1、 新基建“面面观” ，短期关注系统性及估值风险 1 1、持续推荐低估值及长期确定性两条主线，关注短期系统性、持续推荐低估值及长期确定性两条主线，关注短期系统性 及估值及估值两大两大风险风险 1)短期持续重点关注估值较低增速确定的相关标的，相关受 益标的航天信息、网宿科技、金卡智能、海格通信、TCL 科技 等；短期关注两大风险：通信板块外部不确定性带来的系统 风险，以及目前新建板块轮动接近尾声的估值风险。 2）长期重点关注数字经济拉动下 IT 基础设施领域及相关应 用， IDC、云计算、CDN（包括服务器交换机等IT设备、400G 光模块）等领域龙头公司，5G 下游应用，包括终端、软件、 相关信

2、息服务（超高清视频、工业互联网、客厅经济等） 。 2 2、长期、长期受益受益标的及逻辑：标的及逻辑： 1）受益于 5G 承载网建设，业绩稳健，估值提升：紫光股 份、烽火通信等； 2）受益于流量拉动，持续稳健成长：亿联网络、光环新网、 天孚通信、太辰光、星网锐捷等； 3）低估值，基本面持续同比或环比改善：航天信息、海格通 信、金卡智能、TCL 科技等。 3 3、新基建面面观、新基建面面观 1）5G 主设备：运营商整体投资规模预期内，重点关注后续 招标份额及业绩兑现，重点关注烽火通信。 2）无线射频：竞争依旧激烈，重点关注新技术带来的份额变 化，相关受益标的武汉凡谷。 3）网络通信服务：行业门槛较

3、低，市场集中度有待提升，比 拼收入规模，关注外延扩张。 4）光纤光缆：需求边际改善，供给仍有压力，板块估值有优 势，相关受益标的估值较低及业务边际扩张的亨通光电。 5）物联网模组及终端：模组及终端放量，终端行业估值水平 较低，重点关注金卡智能。 6）电源：新基建“底盘”,HVDC 技术成为演进趋势，相关受 益标的国内 HVDC 龙头中恒电气。 7）IDC:关注确定性、融资成本较低 IDC 公司，服务器、交换 机等 IT 设备产业长期受益，相关标的光环新网、沙钢股份、 数据港、奥飞数据；IT 设备方面相关标的紫光股份、星网锐 捷、浪潮信息。 4 4、美国美国 5 5G G 部署落后，部署落后，5

4、 5G G 依旧存在技术路径风险依旧存在技术路径风险，重视短期，重视短期 系统性风险。系统性风险。 5 5、风风险提示险提示：中美科技竞争激烈，防范 5G 路径争夺及板块 估值风险；疫情持续扩散，5G 招投标进度持续推后；新应用 推广及用户体验不及预期，疫情结束后业务持续性不强。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：宋辉分析师：宋辉 邮箱： SAC NO：S03 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 SAC NO：S05 TCL 科技 华西通信&电子联合覆盖 分析师：刘菁分析师：刘菁 SAC NO：S01 金卡智能

5、华西通信&机械联合覆盖 海格通信 华西通信&军工联合覆盖 分析师分析师：刘泽晶：刘泽晶 SAC NO：S02 紫光股份 华西通信&计算机联合覆盖 联系人：柳珏廷联系人：柳珏廷 邮箱： -21% -14% -7% -1% 6% 13% 2019/032019/062019/092019/122020/03 通信沪深300 证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 03 月 15 日 30057 证券研究报告|行业研究周报 2 正文目录 1. 周观点 . 3 2. 新基建各板块主要观点集合 . 4 2.1. 5G 主设备：运营商整体投

6、资规模预期内，重点关注后续招标份额及业绩兑现 . 4 2.2. 无线射频：竞争依旧激烈，重点关注新技术带来的份额变化 . 5 2.3. 网络通信服务：行业门槛较低，市场集中度有待提升，比拼收入规模，关注外延扩张 . 8 2.4. 光纤光缆：需求边际改善，供给仍有压力，板块估值有优势 . 9 2.5. 物联网模组及终端：模组及终端放量，终端行业估值水平较低 . 10 2.6. 电源：新基建“底盘”,HVDC 技术成为演进趋势 . 11 3. IDC:关注确定性、融资成本较低 IDC 公司，服务器、交换机等 IT 设备产业长期受益 . 12 4. 美国 5G 部署落后，5G 依旧存在技术路径风险

