1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 酒店信息化龙头，酒店信息化龙头，把握云化机遇打开向上空间把握云化机遇打开向上空间 主要观点主要观点：Table_Summary 酒店信息化龙头企业酒店信息化龙头企业，深耕行业二十余年积淀深厚深耕行业二十余年积淀深厚 公司自 1998 年成立至今，一方面，一方面，从系统集成商到软件供应商，持续提升产业链位置；另一方面，另一方面，从酒店领域拓展至酒店、餐饮、零售等多领域，范围不断拓宽，且在多个大消费信息化领域处于领先地位。目前已成目前已成为全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一为全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。截至20

2、22H1，公司在国内的客户总量超过 13000 家，自主酒店软件在国内五星级酒店市场的占有率在 60%以上（至少使用了一种石基自主酒店软件）。酒店酒店 I IT T 云化趋势明确，公司把握机遇打开向上空间云化趋势明确，公司把握机遇打开向上空间 从行业来看，从行业来看，一方面，PMS 渗透率与 PMS 云化率有待进一步提升，根据华经情报网的数据，仅有英国和美国的 PMS 渗透率超过 80%，且在云PMS 较高的国家，云 PMS 渗透率仅为 20%左右；另一方面，全球酒店 IT支出不断增加，由 2013 年的 275 亿元增长至 2023 年的 573 亿元，CAGR 为 7.6%。从公司来看，从

3、公司来看，公司在酒店信息化领域积淀深厚，敏锐察觉行业变革，把握机遇率先分层次进行云转型，能够针对国内外不同客户提供差异化系统，2021 年底 SaaS 业务实现 ARR2.58 亿元，同比增长26%，平均续费率超过 90%。我们认为，酒店我们认为，酒店 IT 云化大势所趋，公司作云化大势所趋，公司作为龙头企业积累深厚，有望把握为龙头企业积累深厚，有望把握云化云化机遇持续受益机遇持续受益。公司云产品竞争力突出，公司云产品竞争力突出，标杆客户项目落地加速推广标杆客户项目落地加速推广 公司云产品具备国际领先性，在云在云 P PMSMS 领域，领域，公司新一代云架构的企业级酒店信息系统石基企业平台从集

4、团角度出发采用自上而下的设计逻辑，服务领域涉及分销、预定、入住等流程。分别于 2020 和 2021 年与半岛和洲际酒店签订了重大合同，目前均已完成首家酒店的系统切换工作。在在云云 P POSOS 领域领域，公司自主研发了基于云架构的企业级餐饮解决方案 Infrasys Cloud，截至 2022H1，Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数达 2586 家。投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 32.4/36.1/43.6 亿元，同比增长 0.8%/11.5%/20.7%；实现归母净利润 0.5/1.3/2.6 亿元，同比增长110.2%/16

5、1.6%/101.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）疫情反复风险；2）云产品市场推广不及预期风险；3）海外业务拓展风险。Table_StockNameRptType 石基信息石基信息（0 00 021532153）公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（首次投资评级：买入（首次）报告日期：2022-09-09 Table_BaseData 收盘价（元）14.30 近 12 个月最高/最低（元）23.9/11.1 总股本（百万股）2099.38 流通股本（百万股）1230.29 流通股比例（%）58.6 总市值（亿元）300.21 流通市值（亿元）175.92 Ta

6、ble_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S00 邮箱： 联系人：联系人：王奇珏王奇珏 执业证书号：S00 邮箱： 联系人：联系人：张旭光张旭光 执业证书号：S00 邮箱： 相关报告相关报告 -30%0%30%60%90%沪深300石基信息重要财务指标重要财务指标主要财务指标主要财务指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入32362收入同比（%）-3

7、.1%0.8%11.5%20.7%归属母公司净利润-47849128257净利润同比（%）-608.0%110.2%161.6%101.4%毛利率（%）38.6%38.7%40.6%42.9%ROE（%）-5.9%0.6%1.6%3.0%每股收益（元）-0.320.020.060.12P/E614.81235.03116.72P/B5.353.733.673.54EV/EBITDA377.09157.3194.9654.32资料来源：WIND，华安证券研究所资料来源：WIND，华安证券研究所单位单位:百万元百万元 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2/3636 证券研究报告 Table_Co

8、mpanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）正文目录正文目录 引言：酒店信息化龙头，云化打开向上空间引言：酒店信息化龙头，云化打开向上空间.5 1 石基信息：酒店信息化龙头，平台化与国际化开启新增长曲线石基信息：酒店信息化龙头，平台化与国际化开启新增长曲线.6 1.1 深耕酒店业二十余年，业务领域积淀深厚.6 1.2 立足于酒店信息化，逐步拓展至餐饮、零售等大消费领域.7 1.3 股权结构稳定，高管团队行业积淀深厚.10 1.4 疫情影响短期业绩，高研发投入提升技术实力.11 2 酒店酒店 IT 云化趋势明确，公司云产品竞争力突出云化趋势明确，公司云产品竞争力突出.

9、15 2.1 酒店 IT 支出持续增加，核心系统 PMS 空间广阔.15 2.2 酒店 IT 云化趋势明确，降本增效驱动云 PMS 渗透率提升.18 2.3 公司云产品具备国际竞争力，已获国际知名酒店认可.21 3 平台化与国际化战略持续推进，公司长远发展业绩可期平台化与国际化战略持续推进，公司长远发展业绩可期.26 3.1 平台化：直连+支付构筑基础底座，赋能多业务互联互通.26 3.2 国际化：国际化业务稳步推进，有望开启新增长曲线.30 4 投资建议投资建议.32 4.1 基本假设与营业收入预测.32 4.2 估值和投资建议.34 风险提示风险提示.34 8XrVdUdYvXlYuU9Y

10、8O9RbRpNmMoMtRlOpPvMfQoPoN9PoPqQvPnPoQwMmOsO 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 3/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程.6 图表 2 公司酒店业解决方案.7 图表 3 公司酒店业客户.7 图表 4 公司餐饮业解决方案.8 图表 5 公司零售业布局.9 图表 6 公司零售业客户.9 图表 7 公司休闲娱乐业客户.10 图表 8 公司股权结构.10 图表 9 公司高管介绍.11 图表 10 2017 至 2022H1 公司营业收入.12

11、 图表 11 2017 至 2022H1 公司归母净利润.12 图表 12 2017 至 2022H1 公司各业务营收占比.12 图表 13 2016 至 2022H1 公司各地区营收占比.12 图表 14 2017 至 2022H1 公司各业务毛利率.13 图表 15 2017 至 2022H1 公司费用率.13 图表 16 2017 至 2022H1 公司研发费用率.14 图表 17 2018 至 2021 年研发人员占比.14 图表 18 2013 至 2023 年全球酒店业 IT 支出规模及增速.15 图表 19 2022 年酒店 IT 预算投入计划.15 图表 20 PMS 是酒店信

12、息系统的核心.16 图表 21 全球酒店业 IT 支出构成（单位：%）.16 图表 22 酒店 PMS 的优点.17 图表 23 2018 年全球 PMS 厂商市场份额.17 图表 24 全球公有云市场规模及增速.18 图表 25 中国公有云市场规模及增速.18 图表 26 2021 年中国酒店业系统上云情况.18 图表 27 云 PMS 优点.19 图表 28 酒店管理集团系统上云情况.19 图表 29 单体酒店系统上云情况.19 图表 30 同业可比公司.20 图表 31 欧美国家 PMS 渗透率及云 PMS 占比情况.20 图表 32 各国酒店连锁化率对比.21 图表 33 2015 至

13、 2020 年中国酒店连锁化率.21 图表 34 公司可重复订阅费（ARR）.21 图表 35 公司 PMS 前台管理系统优点.22 图表 36 石基信息云转型的三个层次.23 图表 37 公司酒店业解决方案.23 图表 38 公司新一代云架构的酒店信息管理系统重大合同.24 图表 39 云 POS 优点.25 图表 40 在洲际酒店集团大中华区上线 INFRASYS 100 家酒店.25 图表 41 直连技术.26 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 4/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表 42 2013 至

14、2022 年中国在线住宿市场交易规模.27 图表 43 石基畅联.27 图表 44 2012 至 2021 年畅联业务的间夜量及增速.28 图表 45 石基全球支付解决方案.28 图表 46 石基支付解决方案独特优势.29 图表 47 2017 至 2021 年南京银石新增立项数及增速.30 图表 48 2017 至 2021 年 PGS 业务新开通酒店数及增速.30 图表 49 支付宝微信直连交易额（亿元）.30 图表 50 公司业务覆盖地区.31 图表 51 公司国际化业务进展.31 图表 52 公司营业收入预测.33 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 5/3636 证券研究报告 Tab

15、le_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）引言：引言：酒店信息化龙头，酒店信息化龙头，云化打开云化打开向上空间向上空间 酒店信息系统云化已是大势所趋，全球酒店 IT 支出不断增加，由 2013 年的275 亿元增长至 2023 年的 573 亿元，CAGR 为 7.6%。另一方面，数字经济时代到来，“十四五”数字经济发展规划提出 2025 年数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达 10%的目标，在该目标下，产业数字化加速发展。石基信息是酒店信息化龙头企业，深耕酒店业二十余年积淀深厚，且业务领域逐渐拓展至零售、餐饮等大消费领域，目前在各领域均处于领先地位

