1、20222022 年年 0909 月月 1414 日日 证券研究报告证券研究报告|行业研究行业研究|行业专题行业专题 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 医药生物医药生物行业中报业绩综述行业中报业绩综述 投资评级投资评级 强于大市强于大市 维持评级 行业行业表现表现 1M1M 3M3M 12M12M 绝对收益绝对收益 -6.3%-3.7%-22.7%相对收益相对收益 -3.3%-0.0%-5.4%资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者作者 伍可心伍可心 分析师 资格证书：S0380521010002 联系邮箱： 联系电话：(0755)82830333-190 相关报告相关报告 行业月报-估值

2、仍处于历史低位，行业疫后业绩或显著修复 2022-08-03 医药生物-2022 年中期投资策略：疫后需求加速释放，重点关注特效药产业链及消费医疗 2022-07-08 医药生物行业月报：政策密集叠加国产新冠药进展可喜，行业恢复可期-2022-06-06 医药生物 2021 年及 2022 年 Q1 业绩综述：行业估值处于较低位，关注业绩估值双修复机会-2022-05-10 估值估值、业绩双低、业绩双低，寻找结构性机会寻找结构性机会 投 资 要 点投 资 要 点 table_summary 行业行业上市公司上市公司整体整体业绩增速放缓业绩增速放缓，但盈利能力仍优于行业，但盈利能力仍优于行业。2

3、022 年上半年：医药制造业营收、利润总额同比增速分别为-0.60%、-27.6%。医药行业上市公司整体营收、归母净利润同比增速分别为 10.95%、6.86%。2022Q2：医药行业上市公司整体营收和归母净利润增速均下滑，分别为 7.23%、-7.66%。受疫情、疫情防治需求回落受疫情、疫情防治需求回落、集采集采等因素影响，等因素影响，子子板块分化显著板块分化显著，医疗服务表，医疗服务表现优秀现优秀。从 H1 来看：医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼，其余领域业绩表现欠佳。从 Q2 来看：受国内局部疫情、集采及疫情防治相关产品需求回落等因素影响，板块分化更显著。从同比来看，营收及归母净利均表现亮

4、眼的仅有医疗服务。从环比来看，营收环比增速为正的有生物制品、医疗服务，归母净利环比增速为正的有医疗服务、医药商业。其中，医院、其他医疗服务、CXO 贡献医疗服务板块主要增速，血液制品、疫苗贡献生物制品板块主要增速，医药流通贡献医药商业板块主要增速，原料药贡献化学制药板块主要增速。医药生物行业医药生物行业的市盈率整体已处于十余年来底部。的市盈率整体已处于十余年来底部。截至 2022 年 9 月 9 日，医药生物板块 PE（TTM）为 22.85 倍，分位数达到 10 年的 0.50%。2020 年 9 月起，医药行业估值持续回调，医疗器械、医疗服务、生物制品、中药、化学制药、医药商业板块 10

5、年（2012-至今）分位数分别为 0.3%、0.3%、0.5%、3.2%、4.1%、13.6%、33.5%。子子行业行业分化严重，分化严重，CXOCXO、血制品、医疗器械业绩亮眼、血制品、医疗器械业绩亮眼。1）CXO 板块：2022H1营收总额为 427.2 亿元(YoY+72.3%)；归母净利润为 118.6 亿元(YoY+85.6%)。2）医院板块：2022H1 营收总额为 109.6 亿元(YoY+5.0%)，归母净利润为 10.3亿元(YoY-11.4%)。3）中药板块：2022H1 营收总额为 1495.4 亿元(YoY+3.4%)，归母净利润为 150.9 亿元(YoY-14.6%

6、)。4）疫苗板块：2022H1 营收总额为 323.1亿元(YoY+16.9%)，归母净利润为 60.1 亿元(YoY-36.2%)。5）血制品板块：2022H1营收总额为 101.6 亿元(YoY+39.6%)，归母净利润为 25.8 亿元(YoY+19.9%)。6）医疗器械板块：2022H1 营收总额为 1709.0 亿元(YoY+34.3%)，归母净利润为572.5 亿元(YoY+34.5%)。7）医药商业板块：2022H1 营收总额为 3116.8 亿元(YoY+6.2%)，归母净利润为 73.4 亿元(YoY-9.1%)。8）化学制药板块：2022H1营收总额为 2488.37 亿元

7、(YoY+4.2%)，归母净利润为 249.78 亿元(YoY-5.8%)。投资建议：投资建议：基于上半年医药行业整体欠佳的业绩表现及目前历史低位的市盈率，兼具成长性与确定性的优质赛道将迎接戴维斯双击。主要投资方向建议如下：创新研发创新研发产业链的卖水人产业链的卖水人产业链逐步完善的产业链逐步完善的 CXOCXO 企业：企业：在全球制药产业加速转移及国内创新药浪潮的背景下，行业景气度持续高涨，业绩有望维持较高速增长。鉴于近期美国促进生物制造行政命令引发市场一定的担忧，建议关注收入主要在境内的医药研发外包企业。消费属性强的（政策免疫）企业消费属性强的（政策免疫）企业：1）研发能力与消费属性双强生

8、物制品企业，如智飞生物、长春高新、昊海生科；2）伴随疫情影响逐步消化，前期受压制的患者需求释放带来医院的业绩反弹，建议关注眼科、口腔等民营医疗服务机构龙头，如爱尔眼科、通策医疗；3）受益于处方外流，业绩有望逐季修复的零售药店如一心堂、大参林、益丰药房、老百姓。行业壁垒高，增长稳健的血制品企业：行业壁垒高，增长稳健的血制品企业：建议关注浆站数量多、产品矩阵丰富的龙头企业，如天坛生物、博雅生物、华兰生物。风险提示风险提示：疫情反复风险；集采降价超预期风险；贸易摩擦加剧风险。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%21-0921-1222-0322-0622-09医药生物沪深300行业

9、研究报告 2 正文目录 行业整体情况行业整体情况 .4 4（一）（一）上市公司整体业绩优于行业上市公司整体业绩优于行业 .4 4（二）（二）行业估值已处于历史底部行业估值已处于历史底部 .9 9 子板块分化严重，子板块分化严重，CXOCXO、血制品、医疗器械业绩亮眼、血制品、医疗器械业绩亮眼 .1010（一）（一）医疗服务：行业维持高景气度，市场空间广阔医疗服务：行业维持高景气度，市场空间广阔 .1010 1、CXO：H1 业绩普遍高速增长，行业持续高景气度.11 2、医院：Q2 受疫情扰动影响，H2 医疗需求或逐步释放.13（二）（二）中药：业绩增速受基数、疫情等因素拖累，长期政策利好中药：

10、业绩增速受基数、疫情等因素拖累，长期政策利好 .1414（三）（三）生物制品：常规业务显著恢复，行业长期景气生物制品：常规业务显著恢复，行业长期景气 .1616 1、疫苗：新冠业务减少拖累业绩增速，常规疫苗恢复显著.17 2、血制品：海内外挑战与机遇并存，增速进一步提升.19（四）（四）医疗器械：上半年业绩亮眼，医疗器械：上半年业绩亮眼，Q2Q2 增速受多因素影响拖累增速受多因素影响拖累 .2121（五）（五）医药商业：业绩呈恢复性增长，疫情等因素仍有扰动医药商业：业绩呈恢复性增长，疫情等因素仍有扰动 .2424（六）（六）化学制药：业绩增速承压，行业持续加大研发投入化学制药：业绩增速承压，行

11、业持续加大研发投入 .2626 投资策略与建议投资策略与建议 .3131 风险提示风险提示 .3131 图表目录 图 1 2013-2022H1 医药制造业营业总收入及同比增速.4 图 2 2013-2022H1 医药制造业利润总额及同比增速.4 图 3 医药板块上市公司营业收入及增速.5 图 4 医药板块上市公司归母净利润及增速.5 图 5 医药板块上市公司营业收入及增速（单季度）.5 图 6 医药板块上市公司归母净利润及增速（单季度）.5 图 7 医药板块上市公司毛利率与净利率.5 图 8 医药板块上市公司期间费用率.5 图 9 医药生物板块估值十年分位数（PE，TTM）截止至 2022.