7、. 13 5. 风险提示 . 14 图表目录 图 1 国内天线厂商收入规模情况. 5 图 2 国内基站射频厂商收入情况. 5 图 3 国内主要天线厂商毛利水平. 6 图 4 国内主要天线厂商 ROE 水平. 6 图 5 电信业务收入持续改善 . 6 图 6 主要第三方通信服务公司市场份额略有提升 . 8 图 7 国内通信服务厂商分布 . 8 图 8 通信服务行业毛利持续下滑. 9 图 9 通信服务厂商 ROE 水平 . 9 图 10 新增光纤光缆情况 . 10 图 11 中国移动集采光纤光缆价格. 10 图 12 全球通信设备商竞争格局 . 13 表 1 相关公司及简要逻辑 . 3 表 2 中

8、国移动 SPN 光传输网络招标份额 . 4 表 3 无线射频厂商基本情况 . 7 表 4 无线射频厂商技术方案 . 7 表 5 国内主要光棒厂商产能（吨） . 9 表 6 物联网模块模组行业估值情况 . 11 表 7 各个行业 HVDC 试点及规模应用情况 . 11 表 8 国内 IDC 上市公司 . 12 pOsNoOsOmRoQnPrQqPvMnO8O8QaQnPoOnPoOkPmMmPjMrQsN9PqQzQNZoPrMxNpNxO 证券研究报告|行业研究周报 3 1.1.周观点周观点 1 1、持续推荐低估值及长期确定性两条主线，关注、持续推荐低估值及长期确定性两条主线，关注短期短期系统

9、性系统性及估值及估值风险风险 1)短期持续重点关注估值较低增速确定的相关标的，相关受益标的航天信息、网 宿科技、烽火通信、金卡智能、海格通信,TCL 科技等； 2）长期重点关注数字经济拉动下 IT 基础设施领域及相关应用， IDC、云计算、 CDN（包括服务器交换机等 IT 设备、400G 光模块）等领域龙头公司，5G 下游应用， 包括终端、软件、相关信息服务（超高清视频、工业互联网、客厅经济等） 。 2 2、长期、长期受益受益标的及逻辑标的及逻辑 1）受益于 5G 承载网及 IT 化云化趋势，业绩稳健，估值提升：紫光股份、烽火 通信等； 2）受益于流量拉动，持续稳健成长：亿联网络、光环新网、

10、天孚通信、太辰光、 星网锐捷等； 3）低估值，基本面持续同比或环比改善：航天信息、海格通信、金卡智能、TCL 科技等。 表 1 相关公司及简要逻辑 证券简称证券简称 证券代码证券代码 总市值总市值 （亿元）（亿元） 净利润（亿）净利润（亿） EPSEPS PEPE 2019E2019E 2020E2020E 2019E2019E 2020E2020E 2019E2019E 2020E2020E 重点推荐公司重点推荐公司 航天信息航天信息 600271.SH600271.SH 402402 19.319.3 22.222.2 1.031.03 1.191.19 20.920.9 18.118.1

11、 1、传统税控业务政策微调，模式转型，全面发展云税 SaaS 服务；2、网信业务全产业链布局，有望实现翻倍 增长；3、持续发挥税务数据优势，信贷征信等金融业务稳步推进；4、2020 年业绩确定，低估值补涨空间。 网宿科技网宿科技 300017.SZ300017.SZ 231231 - - - - - - - - - - - - 1、短期：CDN 短期需求激增，竞争趋缓，CDN 价格维持平稳；2、长期看 CDN 行业驱动要素变化，CDN 竞争从 价格竞争转移到技术竞争，头部厂商充分受益；3、公司管理、技术能力突出，边缘计算等前瞻技术及资源储 备行业领先；4、运营商提速降费从补贴消费者到企业用户，

12、企业带宽成本持续降低。 烽火通信烽火通信 600498.SH600498.SH 462462 8.88.8 9.89.8 0.750.75 0.840.84 52.552.5 46.946.9 1、运营商传输网络招标公司份额超预期；2、光纤光缆行业价格稳定，边际需求改善；3、烽火星空网络安全 资产价值低估。 金卡智能金卡智能 300349.SZ300349.SZ 6767 4.14.1 4.74.7 0.950.95 1.091.09 16.416.4 14.214.2 1、燃气行业景气度有望上行，下游渗透提升表计业务；2、技术逐步迭代，拔得 IoT 头筹；3、燃气供给环境 改善，气体流量计业

