.9%3.08 59%0.11 -92%公司持有的华立科技公开发行股票在 2022 年 6 月 30 日收盘价较期初股价下跌严重，公司确认公允价值变动损失 8,966.30 万元，利润受到一定影响。22 迅游科技 300467 CH 0.91 -27%0.26 103.0%1.83

65、-28%0.07 -79%公司及所处行业的发展取决于整个网络游戏行业的发展情况，而游戏产业的人口红利逐渐减退，此外，对未成年人的保护工作和网络游戏防沉迷工作也提出了明确的新标准、新要求，进一步强化了游戏行业的自律意识。23 星辉娱乐 300043 CH 4.08 63%-0.04 续亏 7.77 47%-0.14 续亏 1、2021/22 赛季俱乐部重返西甲联赛，电视转播权收入上升，但为了保证球队稳定发展，减少竞技成绩波动，俱乐部在 2022 年冬季转会窗口开启时未出售球员，球员出售收入减少导致体育业务亏损；2、因重要游戏产品未能按原计划获取版号，游戏上线时间推迟，公司游戏业务收入和净利润较上

66、年同期有所下降。24 三五互联 300051 CH 0.47 7%-0.12 续亏 0.90 -9%-0.14 续亏 天津通讯产业园因营业收入无法覆盖折旧摊销和利息支出等成本而经营亏损所致，但结合天津通讯产业园建设情况，园区出租率较此前已上升，经济效益逐渐向好，营业收入较去年同比增长 41.82%。25 天娱数科 002354 CH 3.54 3%-0.25 转亏 8.52 36%-0.16 转亏 公司全面聚焦数字经济新蓝海，快速推动数字竞技平台与数据流量平台面向成实融合的全真互联网纵深发展而新开拓的虚拟数字人技术开发与 IP 运营、自有产品开发与品牌导化等项目尚处于投入期，对净利润有一定影响

67、，使公司在整体业绩上承受一此压力。26 凯撒文化 002425 CH 1.76 -3%-0.65 转亏 3.66 -22%-0.49 转亏 1、游戏产品授权收入较上期减少；2、公司为保障存量产品的市场份额和竞争力，持续加大对在线游戏的投入，导致运营成本增加；3、在当前环境下为适应国家监管政策，将部分未取得版号、判断取得版号时间仍然较长、对国内市场预期相对不明确，也不能适用于海外市场的项目进行处置而产生损失。27 惠程科技 002168 CH 0.87 8%-0.22 续亏 1.29 -16%-0.50 续亏 1、2022 年 1-6 月，公司电气业务、充电桩业务的营业收入同比实现增长，但由于控

68、股子公司成都哆可梦网络科技有限公司营业收入下滑，导致公司整体收入同比有所下降；2、公司经营、管理及融资等相关费用对净利润的影响所致。资料来源：各公司财报、Wind、Bloomberg、华泰研究 重点公司业绩及经营情况重点公司业绩及经营情况 三七互娱（三七互娱（002555 CH，“买入”评级，目标价：，“买入”评级，目标价：28.50 元）元）公司 1H22 实现收入 80.92 亿元，同增 7.34%；实现归母净利润 16.95 亿元，同增 98.56%，接近预告上限的 17 亿元；实现扣非后归母净利润 16.43 亿元，同增 157.79%，1H22 业绩高增长主因去年同期业绩基数较低。公

69、司 2Q归母净利同/环比增加27%/23%，全球化推进，长周期产品占比提升。1H22公司持续稳健经营，部分长周期产品表现持续优化，贡献占比提升。2022上半年移动游戏业务实现营收77.39亿元，同增9.51%，公司斗罗大陆：魂师对决 荣耀大天使 斗罗大陆：武魂觉醒等多款游戏进入成长期表现优异。海外方面，公司延续“因地制宜”策略，业务发展再提速，Puzzles&Survival 叫我大掌柜等贡献突出，1H22公司境外收入同增48.33%至30.33亿元，占总营收比同增10.36pct至37.48%。据data.ai，公司中国游戏厂商出海收入排名由1月的第5位，提升至7月的第3位。免责声明和披露以

70、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 传媒传媒 公司后续境内外储备产品二十余款，其中自研产品近十款，包括三国题材 SLG 手游霸业（已获版号）、唯美古风 MMORPG 手游代号古风、西方魔幻 MMORPG 手游代号魔幻 M等；国内已获版号的代理产品还包括写实蚂蚁题材 SLG 手游小小蚁国（定档 9月 24 日公测）、蒸汽朋克风格卡牌手游空之要塞：启航（定档 10 月 26 日公测）、梦想大航海、曙光计划、光明冒险、最后的原始人等，期待新品贡献后续业绩增量。我们预计公司 22-24 年归母净利实现 33.19/38.64/44.80 亿元，给予 22 年 PE19X，目标价28.50

71、 元，维持“买入”评级。（估值日期：2022 年 8 月 31 日）风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。吉比特（吉比特（603444 CH，“买入”评级，目标价：，“买入”评级，目标价：391.14 元）元）公司 1H22 实现营收/归母净利/扣非归母净利润 25.11 亿元/6.88 亿元/6.68 亿元，分别同比变动+5.17%/-23.59%/-5.31%；收入增长主要因公司问道手游及 4Q21 上线的部分产品贡献增量。据公告，剔除汇率波动及投资业务影响后，公司 1H22 经调整后归母净利润为6.56 亿元，同比略增 1.0%。据公司公告，2Q22 实现收入 1

72、2.81 亿元，同/环比增长 0.9%/4.2%，扣非归母净利环比略增 0.44%至 3.35 亿元，主要因核心产品一念逍遥及问道手游表现稳健，据七麦数据，1Q22一念逍遥/问道手游在中国大陆 iOS 游戏畅销榜平均排名分别保持 Top10及 Top15；另外 4Q21 上线的地下城堡 3 一念逍遥（港澳台版）等产品 2Q22 贡献部分增量。此外，由雷霆平台代理的 IP 手游奥比岛上线表现良好，据七麦数据，产品 7月 12 日上线以来平均位列免费榜 14 位，畅销榜 23 位，公司有望依托前期摩尔庄园运营经验更好实现奥比岛长线运营。公司新品储备丰富，超喵星计划、黎明精英、新庄园时代、失落四境、

73、皮卡堂等均已获版号，此外还有 ProjectS（代号）、封神幻想世界、律动轨迹、神都厨王号等；公司海外还储备有一念逍遥（海外版）地下城堡 3（海外版）奇葩战斗家（海外版）等产品。我们预计 22-24 年净利润为 15.61/17.80/20.21 亿元，给予 22 年 18XPE，目标价 391.14 元，维持“买入”。（估值日期：2022 年 8 月 16 日）风险提示：版号及相关行业政策调整、新品上线时间及表现不及预期。完美世界（完美世界（002624 CH，“买入”评级，目标价：，“买入”评级，目标价：18.43 元）元）公司发布 2022 半年报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利 3

74、9.23/11.37/6.71 亿元，分别同比-6.73%/+341.51%/+1653.68%，符合业绩预告区间（预告实现归母净利 11.111.6 亿元，扣非后归母净利 6.46.8 亿元），主因 2Q21 公司资产减值等导致 1H21 基数较低，以及 1Q22 出售欧美子公司股权带来较高非经常收益。据半年报，1H22 公司游戏业务实现收入 37.36 亿元，同比增长 9.59%，其中移动游戏/PC 端游/主机游戏分别实现收入 26.24/9.78/0.25 亿元，分别同比变动+45.41%/-26.89%/-86.33%，移动游戏增量主要由幻塔 梦幻新诛仙等次新游戏贡献，主机游戏收入下滑

75、主要因 1Q22 海外欧美子公司主机团队的处置。此外，幻塔手游海外上线表现亮眼，产品于8月11日在全球多地区上线，上线首日在美、加、英、法、日等40个国家地区位列iOS游戏免费榜第1，并在近30个国家和地区进入iOS游戏畅销榜Top10，产品版权金及流水分成有望继续贡献公司3Q22及后续业绩增量。公司后续 Pipeline 丰富，包括手游黑猫奇闻社（8 月 24 日公测）天龙八部 2 朝与夜之国 一拳超人：世界 百万亚瑟王 诛仙 2 完美新世界 神魔大陆 2以及端游产品诛仙世界（8 月 19 日测试）等。我们预计 22-24 年归母净利 18.77/19.81/23.04 亿元，可比公司 22

76、 年一致预期 PE 均值 15X，考虑公司业务转型成效逐步显现，给予 19X PE，目标价 18.43 元，维持“买入”。（估值日期：2022 年 8 月 14 日）风险提示：行业政策变动、版号发放放缓、新品上线进度及表现不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 传媒传媒 图表图表14：游戏板块重点公司游戏板块重点公司一览表一览表 09 月月 06 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名称公司名称 公司代码公司代码 评级评级 收盘价收盘价(元元)目标价目标价(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 三

77、七互娱 002555 CH 买入 19.68 28.50 1.30 1.50 1.74 2.02 15.14 13.12 11.31 9.74 吉比特 603444 CH 买入 278.06 391.14 20.43 21.73 24.77 28.13 13.61 12.80 11.23 9.88 完美世界 002624 CH 买入 14.28 18.43 0.19 0.97 1.02 1.19 75.16 14.72 14.00 12.00 资料来源：Wind、华泰研究预测 板块估值板块估值 2022 年 PE 在 30X 以上的有顺网科技、天娱数科、凯撒文化；PE 在 20-30X 之间的

78、有盛天网络；PE 在 15-20X 区间的有汤姆猫、恺英网络、完美世界；PE 在 10-15X 区间的包括浙数文化、电魂网络、三七互娱、吉比特、宝通科技、昆仑万维、姚记科技、世纪华通。图表图表15：游戏板块游戏板块公司当前估值情况（公司当前估值情况（9 月月 6 日日，2021E 和和 2022E 归母净利采用归母净利采用 Wind 一致预期）一致预期）序序号号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 当前市值当前市值（亿（亿元元）2021A 归母净利归母净利 2022E 归母净利归母净利（亿）（亿）2023E 归母净利归母净利（亿）（亿）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1

79、顺网科技 300113 CH 83 0.61 1.02 1.34 135.40 81.52 61.72 2 天娱数科 002354 CH 66 0.43 0.82 1.83 154.92 80.30 36.12 3 凯撒文化 002425 CH 52 0.82 1.42 2.46 63.26 36.40 20.98 4 盛天网络 300494 CH 42 1.25 2.00 2.80 33.31 20.83 14.89 5 汤姆猫 300459 CH 125 7.08 7.10 7.95 17.67 17.63 15.74 6 恺英网络 002517 CH 176 5.77 10.68 13.

80、70 30.46 16.45 12.82 7 完美世界 002624 CH 277 3.69 18.42 21.02 75.04 15.04 13.18 8 浙数文化 600633 CH 90 5.17 6.18 6.85 17.49 14.63 13.20 9 电魂网络 603258 CH 52 3.39 3.76 4.53 15.22 13.71 11.39 10 三七互娱 002555 CH 436 28.76 33.35 38.13 15.18 13.09 11.45 11 吉比特 603444 CH 200 14.68 15.42 18.17 13.61 12.96 11.00 12

81、 宝通科技 300031 CH 66 4.03 5.12 6.37 16.29 12.81 10.30 13 昆仑万维 300418 CH 171 15.47 15.57 17.80 11.06 10.98 9.61 14 姚记科技 002605 CH 60 5.74 5.46 6.75 10.40 10.92 8.84 15 世纪华通 002602 CH 332 23.27 32.95 40.81 14.29 10.09 8.14 16 巨人网络 002558 CH 172 9.95 -17.34 -17 冰川网络 300533 CH 44 -0.63 -18 掌趣科技 300315 CH

82、91 -12.45 -19 游族网络 002174 CH 82 1.68 -48.94 -20 富春股份 300299 CH 44 0.75 -58.12 -21 天舟文化 300148 CH 29 -6.78 -22 中青宝 300052 CH 54 -0.46 -23 盛讯达 300518 CH 82 2.09 -39.10 -24 迅游科技 300467 CH 24 -1.74 -25 星辉娱乐 300043 CH 39 -6.63 -26 三五互联 300051 CH 24 -0.25 -27 惠程科技 002168 CH 33 -2.23 -资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披

83、露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 传媒传媒 营销板块营销板块：受宏观环境：受宏观环境&疫情影响明显，疫情影响明显，6 月开始逐步恢复月开始逐步恢复 板块整体情况板块整体情况 我们统计了营销相关的 31 家上市公司，营销板块 22H1 营收 786.0 亿元，同比下滑 16%；实现归母净利 35.2 亿元，同比下滑 38%；实现扣非归母净利 22.4 亿元，同比下滑 45%。22Q2 营销板块收入 387.8 亿元，同比下滑 21%；归母净利 28.8 亿元，同比下滑 24%；实现扣非归母净利 8.2 亿元，同比下滑 59%。22H1 非经常性损益主要来自利欧股份，剔除利欧股