12、9.9.9 图 10 医药生物二级板块估值十年分位数（PE，TTM）截止至 2022.9.9.9 图 11 医疗服务板块上市公司营业收入及增速.10 图 12 医疗服务板块公司归母净利润及增速.10 图 13 医疗服务板块上市公司营业收入及增速（单季度）.10 图 14 医疗服务板块公司归母净利润及增速（单季度）.10 图 15 医疗服务板块上市公司毛利率与净利率.11 图 16 医疗服务板块上市公司期间费用率.11 图 17 CXO 板块上市公司营业收入及增速.11 图 18 CXO 板块上市公司归母净利润及增速.11 图 19 CXO 板块上市公司营业收入及增速（单季度）.11 图 20

13、CXO 板块上市公司归母净利润及增速（单季度）.11 图 21 CXO 板块上市公司毛利率与净利率.12 图 22 CXO 板块上市公司期间费用率.12 图 23 医院板块上市公司营业收入及增速.13 图 24 医院板块上市公司归母净利润及增速.13 图 25 医院板块上市公司营业收入及增速（单季度）.13 图 26 医院板块上市公司归母净利润及增速（单季度）.13 图 27 医院板块上市公司毛利率与净利率.14 图 28 医院板块上市公司期间费用率.14 图 29 中药板块上市公司营业收入及增速.14 图 30 中药板块上市公司归母净利润及增速.14 图 31 中药板块上市公司营业收入及增速

14、（单季度）.15 图 32 中药板块上市公司归母净利润及增速（单季度）.15 图 33 中药板块上市公司毛利率与净利率.15 eZqUcVbWsUhUqYcV8ObP8OnPmMoMoMfQmMvMiNqRsM9PnNxONZmRqNuOtQnO行业研究报告 3 图 34 中药板块上市公司期间费用率.15 图 35 生物制品板块上市公司营业收入及增速.16 图 36 生物制品板块上市公司归母净利润及增速.16 图 37 生物制品板块上市公司营业收入及增速（单季度）.17 图 38 生物制品板块上市公司归母净利润及增速（单季度）.17 图 39 生物制品板块上市公司毛利率与净利率.17 图 40

15、 生物制品板块上市公司期间费用率.17 图 41 疫苗板块上市公司营业收入及增速.18 图 42 疫苗板块上市公司归母净利润及增速.18 图 43 疫苗板块上市公司营业收入及增速（单季度）.18 图 44 疫苗板块上市公司归母净利润及增速（单季度）.18 图 45 疫苗板块上市公司毛利率与净利率.18 图 46 疫苗板块上市公司期间费用率.18 图 47 血制品板块上市公司营业收入及增速.19 图 48 血制品板块上市公司归母净利润及增速.19 图 49 血制品板块上市公司营业收入及增速（单季度）.19 图 50 血制品板块上市公司归母净利润及增速（单季度）.19 图 51 血制品板块上市公司

16、毛利率与净利率.20 图 52 血制品板块上市公司期间费用率.20 图 53 医疗器械板块上市公司营业收入及增速.21 图 54 医疗器械板块上市公司归母净利润及增速.21 图 55 医疗器械板块上市公司营业收入及增速（单季度）.21 图 56 医疗器械板块上市公司归母净利润及增速（单季度）.21 图 57 医疗器械板块上市公司毛利率与净利率.22 图 58 医疗器械板块上市公司期间费用率.22 图 59 医药商业板块上市公司营业收入及增速.25 图 60 医药商业板块上市公司归母净利润及增速.25 图 61 医药商业板块上市公司营业收入及增速（单季度）.25 图 62 医药商业板块上市公司归

17、母净利润及增速（单季度）.25 图 63 医药商业板块上市公司毛利率与净利率.25 图 64 医药商业板块上市公司期间费用率.25 图 65 化学制药板块上市公司营业收入及增速.27 图 66 化学制药板块上市公司归母净利润及增速.27 图 67 化学制药板块上市公司营业收入及增速（单季度）.27 图 68 化学制药板块上市公司归母净利润及增速（单季度）.27 图 69 化学制药板块上市公司毛利率与净利率.27 图 70 化学制药板块上市公司期间费用率.27 表 5 部分 CXO 板块上市公司业绩情况.12 表 6 部分医院板块上市公司业绩情况.14 表 7 部分中药公司业绩情况.15 表 8

18、 部分疫苗公司业绩情况.19 表 9 部分血制品公司业绩情况.20 表 10 部分医疗器械公司业绩情况.22 表 11 部分医药商业公司业绩情况.26 表 12 部分化学制药公司业绩情况.28 行业研究报告 4 行业整体情况行业整体情况 （一）（一）上市公司整体业上市公司整体业绩优于行业绩优于行业 20222022 年年上半年上半年，医药制造业业绩医药制造业业绩增速增速受基数受基数、疫情、集采等因素、疫情、集采等因素影响影响扰动扰动。我们对国家统计局公布的相关医药制造业数据进行分析，2022 年上半年医药制造业实现营业收入 14007.80 亿元，同比增速为-0.60%；利润总额为 2,209

19、.50 亿元，同比增速为-27.6%。图 1 2013-2022H1 医药制造业营业总收入及同比增速 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 2 2013-2022H1 医药制造业利润总额及同比增速 资料来源：Wind，万和证券研究所 20222022 年年 QQ2 2 医药医药板块板块上市公司业绩增速上市公司业绩增速放缓放缓，整体盈利能力显著优于行业，整体盈利能力显著优于行业。我们以 416 家上市公司为统计对象分析行业上市公司概况。2022 年上半年，医药行业上市公司整体营业收入总额为 12052.44 亿元，同比增速为 10.95%；归母净利润为 1327.64 亿元，同比增速为 6.8

20、6%。单二季度，医药行业上市公司整体营收和归母净利润增速均有所下滑，分别为 7.23%、-7.66%，主要是Q2 受国内局部疫情影响及去年同期基数影响。-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0-----------112022-04医药制

21、造业营业总收入（亿元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0-----------112022-04利润总额（亿元）yoy行业研究报告 5 图 3 医药板块上市公司营业收入及增速 图 4 医药板块上市公司归母净利润及增

22、速 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 5 医药板块上市公司营业收入及增速（单季度）图 6 医药板块上市公司归母净利润及增速（单季度）资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 盈利能力方面，医药板块上市公司 2022 年上半年整体毛利率为 35.58%，较上年同期下降 0.52 个百分点；净利率分别为 11.68%，较上年同期下降 0.38 个百分点。期间费用率方面，医药板块上市公司销售费用率为 13.00%，较上年同期下降 1.09 个百分点，主要是疫情下营销、交流方式转为线上，以及集采对行业降低销售费用起到显著作用；管理

23、费用率为 4.73%，与上年同期持平；财务费用率为 0.23%，较上年同期下降 0.52 个百分点；研发费用率为 3.89%，较上年同期增加 0.26 个百分点。图 7 医药板块上市公司毛利率与净利率 图 8 医药板块上市公司期间费用率 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 20222022H H1 1，行业结构性分化行业结构性分化，医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼。医疗服务营业收入和归母净利润同比增速分别为 45.51%、69.83%，其中诊断服务和 CXO 贡献板块主要增速；医疗器械板块营业收入和归母净利润同比增速分别为 32.