13、务可期；4、易联云 SaaS 平台赋能，公司增长空间打开。 海格通信海格通信 002465.SZ002465.SZ 304304 5.45.4 6.96.9 0.230.23 0.300.30 56.556.5 44.144.1 1、订单持续落地，军工订单恢复呈现向上态势；2、北斗板块龙头有望迎来快速发展期。 TCLTCL 科技科技 000100.SZ000100.SZ 739739 40.140.1 43.543.5 0.300.30 0.320.32 18.418.4 17.017.0 1、手机终端等资产剥离，聚焦华星光电面板主营业务，A 股优质液晶面板资产价值凸显；2、面板行业产能出 清

14、，韩国面板供应偏谨慎，国内 LCD 面板全球集中度提升趋势确定，预计下半年面板价格有望企稳回升；3、 多项科创板优质投资，投资收益有望提升。 证券研究报告|行业研究周报 4 其他相关公司其他相关公司 紫光股份紫光股份 000938.SZ000938.SZ 879879 19.619.6 24.724.7 0.960.96 1.211.21 44.844.8 35.635.6 5G 承载网及 IT 化云化趋势，ICT 领域龙头有望受益。 星网锐捷星网锐捷 002396.SZ002396.SZ 269269 6.26.2 7.57.5 1.061.06 1.291.29 43.443.4 35.7

15、35.7 受益于流量增长，云厂商 Capex 回暖，IDC 内部服务器、交换机等硬件设备需求量有望迎来高速增长。 亿联网络亿联网络 300628.SZ300628.SZ 549549 12.312.3 16.216.2 2.062.06 2.702.70 44.544.5 33.933.9 1、产品结构优化，SIP 优势明显；2、VCS 业务持续扩张；3、云视频行业拉动终端出货持续增长 光环新网光环新网 300383.SZ300383.SZ 438438 8.38.3 9.99.9 0.540.54 0.640.64 52.652.6 44.444.4 流量拉动，优质 IDC 资源持续稳定增长

16、；储备机柜充足，优质销售模式维持行业高利润水平。 天孚通信天孚通信 300394.SZ300394.SZ 103103 1.71.7 2.32.3 0.870.87 1.151.15 59.659.6 44.944.9 无源光器件领域新产品扩展加速，陆续扩充多项产品，对 5G 和数据中心两大市场双管齐发，同时多种封装能 力预计将持续释放新产能。 太辰光太辰光 300570.SZ300570.SZ 7474 - - - - - - - - - - - - 数据中心领域连接器产品具备竞争优势，同时积极拓展电信领域，在 5G 前传领域积极布局有望受益。 中际旭创中际旭创 300308.SZ30030

17、8.SZ 422422 5.55.5 7.97.9 0.770.77 1.111.11 76.776.7 53.553.5 5G 运营商招标投资预期加快，5G 光模块有望持续扩大公司业绩规模，同时作为数通领域光模块龙头在下一轮 400G 周期中有望受益。 移远通信移远通信 603236.SH603236.SH 191191 2.12.1 2.62.6 2.322.32 2.922.92 92.292.2 73.573.5 物联网行业高速发展，同时公司在车联网领域实现突破发布融合定位模组，注重研发创新与技术升级，不断 完善升级通信模组产品系列，在车联网爆发拐点阶段，有望持续受益。 资料来源：华西

18、证券研究所整理 2.2.新基建各新基建各板块主要观点集合板块主要观点集合 2.1.2.1.5G5G 主设备主设备：运营商整体投资规模预期内，重点关注后续招：运营商整体投资规模预期内，重点关注后续招 标份额及业绩兑现标份额及业绩兑现 5G 投资建设主要以三大电信运营商为主导，从资本开支层面看我们预计三大电 信运营商 2020 年整体资本开支同比增长 10%左右； 5 5G G 无线设备层面无线设备层面，近期招标份额符合预期，近期招标份额符合预期：2020 年 5G 基站预计新建设 60 万站 左右，其中中国移动 30 万站，中国电信+中国联，通预计 30 万站左右，符合市场之 前预期。近期中国移