16、。我们从公司我们从公司发展的战略与布局出发，进而更发展的战略与布局出发，进而更好地理解公司未来地发展方向及市场空间，在此基础上我们总结了公司未来发展的好地理解公司未来地发展方向及市场空间，在此基础上我们总结了公司未来发展的三个核心要点：三个核心要点：逻辑一逻辑一：酒店信息化酒店信息化龙头龙头，多领域多领域拓展打开拓展打开发展发展空间空间。公司自 1998 年成立至今，一方面，从系统集成商到软件供应商，持续提升产业链位置；另一方面，从酒店领域拓展至酒店、餐饮、零售等多领域，范围不断拓宽，且在多个大消费信息化领域处于领先地位。在酒店业领域，在酒店业领域，公司已成为全球最主要的酒店信息管理系统全面解

17、决方案提供商之一，截至 2022H1，公司在国内的客户总量超过 13000 家，自主酒店软件在国内五星级酒店市场的占有率在 60%以上。在零售业领域在零售业领域，公司是零售业信息系统领导者，能够为大中小型零售商提供相应解决方案，累计零售客户门店总量 60 万家，占中国零售、连锁、超市百强企业客户群的 50%以上。在餐饮业领域，在餐饮业领域，公司市占率处于相对领先水平，中高端、连锁餐饮用户数量超过 1 万家，标准化餐饮用户约 20 万家。逻辑逻辑二二：酒店酒店 I IT T 云化趋势明确，公司云产品竞争力突出且已有相关项目落地。云化趋势明确，公司云产品竞争力突出且已有相关项目落地。从行业来看，从

18、行业来看，一方面，PMS 渗透率与 PMS 云化率有待进一步提升，具体来看，根据华经情报网的数据，仅有英国和美国的 PMS 渗透率超过 80%，且在云PMS 较高的国家，云 PMS 渗透率仅为 20%左右；另一方面，全球酒店 IT 支出不断增加，由 2013 年的 275 亿元增长至 2023 年的 573 亿元，CAGR 为 7.6%。从公司来看，从公司来看，公司在酒店信息化领域积淀深厚，敏锐察觉行业变革，把握机遇率先分层次进行云转型，能够针对国内外客户提供相应系统。在云 PMS 领域，公司分别于 2020 和 2021 年与半岛和洲际酒店签订了重大合同，约定以SaaS 模式交付石基企业平台

19、，目前已在 1 家半岛酒店示范酒店和 3 家洲际酒店集团示范店成功上线。在云 POS 领域，公司自研 Infrasys Cloud，截至2022H1，Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数达 2586 家。我们认为，酒店我们认为，酒店ITIT 云化大势所趋，公司作为龙头企业积累深厚，有望把握云化机遇持续受益。云化大势所趋，公司作为龙头企业积累深厚，有望把握云化机遇持续受益。逻辑逻辑三三：坚持国际化与平台化战略，坚持国际化与平台化战略，长远发展业绩可期。长远发展业绩可期。从国际化来看，从国际化来看，为了将公司高端酒店信息系统业务向境外拓展，2015 年 12 月，公司启动了国

20、际化业务进程，在全球多区域设立了几十个子公司分别承担公司大陆地区以外的国际化酒店及餐饮信息系统业务。国际化业务占比由 2016 年的 4%提升至2021 年的 12%。从平台化来看，从平台化来看，一方面，公司通过直连技术实现酒店信息系统与分销渠道对接，数据实时传输助力酒店降本增效；另一方面，通过支付技术实现客户前端系统与银行收单系统对接，优化工作流程并提升效率。我我们认为，直连与支付的发展是公司平台化战略的重要实现途径，国际市场的们认为，直连与支付的发展是公司平台化战略的重要实现途径，国际市场的打开有望成为公司长远发展的第二增长曲线。打开有望成为公司长远发展的第二增长曲线。敬请参阅末页重要声明

21、及评级说明 6 6/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）1 石基信息：石基信息：酒店信息化龙头酒店信息化龙头，平台化与国际化平台化与国际化开启新增长曲线开启新增长曲线 1.1 深耕酒店业二十余年深耕酒店业二十余年，业务领域积淀深厚业务领域积淀深厚 酒店信息化龙头企业酒店信息化龙头企业，平台化平台化与与国际化开启新增长曲线国际化开启新增长曲线。公司于 1998 年在北京成立，一方面，从系统集成商到软件供应商，持续提升产业链位置；另一方面，从酒店领域拓展至酒店、餐饮、零售等多领域，覆盖范围不断拓宽。公司发展至今大致可以分为

22、四个阶段：（1）系统集成商（）系统集成商（1998-2001），），公司成立初期以酒店信息管理系统集成业务作为切入点，三年内为近 100 家国内酒店提供了系统集成服务；（2）酒店系统服务）酒店系统服务商（商（2001-2003），针对用户需求适时推出包括体系配置、性能优化、技术支持、系统维护在内的服务业务；（3）软件供应商（）软件供应商（2003-2016），业务重点转向软件开发领域，并从酒店领域逐步拓展至餐饮、零售、休闲娱乐行业的软件供应商；（4）国际化和平台国际化和平台化转型期化转型期（2016 年至今），年至今），开启国际化，在海外投资和设立了几十个子公司，同时向数据驱动的大消费行业应用

23、服务平台运营商转型。图表图表 1 公公司发展历程司发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 深耕深耕酒店信息化酒店信息化多年，多年，多业务领域行业领先多业务领域行业领先。创立伊始，公司专注于从事酒店信息管理系统的研究与开发，随后通过收并购，公司在酒店信息化多年的行业积淀，以及自主研发不断拓展业务领域，如 2007 年收购 INFRASYS，将业务拓展至餐饮业；收购思迅软件打开零售业务等。目前公司已成为酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等四大消费行业的一体化解决方案和服务提供商，且在酒店业、零售业和主题乐园等休闲娱乐业信息系统处于领先地位。敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 7/3636 证券研究报

24、告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 2 公司酒店业解决方案公司酒店业解决方案 资料来源：公司官网，华安证券研究所 1.2 立足于酒店信息化，立足于酒店信息化，逐步拓展至餐饮、零售等大逐步拓展至餐饮、零售等大消费消费领域领域 酒店业：立足于酒店信息化酒店业：立足于酒店信息化，在酒店业领域拥有，在酒店业领域拥有完整完整解决方案。解决方案。经过在酒店信息系统领域多年的深入发展，目前公司已成为全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，能够为从高星级到低星级甚至经济型连锁酒店提供自主姿势产权的全套完整的解决方案。截至 2021

25、年末，公司在国内的客户总量超过 13000 家，公司自主酒店软件在国内五星级酒店市场的占有率在 60%以上（至少使用了一种石基自主酒店软件）。图表图表 3 公司酒店业客户公司酒店业客户 资料来源：公司公告，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 8/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）餐饮业：餐饮业：三大餐饮业解决方案，三大餐饮业解决方案，市占率处于行业领先水平市占率处于行业领先水平。中国餐饮信息化行业高度分散，公司通过有效整合旗下品牌，目前拥有三大餐饮业解决方案，中高端、连锁餐饮用户数量已超过 1 万家，

26、标准化餐饮用户约 20 万家，在餐饮信息化市场中的占有率处于领先水平。具体来看，三大餐饮业解决方案分别是：1）公司自主开发的 Infrasys品牌餐饮管理系统（POS），该系统拥有 Infrasys Cloud 餐饮管理平台，被超过十个国内外驰名酒店集团指定为集团标准。2）控股子公司正品贵德为连锁餐饮及供应链应用领域提供的餐饮业系统解决方案；3）控股子公司思迅软件为小型客户提供的线上线下一体化整合的餐饮信息系统综合解决方案。图表图表 4 公司餐饮业解决方案公司餐饮业解决方案 资料来源：公司公告，华安证券研究所 零售业零售业：零售信息系统领导者，拥有多种零售解决方案。零售信息系统领导者，拥有多种

27、零售解决方案。公司的零售业信息系统主要由石基零售通过旗下全资子公司石基大商、富基信息、长益科技等以及公司控股子公司思迅软件来提供。目前公司已成为中国零售业信息系统的领导者，构筑了基于基础零售业务平台、全渠道运营、移动应用、供应链、物流、支付、大数据和云计算的端到综合技术解决方案，能够满足小型、中型和大型零售商的差异化需求，客户类型涵盖零售超市、购物中心、机场、快速消费品等。具体来看，1）规模化零售信息系统产品主要由富基融通、长益科技等来提供，截至 2021 年末，已为超过 50%的中国连锁、零售和超市等提供信息化与数字化服务；2）标准化零售信息系统由思迅软件提供，2021 年思迅软件营收同比增

28、长 11.7%，软件新增用户门店约 4.6 万家。敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 9/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 5 公司零售业布局公司零售业布局 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 6 公司零售业客户公司零售业客户 资料来源：公司公告，华安证券研究所 休闲娱乐业：休闲娱乐业：面向景区、主题乐园、旅游目的地和文旅集团等提供平台级解决方案，跨业态数据和信息集成实现旅游企业智慧化管理。在中国大型主题公园和集团化大型旅游目的地项目市场居领先地位，产品包括高尔夫和 SPA 解决方案、剧院和活动管

