1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 社会服务社会服务 复苏系列三：旅游度假消费重返增长复苏系列三：旅游度假消费重返增长 华泰研究华泰研究 社会服务社会服务 增持增持 (维持维持)研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2

2、038 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 +(86)21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国中免 601888 CH 247.45 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 9 月 08 日中国内地 专题研究专题研究 海外文旅市场蒸蒸日上，体验式度假消费率先受益海外文旅市场蒸蒸日上，体验式度假消费率先受益 2H21 起海外多国放宽出行限制，疫情影响边

3、际减弱，助推全球文旅市场回暖。据 UNWTO，22 年全球国际旅游人次有望恢复至 19 年的 55-70。继餐饮酒店行业复苏观察系列一和系列二之后，我们再度聚焦于海外龙头最新复苏进展，以推演我国旅游零售、主题公园、博彩细分领域复苏路径。综合看，欧美免税/公园和博彩市场已基本恢复至疫前水平，主题公园板块受益体验式需求快速修复，经营恢复表现更优。7-8 月全国疫情反复对线下业态复苏或有一定干扰，参考海外复苏进程，我们看好疫后“度假+购物+文娱”一体化体验式需求的改善，离岛免税料将率先受益。推荐中国中免。免税：欧美领跑，东方复苏在望免税：欧美领跑，东方复苏在望 在疫情改善，边际放宽的背景下，美洲和

4、EMEA 地区免税业务展现出较好的复苏弹性。22 年 5 月欧洲机场免税购物数量已恢复至 19 年同期 63%。两大免税商龙头拉格代尔和 Dufry 经营修复亮眼，2Q22 Dufry 美洲地区、1H22 拉格代尔 EMEA 地区收入恢复到 19 年同期的 80%以上。亚太地区疫情影响延续性更深远，免税市场复苏尚需时日，22 年 7 月韩国免税店整体购物金额为 9.5 亿美元，为 19 年同期的 55.7%（韩国免税协会）。龙头经营表现优于行业，韩国新罗免税 2Q22 旅游零售业务收入恢复到 19 年同期的82.4%。Dufry 和拉格代尔 1H22 亚太收入同比增速回正。主题公园：快速修复，

5、头部乐园营收超越主题公园：快速修复，头部乐园营收超越 19 年同期水平年同期水平 截至 22 年 8 月，北美乐园已全部恢复无限制开放，带动公司经营快速修复。2Q22 迪士尼乐园/环球影城/雪松会/海洋世界/六旗娱乐营收分别恢复至 19年同期的 108/123/117/124/95%，海洋世界和雪松会客流皆恢复至 90%以上，迪士尼/雪松会/海洋世界/六旗娱乐均已实现盈利。主题公园以本土客群为主，在复苏速度上或快于其他出行半径更长的文旅板块。海外公园人均消费较疫前有明显提升，2Q22 雪松会/海洋世界园内人均消费较 19 年同期增长 26/28%。剔除通胀影响，我们认为更多受益于日益提升的品质

6、化需求。IP 价值突出，场景打造更加别致的公园品牌有望更好承接疫后复苏红利。博彩：美国龙头率先回暖，博彩：美国龙头率先回暖，澳博澳博期待改善期待改善 2Q22，以拉斯维加斯为代表的美国博彩业迎来全面复苏。2Q22 全美商业赌场毛收入达 148.5 亿美元，较 19 年同期增长 37%。拉斯维加斯访客量稳步恢复，2Q22 已恢复到 19 年同期的 93.7%，带动博彩业景气回暖。2Q22 拉斯维加斯大道博彩收入实现 20.6 亿美元，较 19 年同期增长 27.5%。美国上市博彩企业经营普遍企稳修复，波伊德博彩/美高梅/佩恩国民博彩 2Q22 营业收入均达到 1Q19 以来高点。8 月澳门地区疫

7、情形势好转（当月确诊 2 例），入境管控政策有所放宽但客流仍有较大回升空间，8 月博彩毛收入实现 21.9亿澳门元，环比+450.0%，但仅为 19 年同期的 9.0%，经营复苏仍需等待。风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。(27)(19)(10)(2)7Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)社会服务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 社会服务社会服务 正文目录正文目录 从从 OTA 看海外文旅市场稳步复苏看海外文旅市场稳步复苏.3 免税免税.5 海外免税：客流恢复，市场回暖.5 代购支撑韩国市场，欧美加速复苏.

8、5 龙头收入改善，部分超越疫前.6 离岛免税：疫情企稳，曙光已现.8 主题公园主题公园.10 北美步入复苏快车道，人均消费节节升高.10 国内“微度假”热度提升，体验型公园受益.13 博彩博彩.15 美国：博彩业迅速回暖.15 复苏明显，市场热情高涨.15 龙头领跑，业绩修复亮眼.16 澳门：仍需等待出入境放开.16 业务结构变化，8 月环比略有回暖.16 上半年业绩承压，静待疫后修复.17 重点公司推荐重点公司推荐.20 中国中免（601888 CH，买入，目标价 247.45 元人民币）.20 风险提示.21 XZOZ0V1W1XmOpN8ObP8OmOpPsQmOeRqQvMjMmMxO

9、8OpPzQMYmRnPvPnQmM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 社会服务社会服务 从从 OTA 看海外文旅市场稳步复苏看海外文旅市场稳步复苏 2H21 起海外多国放宽出行限制，全球文旅市场复苏步伐加速。据 UNWTO，全球旅游市场2022 年 1-5 月共接待国际游客近 2.5 亿人次，恢复到 2019 年的 46，预测 2022 年国际旅游人数将达到 19 年的 55-70的水平。展望 2H22-23 年，疫情和宏观环境变化的不确定性仍然存在，不同细分赛道、区域旅游复苏进程也呈现一定差异，其中欧洲、美洲 22 年国际旅游人次加速修复，1-5 月已分别恢复

10、至 19 年同期的 62/60%，亚太地区恢复程度则相对滞后，1-5 月恢复度仅为 10%。图表图表1：全球国际旅游人次较全球国际旅游人次较 19 年恢复度，月度年恢复度，月度 图表图表2：全球国际旅游人次较全球国际旅游人次较 19 年恢复度，分地区年恢复度，分地区 资料来源：UNWTO，华泰研究 资料来源：UNWTO，华泰研究 海外海外 OTA 经营经营持续持续复苏复苏，全球出行产业链全球出行产业链稳步向上修复。稳步向上修复。据 Expedia Group Media Solutions发布的2Q22旅客洞察报告，2Q22旅游搜索量平稳复苏，欧洲、中东、非洲（EMEA）延续了 1Q22 强劲

11、复苏，季度环比增幅达到 10%，亚太地区有所改善，环比提升 30%。伦敦和巴黎热度大幅上升，亚太和 EMEA 旅客预订的目的地中伦敦排名第一。2Q Expedia 总预订量（Gross bookings）已恢复至 19 年同期的 92%。据管理层 2Q22 业绩交流会，7 月预订情况显示夏季旅游热度不减，消费者在疫后支出中愿意优先考虑旅行。图表图表3：Expedia 分季度营收及增速分季度营收及增速 图表图表4：Expedia 分季度分季度总预订量及增速总预订量及增速 注：较 19 年恢复度为当年/19 年同期该科目的比值，下同 资料来源：彭博，公司公告，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 B

