1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级：买入 Table_Authors 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S02 电话： 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S01 电话：86-10-81152697 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年）资料来源：聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元）36.51 一年内最高/最低价（元）59.58/32.73 市盈率（当前）59.92 市净率（当前）5.01 总股本（亿股

2、）23.24 总市值（亿元）848.40 资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 收入超预期，技术优势持续强化 拟建人工智能研发生产基地 Q3 业绩超预期，全年有望保持高增势头 核心观点 “平台“平台+赛道”业务布局，产业红利显现。赛道”业务布局，产业红利显现。公司创立于 1999 年，创立初期专注于智能语音业务，2010 年试水 AI 领域，拉开人工智能大幕。公司在人工智能业务领域的战略可概括为“一平台+多赛道”：“平台”赋能上，依托国内首家上线的人工智能开放平台讯飞开放平台，为开发者提供一站式人工智能解决方案，人工智能产业生态持续构建。应用“赛道”上，科大讯飞在教

3、育、医疗、办公、智慧城市等领域，已经实现了源头技术创新和产业应用的良性互动，在不断扩大的应用规模中成效显现。“开放平台“开放平台 2.0 战略”正式发布，开启战略”正式发布，开启 AI 新征程。新征程。2021 年，科大讯飞正式发布“开放平台 2.0 战略”，科大讯飞将通过标准体系、测试平台、认证体系、培训平台、低代码开发平台、开发者大赛这六个举措支撑开放平台 2.0 战略落地。截至 2022 年 6 月 30 日，讯飞开放平台已经对外开放 496 项 AI 能力及方案，汇聚开发者数达到 343 万，总应用数超过152 万，累计覆盖终端设备数 35.4 亿+，AI 大学堂学员总量达到 70.2

4、万，链接超过 500 万生态伙伴，人工智能产业生态持续构建。智慧教育业务高速增长，引领根据地业务拓展。智慧教育业务高速增长，引领根据地业务拓展。2021 年，公司“根据地业务”深入扎根，落地应用规模持续扩大，“根据地业务”占公司总收入超过 50%，其中智慧教育业务保持高速增长，消费者业务、医疗业务等具备强劲增长潜力。相对于竞争者而言，科大讯飞的智慧教育业务将客户群体拓展到教育主管部门、学校和家长三方，形成 G/B/C 端产品全覆盖格局，目前教育产品已在中国 32 个省级行政区及日本、新加坡等海外市场应用。“城市超脑”持续落地，医疗产品实现规模化应用。“城市超脑”持续落地，医疗产品实现规模化应用

5、。在智慧城市领域，科大讯飞打造以“城市超脑”为内核，行业超脑应用为一体的新型智慧城市整体解决方案，目前已应用于安徽铜陵、宣城、芜湖、合肥、亳州等地，并在天津、山东聊城、吉林长春、河南漯河、陕西铜川、内蒙乌海等全国市场广泛落地，形成良好应用示范。在智慧医疗领域，科大讯飞凭借医疗核心技术能力协助各级政府和医疗机构开展疫情防控和基本公共卫生随访服务，累计服务超过 6 亿人次；智慧医疗产品如医考机器人，智慧医疗全科医生助理等产品已实现规模化应用。投资建议：投资建议：公司自主研发了全球先进的智能语音和人工智能核心技术，技术成果获得市场广泛认可；公司目前正在顺利推进“人工智能 2.0”的奋斗目标：力争在“

6、十四五”期间实现“十亿用户、千亿收入、万亿生态，成为中国人工智能产业领导者”。我们预计公司 22-24 年营业收入分别为 240.38、315.83、406.44 亿元，归母净利润分别为 18.80、28.34、37.73 亿元，给予公司 22 年 65 倍 PE 估值，对应市值为 1222 亿元，对应每股价格为 52.58 元，维持“买入”评级。-0.4-0.200.26-Sep17-Nov28-Jan10-Apr21-Jun1-Sep科大讯飞沪深300 智慧教育引领根据地业务拓展 科大讯飞(002230)公司深度报告|2022.09.06 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔

7、细阅读本报告最后部分的重要法律声明 风险提示：风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；技术创新不及预期。盈利预测盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元）183.14 240.38 315.83 406.44 营收增速（%）40.6 31.3 31.4 28.7 净利润（亿元）15.56 18.80 28.34 37.73 净利润增速（%）14.1 20.8 50.7 33.1 EPS(元/股)0.67 0.81 1.22 1.62 PE 54.5 45.1 29.9 22.5 资料来源：Wind，首创证券 1VSV2X1WYYnPsQ9PbP6MsQpPsQtR

8、lOrRvMlOpPxO6MqRpPMYrQqNNZqNnO 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 中国人工智能企业代表中国人工智能企业代表.1 1.1 发展历程：从语音到人工智能.1 1.2 业务概览：多赛道布局，产业红利显现.3 1.3 财务情况：营收稳健增长.5 2“平台“平台+赛道”产业发展战略赛道”产业发展战略.7 2.1 人工智能行业概述.7 2.2 平台：讯飞开放平台搭建产业生态.15 2.3 赛道：教育引领根据地业务拓展.17 3 公司核心竞争力公司核心竞争力.38

9、 3.1 核心技术优势铸就高壁垒.38 3.2 从技术到应用的系统性创新能力.39 3.3“讯飞超脑 2030 计划”指引中长期发展路线.40 4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.41 4.1 盈利预测假设及必要性解释.41 4.2 投资建议及估值.43 5 风险提示风险提示.43 插图目录 图 1 科大讯飞股权结构.3 图 2 公司关键赛道产品和客户全景示意图.4 图 3 科大讯飞 2017-2022H 年收入结构（单位：亿元）.4 图 4 科大讯飞 2017-2022H 营业总收入变化情况（亿元）.5 图 5 科大讯飞 2017-2022H 归母净利润变化情况（亿元）.5 图 6 科

10、大讯飞 2017-2021 员工人数变化情况.6 图 7 科大讯飞 2017-2022H 毛利率净利率变化情况.6 图 8 科大讯飞 2017-2022H 三费率变化情况（单位：%）.7 图 9 科大讯飞 2017-2022H 研发费用变化情况.7 图 10 人工智能三大要素.7 图 11 人工智能发展历程.8 图 12 人工智能产业链结构.9 图 13 2020 年中国人工智能企业层次分布.10 图 14 2020 年中国人工智能市场应用份额.10 图 15 2019-2026 年中国人工智能产业规模.10 图 16 2020 年中国人工智能产业细分市场占比情况.11 图 17 2019-2

11、026 年中国智能语音垂直行业应用核心产品及带动相关产业规模.12 图 18 互联网科技巨头与智能语音技术公司的区别.14 图 19 讯飞开放平台产品服务.15 图 20 科大讯飞人工智能开放平台客户应用案例.16 图 21 2010-2020 年国家财政性教育经费情况.18 图 22 2010-2020 年国家财政性教育经费占 GDP 的比重情况.18 图 23 智慧教育行业图谱.19 图 24 智慧教育业务全景图.20 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 25 蚌埠引入科大讯飞因材施教

12、综合解决方案效果图.22 图 26 科大讯飞中小学课后服务解决方案发布.23 图 27 科大讯飞最新款 AI 学习机 X3 Pro 和 Q20.24 图 28 2017-2022H 年科大讯飞智慧教育业务变化情况.25 图 29 智慧医疗的研究范围.26 图 30 中国智慧医疗企业分类.26 图 31 互联网及 ICT 企业的技术、产品和商业能力对比.27 图 32 科大讯飞人工智能导医导诊机器人“晓医”.28 图 33 科大讯飞社区智能服务机器人“小途”.28 图 34 科大讯飞智医助理电话机器人大数据平台.29 图 35 2017-2022H1 科大讯飞智慧医疗业务变化情况.29 图 36

13、 智慧城市的主要应用领域.30 图 37 中国智慧城市发展阶段图.31 图 38 智慧城市业务产品服务及功能.32 图 39 科大讯飞城市超脑系统架构.32 图 40 铜陵“城市超脑“治理态势系统图.33 图 41 科大讯飞承建的江淮大数据中心上线.33 图 42“皖事通“功能及界面展示.33 图 43 2017-2022H 科大讯飞智慧城市收入变化情况.34 图 44 科大讯飞个人产品线.34 图 45 2017-2022H 年科大讯飞消费者业务变化情况.36 图 46“5G 智能通信”产品功能展示AI 实时字幕.37 图 47“5G 智能通信”产品功能展示中英文实时翻译.37 图 48 科

14、大讯飞最新车机系统飞鱼 OS 4.0 测试版.37 图 49 科大讯飞产品在金融行业应用的成功案例.38 图 50“讯飞超脑 2030 计划”时间表.41 表格目录 表 1 科大讯飞发展历程.1 表 2 近期人工智能产业政策.12 表 3 行业内主要参与者情况.13 表 4 开放平台 2.0 战略内容.16 表 5 教育信息化 1.0 与 2.0 时期内容比较.17 表 6 科大讯飞智慧教育业务与其主要竞争者对比.19 表 7 科大讯飞智慧教育业务产品线.20 表 8 科大讯飞新款学习机新增功能描述.24 表 9 科大讯飞智能互联网医疗平台.27 表 10 科大讯飞消费者业务产品迭代更新信息.

15、35 表 11 科大讯飞近年获奖情况.39 表 12 公司营收拆分表.42 表 13 可比公司情况.43 表 14 可比公司市盈率估值（截至 2022/8/31）.43 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 中国人工智能企业代表中国人工智能企业代表 1.1 发展历程：从语音到人工智能发展历程：从语音到人工智能 科大讯飞股份有限公司成立于 1999 年，前身为安徽中科大讯飞信息科技有限公司，总部位于安徽合肥；2014 年变更为科大讯飞股份有限公司。2008年公司在深交所成功上市，是当时中国

16、语音产业界唯一上市企业。公司自成立以来，一直从事智能语音、自然语言理解、计算机视觉等核心技术研究并保持了国际前沿技术水平；积极推动人工智能产品和行业应用落地，致力让机器“能听会说，能理解会思考”，用人工智能建设美好世界，现已成为亚太地区知名的智能语音和人工智能上市企业。公司发展历程可分为三个阶段：初创期（初创期（1 1999999 年年-20102010 年）：年）：专注于智能语音业务。2001 年，科大讯飞“半汤会议”正式确定了专注语音产业的发展方向。2008 年，科大讯飞正式登陆深交所，成为当时中国语音产业界唯一上市企业。公司在智能语音行业的多年耕耘积累了核心技术优势，奠定了智能语音行业的

17、领先地位。技术技术转型期（转型期（2 2010010 年年-20152015 年）：年）：人工智能大幕开启。2010 年，公司研发并上线了中文语音识别 DNN 系统，标志着科大讯飞在 AI 领域的试水。2013年，公司成功研发了 BN-ivec 技术，可用于语种识别。2014 年，科大讯飞人工智能大幕开启，公司启动“讯飞超脑计划”，研发基于类人类神经网络的认知智能系统，该计划为公司在人工智能领域实现技术突破、聚拢优势资源奠定了坚实的基础，科大讯飞正在从能听会说到能理解会预测的道路上快步前行。AIAI 战略期（战略期（2 2015015 年至今）：年至今）：成为中国人工智能产业领导者。2017

18、年公司提出“顶天立地、自主创新”的产业发展战略和“平台+赛道”的业务发展战略，推动人工智能应用于行业，在智慧教育、智能办公、智慧公安、医学影像、智能汽车、智慧服务、智慧城市等领域不断取得成果。2021 年，公司明确了科大讯飞“人工智能 2.0”的奋斗目标，力争在“十四五”期间实现“十亿用户、千亿收入、万亿生态，成为中国人工智能产业领导者”。2022 年初，为实现“全球人工智能产业领导者”的长期愿景，公司正式发布“讯飞超脑 2030 计划”，向“全球人工智能产业领导者”的长期愿景迈进。表 1 科大讯飞发展历程 时间时间 具体内容具体内容 21 世纪初 语音识别、图像识别等技术快速发展并迅速产业化

19、。2001 科大讯飞“半汤会议”正式确定了专注语音产业的发展方向。2006 深度学习概念问世，神经网络真正意义上有了“深度”。科大讯飞首次参加国际语音合成大赛，并斩获第一名，至今已获十四连冠。2008 科大讯飞成功上市，成为当时中国语音产业界唯一上市企业。2010 人类尝试复制人脑聆听和处理人类语音的方式，DNN（深度神经网络）在语音识别方面的应用具有革命性的突破。科大讯飞开展 DNN 语音识别研究。2011 科大讯飞上线中文语音识别 DNN 系统。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 20

20、12 科大讯飞在全球语音合成大赛中的汉语语音合成超过普通人水平。CNN（卷积神经网络）在图像识别上获得成功，成为语音分析和图像识别领域的研究热点。2013 科大讯飞在语种识别领域精心研发出 BN-ivec 技术 2014 科大讯飞正式启动“讯飞超脑计划”，研发基于类人神经网络的认知智能系统。2015 科大讯飞发布人工智能时代的人机交互界面 AIUI，定义万物互联时代人机交互的全新标准。2016 科大讯飞发布讯飞翻译机，开创智能消费的新品类，获得消费市场的广泛认可。2018 科大讯飞机器翻译系统参加 CATTI 全国翻译专业资格（水平）科研测试，首次达到专业译员水平。2019 科大讯飞新一代语音

21、翻译关键技术及系统获得世界人工智能大会最高荣誉 SAIL（SuperAILeader，即“卓越人工智能引领者奖”）应用奖。同年 9 月，成为北京 2022年冬奥会和冬残奥会官方自动语音转换与翻译独家供应商，致力于打造首个信息沟通无障碍的奥运会。10 月，在教育部、国家语委的指导下，承建国家语委全球中文学习平台。2020 基于在认知智能领域的前瞻攻关，以及将技术规模化落地应用取得的显著应用成效，科大讯飞认知智能国家重点实验室团队获得中国青年的最高勋章“中国青年五四奖章”。2021 科大讯飞“语音识别方法及系统”发明专利荣获第二十二届中国专利金奖，这也是国内知识产权领域的最高奖项。同年 4 月，科