24、07%、32.44%，其中医疗设备、体外诊断贡献板块主要增速。0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,0002018A2019A2020A2021A2022H1营业收入yoy（亿元）-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5002018A2019A2020A2021A2022H1归母净利润yoy（亿元）0%10%20%30%40%4,5005,0005,5006,0006,50021Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入yoy（亿元）-50%0%50%100%02,0004,0006,000

25、21Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润yoy（亿元）0%10%20%30%40%2018A2019A2020A2021A2022H1毛利率净利率0%5%10%15%20%2018A2019A2020A2021A2022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率行业研究报告 6 2022Q22022Q2，受国内局部疫情、集采受国内局部疫情、集采及疫情防治相关及疫情防治相关产品需求回落等因素产品需求回落等因素影响影响，板块分化更为显著板块分化更为显著。从从同比增速同比增速来看来看：营收同比增速前三子行业均为医疗服务（+46%）、生物制品（+9%）、医疗器械（+8%），归母利润

26、同比增速为正的子行业依次为医疗服务（+98%）、医药商业（+5%）。其中CXO、诊断服务贡献医疗服务板块主要增速，血液制品贡献生物制品板块主要增速，IVD、医疗设备贡献医疗器械板块主要增速药店贡献医药商业板块主要增速。从环比从环比增速增速来看来看：营收环比增速为正的子行业均为生物制品（+16%）、医疗服务（+15%），归母利润环比增速为正的子行业依次为医疗服务（+85%）、医药商业（+39%）、化学制药（+7%）。其中，医院、其他医疗服务、CXO 贡献医疗服务板块主要增速，血液制品、疫苗贡献生物制品板块主要增速，医药流通贡献医药商业板块主要增速，原料药贡献化学制药板块主要增速。表 1 2022

27、 年上半年 SW 医药生物板块业绩增速 营业总收入同比增速营业总收入同比增速 归母净利润同比增速归母净利润同比增速 板块板块 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022H12022H1 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022H12022H1 医药生物医药生物 12.70%12.70%6.49%6.49%13.87%13.87%10.41%10.41%-10.83%10.83%26.87%26.87%56.33%56.33%7.25%7.25%1 1.化学制药化学制药 10.32%10.32%-3.14%3.14%9.57%9.

28、57%3.54%3.54%-0.89%0.89%1515.94%.94%7.25%7.25%-4.50%4.50%1.1 原料药 9.17%4.59%15.24%6.93%65.34%22.68%-9.61%8.08%1.2 化学制剂 10.63%-5.16%8.18%2.65%-18.22%12.25%14.76%-9.10%2 2.中药中药 9.07%9.07%-4.45%4.45%8.10%8.10%1.91%1.91%-30.09%30.09%-117.70%117.70%1113.11%1113.11%-11.33%11.33%3 3.生物制品生物制品 14.30%14.30%5.5

29、7%5.57%41.92%41.92%11.85%11.85%44.89%44.89%29.12%29.12%224.07%224.07%-60.85%60.85%3.1 血液制品 18.32%11.61%16.99%39.55%289.82%29.20%1.95%19.90%3.2 疫苗 14.59%20.17%54.17%20.60%15.46%80.55%95.07%-32.82%3.3 其他生物制品 11.18%-9.30%38.41%-5.55%17.61%-15.65%79.86%-351.45%4 4 医药商业医药商业 15.82%15.82%8.44%8.44%11.51%11

30、.51%6.06%6.06%-7.64%7.64%7 7.96%.96%6.65%6.65%-4.39%4.39%4.1 医药流通 15.20%7.25%11.26%4.67%-12.09%1.54%8.58%-6.14%4.2 线下药店 25.87%24.98%14.27%22.01%23.61%38.02%-0.48%3.56%5 5.医疗器械医疗器械 13.19%13.19%59.03%59.03%19.51%19.51%32.07%32.07%15.99%15.99%147.30%147.30%17.96%17.96%32.44%32.44%5.1 医疗设备 7.48%27.68%14

31、.17%69.66%34.76%56.13%15.49%181.00%5.2 医疗耗材 21.46%82.21%6.58%-23.80%14.15%193.68%-6.42%-66.83%5.3 体外诊断 12.85%78.79%39.41%58.77%-7.97%233.87%45.78%62.73%6 6.医疗服务医疗服务 12.60%12.60%16.04%16.04%31.45%31.45%45.51%45.51%-112.74%112.74%1686.39%1686.39%30.75%30.75%69.83%69.83%6.1 诊断服务 19.01%24.97%31.12%59.20

32、%19.83%149.51%44.08%96.97%6.2CXO 30.28%26.70%39.82%68.14%34.46%63.66%51.19%74.42%6.3 医院-1.29%1.60%21.37%1.39%-276.76%136.84%-86.10%-76.48%6.4 其他医疗服务 40.66%30.86%21.46%10.40%153.44%-56.64%360.60%-21.81%资料来源：Wind，万和证券研究所 表 2 2020 年一季度至 2022 年二季度 SW 医药生物板块业绩同比增速（单季度）营业总收入同比增速营业总收入同比增速 归母净利润同比增速归母净利润同比增

33、速 板块板块 20Q120Q1 20Q220Q2 21Q121Q1 21Q221Q2 22Q122Q1 22Q222Q2 20Q120Q1 20Q220Q2 21Q121Q1 21Q221Q2 22Q122Q1 22Q222Q2 医药生物医药生物 -8%8%3%3%30%30%14%14%14%14%7%7%-18%18%40%40%81%81%22%22%23%23%-7%7%1 1.化学制药化学制药 -10%10%-3%3%18%18%8%8%5%5%2%2%-9%9%14%14%24%24%-3%3%-7%7%-2%2%1.1 原料药-3%13%25%7%9%5%7%59%24%-8%1

34、1%6%1.2 化学制剂-12%-8%16%9%4%1%-14%-1%24%0%-13%-5%2 2.中药中药 -12%12%-8%8%20%20%9%9%1%1%3%3%-33%33%-15%15%16%16%52%52%4%4%-24%24%3 3.生物制品生物制品 -6%6%-1%1%37%37%41%41%15%15%9%9%-8%8%39%39%101%101%135%135%-42%42%-75%75%3.1 血液制品 8%-6%6%25%28%49%12%15%20%19%12%27%3.2 疫苗-5%21%46%58%49%5%-50%118%141%208%49%-54%行业

35、研究报告 7 3.3 其他生物制品-16%-20%44%24%-13%3%60%-3%144%81%-137%-204%4 4 医药商业医药商业 -6%6%1%1%25%25%16%16%8%8%4%4%-6%6%10%10%39%39%20%20%-15%15%5%5%4.1 医药流通-8%-1%26%16%7%2%-13%6%44%21%-18%4%4.2 线下药店 24%25%13%12%17%27%31%40%22%14%-2%9%5 5.医疗器械医疗器械 7%7%73%73%106%106%10%10%56%56%8%8%2%2%171%171%243%243%9%9%73%73%-

36、9%9%5.1 医疗设备 9%39%34%6%138%12%2%101%61%-8%379%24%5.2 医疗耗材 6%106%149%-1%-29%-17%-2%214%388%16%-71%-62%5.3 体外诊断 2%86%171%27%92%28%7%216%345%14%104%22%6 6.医疗服务医疗服务 -14%14%10%10%76%76%32%32%45%45%46%46%-111%111%115%115%2596%2596%1%1%34%34%98%98%6.1 诊断服务-12%30%90%16%50%68%-53%163%1023%-5%79%114%6.2CXO 15

37、%29%53%38%67%70%2%147%247%-7%26%117%6.3 医院-37%-16%94%42%9%-5%-334%-30%94%100%-398%-48%6.4 其他医疗服务-38%-23%79%22%13%8%76%94%160%409%-44%-4%资料来源：Wind，万和证券研究所 表 3 2020 年一季度至 2022 年二季度 SW 医药生物板块收入环比增速（单季度）板块板块 20Q120Q1 20Q220Q2 20Q320Q3 20Q420Q4 21Q121Q1 21Q221Q2 21Q321Q3 21Q421Q4 22Q122Q1 22Q222Q2 医药生物医药