12、ooking 预订量超过预订量超过疫情前。疫情前。据公司 2Q22 业绩交流会，酒店间夜量首度超过疫前水平，间夜量和总预订量均创季度新高，并在 7 月仍保持一个良好的边际增长态势。2Q22 公司总预订量已恢复至 19 年同期的 138%，酒店间夜量恢复至 19 年同期的 115%。(100)(80)(60)(40)(20)0201月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月2020年2021年2022年（%）真实数据乐观假设悲观假设22年3-12月预测较19年同期恢复度乐观：70%悲观：55%-72-68-84-68-72.4-73-71-61-94-62-71

13、.5-75-54-38-90-40-50-54(100)(90)(80)(70)(60)(50)(40)(30)(20)(10)0全球欧洲亚太美洲非洲中东（%）202020212022年1-5月0%50%100%150%01,0002,0003,0004,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万美元）国际美国美国地区较19年恢复度（右轴）国际地区较19年恢复度（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,

14、00040,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万美元）总预订量较19年恢复度（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 社会服务社会服务 图表图表5：Booking 分季度分季度酒店间夜预订数量酒店间夜预订数量及增速及增速 图表图表6：Booking 分季度分季度总预订量及增速总预订量及增速 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 携程的海外市场也呈现出强有力的恢复。携程的海外市场也呈现出强有力的恢复。据 1Q22 财报及交流会，伴随境外出行限制放开，全球机票/酒店预

15、订都呈现良好的势头。住宿业务方面，1Q22 国际平台整体酒店预订量较2019 年同期增长约 25%；海外市场的本地酒店预订，较 19 年同期增长超 200%。机票业务方面，1Q22 携程国际平台整体机票预订量同比增长超 270%，其中 T 品牌达到约400%的同比增长。在海外市场，T 品牌的本地机票预订已经较 2019 年同期增长超150%。海外目的地玩乐产品的订单量，在一季度也保持了超过 3 位数的同比增长。香港、新加坡、韩国、英美等市场复苏强劲。继我们此前发布的餐酒复苏对比观察系列专题报告之后，本文再从旅游零售、主题公园、继我们此前发布的餐酒复苏对比观察系列专题报告之后，本文再从旅游零售、

16、主题公园、博彩等细分板块出发，观察全球复苏进程，对比借鉴海外龙头经营表现推演我国细分领域博彩等细分板块出发，观察全球复苏进程，对比借鉴海外龙头经营表现推演我国细分领域复苏路径。复苏路径。0%20%40%60%80%100%120%140%05003001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万美元）总酒店间夜预订量较19年恢复度（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001Q19

17、2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万美元）总预订量较19年恢复度（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 社会服务社会服务 免税免税 海外免税：客流恢复，市场回暖海外免税：客流恢复，市场回暖 代购支撑韩国市场，欧美加速复苏代购支撑韩国市场，欧美加速复苏 韩国免税购物金额恢复韩国免税购物金额恢复超疫情前超疫情前 50%，购物结构，购物结构发生改变发生改变。据韩国免税店协会，2022 年 7月韩国免税店整体购物金额为 9.5 亿美元，为 19 年同期的 55.7%，其中外国人购物金额占比提升至8

18、9.5%，为19年同期的82.6%。7月总购物人数96.7万人，为19年同期的23.5%，其中外国人购物人数占比从 19 年的 40.4%下降至 13.9%。本国人购物恢复缓慢，本国人购物恢复缓慢，刺激政策出台，出境人数逐渐恢复，刺激政策出台，出境人数逐渐恢复，或助力复苏。或助力复苏。韩国政府宣布 2022年 3 月起取消本国人免税购买金额上限 5000 美元的规定，免税店也推出各项优惠活动刺激免税消费，本国人免税店购物金额和人数有所回升，但较 19 年恢复程度仍较低。据韩国免税店协会，2022 年 7 月本国人购物金额 1.0 亿美元，为 19 年同期的 33.6%，本国人购物人数为 83.

19、3 万人，为 19 年同期的 34.0%，人均消费较 19 年同期-1.4%。据韩国观光公社，2022 年 7 月韩国出境人数达到 67.4 万人/同比+561.0%，同比增速为 2022 年来高点，恢复到 19 年同期的 25.5%，高同比增长下，免税店本国人客流增加，预计 2H22 本国人免税购物将持续复苏。隔离政策放隔离政策放宽，海外代购宽，海外代购或为免税店销售额重要支撑或为免税店销售额重要支撑。据韩国旅游局，海外入境者自 22 年4 月起完成疫苗接种后入境可免隔离，免税店外国人购物人数在经历 1-3 月连续同比下滑后回弹，4 月为 6.5 万人/同比+29.7%。2022 年 6 月

20、 8 日管控政策继续松绑，入境韩国无需疫苗也无需隔离，当月外国人购物人数创 25 个月来新高，7 月购物人数继续增长，达 13.4万人，恢复至 19 年同期的 8.1%。尽管购物人数恢复度较低，外国人月度购物金额一直稳定在高位。7 月外国人购物金额 8.5 亿美元，为 19 年同期的 60.3%，人均消费 6356.1 美元，较 19 年同期+645.7%，外国/本国人均消费倍数 52.9 倍（19 年同期:7.0 倍）。图表图表7：2019-2022 年年 7 月韩国免税店本国人购物金额月韩国免税店本国人购物金额 图表图表8：2019-2022 年年 7 月韩国免税店外国人购物金额月韩国免税

21、店外国人购物金额 资料来源：韩国免税店协会，华泰研究 资料来源：韩国免税店协会，华泰研究 图表图表9：2019-2022 年年 7 月韩国免税店月韩国免税店本国人本国人购物购物人数人数 图表图表10：2019-2022 年年 7 月韩国免税店月韩国免税店外国人外国人购物购物人数人数 资料来源：韩国免税店协会，华泰研究 资料来源：韩国免税店协会，华泰研究(150)(100)(50)05003003500.00.51.01.52.02.53.03.52019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1

22、月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月（%）（亿美元）本国人购物金额同比（右轴）(60)(40)(20)02040608002468019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月（%）（亿美元）外国人购物金额同比（右轴）(150)(100)(50)050003002019年1月2019年4月2019年7月2019年

23、10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月（%）（万人）本国人购物人数同比（右轴）(150)(100)(50)050040608001802002019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月（%）（万人）外国人购物人数同比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告

24、的一部分，请务必一起阅读。6 社会服务社会服务 部分地区恢复情况：1）沙特阿拉伯利雅得机场免税收入大幅恢复。根据利雅得机场公司和Moodie Davitt Report，2022 年 7 月利雅得机场免税收入达到 22 年来的最高点，同比 19年 7 月+68%；2）欧洲地区免税购物热情高涨，根据 Vogue Business、Planet 和 DFE，2022 年 5 月欧洲免税购物数量同比+726%，为疫情以来最高复苏率，恢复到 19 年同期的63%；3）希腊机场免税店收入恢复到疫情前水平。根据希腊旅游部长和 Moodie Davitt Report，2022 年 5 月希腊机场免税店收入