84、份后，板块 22H1 归母净利 25.7 亿元，同比下滑 46%；22Q2 归母净利 10.9 亿元，同比下滑 53%。整体来看，22H1 各公司经营压力较大，31 家上市公司普遍归母净利同比下滑或亏损，22Q2 单季度同比跌幅有进一步扩大的趋势。龙头公司分众传媒 22H1 归母净利14.03 亿元，同比下滑 51.6%；22Q2 单季度归母净利 4.75 亿元，同比下滑 69.0%。受疫情受疫情多点发散多点发散、宏观经济、政策监管等多因素影响，、宏观经济、政策监管等多因素影响，22H1 广告主投放意愿较弱，广告主投放意愿较弱，2022年年 1-5 月单月广告花费同比跌月单月广告花费同比跌幅逐

85、月幅逐月扩大，扩大，6 月同比降幅收窄月同比降幅收窄，环比改善，环比改善。据 CTR 数据，2022 年 1-5 月，中国广告市场花费单月同比分别+3%/-7%/-13%/-20%/-24%，同比跌幅持续扩大。随着稳增长政策逐步发力，核心区域复产复工推进，2022 年 6 月广告花费同比-9%，同比跌幅较 5 月收窄 15pct。图表图表16：2021 年年 1 月月-2022 年年 6 月中国广告花费变化月中国广告花费变化 注：包含电视、广播、报纸、杂志、传统户外、电梯 LCD、电梯海报、影院视频、互联网站 资料来源：CTR、华泰研究 22H1 互联网广告收入增速互联网广告收入增速放缓，放缓

86、，22Q2 已同比已同比负增长负增长。受大环境影响，22H1 互联网广告增长乏力，Questmobile 数据显示，22H1 互联网广告投放品牌数同比下降 38.3%，22Q1/22Q2 互联网广告市场规模分别为 1,429/1,474 亿元，分别同比+4%/-8%。图表图表17：中国互联网广告市场规模及同比增速中国互联网广告市场规模及同比增速 资料来源：Questmobile、华泰研究 -1%64%49%36%27%12%7%2%5%2%-6%6%3%-7%-13%-20%-24%-9%-8%-6%5%-2%16%-11%-1%1%10%4%-11%16%-13%-15%-2%-9%10%7

87、%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22同比环比890 1,334 1,445 1,771 1,376 1,596 1,582 1,996 1,429 1,474 55%20%10%13%4%-8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,50020Q120Q220Q320Q421Q121Q22

88、1Q321Q422Q122Q2（亿元）中国互联网广告市场规模yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 传媒传媒 电电梯海报、梯海报、电电梯梯 LCD 疫情下韧性较强疫情下韧性较强，22H1 依然保持正增长依然保持正增长。据 CTR 数据，在疫情等因素的影响下，户外广告整体压力较大，其中 22H1 传统户外、影院视频花费分别同比下滑34.6%、51.2%，电梯 LCD、电梯海报韧性较强，22H1 花费分别同比增长 3.9%、7.7%，此为刊例价口径，实际执行折扣比往年力度大。与整体的趋势类似，2022 年 1-5 月各个渠道同比跌幅扩大（同比增速收窄），但 6 月

89、数据环比 5 月企稳回升。图表图表18：分渠道广告花费同比变化情况分渠道广告花费同比变化情况 资料来源：CTR、华泰研究 各公司业绩增速区间各公司业绩增速区间 从 2022H1 营收同比增速区间来看，增速在 50%以上的包括：元隆雅图、星期六；增速位于 0-50%的有：宣亚国际、浙文互联、利欧股份、每日互动、福石控股、省广集团；其他公司营业收入同比增速为负。从 2022H1 归母净利同比增速区间来看，增速在 100%以上的有：实益达、元隆雅图；增速位于 0-50%的有：易点天下、省广集团、利欧股份；扭亏的包括：星期六、宣亚国际、福石控股；其余归母净利同比增速为负或亏损。从 2022Q2 营收同

90、比增速区间来看，增速在 50%以上的包括：元隆雅图、星期六；增速在0-50%的有：宣亚国际、利欧股份；其他公司营业收入同比增速为负。从 2022Q2 归母净利同比增速区间来看，增速在 100%以上的有：宣亚国际、实益达、广博股份、引力传媒、元隆雅图、易点天下；增速在 0-50%的包括智度股份、吴通控股、省广集团、利欧股份、天龙集团；扭亏的有：星期六、福石控股；其余归母净利同比增速为负或亏损。-11%-26%12%14%-14%1%-13%-34%9%11%-32%-4%-15%-38%3%8%-48%-7%-15%-35%4%8%-51%-8%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0

91、%10%20%电视传统户外电梯LCD电梯海报影院视频广播1-3M221-4M221-5M221-6M22 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 传媒传媒 图表图表19：营销营销板块公司板块公司 2022H1 业绩情况梳理业绩情况梳理（亿元（亿元/%）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 2022Q2 2022H1 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 业绩变动原因业绩变动原因 1 分众传媒 002027 CH 19.13 -49%4.75 -69.0%48.52 -34%14.03 -52%1、受三月份以来各

92、地疫情的影响，广告市场需求疲软，尤其在四月和五月，公司部分重点城市广告正常发布受限，经营活动受到重大影响；2、各业务情况：楼宇媒体实现营业收入 445,552.59 万元，较上年同期下降 33.04%；影 院 媒 体 实 现 营 业 收 入39,112.91 万元，较上年同期下降 39.96%。2 三人行 300058 CH 11.38 35%1.56 37.2%20.33 45%2.16 30%报告期内，公司业绩较大幅度增长，主要系公司成功拓展如通用别克、东风本田等新的头部汽车客户，同时加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算所致。3 浙文互联 600986 CH 3

93、6.59 -8%0.29 -66.2%77.42 14%0.64 -52%1、公司本期实现营业收入 77.42 亿元，同比增长 14.16%，虽然公司上半年业务受疫情影响产生短期波动，但随着国内疫情得到有效控制，广告市场需求回暖，6 月以来公司各项经营指标正在有序恢复和改善，6 月新增奇瑞汽车、58 集团等项目；2、公司本期实现归母净利润 6,425.81 万元，同比下降 51.79%，主要原因是去年同期公司出售滨州市科达置业有限公司 100%股权、东营科英置业有限公司 54.55%股权和北京数字一百信息技术有限公司 83%股权产生大额投资收益，计入非经营性损益。4 易点天下 301171 C

94、H 5.24 -34%0.85 112.7%13.14 -19%1.78 42%2022 年上半年，受疫情影响，公司营收下降，但毛利率持续优化，22H1 达 22.7%,同比提升 6.1pct。5 星期六 002291 CH 9.99 94%0.24 扭亏为盈 18.02 77%1.11 扭亏为盈 1、22H1 收入同增 77%，主要系主要系社交电商业务规模增加。互联网营销业务方面，3-4 月份社交电商服务业务受全国大面积疫情蔓延及快递收发货困难等问题拖累；随着 5-6 月国内疫情情况改善，旗下艺人/主播的开播率才逐渐恢复；鞋履业务方面，线下渠道受疫情持续影响，该业务出现一定经营性亏损，但同比

95、去年亏损额已大幅收窄；3、2021 年实施的股权激励计划上半年对应的摊销费用约 3,500 万元，对公司业绩产生一定影响。6 利欧股份 002131 CH 51.08 6%17.85 23.8%98.21 7%9.55 2%1、2022 年上半年，利欧泵业实现营业收入 20.55 亿万元，同比增长 18.32%；净利润10.37 亿万（含公司持有理想汽车和新风光股票确认公允价值变动收益 8.43 亿元以及处置理想汽车股票取得的投资收益 3.48 亿元），同增 24.61%；利欧泵业营收增长主要系积极稳定国外市场的同时大力开拓国内市场；2、利欧数字实现营业收入 77.64亿 万元，同增 4.70

96、%；实现净利润-106.74 万元，亏损的原因主要系本期计提恒大应收款项坏账准备 9,869 万元所致；公司数字营销业务受疫情和互联网广告行业竞争影响，业绩未达预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 传媒传媒 7 实益达 002137 CH 1.62 -30%1.04 545.4%3.68 -16%1.21 316%1、22H1 营收同降 16%，主要系报告期内调整产品结构和部分客户受疫情影响导致业务量缩减等综合影响所致；2、报告期内，归母净利润出现大幅增长，主要系 2022 年度公司控股子公司完成无锡市新吴区人民政府征收国有土地使用权及房屋和附属物、设备等搬迁

97、事项，并收齐了征收补偿款项，该事项属于非经常性损益，影响归属于上市公司股东的净利润约 8,500 万元；3、报告期内，归母扣非净利润同比增长，主要系公司根据战略规划稳步推进各业务板块的布局和业务调整，公司智能硬件板块业绩较上年同期增长所致。8 万润科技 002654 CH 8.29 -9%-0.36 转亏 15.95 -17%-0.42 转亏 2022 年上半年，公司归母净利同比下降163.52%，主要原因包括：一是受新冠疫情影响，各地政府减少或延缓照明景观亮化工程项目建设，公司 LED 景观照明亮化工程业务订单储备不足且同比下降；二是受疫情及汽车产销量下降影响，公司电视广告传媒汽车板块客户广

98、告投放需求减弱、预算投入下降；三是公司个别存量大额政府工程项目回款滞后，按照会计准则规定因账龄延长增加计提坏账准备。9 引力传媒 603598 CH 11.67 -14%0.22 216.3%19.74 -27%0.22 -1%1、2022 年上半年，公司营收同比下降 27%，主要系受疫情影响，广告市场花费同比减少，收入规模有所下滑所致；2、公司实现归母扣非净利润 1,414.07 万元，同比增加20.87%，主要系毛利率较高的社交营销和电商营销与运营服务业务增长较为显著所致。10 电声股份 300805 CH 5.27 -23%-0.18 转亏 10.99 -23%-0.24 转亏 1、20

99、22 年上半年，公司营收同比下降22.67%，主要系本期受疫情的持续影响和广告主营销投放趋于保守；2、归母净利润同比下降 3,981.58%，主要系高毛利业务规模及占比下降、2021 年实施股权激励计划在本报告期产生了摊销费用，以及公司部分对外投资的早期项目产生的投资损益影响。11 *ST 中昌 600242 CH 0.01 -99%-0.28 续亏 0.05 -99%-0.61 续亏 1、2022 年上半年，公司实现营业收入 483.66 万元，同比下降 98.74%，主要受公司管理层更迭、资金流动性困难等影响，公司较多业务开展受阻，整体业务规模萎缩；2、公司本报告期归母净利润亏损 6,13

100、8.78万元，同比下降-114.18%，主要系公司原管理层任期内人力成本大幅增加所致。12 龙韵股份 603729 CH 0.90 -68%-0.19 转亏 2.46 -46%-0.16 转亏 2022 年上半年，受上海新冠疫情影响，公司的生产经营至 6 月初才开始逐步恢复正常秩序，公司市场开拓受阻，部分客户削减了广告投放量并压缩销售订单的毛利空间，使公司二季度销售量及毛利率同比均有下降；同时，为了满足未来战略发展的需要，公司进一步储备了行业优秀人才，运营费用同比有所增加 13 佳云科技 300242 CH 5.12 -74%-0.04 续亏 10.67 -73%-0.22 转亏 1、公司营业

101、收入本期较上年同期减少 72.61%，主要是受广告行业整体营收下滑、本期公司进行业务收缩所致；2、公司归母净利润同比下降 156.47%，主要系本期公司确认长期股权投资中联营企业亏损大幅增加、计提长期股权投资减值所致。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 传媒传媒 14 *ST 腾信 300392 CH 0.07 -88%-1.15 续亏 0.43 -85%-1.36 续亏 1、公司营业收入本期实现 4,329.87 万元，较上年同期减少 84.58%，主要是受受市场格局变化影响，公司尝试转型，调整客户结构，导致收入同比下降；2、公司归母净利润亏损 1.37 亿元，

102、主要系上海数研公允价值变动损失 5,261 万元和媒体应付款违约金 1,401 万元所致，计入非经常性损益项目 15 恒大高新 002591 CH 0.66 -46%-0.02 转亏 1.74 -34%-0.05 转亏 2022 年上半年，受新冠疫情影响，公司在市场开拓、研发、生产交付等方面的工作节奏，部分项目进度延迟，导致上半年完工项目减少，业绩出现下滑。16 宣亚国际 300612 CH 2.29 15%0.19 658.7%4.20 15%0.28 扭亏为盈 1、2022 年上半年，公司稳步推进主营业务发展，持续研发投入，不断提升综合营销服务能力，加强与合作伙伴协同效应。公司本期主营业务

103、收入同比大幅增长，业绩实现扭亏为盈，主要系公司各业务板块收入均实现不同程度的增长；2、报告期内公司加强费用管控和应收账款的管理，费用占收入比例较去年同期有所降低，计提的应收账款坏账准备较去年同期有所减少。17 华媒控股 000607 CH 4.21 -13%0.40 -17.0%7.98 -9%0.42 -26%2022 年 上 半 年，公 司 实 现 营 业 收 入79,766.82 万元，同比下降 9.29%，归属上市公司股东的净利润 4,173.04 万元，同比下降 25.66%，主要原因系本报告期内，受疫情管控影响，户外广告、印刷业务市场需求减少导致收入下降，且来源于联营企业的投资收益