29、理解决方案、主题公园及景区解决方案。敬请参阅末页重要声明及评级说明 1010/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 7 公司休闲娱乐业客户公司休闲娱乐业客户 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.3 股权结构稳定，股权结构稳定，高管团队行业积淀深厚高管团队行业积淀深厚 创始人为第一大股东，股权结构稳定。创始人为第一大股东，股权结构稳定。截至 2022 年二季度，公司第一大股东及实际控制人均为李仲初先生，其直接持股 54.54%，且上市以来持股比例始终超过 50%，股权结构较为稳定。第二大股东淘宝于 2015

30、年对公司进行战略投资，直接持有公司13.02%的股份。图表图表 8 公公司司股权结构股权结构 资料来源：WIND，华安证券研究所 高级技术人才与管理人才高级技术人才与管理人才共组高管团队共组高管团队，管理与技术能力深厚管理与技术能力深厚。公司多位高管在酒店、IT 领域拥有丰富的经验。在在 IT 领域，领域，公司创始人李仲初先生在国家某重点实验室进行理论建模研究时便是当时业内有名的计算机系统专家，1998 年创立公司，拥有深厚的计算机系统经验；公司副总裁赖德源毕业于香港理工学院电子工程系，曾任富达自动化管理系统（上海）有限公司（MICROS 在中国设立的全资子公司）董事总经理等，拥有超过 25

31、年的酒店 IT 业务经验。在酒店领域，在酒店领域，公司首席运营官金凯文曾任职于酒店、餐饮和零售行业软硬件集成解决方案提供商 MICROS（2014 年被 Oracle 收购）公司亚太区副总裁等，酒店业经验丰富。我们认为，公司高管行业积淀深厚，人才队伍稳定，我们认为，公司高管行业积淀深厚，人才队伍稳定，有能力判断并把握行业机遇，为公司长远发展保驾护航。有能力判断并把握行业机遇，为公司长远发展保驾护航。敬请参阅末页重要声明及评级说明 1111/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 9 公司公司高管高管介绍介绍 高管

32、高管 公司职务公司职务 履历履历 李仲初 董事长 总裁 公司创始人及控股股东。1984 年毕业于武汉大学空间物理系，获得理学学士学位，1987年获得原国家航天部第二研究院工学硕士学位，曾任职于航天部某研究所。离职后于1998 年创立本公司并作为本公司的创始人、经营者持续至今，现任本公司第七届董事会董事、董事长兼总裁。Kevin Patrick King 首席运营官 中文名：金凯文，国籍：澳大利亚，曾任职于 MICROS 公司亚太区副总裁以及日本公司董事总经理并担任其中国公司和日本公司的法定代表人，2015 年 6 月 30 日至今担任公司首席运营官。赖德源 副总裁 财务总监 中华人民共和国香港

33、特别行政区居民，本科学历，毕业于香港理工学院电子工程系。曾任富达自动化管理系统（上海）有限公司（该公司为 MICROS 在中国设立的全资子公司）董事总经理、香港 MOVIELINK 公司总经理等。现任本公司第七届董事会董事、公司副总裁、财务总监。关东玉 副总裁 学士学位，毕业于国防科技大学电子技术系。曾任北京丽都假日酒店电脑部工程师、香港锦标公司工程师及中国区经理、香港现化电脑系统有限公司北京代表处首席代表、现化电脑系统（北京）有限公司副总裁等。2009 年 12 月至今担任公司副总裁。王敏敏 副总裁 学士学位，1983 年毕业于东北大学计算机科学系。1983 年-1997 年任职于浙江省计算

34、技术研究所，1998 年至今先后任杭州西软科技有限公司常务副总经理、总经理。2011 年 1月至今担任本公司副总裁。罗芳 副总裁、董事会秘书 理学、经济学双学士，副研究员。毕业于北京大学技术物理系应用化学专业、北京大学中国经济研究中心经济学专业。1999 年 8 月至 2011 年 6 月就职于中国核科技信息与经济研究院，从事核科技信息研究工作。2011 年 6 月至今担任本公司副总裁、董事会秘书。资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.4 疫情影响短期业绩，疫情影响短期业绩，高研发投入提升技术实力高研发投入提升技术实力 疫情影响短期业绩波动疫情影响短期业绩波动，不改不改平台化与国际化战略长期

35、向好态势平台化与国际化战略长期向好态势。营收方面，营收方面，2017年至 2019 年，公司营收规模扩大，总收入由 29.6 亿元增长至 36.6 亿元，CAGR 达 11%。2020 年至今公司营收同比下降主要系：1）疫情因素对系统上线进度产生影响；2）2020年 6 月起公司不再代理 ORACLE 公司的酒店前台管理系统和餐饮管理系统。净利润方净利润方面，面，2017 年至 2021 年，公司归母净利润由 4.2 亿元下降至-4.8 亿元，具体来看，2019 年净利润下降主要系公司加大推广酒店及餐饮业云产品导致费用和成本增加所致；2020年净利润下降一方面是因为疫情影响，另一方面是被迫出售

36、子公司 StayNTouch 全部股权产生投资损失 1.7 亿元所致；2021 年净利润大幅下降主要系：1）疫情扰动；2）计提3.5 亿元的商誉减值准备；3）公司持续推进国际化与平台化战略，研发费用及销售费用增加所致。长期来看，随着疫情因素的消退以及长期来看，随着疫情因素的消退以及国际化及平台化战略的持续推进，公司国际化及平台化战略的持续推进，公司有望迎来业绩高增。有望迎来业绩高增。敬请参阅末页重要声明及评级说明 1212/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 10 2017 至至 2022H1 公司公司营业收

37、入营业收入 图表图表 11 2017 至至 2022H1 公司归母净利润公司归母净利润 资料来源：WIND，华安证券研究所 资料来源：WIND，华安证券研究所 酒店信息管理系统为公司收入核心，海外业务占比呈上升趋势。分业务来看：酒店信息管理系统为公司收入核心，海外业务占比呈上升趋势。分业务来看：1）除第三方硬件配套外，酒店信息管理系统为公司收入占比最高的业务，2017 年至2022H1 占总营收的比重在 24%以上；2）零售信息系统业务营收逐年上升，2021 年实现收入 6.8 亿元，主要系公司继续深化对旗下零售业各个子公司的整合，同时不断加深与阿里巴巴在新零售领域的战略合作。分地区来看：分地

38、区来看：公司整体营收主要来自大陆地区，海外地区营收占比呈上升趋势，由 2016 年的 3.8%提升至 2022H1 的 17%，这主要系：1）公司坚持国际化战略，持续加大国际化投入以提升产品核心竞争力；2）公司在酒店、餐饮领域的核心产品已逐步获得国际知名酒店集团认可，标杆效应有利于公司业务的进一步推广。图表图表 12 2017 至至 2022H1 公司各业务营收占比公司各业务营收占比 图表图表 13 2016 至至 2022H1 公司各地区营收占比公司各地区营收占比 资料来源：WIND，华安证券研究所 资料来源：WIND，华安证券研究所 29.6 31.0 36.6 33.2 32.2 12.

39、8 5%18%-9%-3%-8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%055402002020212022H1营业总收入（亿元）YOY（%）4.2 4.6 3.7(0.7)(4.8)0.4 11%-21%-118%-603%-42%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-6-4-202462002020212022H1归母净利润（亿元）YOY（%）37%30%35%31%25%34%30%26%24%36%20%18%19%21%18%14%13%16%16%0%20%40%

40、60%80%100%200212022H1第三方硬件配套业务酒店信息管理系统业务商业流通管理系统业务自主智能商用设备支付系统业务餐饮信息管理系统业务旅游休闲系统业务其他业务96%93%92%88%88%88%83%4%7%8%12%12%12%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022H1大陆地区海外地区 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1313/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）综合毛利率小幅下降，综合毛利率

41、小幅下降，分业务毛利率整体稳健分业务毛利率整体稳健。2017 至 2021 年公司毛利率整体呈下降趋势，从 2017 年的 45%下降到 2021 年的 39%，这主要系：1）酒店信息系统云化导致毛利率较高的软件收入占比下降所致；2）疫情因素影响收入的同时，原材料上涨，硬件成本增加。各项分业务的毛利率小幅下降，主要系疫情因素导致硬件成本受原材料上涨因素增加较多所致。展望未来，随着公司云转型的进一步推进以及疫情因素的消退，毛利率有望上升。图表图表 14 2017 至至 2022H1 公司各业务毛利率公司各业务毛利率 资料来源：WIND，华安证券研究所 运营能力逐步提升运营能力逐步提升，费用率整体

42、稳健费用率整体稳健。1）销售费用，销售费用，2017 至 2022H1 销售费用率小幅上升，2019 年销售费用率上升主要系公司同期扩大合并范围，新纳入合并的海信智能商用公司增加的销售费用较多所致；2021 年销售费用率上升系公司拓展国际化业务所致。2）管理费用管理费用，管理费用率由 2017 的 17.5%上升至 2022H1 的 27.4%，整体呈上升趋势，一方面系因为 2019 年公司扩大合并范围，另一方面系公司大力拓展海外业务，人员增加所致。3）财务费用，）财务费用，财务费用率整体稳健，2019 年下降系因为利息收入增加，2020 年有所上升系汇兑损失同比增加 1.0 亿元所致。图表图