25、同比 21 年/19 年分别+391%/10.2%。美洲和美洲和 EMEA 地区复苏明显，亚太地区复苏进程推进。地区复苏明显，亚太地区复苏进程推进。美洲和 EMEA 地区在疫情管控措施放松或完全取消的政策下，免税业务快速复苏，从区域整体数据来看，2022 年 5 月欧洲机场免税购物数量恢复至 19 年同期的 63%；从旅游零售商区域销售数据来看，根据拉格代尔和 Dufry，2Q22Dufry 美洲地区、1H22 拉格代尔 EMEA 地区收入恢复到 19 年同期的 80%以上。亚太地区免税复苏显曙光，根据店铺主要位于亚洲地区的新罗免税店数据，2Q22 旅游零售业务收入恢复到 19 年同期的 82

26、.4%，根据 Dufry 和拉格代尔，1H22 亚太地区收入同比增速均为正。龙头收入改善，部分超越疫前龙头收入改善，部分超越疫前 根据 The Moodie Davitt Report 披露的 2019-2021 全球旅游零售商排名及各公司财报，海外龙头企业新罗、Dufry、拉格代尔 2Q22 收入均有改善。图表图表11：2019-2021 年全球旅游零售商排名年全球旅游零售商排名 排名排名 2019 2020 2021 1 Dufry 集团 中免集团中免集团 中免集团中免集团 2 乐天免税 乐天免税 乐天免税 3 新罗免税 新罗免税 新罗免税 4 中免集团中免集团 Dufry 集团 Dufr

27、y 集团 5 拉格代尔旅行零售 拉格代尔旅行零售 DFS 环球免税集团 6 DFS 环球免税集团 DFS 环球免税集团 拉格代尔旅行零售 7 Gebr Heinemann 新世界免税 新世界免税 8 新世界免税 Gebr Heinemann Gebr Heinemann 9 King Power 国际（泰国）Duty Free Americas(DFA)Duty Free Americas(DFA)10 升恒昌免税店 King Power 国际（泰国）现代免税 资料来源：The Moodie Davitt Report，华泰研究 新罗：旅游零售业务改善，新罗：旅游零售业务改善，2Q22 收入恢

28、复到收入恢复到 19 年同期的年同期的 82.4%。根据公司财报，2Q22收入恢复至 19 年同期的 82.4%。分渠道看，1Q20-2Q22 市区店收入显著提升，2Q22 收入8.8 亿韩元，同比/环比分别+71.2%/53.9%，已超过疫情前 19 年同期水平（同比+16.9%）。机场店仍待改善，2Q22 收入为 1.26 亿韩元，为 19 年同期的 26.8%。佣金率方面，疫情影响下游客数量大幅减少，韩国免税店销售主要依靠海外代购，新罗对代购的折扣返点提高，直接带来 2Q21 佣金率攀升至 30.0%，较 2Q19+21.6pct。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

29、读。7 社会服务社会服务 图表图表12：2019-2Q22 新罗旅游零售业务收入新罗旅游零售业务收入 图表图表13：2019-2Q22 新罗分渠道收入恢复情况新罗分渠道收入恢复情况 资料来源：新罗官网，华泰研究 资料来源：新罗官网，华泰研究 Dufry：EMEA 地区收入有望恢复到疫情前水平，美洲地区加速增长。地区收入有望恢复到疫情前水平，美洲地区加速增长。据 Dufry 披露的数据，2Q22 美洲地区收入恢复到 19 年 89.8%，EMEA 地区收入同比 21 年增长 314.5%，年内有望恢复到疫情前水平。Dufry 亚太地区复苏较为缓慢，1H22 收入同比 21 年有机增长 5.4%，

30、恢复到19年同期的16.3%，预计在亚太地区疫情形势缓解、疫苗接种率不断提高的趋势下，亚太地区客流有望持续恢复。图表图表14：2Q22 Dufry 收入恢复情况（分地区）收入恢复情况（分地区）图表图表15：1H22 Dufry 收入恢复情况（分地区）收入恢复情况（分地区）注：有机增长为按同 19 年不变的汇率计算的增长 资料来源：Dufry 官网，华泰研究 注：有机增长为按同 19 年不变的汇率计算的增长 资料来源：Dufry 官网，华泰研究 拉格代尔：拉格代尔：收入持续复苏，美洲和收入持续复苏，美洲和 EMEA 地区表现亮眼。地区表现亮眼。根据拉格代尔，22 年以来收入已连续六个月呈现复苏态

31、势，6 月收入恢复到 19 年同期的 94%。分地区来看，以美国、法国、英国为代表的美洲和 EMEA 地区疫情管控措施不断降级，英国政府宣布于 22 年 3 月 18 日起取消所有新冠疫情旅行限制。1H22 旅游零售业务收入为 16.9 亿欧元，EMEA 地区（除法国）/法国同比 1H21 分别+148.2/120.1%，恢复到 19 年同期的 83.5/69.0%；美洲地区同比 1H21+78.5%，恢复到 19 年同期的 95.8%；亚太地区复苏通道开启，同比 21 年+1.6%，恢复到 19年同期的 56.4%。进入 2H22，法国政府宣布 8月起取消边境健康防疫措施，EMEA地区整体客

32、流将有提振。(70)(60)(50)(40)(30)(20)(10)002004006008001,0001,2001,4001,6001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（%）（百万韩元）旅游零售业务收入vs.2019（右轴）(100)(80)(60)(40)(20)02040005006007008009001,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（%）（百万韩元）市区店收入机场店收入市区店：vs.2019（右轴

33、）机场店：vs.2019（右轴）(100)(50)0500300350005006007008009001,000EMEA亚太地区美洲其他地区（%）（百万瑞士法郎）2Q22收入同比2021年有机增长同比2019年有机增长(150)(100)(50)050030035002004006008001,0001,2001,4001,600EMEA亚太地区美洲其他地区（%）（百万瑞士法郎）1H22收入同比2021年有机增长同比2019年有机增长 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 社会服务社会服务 图表图表1

34、6：2021-2022 年年 6 月拉格代尔收入同比月拉格代尔收入同比 2019 年情况年情况 图表图表17：1H22 拉格代尔各地区收入同比恢复情况拉格代尔各地区收入同比恢复情况 注：同比基础为 like-for-like 资料来源：拉格代尔官网，华泰研究 注：同比基础为 like-for-like 资料来源：拉格代尔官网，华泰研究 离岛免税：疫情企稳，曙光已现离岛免税：疫情企稳，曙光已现 历史上离岛免税展现出良好的疫后修复弹性历史上离岛免税展现出良好的疫后修复弹性。受上海等地区疫情影响，2022 年 3-5 月海南地区客流大幅减少，离岛免税销售额下滑明显。据海南统计局，3/4/5 月接待游