104、下降所致。18 吴通控股 300292 CH 9.28 -10%0.34 80.2%18.91 -12%0.22 -34%与上年同期相比，公司营业收入小幅下滑，毛利率基本保持平稳，主要系数字营销业务加强风险控制，主动缩减业务规模所致，收入同比减少 38.13%；移动信息服务同比小幅减少 7.52%，通讯智能制造业务和电子制造服务业务同比增加分别为 90.52%和34.31%。19 思美传媒 002712 CH 10.88 -17%0.19 -11.7%19.35 -18%0.05 -85%1、2022 年上半年，公司营收同比下降17.98%，主要原因是受上海新冠肺炎疫情的影响，原定参与投资的各

105、类影视项目上半年未投放落地，且由于影视投资风险的上升，公司在影视产业的投入减少，公司影视内容业务收入比去年同期减少 83.40%；2、受宏观政策调控的影响，如“双减”政策的出台，教培类客户受到了巨大的冲击，广告投放量大幅下滑，这对公司业绩也产生了不利的影响。20 广博股份 002103 CH 5.77 -28%0.23 233.5%9.96 -30%0.08 -45%公司本期营收和利润水平同比下降，主要系子公司灵云传媒大客户的流失所致，本期互联网广告收入同比下降 80.63%。21 福石控股 300071 CH 2.83 -5%0.14 扭亏为盈 5.42 2%0.37 扭亏为盈 1、2022

106、 年上半年，公司实现营业收入 5.42 亿，同比增加 1.74%；数字营销板块营收提升 55.07%，毛利也有所提升；公关广告板块业务受元宇宙营销赋能的影响，也带来了相应业务毛利率平均提升 12%；2、公司归母净利润达到 3,723.81 万元，同比增加 164.66%，主要受益于公司财务成本的降低以及业务结构改善、管理措施加强等手段显效。22 省广集团 002400 CH 28.07 -1%0.46 24.9%55.43 0%0.91 12%2022 年上半年，公司营收水平无明显变化，净利润水平实现同比增长，主要系减值赔偿款增加所致。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读

107、。21 传媒传媒 23 智度股份 000676 CH 7.17 -55%0.47 80.9%15.36 -56%0.78 -12%1、2022 年上半年，国内疫情反复，外部宏观经济局势持续动荡，公司主动收缩低毛利业务、新零售等业务板块，加强现金流、对应收账款的管控及风险控制等相关工作并择机优化公司业务结构，实现了营业收入下降但公司整体毛利率较大幅度的提高；2、公司严控各项费用类支出，实现归母净利润 7,847.69 万元，同比减少 12.29%。24 因赛集团 300781 CH 1.29 -23%0.12 -37.4%2.49 -13%0.25 -22%2022 年上半年，受疫情频发及相应防

108、控措施严重影响，公司营收同比下降 13.37%，主要原因是公司的主要控股子公司上海天与空在华东地区服务的客户受疫情影响，有相当部分的营销合作项目被取消或延后，从而使上海天与空在 2022 年上半年的营业收入同比下降 22.13%。25 北巴传媒 600386 CH 6.98 -39%-0.02 转亏 16.04 -25%0.05 -90%1、22 年上半年，由于受疫情影响，部分区域管控升级，加之全球汽车芯片短缺持续，公司主营业务收入大幅减少，特别是汽车销售和维修相关业务量下滑明显，导致公司上半年的经营业绩同比大幅度下滑；2、净利润同比较营业收入同比下降主系营业成本与信用减值损失变化所致。26

109、每日互动 300766 CH 1.23 -12%0.12 -68.4%2.83 5%0.28 -50%1、报告期内，公司营业收入抵御住了宏观环境带来的冲击，整体上保持了较强的业务拓展能力。各业务情况：品牌业务大部分客户所在重点城市受疫情影响，开工率不足，品牌业务受到阶段性阻碍；公共服务仍逆势保持强劲增长；2、净利润变动主要系品牌业务业绩阶段性承压等影响，同时公司人工及研发投入同比增加超 2,000 万元，新增储备战略人才百余名，持续增强对新技术、新产品的研发投入等所致。27 华扬联众 603825 CH 16.18 -48%0.36 -43.7%43.02 -22%0.56 -30%营业收入受

110、疫情原因客户营销需求减少导致营业收入下降，净利润随营业收入同比例下降。28 紫天科技 300280 CH 2.92 -29%0.16 -67.3%8.29 -11%0.81 -59%1、国内外市场的不稳定及疫情因素等对广告市场整体有所影响，广告市场需求疲软，导致营业收入下降；2、因业务变化导致销售等费用增加，互联网广告领域的营业成本上升导致净利润较营业收入下滑更多。29 天龙集团 300063 CH 22.76 -14%0.46 2.7%48.77 -10%0.65 -12%1、报告期内受全球经济及政治局势变化等影响，营业收入下滑，净利润随营业收入同比例下降；2、各业务情况：互联网营销实现收入

111、 419,776 万元，同比减少 12.50%；松香、松节油、树脂及其他林化产品实现收入 46,761 万元，同比增加 15.14%；水性油墨实现收入 12,269 万元，同比增加 8.55%；溶剂油墨实现收入 8,604 万元，同比增加10.50%。30 元隆雅图 002878 CH 9.67 99%0.82 186.7%19.46 109%1.74 206%1、公司作为 22 年 10.50%冬奥会和冬残奥会的特许生产商和零售商，拥有一些产品的特许商品生产商授权和全品类特许零售商资格。公司共获批设计生产冬奥会及冬残奥会特许商品近 700 款（不含合作伙伴赞助商定制）。随着赛会的开幕，冬奥特

112、许商品市场需求旺盛，客户订单均大幅增加；2、净利润同比提升主系毛利同比的增大。资料来源：各公司公告、Wind、Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 传媒传媒 重点公司情况重点公司情况 分众传媒（分众传媒（002027 CH，“买入”评级，目标价，“买入”评级，目标价 7.82 元）元）公司发布 22 年半年报，22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利 48.5/14/10.8 亿元，分别同比下降 33.77%/51.61%/58.34%。归母净利位于业绩预告区间中部（13.69-14.49 亿元）。业绩下滑主要受三月份以来各地疫情的影

113、响，公司部分重点城市广告正常发布受限。至 22 年 7 月 31 日，公司楼宇媒体业务总点位 266.5 万个，较 21 年底的 267.3 万个略下滑0.3%，但结构持续优化。具体看：电梯电视自营媒体中，一二线城市点位分别增长3%/3.8%，三线城市点位下降 5%；电梯海报自营媒体中，一线城市增长 0.5%，二线城市/三线城市下降 2.4%/9.1%，公司淘汰了部分落后产能，并新增优质点位。客户结构上日趋多元，22H1消费品营收占比 53.07%，仍为第一大客户类型，占比较去年同期增加 13.79pct；互联网营收占比 14.84%，同降 17.88pct；交通营收占比 6.56%，同增 1

114、.66pct，我们推测主要因公司在挖掘汽车行业客户上取得成效。我们预计 22-24 年归母净利 39.20/65.89/78.46 亿元，对应 EPS0.27/0.46/0.54 元。因 22年业绩受疫情影响，以23年作为估值基础，23年可比公司Wind一致预期PE均值为14.6X，考虑公司为行业龙头，且为广告媒体，产业链地位更高，我们给予公司 23 年 17XPE，目标价 7.82 元，维持“买入”评级。（估值日期：2022 年 8 月 16 日）风险提示：疫情反复冲击广告市场需求、客户拓展不及预期。图表图表20：营销板块重点公司营销板块重点公司一览表一览表 09 月月 06 日日 EPS(

115、元元)P/E(倍倍)公司名称公司名称 公司代码公司代码 评级评级 收盘价收盘价(元元)目标价目标价(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 分众传媒 002027 CH 买入 5.69 7.82 0.42 0.27 0.46 0.54 13.55 21.07 12.37 10.54 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 传媒传媒 板块估值板块估值 从 22 年 PE 估值来看，估值在 30X 以上的包括：智度股份、易点天下；估值在 20-30X 的有：星期

116、六、分众传媒；估值在 15-20X 的包括：元隆雅图、浙文互联；估值在 5-15X 的有：华扬联众、三人行、紫天科技。图表图表21：营销板块营销板块公司当前估值情况（公司当前估值情况（9 月月 6 日日，2022E 和和 2023E 归母净利采用归母净利采用 Wind 一致预期）一致预期）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 当前市值（亿）当前市值（亿）2021A 归母净利归母净利（亿）（亿）2022E 归母净利归母净利（亿）（亿）2023E 归母净利归母净利（亿）（亿）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 智度股份 000676 CH 77 1.33 2.07 2

117、.48 74.3 37.4 31.2 2 易点天下 301171 CH 96 2.59 3.16 4.17 -30.4 23.0 3 星期六 002291 CH 154 -7.00 6.62 10.11 -25.9 23.3 15.3 4 分众传媒 002027 CH 822 60.63 40.48 61.59 19.5 20.3 13.3 5 元隆雅图 002878 CH 41 1.16 2.07 1.84 37.7 19.9 22.5 6 浙文互联 600986 CH 72 2.94 3.89 4.90 37.9 18.5 14.7 7 华扬联众 603825 CH 45 2.29 3.0

118、2 4.09 32.3 14.8 10.9 8 三人行 605168 CH 96 5.05 7.37 10.26 23.3 13.0 9.3 9 紫天科技 300280 CH 32 3.10 3.66 4.28 17.3 8.6 7.4 10 利欧股份 002131 CH 137 -10.19 -16.3 -11 实益达 002137 CH 38 -0.95 -36.7 -12 万润科技 002654 CH 38 -3.72 -9.7 -13 引力传媒 603598 CH 25 -2.07 -14.0 -14 电声股份 300805 CH 34 -0.34 -172.2 -15 *ST 中昌

119、600242 CH 9 -4.72 -2.6 -16 龙韵股份 603729 CH 14 -0.63 -19.1 -17 佳云科技 300242 CH 21 -1.94 -16.0 -18 *ST 腾信 300392 CH 13 -1.00 -29.0 -19 恒大高新 002591 CH 20 0.18 -93.1 -20 宣亚国际 300612 CH 30 0.10 -435.6 -21 华媒控股 000607 CH 50 1.17 -46.1 -22 吴通控股 300292 CH 50 0.61 -88.2 -23 思美传媒 002712 CH 29 0.59 -49.4 -24 广博股

120、份 002103 CH 28 0.18 -142.8 -25 福石控股 300071 CH 29 2.30 -10.9 -26 省广集团 002400 CH 81 1.84 -48.6 -27 因赛集团 300781 CH 20 0.59 -44.5 -28 北巴传媒 600386 CH 40 1.33 -27.1 -29 每日互动 300766 CH 45 1.14 -54.8 -30 天龙集团 300063 CH 31 1.25 -29.7 -资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 传媒传媒 出版出版板块：板块：大

121、众出版发行疲弱，大众出版发行疲弱，教辅教材教辅教材稳健发展稳健发展显韧性显韧性 板块整体情况板块整体情况 我们统计了32家出版发行行业相关上市公司，2022H1整体实现营收708亿元，同增5.6%；实现归母净利 87 亿元，同减 4.31%；其中教育出版公司 2022H1 实现营收 583 亿元，同增6.5%，实现归母净利 78.6 亿元，同增 1.9%。2022H1 图书零售市场同比下降图书零售市场同比下降 13.8%，未恢复到疫情前水平。，未恢复到疫情前水平。据北京开卷，受疫情影响叠加消费疲软，H1 图书零售市场仍表现为负增长，同比下降 13.8%，和 2019 年同期相比下降 12.8%

122、，仍未恢复到疫情前水平。2022H1 线上及线下渠道同比均负增长。线上及线下渠道同比均负增长。据北京开卷，受上半年多地爆发疫情影响，线上和线下图书零售指数从 1 月开始呈现持续下滑态势，随着 5 月份之后疫情防控向好，指数有所回升。其中 22H1 网店渠道同比下降 5.8%，较 19H1 同比增长 3.6%；2-5 月实体店渠道指数下跌到 100 点以下，6 月指数回升至 100 点以上。图表图表22：图书零售市场销售码洋同比增长率图书零售市场销售码洋同比增长率 图表图表23：图书零售市场分渠道码洋增速图书零售市场分渠道码洋增速 资料来源：北京开卷、华泰研究 资料来源：北京开卷、华泰研究 传统