22、大讯飞获中国智能科技最高奖-吴文俊人工智能科技进步奖一等奖。目前 以科大讯飞为中心的人工智能生态已经逐步构建。中国的人工智能已经处于国际第一梯队，以科大讯飞为代表的中国人工智能企业已经在引领技术的发展。资料来源：公司官网，首创证券 公司股权较为分散，无任何单一股东能够对公司实现控制。公司股权较为分散，无任何单一股东能够对公司实现控制。公司实际控制人刘庆峰，中国科学技术大学信号与信息处理专业博士，科大讯飞创始人，中国科学技术大学兼职教授、博导，中国科学院人工智能产学研创新联盟联合理事长、语音及语言信息处理国家工程实验室主任，中国语音产业联盟理事长。现任公司董事长兼总裁，同时担任安徽言知科技有限公

23、司执行董事、北京外研讯飞教育科技有限公司董事长。公司实际控制人为以刘庆峰和中科大资产经营有限责任公司等组成的一致行动人。截至 2022 年 6 月 30 日，实际控制人合计持有公司 17.86%股份。公司旗下公司旗下的重要全资的重要全资子公司子公司包括主营业务为信息工程的讯飞智元信息科技有限公司；在软件开发业务中公司拥有的重要全资子公司是科大讯飞华南有限公司与安徽知学科技有限公司。这三家公司对公司净利润的影响达到10%以上。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 1 科大讯飞股权结构 资料

24、来源：Wind，首创证券 1.2 业务概览：多赛道布局，产业红利显现业务概览：多赛道布局，产业红利显现 科大讯飞自创业以来持续聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术研究并始终保持国际前沿技术水平，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地，致力于让机器“能听会说，能理解会思考，用人工智能建设美好世界”。科大讯飞坚持“平台+赛道”的人工智能战略。“平台”赋能上，依托国内首家上线的人工智能开放平台讯飞开放平台，为开发者提供一站式人工智能解决方案，人工智能产业生态持续构建。应用“赛道”上，科大讯飞在教育、医疗、办公、智慧城市等领域，已经实现了源头技术创新和产业应用的良性互动，在不断

25、扩大的应用规模中成效显现。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 2 公司关键赛道产品和客户全景示意图 资料来源：公司公告，首创证券 科大讯飞业务领域涵盖五大类，分别为智慧教育、智慧医疗、智慧城市、开放平台及消费者业务、企业客户 AI 解决方案业务。从历年营收可以看出，2017 年之后，随着公司进入新战略阶段，公司营收结构逐渐稳定，智慧教育、智慧城市、开放平台及消费者业务收入均达到一定规模，这三类业务占公司营业总收入高达 80%。2022 年上半年，智慧教育、智慧城市、智慧医疗、开放平台及

26、消费者业务、企业客户 AI 解决方案业务收入占营业收入比重分别为29.20%、27.34%、1.76%、25.01%和 16.69%。图 3 科大讯飞 2017-2022H 年收入结构（单位：亿元）资料来源：Wind，首创证券 05002002020212022H智慧教育智慧城市智慧医疗开放平台与消费者业务企业客户AI解决方案 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 1.3 财务情况财务情况：营收稳健增长营收稳健增长 随着公司在操作系统、视觉、语音、

27、图形图像的优势进一步扩大，以及和产业链周边企业合作的深入，客户数量及质量显著提升。公司历年收入稳健增长，2015-2021 年营业收入年均复合增长率为 27.46%，2021、2022H1 营业总收入为 183.14 亿元、80.23 亿元，同比增长 40.61%、26.97%；归母净利润快速增长，2021、2022H1 归母净利润同比增长率分别为 14.13%、-33.57%。图 4 科大讯飞 2017-2022H 营业总收入变化情况（亿元）图 5 科大讯飞 2017-2022H 归母净利润变化情况（亿元）资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 2021 年公司业绩提升明

28、显，2021 年公司实现营业总收入 183.14 亿元，同比增长 40.61%，增长率再创新高，在 A 股所有上市公司中，科大讯飞是过去 10 年来唯一连续 10 年营收年增长率均超 25%的上市公司。2021 年公司各项业务增速不减，继续保持稳健增长：教育产品和服务产品实现营收 60.07亿元，同比增长 49.47%，主要系公司“因材施教”解决方案应用成果推广和智慧教育业务规模化落地所致；开放平台产品实现营收 29.87 亿元，同比增长 55.55%，主要系 AI 营销业务增长所致；信息工程产品实现营收 28.50 亿元，同比增长 60.74%，主要系公司在运营商，汽车厂商和金融等客户群体的

29、渗透率提高所致。22 年上半年公司克服新冠肺炎疫情反复等不利因素的影响，重点行业赛道继续保持高质量增长。公司上半年实现营业收入 80.23 亿元，比上年同期增长 26.97%。其中，教育产品和服务实现营业收入 22.05 亿元，同比增长 27.38%；医疗业务实现营业收入 1.40 亿元，同比增长 40.17%；数字政府行业应用实现营业收入 4.44 亿元，同比增长 66.01%。2021 年公司实现归母净利润 15.56 亿元，同比增长 14.13%，增速较往年有较大程度下滑。主要原因是公司为应对人工智能规模化应用红利期公司业务的快速落地和更稳健发展，根据明确的人力资源模型提前布局运营及驻点

30、人员，导致 21 年人员规模增长 3301 人，同比增长 29.99%。尽管人员增长带来费用成本的增加，影响了当期利润的增幅，但同时也对公司下一阶段盈利能力的提升、产业领导者地位的增强和可持续发展的保障奠定了更扎实的基础。2022 年上半年实现归母净利润 2.78 亿元，比上年同期下降 33.57%，扣除三人行、寒武纪、商汤等公允价值变动损益后，22 年上半年归母净利润4.4 亿，增幅 43%。扣非后归母净利润增加 6956 万，同比提升 33%，主营业54.45 79.17 100.79 130.25 183.14 80.23 63.97 45.41 27.30 29.23 40.61 26

31、.97 0070020406080000212022H营业总收入同比（%）4.35 5.42 8.19 13.64 15.56 2.78-10.27 24.71 51.12 66.48 14.13-33.57-40-2002040608002468002020212022H归母净利润同比（%）公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 务保持健康增长。图 6 科大讯飞

32、 2017-2021 员工人数变化情况 资料来源：Wind，首创证券 2017-2022H1 公司销售毛利率逐年下降，但都保持在 40%以上，分别为51.38%、50.03%、46.02%、45.12%、41.13%和 40.12%，系公司进入新发展阶段对业务提前布局所致。2017-2021 年公司销售净利率分别为 8.80%、7.81%、9.36%、11.07%和 8.8%，得益于公司各项费用管控得当。2022H1 净利率下滑明显，主要系主要系公司持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少 2.73 亿所致。图 7 科大讯飞 2017-2022H 毛利率净

33、利率变化情况 资料来源：Wind，首创证券 2018-2021 年，公司销售费用率、管理费用率逐年下降，2021 年分别降至 14.70%、6.02%。公司持续加大研发投入，2018-2021 年公司研发费用率分865900020003000400050006000700080009000020004000600080004000021员工总数销售人员技术人员其他人员51.38 50.03 46.02 45.12 41.13 40.12 8.80 7.81 9.36 11.07 8.8

34、0 3.02 002002020212022H销售毛利率（%）销售净利率（%）公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 别为 11.86%、16.27%、16.98%和 15.45%；公司财务费用整体处于平稳低水平，2021 年公司财务费用率为-0.06%。2022 年上半年销售费用率和管理费用率有所回升，分别为 17.08%和 6.53%，主要系职工薪酬及战略根据地布局投入增加所致。图 8 科大讯飞 2017-2022H 三费率变化情况（单位：%）图

35、 9 科大讯飞 2017-2022H 研发费用变化情况 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 2“平台“平台+赛道”产业发展战略赛道”产业发展战略 2.1 人工智能行业概述人工智能行业概述 人工智能（AI），包含数据、算法、算力三大要素包含数据、算法、算力三大要素，它是研究、开发用于模拟、延伸和扩展人的智能的理论、方法、技术及应用系统的一门新的技术科学。人工智能是计算机科学的一个分支，它企图了解智能的实质，并生产出一种新的能以人类智能相似的方式做出反应的智能机器，该领域的研究包括机器人、语言识别、图像识别、自然语言处理和专家系统等。在实践中，人工智能使用计算机或由数字计算

36、机控制的机器来模拟，延伸和扩展人类智能，进而感知环境，获取知识并利用知识获得最佳结果。图 10 人工智能三大要素 资料来源：科极网，首创证券 20.41 21.80 17.66 16.00 14.70 17.08 10.66 11.96 7.01 6.58 6.02 6.53-0.4745-0.2105-0.03680.1244-0.0570-0.52002020212022H销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）5.96 9.39 16.40 22.11 28.30 14.39 10.95 11.86 16.27 16.98 15

37、.45 17.93 02468005002020212022H研发费用研发费用率（%）公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 人工智能的概念形成于 20 世纪 50 年代，诞生于 1956 年的达特茅斯会议。人工智能历经四大发展阶段人工智能历经四大发展阶段，初始萌芽期处于人工智能的逻辑推理阶段，初步产业化处于人工智能的专家系统阶段，而快速发展期以及蓬勃发展期是处于人工智能的机器学习与深度学习发展中。不同技术在不同时期扮演着推动人

38、工智能发展的角色。当前人工智能理论和互联网、云计算、大数据等一些新兴技术的日益成熟，应用范围及场景不断增多，人工智能产业处于逐步形成、不断丰富的变化中，相应的商业模式也在持续演进和多元化。图 11 人工智能发展历程 资料来源：行行查研究中心，首创证券 人工智能产业链主要分为基础层、技术层、应用层三个层级人工智能产业链主要分为基础层、技术层、应用层三个层级，其中：1）基础层是指为人工智能技术提供计算能力和支持服务的硬件平台，以数据、算力、算法为核心，包括芯片、传感器、数据和服务；2）技术层是解决特定类型的问题，依靠计算平台和数据资源进行大规模的识别训练和看机器学习建模，开发不同领域的应用技术，其

39、中最关键的技术能力包括计算机视觉（图像识别与分析）、语音识别与自然语言处理技术（语音识别与处理）、机器学习与深度学习（分析决策行动）等；3）应用层是将前述能力与具体场景相融合，通过解决实际问题，帮助企业城市管理者提高运营效率或优化用户体验等，目前主要应用的场景如泛安防、金融、医疗、自动驾驶等领域。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 图 12 人工智能产业链结构 资料来源：CSDN，首创证券 中国人工智能企业主要分布在应用层，占比超过中国人工智能企业主要分布在应用层，占比超过 80%80%。

40、据中国新一代人工智能发展战略研究院 2021 年 5 月发布的中国新一代人工智能科技产业发展报告(2021)数据，截至 2020 年底，中国人工智能企业布局侧重在应用层和技术层。其中，应用层人工智能企业数占比最高，达到 84.05%;其次是技术层企业数，占比为 13.65%;基础层企业数占比最低，为 2.30%。应用层企业占比高说明中国的人工智能科技产业发展主要以应用需求为牵引。伴随底层技术的成熟与发展，人工智能技术与场景的融合将成为下一阶段的主流，行业将由技术突破驱动规模增长向强业务属性方向发展。人工智能发展快速主要人工智能发展快速主要由于应用产业广泛。由于应用产业广泛。从产业链的结构来看，

41、在人工智能应用层设计的行业非常的多。软件方面的涉及主要有客服、金融、教育;硬件类主要包含无人机，仓储物流、智能机器人等;还有软硬件均为核心技术的无人驾驶和医疗健康产业。从客户来看，中国人工智能市场主要客户来自政府城市治理和运营(公安、交警、司法、城市运营、政务、交运管理、国土资源、监所、环保等)，应用占比达到 49%，互联网与金融行业紧随其后，占比分别为 18%和 12%。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 图 13 2020 年中国人工智能企业层次分布 图 14 2020 年中国人工智

42、能市场应用份额 资料来源：中国新一代人工智能发展战略研究院，首创证券 资料来源：前瞻产业研究院，首创证券 人工智能核心产业带动相关产业规模共同快速增长。人工智能核心产业带动相关产业规模共同快速增长。人工智能核心产业是指计算机视觉、智能语音、对话式 AI、机器学习（含自动驾驶）、知识图谱、自然语言处理、AI 芯片等；带动产业为达到 AI 应用目的而连带采购的，具有相关性的软硬件产品、服务。根据艾瑞数据测算，2021 年中国人工智能核心产业规模达到 2008 亿元，同比增长 32.80%；2020 年 1280 亿元预计 2022年中国人工智能核心产业规模将增长至 2340 亿元，2025 年或达

43、 4532 亿元，2022-2025 年均增长速度将达 24.55%。除了核心产业的增长外，人工智能带动其他产业的规模呈现出快速增长趋势。2020 年预计 2023 年由人工智能所带动的相关产业规模将突破万亿，人工智能行业的发展将成为推动经济增长的重要力量。图 15 2019-2026 年中国人工智能产业规模 资料来源：艾瑞咨询，首创证券 中国人工智能行业可按照应用领域分为四大类别中国人工智能行业可按照应用领域分为四大类别：决策类人工智能、视觉人工智能、语音及语义人工智能和人工智能机器人。2020 年，在中国人工智能市场中视觉人工智能市场占比最大，为 43.4%，其次为决策类人工智能基础层基础

44、层2.30%技术层技术层13.65%应用层应用层84.05%政府城市治理政府城市治理和运营和运营49%互联网互联网18%金融金融12%地产与零地产与零售售5%医疗与生命科学医疗与生命科学4%工业工业4%学历教育学历教育2%其他其他6%1157 1280 2008 2476 3106 3859 4869 6050 10.63%56.88%23.31%25.44%24.24%26.17%24.26%0%10%20%30%40%50%60%0500000002500020022E2023E2024E2025E2026E人工智能核心产业规模（亿元）人工智能带

45、动相关产业规模（亿元）核心产业增速（%）公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11（20.9%）、语音及语义人工智能（18.2%）及人工智能机器人（17.4%）。图 16 2020 年中国人工智能产业细分市场占比情况 资料来源：中商产业研究院，首创证券 智能语音加速产业落地融合。智能语音加速产业落地融合。智能语音技术可通过声音信号的前端处理、语音识别（ASR）、自然语言处理（NLP）、语音合成（TTS）等形成完整的人机语音交互。智能语音技术落地分为三类应用场景，首先为以语音识别、语音合成和语音转