35、客总人数同比下滑 35.8/56.3/40.1%。据海口海关，3/4/5 月离岛免税销售额为 26.4/10.6/22.3 亿，同比下降 49.6/77.4/55.2%。6-7 月，随着国内高线城市疫情趋稳，多地跨省游恢复，海南调整入琼政策，接待游客总人数环比分别+13.4/23.2%，离岛免税展现出较好的复苏弹性。据海口海关及海南省商务厅，6 月免税购物金额/件数/人数环比+41.0%/46.8%/58.3%，7 月免税销售额 40.67 亿/yoy+9%，购物人数 66.2 万人次（转化率：35.7%，为 22 年来最高），在暑期和消博会、免税购物节的多重促进下，离岛免税景气度快速修复。海

36、南本土疫情预计将企稳，期待离岛免税恢复增长趋势，重磅项目或带来催化。海南本土疫情预计将企稳，期待离岛免税恢复增长趋势，重磅项目或带来催化。8 月海南本土疫情爆发，累计报告阳性感染者 20,491 例（截至 8 月 31 日），拖累线下销售。截至 9月 1 日，海南累计治愈出院 18,357 例，疫情已进入收尾阶段。据海南日报，8 月 17 日凤凰机场免税店（自 8 月 6 日起累计闭店 11 天），8 月 28 日海口日月广场、美兰机场免税店（应管理需要反复开闭，累计关闭 10 日）已恢复营业。预计在三亚疫情社会面风险得到进一步控制后（三亚发布：9 月 3 日已无新增社会面感染者），三亚国际免

37、税城亦将恢复营业（8 月 5 日起闭店）。伴随疫情企稳，叠加 9 月 30 日中免新海港项目落地，休闲度假及购物复合型体验再升级，我们认为离岛免税在 9-10 月仍有望实现快速修复。图表图表18：2019-2022 年年 7 月海南离岛免税销售额月海南离岛免税销售额 图表图表19：2019-2022 年年 7 月海南离岛免税购物件数月海南离岛免税购物件数 注：2022 年 7 月数据来源为海南省商务厅 资料来源：海口海关，海南省商务厅，Wind，华泰研究 注：2022 年 7 月数据来源为海南省商务厅 资料来源：海口海关，海南省商务厅，Wind，华泰研究 (70)(60)(50)(40)(30

38、)(20)(10)02021年1-2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7-8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月（%）收入同比2019(100)(50)05000200300400500600700800法国EMEA地区（除法国外）美洲亚太地区（%）（百万欧元）1H22收入同比1H19（右轴）同比1H21（右轴）(200)02004006008001,0001,2000070802019年1月2019年4月2019年

39、7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月（%）（亿元）离岛免税销售额同比（右轴）(200)(100)00500600700800005006007008009002019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月（%）（万件）离岛免税购物件数同比（右轴）免责声明和披

40、露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 社会服务社会服务 图表图表20：2019-2022 年年 7 月海南离岛免税购物人次月海南离岛免税购物人次 图表图表21：2019-2022 年年 7 月海南接待游客人数月海南接待游客人数 注：2022 年 7 月数据来源为海南省商务厅 资料来源：海口海关，海南省商务厅，Wind，华泰研究 资料来源：海南省统计局，Wind，华泰研究 海南免税店折扣水平海南免税店折扣水平逐渐稳定逐渐稳定。根据海南五家免税商各渠道披露，2022 年来，节假日期间免税折扣水平整体稳定：中免香化折扣力度在 2022 年消博会之前稳定在 3 件 8 折左右，消博会期间

41、转向 1 件 7 折；海旅香化折扣力度从 2022 年“618”开始转向 1 件 7 折，消博会期间仍稳定在相同水平；海发控 2022 年以来香化折扣水平稳定在 1 件 85 折，3 件 75/8 折；深免香化折扣水平在 2022 年“五一”后稳定在 1 件 85 折，3 件 7 折；中服 2022 年“五一”后香化折扣水平亦趋稳定，均在 1 件 9 折，3 件 7 折。图表图表22：海南免税店折扣变化海南免税店折扣变化 资料来源：海旅离岛免税小程序，CDF 离岛免税小程序，深免DFS 离岛免税小程序，GDF 离岛免税小程序，三亚海旅免税城公众号，cdf 海南免税官方商城公众号，全球精品海口免

42、税城公众号，海控全球精品免税城小红书号，国药中服免税三亚店小红书号，三亚日报，华泰研究(200)(100)005006000070802019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月（%）（万人次）离岛免税购物人次同比（右轴）(200)(100)0050060070002004006008001,0001,2002019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020

43、年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月（%）（万人次）海南接待游客人数同比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 社会服务社会服务 主题公园主题公园 北美步入复苏快车道，人均消费节节升高北美步入复苏快车道，人均消费节节升高 迪士尼主题乐园业务复苏趋势继续向上。迪士尼主题乐园业务复苏趋势继续向上。2Q21（FY3Q21，后文使用真实日历年便于比较分析）公司实现疫后首度扭亏，主题乐园及度假区业务持续稳步修复。据公司 2Q22 业绩交流会，从 2H22 预

44、订数据看，主题公园需求未有边际减弱趋势。公司 2Q22 实现营业收入215.04 亿美元/yoy+26%；归母净利润 14.09 亿美元/yoy+53%。其中主题乐园（含公园体验和产品）收入达 73.94 亿美元/+70%yoy，经营利润为 21.86 亿美元/+514%yoy。个性化个性化活动项目增加抬升人均消费。活动项目增加抬升人均消费。分区域看，2Q22 迪士尼美国公园持续引领复苏，实现乐园体验收入为 54.23 亿美元/+104.18%yoy，经营利润 16.51 亿美元/+725.6%yoy。拆分量价，客流量同比增长 93%（20 年为 19 年客流量的 28%）。人均消费表现亮眼，

45、同比增长 10%，主要受益 1Q22 国内公园引入 Genie+和 Lightning Lane 增值服务以及促销活动的减少。国际乐园 2Q22 实现营收 7.88 亿美元/+50%，经营亏损收窄至 6400 万美元，客流量同比增长 17%，人均消费同比增长 28%/较 19 年同期+27.3%。虽然上海迪士尼闭园时间较长（3月 21 日至 6 月 30 日闭园），疫情前客流约占国际乐园总客流的 17%，但由于巴黎迪士尼乐园拉动，国际乐园客流量同比增长 17%。巴黎迪士尼乐园于 7 月 20 日新增沉浸式复仇者联盟校园场景，包含 2 个新景点、5 个动作特技演艺、以及漫威主题餐厅，更好承接疫后

46、日益增长的个性化/体验式需求，IP 变现价值进一步提升，2Q22 巴黎乐园人均消费较 19 年同期增长了 30%+（迪士尼 2Q22 业绩交流会）。图表图表23：华特迪士尼营业收入，华特迪士尼营业收入，1Q19-2Q22 图表图表24：华特迪士尼归母净利润，华特迪士尼归母净利润，1Q19-2Q22 注：迪士尼季度时间为日历年真实时间，下同；较 19 年恢复度为当年/19 年同期该科目的比值，下同 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表25：华特迪士尼调整后华特迪士尼调整后 EBITDA，1Q19-2Q22 图表图表26：华特迪士尼乐园业务经营利润，华特迪士尼乐园业