38、生物 -12%12%16%16%8%8%9%9%-4%4%3%3%1%1%4%4%6%6%-4%4%1 1.化学制药化学制药 -15%15%12%12%4%4%4%4%-2%2%3%3%1%1%6%6%-3%3%-1%1%1.1 原料药-14%24%-11%12%1%7%-6%19%-6%1%1.2 化学制剂-15%8%8%1%-3%2%3%2%-3%-2%2 2.中药中药 -9%9%0%0%6%6%7%7%5%5%-8%8%2%2%2%2%6%6%-7%7%3 3.生物制品生物制品 -20%20%36%36%8%8%6%6%-13%13%40%40%9%9%2%2%-19%19%16%16%

39、3.1 血液制品-13%-1%44%2%-28%16%52%-13%-16%35%3.2 疫苗-20%67%-5%10%-17%83%3%1%-21%24%3.3 其他生物制品-26%22%10%5%-1%6%4%11%-18%0%4 4 医药商业医药商业 -9%9%10%10%14%14%13%13%-9%9%4%4%1%1%1%1%2%2%0%0%4.1 医药流通-10%11%15%14%-10%4%1%-1%2%-1%4.2 线下药店 7%2%1%13%-3%0%4%13%-2%10%5 5.医疗器械医疗器械 -14%14%84%84%-2%2%8%8%3%3%0%0%-1 13%3%1

40、3%13%56%56%-30%30%5.1 医疗设备-9%41%-10%15%-10%15%-9%12%98%-45%5.2 医疗耗材-13%117%7%-3%11%-18%-18%7%-4%-2%5.3 体外诊断-23%114%-4%15%6%9%-12%19%67%-28%6 6.医疗服务医疗服务 -30%30%52%52%24%24%4%4%-9%9%14%14%11%11%9%9%6%6%15%15%6.1 诊断服务-27%72%6%6%-2%5%15%0%23%18%6.2CXO-16%29%9%10%-2%18%8%17%14%18%6.3 医院-46%62%57%-3%-22%1

41、9%10%7%-21%4%6.4 其他医疗服务-58%27%166%13%-53%18%8%26%-30%13%资料来源：Wind，万和证券研究所 行业研究报告 8 表 4 2020 年一季度至 2022 年二季度 SW 医药生物板块归母净利润环比增速（单季度）板块板块 20Q120Q1 20Q220Q2 20Q320Q3 20Q420Q4 21Q121Q1 21Q221Q2 21Q321Q3 21Q421Q4 22Q122Q1 22Q222Q2 医药生物医药生物 468%468%67%67%-3%3%-112%112%1199%1199%14%14%-21%21%-39%39%133%133

42、%-18%18%1 1.化学制药化学制药 488%488%31%31%-17%17%-97%97%3088%3088%4%4%-6%6%-84%84%609%609%7%7%1.1 原料药 242%63%-31%-34%67%20%-20%-70%309%9%1.2 化学制剂 310%18%-9%-123%609%-3%-1%-88%927%6%2 2.中药中药 247%247%-13%13%9%9%-447%447%135%135%16%16%-32%32%74%74%-25%25%-15%15%3 3.生物制品生物制品 10%10%77%77%35%35%-37%37%32%32%108%

43、108%-11%11%-84%84%52%52%-39%39%3.1 血液制品 26%13%27%0%-16%12%44%-68%120%26%3.2 疫苗-31%226%46%-46%-6%324%-28%-39%-14%15%3.3 其他生物制品 55%31%23%-47%194%-8%17%-424%51%-218%4 4 医药商业医药商业 193%193%29%29%-1%1%-75%75%326%326%13%13%-33%33%-69%69%260%260%39%39%4.1 医药流通 266%37%0%-88%722%17%-35%-78%371%48%4.2 线下药店 71%1

44、%-10%-10%46%-5%-26%-31%100%6%5 5.医疗器械医疗器械 75%75%204%204%-5%5%-39%39%81%81%-3%3%-34%34%-27%27%262%262%-49%49%5.1 医疗设备 31%109%-26%-44%70%24%-18%-17%451%-67%5.2 医疗耗材 73%270%21%-46%102%-19%-56%-100%5644%7%5.3 体外诊断 357%273%-14%-26%68%4%-22%6%140%-40%6 6.医疗服务医疗服务 98%98%3305%3305%-11%11%-3%3%-7%7%23%23%4%4

45、%-29%29%46%46%85%85%6.1 诊断服务-10%1155%-6%-56%114%6%23%-58%226%26%6.2CXO-14%290%-48%9%54%5%-17%45%-8%96%6.3 医院 88%130%335%28%-103%1110%109%-213%80%278%6.4 其他医疗服务-104%69%-187%929%-92%22%10%88%-78%109%资料来源：Wind，万和证券研究所 行业研究报告 9（二）（二）行业估值行业估值已处于已处于历史底部历史底部 医药生物行业的市盈率整体处于医药生物行业的市盈率整体处于 20122012 年年以来以来底部。底

46、部。截至 2022 年 9 月 9 日，医药生物板块 PE（TTM）为 22.85 倍，分位数达到 10 年的 0.50%。2020 年 9 月起，医药行业估值持续回调，医疗器械、医疗服务、生物制品、中药、化学制药、医药商业板块 10 年分位数分别为 0.3%、0.3%、0.5%、3.2%、4.1%、13.6%、33.5%。图 9 医药生物板块估值十年分位数（PE，TTM）截止至 2022.9.9 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 10 医药生物二级板块估值十年分位数（PE，TTM）截止至 2022.9.9 资料来源：Wind，万和证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%

47、02040608012-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07医药生物(申万)分位点（倍）0.50%13.60%3.20%0.30%33.50%4.10%0.30%0500医药生物(申万)化学制药(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万)中药(申万)医疗服务(申万)最大值最小值当前值（倍）行业研究报告 10 子子板块分化严重，板块分化严重，C CXOXO、血制品、医疗器械业绩、血制品、

48、医疗器械业绩亮眼亮眼 （一）（一）医疗服务：行业维持高景气度，市场空间广阔医疗服务：行业维持高景气度，市场空间广阔 我们以 36 家上市公司为统计对象来分析医疗服务板块概况。医疗服务板块上市公司 2022 年上半年营业收入总额分别为 858.94 亿元，同比增速为 47.36%；归母净利润分别为 166.49 亿元，同比增速为 67.75%。从单季度来看，2022 年第二季度，医疗服务板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为 48.41%、95.61%，分别较上年同期增速增加 10.97、84.02 个百分点。图 11 医疗服务板块上市公司营业收入及增速 图 12 医疗服务板块公司归母净利

49、润及增速 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 13 医疗服务板块上市公司营业收入及增速（单季度）图 14 医疗服务板块公司归母净利润及增速（单季度）资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 盈利能力整体增强，医疗服务板块上市公司 2022 年上半年整体毛利率为 39.98%，较上年同期增长 0.40 个百分点；净利率分别为 20.50%，较上年同期增长 1.96 个百分点。期间费用率方面除研发费用率外均平稳下降，销售费用率为 5.91%，较上年同期下降 1.49 个百分点；管理费用率为 9.10%，较上年同期下降 0.75

50、个百分点；财务费用率为-0.29%，较上年同期下降 1.48 个百分点；研发费用率为 3.58%，较上年同期增长 0.09 个百分点。0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002018A2019A2020A2021A2022H1营业收入yoy（亿元）-100%-50%0%50%100%150%200%05002018A2019A2020A2021A2022H1归母净利润yoy（亿元）0%10%20%30%40%50%60%0050021Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入yoy（亿元）0%50%100%150%01