46、写为主的垂类应用，随着疫情催化和产业的数智化转型加速，该类语音应用在教育、公安和医疗等领域加速场景落地；其次为消费级智能硬件中加载的语音助手，语音交互入口带来的功能性定位让其随着智能终端的规模扩大具备强需求增长动能；第三类为对话机器人产品，形式可为文本机器人、语音机器人和多模态数字人。伴随着人工智能的快速发展，中国在智能语音领域发展也是十分迅速。根据艾瑞测算，2021 年智能语音技术在教育、医疗、司法、公安、互联网等垂直行业应用的核心产品规模达到 79 亿元，带动相关产业经济规模达 448 亿元，核心产品同比增长达 36.21%。随着智能语音应用产业的拓展，市场需求增大，未来中国智能语音市场规

47、模将进一步扩增，预计 2022-2026 年核心产品市场增速将保持在 20%左右，带动相关产业规模增速分别为 16.3%、18.2%、18.5%、28.4%和 17.2%。视觉人工智能视觉人工智能43.44%决策类人工智能决策类人工智能20.92%语音及语义人工智能语音及语义人工智能18.22%人工智能机器人人工智能机器人17.42%公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 图 17 2019-2026 年中国智能语音垂直行业应用核心产品及带动相关产业规模 资料来源：艾瑞咨询，首创证券 政策持

48、续优化行业发展。政策持续优化行业发展。人工智能作为国家技术的战略重点，从政策方面将会不断出台更多有利于人工智能发展的政策，在资金、技术、技术、示范应用、标准、产业集群等方面长期持续给予大力支持。自 2015 年 7 月国务院印发的关于积极推进“互联网+”行动的指导意见将“互联网+人工智能”列入十一项重点行动之一以来，我国出台了一系列重要政策，以把握人工智能发展新阶段国际竞争的战略主动权，促进人工智能行业发展壮大。相关产业政策涉及产业目标、技术创新、行业应用、标准体系、人才培养等诸多方面，为人工智能行业技术研发、市场开拓、人才引进等经营发展的各个环节提供了重要政策支持。表 2 近期人工智能产业政

49、策 政策名称政策名称 发布单位发布单位 发布时间发布时间 主要内容主要内容 新一代人工智能伦理规范 国家新一代人工智能治理专业委员会 2021.9 旨在将伦理道德融入人工智能全生命周期，为从事人工智能相关活动的自然人、法人和其他相关机构等提供伦理指引。新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）工业和信息化部 2021.7 推动新型数据中心与人工智能等技术协同发展，构建完善新型智能算力生态体系 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 十三届全国人大四次会议 2021.3 聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域，加快推进基础理论、

50、基础算法、装备材料等研发突破与迭代应用。培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平。关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见 国家发改委、科技部、工信部、财政部 2020.9 稳步推进工业互联网、人工智能、物联网、车联网、大数据、云计算、区块链等技术集成创新和融合应用。加快推进基于信息化、数字化、智能化的新型城市基础设施建设。455879966231 320 448 521 616 730 937 1098 28.89%36.21%21.52%20.83%21.55%20.57%21

51、.18%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008009202020212022E2023E2024E2025E2026E核心产品规模（亿元）带动相关产业规模（亿元）核心产品增速（%）公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 加强“从 0 到 1”基础研究工作方案 科技部、国家发改委、教育部、中科院、国家自然科学基金委员会 2020.3 重点支持人工智能、云计算和大数据、高性能计算、宽带通信和新型网络等重大领域，推动关键技术突破。产业结构调整

52、指导目录（2019 年本）国家发改委 2019.10 将包括“智能安防，视频图像身份识别系统”、“智慧城市”等在内的人工智能领域列入“第一类鼓励类”。促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020）工信部 2017.12 推动新一代人工智能技术的产业化与集成应用，发展高端智能产品，夯实核心基础，提升智能制造水平，完善公共支撑体系。明确了到 2020 年多项任务的具体指标。新一代人工智能发展规划 国务院 2017.7 到 2025 年人工智能产业进入全球价值链高端，人工智能核心产业规模超过 4,000 亿元，带动相关产业规模超过 5 万亿元；到2030 年人工智能产业竞争力达到国际领

53、先水平，人工智能核心产业规模超过 1 万亿元，带动相关产业规模超过 10 万亿元。“互联网+”人工智能三年行动实施方案 国家发改委、科技部、工信部、中央网信办 2016.5 培育发展人工智能新兴产业。进一步推进计算机视觉、智能语音处理、生物特征识别、新型人机交互等关键技术的研发和产业化，为产业智能化升级夯实基础。支持在制造、交通、商业、社会治理等重要领域开展人工智能应用试点示范，推动人工智能的规模化应用，全面提升我国人工智能的集群式创新创业能力。资料来源：公司官网，首创证券 人工智能治理实质化进程加速推进。人工智能治理实质化进程加速推进。人工智能治理工作事关人工智能持续健康发展，因此各个国家开

54、始重视人工智能治理工作，发展负责任和可信的人工智能成为共识，将抽象的治理原则落实到人工智能全生命流程将成为重点。我国政府、行业组织、企业等已在人工智能治理及其实践方面开展了一系列有益探索。2021 年 9 月国家新一代人工智能治理专业委员会发布新一代人工智能伦理规范旨在将伦理道德融入人工智能全生命周期，为从事人工智能相关活动的自然人、法人和其他相关机构等提供伦理指引。新一代人工智能伦理规范 的发布标志着人工智能政策已从推进应用逐渐转入监管，确保人工智能处于人类控制之下。全球智能语音行业市场参与者主要分为两大类，第一类为境内外互联网科技巨头，如谷歌、苹果、亚马逊、百度、小米等；第二类为智能语音技

55、术公司，除科大讯飞外，另包括 Nuance、Cerence、云知声、思必驰、出门问问等。行业内主要参与者情况如下：表 3 行业内主要参与者情况 分类分类 名称名称 业务布局业务布局 国内市场参与者 百度 建立 DuerOS 对话式人工智能操作系统，适用于音箱、电视、冰箱、手机、机器人、车载、可穿戴等多种场景及设备。小米 依托于其生活消费 IoT 平台，小米将语音识别、语音合成、语音唤醒和声纹识别等智能语音技术应用于手机、音箱、电视等智能设备中，提升用户的交互体验。科大讯飞 从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理等技术的研发，主要产品包括口语评测系统、论文评分系统、审讯语音传输系统等，应用于

56、智慧教育、智慧城市、智能客服、智能汽车、智慧医疗、智能家居等领域。出门问问 以语音交互和软硬结合为核心的人工智能公司，为消费者、企业提供人工智能产品和服务。在消费级场景方面，推出了出门问问手机 App、AI 智能手表 TicWatch 系列、AI 真无线智能耳机 TicPods 系列等人工智能软硬结合产品；在企业级场景方面，出门问问为物联网、金融、电信、健康养老、餐饮、车载等企业级客户定制全栈式的人工智能解决方案。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14 思必驰 思必驰成立于 2007 年，公

57、司总部在苏州，专注于智能语音交互技术研发与应用，为企业和开发者提供自然语言交互解决方案，主要产品包括 DUI 开放平台、企业级智能服务、人机对话操作系统、人工智能芯片模组等。云知声 是一家为企业和用户提供智能语音技术和综合解决方案的人工智能企业，提供智能语音交互产品、智慧物联解决方案及人工智能技术服务。境外市场参与者 谷歌 Google Assistant 是谷歌开发的智能语音助理，于 2016 年 5 月在 Google I/O 发布，目前已应用于手机、可穿戴设备、智能家居设备、汽车等产品中。苹果 Apple Siri 是苹果在 2010 年收购 Siri 公司的基础上进一步开发的智能语音助

58、理，可在其iPhone、iPad、iPod 等硬件产品上使用，具备调用设备功能、提供对话式的应答、翻译等功能。亚马逊 Alexa 是亚马逊基于云计算开发的智能语音助手，已智能音箱 Echo 等亚马逊自有产品和第三方的产品中应用 Nuance Nuance（股票代码：NUAN.O）成立于 1992 年，是专业从事语音识别和自然语言处理软件研发及销售的语音及图像解决方案提供商，总部位于美国马萨诸塞州。公司研发多款图像软件、输入法软件等产品，包括自主语音呼叫查询、医疗诊断记录听写、语音在线搜索、语音导航、以及 PDF 文档处理等，服务医疗、汽车、图像等领域。Cerence Cerence（股票代码：

59、CRNC.N）于 2019 年从 Nuance 公司分拆成为一家独立公司，分拆前是 Nuance 的汽车业务部门。分拆后，Cerence 继续专注汽车领域，公司以数十种语言为为奥迪、宝马、戴姆勒、丰田、福特、吉利、上汽、通用等几乎全部的主流汽车制造商提供人工智能技术支持。资料来源：招股说明书，首创证券 互联网科技巨头通常通过开放语音生态系统及产业内合作的方式，将语音技术植入相关业务场景，构建全产业生态链，以期抢占下一代人机交互入口。其中，国外科技公司率先抢占先机，在自研基础上，通过并购等手段夯实核心技术，同时开放应用平台，在既有业务基础上扩展为以人工智能为核心的生态系统；国内互联网科技巨头近几

60、年在人工智能语音方面亦发展迅速，主要面向个人消费者市场推出移动端消费者语音产品。智能语音技术公司通常则专注于人工智能语音技术的研发和应用，该类公司具有扎实的底层技术储备，处于行业先进水平，同时长期深耕特定的垂直领域和细分场景，依托自有优势从技术层向应用层延伸拓展，逐步从单一智能语音技术商转型为全方位人工智能技术服务商。图 18 互联网科技巨头与智能语音技术公司的区别 资料来源：公司年报，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 15 2.2 平台：讯飞开放平台搭建产业生态平台：讯飞开放平台

61、搭建产业生态 科大讯飞坚持“平台+赛道”的人工智能战略。“平台”赋能上，依托国内首家上线的人工智能开放平台讯飞开放平台，为开发者提供一站式人工智能解决方案，人工智能产业生态持续构建。应用“赛道”上，科大讯飞在教育、医疗、办公、智慧城市等领域，已经实现了源头技术创新和产业应用的良性互动，在不断扩大的应用规模中成效显现。科大讯飞于 2010 年发布了国内首个人工智能开放平台。讯飞人工智能开放平台作为首批“国家新一代人工智能开放创新平台”，是基于讯飞国际领先的人工智能技术与大数据运营能力建设的人工智能技术与生态服务平台，通过技术赋能、市场赋能、商业模式赋能，为开发者及产业上下游资源合作伙伴提供全链服

62、务。在此基础上进一步构建的讯飞 AI 营销平台、讯飞智能工业平台等能力平台，将持续丰富 AI 行业产业生态。平台持续在多语种语音合成、多语种语音识别、自然语言处理、图文识别、人机交互等领域提供丰富的 AI 能力，帮助开发者降低开发周期和成本，促进高效的产品集成落地，面向国内外企业、中小创业团队和个人开发者。图 19 讯飞开放平台产品服务 资料来源：公司官网，首创证券 讯飞开放平台讯飞开放平台持续赋能开发者，构建持续闭环迭代的生态体系持续赋能开发者，构建持续闭环迭代的生态体系。目前，讯飞开放平台的语音合成、语音评测、文字识别等产品已应用于娱乐、教育、金融、政务民生等各种行业。截至 2022 年

63、6 月底，汇集开发者 343 万（同比增长 55.91%），已开放 496 项 AI 产品及能力（同比增长 14.29%），总应用数达 152 万（同比增长 31.03%），链接超过 500 万生态合作伙伴（同比增长51.52%），持续打造丰富的人工智能产业生态，其中不乏大型互联网公司。如字节跳动是最早将人工智能应用于移动互联网场景的科技企业之一，其旗下 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 16 产品有今日头条，西瓜视频，抖音，火山小视频，皮皮虾，懂车帝，悟空问答等。为降低公司内部沟通和协作成

64、本，2016 年字节跳动自研一站式协作平台飞书。同时为了更大程度解放双手，飞书希望引入成熟稳定的 AI 语音技术，将语音转化成文字，使协作和管理更高效。字节跳动飞书产品通过接入讯飞语音听写和实时语音转写服务，使得在交流过程中可以流畅地进行语音交互，亮点包括：可以将会议音频实时转写成字幕，尤其在环境嘈杂时可以轻松跟上讨论进度；实现语音转文字输入，解放双手，方便用户输入并浏览内容，极大的提高了工作效率。图 20 科大讯飞人工智能开放平台客户应用案例 资料来源：公司官网，首创证券 “开放平台“开放平台 2 2.0.0 战略”正式发布，开启战略”正式发布，开启 A AI I 新征程。新征程。2021

65、年，科大讯飞在“1024 开发者节”正式发布“开放平台 2.0 战略”，联合行业龙头搭建行业的基线底座，开放场景以汇聚开发者创意，借助低代码和零代码的方式进一步提升落地效率，让人工智能产业的各个共建方更加高效、共赢地进行生态建设。通过标准体系、测试平台、认证体系、培训平台、低代码开发平台、开发者大赛这六个举措支撑开放平台 2.0 战略落地。目前国家信标委已经在安徽设立了标准化基地；工信部成立了语音制造业中心、创新中心给第三方做测试；对创业者的认证体系、培调平台，对其系统性创新的培训；低代码开发平台，使创业者可以直接加入人工智能的 2.0 洪流；2021 年参加 AI开发者大赛的报名参赛团队达到

66、了 22472 支。2022 年 AI 开发者大赛聚焦十大新兴产业，联合 60 所头部科研高校、企业、机构，汇聚产学研各界力量，面向全球开发者再次发起创新挑战，加速 AI 前沿成果转化，助力 AI 产业链建设。表 4 开放平台 2.0 战略内容 开放平台开放平台 1.0 战略战略 开放平台开放平台 2.0 战略战略 六大举措六大举措 实际条件实际条件 向开发伙伴提供单向 AI 能力 面向产业数字化去深度挖掘标准体系 国家信标委已经在安徽设立了标准化基地 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17