123、电商渠道是线上销售的主传统电商渠道是线上销售的主阵地，短视频电商阵地，短视频电商渠道高增且渠道高增且折扣水平最低。折扣水平最低。据北京开卷，2021 年图书零售市场中线上渠道规模占比接近 80%，传统电商渠道（平台电商和垂直及其他电商）依然是销售的主要阵地，22H1 依然延续 21 年的特点。另外，22H1 实体店/平台电商/垂直及其他电商销售规模分别同比分别下降 39.7%/15%/2.3%，而短视频电商逆势增长，销售规模同比增长超 60%；22H1 实体店/平台电商/垂直及其他电商/短视频电商折扣水平分别为 9.0 折/5.4 折/7.9 折/3.8 折。短视频电商渠道中 3 折以下图书码

124、洋占比近 40%，远高于其他渠道，总体上看短视频电商渠道的折扣水平最低。12.3%14.6%11.3%14.4%-5.1%1.7%-13.8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%200022H1-2%2%-7%-4%-34%4%-40%30%26%25%25%7%1%-6%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%200022H1线下渠道线上渠道 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 传媒传媒 图表图表24：2022H1 各电商渠道码

125、洋增速和折扣水平各电商渠道码洋增速和折扣水平 资料来源：北京开卷、华泰研究 各公司业绩增速区间各公司业绩增速区间 从 2022H1 营收同比增速区间来看，增速在 20%以上的包括：浙数文化、世纪天鸿、长江传媒；增速在 10%-20%的有：广弘控股、凤凰传媒、皖新传媒、中南传媒；在 0-10%的有：浙版传媒、读者传媒、新华文轩、果麦文化、读客文化、龙版传媒、南方传媒、山东出版、城市传媒、天舟文化、中文传媒、内蒙新华、粤传媒；其他公司营业收入同比增速为负。从 2022H1 归母净利同比增速区间来看，增速在 20%-50%的有：龙版传媒、长江传媒；增速位于 0-20%区间的包括：新华文轩、内蒙新华、

126、浙版传媒、读客文化、城市传媒、中南传媒、读者传媒、皖新传媒、山东出版、凤凰传媒、中原传媒、南方传媒；扭亏为盈的有：世纪天鸿；其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。图表图表25：出版出版板块公司板块公司 2022H1 业绩情况梳理业绩情况梳理（亿元（亿元/%）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 2022Q2 2022H1 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 业绩变动原因业绩变动原因 1 中南传媒 601098 CH 38.55 13%5.63 12.4%62.55 13%8.33 9%公司发行业务快速增长，其中一般图书表现亮眼；出版业

127、务方面，图书零售市场的实洋市占率同比进一步提升。2 凤凰传媒 601928 CH 38.65 10%10.30 43.4%70.62 14%15.05 6%公司教育业务贡献主要增量，一般图书市占率稳定提升，教材教辅特别是原创教辅教材带动毛利率优化。3 新经典 603096 CH 2.39 -1%0.40 1.3%4.46 -2%0.82 -12%业绩下滑主要因为受疫情、物流受阻、消费疲软影响，行业呈负增长，但公司整体表现显著优于行业。4 中信出版 300788 CH 4.36 -9%0.49 -40.2%8.48 -11%0.90 -38%22H1 业绩下滑主要因疫情影响：物流受阻+书店客流下

128、滑+行业疲软 5 博瑞传播 600880 CH 0.85 -49%0.12 -38.9%2.17 -32%0.22 -37%下降的主要原因系公司自 2021 年 9 月 1 日起不再将原博瑞教育旗下的博瑞学校和九瑞 大学堂纳入合并报表以及因疫情原因部分项目推进进度放缓。6 中文在线 300364 CH 2.53 -19%-0.44 转亏 4.84 -9%-0.61 转亏 公司持续贯彻并实施“夯实内容、服务产业、决胜 IP”，国内国际双轮驱动的发展战略。公司以自有原创平台、知名作家、版权机构为正版数字内容来源，积累海量内容资源，形成了以数字内容 生产与授权、IP 培育与衍生开发为核心，知识产权保

129、护及元宇宙探索为两翼的业务体系，全面布局数字文化内容行业。-39.70%-15%-2.30%60%90.00%54.00%79.00%38.00%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%实体店平台电商垂直及其他电商短视频电商各电商渠道码洋增速各电商渠道折扣水平 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 传媒传媒 7 果麦文化 301052 CH 1.12 1%0.12 -21.7%2.17 7%0.16 -29%2022 年上半年，公司业务开展部分受到疫情影响，尤其公司主要办公地之一上海受到较大的影响。但公司依托“互联网”优势进行研发、营销和销售，以

130、及多年来摸索出一套精益的管理方法，实现了“逆势增长”，共实现营业收入 21,744 万元，同比增长 6.79%。8 读者传媒 603999 CH 2.90 3%0.24 5.9%4.84 7%0.30 9%报告期内，公司实现营业收入 4.84 亿元，较去年同期增加 3,120 万元，增幅 6.89%，主要来 源于主营业务教辅、期刊、文化产品和新媒体广告业务的增长；归属于上市公司股东的净利润 3,039.52 万元，较去年同期增长 8.52%，主要得益于教辅出版、期刊发行和新媒体广告销售收入 增长带来的主业利润增加。9 盛通股份 002599 CH 5.00 -22%-0.08 转亏 10.13

131、 -20%-0.33 转亏 （一）印刷综合业务方面。报告期内，出版印刷及包装业务所在生产基地：上海、河北、天津工厂，受疫情影响，物流受限，交付困难、生产效率降低，对当期报表产生不利影响。报告期内，印刷综合业务盈利 2,000 万元-3,000万元。（二）科技教育方面。报告期内，公司科技教育服务业务之学员业务主要布局的城市如北京、上海、深圳、郑州等城市受到疫情影响，处于大规模的停业状态，其他地区亦受到不同程度的影响，交付受限，进而对当期报表产生重大不利影响。机构业务亦因疫情所导致的物流受阻、学校等机构限制接待等相关因素，进展缓慢。报告期内，科技教育服务业务亏损 5,000 万元-6,000 万元

132、。经过管理层和公司全体员工上下一致不懈的努力，即使在疫情最严重的的第二季度，公司经营状况环比第一季度亦有了好转。管理层相信，在将来，随着疫情消散，公司的经营恢复正常，公司将会展示出更好的经营结果，同时面对当下疫情状态，公司将会采取更多积极的方式应对，以期减少相关经营风险，提高自身抗风险能力。10 皖新传媒 601801 CH 27.26 7%3.01 2.4%55.06 14%6.02 8%报告期内，公司坚定“十四五”战略目标，围绕高质量发展主题，深化改革创新，着力提质 增效，深入推进“数字皖新”战略，大力发展数字化业务，各项经营指标稳步提升。11 浙数文化 600633 CH 13.87 9

133、4%1.83 49.9%24.31 65%2.34 -19%公司持有的世纪华通、杭州平治信息技术等公司的公允价值变动，导致公允价值减少 1.29亿元，使得公司归母净利润减少 1.21 亿元。12 中国科传 601858 CH 7.21 -10%1.39 -28.6%10.91 -7%1.58 -28%由于疫情影响和“双减”政策对公司龙门书局教辅业务的冲击，公司（合并口径，下同）实现营业收入 10.91 亿元，同比减少 6.72%；实现净利润 1.58 亿元，同比减少 27.12%。13 中国出版 601949 CH 13.87 -13%1.88 -16.0%22.14 -14%1.92 -25

134、%3 月以来受国际局势紧张及全国疫情反复的影响，国内图书零售市场规模继 续下降，同比降幅 13.80%。14 南方传媒 601900 CH 15.03 -1%1.45 25.1%33.64 4%2.75 0%各业务板块发展均衡，效益稳步提高，产业经营良好，发展潜力凸显。15 新华文轩 601811 CH 27.73 2%5.49 22.9%49.80 7%7.18 19%点。收入下降主要是受收入确认的时间性差异的影响，毛利率下降主要受纸张 成本上涨的影响。16 中原传媒 000719 CH 24.70 -3%3.61 4.7%42.33 -5%4.58 4%公司积极推进内容建设，实现利润稳步提

135、升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 传媒传媒 17 中文传媒 600373 CH 27.22 6%3.78 -52.8%53.13 3%7.64 -35%(一）2022 年上半年全国图书零售市场同比下降 13.80%，同期，中文传 媒实洋占有率为 3.17%，上升 0.17%，位居同业第四；其中实体 店 实 洋 占 有 率 为 2.83%，逆 势 增 长 0.80%，排名同业第五；网店渠道实洋占有率为 3.24%，下降 0.06%，排名同业第四。实洋品种效率为 1.99，排名同业第一。（二）发行板块实现营业收入 26.08 亿元，同比增长 8.61%。18 华

136、闻集团 000793 CH 1.63 -38%-0.31 续亏 3.77 -31%-0.80 续亏 本报告期业绩出现亏损的主要原因如下：公司本部及子公司产生利息支出，权益法核算的联营企业亏损确认损益调整，正常计提信用减值损失等。报告期内，确认的交易性金融资产公允价值变动收益影响归属于上市公司股东的净利润约为 1,160 万元，属于非经常性损益。19 长江传媒 600757 CH 17.67 21%3.06 39.0%34.33 20%5.99 25%。公司大宗商品贸易全面停止，主业比重进一步扩大，固强补弱、降本增效有了新的突破，经 营发展实现了“稳”的基调，积蓄了“进”的力量。20 山东出版

137、601019 CH 28.50 0%6.49 1.5%48.89 4%8.62 7%主要系教材、教辅等收入增加致。公司积 极做好新课标颁布后新增教材、修订教材及评议教辅的送审工作；智能化教辅“在线分层自适应 教学评测服务云平台”已上线试运行；不断拓展市场教辅新品种类，新增 52 个品种（系列），共 524 册；延续、拓展或更名 37 个品种（系列），极大地优化了教育产品结构，丰富了教材教辅产 品线 21 天舟文化 300148 CH 2.01 28%0.22 -2.8%2.75 4%0.16 -65%由于部分老游戏产品收入和利润同比下降，受疫情等因素影响，大部分新游戏产品的研发、推广未能按计

138、划展开，导致公司业绩未达预期。22 新华传媒 600825 CH 3.48 -28%0.05 -76.0%5.29 -22%0.03 -81%（一）公司主营业务收入主要来自于图书和文教用品。图书是公司最主要的传统主营业务，近年来 受到数字化图书、网上书店迅猛发展的影响，业务规模增长减缓，但主营业务收入走势整体平稳；文教用品也是公司传统的主营业务之一，由于文教用品消费对象的特定性以及该业务领域的特殊 性，公司文教用品业务收入总体保持平稳。（二）归属于上市公司股东的净利润同比下降 81.07%，主要系报告期受疫情影响，按照上海市国资 委等部门的政策要求给予小微企业、个体工商户减免租金所致；23 城

139、市传媒 600229 CH 6.54 1%1.09 26.5%12.33 4%1.97 11%公司坚持“建设国内一流现代文化企业，争当国有文化企业改革先锋”的战略目 标，统筹推进疫情防控和企业经营发展，以更高标准做强主责主业、加快转型创新、深化治理改 革、推进开放合作，实现了社会效益与经济效益的同步提升。24 浙版传媒 601921 CH 27.79 -4%5.54 6.6%53.96 9%6.79 16%（一）出版 业务收入 12.83 亿元，同比增长 2.37%。（二）发行业务收入 45.19 亿元，同比增长 11.5%。（三）现线上销售收入 14.63 亿元，同比增长 24.7%。免责声

140、明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 传媒传媒 25 广弘控股 000529 CH 11.06 10%0.68 -44.5%19.02 16%1.18 -30%一是稳健提升教材教辅市场，稳定教材发行主业，做大教辅市场增量。二 是积极拓展教育服务业务，持续做好“粤教服务云平台”日常运营，提升平台活跃度和营收能力；创新 教育服务供给，推进校园教室照明改造项目；推进教服公司开展市场化运营。26 粤传媒 002181 CH 1.16 -7%0.17 -29.5%2.33 0%0.22 -42%公司继续坚持以转型促增长战略，坚持“媒体+”和“文化+”双轮驱动，致力从“传统纸媒经营者

141、”转型成为“城 市媒体运营商、城市文化服务商和文创产业生态投资运营商”。按照公司 2022 年“强基础，抓重点，释活力，稳增长”的整体工作思路，经过努力公司上半年整体经营态势向好，基本实现了上半年稳收入增长目标，转型业务收入继续扩大 增幅，坚定了公司转型发展的信心。27 时代出版 600551 CH 18.15 -11%0.59 -61.6%34.29 -5%1.40 -39%主要系公司持续优化业务结构、创新经营模式，商品贸易业务规模有所 下降所致。28 出版传媒 601999 CH 4.62 -31%0.04 -87.1%10.28 -10%-0.05 转亏 2022 年上半年，受新冠疫情影

142、响，公司及所属单位按照当地疫情管控要求于 3-5 月间出现停工停产情况，国内部分地区物流受限，图书印制、发行、物流配送等业务活动无法正常开展，导致公司营业收入同比减少，上半年净利润将出现亏损。公司正积极调整经营策略，全力应对疫情影响及市场需求变化，努力创造良好的经营业绩。29 内蒙新华 603230 CH 2.52 -13%0.11 711.9%7.15 0%1.24 17%主要系报告期主营业务增加所致。30 世纪天鸿 300654 CH 0.56 39%0.01 68.1%1.20 27%0.08 扭亏为盈 （一）教辅图书实现收入 9585.1 万元，同比增长 27.8%；（二）在产品推广方