47、务经营利润，1Q19-2Q22 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 62 66 67 74 55 10 26 36 32 43 55 72 67 74 9282032150%20%40%60%80%100%120%05001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（亿美元）其他主题公园和度假村主题公园较19年恢复度（右轴）54.5217.6010.5421.074.60-47.21-7.100.179.019.18

48、1.5911.044.7014.09-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%(60)(40)(20)02040601Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（亿美元）净利润较19年恢复度（右轴）0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万美元）EBITDA，经调整较19年恢复度

49、（右轴）-150%-100%-50%0%50%100%150%(2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万美元）主题公园经营利润较19年恢复度（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 社会服务社会服务 环球影城北美环球影城北美区域公园区域公园复苏强劲。复苏强劲。据环球影城母公司康卡斯特公告，得益于北美公园强劲的需求回弹，即使在北京环球影城 1H22 历经近 2 个月的

50、闭园情况下（5 月 1 日暂时关闭，6 月 25 日恢复营业），环球影城主题公园业务也实现了靓丽的复苏。1H22 公园业务营收同比增长 96.3%至 34 亿美元，调整后的 EBITDA 从 9.23 亿美元增至 11 亿美元。2Q22 环球影城主题公园业务营收同比增长 64.8%至 18.04 亿美元，调整后的 EBITDA 从 4.11 亿美元增至6.32亿美元。据康卡斯特2Q22业绩交流会，北美公园入园人次和人均消费均超过2019年疫前水平。图表图表27：环球影城收入，环球影城收入，1Q19-2Q22 图表图表28：环球影城调整后环球影城调整后 EBITDA，1Q19-2Q22 资料来源

51、：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 雪松雪松会会娱乐经营修复表现亮眼娱乐经营修复表现亮眼。2Q22 雪松会主题公园（包括 Knotts Berry Farm、Canadas Wonderland、Cedar Point 和 Kings Island）的入园人数为 784.6 万，仅比疫情爆发前的 2019年同期下降 7.7%。据公司业绩交流会，2Q22 游客满意度达到历史最高，客户复购、粘性和消费意愿呈现上扬趋势，2Q22 园内人均消费较 19 年增长 26%，二次消费较 19 年增长35%，季票卡游客占整体入园人次比重达 62%（19 年：56%）。疫后复苏需求释放叠加设施升

52、级体验优化，供需双驱下公司经营迎来反弹。据公司公告，2Q22 公司实现营收 5.09亿美元，比 2019 年同期增长 16.8%，归母净利润 5100 万美元。调整后 EBITDA 为 1.71亿美元，较 19 年同期增长 4.6%。图表图表29：雪松会娱乐收入，雪松会娱乐收入，1Q19-2Q22 图表图表30：雪松会娱乐客流及人均消费，雪松会娱乐客流及人均消费，1Q19-2Q22 资料来源：公司公告，华泰研究 注：入园人次单位为百万人次，客单价为美元 资料来源：公司公告，华泰研究 68%6%19%37%49%75%89%121%122%123%0%20%40%60%80%100%120%14

53、0%0246801Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（亿美元）主题公园主题公园较19年恢复度（右轴）17%-67%-24%0%-12%38%59%102%88%108%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%(600)(400)(200)02004006008001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万美元）主题公园调整后EBITDA较19年恢复度（右轴）0.674.367.152.5

54、70.540.070.870.340.102.247.533.510.995.09490%20%40%60%80%100%120%140%160%0123456781Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（亿美元）住宿,额外收费产品及其他食品，商品和游戏门票较19年恢复度（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%00701Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万人，美元）入园人次客单价客流量较19年恢复度（右

55、轴）客单价较19年恢复度（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 社会服务社会服务 图表图表31：雪松会娱乐归母净利润，雪松会娱乐归母净利润，1Q19-2Q22 图表图表32：雪松会娱乐调整后雪松会娱乐调整后 EBITDA，1Q19-2Q22 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 全球最大海洋主题公园海洋世界全球最大海洋主题公园海洋世界营收再创新高。营收再创新高。2Q22 是海洋世界娱乐旗下 12 个公园自2019 年以来首次实现无疫情限制，全面开放运营。2Q22 海洋世界实现总入园人次 626.4万/+7.8%yoy，仅比 19 年同期下

56、降 3.1%；若剔除国际旅客，美国本土非团体旅游人次较19 年同期上涨约 3.3%。2Q22 实现人均消费 80.59 美元/+6.5%yoy，其中人均门票收入为43.98 美元/+5.0%yoy，园内人均消费 36.61 美元/+8.2%yoy，均为历史新高。2Q22 公司收入为 5.05 亿美元，+14.8%yoy，较 19 年同期+24.3%yoy；净利润 1.17 亿美元。调整后EBITDA 为 2.34 亿美元/+7.1%yoy，比 2019 年同期增长 56.6%。图表图表33：海洋世界海洋世界收入，收入，1Q19-2Q22 图表图表34：海洋世界海洋世界客流及人均消费，客流及人均

57、消费，1Q19-2Q22 资料来源：公司公告，华泰研究 注：入园人次单位为百万人次，客单价为美元 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表35：海洋世界海洋世界归母净利润，归母净利润，1Q19-2Q22 图表图表36：海洋世界海洋世界调整后调整后 EBITDA，1Q19-2Q22 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究-4000%-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(3)(2)(2)(1)(1)0112231Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（

58、亿美元）归母净利润较19年恢复度（右轴）-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%(400)(300)(200)(100)004Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万美元）调整后EBITDA较19年恢复度（右轴）2.214.064.7411.201.540.181.061.541.724.405.227.282.715.050%20%40%60%80%100%120%140%0246810121Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212

59、Q213Q214Q211Q222Q22（百万美元）门票收入食品，商品和其他较19年恢复度（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万人，美元）入园人次客单价客流量较19年恢复度（右轴）客单价较19年恢复度（右轴）-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%(2)(1)(1)01121Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（亿美元）归属于母公司股

60、东的净利润主题公园较19年恢复度（右轴）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%(100)(50)05003004Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万美元）调整后EBITDA(一次性项目)较19年恢复度（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 社会服务社会服务 六旗娱乐六旗娱乐处于改革过渡之年，经营改革提效助推疫后复苏。处于改革过渡之年，经营改革提效助推疫后复苏。2Q22 公司实现收入 4.35 亿美元/yoy-5%，较

61、 19 年同期减少 5%，调整后 EBITDA1.55 亿美元，较 19 年同期减少 5%，主要由于国际旅客尚未完全回补。2Q22 公园总入园人次为 670 万，同比下滑 22%，恢复至 19 年同期的 64%。但向高端化升级的改革路径之下，2Q22 人均消费同比提升 23%，为疫情前（19 年）的 41%，其中人均门票收入同比提升 27%，二次消费同比提升 18%，游客满意度亦远高于 2021 年。图表图表37：六旗娱乐收入，六旗娱乐收入，1Q19-2Q22 图表图表38：六旗娱乐客流及人均消费，六旗娱乐客流及人均消费，1Q19-2Q22 资料来源：公司公告，华泰研究 注：入园人次单位为百万