43、表 15 2017 至至 2022H1 公司费用率公司费用率 资料来源：WIND，华安证券研究所 45%45%44%41%39%45%5%10%4%3%2%69%69%66%70%68%62%33%34%30%23%86%84%78%72%58%37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1综合毛利率第三方硬件配套业务酒店信息管理系统业务商业流通管理系统业务自主智能商用设备支付系统业务餐饮信息管理系统业务旅游休闲系统业务6%7%9%8%9%10%18%18%22%21%22%27%-0.03%-5%-7%-4%-4%

44、-8%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2002020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1414/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）高度重视研发投入，研发费用率和高度重视研发投入，研发费用率和研发人员研发人员均保持增长态势均保持增长态势。从研发费用率来看。从研发费用率来看，2017 年至 2022H1 公司研发投入不断加大，研发费用率由 8%增加到 14%。2021 年研发费用达 4.2 亿元，同比增长 37%，主要系：1）公司一直

45、坚持国际化与平台化战略，持续加大各项产品的研发力度，新增较多升级开发项目所致；2）围绕酒店信息系统核心业务，加大新一代云架构的企业级酒店信息系统的研发投入。从研发人员来看从研发人员来看，研发人员数量逐年增长，研发人员占比由 2018 年的 25%上涨至 2021 年 43%。这主要系公司处于国际化与平台化转型的关键时期，需通过高研发提升竞争优势，从而确保公司在以云计算为代表的新一代信息系统的变迁中保持龙头地位。图表图表 16 2017 至至 2022H1 公司研发费用率公司研发费用率 图表图表 17 2018 至至 2021 年研发人员占比年研发人员占比 资料来源：WIND，华安证券研究所 资

46、料来源：WIND，华安证券研究所 2.6 2.8 3.1 4.2 1.8 8%8%9%13%14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0022H1研发费用（亿元）研发费用率（%）9458231125%32%37%41%43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050002500200202021研发人员（人）研发人员占比（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 1515/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（

47、002153002153）2 酒店酒店 IT 云化趋势云化趋势明确，明确，公司云产品公司云产品竞争力突出竞争力突出 2.1 酒店酒店 IT 支出支出持续持续增加增加，核心系统核心系统 PMS 空间广阔空间广阔 全球酒店业全球酒店业 IT 支出持续增加，支出持续增加，且未来有望进一步扩大且未来有望进一步扩大。一方面，。一方面，根据华经情报网的数据，2013 年以来，全球酒店业 IT 支出持续增加，由 2013 年的 275 亿元增长至2023 年的 573 亿元，CAGR 为 7.6%，投入方向包括数据中心、硬件、软件、通讯设备等。另一方面，另一方面，根据2022 年酒店业技术研究报告，仅有 3

48、%的酒店会在 2021 年的基础上降低 IT 预算，大多数酒店预计在 2022 年不会削减 IT 方面的预算投入，且有66%的受访者的发出了会增加 IT 预算的积极信号。图表图表 18 2013 至至 2023 年全球酒店业年全球酒店业 IT 支出规模及增速支出规模及增速 图表图表 19 2022 年酒店年酒店 IT 预算投入计划预算投入计划 资料来源：华经情报网，华安证券研究所 资料来源：2022 年酒店业技术研究报告，华安证券研究所 PMS 是酒店信息系统的核心是酒店信息系统的核心，占酒店，占酒店 IT 支出的支出的比例达比例达 14%。在酒店信息系统中，除了前台管理、客户管理等传统板块，

49、PMS 还可以集成餐饮管理系统 POS、财务管理系统 AC、采购仓储控本系统 PICC、人力资源系统 HRMS 等多个模块，从而打通硬件与软件、前台与后台、消费前场景与消费后场景等。高端连锁酒店由于规模庞大，业务复杂，其 PMS 往往涉及多个子模块。根据中国产业调研网的数据，2018 年全球酒店IT 系统投入约 326 亿美元，按照 PMS 投入占 IT 系统支出的比例为 20%计算，PMS 对应的市场规模约为 65 亿美元。27528628730634194995734%0.3%7%3%3%10%-5%23%19%15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30

50、%00500600700支出规模（亿元）同比（%）19%22%25%31%3%IT预算投入预计增加10%IT预算投入预计增加5%-9%IT预算投入预计增加1%-4%IT预算投入与上年持平IT预算投入预计减少1%-4%敬请参阅末页重要声明及评级说明 1616/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 20 PMS 是酒店信息系统的核心是酒店信息系统的核心 资料来源：华经情报网，华安证券研究所 图表图表 21 全球酒店业全球酒店业 IT 支出构成（单位：支出构成（单位：%）资料来源：华经情报网，华

51、安证券研究所 17%15%14%10%9%8%7%5%15%客房技术网络宽带/连接PMS支付安全POSCRM收入管理人力管理其他 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1717/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）PMS 功能众多，助力酒店经营者提供更佳的宾客体验。功能众多，助力酒店经营者提供更佳的宾客体验。随着酒店 PMS 技术的发展，酒店 PMS 不仅可以帮助酒店经营者有效管理业务，同时，还能够为宾客提供更优质的服务。具体来看，酒店 PMS 在以下几个地方具有优势：1）功能更加丰富，支持移动功能，基于云的酒店 PMS 能

52、够随时为宾客提供服务；2）改进客房服务，提高客房服务效率及响应时间；3）集成了酒店后台系统，利用与应收账款、应付账款等的集成，连接业务和财务流程；4）高效的酒店分销管理，通过跨分销渠道实时管理价格和可用客房，从而提高入住率和 ADR；5）更好的管理客户数据，集中和保护客户数据，更好的为客户提供个性化需求。图表图表 22 酒店酒店 PMS 的优点的优点 资料来源：ORACLE 官网，华安证券研究所 全球全球 PMS 市场集中度高，市场集中度高，但绝对龙头尚未出现但绝对龙头尚未出现。根据产业信息网的数据，全球PMS 的 CR7 约为 52%，行业集中度较高，但具体来看，市占率在 5%以上的只有 7

53、 家厂商，市占率第一的 Micros 市场份额仅为 11%。图表图表 23 2018 年年全球全球 PMS 厂商市场份额厂商市场份额 资料来源：产业信息网，华安证券研究所 10.70%8.60%8.30%7.20%5.90%5.80%5.40%48.10%Micros Opera(Oracle)SirvoyRMSinnRoadIbex PMSXoteliaGuestPointOthers 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1818/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）2.2 酒店酒店 IT 云化趋势云化趋势明确，明确，降

54、本增效驱动降本增效驱动云云 PMS 渗透率提升渗透率提升 2.2.1 云化转型大势所趋，酒店云化转型大势所趋，酒店 IT 云化处于起步阶段云化处于起步阶段 供需共振驱动企业上云转型，公有云市场规模快速增长。供需共振驱动企业上云转型，公有云市场规模快速增长。需求侧需求侧：1）用户方面，越来越多的企业希望通过上云打通内部数据，在大数据基础上进行分析和优化，进而实现内部降本增效、外部资源协同；2）商业模式方面，SaaS 化的订阅模式不仅能够降低企业一次性投入，还通过移动化提升了员工对软件产品的使用体验。供给侧：供给侧：1）政策方面，企业上云顶层政策完善，云计算是新基建重要方向；2）技术方面，云计算技

55、术降低企业 IT 成本、提升算力、凸显数据应用价值。根据 IDC 发布的全球及中国公有云服务市场（2020 年）跟踪报告，2020 年全球共有云市场规模为 3124.2 亿美元，CAGR 为 26.5%；中国公有云市场规模为 193.8 亿美元，CAGR 为 60.8%。长期来看，公有云有较大市场空间。图表图表 24 全球公有云市场规模及增速全球公有云市场规模及增速 图表图表 25 中国公有云市场规模及增速中国公有云市场规模及增速 资料来源：IDC，华安证券研究所 资料来源：云计算白皮书，华安证券研究所 仅有仅有 12%的酒店初步完成系统云端部署，系统云端迁移提升空间较大。的酒店初步完成系统云

56、端部署，系统云端迁移提升空间较大。根据2021 年中国酒店业系统上云现状调查报告，仅有 11.5%的酒店中系统 90%以上已迁移至云端，超过 50%的酒店还未开始将软件进行云端部署。根据2021 年酒店业技术现状和未来发展趋势报告，酒店选择将技术迁移到云的主要原因是服务质量，其次是安全、隐私等因素。随着酒店信息系统的完善及云技术的进一步发展，酒店信息系统的云端部署比例有望进一步提升。图表图表 26 2021 年中国酒店业系统上云情况年中国酒店业系统上云情况 资料来源：2021 年中国酒店业系统上云现状调查报告，华安证券研究所 122.0 156.5 199.9 251.7 312.4 408.