143、面，公司上半年新增陕西、贵州、浙江等省份的评议目录产品 200 余种，并通过“伙伴计划”对公司产品进行宣传推广，探索新的营销模式，为销售收入增长提供重要支持；（三）在产品研发方面，公司上半年策划、编辑、制作图书 1780本，全力打造高中总复习拳头产品高考总复习优化设计，并新研发晨读晚练英语系列产品、初高中衔接教材的生物、政治学科以及部分地方专版产品。（四）同时公司坚持“走出去，请进来”，与外部专家建立稳定的合作机制，引进优秀主编，保障内容质量的提升。31 读客文化 301025 CH 1.41 3%0.24 13.3%2.54 6%0.31 14%一方面公司在自营渠道和内部人才培养方面的投入导

144、致销售费用和管理费用分别较去年同期上升了 20.74%和 22.72%，另一方面公司充分利用账面资金购买稳健的理财产品并获取了所在地区的招商补贴使得投资收益和营业外收入较去年同期大幅上升。32 龙版传媒 605577 CH 1.58 -12%-0.37 续亏 8.02 5%1.02 35%主要系报告期主营业务收入增加所致。报告期公司教辅图书发行量进一步 扩大，另外有部分循环教材提高了征订比例，增加了发行量。资料来源：各公司公告、Wind、Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 传媒传媒 重点公司情况重点公司情况 凤凰传媒（凤凰传媒（601

145、928 CH，“买入”评级，目标价：，“买入”评级，目标价：9.49 元）元）1）据财报，1H22凤凰传媒营收70.62亿元，同增14.2%，归母净利15.05 亿元，同增 6.5%，扣非归母净利 13.49 亿元，同增 27.9%；2Q22 营收 38.65 亿元，同增 9.7%，归母净利 10.30 亿元，同增 43.4%，扣非归母净利 9.42 亿元，同增 39.9%。公司教育业务贡献主要增量，一般图书市占率稳定提升，教材教辅特别是原创教辅教材带动毛利率优化。2）据财报，1H22 公司出版业务营收 22.8 亿元，同增 12.1%，其中 2Q22 收入 13.8 亿元，同增 11.3%。

146、据北京开卷，公司零售市场实洋占有率 3.62%，同比+0.22pct。截至 22 年 6月，公司有 8 种图书入选 2022 年中国好书月榜，数量超 2021 年全年。3）公司克服疫情对物流的不利影响，发行业务稳健增长。1H22 公司发行业务营收 56.4 亿元，同增 13.1%，其中 2Q22 发行业务收入 31.5 亿元，同增 4.8%。新业务方面，学科网1H22 营收 1.90 亿元，同增 22.2%，净利润 0.40 亿元，同增 110.3%，其中 C 端业务营收0.47 亿元，同增 23.4%。4）公司教材教辅特别是高毛利率的原创教辅教材带动整体毛利率水平提升。1H22 毛利率 41

147、.08%，同比+0.55pct。分业务看，1H22 出版业务毛利率 34.6%，同比+0.9pct；发行业务毛利率 32.7%，同比+0.7pct。公司费用率基本稳定，1H22 销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.7%/10.4%/0.4%/-1.6%，分别同比-0.81/-0.72/+0.11/+0.91pct。伴随公司资产质量提升，资产减值损失收窄，1H22 公司计提资产减值损 0.56 亿元，较 1H21 收窄 0.67 亿元。公司教育业务稳健增长，一般图书市占率提升。我们预计公司 22-24 年归母净利 18.57/20.10/21.45 亿元，22 年可比公司 Wind 一致预

148、期均值为 9X，我们给予公司 22 年 13X PE，对应目标价 9.49 元，维持“买入”评级。（估值日期：2022 年 8 月 23 日）风险因素：疫情扰动风险，出版发行业务不及预期。中南传媒（中南传媒（601098 CH，“买入”评级，目标价：，“买入”评级，目标价：12.60 元）元）1）据财报，1H22 公司营收 62.55 亿元，同增 13.4%，归母净利 8.33 亿元，同增 9.1%，扣非归母净利 8.77 亿元，同增 16.8%；2Q22 公司营收 38.55 亿元，同增 12.7%，归母净利 5.63 亿元，同增 12.4%，扣非归母净利 5.69 亿元，同增 15.2%。

149、公司发行业务快速增长，其中一般图书表现亮眼；出版业务方面，图书零售市场的实洋市占率同比进一步提升；2）发行：1H 收入同比增长 25.5%，一般图书业务亮眼。1H22 公司发行业务收入 51.5 亿元，同比快速增长 25.5%。湖南省新华书店 1H22 营收 43.5 亿元，同增 28.7%，净利润 5.80亿元，同增 28.4%。1H22 新华书店教育类产品销售码洋 24.6 亿元，同增 19.0%，一般图书销售码洋 15.4 亿元，同增 66.5%，其中四维阅读系列码洋达 2.33 亿元，文艺类同样实现较快增长。1H22 公司亦创建“红课堂”研学品牌，时政类图书增长较快。珈汇公司收入与利润

150、大幅增长，职教发行主渠道地位进一步提升；3）出版：1H 收入同比增长 6.1%，图书零售市场实洋市占率稳定提升。1H22 公司出版业务收入 14.6 亿元，同增 6.1%，整体稳健发展。1H22 一般图书出版收入 2.79 亿元，同增17.9%，其中 2Q 收入 1.78 亿元，同增 7.0%。据北京开卷，1H22 公司在全国综合图书零售市场实洋占有率 3.14%，同比+0.29pct，稳居全国第一方阵；4）1H22 公司毛利率 43.82%，同比+1.46pct，其中 2Q 毛利率 42.55%，同比+0.08pct。1H22销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率15.9%/12.1%/

151、1.0%/-1.0%，分 别 同 比+0.69/+0.33/+0.55/-0.02pct，销售费用率提升系公司新业务增加宣传费用与校园书店数量增长所致，1H22 期间费用率 28.0%，同比+1.55pct，小幅提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 传媒传媒 公司坚守出版发行主业，龙头地位稳固。我们预计 22-24 年归母净利 16.22/17.67/18.88 亿元，22 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 10X，我们给予公司 22 年 14X PE，目标价12.60 元，维持“买入”评级。（估值日期：2022 年 8 月 25 日）风险因素：疫

152、情反复扰动风险，出版发行业务不及预期。图表图表26：出版板块重点公司出版板块重点公司一览表一览表 09 月月 06 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名称公司名称 公司代码公司代码 评级评级 收盘价收盘价(元元)目标价目标价(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 凤凰传媒 601928 CH 买入 9.14 9.49 0.97 0.73 0.79 0.84 9.42 12.52 11.57 10.88 中南传媒 601098 CH 买入 10.25 12.60 0.84 0.90 0.98 1.05 12.20 11.39 10.

153、46 9.76 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究预测 板块估值板块估值 从 22 年 PE 估值来看，博瑞传播、盛通股份、世纪天鸿、中文在线、果麦文化、读者传媒估值在 30X 以上；新经典、中信出版估值在 15-30X；浙数文化、中国科传、凤凰传媒、中南传媒、中国出版、山东出版、南方传媒、中原传媒、新华文轩估值位于 5-15X。图表图表27：出版板块出版板块公司当前估值情况（公司当前估值情况（9 月月 6 日日，2022E 和和 2023E 归母净利采用归母净利采用 Wind 一致预期）一致预期）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 当前市值当前市值 2021A 归母净

154、利归母净利（亿元）（亿元）2022E 归母净利归母净利（亿元）（亿元）2023E 归母净利归母净利（亿元）（亿元）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 博瑞传播 600880 CH 57 0.78 0.91 1.13 104.6 62.4 50.2 2 盛通股份 002599 CH 27 0.68 0.53 1.34 61.4 50.9 20.0 3 世纪天鸿 300654 CH 22 0.35 0.44 0.52 50.0 49.6 42.4 4 中文在线 300364 CH 63 0.99 1.53 1.85 109.2 41.0 34.0 5 果麦文化 301052

155、CH 18 0.57 0.60 0.83 45.3 30.5 21.8 6 读者传媒 603999 CH 31 0.85 1.04 1.24 37.1 30.2 25.3 7 新经典 603096 CH 34 1.31 1.87 2.29 36.7 18.3 14.9 8 中信出版 300788 CH 37 2.42 2.37 2.73 23.3 15.7 13.6 9 浙数文化 600633 CH 90 5.17 6.18 6.85 21.6 14.6 13.2 10 中国科传 601858 CH 62 4.86 4.89 5.26 14.3 12.8 11.9 11 中南传媒 601098

156、 CH 184 15.15 16.52 18.05 11.3 11.1 10.2 12 凤凰传媒 601928 CH 233 24.57 20.89 22.30 8.4 11.1 10.4 13 中国出版 601949 CH 87 7.80 8.20 9.17 13.6 10.7 9.5 14 山东出版 601019 CH 141 15.33 16.69 17.41 8.4 8.5 8.1 15 中原传媒 000719 CH 87 9.75 10.53 11.08 7.9 8.3 7.8 16 南方传媒 601900 CH 72 8.08 8.81 9.37 9.5 8.2 7.7 17 新华

157、文轩 601811 CH 105 13.06 14.11 15.53 8.6 7.5 6.8 18 龙版传媒 605577 CH 48 4.43 -14.7 -19 读客文化 301025 CH 50 0.67 -129.7 -20 内蒙新华 603230 CH 41 2.29 -40.0 -21 出版传媒 601999 CH 33 1.09 -35.5 -22 时代出版 600551 CH 56 3.59 -11.2 -23 粤传媒 002181 CH 53 0.90 -58.9 -24 广弘控股 000529 CH 39 3.31 -11.1 -25 浙版传媒 601921 CH 172

158、13.17 -16.2 -26 城市传媒 600229 CH 47 2.78 -18.9 -27 新华传媒 600825 CH 42 0.33 -147.6 -28 天舟文化 300148 CH 29 -6.78 -6.7 -29 长江传媒 600757 CH 75 6.97 -9.3 -30 华闻集团 000793 CH 50 0.13 -437.3 -31 中文传媒 600373 CH 127 20.43 -8.2 -32 皖新传媒 601801 CH 102 6.40 -16.1 -资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

159、读。31 传媒传媒 电影院线电影院线板块：板块：行业受疫情冲击明显，龙头市占率提升行业受疫情冲击明显，龙头市占率提升 板块整体情况板块整体情况 我们统计了 7 家电影院线上市公司，22H1 整体实现营收 86 亿元，同减 36%；实现归母净利-13.3 亿元，较 21H1 由盈转亏；实现扣非归母净利-15.8 亿元，较 21H1 由盈转亏。疫情影响疫情影响 22H1 票房大幅下降，票价稳中有升。票房大幅下降，票价稳中有升。根据国家电影局数据，22 年春节档电影票房达 60.4 亿元，取得影史春节档票房第二的成绩。但随着 3 月疫情反复，深圳、上海、吉林、河北、浙江、北京等多地疫情爆发，影院大面

160、积关停，根据猫眼专业版，清明档、五一档、端午档票房均下滑明显，较上年同期分别下降 85%、82%和 62%。据艺恩数据，22H1中国电影市场票房为 172 亿元，同比下降 38%，其中观影人次 3.98 亿次，同比下降 41.6%。票价方面稳中有升，22H1 平均票价 35.0 元，同比提升 1.0%。图表图表28：2016H1-2022H1 年中国电影票房及同比年中国电影票房及同比 图表图表29：2016H1-2022H1 年中国电影平均票价及同比增速年中国电影平均票价及同比增速 资料来源：艺恩数据、华泰研究 资料来源：艺恩数据、华泰研究 国产影片缺位供给不足，进口影片票房表现欠佳。国产影片

161、缺位供给不足，进口影片票房表现欠佳。22H1 国内疫情带来的不确定性影响了影片宣发节奏和票房预期，片方多持观望态度，导致原计划上映的多部重要影片撤档或延期上映。据艺恩数据，22H1 国产片上映数量为 122 部，同降 39%，内容供给明显不足。新上映影片中，票房超过 10 亿元的电影仅春节档长津湖之水门桥 这个杀手不太冷静和奇迹：笨小孩3 部，贡献票房 47.0%，2 亿元票房以上的电影 13 部，较 21H1 下降11 部。22H1 进口片数量 30 部，同比 21H1 下降 5 部，在上半年票房前十名影片中，仅 侏罗纪公园 3和坏蛋联盟两部进口片入榜。疫情扰动下，头部院线市占率进一步提升。

162、疫情扰动下，头部院线市占率进一步提升。据猫眼，22H1 年院线市占率 CR3 达 33.2%，22Q2 CR3进一步增至34.5%，较2021年提升1.7pct。其中万达院线22H1市占率达16.5%，较 2021 年提升 1.0pct，龙头地位明显。图表图表30：2017-22H1 中国院线市占率情况中国院线市占率情况 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 万达院线 12.9%13.5%13.8%15.5%15.5%16.5%大地院线 8.6%9.9%9.7%9.6%9.5%8.7%中影数字 7.3%7.3%7.0%7.4%7.5%8.0%上海联合 8.1%8.0%7.