62、人次，客单价为美元 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表39：六旗娱乐归母净利润，六旗娱乐归母净利润，1Q19-2Q22 图表图表40：六旗娱乐调整后六旗娱乐调整后 EBITDA，1Q19-2Q22 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 国内“微度假”热度提升，体验型公园受益国内“微度假”热度提升，体验型公园受益 出行半径缩短，境内短途特色游成疫后出行半径缩短，境内短途特色游成疫后新新常态。常态。上半年在奥株疫情散发，管控阶段性趋严的背景下，全国旅游复苏表现平淡。据国家文旅部，1H22 全国国内游总人次为 14.55 亿/-22.2%yoy，为 2019 年同期的 47

63、%，2Q22 国内游人次 6.25 亿，为 2019 年同期的 48%，实现国内旅游收入 1.17 万亿，为 2019 年同期的 42%。6 月后伴随疫情形势稳定，上海迪士尼公园/北京环球影城相继于 6 月 30 日重启开业。后疫情时代，出行限制有所增加导致出游半径缩短。体验更加丰富，融合多元消费场景的主题乐园成为年轻人微度假的重要场景。据同程2022 年暑期夜游报告，主题公园以占比88%的绝对优势成为首选热门夜游目的地。7月首周，主题公园搜索量周环比提升110%，门票预订量周环比提升 50%（同程）。1.284.776.212.611.030.191.261.090.824.606.383.

64、171.384.350%20%40%60%80%100%120%140%012345671Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（亿美元）赞助，许可和其他费用主题公园食品，商品和其他主题公园入场券较19年恢复度（右轴）0%50%100%150%0204060801001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万人，美元）入园人次客单价客流量较19年恢复度（右轴）客单价较19年恢复度（右轴）-400%-200%0%200%400%600%800%100

65、0%(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.01Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（亿美元）归属于母公司股东的净利润较19年恢复度（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%(150)(100)(50)05003003504Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（百万美元）调整后EBITDA(一次性项目)较19年恢复度（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必

66、一起阅读。14 社会服务社会服务 图表图表41：疫情以来重点节假日国内旅游人次及恢复情况疫情以来重点节假日国内旅游人次及恢复情况 图表图表42：疫情以来国内本土旅游情况较疫情以来国内本土旅游情况较 19 年恢复度年恢复度 资料来源：Wind，文化和旅游部，华泰研究 资料来源：文化和旅游部，华泰研究 IP 引领引领+复合型体验项目有望抢占复苏先机复合型体验项目有望抢占复苏先机。参考海外复苏进程，2Q22 北美公园运营防疫限制几乎已完全解除，在国际客流尚未完全恢复的情况下，依托本地客流多个主题公园入园人次已恢复至 19 年同期的 90%以上，需求回暖后短途游的高复苏弹性被持续验证。其次，海外各大主

67、题公园人均消费较疫情前皆有明显的提升，我们认为主要因消费者更加注重于个性化体验与消费的品质。综上，综上，IP 价值突出，场景打造更加别致、游乐设施持续向上升价值突出，场景打造更加别致、游乐设施持续向上升级的主题公园品牌有望持续受益。级的主题公园品牌有望持续受益。上海海昌海洋公园上海海昌海洋公园全球首个奥特曼主题馆于 7 月 30 日开业，成为引领本土主题公园跨界 IP合作的先行者。8 月 9 日，海昌海洋公园与与上海脉驰文化达成合作，再添小猪佩奇等优质 IP。据携程，2022 年 1-8 月 15 日上海海昌海洋公园夜场门票订单量已完全恢复并超越疫情前水平，较 2019 年同期增长 17%；二

68、次消费客单价较 19 年提升超五成。据海昌海洋公园战报，公司抖音直播间 8.11-8.13 直播期间支付订单金额突破 1300 万，为 2022 截至 8.13 日全国景区&乐园单次直播 GMV 第一，三天直播 GMV 第一。图表图表43：海昌海洋公园运营收入拆分，海昌海洋公园运营收入拆分，2017-1H22 图表图表44：全球首个奥特曼主题馆全球首个奥特曼主题馆落地上海海昌海洋公园落地上海海昌海洋公园 资料来源：Wind，文化和旅游部，华泰研究 资料来源：澎湃新闻，华泰研究 60%39%54%70%62%95%103%87%70%74%68%67%87%0%20%40%60%80%100%1

69、20%012345620年春节20年清明20年五一20年中秋国庆21年春节21年清明21年五一21年中秋21年国庆22年春节22年清明22年五一22年端午（亿人次）国内旅游人次同比19年（右轴）30%66%61%47%47%75%82%96%93%89%23%54%59%44%42%0%20%40%60%80%100%120%1H202H201H212H211H22国内游人次国内游人均消费国内游收入1183 1274 1941 635 1161 104-001,0001,5002,0002,5003,0002002020211H22（%）（百万

70、元）门票收入酒店租金 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 社会服务社会服务 博彩博彩 美国：博彩业迅速回暖美国：博彩业迅速回暖 复苏明显，市场热情高涨复苏明显，市场热情高涨 2Q22 美国商业美国商业赌场赌场毛毛收入收入持续增长，拉斯维加斯访客数量回升。持续增长，拉斯维加斯访客数量回升。美国疫情防控措施不断松绑，根据美国白宫以及疾病控制和预防中心，2021 年 11 月开始取消对包括中国在内的 33个国家的旅行限制（疫苗接种后即可入境），2022 年 4 月取消在公共场所佩戴口罩的要求，民众生活逐渐回归常态，娱乐消费回暖，博彩业受益。根据美国博彩协会，2Q22 商

71、业博彩毛收入实现 148.5 亿美元/同比+8.9%，已实现 19 年同期的 136.9%。知名赌城客流恢复，根据 Bloomberg，自 2021 年 3 月以来，拉斯维加斯访客数量同比增长均为正，2022 年 6月实现 332.5 万人次/同比+11.91%。图表图表45：1Q19-2Q22 美国商业赌场毛收入美国商业赌场毛收入 图表图表46：2019-2022 年年 6 月拉斯维加斯访客数量月拉斯维加斯访客数量 资料来源：美国博彩协会，华泰研究 注：为更好反应访客数量同比变化，隐去 21 年 4-5 月在 20 年低基数的情况下呈现的高同比增长 资料来源：Bloomberg，华泰研究 拉

72、斯维加斯大道博彩收入拉斯维加斯大道博彩收入持续高位，持续高位，赌台收入赌台收入同比增长显著。同比增长显著。根据 Bloomberg，拉斯维加斯大道博彩收入在 2022 年维持了 2021 年的增长态势，并在 2022 年 3 月达到了 2021 年 8月来的高点，实现 7.46 亿美元；2Q22 持续增长，环比 1Q22+7.7%，其中赌台收入环比+7.0%，在 2022 年 6 月实现 3.54 亿美元/同比+51.62%，较 19 年同期+5.4%，角子机收入 3.80 亿美元，较 19 年同期+35.7%。图表图表47：2019-2022 年年 6 月拉斯维加斯大道博彩收入（分业务）月拉

73、斯维加斯大道博彩收入（分业务）注：为更好反应赢额同比变化，隐去 21 年 4-5 月在 20 年低基数的情况下呈现的高同比增长 资料来源：Bloomberg，华泰研究 (200)(100)0050060002040608001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（%）（亿美元）商业赌场毛收入同比（右轴）(150)(100)(50)050003003504002019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月202