67、 行业的应用价值 测试平台 工信部刚刚成立了语音制造业中心、创新中心给第三方做测试 认证体系 对创业者的认证体系、培调平台，对其系统性创新的培训 AI 开发由开发者、企业用二维思维来想象市场空间 AI 企业、行业龙头与开发者共同构筑三维产业生态 培训平台 低代码开发平台 低代码开发平台，使创业者可以直接加入人工智能的 2.0 洪流 开发者大赛 参加 AI 开发者大赛的报名参赛团队达到了22472 支 资料来源：公司官网，首创证券 2.3 赛道：教育引领根据地业务拓展赛道：教育引领根据地业务拓展 2022 年，公司“根据地业务”深入扎根，落地应用规模持续扩大，“根据地业务”占公司总收入超过 50

68、%，并且形成了“用户良性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值”的根据地业务标准，构建起“刚需+代差”的可持续发展优势。其中智慧教育业务保持高速增长，消费者业务其中智慧教育业务保持高速增长，消费者业务、医疗业、医疗业务务等等具备强劲增长潜力。具备强劲增长潜力。智慧教育业务智慧教育业务：G/B/CG/B/C 端产品全端产品全覆盖覆盖 教育信息化教育信息化 1 1.0.0 为智慧教育发展打下坚实基础。为智慧教育发展打下坚实基础。从 2012 年以来，教育信息化领域的政策集中出台，2012年3月的 教育信息化十年发展规划（2011-2020 年）对未来 10 年的教育信息化建设提供了指导意见

69、和总体方向，同时确定了“三通两平台”的教育信息化发展导向，即“宽带网络校校通、教学资源班班通、网络学习空间人人通；加强数字教育资源公共服务平台、教育管理信息系统平台的建设”。教育信息化 1.0 时代基本完成了教育信息化硬件设备配置，信息技术应用能力明显提升，带动了智慧教育相关设备的初步发展，为智慧教育生态的构建打下了基础。教育信息化教育信息化 2 2.0.0 正式提出，正式提出，开启智能开启智能时代教育。时代教育。2018 年 4 月 13 日，教育部正式发布教育信息化 2.0 行动计划，提出“三全两高一大”的建设目标，要实现从专用资源向大资源转变；从提升学生信息技术应用能力向提升信息技术素养

70、转变；从应用融合发展向创新融合发展转变。智慧教育智慧教育是教育是教育信息化“信息化“2.02.0 时代”校园现代化的核心内容时代”校园现代化的核心内容。智慧教育通过物联网、大数据、云计算和人工智能等技术，使得信息技术和教育教学实现深度有效的融合，为广大师生构建一个环境全面感知、网络无缝互通、海量数据支撑、开放式学习环境和个性服务的教育教学空间。表 5 教育信息化 1.0 与 2.0 时期内容比较 对比角度对比角度 教育信息化教育信息化 1.0 时代时代 教育信息化教育信息化 2.0 时代时代 解读解读 时间节点 改革开放-十九大（2017 年）十九大（2017 年）-至今 教育信息化2.0是教

71、育信息化1.0的升级，是由“专用资源服务”向“大资源服务”的转变 教育信息化 1.0 的资源建设是自上而下的，是政府主导的，重点突出教学的线上化；教育信息 2.0 的资源建设是双向的，突出自下而上的资源建设和共建共享 主要内容 三通：宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通 三全：教学应该覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校 两平台建设教育资源公共服务平台、教育管理公共服务平台 两高：信息化应用水平和师生信息素养普遍提高 一大：建成“互联网+教育”大平台 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔

72、细阅读本报告最后部分的重要法律声明 18 主要基础 硬件 软件/数据 教育信息化 1.0 如初解决和全面提升广大教师、学生和教育管理人员的信息技术应用能力；教育信息化2.0则是将提升学生信息技术能力向提升信息技术素养转变。主要内涵 引入外部变量，提升师生及管理人员的信息技术能力 将外部变量转化成内生变量，实现数字教育资源开放共享，引领教育现代化 资料来源：前瞻产业研究院，首创证券 国家财政性教育经费投入平稳增长国家财政性教育经费投入平稳增长，政策保障政策保障教育信息化经费教育信息化经费投入投入。从教育经费投入来看，近年来国家财政性教育经费保证了每年 8%左右的平稳增长，其占 GDP 的比重基本

73、保持在 4%的“硬指标”，财政性教育经费呈现出持续增长的趋势。2011 年 6 月，教育部发布的 教育信息化十年发展规划（2011-2020 年），明确提出各级政府在教育经费中按不低于 8%的比例列支教育信息化经费，将教育信息化摆在引领教育现代化的战略地位，应当加大教育信息化经费投入。图 21 2010-2020 年国家财政性教育经费情况 图 22 2010-2020 年国家财政性教育经费占 GDP 的比重情况 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 疫情推动教育行业升级，吸引其他技术企业进入。疫情推动教育行业升级，吸引其他技术企业进入。新冠疫情自 2020 年1 月起席卷

74、全球，教育部办公厅、工业和信息化部办公厅发布“停课不停学”通知对在线教育起到了明显推动作用，也让更多技术企业看到了教育行业的升级空间。从产品策略看，头部教育公司、互联网公司、技术服务商、移动运营商在技术实力上有明显优势，对 B 端教育主管部门和学校也有多年的资源积累，其产品多以教育行业解决方案的出现，覆盖招生、教学、教务、升学多个环节，或是在某几个环节里进行整合，产品大而全；而互联网巨头纷纷切入教育市场成立教育子品牌，综合供应商以单一产品为触点打入市场，但都保持开放共生的战略，定位更多的是平台。26.7%24.5%5.8%7.9%10.6%7.4%9.0%8.2%8.2%7.1%0%5%10%

75、15%20%25%30%050000000250003000035000400004500050000国家财政性教育经费（亿元）同比（%）3.6%3.8%4.3%4.1%4.1%4.2%4.2%4.1%4.0%4.1%4.2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%020406080100120GDP（万亿元）国家财政性教育经费占GDP的比重（%）公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 19 图 23 智慧教育行业图谱 资料来源

76、：亿欧智库，首创证券 智慧教育收入智慧教育收入规模规模一骑绝尘，客户群体一骑绝尘，客户群体优势明显优势明显。相对于竞争者来看，2022 年上半年科大讯飞智慧教育业务收入体量达到 23.29 亿元，远超同业，主要原因在于同业多数专注于智慧招考领域。同时，竞争者的主要客户群体是教育主管部门和学校两方，而科大讯飞将客户群体拓展到教育主管部门、学校和家长三方，形成 G/B/C 端产品全覆盖格局。C 端用户市场规模更大，公司面向 C 端产品个性化学习运营手册及 AI 学习机，在京东天猫 GMV 及销量连续多年增长率超 100%，用户推荐 NPS 值位居行业第一。表 6 科大讯飞智慧教育业务与其主要竞争者

77、对比 公司名称 主要产品 客户群体 教育收入（2022H1）毛利率（2022H1）科大讯飞 区域因材施教、大数据精准教学、AI 学习机 教育主管部门、学校、家长 23.29 亿元 52.16%佳发教育 国家教育考试综合管理平台、新高考解决方案 教育主管部门、学校 2.47 亿元 56.35%竞业达 职业教育考试综合管理平台、智能实训、校园管理 教育主管部门、学校 0.89 亿元 45.44%拓维信息 智慧考试、智慧教育云平台 教育主管部门、学校 9.34 亿元 32.29%资料来源：招股说明书，首创证券 在教育领域，科大讯飞在“人工智能助力教育，因材施教成就梦想”理念指导下，面向国家重大教育命

78、题，通过人工智能核心技术加教育教学场景深度融合应用，为学生、教师以及各级教育管理者提供精准便捷的服务，实现教与学过程中的数据积累，帮助师生减负增效，促进教育进步。目前，讯飞智慧教育产品已在全国 32 个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 20 图 24 智慧教育业务全景图 资料来源：公司年报，首创证券 科大讯飞智慧教育业务构建了面向科大讯飞智慧教育业务构建了面向 G/B/CG/B/C 三类客户的业务体系三类客户的业务体系：G 端业务主要以市县区等区域

79、建设为主体，涵盖面向区域内所有学校及用户的因材施教整体解决方案等；B 端业务主要以学校建设为主体，包括校内大数据精准教学、英语听说考试等；C 端业务主要以家长用户群自主购买为主，包括人工智能学习机、个性化学习手册等产品。表 7 科大讯飞智慧教育业务产品线 产品类别产品类别 相关产品相关产品 主要内容主要内容 精准教学 智慧课堂 智慧课堂是指以建构主义等学习理论为指导，以促进学生核心素养发展为宗旨，利用物联网、云计算、大数据、人工智能等智能信息技术打造智能、高效的课堂;通过构建“云一台一端”整体架构，创设网络化、数据化、交互化、智能化学习环境，支持线上线下一体化、课内课外一体化、虚拟现实一体化的

80、全场景教学应用;推动学科智慧教学模式创新，真正实现个性化学习和因材施教，促进学习者转识为智、智慧发展。双师课堂 双师课堂是以“互联网+”的思维方式，基于新一代的信息技术，围绕教育均衡和师生运用的实际需求，实现课堂教学内容传递、实时互动、优质资源共享等远程课堂教学场景。大数据精准教学系统 大数据精准教学系统深度挖掘数据价值，帮助学校提升备教改辅研管的精准性与学生学习的有效性；借助大数据与人工智能技术实现基于学生常态化学情的精准诊断分析和优质资源推荐，提升教学效率与传统课堂教学容量。自主学习 讯飞学习机X1 Pro 基于国家 863 类人智能项目及认知智能国家重点实验室的成果，帮助学生在数理化学科

81、方面，做少量题就能找到知识点弱项，并根据每个人不同的掌握情况给出适合的学习路径，实现“千人千面”的个性化精准学习，提高效率，节省时间；基于国家英语中高考口语考试评测系统和高考英语作文批改引擎的同源技术，对学生的口语训练和写作进行准确的评测，并给予一对一的及时纠错和改进提示，帮助学生从一开始就跟着标准学、按照标准练，更快提高口头表达和书面表达能力。讯飞学习机努力成为每个学生度身定制的 A.I.家庭教师，帮助他们减负增效，助力实现因材施教的教育梦想。国家通用语言学习平台 国家通用语言学习平台覆盖“诊、学、练、考、管”五大模块，功能满足“听、说、读、写”语言技能学习需求。系统按照语言学习规律，引入情

82、景教学，提供分级诊断、分级学习、升级考试、专项训练和模拟测试等学习功能，全方位提升学习者的语言应用能力。此外，系统利用科大讯飞的人工智能技术，实现了系统的全自动评分与反馈指导，增加了系统的趣味性和互动性，可以帮助学习者进行个性化学习，极大地提升了学习效率和效果。个性化学习手册 个性化学习手册，纸质作业新革命，是基于校内日常学业数据分析，不改变纸质习惯，通过大数据精准分析学生薄弱知识点，为每位学生定制的一套专属个性化学习方案。在错题整理的基础上为每位学生推荐个性化优质学习资源，实现错题举一反三，学生及时巩固，学习问题周周清，促进学生 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细

83、阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 21 更高效地掌握知识、提升成绩，帮助学校分层教学，全面提高教学效率。智慧空中课堂 为积极响应国家中长期教育改革和发展规划纲要，科大讯飞智慧教育全新打造服务模式创新、内容表现形式创新、合作模式创新，直通学校、家庭，服务中小学生课后的“智慧空中课堂”在线教学系统。通过网络平台合理利用学生课余时间，依托讯飞教育云，实现 A.I.提效、精准备课、个性化学习资源等一系列功能。模拟真实的传统课堂，为教师、家长、学生提供优质直播互动平台和高效教学、有效监管、个性化学习辅导等服务。智慧考试 英语听说教考平台“英语听说教考平台”是在英

84、语中高考改革背景下,依托科大讯飞智能语音及人工智能技术,开发的集英语听说教、学、考、评于一体的区级教学、考试综合解决方案。该平台提供海量丰富的教学资源和考试资源,支持组织区级联考、校级模考和班级日常测试;可帮助教师开展英语听说课堂教学活动,支持学生进行个性化自主学习;并且能自动汇总统计学生的考试记录和学习记录,形成考情分析报告和学情分析报告,辅助教师进行教学研究和教学决策。智能评卷系统 讯飞启明智能评卷系统，基于科大讯飞自主知识产权的手写识别、自然语言理解、智能评测等人工智能核心技术设计研发。能够实现对除选择题以外的所有题型的空白题检测，以及对语文作文、英语作文、英语翻译、文综类简答题、英语填

85、空题题型的计算机智能评卷，同时针对语文作文与英语作文，还能够有效检出考生作答内容与试卷题干内容或外部范文内容高相似的异常答卷。英语听说智能模拟测试系统 英语听说智能模拟测试系统以正式考试为依托，集成科大讯飞持续突破的智能语音评测技术，能够实时组织英语听说区级联考、校级模考和班级测试。系统不仅能够提供全真的英语听说模拟测试环境，还能在考试结束后对考生语音进行自动评测，生成区级、校级、班级和学生个人的英语听说水平诊断分析报告，帮助教师开展针对性教学，帮助学生实现个性化学习，提高学生英语听说水平。高效管理 区域教育云 教育信息化 2.0 背景下，科大讯飞致力于依托云平台和大数据技术，构建教育行业应用

86、生态，为区域提供教育云综合解决方案，实现区域与学校一体化建设，使教育云成为区域和学校的教育信息化基础架构。教育大数据平台 讯飞教育大数据平台是科大讯飞面向教育领域，基于“数据采集共享、数据存储计算、数据管理监控和数据可视化展示”为一体的数据管理及数据决策的大数据平台，遵循国家大数据建设标准和数据安全标准，以大数据能力平台为基础，构建区、校两级教育管理与决策的分析体系和指标模型。完成区校教学及管理数据的有效治理；实现区、校教育信息化应用的有效监管和可视展现；促进区校教育信息化的深入常态应用；并进一步促进教育数据资产化和数据应用生态闭环。真正做到用数据说话，用数据决策，用数据管理，用数据创新，助力

87、区域教育科学管理和学校教学可持续发展与减负增效。讯飞智慧校园 科大讯飞智慧校园解决方案,依靠云计算服务平台,结合大数据、物联网、移动互联、人工智能等信息化技术,通过对校园内各类资源有效集成、整合和优化,将教务教学、师生管理、行政办公过程优化协调,更全面地满足学校在 OA 办公、教务管理、教师发展、学生成长等各方面的业多诉求,同时提供手机端、Web 端、PC 端等多种使用方式,向第三方厂商提供开放接口和开发平台,创建智慧办公、智慧管理、智慧数学的环境,帮助学校打造智能化、开放化、个性化社交化的智慧校园生态平台。新高考综合解决方案 新高考综合解决方案,通过省、市、县、区、校多级架构支撑,实现数据驱