163、9%7.5%7.7%7.0%中影南方 7.3%7.4%7.2%6.9%7.0%6.9%横店院线 4.4%4.3%4.2%4.5%4.4%4.5%幸福蓝海 3.2%3.4%3.9%3.9%4.1%4.2%金逸珠江 5.3%5.0%4.9%4.2%4.4%4.2%中影星美 7.1%5.6%5.3%4.2%4.0%3.7%华夏联合 3.4%3.5%3.7%3.5%3.4%3.3%注：统计数据含服务费 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 246 272 320 312 276 172 11%18%-3%-12%-38%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002

164、503003502016H12017H12018H12019H12021H12022H1（亿元）中国电影票房yoy33.8 32.5 32.8 34.7 34.7 35.0-3.9%1.0%5.6%0.0%1.0%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%3343535362016H12017H12018H12019H12021H12022H1（元）平均票价同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 传媒传媒 各公司业绩增速区间各公司业绩增速区间 从 2022H1 年营收同比增速区间来看，统计的 7 家公司营收均为负增长，其中文投控股增速-15

165、%；增速在-30%至-40%区间的公司为：金逸影视、幸福蓝海、万达电影；增速在-40%至-50%区间的公司为：横店影视和中国电影；上海电影营收增速-52%。从 2022H1 年归母净利来看，仅中国电影保持盈利，其他公司均亏损。图表图表31：电影院线电影院线板块公司板块公司 2022H1 业绩情况梳理业绩情况梳理（亿元（亿元/%）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 2022Q2 2022H1 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 业绩变动原因业绩变动原因 1 万达电影 002739 CH 14.77 -49%-6.26 转亏 49.38

166、 -30%-5.81 转亏 报告期内公司经营业绩出现亏损的主要原因如下：1、2022 年上半年，国内疫情再次出现反复，3 月以来深圳、上海、吉林、河北、浙江、北京等地区多地散发，根据国家电影局下发的关于从严抓好电影院疫情防控工作的通知，中高风险地区电影院一律暂不开放，低风险地区电影万达电影股份有限公司院要按照属地防疫部署要求限流、暂停、关闭，最多时全国超过半数影院暂停营业，上海、北京等重要票仓城市影院被迫关停，同时，疫情之下原计划上半年上映的多部重点影片延迟上映，清明档、五一档、端午档等重要档期均受到较大影响，影片供应相对不足，全国票房和观影人次大幅下滑。目前国内疫情总体平稳，万达影视主投主控

167、的你是我的春天和海底小纵队：洞穴大冒险 已分别于 2022 年 7月 1 日和 2022 年 7 月 9 日上映，外太空的莫扎特将于 7 月 15 日正式上映，除此之外，电影哥，你好想见你维和防暴队等预计也将于年内上映，公司内容端经营业绩有望获得提升。2 中国电影 600977 CH 5.74 -67%-0.96 转亏 15.20 -50%0.20 -93%2022 年以来，全球新冠肺炎疫情（以下简称“疫情”）仍处于流行态势，国内多个省市接连发生本土聚集性疫情，防控形势复杂严峻。由于北京、上海、深圳等多个超大城市疫情反弹，影院大面积关停、影片调整发行上映计划，进而大幅影响了观影消费。疫情期间，

168、公司全产业链上下游业务均受到较大冲击，由于营业收入下滑且需承担较大的固定成本和刚性支出，导致公司上半年业绩预减。公司深入贯彻党中央“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”总体要求，力保生产安全、经营稳定。6 月份以来，在国家、地方政府出台的多重促进消费加快恢复措施的支持下，公司各项业务逐步恢复。3 金逸影视 002905 CH 1.09 -61%-1.55 续亏 4.75 -38%-1.96 续亏 业绩变动的主要原因是：1.报告期内，影院持续受到疫情多点散发的影响，使得影院的持续开业、观众 2022 年半年度业绩预告的观影信心、片方的影片投放都受到重大影响，特别是 3 月-5 月受上海、北京等地

169、疫情升级影响，全国影院因疫情停业数量逐月明显攀升，片方频繁撤档、改档，上半年影片内容供应严重不足，其中 3-5 月内地电影总票房创近 10 年来新低。2022 年上半年内地电影总票房 171.80 亿，同比下降 37.68%。（数据来源：拓普数据）2.报告期内，公司因疫情停营业的自营影城最高时点达到 91 家（占全部直营影院的 47.64%），截至报告期末尚有 6 家影城处于暂停营业状态，严重影响了公司的经营收入，但公司仍需承担较高的固定成本。4 幸福蓝海 300528 CH 0.67 -65%-0.90 续亏 2.82 -37%-1.28 续亏 0 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分

170、，请务必一起阅读。33 传媒传媒 5 文投控股 600715 CH 1.54 36%-1.32 续亏 3.79 -15%-2.12 续亏 2022 年上半年，北京 2022 年冬奥会和冬残奥会成功举办，公司相关的特许经营业务迎来业绩兑现期，收入较去年增长显著。同时，随着续作手游攻城天下正式上线，公司游戏业务也呈现企稳增长态势，业绩提振作用增强。但受年初以来上海、北京及国内其他地区疫情反复影响，公司影院、影视业务持续受到严重冲击，业绩下滑明显。此外，因行业资金面持续收紧，导致公司2022 年上半年财务费用有所增加。上述原因综合导致公司 2022 年上半年业绩出现亏损。6 横店影视 603103

171、CH 1.53 -76%-1.44 转亏 8.33 -44%-0.68 转亏 2022 年上半年度，国内疫情多点爆发，我国电影市场受到较大影响。全国较多影院暂停营业，部分影片调整档期，虽然 2022 年春节档表现不俗，但后续档期乏力，内容供给不足，影响公司放映业务等各项收入。内容方面公司全资子公司浙江横店影业有限公司参与出品的熊出没?重返地球、李茂换太子、最初的梦想、四海等影片上映，取得了较好的社会反响，同时也产生了良好的经济效益。综合放映业务与内容板块的营业收入等情况，公司业绩出现亏损。7 上海电影 601595 CH 0.32 -81%-1.67 转亏 1.89 -52%-1.68 转亏

172、本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。(一)2022 年上半年度，受疫情严重影响，公司严格落实各项疫情防控措施，动态管理旗下直营影院的日常经营，上海区域内的直营影院自3 月 10 日起全部暂停营业，直至本业绩预告期末仍未恢复经营；其他区域的直营影院亦按照属地防疫部署要求，采取包括限流、暂停营业等措施；旗下联和院线加盟影院亦有一定数量影院暂停营业，对公司日常经营造成了显著影响，由于相关业务的成本较为刚性，导致公司 2022 年半年度预计业绩亏损。2022 年 3 月以来，公司在深入贯彻落实党中央和上海

173、市委市政府关于疫情防控各项精神指示基础上，做到停工不停产，有序推进各项重点工作进程。6 月起，公司积极推进复工复产各项准备工作。此外，公司不断探索可持续发展的创新业务，打通与上级集团的优势资源联动，线上线下融合业务；结合上影大 IP 开发、数字化平台优势，以上海影城改造升级为契机，打造“影院+”新消费模式；坚持产融结合，对接数字化产业投资基金，强化系统建设与私域流量运营。公司上下以实干精神，切实推动企业创新发展、转型升级，尽可能降低疫情冲击的影响，进一步提升公司盈利能力及核心竞争力。(二)综合疫情对影院终端实际经营带来的影响及部分影院未来经营情况的预判，基于谨慎性与一贯性原则，公司预计将计提资

174、产减值准备，进而对业绩产生一定影响。资料来源：各公司公告、Wind、Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 传媒传媒 重点公司情况重点公司情况 万达电影（万达电影（002739 CH，“增持”评级，目标价：，“增持”评级，目标价：13.00 元）元）1）22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利 49.38、-5.81、-6.53 亿元，分别同降29.79%/209.91%/193.78%。业绩下滑主要由于疫情影响：a）影院停业，22H1 公司国内影院最多时约 410 家同时停业，占国内影院数量 51%，平均单店停业约 42 天，且分布较

175、多的一、二线城市受影响更为严重；b）影片供给不足。疫情影响影片宣发节奏和票房预期，片方多持观望态度，多部重要影片撤档或延期上映。6 月后随疫情控制，公司影院营业率已回升至 90%以上，经营已逐渐好转；2）国内放映市占率同比继续提升；探索多元变现。公司积极应对压力：a）放映：国内票房 24.4 亿元，同降 31%，降幅小于全国的 37.7%（据猫眼专业版）。公司全力拉动市占率提升，22H1 累计市场占有率为 16.5%，较 21H1 提高 1.5pct；澳洲院线经营恢复超过预期，实现票房 5.7 亿元，同增 46.2%；b）影院建设：调整发展策略，放缓重资产影院发展速度，减量提质关闭低效影院；加

176、速推动影院轻资产转型；c）卖品：衍生品创新突破，22H1 人均卖品消费创历史新高；d）创新：开展剧本杀、脱口秀、相声、音乐会等多种创新业务，提升影厅利用率，探索多元化变现；3）影视创作：持续开拓，项目储备丰富。电影制作上，待映影片包括哥，你好 想见你 宇宙探索编辑部等，正在拍摄或计划开机项目包括倒数说爱你 寻龙诀 2 三大队等；电视剧上，待播剧集包括最灿烂的我们 谢谢你医生 爱的二八定律等，在拍摄或已拍摄完成项目包括叱咤之城 他是谁 仙剑奇侠传四等。考虑 22 年疫情影响，我们调整 22-24 年归母净利润至-6.00/11.57/14.18 亿元，由于 22 年疫情对行业影响较大，以 23

177、年为估值基础，可比公司 23 年 PE 平均 26.3X，其中中国电影与万达电影均为全产业链布局，相对更为可比，中国电影 23 年 PE 为 22.6X，考虑公司院线业务市占率持续提升，竞争力增强，我们认为后续此趋势将延续，给予 23 年 25X 估值，目标价 13 元，维持“增持”评级。（估值日期：2022 年 8 月 29 日）风险提示：疫情反复、观影需求疲软、电影项目票房不及预期的风险。图表图表32：电影院线板块重点公司电影院线板块重点公司一览表一览表 09 月月 06 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名称公司名称 公司代码公司代码 评级评级 收盘价收盘价(元元)目标价目标价(元元

178、)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 万达电影 002739 CH 增持 11.16 13.00 0.05-0.27 0.52 0.64 223.20-41.33 21.46 17.44 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究预测 板块估值板块估值 从 22 年 PE 估值来看，横店影视和中国电影估值在 50X 以上。从 23 年 PE 估值来看，上海电影、横店影视在 30-50X，中国电影、万达电影在 20-30X。图表图表33：电影院线板块电影院线板块公司当前估值情况（公司当前估值情况（9 月月 6 日日，2022E 和和

179、2023E 归母净利采用归母净利采用 Wind 一致预期）一致预期）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 当前市值当前市值 2021A 归母净利归母净利（亿元）（亿元）2022E 归母净利归母净利（亿（亿元元）2023E 归母净利归母净利（亿（亿元元）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 横店影视 603103 CH 84.16 0.14 1.23 2.76 612.97 68.57 30.50 2 中国电影 600977 CH 197.90 2.36 3.35 8.69 101.17 59.06 22.77 3 金逸影视 002905 CH 29.43 -3.56

180、 -7.97 -4 幸福蓝海 300528 CH 25.26 -1.70 -14.34 -5 文投控股 600715 CH 45.26 -7.18 -8.60 -6 上海电影 601595 CH 43.30 0.22 -0.98 0.89 221.73 -48.65 7 万达电影 002739 CH 248.95 1.06 -1.21 11.79 324.75 -21.11 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 传媒传媒 影视内容影视内容板块：板块：电影因疫情短期承压，电视剧精品化趋势延续电影因疫情短期承压，电视剧精

181、品化趋势延续 板块整体情况板块整体情况 我们统计了 16 家影视内容行业上市公司，22H1 整体实现营收 108.78 亿元，同降 2.67%；实现归母净利 5.72 亿元，同降 33.36%。22Q2 板块实现收入 46.17 亿元，同比下滑 0.2%；实现归母净利 1.99 亿元，同比下滑 40.6%。电影方面，22H1 部分地区疫情反复，影片陆续撤档，观影人次与放映场次大幅下滑，电影公司短期承压；电视剧方面，22H1 剧目备案数量/集数同比回升，单部集数继续减少，行业精品化趋势延续。22 年 2 月国家广电印发“十四五”中国电视剧发展规划，强化主题创作引导激励机制，有序竞争以加快推进中国