74、0年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月（%）（万人次）访客数量同比（右轴）(150)(100)(50)0500005006007008009002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月（%）（百万美元）赌台收入

75、角子机收入赌台收入同比（右轴）角子机收入同比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 社会服务社会服务 龙头领跑，业绩修复亮眼龙头领跑，业绩修复亮眼 美国博彩业复苏明显，美国博彩业复苏明显，相关博彩企业业绩回升。相关博彩企业业绩回升。2Q22 以拉斯维加斯为代表的美国博彩业迅速回暖：根据 Bloomberg，2Q22 全美商业赌场毛收入达 148.5 亿美元，创 19 年至今新高。拉斯维加斯访客量恢复，2Q22 同比+20.5%，恢复到 19 年同期的 93.7%，带动拉斯维加斯大道博彩收入实现 20.6 亿美元，同比+17.7%，较 19 年同期增长 27.5

76、%。市场复苏环境下美国上市博彩企业 2Q22 业绩普遍增长：波伊德博彩、美高梅、佩恩国民博彩 2Q22 营业收入均达到 1Q19 以来高点。恢复较慢的永利度假村和拉斯维加斯金沙业绩亦有改善，2Q22永利度假村/拉斯维加斯金沙调整 EBITDA 分别环比+0.9/20.8pct，恢复到 19 年同期的37/17%。图表图表48：美国博彩上市公司收入及调整美国博彩上市公司收入及调整 EBITDA 恢复情况恢复情况 注：走势图中红色柱表示最高值，数据表中红色值为首次超过 19 年水平时对应值 资料来源：Bloomberg，华泰研究 澳门：仍需等待出入境放开澳门：仍需等待出入境放开 业务结构变化，业务

77、结构变化，8 月环比略有回暖月环比略有回暖 澳门出入境人数萎缩，酒店入住率持续低位。澳门出入境人数萎缩，酒店入住率持续低位。自 2020 年初新冠疫情爆发以来，澳门出入境人次大幅下降，1H20 至今恢复速度较缓慢。根据澳门统计局，2020/21/22 年 1-6 月澳门入境人次仅恢复到 19 年同期的 16.1/19.4/17.1%，出境人次仅恢复到 19 年同期的16.7/19.5/17.3%。7 月受澳门本土疫情影响，进一步拖累出入境旅客复苏，7 月出入境旅客量仅为 19 年同期的 0.32/0.28%。入境人次下滑对澳门酒店业带来冲击，22 年以来 OCC均低于 50%，7 月 OCC

78、仅为 37.7%，较 19 年同期-56pct。图表图表49：2019-2022 年年 7 月澳门出入境旅客变化月澳门出入境旅客变化 图表图表50：2019-2022 年年 7 月澳门酒店入住率变化月澳门酒店入住率变化 注：为更好反应旅客数量同比变化，隐去 21 年 4-7 月在 20 年低基数的情况下呈现的高同比增长 资料来源：DSEC，华泰研究 资料来源：DSEC，华泰研究预测 (200)(100)0002003004002019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月20

79、21年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月(%)（万人次）澳门出境旅客数量澳门入境旅客数量澳门出境旅客数量：同比（右轴）澳门入境旅客数量：同比（右轴）007080901002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月（%）澳门酒店入住率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，

80、请务必一起阅读。17 社会服务社会服务 8 月疫后幸运博彩毛收入环比改善月疫后幸运博彩毛收入环比改善。7 月澳门本土疫情爆发（当月累计确诊 527 例）冲击博彩经营。根据澳门博彩监察协调局，澳门赌场 7 月 11 日起全部暂时关闭，7 月 23 日 35 间赌场有限度开放，疫情影响下7月澳门博彩仅实现毛收入4.0亿澳门元/同比-95.3，为2019同期的 1.63%。8 月澳门地区疫情形势好转（当月累计确诊 2 例），入境隔离政策放宽（根据澳门政府，8 月 3 日起内地去澳门无需隔离），幸运博彩毛收入实现 21.9 亿澳门元，环比+450.0%，但仍仅为 19 年同期的 9.0%。图表图表51

81、：2019-2022 年年 8 月澳门幸运博彩毛收入月澳门幸运博彩毛收入 资料来源：DICJ，华泰研究 角子机数量回升，赌台数相对稳定。角子机数量回升，赌台数相对稳定。根据澳门博彩监察协调局，运营中角子机数量在 1Q20受疫情影响大幅下降后（疫情防护要求保持社交距离），2Q20 即开始稳步回升，2Q22 回升至 6006 台，为 19 年同期的 68.27%。1Q21-2Q22 运营中赌台数环比波动均在 3%以下，2Q22 赌台共 6006 台，恢复至 19 年同期的 89.19%。图表图表52：1Q19-2Q22 澳门角子机数澳门角子机数 图表图表53：1Q19-2Q22 澳门赌台数澳门赌台

82、数 资料来源：DICJ，华泰研究 资料来源：DICJ，华泰研究 上半年业绩承压，静待疫后修复上半年业绩承压，静待疫后修复 银河娱乐：疫情拖累银河娱乐：疫情拖累 2Q 业绩。业绩。2Q22 受国内疫情影响，访澳客流下滑，银河娱乐博彩业务修复缓慢，根据公司半年报，银河娱乐 2Q22 博彩净收益实现 12 亿港币，仅恢复到 19 年同期的 10.8%；酒店/餐饮/其他收入实现 2.0 亿港币，为 19 年同期的 20.2%，酒店入住率仍与 19 年接近 100%的水平存在较大差距，2Q 澳门银河/澳门星际/澳门百老汇酒店入住率分别 28/33/32%。利润方面，2Q22 调整 EBITDA 转负，实

83、现-4 亿港币/yoy-136.4%。7 月受澳门疫情影响，线下赌场暂时关闭 12 天（DICJ），对业绩产生较大影响。银河娱乐旗下澳门路氹项目第三期基本竣工，第四期建设中，第三期与第四期将在 50 万平方尺的空间内设置 1.6 万个座位，用于餐饮、零售及娱乐场等（半年报）。(200)02004006008001,0001,20005003002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月20

84、21年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月（%）（亿澳门元）澳门幸运博彩毛收入同比（右轴）(80)(60)(40)(20)020406002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（%）（台）角子机数同比（右轴）(20)(15)(10)(5)05101501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001Q192Q193Q194Q191Q202

85、Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（%）（台）赌台数同比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 社会服务社会服务 图表图表54：2019-2Q22 银河娱乐收入银河娱乐收入 图表图表55：2019-2Q22 银河娱乐调整银河娱乐调整 EBITDA 注：博彩与酒店/餐饮/其他收入来自澳门银河、澳门星级酒店、澳门百老汇，城市娱乐汇未披露 资料来源：公司年报，公司半年报，华泰研究 资料来源：公司年报，公司半年报，华泰研究 澳博控股：澳博控股：2Q22 持续亏损，卫星娱乐场新协议落地。持续亏损，卫星娱乐场新协议落地。卫星娱乐场成营收