51、0020030040021Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润yoy（亿元）行业研究报告 11 图 15 医疗服务板块上市公司毛利率与净利率 图 16 医疗服务板块上市公司期间费用率 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 由于子领域区别较大，分化明显，我们将分为由于子领域区别较大，分化明显，我们将分为 CXOCXO 及医院两个细分领域进行分析。及医院两个细分领域进行分析。1、CXO：H1 业绩普遍高速增长，行业持续高景气度 龙头龙头 C CDMODMO 承接大订单带动行业增速进一步提升。承接大订单带动行业增速进一步提升。我们以 19 家上市公

52、司为统计对象来分析CXO 板块概况。CXO 板块上市公司 2022 年上半年营业收入总额为 427.21 亿元，同比增速为72.31%；归母净利润为 118.64 亿元，同比增速为 85.60%。在药明康德、凯莱英、博腾股份等公司的承接新冠大订单的带动下，CXO 板块整体业绩增速显著提升，行业持续高景气。从单季度来看，2022 年第二季度，CXO 板块上市公司的收入及归母净利润同比增速为 72.04%、126.00%，分别较上年同期增速增加 29.82、117.01 个百分点。图 17 CXO 板块上市公司营业收入及增速 图 18 CXO 板块上市公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，万和

53、证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 19 CXO 板块上市公司营业收入及增速（单季度）图 20 CXO 板块上市公司归母净利润及增速（单季度）资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 盈利能力方面，2022 年上半年整体毛利率为 40.43%，较上年同期增长 0.41 个百分点；净利率分别为 28.04%，较上年同期增长 0.88 个百分点。0%10%20%30%40%50%2018A2019A2020A2021A2022H1毛利率净利率-5%0%5%10%15%2018A2019A2020A2021A2022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发

54、费用率0%20%40%60%80%02004006002018A2019A2020A2021A2022H1营业收入yoy（亿元）0%20%40%60%80%100%0501001502018A2019A2020A2021A2022H1归母净利润yoy（亿元）0%20%40%60%80%050021Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入yoy（亿元）0%50%100%150%200%250%05010015021Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润yoy（亿元）行业研究报告 12 期间费用率方面均平稳下降，CXO 板块上市公司规模效应凸显，C

55、XO 板块上市公司销售费用率为 2.20%，较上年同期下降 0.83 个百分点；管理费用率为 9.04%，较上年同期下降 1.69 个百分点；财务费用率为-1.72%，较上年同期下降 1.95 个百分点；研发费用率为 4.81%，较上年同期下降 0.41 个百分点。图 21 CXO 板块上市公司毛利率与净利率 图 22 CXO 板块上市公司期间费用率 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 20222022H H1 1，C CXOXO 企业业绩延续高速增长态势，部分创业绩增速新高。企业业绩延续高速增长态势，部分创业绩增速新高。海外疫情持续蔓延，欧美药企为保证研发

56、进度将部分研发管线转移至国内 CXO 企业，因此在国内 CXO 行业趋势向好的背景下，疫情成国内 CXO 订单驱动器。其中，药明康德、凯莱英、博腾股份等公司均获得新冠相关大订单，进一步提升了该部分企业业绩增速，博腾、凯莱英的业绩 2022 年上半年均实现超高增长，收入则增速分别为 212%、186%，归母净利增速分别为 465%、305%，龙头药明康德在大订单加持下收入与利润增速分别为 69%、73%。受益于仿制药一致性评价、集采政策，仿制药CXO 景气度高涨，阳光诺和、百诚医药 2022 年上半年收入增速分别为 45%、74%，归母净利增速分别为 48%、108%。表 5 部分 CXO 板块

57、上市公司业绩情况 公司名称公司名称 营收（亿元）营收（亿元）营收增速营收增速 归母净利（亿元）归母净利（亿元）归母增速归母增速 22H122H1 2222Q2Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 凯莱英 50.4 29.8 186%39%203%24%17.4 12.4 305%36%351%32%泰格医药 35.9 17.8 75%42%54%44%11.9 6.7-5%26%-16%7%博腾股份 39.1 24.7 212%36%247%33%

58、12.1 8.3 465%64%557%53%康龙化成 46.3 25.3 41%50%41%46%5.9 3.4 4%18%5%-15%昭衍新药 7.8 5.1 45%35%52%37%3.7 2.5 141%70%307%-15%药明康德 177.6 92.8 69%46%66%38%46.4 29.9 73%56%155%-17%九洲药业 29.5 15.8 58%85%56%64%4.7 2.6 70%112%44%86%美迪西 7.4 3.9 53%86%43%75%1.6 0.9 44%142%26%116%阳光诺和 3.2 1.8 45%44%37%57%0.9 0.5 48%4

59、4%40%63%百诚医药 2.5 1.5 74%74%55%0%0.9 0.7 108%205%79%0%资料来源：Wind，万和证券研究所 C CXOXO 行业将在较长期延续高景气度。行业将在较长期延续高景气度。CXO 行业维持高景气的主要因素有：1）CXO 企业将医药研发与制造进行划分，实现专业化分工合作，将药企研发周期长、失败率高的影响降到最小，CXO 企业盈利将持续整个研发周期，无论新药是否最终获批，旱涝保收，待药品上市后仍可持续承接商业化生产订单。2）国内创新药浪潮已来，我国仿制药集采降价、上市许可人制度、新药注册优先审评等系列医药行业重大政策将仿制药产业引领至创新药产业，大力迎接医

60、药创新，逐步实现世界创新高度，CXO 企业助力国内药企创新升级。3）由于我国 CXO 企业技术与成本等优势，持续吸引海外产业转移。0%10%20%30%40%50%2018A2019A2020A2021A2022H1毛利率净利率-5%0%5%10%15%2018A2019A2020A2021A2022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率行业研究报告 13 2、医院：Q2 受疫情扰动影响，H2 医疗需求或逐步释放 医院板块由于具备一定择期性，上半年业绩受疫情扰动拖累。医院板块由于具备一定择期性，上半年业绩受疫情扰动拖累。剔除波动性较大及业务复杂的标的，我们仅以 4 家上市公司作为医院板块

61、统计对象。医院板块上市公司 2022 年上半年营业收入总额为 109.62 亿元，同比增速为 5.03%；归母净利润为 10.33 亿元，同比增速为-11.39%。从单季度来看，2022 年第二季度，医院板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为 2.57%、-2.10%，分别较上年同期增速下降 56.26、13.11 个百分点。图 23 医院板块上市公司营业收入及增速 图 24 医院板块上市公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 25 医院板块上市公司营业收入及增速（单季度）图 26 医院板块上市公司归母净利润及增速（单季度）资料来

62、源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 盈利能力方面，医院板块上市公司 2022 年上半年整体毛利率为 41.54%，较上年同期下降 1.31 个百分点；净利率分别为 10.97%，较上年同期下降 1.71 个百分点。期间费用率方面，均除财务费用率外均有所提升，医院板块上市公司 2022 年上半年整体销售费用率为 7.95%，较上年同期增加 0.59 个百分点；管理费用率为 14.41%，较上年同期增加 1.53 个百分点；财务费用率为 0.83%，较上年同期下降 0.74 个百分点；研发费用率为 1.35%，较上年同期增加 0.09 个百分点。0%5%10%15%2

63、0%25%30%05018A2019A2020A2021A2022H1营业收入yoy（亿元）0%10%20%30%40%08A2019A2020A2021A2022H1归母净利润yoy（亿元）0%50%100%150%404550556021Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入yoy（亿元）-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%0021Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润yoy（亿元）行业研究报告 14 图 27 医院板块上市公司毛利率与净利率 图 28 医院板