57、6 28%28%26%24%31%0%5%10%15%20%25%30%35%05003003504004502001920202021全球公有云服务市场规模（十亿美元）YOY（%）2.9 4.8 8.1 12.9 19.4 27.4 66%69%59%50%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001920202021中国公有云服务市场规模（十亿美元）YOY（%）21.10%29.80%37.60%11.50%现阶段不打算将软件云端部署早期阶段-正在调研是否进行云端部署中期阶段-系

58、统部分迁移至云端完成阶段-系统90%以上已迁移至云端 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1919/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）2.2.2 云云 PMS 优势突出，成长空间广阔优势突出，成长空间广阔 云云 PMS 在多方面更具优势，助力酒店业降本增效。在多方面更具优势，助力酒店业降本增效。随着管理需求、酒店整合以及云计算等技术的进一步发展，云 PMS 已是大势所趋。具体来看，云 PMS 在以下几方面优势突出：1）业务模式更加灵活和敏捷业务模式更加灵活和敏捷，云 PMS 可以及时更新功能。2）降低）降低 IT复杂性和

59、成本，复杂性和成本，云端部署能够降低软件和硬件的前期资本支出。3）实现）实现 RevPAR 和和 ADR 的增长，的增长，云 PMS 可以有效地管理各种分销渠道和客房分配，从而最大程度地提高入住率、价格和收入。4）提升客户终身价值，）提升客户终身价值，基于云 PMS，酒店可以全面地掌握宾客资料，从而更好地为宾客提供个性化体验。图表图表 27 云云 PMS 优点优点 资料来源：ORACLE 官网，华安证券研究所 PMS 为酒店管理集团和单体酒店的首选上云系统，未来市场空间广阔。为酒店管理集团和单体酒店的首选上云系统，未来市场空间广阔。根据2021 年中国酒店业系统上云现状调查报告，在酒店管理集团

60、中，云化率最高的系统是酒店前台管理系统（PMS），云化率达 61.7%；在单体酒店中，PMS 仍是占比最高的上云系统，占比达 37.9%。随着云计算行业的发展，酒店系统上云规模将不断扩大，未来市场空间广阔。图表图表 28 酒店管理集团系统上云情况酒店管理集团系统上云情况 图表图表 29 单体酒店系统上云情况单体酒店系统上云情况 资料来源：2021 年中国酒店业系统上云现状调查报告，华安证券研究所 资料来源：2021 年中国酒店业系统上云现状调查报告，华安证券研究所 18.4%31.1%17.5%12.6%19.4%37.9%30.1%24.3%30.1%收益管理系统财务管理系统成本管控系统供应

61、链管理系统宴会销售管理系统酒店前台管理系统餐饮管理系统人力资源管理系统其他 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2020/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）酒店酒店 IT 云化趋势明确，多个厂商纷纷推出云产品及解决方案。云化趋势明确，多个厂商纷纷推出云产品及解决方案。在云计算、大数据等技术快速发展的背景下，全球酒店 IT 厂商纷纷推出面向不同客户群的不同云产品及解决方案。从产品来看从产品来看，Oracle 和 Infor 能够为多个领域提供相应的软件，其他厂商则专注于酒店信息化领域；从目标客户来看，从目标客户来看，Ora

62、cle、Infor、石基信息以国际化大酒店为主，其他厂商多数客户为中小型酒店。图表图表 30 同业可比公司同业可比公司 公司公司 主要云产品主要云产品 云产品类型云产品类型 典型大客户及覆盖范围典型大客户及覆盖范围 Oracle Oracle Hospitality OPERA Cloud 云 PMS 洲际、万豪、温德姆等国际化大酒店，管理超过480 万间酒店客房，覆盖 200 个国家/地区 Micros Simphony 云 POS Infor Infor HMS 云 PMS 凯宾斯、雅高、半岛等国际化大酒店，全球 20,000+家酒店 Infor POS 云 POS Sabre SynXi

63、s Property Hub 云 PMS 服务于全球 160 多个国家超 4 万家酒店、度假村和连锁店 Amadeus ACRS 云 CRS 万豪、洲际酒店已加入 Amadeus 中央预订系统 Amadeus Cloud PMS 云 PMS 石基信息 石基企业平台 云 PMS 半岛、洲际酒店，全球 91,000+家酒店客户 Infrasys Cloud 云 POS 资料来源：产业信息网，华安证券研究所 2.2.3 酒店信息化空间尚存，云酒店信息化空间尚存，云 PMS 渗透率有望加速提升渗透率有望加速提升 酒店酒店 PMS 渗透率尚未饱和，云渗透率尚未饱和，云 PMS 渗透率有待进一步提高。一方

64、面，渗透率有待进一步提高。一方面，根据华经情报网的数据，截至 2017 年，仅有英国和美国 PMS 渗透率超过 80%，其他国家 PMS渗透率更低，发展空间犹存。另一方面，另一方面，全球已安装 PMS 的酒店中，仅有少部分酒店采用了云 PMS 架构。在云 PMS 占 PMS 比例最高的英国和美国，云 PMS 占比分别为24%和 27%，其他国家则更低。展望未来，随着酒店信息系统以及云计算行业的发展，该比例有望逐步提升。图表图表 31 欧美国家欧美国家 PMS 渗透率及云渗透率及云 PMS 占比情况占比情况 资料来源：华经情报网，华安证券研究所 65%70%73%75%80%85%5%21%7%

65、11%24%27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%德国西班牙意大利法国美国英国PMS渗透率（%）云PMS占比（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2121/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）我国酒店连锁化率与其他国家相比提升空间仍存，连锁化率的提升将带来酒店信息我国酒店连锁化率与其他国家相比提升空间仍存，连锁化率的提升将带来酒店信息化需求。一方面，化需求。一方面，根据弗若斯特沙利文数据，2015 至 2020 年我国酒店连锁化率不断提升，从 16%提升至 27%。但与美国 73%的酒店连锁化

66、率以及全球 42%的平均水平相比，我国酒店连锁化率仍有较大的提升空间。另一方面，另一方面，受疫情影响，越来越多的酒店通过合并及收购扩大其经营规模，这将催生新的酒店业的信息化需求，加速行业发展。图表图表 32 各国各国酒店连锁化率酒店连锁化率对比对比 图表图表 33 2015 至至 2020 年中国酒店连锁化率年中国酒店连锁化率 资料来源：弗若斯特沙利文，华安证券研究所 资料来源：弗若斯特沙利文，华安证券研究所 2.3 公司云产品具备国际竞争力，已获国际知名酒店认可公司云产品具备国际竞争力，已获国际知名酒店认可 把握酒店把握酒店 IT 云化机遇云化机遇，SaaS 业务可重复订阅费业务可重复订阅费

67、 ARR 呈上升态势。呈上升态势。顺应信息系统向云化变迁的发展趋势，2017 年起，随着国际化和平台化战略的进一步推进，以海外业务为主的公司部分业务收入模式开始从传统的软件、硬件和维护收入向“软件即服务”的 SaaS 转变，也即软件通过订阅的方式收取费用。该方式的优点在于当客户达到一定数量后，公司可减少销售和开发费用占比，从而获得更高的利润。2021 年公司 SaaS业务实现可重复订阅费（ARR）2.58 亿元，同比增长约 26.2%，主要系大陆地区 SaaS业务 ARR 的显著增长，企业客户总数约 8 万家酒店，平均续费率超过 90%。展望未来，展望未来，公司将延续在酒店、公司将延续在酒店、

68、餐饮业的平台化和餐饮业的平台化和 SaaS 订阅方式转型，在零售业和休闲娱乐信息订阅方式转型，在零售业和休闲娱乐信息系统推广。系统推广。图表图表 34 公司可重复订阅费（公司可重复订阅费（ARR）资料来源：公司公告，华安证券研究所 73%39%32%42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%美国欧洲中国全球14.314.614.814.714.813.62.83.23.54.24.95.116%18%19%22%25%27%0%5%10%15%20%25%30%055200192020独立酒店（百万间）连锁酒店（百万间）连锁酒店渗透率

69、1.09 1.85 2.62 2.05 2.58 00021可重复订阅费（ARR）（亿元）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2222/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）3.1.1 PMS：把握云化机遇分层次转型，国际标杆客户项目落地加速推广把握云化机遇分层次转型，国际标杆客户项目落地加速推广 公司公司 PMS 前台管理系统多方面优势突出，前台管理系统多方面优势突出，助力酒店业客户高效运营助力酒店业客户高效运营。公司 PMS前台管理系统能够为酒店业客户提供平台化的综合技术解决方

70、案，帮助客户打通不同系统间的鸿沟，形成统一的数据分析体系，最大化数据的价值。具体来看，公司 PMS 系统在以下几个方面优势突出：1）满足不同类型的酒店所需。）满足不同类型的酒店所需。能够为不同级别、规模的酒店提供满足其需求的系统；2）迅捷稳定的云端部署。）迅捷稳定的云端部署。采用 SaaS 云端部署，可帮酒店节约硬件成本，提升运营效率，且能够减轻对本地维护的需求；3）无感式迭代。）无感式迭代。能够实现基于云端的定期主动自我迭代，迅速满足不断更新的客户需求；4）模块化设计。）模块化设计。产品功能模块化，用户可根据实际情况选择；5）智能移动应用。）智能移动应用。助力酒店优化运营流程，提升效率，并能