182、电视剧高质量发展。根据国家广电总计，22H1全国电视剧拍摄制作备案剧目共 247 部/8054 集，分别同比增长 2.9%/1.8%；22H1 单部集数为 32.6，同比下滑 1.1%，电视剧精品化趋势延续。图表图表34：2018-2022H1 全国电视剧拍摄制作备案剧部数与集数全国电视剧拍摄制作备案剧部数与集数 图表图表35：2018-22H1 全国电视剧拍摄制作备案剧单部集数全国电视剧拍摄制作备案剧单部集数 资料来源：国家广电总局、华泰研究 资料来源：国家广电总局、华泰研究 各公司业绩增速区间各公司业绩增速区间 从 2022H1 营收同比增速区间来看，增速在 100%以上的为欢瑞世纪；增速

183、在 50-100%的有：博纳影业、ST 美盛；增速在 0-50%的有：浙文影业、祥源文化、慈文传媒、奥飞娱乐；其他公司营业收入同比增速为负。从 2022H1 归母净利同比增速区间来看，增速大于 100%的包括：博纳影业、慈文传媒、欢瑞世纪、ST 美盛；增速在 0-50%的有：ST 明诚、浙文影业、捷成股份、华策影视；其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。从 22Q2 营收同比增速区间来看，增速在为正以上的包括：欢瑞世纪、奥飞娱乐、祥源文化、ST 美盛、北京文化；增速在 100%以上的为欢瑞世纪；增速在 50%-100%的为 ST 美盛；增速在 0-50%区间的包括：北京文化、奥飞娱乐、祥源文化

184、；其他公司营业收入同比增速为负。从 22Q2 归母净利同比增速区间来看，增速在 100%以上的为 ST 美盛；扭亏的包括：欢瑞世纪、奥飞娱乐、唐德影视、百纳千成；其余归母净利同比增速为负或亏损。1231 905 670 498 247 48294 34401 23519 16485 8054 010,00020,00030,00040,00050,00060,00002004006008001,0001,2001,400200212022H1（集）（部）备案剧集部数备案剧集集数39.2 38.0 35.1 33.1 32.6-3.1%-7.7%-5.7%-1.1%-9%-

185、8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%0554045200212022H1（集）剧集平均集数yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 传媒传媒 图表图表36：动漫影视动漫影视板块公司板块公司 2022H1 业绩情况梳理业绩情况梳理（亿元（亿元/%）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 2022Q2 2022H1 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 营收营收 yoy 归母净利归母净利 yoy 业绩变动原因业绩变动原因 1 光线传媒 300251 CH 1.42 -72%1.26 -56.1%5

186、.83 -23%2.00 -59%2022 年上半年，电影行业继续受到疫情严重影响，行业整体仍然面临巨大困难和挑战，也由此导致公司业绩受到直接影响。但在此严峻背景下，公司多年来踏实经营和潜心耕耘所积累的底蕴与优势继续得以凸显；上半年公司上映项目数量位居行业前列，且还有多个项目有望在年内上映；公司其他业务板块的布局也日趋成熟，总体抗风险能力继续增强，仍然保持了行业地位并扩大了竞争优势，具体包括：1.公司拥有规模化、精品化的内容矩阵，拥有稳定、优秀、充满凝聚力和创北京光线传媒股份有限公司新力的团队，拥有内容创作、制作、宣传、发行的全链条，资金充足、项目储备丰富，可以持续进行优质内容的投入，尤其是在

187、目前市场供应不足的情况下，前述优势使公司可以获得更多优质项目的投资机会；2.公司多年来一直潜心提高项目品质，并组建了强大的项目研发部门，深挖或原创优质项目；而疫情以来，项目的立项标准和剧本要求比以往更是有进一步的提高，为优秀作品的输出打下坚实基础，为公司未来的业绩增长提供了重要保障；3.公司的人才培养和人才合作规划取得卓越成效，通过多厂牌、多项目策略带动制片人的培养，使公司“培养 20 个优秀制片人”的计划得以顺利推进；此外公司签约了超过 60 个编剧和导演，与他们进行大量的项目合作，目前已在多个项目上积累了成功且可复制的宝贵经验，为公司的创作质量提供了有力保障；4.公司的动画电影业务取得新进

188、展，新成立了“光线动画”厂牌，主要进行中国神话宇宙的开发，目前已经取得重要成果，初步构建了神话宇宙的世界观和重点人物、事件的框架，部分具体项目已经在创作之中；与此同时，彩条屋与所投资公司在项目上的紧密合作也在顺利推进，多个重点项目的续集也已在创作之中，一批新项目已进入制作阶段。这些都使公司能够持续保持在动画电影领域的领先优势；5.公司的艺人经纪、网剧、版权、实景娱乐等业务发展势头良好，这些内容相关业务能够与影视剧业务紧密联结、合纵连横，有效降低了公司对单一业务或单一项目的依赖，使公司的产业链愈加完善，营收结构更加均衡，也使公司获得了新的资源。2 博纳影业 001330 CH -续亏 14.73

189、 82%2.36 783%主投影片长津湖之水门桥于 2022 年春节档上映取得 40.6 亿元票房，排名中国影史第八。3 华策影视 300133 CH 7.16 -9%1.26 30.4%11.87 -39%2.40 3%1、受疫情影响原预计在上半年确认收入的部分项目被迫延后到下半年，导致营收大幅下降；2、报告期内，公司电视剧项目开机 3 部，杀青 6 部，取证 5 部，首播 4 部，首播作品中与君初相识恰似故人归突破优酷平台电视剧热度、会员转化率历史纪录，连续 32 天猫眼热度日冠，连续三周蝉联抖音剧集榜冠军，有翡长歌行在海外发行传播上实现新突破；3、版权运营子公司实现归母净利润 3485.

190、82 万元，同比增长51.55%。4 华谊兄弟 300027 CH 0.80 -56%-0.61 续亏 2.12 -63%-1.92 转亏 1、影视娱乐板块营收同降 58.64%；2、品牌授权及实景娱乐板块营收同降 99.11%；3、合并范围较上年同期有所变化。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37 传媒传媒 5 捷成股份 300182 CH 7.32 -35%1.14 -45.3%17.19 -7%4.04 32%营收下滑主要因音视频技术板块营收同降95.67%，影视剧内容制作板块营收同降 81.79%。6 奥飞娱乐 002292 CH 6.63 3%0.04 扭亏

191、为盈 13.31 1%-0.27 转亏 1、报告期内，海外船运费用、大宗原材料价格等仍处于相对高位；国内部分地区因疫情原因采取相关管控措施，当地及周边地区物流运输不畅以及市场消费需求受到冲击；相关因素对公司婴童业务、玩具业务等造成一定影响。公司积极采取应对措施，主要围绕提升产品价格、优化产品结构、持续降本增效等方面降低相关因素造成的影响并逐步取得成效，公司上半年营业收入较去年同期略有增长，且在第二季度实现正向利润，整体经营业绩已有改善，趋势向好。2、下半年，公司将继续稳步推进主营业务发展，提升经营管理效率，在保持业务增长基础上着重提升经营效益：（1）海外婴童业务“Babytrend”将于 7

192、月中下旬对相关产品进行全面提价，并持续推出安全座椅、推车等核心品类的高毛利新品项目，进一步改善毛利率水平；持续优化物流、仓储规划及成本控制工作，通过增加合作船运公司、扩充仓库储存空间以及提升运输效率等措施，缓解外部经营环境不利因素的相关影响。（2）公司计划推出全新 IP“超凡小英雄”动画片、新一季“飓风陀螺”潮流玩具动画片、“超级飞侠”首部大电影等影视内容及其玩具项目。相关新品玩具项目毛利率相对较高，通过优化当前产品结构，有助于提升玩具业务毛利率水平。7 百纳千成 300291 CH 1.06 -50%0.12 扭亏为盈 1.61 -63%-0.05 转亏 营收较上年同期下滑主要系报告期内受疫

193、情影响公司主要项目排播、放映延后所致，利润较同期减少主要系项目排播、放映延后，剧集行业转型期行业整体毛利率阶段性调整所致。8 欢瑞世纪 000892 CH 1.77 426%0.17 扭亏为盈 3.59 482%0.30 161%报告期内，公司继续以推出更多展现新时代精神气象的优秀作品为己任，坚定文化自信、传承中华文明，不断加强数字化、规范化建设，围绕着打造内容制作和艺人经纪服务平台，持续深化布局。同时，公司在文旅、MCN、服装衍生品、数字艺人、数字资产等业务方向积极探索与布局，各项业务稳步推进。报告期内，公司项目预售的模式提升了业绩的稳定性，有利于改善现金流。同时，公司积极推进影视剧项目的播

194、出和回款工作，持续推进库存项目的销售，提升运营效率。公司在现实题材、软科幻题材、青春谍战、仙侠、探险等题材上积极探索内容的系列化，强化了与各大平台的合作关系。报告期内，公司影视剧项目山河月明实现首播，参与联合投资的电影长津湖之水门桥熊出没重返地球十年一品温如言相继上映。报告期内，公司非经常性损益金额约为-4,500 万元，主要系计提诉讼赔偿款及支付部分和解款所致。9 浙文影业 601599 CH 7.98 -1%0.37 8.0%15.42 15%0.70 69%（一）主营业务影响 2022 年上半年整体纺织行业运行较为平稳，公司纺织板块收入及利润保持稳步增长。同时，公司影视板块在前期陆续出清

195、的基础上，逐渐步入正轨，各影视项目有序推进。（二）非经营性损益的影响报告期内，公司收到政府补助、实现非流动资产处置损益增多，同时确认与拆迁相关的过渡期补偿收入。（三）其他影响报告期内，利息费用减少、汇兑收益增多导致财务费用减少。10 祥源文化 600576 CH 0.80 23%0.03 -35.0%1.15 10%0.06 -41%营收变动主要因拟以发行股份方式购买祥源控股旗下多项稀缺文旅资源，业务拓展销售增加。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38 传媒传媒 11 ST 美盛 002699 CH 5.62 59%0.66 213.7%8.40 64%0.60 13

196、1%报告期内，公司营业收入约 8.5 亿-9.5 亿元，上年 同 期 营 业 收 入5.12亿，增 长 约66.02%-85.55%，公司主营业务订单量增长。12 *ST 新文 300336 CH 0.14 -56%-0.31 续亏 0.40 -55%-0.51 续亏 营收变动因疫情导致部分广告投放延期。13 慈文传媒 002343 CH 0.19 -95%-0.01 转亏 3.95 1%0.43 208%报告期内，公司坚持以影视内容开发运营为核心，打造慈文“品牌+”的泛娱乐平台，积极推进影视、游戏等各板块业务开展，确认了 流光之城 冰球少年婚姻的两种猜想等项目的发行收入与资料来源：华泰研究预

197、测存量剧集的多轮发行收入，与上年同期相比，各项工作总体进展情况较好。14 北京文化 000802 CH 0.09 43%-0.04 续亏 0.13 -38%-0.25 续亏 公司预计报告期内归属于上市公司股东的净利润亏损，主要原因说明如下：本报告期受新冠肺炎疫情持续的影响，对影视行业冲击较大，公司通过优化业务结构，加强成本费用控制，使得本报告期业绩同比减少亏损。公司将继续坚持深耕内容制作为核心，积极稳健地推进主营业务，创作更多优质影视作品。15 唐德影视 300426 CH 1.02 -7%0.04 扭亏为盈 1.05 -19%-0.56 续亏 主要是由于本期实现电视剧无间首轮卫视发行收入以及

198、电视剧我的卡路里男孩承制服务收入，与上年同期实现的夏梦狂诗曲、因法之名等项目发行收入、电视剧我们住在一起剧本版权销售收入以及电视剧狼殿下等项目的海外版权代理发行收入相比，出现小幅下降。16 ST 明诚 600136 CH 4.18 -17%-2.12 续亏 8.05 -1%-3.62 续亏 由于公司目前负债率仍然较高，经公司财务部门初步测算，预计公司 2022 年上半年财务费用约为 18,500.00 万元至 28,500.00 万元。综上所述，结合公司主营业务情况、公司日常运营管理费用等相关因素，经财务部门初步测算，预计 2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为-28,000.00

199、 万元至-40,000.00 万元，较去年同期增加亏损 8,177.87 万元至 20,177.87 万元。资料来源：各公司公告、Wind、Bloomberg、华泰研究 光线传媒（光线传媒（300251 CH，“买入”评级，目标价：，“买入”评级，目标价：10.85 元）元）1）公司 22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利 5.83/2.00/1.45 亿元，分别同比下跌22.78%/58.67%/68.21%。归母净利位于业绩预告中部区间（1.75-2.3 亿元）。2）受疫情影响，电影业绩下滑，22H1 电影业务营收 4.77 亿元，同降 27.37%。报告期内上映狙击手 十年一品温如言