64、块上市公司期间费用率 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 短期看前期压制需求快速释放，长期行业高景气持续。短期看前期压制需求快速释放，长期行业高景气持续。2022 年上半年，医院板块由于疫情导致患者就医需求被一定程度压制，伴随疫情缓解、暑期到来，Q3 医疗服务需求将逐步释放。近年来，医疗服务机构细分赛道逐渐丰富，长期来看，伴随社会老龄化、人均收入与人民健康意识提升，连锁品牌医疗服务机构凭借宽护城河，将在长期的广阔发展空间维持高景气度。表 6 部分医院板块上市公司业绩情况 公司名称公司名称 营收（亿元）营收（亿元）营收增速营收增速 归母净利（亿元）归母净利（亿

65、元）归母增速归母增速 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 爱尔眼科 81.1 39.4 10%76%3%52%12.9 6.8 16%65%8%6%通策医疗 13.2 6.6 0%75%-3%23%3.0 1.3-16%141%-31%13%国际医学 10.7 7.6-18%104%13%85%-6.0-1.7-66%-5%5%-14%何氏眼科 4.7 2.3 1%37%-11%-0.4 0.2-29%77%-49%

66、-资料来源：Wind，万和证券研究所（二）（二）中药：业绩增速受基数、疫情等因素拖累，长期政策利好中药：业绩增速受基数、疫情等因素拖累，长期政策利好 我们以 66 家上市公司为统计对象来分析中药行业概况。中药板块上市公司 2022 年上半年营业收入总额为 1495.43 亿元，同比增速为 3.43%；归母净利润为 150.93 亿元，同比增速为-14.62%。从单季度来看，2022年第二季度，中药板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为3.94%、-24.09%，分别较上年同期增速下降 4.85、67.42 个百分点，主要影响因素有：1）疫情下民众日常防护，一定程度下切断了常规流感传染途径

67、 2）受购药管控，感冒药受影响较大；3）中药配方颗粒因国标切换导致品种不足，终端销售受影响。图 29 中药板块上市公司营业收入及增速 图 30 中药板块上市公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 0%10%20%30%40%50%2018A2019A2020A2021A2022H1毛利率净利率0%5%10%15%20%2018A2019A2020A2021A2022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0002018A2019A2020A2021A2022H1营业收入

68、yoy（亿元）-20%-10%0%10%20%05003002018A2019A2020A2021A2022H1归母净利润yoy（亿元）行业研究报告 15 图 31 中药板块上市公司营业收入及增速（单季度）图 32 中药板块上市公司归母净利润及增速（单季度）资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 盈利能力方面，中药板块上市公司 2022 年上半年整体毛利率为 46.29%，较上年同期下降 1.28 个百分点；净利率分别为 10.52%，较上年同期下降 2.27 个百分点。期间费用率方面，中药板块上市公司 2022 年上半年整体销售费用率为

69、24.23%，较上年同期下降1.45 个百分点企业控费效果理想；其余费用率较为稳定。图 33 中药板块上市公司毛利率与净利率 图 34 中药板块上市公司期间费用率 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 短期疫情下仍承压，长期政策利好。短期疫情下仍承压，长期政策利好。疫情影响仍未完全褪去，但受前期低基数影响，行业业绩整体增速实现恢复性增长，我们认为：1）由于国内疫情基本控制住，人群防护持续，流感等呼吸道疾病传染路径被大幅限制，相关企业业绩需要较长时间恢复；受购药管控，感冒药受影响较大；3）中药配方颗粒因国标切换导致品种不足，终端销售受影响；4）多地中成药集采陆续

70、落地，板块或有阵痛；5）中药创新政策环境好，建议关注抓住配方颗粒和中药新药的中药现代化机遇的企业；6）部分涉及国企改革企业有望激发企业活力。表 7 部分中药公司业绩情况 公司名称公司名称 营收营收 （亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母增速归母增速 2222H1H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 白云山 372.2 166.8 3%19%4%19%25.9 7.8 4%42%-10%51%云南白

71、药 180.2 85.9-6%23%-2%13%15.0 5.9-17%-27%-44%-11%华润三九 84.0 42.1 7%32%11%35%14.3 5.9 4%29%-19%36%同仁堂 75.1 35.5 2%23%-3%23%7.4 3.4 19%30%12%27%太极集团 71.9 36.8 12%12%17%2%1.2 1.0 61%652%100%27%步长制药 71.0 39.0-4%5%-3%-8%8.2 3.9-13%5%-28%-10%以岭药业 55.7 28.4-6%31%28%3%10.5 5.6 9%35%95%5%片仔癀 44.2 20.7 15%19%12

72、%21%13.1 6.3 18%29%14%39%昆药集团 42.3 18.6 3%20%-15%18%2.2 1.0-35%48%-26%3%0%5%10%15%20%65070075080021Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入yoy（亿元）-40%-20%0%20%40%60%55060065070075080021Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润yoy（亿元）0%20%40%60%2018A2019A2020A2021A2022H1毛利率净利率0%10%20%30%40%2018A2019A2020A2021A2022H1销售费用率管理费用率财务

73、费用率研发费用率行业研究报告 16 天士力 40.1 21.4 5%-56%4%-56%-4.1 1.5-141%46%-78%74%济川药业 38.6 16.9 5%25%-4%87%10.2 4.3 19%25%5%88%达仁堂 37.7 18.9 4%11%4%11%4.7 2.7 1%43%8%63%红日药业 33.1 15.8-5%25%-15%12%3.5 1.1-20%27%-53%4%信邦制药 31.4 15.7 1%15%-4%12%1.3 0.6-14%327%-28%65%康恩贝 28.5 12.5-9%-2%-18%1%2.1 1.1-15%-49%-46%-34%仁和

74、药业 25.6 12.5 7%19%6%7%3.0 1.4-10%36%-20%29%珍宝岛 24.8 14.7 52%19%63%21%2.4 0.8-13%50%-33%109%葵花药业 22.5 10.5 7%31%19%28%4.0 1.8 31%30%124%-2%康缘药业 21.0 10.2 19%14%12%25%2.1 1.0 32%10%34%18%马应龙 19.3 9.8 16%70%21%25%2.7 1.3 7%8%-2%9%千金药业 19.1 9.6 9%4%14%-4%1.1 0.7 11%28%14%53%江中药业 19.0 9.7 50%9%65%-7%3.9

75、2.1 28%14%42%6%九芝堂 18.9 6.9-9%13%-26%-1%3.7 2.4 68%11%118%4%健民集团 18.3 9.1 2%75%-4%62%2.0 1.1 19%192%13%153%东阿阿胶 18.3 9.4 8%54%-2%45%3.1 1.9 106%278%120%57804%羚锐制药 15.0 8.2 11%15%7%12%2.7 1.4 23%24%14%22%益佰制药 14.5 7.6-14%15%-12%10%1.3 0.8-26%41%-24%64%金陵药业 13.5 6.6-5%24%-9%14%0.6 0.2-22%212%-51%-21%西

76、藏药业 13.4 6.9 29%65%26%64%2.6 0.9-12%36%-38%54%众生药业 13.3 6.5 10%54%9%50%2.0 1.3-30%50%-45%66%亚宝药业 12.9 6.0-12%27%-11%27%1.0 0.3 1%63%-16%64%贵州百灵 12.8 5.4 1%-1%5%3%0.8 0.2 2%-25%-5%-20%香雪制药 11.9 5.8-22%-15%-22%-27%-1.7-1.2-439%-64%-552%-57%中恒集团 11.9 5.5-37%8%-25%-5%1.1 0.2-69%8%-86%1%桂林三金 10.0 4.8 13%

77、17%6%6%3.0 1.8 23%2%22%-9%香雪制药 11.9 5.8-22%-15%-22%-27%-1.7-1.2-439%-64%-552%-57%资料来源：Wind，万和证券研究所（三）（三）生物制品：常规业务显著恢复，行业长期景气生物制品：常规业务显著恢复，行业长期景气 我们以 45 家上市公司为统计对象来分析生物制品行业概况。生物制品板块上市公司 2022 年上半年营业收入总额为 691.39 亿元，同比增速为 12.51%；归母净利润为 51.30 亿元，同比增速为-60.73%。从单季度来看，2022 年第二季度，医院板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为 9.9