88、动教育发展;通过响应各地区最新的改革实施政策,完美支持“6 选 3”、“7 选 3”、“3+1+2”等各种模式;方案在北京、天津、河北、上海、浙江、安徽、重庆、江苏、湖北、福建、广东山东、四川、云南、山西、陕西等多地近千所学校实施验证,通过不断强化和优化测评常模、选科模式、排课策略、轻量化考勤等全场景应用能力,已经成长为新高考改革实施落地最值得信赖的伙伴。创新教育 人工智能创新教育“人工智能创新教育”是依托科大讯飞人工智能核心技术和教育领域深耕积累,融合创新教育、体验教育、项目式教学、做中学等先进教育理念,构建以“课程体系为核心,创新实验为基础,教研培训服务为保障”的中小学 A.I.通识教育,

89、促进学生 A.I.意识、A.I.素养、A.I.能力的不断提升,支持学校转型升级和特色发展。VR 教室 VR 教育解决方案提供者讯飞幻境以“教育”为核心，围绕多个教学场景进行软硬件自主研发，目前已成功打造出由 VR 智能硬件、VR 内容和 SaaS 平台 FLY VR 云教室三大部分组成的全学段多终端 AVR 整体解决方案，服务 K12 教育、职业教育、高等教育、安全教育等多个领域。讯飞幻境现已与教材出版方签订正版授权协议，联合打造系统、完整、专业、权威的 VR 教育资源库，形成小学科学、初高中必考实验、科普探索、安全普法、生涯发展、职业实训等六大体系。资料来源：公司官网，首创证券 公司深度报告

90、公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 22 G G 端产品端产品区域“因材施教”解决方案应用成果进一步规模化复制区域“因材施教”解决方案应用成果进一步规模化复制。2021 年，科大讯飞智慧教育因材施教综合解决方案持续落地，在郑州市金水区、武汉市经开区、青岛市西海岸新区、沈阳大东区、吉林长春市、芜湖市弋江区等近 20 个市、区（县）持续落地、应用深化，已产生众多可以用统计数据证明的成效。以安徽省蚌埠市为例，在全市采用科大讯飞因材施教综合解决方案后，2020 年 8 月，入选教育部“基于教学改革、融合信息技术的

91、新型教与学模式”实验区；2021 年 2 月，入选教育部 2020 年度“智慧教育示范区”；2021 年 9 月，入选教育部第二批人工智能助推教师队伍建设试点地区。全国范围内，仅有蚌埠和北京市海淀区同时入选上述三项示范与试点项目。2022 年上半年新增 5 个市区（县）的覆盖，累计在 40+个市、区（县）级应用。图 25 蚌埠引入科大讯飞因材施教综合解决方案效果图 资料来源：公司官网，首创证券 围绕学校场景的围绕学校场景的 B B 端端产品应用价值深化扩展产品应用价值深化扩展。随着“双减”政策落地，围绕校内的智慧课堂、大数据精准教学、分层作业、自主学习、素质教育及智慧管理等应用场景需求进一步明

92、晰。在课堂场景中，基于大数据、人工智能等核心技术，可以根据学生在校内产生的考试、课堂互动、作业等过程化数据，对学生掌握知识点进行分析，并根据薄弱项“量身定制”，老师可以对学情进行精准诊断，对典型问题重点讲解，个性问题针对性讲解，从而可以进一步实现分层、弹性和个性化作业的布置，减少低效重复练习，提升学习效率，助力“双减”落地。2021 年，分层作业已服务于 8,000 多所学校，约12 万名教师，近 400 万名学生，布置分层作业超过 6 万次。“双减”政策聚焦学校主阵地，进一步带来了课后服务的增量市场。讯飞课后服务解决方案面向教育主管部门、第三方机构、学校、教师、家长及学生，解决了课程资源供给

93、、教务管理、课程评价、数据监管等七大核心问题，促进课后服务“强保障、上水平”。目前，讯飞课后服务业务覆盖超过 200 个区县、8000 余所学校，在已经正式建设的县区级课后平台中，课后服务市占率超过 50%以上。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 23 图 26 科大讯飞中小学课后服务解决方案发布 资料来源：公司年报，首创证券 面向学生的面向学生的 AIAI 自主学习自主学习 C C 端产品端产品价值持续验证价值持续验证。在“双减”政策背景下，校内对“分层、弹性和个性化作业”的设计提出更高要求

94、，对个性化学习手册的运营需求更加强烈。科大讯飞个性化手册实现了核心技术突破与产品创新，推出以人推题引擎，推荐采纳率突破 95%，节约学生近 60%的无效学习时间，平均错题解决率达到 80%以上。2021 年，个性化学习手册运营学校数增长 50%，用户规模同比增长 40%，续购率从 75%提升到 90%。科大讯飞 AI学习机以“能对学情做分析，能对学习做推荐，能对语言做提升，能以成效促信心，绿色阳光能守护”为“4+1”标准，通过人工智能助力学生自主学习减负增效。2022 年上半年，科大讯飞面向 C 端的学习机销量增长超 101%，继续强势增长并逆市跑赢行业大盘，特别是在部分重点销售平台已超过传统

95、学习机品牌，2022 年上半年京东、天猫的 GMV 同比增长超 170%，销量同比增长超 100%。在 2022 年的 618 大促中，科大讯飞 AI 学习机获得了京东、天猫、抖音等各电商平台品类冠军，用户净推荐值 NPS 持续保持行业第一。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 24 图 27 科大讯飞最新款 AI 学习机 X3 Pro 和 Q20 资料来源：京东商城，首创证券 新款新款学习机产品发售，学习机产品发售，牵头建设学习机行业标准。牵头建设学习机行业标准。2022 年 6 月 29 日

96、，科大讯飞召开新品发布会，发布了两款 AI 学习机暑期新品，分别为科大讯飞AI 学习机 X3 Pro 和科大讯飞 AI 学习机 Q20，进一步完善丰富了学习机高中低端产品矩阵。同时，基于科大讯飞 AI 学习机的“4+1”标准，即“能对学情做分析、能对学习做推荐、能对语言做提升、能以成效促信心”，科大讯飞还新增和升级了 16 项 AI 学习机核心功能，此前发布的科大讯飞 AI 学习机T10 及科大讯飞 AI 学习机 X2 Pro 两款机型也将支持软件升级。此外，科大讯飞在新品发布会上还宣布，将牵头与国际标准化组织专家、教育信息化技术标准委员会委员吴永和教授共建“AI 学习机”团标，推动 AI 教

97、育智能硬件行业规范化。目前，多媒体学习终端技术要求和多媒体学习终端测试方法2 项行业标准已获工信部立项，标准的建立将有助于讯飞学习机未来的市场推广。表 8 科大讯飞新款学习机新增功能描述“4+1”标准”标准 功能描述功能描述 能对学情做分析 OCR 图文识别技术突破，可以分析学习过程化数据 机器阅读理解能力突破，首次达到实用水平 机器作文评分技术突破，首次达到专家评分水平 能对学习做推荐 个性化学习技术突破，识别孩子最近发展区并给出动态学习路径规划 系统构建面向教育的知识图谱，新课标知识点全覆盖 能对语言做提升 小学英语方面，新增了联合上海外国语大学研发的“瑞恩熊 AI 英语”学习版块 语文阅

98、读方面，面对新课标带来的新变化，提供针对性的阅读思维训练方案 能以成效促信心 科大讯飞 AI 学习机用户净推荐值(NPS)同行业第一，在学校里广泛使用 新增文科学习的星海计划，面向全学龄段用户开放 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 25 阳光绿色能守护 所有 APP 的下载和网址的访问都需要经过家长审核 搭载高清护眼屏，软件上支持防抖动检测、距离检测、时长检测等 机新增了认知自我、人际交往、情绪发展等青少年心理健康守护课程 资料来源：公司投资者活动记录，首创证券 教育赛道受益于教育信息化等因

99、素收入增长明显，已成为公司三大支柱产业之一。公司涉入教育行业较早，其教育产品已在中国 32 个省级行政区广泛应用，与全国 38000 余所学校深度合作，在 G/B/C 端产品全面覆盖，拥有深厚的客户底盘。2017-2021 年智慧教育业务实现收入分别为 15.10、21.44、24.98、41.87、62.32 亿元，年均复合增长率为 42.5%，2022 年上半年教育产品实现收入 23.29 亿元，对公司整体收入占比为 29.03%，是公司营收增长的重要引擎。图 28 2017-2022H 年科大讯飞智慧教育业务变化情况 资料来源：Wind，首创证券 智慧医疗业务智慧医疗业务 智慧医疗是以创

100、新技术为底座，以解决医院、患者及亚健康人群、区域智慧医疗是以创新技术为底座，以解决医院、患者及亚健康人群、区域公共卫生、制药企业这四方在医疗场景中的痛点为目的，根据医疗场景特征，公共卫生、制药企业这四方在医疗场景中的痛点为目的，根据医疗场景特征，不同的产品组合、以解决场景内的痛点。不同的产品组合、以解决场景内的痛点。2021 年 1 月，中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见提出“全面推进健康乡村建设，提升村卫生室健康管理水平和基层卫生服务水平”；2021 年 3 月，第十四个五年规划 2035 年远景目标纲要指出“国家将推动资源下沉、促进优质医疗资源均衡布局。”2022

101、年 3 月，国家卫生健康委等六部门关于推进家庭医生签约服务高质量发展的指导意见指出进一步改善基层医疗卫生机构基础设施和装备条件，强化基层医疗卫生机构基本医疗服务功能，提升家庭医生开展常见病、多发病诊疗及慢性病管理能力，鼓励乡镇卫生院和社区卫生服务中心根据服务能力和群众需求，按照相关诊疗规范开展符合相应资质要求的服务项目，拓展康复、医养结合、安宁疗护、智能辅助诊疗等服务15.10 21.44 24.98 41.87 62.32 23.29 41.98%16.52%67.59%48.85%26.71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%007020172018

102、20022H智慧教育产品（亿元）同比（%）公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 26 功能。上述政策进一步明确了人工智能在医疗卫生领域的应用，需要进一步面向基层增强公共卫生服务，推进分级诊疗建设，促进基本医疗服务公平。图 29 智慧医疗的研究范围 资料来源：亿欧智库，首创证券 当前阶段，智慧医疗产品提供方多以互联网企业为主，当前阶段，智慧医疗产品提供方多以互联网企业为主，具体可分为三类：具体可分为三类：医疗信息化企业、互联网医疗信息化企业、互联网/ICTICT 企业和智慧医

103、疗创业公司企业和智慧医疗创业公司。这三类企业在技术能力、产品能力和商业能力上各有优劣。其中，医疗信息化企业在医疗行业深耕多年，在客户体量以及数量上均占有一定优势；互联网/ICT 企业在 AI、云计算、大数据等技术上优势明显，整体技术水平较高，另外这类企业在产品生态价值上有明显优势，主要由于其不仅仅提供产品，还提供智慧医疗解决方案，融合多方类型的企业共建；智慧医疗创业公司虽然由于公司成立较晚在客户拓展上不占优势，但它们专注于某个或某几个医疗细分场景，使其在数据治理以及信息安全上较有优势。图 30 中国智慧医疗企业分类 资料来源：亿欧智库，首创证券 综合来看，互联网及综合来看，互联网及 I ICT

104、CT 企业正在成为智慧医疗建设的主力军，其中讯企业正在成为智慧医疗建设的主力军，其中讯飞医疗在客户渠道开拓上具有显著优势。飞医疗在客户渠道开拓上具有显著优势。对比几个主要的互联网/ICT 企业（如百度灵医智惠、华为医疗、腾讯医疗、阿里健康、平安智慧医疗），百度灵医智惠在技术能力、产品能力和商业能力上均表现强劲，而讯飞医疗在商业层面上专注于开拓医院及基层医疗，在客户渠道开拓上有显著优势。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 27 图 31 互联网及 ICT 企业的技术、产品和商业能力对比 资料来源

105、：亿欧智库，首创证券 在医疗领域，科大讯飞以打造“每个医生的在医疗领域，科大讯飞以打造“每个医生的 AIAI 诊疗助理、每个人的诊疗助理、每个人的 AIAI健康助手”为使命，健康助手”为使命，基于国际领先的人工智能技术，通过医学语义计算、医学语言理解、医学知识推理、医学数据挖掘分析等核心技术，实现面向基层医生的全科辅助诊断服务，规范诊疗过程，减少漏诊误诊，为医生的临床决策过程提供智能辅助支持，提高诊疗服务的水平和工作效率，同时为各级医疗卫生主管部门提供基于实时诊疗数据的诊疗过程和诊疗质量智能监管服务。表 9 科大讯飞智能互联网医疗平台 序号序号 名称名称 具体内容具体内容 1 智能互联网医院平

106、台 提供在线图文、语音、视频咨询，网络门诊、合理用药等功能，使居民可以足不出户实现线上问诊、电子处方以及快递送药到家。2 互联网护理服务平台 针对行动不便的居民提供居家网约护理服务，如上门打针、输液护理等。与此同时，平台也会实时记录护士位置保障护士安全。3 智能预约挂号平台 根据居民疾病症状为患者推荐科室医生，通过统一预约挂号平台对线上线下医生和号源进行管理，居民可以直接进行线上线下号源的预约。4 公卫应急服务平台 通过分析疾病暴发的规模和速度、监控疾病趋势，智能对数据进行监控,对可疑疾病(或症状)预警突发公共卫生事件，为患者健康护航。5 远程医疗协同平台 提供远程门诊、远程会诊、区域 MDT

107、、远程查房、远程护理等功能，重点帮助上级医护人员远程完成对基层医护人员的帮扶指导。6 智能便民服务平台 线下诊疗服务与互联网服务的结合，为居民提供线下就医诊疗过程中包括预约挂号、取号叫号、诊间支付、报告单查询等功能。7 大数据应用平台 大数据监管、A.I.质控与监管等，使管理者对线上诊疗实时掌握监测和质控情况，提高运行效率和医疗质量，风险防控与决策水平 8 移动医护工作平台 提供为区域远程医疗协同提供移动医护工作站应用，包括：患者诊疗数据展示与共享、智能查房、语音病历、全能智能语音助手等功能。资料来源：公司官网，首创证券 医考机器人，智慧医疗全科医生助理等产品已实现规模化应用。医考机器人，智慧