200、 我是真的讨厌异地恋 五个扑水的少年（重映）等影片，总票房约为 9.41 亿元。公司的小体量青春爱情类电影在保障投资回报率方面具有较强的优势，在并不乐观的市场环境下，作为保持公司稳健经营的要素之一。3）电影储备充足，多部动画大作制作中，有望为业绩带来支撑。公司 22H2 优质项目丰富，预计上映电影作品包括预计上映包括我们的样子像极了爱情（8 月 4 日）狼群（9 月 9日）透明侠侣（跨年档）等。动画电影上，重磅大作深海预计年内上映，茶啊二中大雨也将上映。制作上哪吒之魔童闹海 西游记之大圣闹天宫 姜子牙 2 大鱼海棠 2 凤凰 八仙过大海等稳步推进。结合年报披露电影上映计划和制作进度，我们维持盈

201、利预测，预计公司 22-24 年归母净利润 7.33/10.16/12.33 亿元，考虑 22 年行业受疫情影响，以 23 年为估值基础，可比公司 23年 PE 均值 25X，考虑到公司动画电影领先，且其毛利率相对较高，给予 23 年 PE 31X，目标价 10.85 元，维持“买入”评级。（估值日期：2022 年 8 月 24 日）风险提示：疫情影响行业复苏进度、项目制作进展不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39 传媒传媒 图表图表37：动漫影视板块重点公司动漫影视板块重点公司一览表一览表 09 月月 06 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名称公司名

202、称 公司代码公司代码 评级评级 收盘价收盘价(元元)目标价目标价(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 光线传媒 300251 CH 买入 9.08 10.85-0.11 0.25 0.35 0.42-82.55 36.32 25.94 21.62 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究预测 板块估值板块估值 从 22 年 PE 估值来看，奥飞娱乐估值为 452X，百纳千成估值在 70X 以上，浙文影业、博纳影业估值在 35-55X，光线传媒、欢瑞世纪、华策影视在 20-35X，捷成股份估值在 15-20X。图表图表38：动

203、漫影视板块动漫影视板块公司当前估值情况（公司当前估值情况（9 月月 6 日日，2022E 和和 2023E 归母净利采用归母净利采用 Wind 一致预期）一致预期）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 当前市值当前市值 2021A 归母净利归母净利（亿元）（亿元）2022E 归母净利归母净利（亿元）（亿元）2023E 归母净利归母净利（亿元）（亿元）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 奥飞娱乐 002292 CH 81 -4.17 0.18 1.47 -22.4 451.8 55.3 2 百纳千成 300291 CH 43 0.66 0.60 0.91 94.9

204、72.3 47.7 3 浙文影业 601599 CH 41 0.85 0.81 1.90 45.6 51.0 21.7 4 博纳影业 001330 CH 157 3.63 3.87 5.08 -40.6 30.9 5 光线传媒 300251 CH 266 -3.12 7.77 10.33 -120.9 34.3 25.8 6 欢瑞世纪 000892 CH 47 -3.34 1.82 2.61 -13.3 25.7 17.9 7 华策影视 300133 CH 92 4.00 4.59 5.57 32.1 20.1 16.5 8 捷成股份 300182 CH 138 4.31 7.32 8.72

205、37.8 18.9 15.9 9 华谊兄弟 300027 CH 74 -2.46 -44.6 -10 祥源文化 600576 CH 34 0.18 -171.9 -11 ST 美盛 002699 CH 32 -2.37 -24.7 -12 *ST 新文 300336 CH 17 -6.50 -4.8 -13 慈文传媒 002343 CH 30 -2.34 -11.8 -14 北京文化 000802 CH 33 -1.33 -26.4 -15 唐德影视 300426 CH 29 0.19 -189.1 -16 ST 明诚 600136 CH 13 -9.78 -4.0 -资料来源：Wind、Bl

206、oomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。40 传媒传媒 广电广电板块：板块：有线电视持续下滑，有线电视持续下滑，IPTV/OTT 稳定提升稳定提升 板块整体情况板块整体情况 我们统计了广电相关的 12 家上市公司，广电板块 22H1 营收 184.3 亿元，同比下滑 6%；实现归母净利 4.39 亿元，同比下滑 56%；实现扣非归母净利-2.18 亿元，去年同期盈利 3.82亿元。22Q2 广电板块收入 94.9 亿元，同比下滑 11%；归母净利 1.31 亿元，同比下滑 83%；实现扣非归母净利-1.87 亿元，去年同期盈利 4.21 亿元。有线

207、电视持续有线电视持续承压，承压，IPTV/OTT 大屏业务大屏业务稳步推进稳步推进。受到抖音、快手等新媒体冲击，用户娱乐消费模式逐渐改变，传统有线电视业务承压，用户流失情况较严重，行业整合持续推进。据国家广电总局，2021 年我国有线电视数量 2.04 亿，2019/2020 年分别为 2.12/2.10 亿，用户数量呈下降趋势，压力较大。据工信部数据，截至 2022 年 7 月，全国 IPTV 用户数达3.68 亿，较 2021 年末增长 0.19 亿；据国家广电总局在 2022 年 4 月发布的2021 年全国广播电视行业统计公报，截至 2021 年全国互联网电视（OTT）用户数量达 10

208、.83 亿，稳定提升。图表图表39：全国全国 IPTV 用户数用户数 图表图表40：全国互联网电视（全国互联网电视（OTT）用户数量）用户数量 资料来源：工信部、华泰研究 资料来源：国家广电总局、华泰研究 各公司业绩增速区间各公司业绩增速区间 从 2022H1 营收同比增速区间来看，增速在 0-15%的有：贵广网络、华数传媒、广电网络、江苏有线；其他公司营业收入同比增速为负。从 2022H1 归母净利同比增速区间来看，增速在 0-25%的有：江苏有线、歌华有线；扭亏的有：贵广网络；其余归母净利同比增速为负或亏损。从 2022Q2 营收同比增速区间来看，增速在 0-15%的有：广西广电、华数传媒

209、、广电网络、贵广网络；其他公司营业收入同比增速为负。从 2022Q2 归母净利同比增速区间来看，增速在 0-25%的有：江苏有线；扭亏的包括：贵广网络；其余归母净利同比增速为负或亏损。0.87 1.22 1.55 2.94 3.15 3.49 3.68 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0200M22（亿人）4.28.219.5510.8302468920202021（亿）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。41 传媒传媒 图表图表41：广电广电板块公司板块公司 2022H1 业绩情况梳

210、理业绩情况梳理（亿元（亿元/%）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 2022Q2 2022H1 营收营收 yoy 归母净归母净利利 yoy 营收营收 yoy 归母净归母净利利 yoy 业绩变动原因业绩变动原因 1 东方明珠 600637 CH 13.43 -46%1.13 -79.7%30.41 -33%2.92 -65%1、受上海新冠疫情影响，文旅等业务受到波及，其中：东方明珠广播电视塔在 3 月21 号起暂停营业，上海国际会议中心和梅赛德斯奔驰文化中心等也被迫停业；公司视频购物业务因受到封仓、配送站点管控等物流限制，正常经营受到影响；2、与去年同期相比，公司对外投资收益同比大幅减

211、少。2 贵广网络 600996 CH 7.08 6%0.01 扭亏为盈 13.24 15%0.04 扭亏为盈 1、公司积极推进并大力实施雪亮工程、应急广播、天网工程、阳光校园智慧教育等智慧广电工程和高速公路点位监控、疫情防控监测等重点项目，信息业务收入、工程及安装收入同比增加；2、落地传输业务收入同比有所增加；3、开展应收账款保理业务，转回前期计提的预计信用损失。3 广西广电 600936 CH 4.93 12%-1.02 续亏 8.02 0%-2.37 续亏 1、受疫情、互联网及新媒体发展、行业整体下行、市场竞争加剧等多重因素影响，公司收费率下降，传统有线收视业务收入整体下降；2、公司连续多

212、年实施民生工程和网络基础设施建设，新增固定资产转固导致折旧摊销和财务费用增加，导致公司利润下降。4 江苏有线 600959 CH 19.54 -1%0.65 17.7%37.06 1%1.57 23%1、营业收入总额较去年无大变动；2、净利润同比大于营业收入同比主系营业外收入，交易性金融资产，政府补贴所致。5 数码视讯 300079 CH 2.56 -3%0.47 -19.0%4.36 -8%0.50 -28%1、疫情等因素影响上半年业绩有所下滑；2、各业务情况：视频技术产品及服务实现营业收入 9,672 万元，同比下降 12.24%；信息服务终端业务实现营业收入 18,002 万元，同比增加

213、 180.69%。6 歌华有线 600037 CH 5.58 -10%-0.46 转亏 10.77 -8%0.52 3%在有线电视行业持续下滑背景下，加之受移动视频、IPTV 和互联网视频业务冲击及用户收视习惯的改变影响，营业收入同比小幅下滑。7 华数传媒 000156 CH 21.44 10%2.55 -13.1%41.18 14%4.07 -5%由于报告期内理财产品购买减少，22H1 投资收益 648 万元，同降 62%。8 广电网络 600831 CH 8.37 7%0.20 -4.4%14.48 6%0.32 -17%22H1 公司收入稳定提升，但毛利率 28.3%，同比下滑 4.0p

214、ct。9 天威视讯 002238 CH 3.64 -32%0.40 -25.7%7.03 -22%0.55 -29%1、受行业下行趋势、新媒体和 IPTV 竞争对手挤压等因素影响，公司数字电视用户持续流失，有线电视业务收入和利润下滑；2、疫情期间餐饮、酒店、网吧、娱乐等重点行业客户经营困难甚至停业；3、各业务情况：有线电视服务板块实现营业收入 61,144 万元，同比下降 23.49%；电视购物板块实现营业收入 6,127 万元，同比下降 6.11%。10 湖北广电 000665 CH 4.84 -5%-1.21 续亏 9.63 -8%-2.23 续亏 1、报告期内，受行业总体下行与市场竞争加

215、剧等因素影响，公司电视、宽带用户出现持续流失，业务收入较上年同期下降；2、公司主要成本具有刚性，有线电视、宽带业务等营业收入下降直接导致利润的亏损。11 吉视传媒 601929 CH 3.32 -26%-1.10 转亏 7.69 -13%-0.98 转亏 受宏观经济环境、3月以来吉林省新冠疫情、基本用户流失等综合因素影响，公司业务收入、利润水平同比出现下滑。12 *ST 新文 300336 CH 0.14 -56%-0.31 续亏 0.40 -55%-0.51 续亏 22H1 营业收入减少的原因主要系受疫情持续影响，公司在重点城市广告发布受限，部分客户取消投放计划或发布期延后 资料来源：各公司

216、财报、Wind、Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。42 传媒传媒 板块估值板块估值 从 22 年 PE 估值来看，估值在 30X 以上的包括：数码视讯、江苏有线、歌华有线；估值在0-15X 的有：东方明珠。图表图表42：广电板块广电板块公司当前估值情况（公司当前估值情况（9 月月 6 日日，2022E 和和 2023E 归母净利采用归母净利采用 Wind 一致预期）一致预期）序号序号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 当前市值（亿）当前市值（亿）2021A 归母净利归母净利（亿）（亿）2022E 归母净利归母净利（亿）（亿）2023E

217、归母净利归母净利（亿）（亿）2021A PE 2022E PE 2023E PE 1 数码视讯 300079 CH 76 1.05 1.38 1.91 120.4 55.1 40.0 2 江苏有线 600959 CH 160 3.15 3.65 4.15 52.2 43.7 38.4 3 歌华有线 600037 CH 115 2.09 3.00 3.99 57.8 38.4 28.9 4 东方明珠 600637 CH 230 18.60 16.45 16.31 17.3 14.0 14.1 5 贵广网络 600996 CH 113 -4.45 -13.2 -6 广西广电 600936 CH 6

218、2 -3.50 -14.5 -7 华数传媒 000156 CH 138 9.07 -17.3 -8 广电网络 600831 CH 42 0.64 -68.9 -9 天威视讯 002238 CH 59 1.42 -35.6 -10 湖北广电 000665 CH 75 -4.46 -13.8 -11 吉视传媒 601929 CH 64 0.27 -263.7 -12 *ST 新文 300336 CH 17 -6.50 -4.8 -资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 风险提示风险提示 1）疫情反复风险）疫情反复风险 若国内疫情反复、局部散发，则会影响电影、出版等板块公司复工进度，导致业

219、务进展不及预期；2）消费疲弱风险）消费疲弱风险 若国内消费疲弱，或将导致用户在线购物、充值需求较弱，影响游戏、电商、广告等行业创收；3）行业监管趋严）行业监管趋严 传媒行业受到行业监管政策影响较大，若监管政策趋严，则会影响部分业务开展，最终导致变现进度不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。43 传媒传媒 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，朱珺、周钊，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证

220、券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的

221、可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成

222、的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其

223、他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法

224、律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其

225、附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。44 传媒传媒 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。三七互娱（002555 CH）、吉比特（603444 CH）、国联股份（603613 CH）、中南传媒（60109

226、8 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美美国国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人

227、员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师朱珺、周钊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或

228、顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。分众传媒（002027 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。三七互娱（002555 CH）、吉比特（603444 CH）、国联股份（603613 CH）、中南传媒（601098 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通

229、股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现

230、的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券

231、及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。45 传媒传媒 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公

232、司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话

233、：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司