71、够提供数据可视化服务，助力酒店业客户随时了解运营状况；6）API 优先。优先。非传统高成本接口模式，帮助酒店迅速打通渠道获取预订。图表图表 35 公司公司 PMS 前台管理系统优点前台管理系统优点 资料来源：公司官网，华安证券研究所 把握酒店信息把握酒店信息系统云系统云化机遇，分化机遇，分三个三个层次层次进行云转型进行云转型。公司根据多年的酒店信息化经验，积极把握酒店信息系统云化的发展机遇，率先进行云转型。公司的云转型可以概括为三个层次，首先首先是酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务，如声誉管理、客户需求管理等实现云转型；其次其次是酒店餐饮管理系统、后台系统等与集团系统连接不紧密的系统上云

72、；最后最后是酒店前台管理系统全面转向公有云。这三个层面的云系统既相互独立又相互关联，并最终在数据和应用平台层面完成集成，公司已在这三个层面进行了多年的全球布局与产品研发，且已有相关项目落地，依靠技术和产品的领先性以及标杆客户的示范效应，公司有望将业务进一步推广。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2323/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 36 石基信息云转型的三个层次石基信息云转型的三个层次 资料来源：公司公告，华安证券研究所 针对不同客户提供差异化系统，增强客户适配性。针对不同客户提供差异化系统，增强客户适

73、配性。对于中国本地酒店客户，对于中国本地酒店客户，公司的云 PMS 产品已较为成熟，有针对中国本地酒店市场但倾向于国际化运营管理模式的Cambridge 云酒店管理系统，针对纯本土酒店管理集团的西软 XMS 和千里马 iPMS 解决方案。这三大基于云端的 PMS 解决方案能够帮助酒店集团实现更好的数据流动和自上而下的酒店管理。对于国际酒店集团客户，对于国际酒店集团客户，经过多年海外团队的自主研发，已经推出了新一代云架构的企业级酒店信息系统石基企业平台。图表图表 37 公司酒店业解决方案公司酒店业解决方案 资料来源：公司公告，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2424/3636 证

74、券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）石基企业平台石基企业平台具备行业领先性，具备行业领先性，两家国际标杆客户的认可两家国际标杆客户的认可加速公司业务推广加速公司业务推广。公司推出的石基企业平台是新一代云架构的企业级酒店信息系统平台产品，是酒店信息系统的核心，该平台改变了传统的以酒店为核心自下而上的设计，而是从集团角度出发采用自上而下的设计逻辑，其服务领域涉及分销、销售、预定、入住、退房、客人管理、会议和活动、任务管理等流程，兼具灵活性、目的性、前瞻性和可营利性的运营技术及解决方案。公司分别于 2020 年和 2021 年与半岛酒店

75、和洲际酒店签订了关于该方案的重大合同，目前均已完成首家酒店的系统切换工作，且截至 2022 年二季度，石基企业平台在半岛、洲际、Ruby 等酒店集团上线共 31 家酒店，其中包括在 1 家半岛集团示范酒店和 3 家洲际集团示范酒店。这意味着公司新一代酒店信息系统获得了全球领先酒这意味着公司新一代酒店信息系统获得了全球领先酒店的认可，公司已具备将石基企业平台推向全球店的认可，公司已具备将石基企业平台推向全球更多更多国际酒店集团的能力。国际酒店集团的能力。图表图表 38 公司公司新一代云架构新一代云架构的酒店信息管理系统重大合同的酒店信息管理系统重大合同 时间时间 合同合同对象对象 合同内容合同内

76、容 公司简介公司简介 2021 年9 月 洲际酒店 约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统 Shiji Enterprise Platform，其同样是一套将替换部分现有酒店信息管理系统（PMS）的新一代解决方案。洲际酒店集团是目前全球最大及网络分布最广的专业酒店管理集团之一，截至 2021 年 6 月 30 日，在全球超过 100 个国家拥有 5,994 家开业酒店，884,000 间客房。2020 年9 月 半岛酒店 约定公司将为香港上海大酒店有限公司（简称“HSH 集团”）旗下半岛酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云 架构

77、的企业级酒店信息管理系统 Shiji Enterprise Platform，其是一套替换现有酒 店信息管理系统（PMS）和中央预订系统（CRS）的新一代整体解决方案，包括 酒店集团的核心业务管理系统以及相对应的软硬件产品、支持、培训、咨询等服务。HSH 集团旗下半岛酒店为全球闻名的顶级奢华酒店品牌，并持续稳居业界领先地位。目前半岛酒店已遍布全球以下十座名城：香港（旗舰酒店）、上海、东京、北京、纽约、芝加哥、比华利山、曼谷、马尼拉及巴黎。2022 年9 月 朗廷国际 约定公司将为朗廷国际和其关联公司旗下管理和营运的酒店以SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统 Shiji

78、Enterprise Platform、新一代餐饮云管理系统 Infrasys Cloud 及相关配套硬件产品。朗廷国际是一家国际酒店管理公司，现为鹰君集团有限公司全资子公司。鹰君集团于 1972 年在香港联合交易所上市，是香港大型地产发展商之一。鹰君集团目前在全球拥有 28 间酒店物业，总客户房数逾 10,000 间，集团旗下酒店遍布亚洲、北美洲、大洋洲和欧洲。资料来源：公司公告，华安证券研究所 3.1.2 云云 POS：核心产品核心产品 Infrasys Cloud 竞争力突出，已获国内外知名酒店集团认可竞争力突出，已获国内外知名酒店集团认可 基于多年经验自主研发基于多年经验自主研发 In

79、frasys Cloud，一体化餐饮解决方案为客户提供运营支一体化餐饮解决方案为客户提供运营支持持。基于 20 多年在餐饮行业服务经验和全球超过 7000 家用户的实施安装，公司自主研发了基于云端架构的企业级餐饮解决方案 Infrasys Cloud。Infrasys Cloud 在以下几个方面具有突出优势：1）真正的云端系统。）真正的云端系统。Infrasys 包含强大的集团中央管控、运营级商业智能分析、库存管理等功能，并且支持离线模式。2）完善的系统集成。）完善的系统集成。基于公司对系统整合和资源对接对于系统平台的理解，Infrasys 开创了更综合完善的集成方式。3）兼容多款硬件设备。）

80、兼容多款硬件设备。基于云架构，Infrasys 能够与各类主流硬件设备兼容，客户可选用石基提供的整套解决方案或现有的硬件设备，也可购买其它第三方产品。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2525/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 39 云云 POS 优点优点 资料来源：公司官网，华安证券研究所 Infrasys Cloud 快速发展，获国内外知名酒店集团的认可。快速发展，获国内外知名酒店集团的认可。公司 Infrasys Cloud 快速发展，成功在全球领先的万豪、洲际、凯悦等超过十家酒店集团上线并获得一致好评

81、，产品和技术处于全球酒店行业领先地位。截至 2022H1，公司 Infrasys Cloud 云 POS产品上线总客户数达 2586 家。我们认为，我们认为，Infrasys Cloud 在众多知名酒店的上线，一在众多知名酒店的上线，一方面表明公司方面表明公司 Infrasys Cloud 具备行业领先性；另一方面，为公司今后的业务推广奠具备行业领先性；另一方面，为公司今后的业务推广奠定了坚实的基础。定了坚实的基础。图表图表 40 在洲际酒店集团大中华区上线在洲际酒店集团大中华区上线 Infrasys 100 家酒店家酒店 资料来源：公司官网，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2

82、626/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）3 平台平台化化与与国际国际化战略化战略持续推进持续推进，公司长远发展，公司长远发展业绩可期业绩可期 3.1 平台平台化：直连化：直连+支付支付构筑基础底座，赋能构筑基础底座，赋能多业务互联互通多业务互联互通 3.2.1 直连直连：酒店信息系统与酒店信息系统与分销渠道分销渠道对接对接，数据实时传输数据实时传输助力酒店助力酒店降降本增效本增效 数字技术与酒店业的结合日益深入，数字技术与酒店业的结合日益深入，直连技术助力酒店降本增效直连技术助力酒店降本增效。所谓直连，是指酒店集团

83、中央预订系统（CRS）或酒店管理系统（PMS）与渠道之间的对接，这些渠道包括 OTA、批发商、微信小程序、差旅管理公司等，助力酒店实现与渠道的标准化、统一化运营，房价、库存、交易、支付、订单、数据等的实时传输。通过直连技术，一方面，能够简化预订流程、缩短预订时间；另一方面，能够降低人为错误的可能性，从而提高管理效率，降低成本。图表图表 41 直连直连技术技术 资料来源：公司官网，华安证券研究所 在线住宿市场在线住宿市场快速发展，快速发展，直连渗透率有望进一步提高直连渗透率有望进一步提高。过去十年，我国在线住宿市场快速发展，根据艾瑞咨询的预计，2022 年我国在线住宿市场规模有望达 2906 亿