78、7%、-74.35%，分别较上年同期增速下降 34.84、137.32 个百分点。图 35 生物制品板块上市公司营业收入及增速 图 36 生物制品板块上市公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002018A2019A2020A2021A2022H1营业收入yoy（亿元）-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008002018A2019A2020A2021A2022H1归母净利润yoy（亿元）行业研究报告 17 图 37 生物制品板块上市公司营业收入及增速（单季

79、度）图 38 生物制品板块上市公司归母净利润及增速（单季度）资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 盈利能力整体减弱。盈利能力整体减弱。生物制品板块上市公司 2022 年上半年整体毛利率为 56.09%，较上年同期下降 7.74 个百分点；净利率分别为 8.42%，较上年同期下降 13.80 个百分点。期间费用率方面期间费用率方面均有所上升。均有所上升。生物制品板块上市公司 2022 年上半年整体销售费用率为 21.20%，较上年同期增加 2.82 个百分点；管理费用率为 7.65%，较上年同期增加 0.53 个百分点；财务费用率为 0.71%，较上年同期增加

80、0.37 个百分点；研发费用率为 16.51%，较上年同期增加 1.06 个百分点。图 39 生物制品板块上市公司毛利率与净利率 图 40 生物制品板块上市公司期间费用率 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 接下来，我们将对疫苗及血制品子行业进一步分析。接下来，我们将对疫苗及血制品子行业进一步分析。1、疫苗：新冠业务减少拖累业绩增速，常规疫苗恢复显著 我们以 10 家上市公司为统计对象来分析疫苗行业概况。疫苗板块上市公司 2022 年上半年营业收入总额为 323.13 亿元，同比增速为 16.88%；归母净利润为 60.05 亿元，同比增速为-36.20%。

81、从单季度来看，2022 年第二季度，医院板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为-1.21%、-58.65%，分别较上年同期增速下降 56.08、246.94 个百分点，主要系新冠疫苗接种量也过高点，去年同期基数过大所致。0%20%40%60%80%0050021Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入yoy（亿元）-100%-50%0%50%100%150%0021Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润yoy（亿元）0%20%40%60%80%2018A2019A2020A2021A2022H1毛利率净利率0%10%

82、20%30%2018A2019A2020A2021A2022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率行业研究报告 18 图 41 疫苗板块上市公司营业收入及增速 图 42 疫苗板块上市公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 43 疫苗板块上市公司营业收入及增速（单季度）图 44 疫苗板块上市公司归母净利润及增速（单季度）资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 盈利能力整体减弱。盈利能力整体减弱。疫苗板块上市公司 2022 年上半年整体毛利率为 41.74%，较上年同期下降9.94 个百分点；净利率分别

83、为 19.35%，较上年同期下降 14.92 个百分点。期间费用率方面期间费用率方面均有所上升。均有所上升。疫苗板块上市公司 2022 年上半年整体销售费用率为 10.38%，较上年同期增加 1.47 个百分点；管理费用率为 3.08%，较上年同期下降 0.14 个百分点；财务费用率为 0.35%，较上年同期下降 0.58 个百分点；研发费用率为 5.65%，较上年同期增加 0.71 个百分点。图 45 疫苗板块上市公司毛利率与净利率 图 46 疫苗板块上市公司期间费用率 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 新冠业务减少，常规业务显著恢复。新冠业务减少，常规

84、业务显著恢复。观察主要疫苗公司业绩，国内新冠疫苗接种量持续下降，2022 年上半年板块业绩同比增速下滑显著主要系：1）受体量占比较大的智飞生物影响，其 2022年上半年新冠疫苗贡献甚微，因此增速出现下滑，剔除新冠疫苗影响后，其常规业绩在 HPV 疫苗快速放量下实现高增长。2）受疫情影响，部分公司疫苗销售、接种受限。疫苗板块表现较好的企业均为拥有重磅常规疫苗品种且销售表现良好的企业，我们看好常规疫苗接种量持续恢复，0%10%20%30%40%50%60%02004006008002018A2019A2020A2021A2022H1营业收入yoy（亿元）-50%0%50%100%150%05010

85、01502002018A2019A2020A2021A2022H1归母净利润yoy（亿元）-20%0%20%40%60%80%050Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入yoy（亿元）-100%0%100%200%300%050Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润yoy（亿元）0%10%20%30%40%50%2018A2019A2020A2021A2022H1毛利率净利率0%5%10%15%2018A2019A2020A2021A2022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率行业研究报告 19 建议关注具备重磅

86、产品的龙头企业。伴随产业升级与民众健康意识的提升，拥有丰富产品线、积极布局研发管线的龙头企业有望脱颖而出。表 8 部分疫苗公司业绩情况 公司名称公司名称 营收营收 （亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母增速归母增速 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 22H122H1 22Q222Q2 2222H1H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 智飞生物 183.5 95.1 39%88%3%112%37.3 18.1-32%265%-60%361%沃森生物 23.5 16.9

87、 74%135%85%99%4.2 3.8 32%419%33%261%康泰生物 18.3 9.6 74%21%23%12%1.2-1.5-64%30%-149%21%康华生物 6.6 3.9 20%23%25%9%3.2 1.8 25%38%19%29%辽宁成大 78.2 42.6-5%1%-1%-12%9.4 6.6-30%41%-18%-1%康希诺 6.3 1.3-69%51058%-92%0%0.1-1.1-99%1017%-111%1303%百克生物 4.4 3.0-24%-3%-10%-16%0.7 0.6-47%-23%-32%-36%欧林生物 2.3 1.8 38%52%70%

88、28%0.3 0.4-27%225%73%100%金迪克 0.2 0.0-49%-63%92%-96%-0.2-0.1 26%-242%19%-64%成大生物 8.8 5.1-25%14%-11%9%3.8 2.3-34%10%-22%11%资料来源：Wind，万和证券研究所 2、血制品：海内外挑战与机遇并存，增速进一步提升 我们以 6 家上市公司为统计对象来分析血制品行业概况。血制品板块上市公司 2022 年上半年营业收入总额为 101.55 亿元，同比增速为 39.55%；归母净利润为 25.76 亿元，同比增速为 19.90%。从单季度来看，2022年第二季度，医院板块上市公司的收入及归

89、母净利润同比增速分别为 49.34%、26.52%，分别较上年同期增速上涨 27.15、7.37 个百分点。整体来看，血液制品板块业绩维持增长且进一步提升了增速。图 47 血制品板块上市公司营业收入及增速 图 48 血制品板块上市公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 49 血制品板块上市公司营业收入及增速（单季度）图 50 血制品板块上市公司归母净利润及增速（单季度）0%10%20%30%40%50%05018A2019A2020A2021A2022H1营业收入yoy（亿元）0%100%200%300%400%0

90、018A2019A2020A2021A2022H1归母净利润yoy（亿元）0%20%40%60%02040608021Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入yoy（亿元）-100%-50%0%50%01Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润yoy（亿元）行业研究报告 20 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 血制品板块上市公司 2022 年上半年整体毛利率为 52.4%，较上年同期下降.86%个百分点；净利率分别为 27.8%，较上年同期下降 3.78 个百分点。血制品板块上市公司 2

91、022 年上半年整体销售费用率为 13.52%，较上年同期增加 2.75 个百分点；管理费用率为 6.44%，较上年同期下降 1.81 个百分点；财务费用率为-0.79%，较上年同期增加0.34 个百分点；研发费用率为 3.29%，较上年同期下降 0.75 个百分点。图 51 血制品板块上市公司毛利率与净利率 图 52 血制品板块上市公司期间费用率 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 国内市场仍有较大增长空间：国内市场仍有较大增长空间：虽然国家停止发放血液制品公司牌照，但血液制品行业并不算一个严格意义上的存量竞争市场，行业仍有较大增长空间，主要原因有：1）国