19、动启动 5G 无线 2 期 23 万站集采，预计中兴通信获得 29%左右份 额，中国电信及中国联通近期也将启动，重点关注相关厂商份额情况。 5 5G G 光传输设备层面光传输设备层面，烽火通信份额超预期，烽火通信份额超预期：中国移动公布 SPN 传输设备招标结 果，份额情况华为54.81%，烽火32.50%，中兴12.69%。烽火通信历史份额15%左右， 本次烽火通信通过较低商务报价，其份额超出市场预期，持续跟踪后续供货情况。 表 2 中国移动 SPN 光传输网络招标份额 预期份额预期份额 实际份额实际份额 证券研究报告|行业研究周报 5 华为 55% 54.81% 中兴 30% 12.69%

20、 烽火 15% 32.50% 资料来源：华西证券研究所整理 2.2.2.2.无线射频：无线射频：竞争依旧激烈，重点关注新技术带来的竞争依旧激烈，重点关注新技术带来的份额份额变变 化化 无线射频行业规模持续提升，竞争格局未见改善因素：无线射频行业规模持续提升，竞争格局未见改善因素：4G 时代天线及射频行业 收入规模较 3G 时代规模扩大，主要原因是 4G 投资规模高于 3G，我们判断 5G 时代由 于中频及高频频率的采用，5G 天线射频行业规模较 4G 仍会持续提升。 图 1 国内天线厂商收入规模情况 图 2 国内基站射频厂商收入情况 资料来源：wind，华西证券研究所整理 资料来源：wind，

21、华西证券研究所整理 从盈利能力方面看，天线及射频器件行业毛利率高点重心持续下移，ROE 水平变 差，盈利周期缩短，我们认为其主要原因在于下游运营商收入增长动力由语音切换到 数据流量通道过程中，提速降费不断，运营商收入增长乏力。行业客户主要来自于中 游设备厂商或者下游运营商，客户集中度过高 ，溢价能力较强。 行业格局改善情况不太显著，行业毛利依旧有很大压力：行业格局改善情况不太显著，行业毛利依旧有很大压力：行业格局方面 5G 前期 由于缺少杀手级应用，运营商收入增长预计仍会维持低于 GDP 增长水平；加上集采方 面运营商5G前期采购普遍降低了基站的配置（目前站型64TR:32TR占比 7:3）行

22、业整 体价值量降低，行业整体毛利预计仍然会有压力。 证券研究报告|行业研究周报 6 图 3 国内主要天线厂商毛利水平 图 4 国内主要天线厂商 ROE 水平 资料来源：wind，华西证券研究所整理 资料来源：wind，华西证券研究所整理 图 5 电信业务收入持续改善 资料来源：工信部，华西证券研究所 供给侧层面传统的厂商依旧活跃，新厂商不断入局，供给侧层面传统的厂商依旧活跃，新厂商不断入局，短期竞争短期竞争格局未见明显好格局未见明显好 转：转：无线射频侧厂商目前仍未减少，而且滤波器行业不断有新竞争者参与，竞争格 局短期难见好转。 重点关注重点关注 5 5G G 新技术引入厂商份额的边际变化：新

23、技术引入厂商份额的边际变化： 5G 时期天线射频器件行业发生 较大的技术变化，MIMO 天线、板对板射频连接器、陶瓷介质滤波器等新技术引入， 原有产业格局有望重构，相关厂商在设备商的份额边际变化需要持续跟踪，相关受益 标的武汉凡谷。 证券研究报告|行业研究周报 7 表 3 无线射频厂商基本情况 华为系 京信通信 摩比发展 通宇通信 盛路通信 弗兰德（30%- 40%） 东山精密 （30%） 主要业务 天线整机和零部 件，主要供给华 为；射频器件； 消费电子主要是 给比亚迪手机做 配套 通信设备（天 线、滤波）、精 密金属结构件、 LED 技术及电子 电路领域解决方 案 天线及子系统服 务业务

24、基站天线、射频 基站天线、射频 器件 基站天线、微波 天线、室内终端 及人防系统 主要客户 华为 华为 以中国移动等 国内运营商为 主（占比 80%以 上） 以国内外设备 集成商（中兴通 讯）、中国移 动等运营商为 主、5G 天线目 前中兴份额较少 中国移动等通 信运营商及诺 基亚、华为、中 兴；5G 天线客 户中兴、大唐 以中国移动等 运营商及华为、 中兴等设备集 成商为主 基站滤波射频等 业务 MIMO 天线能 力 资料来源：公司公告，华西证券研究所整理 表 4 无线射频厂商技术方案 技术 方案 武汉凡 谷 大富科 技 春兴精 工 京信通 信 摩比发 展 通宇通 信 灿勤科 技 东山精 密