108、医疗全科医生助理等产品已实现规模化应用。基于科大讯飞人工智能核心技术能力的医考机器人在 2017 年国家职业医师资格考试笔试中，以总分 456 分通过考试，超过全国 96.3%的考生，成为全球唯一 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 28 一个通过国家执业医师资格考试笔试测试的人工智能系统。截至 2022 年 6 月30 日，全科医生助理已累计覆盖全国 30 个省（自治区、直辖市）、353 个区县并常态化应用，辅助基层医生完成超过 1.68 亿份规范电子病历。在全科医生助理覆盖的区域，基层医生

109、电子病历书写规范率提升至 90%以上。全科医生助理累计为基层医生提供了 4.4 亿余次 AI 辅助诊断建议，识别不合理处方 3300 万次，经全科医生助理提醒而修正诊断的有价值病例累计超过 54 万例。图 32 科大讯飞人工智能导医导诊机器人“晓医”图 33 科大讯飞社区智能服务机器人“小途”资料来源：上海品茶，首创证券 资料来源：上海品茶，首创证券 讯飞医疗助力疫情防控与公卫管理。讯飞医疗助力疫情防控与公卫管理。基于讯飞医疗核心技术能力，科大讯飞协助各级政府和医疗机构开展疫情防控和基本公共卫生随访服务，累计服务超过 6 亿人次，极大提升了基层医务人员疫情防控和公卫随访效率，同时为国家卫生监管

110、部门更科学评价各省公共卫生服务水平、更合理分配公共卫生服务资金提供了决策分析支持。此外，讯飞医疗还持续探索 AI 在医保控费及慢病管理等领域的产品创新。在医保领域，公司已经在山西省吕梁市开展试点，示范项目价值成效获得认可。如在吕梁的验证效果证实平台费用审核工作效能达到传统人工稽核抽检效能的 3 倍以上，极大程度促进了医保基金的系统化治理和规范化使用。在慢病管理领域，在安徽省界首市打造的慢病管理业务系统，AI 干预总数达 180 余万次，医生管理效率提升 5 倍以上，高血压控制率从 39.2%提高至 72.45%，心脑血管病住院率从 18.2%下降至14.48%。2021 年，“界首慢病管理模式

111、”获得人民日报社指导评选的“我为群众办实事2021 民生示范工程”推荐案例。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 29 图 34 科大讯飞智医助理电话机器人大数据平台 资料来源：上海品茶，首创证券 由于公司涉入医疗行业时间较晚，因此收入规模也较小，对公司整体营收增长贡献较小，2021 年智慧医疗业务收入占公司总营业收入的比重仅为1.84%，2018-2021 年智慧医疗业务实现收入分别为 0.75、1.85、3.13 和 3.38亿元，年均复合增长率为 65.1%。2022 年上半年，智慧医疗赛

112、道高速增长，实现营业收入 1.40 亿元，同比增长 40.17%。图 35 2017-2022H1 科大讯飞智慧医疗业务变化情况 资料来源：Wind，首创证券 智慧城市业务智慧城市业务 智慧城市是运用物联网、云计算、大数据、空间地理信息集成等新一代智慧城市是运用物联网、云计算、大数据、空间地理信息集成等新一代信息技术，促进城市规划、建设、管理和服务智慧化的新理念和新模式信息技术，促进城市规划、建设、管理和服务智慧化的新理念和新模式。近年来，随着人工智能、物联网、大数据、区块链等技术进入实用化阶段，技术与技术之间相互交叉融合，拓宽了智慧城市的范围，形成了如交通、教育、医疗、家居等新的应用场景，把

113、这些场景集合在同一平台上，各类场景互联0.75 1.85 3.13 3.38 1.40 145.50%69.25%8.06%40.17%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0200212022H智慧医疗产品（亿元）同比（%）公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 30 互通，可以进一步提升城市运维效率、提升资源管理效率、提升居民生活品质。图 36 智慧城市的主要应用领域 资料来源：麻省理工科技评论，首

114、创证券 中国智慧城市的发展历程经历了探索期、调整期、突破期、融合期四个中国智慧城市的发展历程经历了探索期、调整期、突破期、融合期四个阶段：阶段：从 2008 年底智慧城市提出到 2014 年 8 月，主要特征是各部门、各地按照自己的理解来推动智慧城市建设，相对分散和无序，既没有统一的标准也没有牵头的归口部门；2014 年 3 月至 2015 年 5 月，国家层面成立了“促进智慧城市健康发展部际协调工作组”，由发改委和网信办共同担任组长单位，各部委共同研究新型智慧城市建设过程中跨部门、跨行业的重大问题，推动出台智慧城市分领域建设相关政策，我国新型智慧城市建设政策体系逐步健全；2015-2020

115、年，新型智慧城市理念被提出并上升为国家战略，智慧城市成为国家新型城镇化的重要抓手，重点内容是以推动政务信息系统整合分享打破信息孤岛和数据分割；2020 年以来，人工智能、物联网、5G、云计算、边缘计算等新一代信息技术发展与应用为智慧城市的融合培育了创新土壤，新冠疫情也为城市带来了精细化治理的线上新常态，我国智慧城市建设的城市数量快速增加，发展规模也在同步扩大。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 31 图 37 中国智慧城市发展阶段图 资料来源：亿欧智库，首创证券 科大讯飞科大讯飞打造以打造以“

116、城市超脑城市超脑”为内核，行业超脑应用为为内核，行业超脑应用为一体的新型智慧一体的新型智慧城市整体解决方案。城市整体解决方案。在智慧城市领域，科大讯飞围绕政府数字化转型、围绕政法业务办公办案质效提升，在城市治理、政务服务、产业发展层面提供基于人工智能的产品和综合性解决方案，为城市发展赋能，打通各级单位的用户数据，使得数据能回流、能迭代、能学习、能进步，依据数据驱动形成为数字城市持续服务的模式。基于互联网、物联网的基础设施，“城市超脑”汇聚城市现实和历史、时间和空间数据，利用人工智能学习行业知识，发掘数据关联关系，对城市进行系统性理解、即时分析和模拟仿真。“城市超脑”作为促进城市公共资源优化配置

117、、社会管理精细有序、居民生活质量提升、城市高效运行和可持续发展的智慧系统，联合生态合作伙伴围绕城市治理、公共服务、辅助决策、产业发展打造各类智慧应用，以实现整个城市的数字化、政府决策科学化、社会治理精细化、公共服务高效化。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 32 图 38 智慧城市业务产品服务及功能 资料来源：公司官网，首创证券 科大讯飞“城市超脑”已在多城市落地。科大讯飞“城市超脑”已在多城市落地。公司“城市超脑”业务已应用于安徽铜陵、宣城、芜湖、合肥、亳州等地，并在天津、山东聊城、吉林长春

118、、河南漯河、陕西铜川、内蒙乌海等全国市场广泛落地，形成良好应用示范。铜陵连续三年蝉联“中国领军智慧城市”称号，先后入选决策“2020长三角地方治理创新十大案例”、城市大脑全球标准研究组（WWNS-R）推出的城市大脑全球标准研究报告仅有全球六大典型之一。2021 年，科大讯飞承建安徽省江淮大数据中心总平台，目前已完成接入 16 个地市，交换 1 万亿条数据，共享调用国家部委接口数据在全国排名前三。2021 年，科大讯飞助力安徽省网上政务服务，已连续四年位居全国第一方阵，安徽“智慧政务”模式与广东“数字政府改革”、浙江“最多跑一次”等并列纳入全国创新经验。图 39 科大讯飞城市超脑系统架构 资料来

119、源：公司官网，首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 33 图 40 铜陵“城市超脑“治理态势系统图 图 41 科大讯飞承建的江淮大数据中心上线 资料来源：公司官网，首创证券 资料来源：公司官网，首创证券 在承担江淮大数据中心平台建设的同时，科大讯飞还承担了皖事通 APP的运营服务工作，通过数据迭代持续学习，率先打造了“数据底座+APP”的运营模式全国标杆。2021 年，皖事通 APP 月活用户超 1,000 万，累计访问量突破 100 亿次。基于 AI+智慧城市领域的积累，科大讯飞自

120、2021 年开始探索基于城市大数据的普惠健康保险运营服务。2021 年内，基于安徽打造的惠民保已经在全国 20 个城市落地应用，为超过 600 万人提供保障，对切实降低个人医疗费用负担、防止因病返贫发挥了积极作用。面向法院领域，截至 2022年年中，完成了人民法院语音云骨干平台的建设，覆盖全国 26 个省共 1700多家法院，实现了全国法院语音能力统一应用、全国语料统一收集与集中训练、全国模型统一管理与共享、全国应用数据统一质效分析。图 42“皖事通“功能及界面展示 资料来源：公司官网，首创证券 智慧城市业务稳扎稳打，智慧城市业务稳扎稳打，2 2021021 年业绩增长明显。年业绩增长明显。2

121、018-2022H1，智慧城市业务实现收入分别为 16.96、20.81、38.37、49.74 和 21.81 亿元。近两年公司在智慧城市领域不断取得新成果，积攒了丰富的项目经验，重点打造“城市大脑”、“一网统管”、“一网通办”、“疫情防控”、“智慧园区”等解决方案，形成了面向数字政府、智慧司法、信息工程、数智园区等新型智慧城市建设的布局。目前，智慧城市主营业务已覆盖全国 20 余省、共 50 多个地市，取 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 34 得良好的建设成效。图 43 2017-20

122、22H 科大讯飞智慧城市收入变化情况 资料来源：Wind，首创证券 消费者业务消费者业务 在消费者领域，科大讯飞围绕在消费者领域，科大讯飞围绕 AI+AI+办公场景，通过智能办公本、录音笔、办公场景，通过智能办公本、录音笔、讯飞听见讯飞听见 APPAPP 等产品等产品，为消费者提供办公场景下所需的产品和服务，将日常办公过程中形成的声音、图文等原始非结构化数据，快速处理成为可以方便保存、检索的文本数据，实现日常办公及学习场景效率的提升。图 44 科大讯飞个人产品线 资料来源：公司官网，首创证券 2021 年，科大讯飞围绕“用 AI 让工作学习更高效、轻松，让生活娱乐14.86 16.96 20.

123、81 38.37 49.74 21.81 14.14%22.67%84.38%29.62%42.55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%002002020212022H智慧城市产品（亿元）同比（%）公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 35 更便捷、舒适”的使命，迭代推出了围绕 AI+办公场景的智能硬件新品，如讯飞输入法 11.0 版本、讯飞智能办公本二代 X2、讯飞腕式录音笔 R1、讯飞双屏翻译机等，消费者品牌影响力进一步提升

124、。面向消费者的渠道营销能力也显著提升，消费类硬件销量同比增长 140%，GMV 增长 152%，京东天猫双平台GMV 增速超过 80%，抖音等新兴渠道也快速增长形成规模化经营，成为 C 端销售重要支撑。2021 年 8 月，科大讯飞 C 端消费品牌全新升级为“硬核、匠心、进取、温暖”，打造以用户为中心的全渠道线下零售模型，并在北京、上海、深圳、杭州、南京五个城市新开拓直营店合计 20 家，建立线下拓展、直营、产品、增长、培训的扁平化组织结构，完成模型验证并具备快速复制的能力。表 10 科大讯飞消费者业务产品迭代更新信息 产品名称产品名称 更新功能更新功能 市场情况市场情况 讯飞输入法 2021

125、 年，讯飞输入法发布 11.0 版本，采用前后端一体化的语音识别框架 TFMA(Temporal feedback end-end multi-channel ASR)，在复杂场景下的语音识别率获得突破，进一步实现多场景的高效语音输入。2021 年，讯飞输入法总月活用户数增长 20%，语音月调用数增长 30%，语音品牌认知度和口碑均居行业第一。截至目前，已经覆盖了 12 个外国语言的语音识别，支持国内 23 种方言以及 5 种少数民族语言的语音识别。此外，讯飞输入法还新增日语、韩语的外语键盘，满足多语言沟通的需求。讯飞智能办公本 2021 年，公司发布了面向商务人士会议和轻办公场景的智能办公本

126、二代 X2 及与德国 LAMY 的联名款产品，实现了外观设计、效率提升、加密安全、轻松办公四个方面的全面升级。2021 年，讯飞智能办公本在国内市场份额位居第一；在 618 和双 11 期间的电纸书品类中保持市场份额第一，电商渠道销售首次超过 Kindle。讯飞智能办公本 X2 基于说话人角色分离技术实现了多说话人场景下 95%的自动标识正确率，基于离线识别引擎技术实现了无网状态下的语音识别转写。讯飞智能办公本 X2 斩获德国红点奖以及 2021 中国制造之美设计奖金奖，智能笔记本 T1 产品获得 DIA 中国智造工业设计奖。讯飞智能录音笔 2021 年 5 月，科大讯飞推出全球首款讯飞腕式录

127、音笔 R1，开创了穿戴式录音笔新形态。报告期内，讯飞智能录音笔继续保持录音笔行业第一品牌，智能录音笔用户增长率达到 43%，遍布全球六大洲，覆盖 158 个国家，876 个城市，线下已经进入 3,545 家门店。2021 年 9 月，科大讯飞推出全球首款全离线转写 SR302Pro，具备独立的高清录音、全离线实时转写以及大容量存储能力。赢得多个奖项，包括：德国红点奖、iF 设计大奖、CRCC 安全证书、IDEA 奖项、CCBN 年度创新奖、A DESIGN 设计奖、数博会领先科技成果、AWE 爱普兰智能科技奖、中国品牌日“国货新品”、中国设计智造大奖、金芦苇工业设计奖。讯飞翻译机 2021 年

128、，讯飞双屏翻译机在首届中国国际消费品博览会上正式发布，可实现主客屏的双向显示和同步视听。在迪拜世博会、世界人工智能大会、上海进博会、世界制造业大会等国际重要会议发声。支持 83 种语言语音翻译，32 种语言拍照翻译，翻译语言覆盖全球近 200 个国家和地区。中英在线翻译效果达专业 8 级水准，中英离线可达 CET-6 水平，高效满足用户在商务会谈、演讲、跨国会议等不同场合下的专业翻译需求 讯飞听见会议系统及服务 讯飞听见智能会议系统面向企业级客户，已经形成从转写准确率到出稿效率的全面技术支撑体系，中英文语音转写文字准确率高达 98%，1 小时音频最快 5 分钟出稿，且在众多企事业单位中取得良好