86、主力军，根据半年报，截至1H22，集团共有14家卫星娱乐场，来自卫星娱乐场毛收益占集团毛收益的60.4%。22 年新博彩法实施，取消原来卫星娱乐场必须设在博彩企业物业内的要求，营业条件有所放宽，集团与 10 家卫星娱乐场签署新协议。利润方面，1Q20 以来集团调整 EBITDA 均为负，盈利严重承压，2Q22 调整 EBITDA 为-7.0 亿港币/同比-267.5%。图表图表56：2019-2Q22 澳博控股博彩净收益澳博控股博彩净收益 图表图表57：2019-2Q22 澳博控股调整澳博控股调整 EBITDA 资料来源：公司年报，公司半年报，华泰研究 资料来源：公司年报，公司半年报，华泰研究

87、 其他公司：美高梅中国、永利澳门、金沙中国其他公司：美高梅中国、永利澳门、金沙中国 1H22 业绩下滑业绩下滑。疫情之下业绩仍待修复，根据公司半年报，1H22 美高梅中国、永利澳门博彩收益分别 33.9/28.2 亿港币/同比-37.0/-57.1%，恢复到 19 年同期的 25.9/12.7%，调整 EBITDA 分别-3.4/-8.7 亿港币，同比增速转负。业务结构方面，由贵宾厅业务转向中场业务的趋势确立，美高梅中国、永利澳门 1H22 中场业务占比同比 1H19 分别+25.4/32.5pct。金沙中国 1H22 娱乐场净收益实现5.68 亿美元，恢复到 19 年同期的 15.8%，调整

88、 EBITDA 连续两个报告期下降，并环比转亏，实现-1.2 亿美元（半年报）。0204060801001201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（%）（亿港币）博彩净收益酒店/餐饮/其他收入博彩净收益：恢复到19年同期水平（右轴）酒店/餐饮/其他收入：恢复到19年同期水平（右轴）(200)(150)(100)(50)050100150(20)(10)0Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（%）（亿港币

89、）经调整EBITDA同比（右轴）0554045007080901Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（%）（亿港币）博彩净收益恢复到19年同期水平（右轴）(300)(250)(200)(150)(100)(50)050100(10)(5)0510151Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（%）（亿港币）调整EBITDA同比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 社会服务社

90、会服务 图表图表58：2019-1H22 美高梅中国、永利澳门博彩收益美高梅中国、永利澳门博彩收益 图表图表59：2019-1H22 美高梅中国、永利澳门调整美高梅中国、永利澳门调整 EBITDA 资料来源：公司年报，公司半年报，华泰研究 注：金沙中国为调整物业 EBITDA 资料来源：公司年报，公司半年报，华泰研究 图表图表60：2019-1H22 金沙中国娱乐场净收益金沙中国娱乐场净收益 图表图表61：2019-1H22 金沙中国调整金沙中国调整 EBITDA 资料来源：公司年报，公司半年报，华泰研究 资料来源：公司年报，公司半年报，华泰研究 020406080020

91、02503001H192H191H202H201H212H211H22（%）（亿港币）永利澳门博彩收益美高梅中国博彩收益永利澳门中场业务占比（右轴）美高梅中国中场业务占比（右轴）(300)(250)(200)(150)(100)(50)050100150200(20)(10)001H192H191H202H201H212H211H22（%）（亿港币）美高梅中国永利澳门美高梅中国同比（右轴）永利澳门同比（右轴）055055401H192H191H202H201H212H211H22（%）（亿美元）娱乐场净收益恢复到19年同期水平（

92、右轴）(200)(150)(100)(50)0500(5)051015201H192H191H202H201H212H211H22（%）（亿美元）金沙中国同比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 社会服务社会服务 重点公司推荐重点公司推荐 中国中免中国中免（601888 CH，买入，目标价，买入，目标价 247.45 元人民币）元人民币）21 年实现营收 676.76 亿/yoy+28.67%，归母净利 96.54 亿/yoy+57.23%。1H22 实现营收276.51 亿/yoy-22.17%，归母净利润 39.38 亿/yoy-2

93、6.49%。短期看，上半年疫情持续扰动冲击海南客流。6 月后伴随疫情好转、外省入琼政策调整，海南客流边际改善带动离岛免税销售加速复苏。9 月新项目落地，叠加暑期、国庆等海南旅游旺季催化，我们认为 2H22 复苏可期，海南离岛免税有望持续带动公司业绩高增。中长期看，离岛免税持续受益消费回流，线下消费回补、行业整肃改善竞争格局。中免聚焦点由量转质，带动供应链能力和运营效率稳步提升。多个储备项目打开长期成长空间，借力港股上市平台整合国际免税产业链上下游资源，免税龙头强者恒强。给予 22/23/24 EPS 预测 4.23/6.72/9.12 元，目标价 247.45 元。（对应 36.82x23PE

94、，可比公司 Wind 一致预期均值 35X，离岛免税高景气，新项目开业在即催化估值，中免龙头规模优势突出，给予溢价），维持“买入”。（报告日期：2022 年 8 月 30 日）风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。图表图表62：重点公司估值一览表重点公司估值一览表 EPS(元）元）P/E（倍）（倍）股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价（元）收盘价（元）投资评级投资评级 目标价（元）目标价（元）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 601888 CH 中国中免 186.00 买入 247.45 4.70 4.2

95、3 6.72 9.12 40.54 43.97 27.68 20.39 注：收盘价时间为 2022 年 9 月 8 日 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表图表63：文中出现文中出现公司一览表公司一览表 股票代码股票代码 股票名称股票名称 EPXE US Expedia BKNG US Booking TCOM US 携程 DUFN Z Dufry 008770 KS 新罗 MMB PA 拉格代尔 601888 CH 中国中免 DIS US 迪士尼 0QYF L 康卡斯特 FUN US 雪松娱乐 SIX US 六旗娱乐 2255 HK 海昌海洋公园 SEAS US 海洋世界娱乐 BYD US

96、 博伊德赌场 WYNN US 永利度假村 MGM US 美高梅 PENN US 佩恩国民博彩 LVS US 拉斯维加斯金沙 0027 HK 银河娱乐 0880 HK 澳博控股 2282 HK 美高梅中国 1128 HK 永利澳门 1928 HK 金沙中国 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 社会服务社会服务 风险提示风险提示 新冠疫情影响超预期：区域疫情反复抑制居民出行，进而影响出行相关板块企业复苏，增大企业利润压力。居民消费意愿下滑：疫情持续影响，居民消费习惯或发生改变，疫情后整体消费意愿和信心恢复或需要一定调整时间。市场竞争加剧：

97、疫情期线下消费疲软，市场恢复初期，为吸引客流，市场竞争或加剧，影响旅游相关企业净利润水平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 社会服务社会服务 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，梅昕、沈晓峰、孙丹阳，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和

98、其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINR

99、A 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩

100、的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接

101、收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形

102、式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司

103、，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 社会服务社会服务 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行

104、发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券

105、（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师梅昕、沈晓峰、孙丹阳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。海昌海洋公园（2255 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行

106、或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。海昌海洋公园（2255 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。海昌海洋公园（2255 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其

107、子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买

108、入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 社会服务社会服务 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港

109、：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 6

110、3211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司