25、（艾 福电 子） 世嘉科 技（波 发特） 风华高 科（国 人通信 合资国 华新材 料） 北斗星 通（嘉 兴佳 利） 金属 腔体 小型 金属 腔体 介质 滤波 器 有储备 收购江 嘉科技 收购艾 福电子 有布局 是否 具有 天线 业务 华为外 包供应 商 证券研究报告|行业研究周报 8 主要 客户 华为、 爱立 信、诺 基亚 华为 华为 华为 中兴、 诺基亚 等 华为、 爱立信 华为、 爱立信 等 华为 中兴 未知 未知 资料来源：公司公告，华西证券研究所整理 2.3.2.3.网络通信服务网络通信服务：行业门槛较低，：行业门槛较低，市场集中度有待提升市场集中度有待提升，比，比 拼收入规模拼收入规

26、模，关注外延扩张，关注外延扩张 通信技术服务行业的上游行业主要为电子仪器制造业、通信设备制造业和通信辅 材行业。这些行业在我国发展成熟，市场化程度较高，市场供给丰富，属于完全竞争 性行业。 运营商网络持续升级，通信网络越来越复杂，网络规模越来越大，通信服务市场 空间持续扩大。5G 时期由于网络规模持续扩大，加上行业毛利较低盈利能力有限， 华为、中兴等主设备厂商逐渐将通信服务业务外包给第三方，第三方通信服务行业收 入持续增长。 第三方通信服务市场份额缓慢提升第三方通信服务市场份额缓慢提升：但是从主要公司市场份额看，2017 年主要 公司市场份额不到 4%，市场分散化特征短期难以扭转。 图 6 主

27、要第三方通信服务公司市场份额略有提升 图 7 国内通信服务厂商分布 资料来源：wind，华西证券研究所整理 资料来源：华西证券研究所整理 由于通信服务行业门槛较低，多数公司均为属地运营，经营上多为拼人头，在运 营商持续压价情况下，毛利持续下滑。虽然通信服务及网络规划行业随着网络规模增 加，市场容量扩大，但是由于竞争门槛较低，行业绝大数公司 ROE 在上市后都出现了 持续下滑的趋势。利用上市公司平台，绝大数公司普遍采用外延收购方式，横向拓展 业务增长点。 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 200162017 主要第三方通信服务公司市场份额% 证券研

28、究报告|行业研究周报 9 图 8 通信服务行业毛利持续下滑 图 9 通信服务厂商 ROE 水平 资料来源：wind，华西证券研究所整理 资料来源：wind，华西证券研究所整理 2.4.2.4.光纤光缆光纤光缆：需求边际改善，供给仍有压力，板块估值有：需求边际改善，供给仍有压力，板块估值有 优势优势 光棒作为光纤光缆上游光棒作为光纤光缆上游，2 2019019 年光棒行业供给仍快速增长：年光棒行业供给仍快速增长：目前光棒行业国内 供给处于过剩状态，供给侧方面仍需关注相关产能的退出。 表 5 国内主要光棒厂商产能（吨） 产能（吨） 2017 年 2018 年 2019 年 E 长飞光纤 2400

29、2900 3400 亨通光电 1800 2500 3100 中天科技 1500 1800 2200 烽火通信 800 1000 1000 通鼎互联 200 300 600 富通科技 800 1300 1500 合计 7500 9800 11800 资料来源：wind，华西证券研究所整理 证券研究报告|行业研究周报 10 图 10 新增光纤光缆情况 资料来源：工信部，华西证券研究所 光纤光缆新增需求光纤光缆新增需求 5 5 年新低，关注年新低，关注 5G5G 建设带来的需求边际改善及运营商、供应建设带来的需求边际改善及运营商、供应 商去库存博弈节奏以及光纤光缆行业横向转型公司：商去库存博弈节奏以