129、应用成效。讯飞听见 APP 目前服务客户数超 3,700 万，累计转写时长超 6,200 万小时，客户满意度达到 91%。为全国两会会议记录效率提升及 2022 北京冬奥会与冬残奥会组委会内国际化工作的沟通增效做出重要贡献：全国两会期间，讯飞听见智能会议系统首次实现人大、政协内会议智能简报工作全覆盖，担任“AI 记录员”大幅提升会议简报出稿效率，有效助力政务办公信息化建设；冬奥会期间入驻奥组委内 50 间会议室部署并累计提供 1,000 余场跨国交流服务保障，为国际化无障碍交流提供技术保障。资料来源：公司公告，首创证券 在消费者业务上，公司持续更新迭代已有产品的同时，也在持续强化 AI 公司深

130、度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 36 技术制高点与场景应用的结合，不断探索和培育创新消费产品，进一步扩大了公司面向 C 端消费领域的布局。从近几年的数据看，科大讯飞的消费者业务整体保持增长态势。2017-2022H1，公司消费者业务收入分别为 10.71、17.31、21.12、11.59、16.99 和 6.48 亿元。图 45 2017-2022H 年科大讯飞消费者业务变化情况 资料来源：Wind，首创证券 运营商、智慧汽车、智慧金融等企业客户运营商、智慧汽车、智慧金融等企业客户 AIAI

131、解决方案业务解决方案业务 通过人工智能技术，科大讯飞为运营商、车企厂商、金融机构运营商、车企厂商、金融机构等提供 AI应用解决方案。运营商业务围绕三大运营商及广电等运营商业务围绕三大运营商及广电等客户，在家庭、企业及个人市场提客户，在家庭、企业及个人市场提供智慧家庭语音平台、智能客服、供智慧家庭语音平台、智能客服、AIAI 智能服务等方向的产品及应用，智能服务等方向的产品及应用，赋能客户的数智化转型。智慧家庭电视语音交互平台依托讯飞多模态交互能力、开放平台生态内容积累，形成覆盖影视娱乐、儿童素质、老人健康、家庭安防等场景的综合解决方案，帮助运营商提升家庭用户运营价值；智慧客服助力运营商在多个服

132、务触点上通过人工智能提升用户满意度、降低用户投诉等。2021 年，科大讯飞与中国移动深度合作，将 AI 与 5G 网络结合，研发了依托5G 网络的智能算力服务打造“5G 智能通信”服务平台，该平台可以帮助用户实现跨语种的无障碍沟通，降低全球各国、各地区的语言障碍，同时也能有效降低听障人群视频通信的使用门槛。上述成果已经在 2022 年北京冬残奥会期间与中国移动合作全球首发，在 5G 视频通话环境下帮助听障人士“变听为看”，助力消弭残障人群的“数字鸿沟”。10.71 17.31 21.12 11.59 16.99 6.48 61.62%22.01%-45.12%46.59%10.20%-60%-

133、40%-20%0%20%40%60%80%057200212022H消费者业务（亿元）同比（%）公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 37 图 46“5G 智能通信”产品功能展示AI 实时字幕 图 47“5G 智能通信”产品功能展示中英文实时翻译 资料来源：上海品茶，首创证券 资料来源：上海品茶，首创证券 智慧汽车业务面向国内外汽车厂商智慧汽车业务面向国内外汽车厂商，提供飞鱼智能助理、飞鱼，提供飞鱼智能助理、飞鱼 OSOS、飞、飞鱼智能车载音频管理系统

134、、鱼智能车载音频管理系统、AIAI 销服等产品及解决方案。销服等产品及解决方案。其中，飞鱼智能助理深度融合语音、视觉、场景感知等能力，解决车内交互方式单一、多种交互方式割裂、学习成本高等问题，为用户打造人-车自然交互及多模态交互体验；飞鱼 OS 实现 AI 算法和大数据的结合，面向汽车驾舱提供专属服务，为车企高效定制信息娱乐生态服务，让汽车用户时刻享受数字生活；智能音频管系统为汽车打造极致音响体验；AI 销服聚焦汽车及经销商销售服务能力提升。2021 年，公司基于讯飞云核心技术打造 AI 专属云服务，满足客户差异化需求；发布了智能车载音频管理系统，将汽车声音体验升维到新的高度。2022年上半年

135、，在受到疫情和缺芯影响，导致中国汽车市场产销量降幅超过 6%的背景下，公司智能汽车业务新增前装出货量仍超过 375 万套，累计出货量超过 4,275 万套，正在交付的车型项目合作超过 140 个。图 48 科大讯飞最新车机系统飞鱼 OS 4.0 测试版 资料来源：上海品茶，首创证券 智慧金融业务主要为银行、保险、证券等金融行业客户提供数字化管理智慧金融业务主要为银行、保险、证券等金融行业客户提供数字化管理与数字化经营的整体解决方案，与数字化经营的整体解决方案，包括 AI 中台、数据中台、知识中台、金融营销平台、智能客服、智慧网点、数字员工、智能风控、辅助审核、智慧消保、智慧办公等 AI+金融应

136、用。目前，智慧金融业务已覆盖银行、保险、证券行业，超过 2,000 个智能客服、营销及运营类项目，实现了科大讯飞 AI+金融产品在头部金融企业应用落地的全覆盖，并在区域性银行（如北京银行、宁波银行等）中实现应用的快速复制和因地制宜的系统性创新。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 38 图 49 科大讯飞产品在金融行业应用的成功案例 资料来源：公司官网，首创证券 3 公司核心竞争力公司核心竞争力 3.1 核心技术优势铸就高壁垒核心技术优势铸就高壁垒 公司公司拥有全球先进的智能语音和人工智能核心技

137、术。拥有全球先进的智能语音和人工智能核心技术。公司自创业以来持续聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术研究，从“能听会说”的感知智能到“能理解会思考”的认知智能，近年来相关技术持续在机器翻译、自然语言理解、图像识别、图像理解、知识图谱、知识发现、机器推理等各项国际评测中取得全球第一。这些核心技术全部来自于科大讯飞的自主研发，拥有自主知识产权。经过二十年的发展，技术研发的领域已经覆盖大部分已有的 AI 研究领域，公司在语音交互、机器视觉和机器认知理解等人工智能关键核心技术领域均处于国际先进水平。此外，公司先后获批承建了国家发改委主管的语音及语言信息处理国家工程实验室、科技部

138、主管的智能语音国家新一代人工智能开放创新平台和全国首个认知智能国家重点实验室。2021 年，语音及语言信息处理国家工程实验室在国家发改委组织的通过率不到 50%的严格优化整合工作中，以优异成绩顺利通过评估，纳入新序列管理并转建为“语音及语言信息处理国家工程研究中心”。技术成果获得市场广泛认可技术成果获得市场广泛认可，认知智能领域不断取得突破认知智能领域不断取得突破。2016 年，公司发布讯飞翻译机，开创智能消费的新品类，获得消费市场的广泛认可；2019 年，科大讯飞新一代语音翻译关键技术及系统获得世界人工智能大会最高荣誉 SAIL（Super AI Leader，即“卓越人工智能引领者奖”）应

139、用奖；同年 9 月，成为北京 2022 年冬奥会和冬残奥会官方自动语音转换与翻译独家供应商，致力于打造首个信息沟通无障碍的奥运会。2021 年，科大讯飞“语音识别方法及系统”发明专利荣获第二十二届中国专利金奖，这也是国内知识产权领域的最高奖项。2022 年以来，公司在认知智能领域持续突破。2022年 2 月，在世界顶级人工智能挑战赛 Open Graph Benchmark，科大讯飞以第一名的成绩登顶知识图谱榜单，强化实体语义和关系表示，突破了多关系、多模式的大规模复杂图谱预测技术瓶颈；2022 年 4 月，科大讯飞首次参加常识推理挑战赛 CommonsenseQA 2.0 即荣登榜首，以全新

140、深度学习算法绝对优势刷新了机器常识推理水平的世界纪录；2022 年 4 月，在第十六届国际语义评测大赛，科大讯飞在三项主要赛道中拿下冠军，标志着科大讯飞在多语种 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 39 语言理解领域持续进阶。2022 年 7 月，在 OpenBookQA 科学知识推理挑战赛，公司以准确率 94.2%刷新最好成绩，成为全球首个超越人类平均水平的单模型。表 11 科大讯飞近年获奖情况 年份年份 所获奖项所获奖项 2016 年年 公司发布讯飞翻译机，开创智能消费的新品类，获得消费市

141、场的广泛认可 2017 年年 2017 及 2019 年，科大讯飞连续两届上榜麻省理工科技评论全球 50 大最聪明公司榜单，2017 年首次入榜，名列全球第六、中国第一。2018 年年 2018 年，科大讯飞机器翻译系统参加 CATTI 全国翻译专业资格（水平）科研测试，首次达到专业译员水平；2019 年年 2019 年，科大讯飞新一代语音翻译关键技术及系统获得世界人工智能大会最高荣誉 SAIL（Super AI Leader，即“卓越人工智能引领者奖”）应用奖；9 月，成为北京 2022 年冬奥会和冬残奥会官方自动语音转换与翻译独家供应商，致力于打造首个信息沟通无障碍的奥运会；10 月，在教

142、育部、国家语委的指导下，承建国家语委全球中文学习平台。2021 年年 科大讯飞“语音识别方法及系统”发明专利荣获第二十二届中国专利金奖，也是国内知识产权领域的最高奖项。2022 年年 2 月，在世界顶级人工智能挑战赛 Open Graph Benchmark，科大讯飞以第一名的成绩登顶知识图谱榜单，强化实体语义和关系表示，突破了多关系、多模式的大规模复杂图谱预测技术瓶颈；4 月，科大讯飞首次参加常识推理挑战赛 CommonsenseQA 2.0 即荣登榜首，以全新深度学习算法绝对优势刷新了机器常识推理水平的世界纪录；4 月，在第十六届国际语义评测大赛，科大讯飞在三项主要赛道中拿下冠军，标志着科

143、大讯飞在多语种语言理解领域持续进阶。资料来源：公司官网，首创证券 3.2 从技术到应用的从技术到应用的系统性创新能力系统性创新能力 一是具备一是具备从从单点突破拓展到业务链条上的单点突破拓展到业务链条上的系统性创新能力系统性创新能力。在保持单点核心技术的持续创新和领先基础上，持续拓展科技树的广度和深度，例如：从语音合成到语音评测，再到语音识别；从语音识别到图文识别，再到图像识别；从单模态的识别和合成到多模态的全局感知和丰富表达；从“能听会说”的感知智能到“能理解会思考”的认知智能，并通过多技术融合创新等方式持续挑战更加复杂的场景问题，以及通过通用基础算法创新形成对多个技术方向的“放大器效应”，

144、整体推动从单点核心技术创新向系统性创新模式的转型升级。二是匹配可规模化应用的商业模式。二是匹配可规模化应用的商业模式。基于“看得见摸得着的应用案例、能够规模化推广的标准产品、可以用统计数据证明的应用成效”的人工智能价值落地标准，持续在教育、医疗、城市等国家重大民生需求，汽车、金融、消费品等国民经济主战场规模化应用推广人工智能产品和方案并形成不断增强的盈利能力，市场的成功反过来不断强化了科大讯飞针对行业场景的深度知识理解和算法迭代等优势，进一步提升科大讯飞在各行业领域的竞争优势。例如，在智慧教育方向，突破了口语式语音评测、复杂手写公式识别、图文混合自然语言理解、开放式题型智能评测、学生多维深度画

145、像、最优学习路径规划和个性化推荐等多项人工智能核心关键技术，形成了围绕因材施教、教育评价、高效自主学习等教育重大社会命题的系统性创新。智慧教育 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 40 的系统性创新有效推动以知识图谱和学生过程化数据的学生个性化学习减负增效，推动技术与课堂教学融合，优化教育资源供给模式，助力教师精准教学。科大讯飞因材施教方案已从蚌埠、青岛形成全国规模化推广，教育行业营收规模持续增长的同时，亦围绕师生减负等社会重大命题创造出显著的社会价值：智慧课堂教学时长同比增加 315%，智慧

146、作业累计超过 10 亿份，学生无效作业负担大幅减轻，同时提升了学习的效果，成为推进“双减”工作的有力抓手。3.3“讯飞超脑“讯飞超脑 2030 计划计划”指引中长期指引中长期发展路线发展路线 近期愿景“语音产业领导者和人工智能先行者，实现百亿收入、千亿市值”的目标已经于 2019 年顺利实现；在此基础上，2021 年“十四五”开局之年，公司明确了科大讯飞“人工智能 2.0”的奋斗目标：力争在“十四五”期间实现“十亿用户、千亿收入、万亿生态，成为中国人工智能产业领导者”。该目标当前正在顺利推进。科大讯飞经过二十多年的发展，技术早已突破语音的领域，目前技术研发的领域已经覆盖占据大部分已有的 AI

147、研究领域，公司在语音、图像、自然语言理解、机器认知推理能力、多语种多模态人机交互等方面均已处于业界领先水平，深度融合创新链条上的各个关键技术，打通产品落地应用的全链条，更能系统性解析社会重大命题和社会刚需。“根据地业务”“根据地业务”+“系统性创新”是公司实现中期愿景“千亿目标”的“系统性创新”是公司实现中期愿景“千亿目标”的核心逻辑。核心逻辑。“根据地业务”方面，公司在诸多亟待解决的社会民生领域，通过G 端/B 端/C 端三层联动，用人工智能解决社会刚需，形成能够穿越经济周期的可持续收入；在实现路径上，公司坚持通过“系统性创新”切实解决重大社会命题：关键的核心技术成果跨越技术鸿沟，达到应用门

148、槛；深度融合创新链条上各个关键技术，激发创新能力；针对重大社会命题进行系统性解析，并将其转化为科学问题。“讯飞超脑“讯飞超脑 2 2030030 计划”计划”正式发布，坚定迈进“人工智能正式发布，坚定迈进“人工智能 3.0”3.0”阶段。阶段。2022 年初，公司正式发布“讯飞超脑 2030 计划”，内容是构建基于认知智能的人机协作、自我进化的复杂智能系统。“讯飞超脑 2030 计划”将指引公司中长期的技术与产品发展路线，构建基于认知智能的人机协作、自我进化的复杂智能系统。即让机器的感知能力超过人类，深度理解领域专业知识，具备持续自主进化的能力；让机器全方面感知人和环境，懂各行各业知识，有通识