84、元，同比增长 26%，在线化率有望达到 44%。根据中国酒店业数字化转型趋势报告，多家酒店管理集团受访人表示“直连”将成为 2022 年集团营销工作的重点。展望未来，在移动互联网发展的背景下，直连技术有望随在线住宿市场规模的增长而快速发展。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2727/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 42 2013 至至 2022 年中国在线住宿市场交易规模年中国在线住宿市场交易规模 资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所 全球渠道直连和管理解决方案提供商全球渠道直连和管理解决方案提供商，目前已有

85、较多项目落地目前已有较多项目落地。石基畅联分销解决方案始于 CHINAonline，当时为洲际酒店和艺龙酒店开发了第一个国际至中国的 OTA直连项目。公司致力于通过先进的分销技术与完善的解决方案助力客户经营管理。目前，已有 80 多家酒店集团，150 多个分销渠道、2500 多家独立酒店、24000 多家物业使用石基畅联分销解决方案，实现了在线分销的全流程。图表图表 43 石基畅联石基畅联 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司直连技术在国内外市场快速发展，战略合作逐步推进。公司直连技术在国内外市场快速发展，战略合作逐步推进。近年来，畅联业务的间夜量快速增长，2021 年全年直连间夜量为 1

86、130 万间夜，同比增长 49%。除 2020 年受疫情影响增速下降外，其他年份的增速均在 30%以上，且公司持续推进畅联业务。从从国际业务来看，国际业务来看，畅联与全球最大的多家旅游批发商如 Hotelbeds、Expedia Partner 等达成合作，为其合作渠道提供直连服务。从国内业务来看，从国内业务来看，畅联 OTA、旅行社直连业务稳定发展，除了与更多的差旅公司合作外，畅联也开拓了与企业合作的模式，如与滴滴出行完成系统集成。在战略合作方面，在战略合作方面，畅联与其战略合作伙伴飞猪继续扩大海外市场的合作，2021 年完成多个海外直连项目，上线超过 200 家酒店，包括全球知名集团Mil

87、lennium Hotels 和亚洲最大的豪华酒店集团 Minor Hotels。1429.11819.42389.22992.21698.42303.3290627%31%25%-43%36%26%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050002500300035002001920202021E2022E中国在线住宿市场交易规模（亿元）同比增长率（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2828/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表

88、 44 2012 至至 2021 年畅联业务的间夜量及增速年畅联业务的间夜量及增速 资料来源：公司公告，华安证券研究所 3.2.2 支付支付：客户：客户前端系统与银行收单系统对接，优化工作流程并提升效率前端系统与银行收单系统对接，优化工作流程并提升效率 深耕支付行业深耕支付行业 20 余年，余年，能够提供适用于全球的支付解决方案。能够提供适用于全球的支付解决方案。公司在支付行业深耕 20 余年，已与各大银行和各类商户建立了合作关系，能够为银行客户提供商业系统、聚合支付入口，云平台服务以及行业支付解决方案等产品，同时支持酒店、餐饮景区等的前端系统与银行收单系统的对服务，能够充分满足行业多样化场景

89、支付需求。目前，公司已在全球范围内部署和推广，在北美、欧洲和亚太地区均设有办公室，从而为支付解决方案的部署提供本地研发和服务支持，同时优化产品以便更好的满足本地需求。图表图表 45 石基全球支付解决方案石基全球支付解决方案 资料来源：公司官网，华安证券研究所 122.5 173.0 190.0 250.0 390.0 524.0 683.0 948.0 757.0 1130.0 41%10%32%56%34%30%39%-20%49%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080022001620172018

90、201920202021间夜量（万间夜）YOY（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2929/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）从客户需求出发，从客户需求出发，公司支付解决方案具有独特优势。公司支付解决方案具有独特优势。从传统支付方案到新兴支付方式，公司从客户需求出发不断迭代支付解决方案。具体来看，公司支付解决方案在以下几个方面优势突出：1）多对多平台，）多对多平台，公司支付解决方案能够与业务系统、支付服务商、支付设备，聚合钱包以及公司现有的前端业务系统紧密集成。2）灵活性与模块化，）灵活性与模块化，公司支付解决方案

91、的模块化设计灵活性较强，集成了与公司业务系统连接的前端系统，如Infrasys 云餐饮管理解决方案、水疗休闲娱乐解决方案等，也可用于交易切换，配置、存储等。3）信用卡支付处理，）信用卡支付处理，公司提供多种基于信用卡支付的方案和选择，客户能够通过石基支付解决方案的开放接口与收单机构或支付处理方式进行对接。4）TOKEN加密管理，加密管理，公司支付系统使用密钥代理来更好地处理与主流 OTA 和预订平台的预订和数据交换，从而进一步加强安全性。图表图表 46 石基支付解决方案独特优势石基支付解决方案独特优势 资料来源：公司官网，华安证券研究所 首推首推 PGS 收银一体化系统，助力酒店全场景拓客。收

92、银一体化系统，助力酒店全场景拓客。2019 年，公司旗下银石支付解决方案携手中国银行全国首推酒店 PGS 微信、支付宝定金功能。通过该功能的助力，酒店商户能够再微信、支付宝授权的交易模式下，将房费和押金两笔账单合二为一，从而为旅客提供一步到位的酒店数字化支付环节。当旅客退房后，其住店期间的酒店消费，都将直接从微信或支付宝定金中扣除，剩余定金则在前台核实确认后直接返还至旅客的账户。一方面，对于旅客而言，一方面，对于旅客而言，PGS 收银一体化系统能够避免冗余的支付流程，使消费体验更加便捷；另一方面，对于酒店商户而言，另一方面，对于酒店商户而言，该系统能够为对账管理和收银操作提供极大便利，降低酒店

93、运营成本，提高前台服务效率。南京银石南京银石专门从事支付领域的软件开发与技术服务工作，业务稳健增长。专门从事支付领域的软件开发与技术服务工作，业务稳健增长。公司全资子公司南京银石主要从事支付领域的工作，目前支付产品和解决方案主要用于酒店、餐饮、百货零售、旅游景区等行业。产品包括石基支付平台们能够为商户提供集银行卡、预付卡、支付宝、微信等支付方式于一体的全方位、一体化的支付解决方案。近年来，公司新增立项数目、酒店银行卡收单一体化（PGS）业务均稳健增长，具体来看，2021 年，南京银石新增立项 386 个，PGS 业务新开通酒店 90 家，且支付宝微信直连交易额连年增长。敬请参阅末页重要声明及评

94、级说明 3030/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 47 2017 至至 2021 年南京银石新增立项数及增速年南京银石新增立项数及增速 图表图表 48 2017 至至 2021 年年 PGS 业务新开通酒店数及增速业务新开通酒店数及增速 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 49 支付宝微信直连交易额（亿元）支付宝微信直连交易额（亿元）资料来源：公司公告，华安证券研究所 3.2 国际化国际化：国际化业务稳步推进国际化业务稳步推进，有望开启新增长曲线，有望开启新增

95、长曲线 在全球多区域在全球多区域设立子公司设立子公司，保障国际化战略稳步推进。保障国际化战略稳步推进。为了将公司高端酒店信息系统业务向境外拓展，2015 年 12 月，公司启动了国际化业务进程。截至 2021 年末，公司已在亚太、欧洲和北美三大区域设立了境外子公司并正式开展业务，通过子公司石基信息技术（香港）、石基新加坡、石基美国、石基欧洲、石基西班牙及其下属子公司分别承担公司大陆地区以外的国际化酒店及餐饮信息系统业务。全球多地子公司的设立能够使得公司更好的满足本地化需求并及时提供相关服务，从而保障国际化战略稳步推进。1121 730 1045 424 386-35%43%-59%-9%-80

96、%-60%-40%-20%0%20%40%60%0200400600800720021新增立项数量（个）YoY（%）106 121 90 59 90 14%-26%-34%53%-60%-40%-20%0%20%40%60%0204060800202021PGS业务新开通酒店数量（家）YoY（%）80 500 1100 1600 2100 2786 05000250030002001920202021支付宝微信直连交易额（亿元）敬请参阅末页重要声明及评级说明 31

97、31/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 50 公司业务覆盖地区公司业务覆盖地区 资料来源：公司公告，华安证券研究所 高度重视研发投入高度重视研发投入，国际化业务快速发展。，国际化业务快速发展。为坚持国际化与平台化战略，公司不断加大研发投入，2021 年研发费用率为 10.9%，研发费用同比增长 37%。公司多年在海外较大规模的研发投入也使得公司在酒店和餐饮领域的信息系统能够满足全球国际化连锁的要求，优势突出。具体来看，1）餐饮业领域，餐饮业领域，公司新一代云餐饮管理系统 Infrasys Cloud 进入稳

98、定快速发展期，在全球领先的万豪、洲际、等多个国际酒店集团上线并获得好评，确立了石基餐饮云在全球高端酒店业的领先地位。2）酒店业酒店业领域，领域，公司新推出的新一代云架构的企业级酒店信息系统平台-酒店业解决方案已经在半岛酒店集团和洲际酒店集团上线，且成为全球酒店业以 SaaS 方式提供餐饮信息系统的主要供应商之一。这一系列国际化重要里程碑式成果一方面表明公司的产品和这一系列国际化重要里程碑式成果一方面表明公司的产品和技术技术具备领先性，能够在功能、稳定性等方面满足国际顶级奢华酒店的要求，公司具备领先性，能够在功能、稳定性等方面满足国际顶级奢华酒店的要求，公司已具备将石基企业平台推向全球国际酒店市