30、及光纤光缆行业横向转型公司：预计 5G 建设将会成为光纤光缆 行业重要抓手，光纤光缆需求边际预计将会改善，但是由于前期运营商及光纤光缆厂 商库存仍待消化，目前散纤价格平稳，价格方面反弹关注产业去库存节奏。 图 11 中国移动集采光纤光缆价格 资料来源：工信部，华西证券研究所 行业比较看光纤光缆行业估值较低，目前看重点上市公司估值水平 20 倍左右， 相比较通信其他板块，光纤光缆行业估值具备优势，相关受益标的亨通光电、长飞光 纤。 2.5.2.5.物联网模组及终端物联网模组及终端：模组及终端放量，终端行业估值水平模组及终端放量，终端行业估值水平 较低较低 265.8 300.7 441.3 55

31、4 705 578 434 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 新建光纤光缆（万公里） 0 20 40 60 80 100 120 价格（元/芯/公里） 中国移动近年光纤光缆价格 2016年11月2017年7月2018年2月2019年4月 证券研究报告|行业研究周报 11 随着 NB-IoT 网络覆盖完成，传统机械表更换为物联网表可有效解决调峰错谷、 入户抄表难、资金回流慢等问题，节省大量人力成本。远程智能抄表将逐渐取代传统 模拟式仪表及数字式仪表成为表计市场的主力军。 从宏观层面自上而下及

32、微观上市公司公布订单情况判断，智能抄表行业未来增长 具备确定性。但是目前行业龙头公司估值较低，例如金卡智能、新天科技、宁波水表 等公司动态估值 20 倍左右，整个行业整体被低估，建议重点关注金卡智能等拥有自 主远程抄表控制器研发能力的公司。 表 6 物联网模块模组行业估值情况 W Windind 一致预期一致预期（亿元）（亿元） 市值（亿元） 2020 年 PE 物联网模块模组 2020 年 E 2021 年 E 2020/3/14 603421.SH 鼎信通讯 0.0000 0.0000 80.5926 300638.SZ 广和通 2.6000 3.3900 98.6279 37.93 30

33、0183.SZ 东软载波 0.0000 0.0000 77.5242 300590.SZ 移为通信 2.1900 2.8668 86.6071 39.55 603236.SH 移远通信 3.1354 5.2425 191.1484 60.96 002313.SZ 日海智能 1.9800 2.3500 67.3296 34.00 688159.SH 有方科技 1.0200 1.3900 62.3146 61.09 物联网终端 300349.SZ 金卡智能 4.9494 6.0503 66.5993 13.46 300259.SZ 新天科技 2.7400 3.3532 62.1923 22.70

34、603700.SH 宁波水表 2.8300 3.4750 49.3722 17.45 300066.SZ 三川智慧 2.1450 3.2000 53.9777 25.16 资料来源：wind，华西证券研究所 2.6.2.6.电源电源：新基建“底盘”新基建“底盘”, ,HVDCHVDC 技术成为演进趋势技术成为演进趋势 电源系统作为数据中心、5G、新能源充电桩等新基建“底盘” ，也将充分受益于 新基建加速发展。 1）数据中心层面，传统数据中心电源方案 UPS&HVDC 各有优势，HVDC 在超大型 数据中心份额有望提升：大型数据中心将会是未来数据中心主流，传统数据中心 UPS 电源向大功率、模块

35、化方向发展，备电加大电源市场需求。 HVDC 凭借冗余度较低、负载率高、低能耗高、运行成本更低等优势，HVDC 市场 份额在超大型数据中心发展过程中有望提升，保守预计数据中心电源市场每年新增 100 亿左右。 表 7 各个行业 HVDC 试点及规模应用情况 客户类别 试点启动时间 大规模应用起始时间 跨度时间 1、中国电信数据中心 2007 年开始 2012 年 5 年 2、大型云计算公司（BAT 及 COLO） 2009 年开始 2012 年开始 4 年 3、其他互联网公司 2013 年开始 陆续跟进 4、大型政企（如华润、国家中心、军事超算等） 2015 年开始 2017 年开始 3 年 5、四大行金融客户（工行等） 2017 年底开始 预计 2020 年 3 年 6、南网 2017 年底开始 试点 7、中国移动 2009 年试点 336V 2019 年规模应用 336V 10 年 资料来源：华西证券研究所整理 证券研究报告|行业研究周报 12 2）5G 基站能耗高、基站规模大，电源产品有望迎