149、和情感，能灵活运动，会多维表达，打造可持续自主进化的复杂智能系统，助力家庭陪伴机器人走进千家万户，造福亿万百姓生活。“讯飞超脑“讯飞超脑 20302030 计划”划分为三个阶段计划”划分为三个阶段：第一阶段（2022-2023），公司将推出可养成软硬件一体的机器人和专业数字虚拟人家族；第二阶段（2023-2025），公司将推出自适应行走的外骨骼机器人和陪伴数字虚拟人家族和面向青少年的抑郁症筛查平台；第三阶段（2025-2030），推出懂知识、会学习的陪伴机器人和自主学习虚拟人家族，全面进入家庭。“讯飞超脑 2030 计划”将指引公司中长期的技术与产品发展路线，有助于实现公司“全球人工智能产业领

150、导者”的长期愿景。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 41 图 50“讯飞超脑 2030 计划”时间表 资料来源：公司年报，首创证券 4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测假设及必要性解释盈利预测假设及必要性解释 通过对公司所处行业基本面、公司业务规划以及公司战略等因素分析，我们认为受益于全球人工智能产业发展机遇，国家政策对发展数字经济和建设科技强国的进一步推动、产业信息化应用需求的不断增长以及公司各类产品、技术不断创新，预计公司业务规模将不断扩大。开放平台及消费者业务：开

151、放平台及消费者业务：其中，开放平台生态体系逐渐完善，开发者数量逐渐增加，对外开放的 AI 解决方案数量也不断增长；消费者业务产品不断丰富，推出新产品的同时定期更新迭代老产品。随着“开放平台 2.0 战略”的正式发布和消费渠道的建立拓展，预计开放平台及消费者业务在 2022-2024 年有望实现 28.00%、29.00%、29.00%的年收入增长，预计整体毛利率有望实现 34.00%、34.50%、35.00%水平。智慧教育：智慧教育：在教育业务上，面向不同客户，公司构建了 G/B/C 三类业务体系。其中，G 端区域“因材施教”解决方案应用成果在各地不断落地；B 端受益于“双减”政策，进一步挖

152、掘出课后服务增量市场；C 端随着线下销售渠道的日渐完善，学习机等产品放量取得高增长。预计智慧教育业务在 2022-2024 年有望实现 36.00%、45.00%、40.00%的年收入增长，预计整体毛利率有望实现 50.00%、48.00%、47.00%水平。智慧医疗：智慧医疗：国家政策进一步明确了人工智能在医疗卫生领域的应用，需要进一步面向基层增强公共卫生服务，推进分级诊疗建设，促进基本医疗服务公平。考虑到医疗赛道的需求景气度较高，且有公司拓展医疗业务布局，智慧医疗有望实现快速增长，预计智慧医疗业务在 2022-2024 年有望实现60.00%、55.00%、40.00%的年收入增长。同时，

153、随着各省前期试点案例验收后进入全省全面推广，未来毛利率有望逐渐回升，预计整体毛利率有望实现40.00%、42.00%、45.00%水平。智慧城市：智慧城市：2020 年以来人工智能等新一代信息技术与智慧城市进一步融合，新冠疫情也进一步要求城市精细化治理，智慧城市建设的数量在快速增加。随着科大讯飞“城市超脑”方案的不断落地，预计智慧城市业务在 2022-2024 年有望实现 25.00%、16.00%、12.00%的年收入增长，预计整体毛利率有望实现 30.00%、30.00%、30.00%水平。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必

154、仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 42 企业客户企业客户 AIAI 解决方案业务：解决方案业务：公司依靠自身的人工智能技术主要为运营商、车企厂商、金融机构等提供 AI 应用解决方案。其中，2021 年公司与中国移动达成了深度合作，合作研发了“5G 智能通信”服务平台，目前已投入使用；公司 2021 年发布了多款智慧汽车产品，累计搭载量逾 3900 万套；智慧金融解决方案已在头部金融企业实现全覆盖。综合以上因素，预计企业客户 AI 解决方案业务在 2022-2024 年有望实现 35.0%、25.00%、20.00%的年收入增长，预计整体毛利率有望实现 50.00%、50.00%、50.00

155、%水平。主要费用率假设：主要费用率假设：销售及管理费用率：销售及管理费用率：随着公司经营规模扩大，管理日渐完善，预计公司销售费用率和管理费用率保持稳中有降。预计销售费用率在 2022-2024 年有望实现 14.00%、14.20%、13.90%水平，管理费用率在 2022-2024 年有望实现5.60%、6.00%、5.50%水平。研发费用率：研发费用率：考虑到人工智能行业整体研发投入较高，公司为了继续保持技术优势，将持续加大研发投入。预计研发费用在 2022-2024 年有望实现15.30%、16.80%、17.80%水平。表 12 公司营收拆分表 2020 2021 2022E 2023

156、E 2024E 开放平台及消费者业务 营业收入（百万元）3079.98 4687.40 5999.87 7739.83 9984.39 增速（%）35.47%52.19%28.00%29.00%29.00%毛利率（%）35.20%33.30%34.00%34.50%35.00%营业成本（百万元）1995.83 3126.50 3959.92 5069.59 6489.85 智慧教育 营业收入（百万元）4186.53 6231.56 8474.92 12288.64 17204.09 增速（%）67.59%48.85%36.00%45.00%40.00%毛利率（%）52.68%50.25%50.

157、00%48.00%47.00%营业成本（百万元）1981.07 3100.20 4237.46 6390.09 9118.17 智慧医疗 营业收入（百万元）312.68 337.87 540.59 837.92 1173.08 增速（%）69.25%8.06%60.00%55.00%40.00%毛利率（%）56.00%47.00%40.00%42.00%45.00%营业成本（百万元）137.58 179.07 324.36 485.99 645.20 智慧城市 营业收入（百万元）3837.01 4973.60 6217.00 7211.72 8077.13 增速（%）9.46%29.62%25

158、.00%16.00%12.00%毛利率（%）37.50%32.40%30.00%30.00%30.00%营业成本（百万元）2190.81 2593.82 4351.90 5048.20 5653.99 企业客户 AI解决方案业务 营业收入（百万元）1569.41 2039.38 2753.16 3441.45 4129.74 增速（%）1.09%29.95%35.00%25.00%20.00%毛利率（%）60.00%51.00%50.00%50.00%50.00%营业成本（百万元）627.76 999.30 1376.58 688.29 344.15 合计 营业收入（百万元）13024.66

159、18313.61 24038.10 31582.63 40644.11 增速（%）29.23%40.61%31.26%31.39%28.69%毛利率（%）45.12%41.13%40.64%43.94%45.19%营业成本（百万元）7148.43 10780.35 14268.61 17704.24 22277.84 销售费用率（%）16.00%14.70%14.00%14.20%13.90%管理费用率（%）6.58%6.02%5.60%6.00%5.50%公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明

160、43 研发费用率（%）16.98%15.45%15.30%16.80%17.80%资料来源：Wind，首创证券 基于以上假设条件，我们预计，公司在 2022-2024 年的收入分别为240.38、315.83、406.44 亿元，净利润分别为 18.80、28.34、37.73 亿元。4.2 投资建议及估值投资建议及估值 我们选择市盈率法对公司进行估值。考虑到国内外均缺少业务布局与科大讯飞完全一致的公司，我们从业务实质、技术属性、行业属性角度选取相似的上市公司进行对比，选择了六家可比上市公司：金山办公（688111.SH）、宝信软件（600845.SH）、用友网络（600588.SH）、广联达

161、（002410.SZ）、恒生电子（600570.SH）和汉王科技（002362.SZ）与公司进行对比。表 13 可比公司情况 公司简称公司简称 证券代码证券代码 与公司所处行业相关的主要业务与公司所处行业相关的主要业务 主要应用领域主要应用领域 金山办公 688111.SH 金山数字办公平台 企业云平台 宝信软件 600845.SH 国产 SCADA 软件 工业互联网平台 用友网络 600588.SH YonBIP、NC Cloud 企业云平台 广联达 002410.SZ CIM 数字城市/金融/高校 恒生电子 600570.SH O45、估值 6.0、TA、UF3.0 金融网络服务 汉王科技

162、 002362.SZ AI 卷宗图文解析识别云平台、试题管理系统、文本大数据服务 智慧司法、智慧教育、智能文字识别 资料来源：Wind，首创证券 根据 Wind 一致预测 2022 年 8 月 31 日收盘价，2022 年行业平均 PE 为55.72 倍，考虑到科大讯飞在国内 AI 技术应用领域处于领先地位，且公司技术优势明显并已建立起较高的壁垒，我们认为给予公司 2022 年 65 倍 PE 较为合理，对应市值为 1222 亿元，对应每股价格为 52.58 元。维持“买入”评级。表 14 可比公司市盈率估值（截至 2022/8/31）证券简称证券简称 证券代码证券代码 收盘价收盘价 EPS

163、PE 2022/8/31 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 金山办公 688111.SH 180.12 2.26 2.76 3.74 4.95 117.32 68.30 50.31 38.02 宝信软件 600845.SH 38.01 1.20 1.17 1.50 1.89 50.84 32.58 25.48 20.17 用友网络 600588.SH 20.09 0.22 0.22 0.31 0.41 165.81 90.02 65.29 49.35 广联达 002410.SH 49.05 0.56 0.82 1.10 1.41 1

164、15.12 59.45 44.46 34.83 恒生电子 600570.SH 33.64 1.00 0.76 0.99 1.24 62.07 45.47 34.59 27.81 汉王科技 002362.SZ 13.40 0.22 0.37 0.45 0.58 77.86 36.42 30.18 23.35 平均值 55.72 0.91 1.02 1.35 1.75 98.17 55.37 41.72 32.26 资料来源：Wind，首创证券 5 风险提示风险提示 宏观经济下行风险。宏观经济下行风险。宏观经济环境的不确定性可能影响下游市场需求，公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告

165、请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 44 进而影响公司业务。新冠新冠疫情风险。疫情风险。全球新冠疫情仍在持续，国内外多地疫情反复，如果进一步失控，有可能对公司的市场销售以及现场交付工作造成较大影响。技术创新不及预期。技术创新不及预期。技术产业化与市场化具有较多不确定性因素，存在着研发投入不能获得预期效果从而影响公司盈利能力和成长性的风险。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 45 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2

166、021A2022E2023E2024E现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E流动资产19001.821286.625278.531169.3经营活动现金流893.11971.7591.21538.4现金5869.95853.55261.95536.1净利润1556.51880.42834.43773.2应收账款7485.99806.112883.816580.3折旧摊销1422.4471.7528.8582.4其它应收款372.5488.9642.4826.7财务费用26.1-2.3-20.9-19.7预付账款258.1341.6423.9533.4投

167、资损失7.6-821.2-904.7-824.5存货2434.03221.53997.25029.8营运资金变动-1761.7372.7-1951.4-2112.1其他2150.71009.61326.51707.1其它-412.14.76.37.5非流动资产12392.212866.813284.213648.1投资活动现金流-2579.3-125.1-41.5-121.7长期投资717.8717.8717.8717.8资本支出-2081.9-946.3-946.3-946.3固定资产2522.73165.13730.34227.3长期投资142.80.00.00.0无形资产4314.041

168、97.44084.03973.6其他-640.2821.2904.7824.5其他3104.23104.23104.23104.2筹资活动现金流2378.8-1863.0-1141.2-1142.5资产总计31394.034153.438562.744817.4短期借款525.40.00.00.0流动负债11658.913634.416272.719784.8长期借款302.2-177.80.00.0短期借款525.40.00.00.0其他2397.8-1162.1-1162.2-1162.2应付账款3852.85099.56327.37961.9现金净增加额692.6-16.5-591.52

169、74.1其他514.5680.9844.91063.1主要财务比率主要财务比率2021A2022E2023E2024E非流动负债2397.92398.02398.02398.0成长能力长期借款392.0392.0392.0392.0营业收入40.6%31.3%31.4%28.7%其他1002.21002.21002.21002.2营业利润1.9%20.2%47.8%31.9%负债合计14056.816032.418670.722182.8归属母公司净利润14.1%20.8%50.7%33.1%少数股东权益556.5622.1720.9852.4获利能力归属母公司股东权益16780.717498

170、.919171.221782.2毛利率41.1%40.6%43.9%45.2%负债和股东权益31394.034153.438562.744817.4净利率8.5%7.8%9.0%9.3%利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2022E2023E2024EROE9.3%10.7%14.8%17.3%营业收入18313.624038.131582.640644.1ROIC9.2%11.1%14.9%17.3%营业成本10780.314268.617704.222277.8偿债能力营业税金及附加121.1158.9203.0266.2资产负债率44.8%46.9%48.4%49.5%营业费用26

171、92.83365.34484.75649.5净负债比率3.5%1.1%1.0%0.9%研发费用2829.83677.85305.97234.7流动比率1.631.561.551.58管理费用1101.81346.11895.02235.4速动比率1.421.321.311.32财务费用-10.4-2.3-20.9-19.7营运能力资产减值损失-481.5-283.9-312.3-390.4总资产周转率0.580.700.820.91公允价值变动收益331.427.3104.621.1应收账款周转率2.682.632.632.61投资净收益816.3793.8800.1803.4应付账款周转率1

172、.861.931.871.88营业利润1464.41760.82603.23434.2每股指标(元)营业外收入146.3120.5136.0134.3每股收益0.670.811.221.62营业外支出114.1100.7112.1109.0每股经营现金0.380.850.250.66利润总额1496.71780.52627.03459.5每股净资产7.227.538.259.37所得税-114.0-165.4-306.2-445.2估值比率净利润1610.71945.92933.23904.7P/E54.545.129.922.5少数股东损益54.365.598.8131.5P/B5.064.

173、854.433.90归属母公司净利润1556.51880.42834.43773.2EV/EBITDA51.1139.3428.2021.95EBITDA1716.62230.23111.13997.0EPS（元）0.670.811.221.62 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021 年 5 月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，3 年证券从业经历。分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立

174、、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律

175、责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者

176、进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅5-5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现