99、场的能力；另一方面，这些行业标杆客已具备将石基企业平台推向全球国际酒店市场的能力；另一方面，这些行业标杆客户的示范效应户的示范效应将有助于公司业务的推广，并加速国际酒店集团核心系统向将有助于公司业务的推广，并加速国际酒店集团核心系统向 SaaSaaS S 转移。转移。图表图表 51 公司公司国际化业务进展国际化业务进展 资料来源：公司公告，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3232/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）4 投资建议投资建议 4.1 基本假设与营业收入预测基本假设与营业收入预测 基本假设：基

100、本假设：一、一、酒店信息管理系统业务酒店信息管理系统业务 1）一方面，全球酒店 IT 支出不断增加，酒店信息系统渗透率尚未饱和；另一方面，酒店信息系统云化是大势所趋，公司作为龙头企业有望在该背景下持续收益；2）公司在酒店信息系统领域深耕多年，且有洲际酒店、半岛酒店等国际知名酒店的相关项目落地经验，市占率有望加速提升；3）随着公司产品功能更加丰富以及云化 PMS 等占比的提升，毛利率有望持续优化。二二、商业流通管理系统业务商业流通管理系统业务 1）零售业信息化空间尚存，公司能够提供从低端到高端，覆盖便利店、商超、百货等大、中、小型零售商，满足不同类型客户的需求，随着零售业信息化支出的增加，公司有

101、望覆盖更多的客户；2）公司有望借助其在酒店信息系统领域多年积累的经验，在零售业信息化领域快速发展，且目前已有相关项目落地，公司市占率有望加速提升；3）随着公司产品功能丰富度的提升，毛利率有望持续优化。三三、餐饮信息管理系统业务餐饮信息管理系统业务 1）一方面，餐饮信息化空间尚存；另一方面，餐饮信息系统云化趋势明确，公司作为龙头企业有望在该背景下持续收益；2）公司有望借助其在酒店信息系统领域多年积累的经验，在餐饮业信息化领域快速发展，且目前已有相关项目落地，公司市占率有望加速提升；3）随着公司产品功能丰富度的提升，毛利率有望持续优化。四四、旅游休闲系统业务旅游休闲系统业务 1）旅游休闲业信息化空

102、间尚存，公司有望借助自己多年的项目落地经验，把握机遇，覆盖更多的客户；2）公司有望借助其在酒店信息系统领域多年积累的经验，在旅游休闲业信息化领域快速发展，且目前已有相关项目落地，公司市占率有望加速提升；3）随着公司产品功能丰富度的提升，毛利率有望持续优化。敬请参阅末页重要声明及评级说明 3333/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）图表图表 52 公司营业收入预测公司营业收入预测 资料来源：华安证券研究所整理 2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（亿元）10.9211.519.859.1

103、49.4310.48YoY（%）-5%5%-14%-7%3%11%毛利率（%）10%4%3%2%2%2%营业收入（亿元）11.058.607.857.698.9511.88YoY（%）4%-22%-9%-2%16%33%毛利率（%）60%64%58%56%57%58%营业收入（亿元）6.656.316.837.318.5810.92YoY（%）5%-5%8%7%17%27%毛利率（%）66%70%68%67%68%69%营业收入（亿元）4.964.325.105.535.936.30YoY（%）-13%18%8%7%6%毛利率（%）33%34%30%30%30%30%营业收入（亿元）1.390

104、.881.041.071.221.50YoY（%）24%-36%18%3%15%23%毛利率（%）78%72%58%60%63%66%营业收入（亿元）1.020.930.790.800.901.05YoY（%）12%-8%-15%2%12%17%毛利率（%）70%71%65%65%67%69%营业收入（亿元）0.460.450.360.370.380.39YoY（%）15%-2%-20%2%3%4%毛利率（%）65%58%52%50%50%50%营业收入（亿元）0.190.170.320.480.731.09YoY（%）73%-12%89%50%50%50%毛利率（%）51%39%25%25%

105、25%25%营业收入（亿元）营业收入（亿元）36.6333.1732.1532.3936.1243.62YoY（%）YoY（%）18%-9%-3%1%12%21%毛利率（%）毛利率（%）44%41%39%39%41%43%餐饮信息管理系统业务旅游休闲系统业务其他业务合计合计公司业务分拆公司业务分拆第三方硬件配套业务酒店信息管理系统业务商业流通管理系统业务智能设备支付业务 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3434/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）4.2 估值和投资建议估值和投资建议 石基信息深耕酒店业二十余年，一方面

106、积累了深厚的行业经验，已将业务领域拓展至零售、餐饮等，且 2015 年开启了国际化进程；另一方面，公司抓住酒店 IT云化机遇积极布局，相关产品已在洲际、半岛等国际知名酒店成功上线。我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 32.4/36.1/43.6 亿元，同比增长 0.8%/11.5%/20.7%；实现归母净利润 0.5/1.3/2.6 亿元，同比增长 110.2%/161.6%/101.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）疫情反复风险；2）云产品市场推广不及预期风险；3）海外业务拓展风险。重要财务指标重要财务指标主要财务指标主要财务指标2021A2021A202

107、2E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入32362收入同比（%）-3.1%0.8%11.5%20.7%归属母公司净利润-47849128257净利润同比（%）-608.0%110.2%161.6%101.4%毛利率（%）38.6%38.7%40.6%42.9%ROE（%）-5.9%0.6%1.6%3.0%每股收益（元）-0.320.020.060.12P/E614.81235.03116.72P/B5.353.733.673.54EV/EBITDA377.09157.3194.9654.32资料来源：WIND，华安证券研究所资料来源：WIND，华安证

108、券研究所单位单位:百万元百万元 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3535/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）财务报表与盈利预测：财务报表与盈利预测：资产负债表资产负债表单位:百万元利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E会计年度会计年度2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E流动资产流动资产6438654167927318营业收入营业收入32362现金5047509151375

109、385营业成本62490应收账款629680780983营业税金及附加17262935其他应收款94107117153销售费用284254283320预付账款30606475管理费用700640678775存货357323412441财务费用-129-131-146-157其他流动资产281280282281资产减值损失-359-21-24-28非流动资产非流动资产4065398541204314公允价值变动收益11000长期投资358336338325投资净收益-7-10-11-13固定资产387397415443营业利润营业利润-37255165347无形资产9239

110、7310731223营业外收入18181818其他非流动资产2395227822942323营业外支出1444资产总计资产总计091211632利润总额利润总额-35569179361流动负债流动负债31947所得税5971836短期借款1111净利润净利润-41362161325应付账款271247313337少数股东损益65133468其他流动负债91608归属母公司净利润归属母公司净利润-47849128257非流动负债非流动负债96129185276EBITDA8长期借款0000EPS（元）-0.3

111、20.020.060.12其他非流动负债96129185276负债合计负债合计82223主要财务比率主要财务比率少数股东权益8会计年度会计年度2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E股本92099成长能力成长能力资本公积39991营业收入-3.1%0.8%11.5%20.7%留存收益2494248326112918营业利润-1297.0%114.7%203.1%110.0%归属母公司股东权益80684归属于母公司净利润-608.0%110.2%1

112、61.6%101.4%负债和股东权益负债和股东权益091211632获利能力获利能力毛利率（%）38.6%38.7%40.6%42.9%现金流量表现金流量表净利率（%）-14.9%1.5%3.5%5.9%会计年度会计年度2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024EROE（%）-5.9%0.6%1.6%3.0%经营活动现金流经营活动现金流2ROIC（%）-2.0%-0.5%0.5%2.2%净利润-41362161325偿债能力偿债能力折旧摊销252205210227资产负债率（%）15.5%15.7%17.2%19.

113、1%财务费用-156000净负债比率（%）18.4%18.6%20.8%23.6%投资损失7101113流动比率4.194.294.013.76营运资金变动165-70-36-24速动比率3.853.953.653.42其他经营现金流-2营运能力营运能力投资活动现金流投资活动现金流-731-141-366-448总资产周转率0.300.310.340.39资本支出-374-150-351-447应收账款周转率4.954.954.954.95长期投资-45818-611应付账款周转率7.667.667.667.66其他投资现金流101-9-10-12每股指标（元）每股指标（

114、元）筹资活动现金流筹资活动现金流128335691每股收益-0.320.020.060.12短期借款1000每股经营现金流（摊薄）0.100.100.170.26长期借款0000每股净资产5.383.833.904.04普通股增加42860000估值比率估值比率资本公积增加-165-60000P/E614.81235.03116.72其他筹资现金流-136335691P/B5.353.733.673.54现金净增加额现金净增加额-4764545248EV/EBITDA377.09157.3194.9654.32资料来源：WIND，华安证券研究所资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重

115、要声明及评级说明 3636/3636 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 石基信息石基信息（002153002153）Table_Introduction 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 分析师：分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼 TMT 首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7 年计算机行研经验，2022 年加入华安证券研究所。联系人：联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖 AI 及行业信息化，2021 年 8 月加入华安证券研究所。Table_Reputati

116、on 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的

117、信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方

118、式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或

119、三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。