92、内血制品品种仍较海外发达市场存在一定差距，企业仍可通过创新研发推动新产品上市打开市场；2）目前人血白蛋白等品种在国内市场仍需要一定进口补充，而血制品为国家生物安全重要药品、进口依赖程度高，伴随生物制品安全关注度提升及十四五规划有望加速国内采浆站建设，国内血制品行业有实现望自给自足；3）医院、医生对于血制品的认识、关注度和使用量仍有较大可提升空间。目前，对于现有国内血制品市场竞争者而言，采浆量仍是决定公司经营和业绩最关键的因素。4）血液制品广东联盟集采结果公布，本次血制品集采相较于其他药品、器械集采更为温和，同时体现在价格与申报量规则上。从采购规则看，血液制品只要报出当前市场最低价或最高有效申报

93、价，就能获得联盟地区本企业采购期首年预采购量 100%且获得增量的使用，无需竞价。价格方面，未出现明显降价。综合来看，本次血液制品集采影响利大于弊，一方面提高了院方、医生的关注度，进一步打开了潜在市场；一方面降低了企业的销售费用。海外市场亟待开拓：海外市场亟待开拓：由于疫情影响，全球采浆均受到一定程度限制，海外血液制品供给出现了下滑，除国内市场进口人血白蛋白出现下滑以外，部分海外市场由于各国政府主导的短期应急采购计划也为国内血液制品生产企业带来了机遇与挑战。表 9 部分血制品公司业绩情况 公司名称公司名称 营收营收 （亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母增速归

94、母增速 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 派林生物 9.9 4.9 25%85%-3%133%2.2 1.2 26%180%-3%215%华兰生物 23.5 17.1 82%-7%157%-6%5.8 3.5 27%-11%73%-23%上海莱士 32.9 16.1 88%34%78%56%10.6 5.1 17%31%6%25%卫光生物 2.3 0.9-31%-18%-52%-10%0.5 0.2-33%-10%

95、-50%-6%博雅生物 14.0 7.4 8%6%11%10%2.8 1.8 41%23%81%49%天坛生物 18.9 11.9 4%17%23%21%3.8 2.6 14%19%40%22%资料来源：Wind，万和证券研究所 0%20%40%60%80%2018A2019A2020A2021A2022H1毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%2018A2019A2020A2021A2022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率行业研究报告 21（四）（四）医疗器械：上半年业绩亮眼，医疗器械：上半年业绩亮眼，QQ2 2 增速受多因素影响拖累增速受多因素影响拖累 我们以 105 家

96、上市公司为统计对象来分析医疗器械板块概况。医疗器械板块上市公司 2022 年上半年营业收入总额为 1709.02 亿元，同比增速为 34.29%；归母净利润为 572.46 亿元，同比增速为 34.47%。2022 年上半年医疗器械板块业绩整体实现高增，其中部分公司涉疫产品海需求激增，大幅拉动收入体量，常规医疗器械采购恢复，医疗新基建促进医疗设备端稳健增长。从单季度来看，2022年第二季度，医院板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为9.59%、-8.01%，分别较上年同期增速下降 7.59、23.03 个百分点。图 53 医疗器械板块上市公司营业收入及增速 图 54 医疗器械板块上市公司

97、归母净利润及增速 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 55 医疗器械板块上市公司营业收入及增速（单季度）图 56 医疗器械板块上市公司归母净利润及增速（单季度）资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 盈利能力方面，医疗器械板块上市公司 2022 年上半年整体毛利率为 60.12%，较上年同期下降0.26 个百分点；净利率分别为 34.45%，较上年同期增加 1.01 个百分点。期间费用率方面，疫苗板块上市公司 2022 年上半年整体销售费用率为 10.38%，较上年同期增加1.47 个百分点；管理费用率为 3.08%，较上

98、年同期下降 0.14 个百分点；财务费用率为 0.35%，较上年同期下降 0.58 个百分点；研发费用率为 5.65%，较上年同期增加 0.71 个百分点。0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0002018A2019A2020A2021A2022H1营业收入yoy（亿元）0%50%100%150%200%02004006008002018A2019A2020A2021A2022H1归母净利润yoy（亿元）-50%0%50%100%150%02004006008001,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入yoy（亿元）-100

99、%0%100%200%300%020040060080021Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润yoy（亿元）行业研究报告 22 图 57 医疗器械板块上市公司毛利率与净利率 图 58 医疗器械板块上市公司期间费用率 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 我们按照申万三级子行业将医疗器械公司分为三类对 2022 年上半年的业绩情况进行分析：医疗设备：医疗设备：去年高基数及 Q2 疫情影响下业绩整体表现依旧亮眼，预计下半年若疫情缓解，在医疗新基建、国产替代的大背景下，对于国产中高端设备的需求有望持续旺盛。I IVDVD：由于海外新冠检测需求爆发

100、及国内部分地区出现疫情，相关 IVD 公司出口业务暴增，业绩实现高速增长。医疗耗材：医疗耗材：医疗耗材整体业绩不佳，主要是 1）全球疫情边际影响减弱，所需防护器械（如手套、口罩等）量价均呈下降态势，相关企业业绩因此下滑。2）常规医疗耗材（如心血管、骨科等）受疫情医治受限及集采降价影响，整体收入下滑。表 10 部分医疗器械公司业绩情况 医医 疗疗 设设 备备 公司名称公司名称 营收营收 （亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母增速归母增速 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 22H122H1

101、22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 九安医疗 232.7 15.3 3989%-45%520%-67%152.4 9.3 27728%-79%5466%-92%迈瑞医疗 153.6 84.1 20%21%20%20%52.9 31.8 22%26%21%23%新华医疗 44.4 23.2-19%36%-21%28%3.2 1.9-2%156%6%92%鱼跃医疗 35.5 17.3-1%5%-10%-5%7.9 3.2-18%-14%-36%-32%楚天科技 28.7 15.0 20%73%20%40%3.0 1.7 27%1321%30%1

102、72%东富龙 24.3 11.9 34%52%9%59%4.0 1.9 18%98%-17%84%三诺生物 12.9 6.7 14%16%7%14%2.1 1.4 76%-25%95%-22%海尔生物 12.7 7.0 37%56%37%57%3.0 1.9-48%270%22%79%理邦仪器 8.6 4.7-3%-31%24%-59%1.5 1.0-19%-61%67%-85%开立医疗 8.4 4.6 30%32%29%43%1.7 1.2 60%333%70%118%奕瑞科技 7.2 3.9 30%44%19%33%2.8 1.8 32%92%30%75%宝莱特 5.6 2.7 10%-3

103、5%1%-52%0.1-0.1-87%-78%-124%-86%乐心医疗 5.4 2.8-32%80%-35%52%0.1 0.1-66%-19%-26%-63%万东医疗 4.6 2.5-8%-2%-3%1%0.6 0.3-29%-21%1%-37%福瑞股份 4.5 2.4 16%7%14%33%0.3 0.2-23%177%-19%535%华康医疗 4.0 2.6 31%9%19%0%0.2 0.3 113%-25%34%0%阳普医疗 3.5 1.7-15%4%-7%-27%-0.4 0.0-140%-15%-97%-40%康泰医学 3.3 1.5-35%-31%-42%-56%1.2 0.

104、4-43%-44%-52%-70%祥生医疗 2.3 1.3 22%44%22%67%0.8 0.5 61%20%109%12%翔宇医疗 2.2 1.4 2%17%17%-4%0.4 0.3-54%12%-42%-8%戴维医疗 2.1 1.1 3%12%4%4%0.4 0.3-47%18%-42%7%海泰新光 2.0 1.0 45%0%50%8%0.8 0.4 36%17%35%68%澳华内镜 1.7 0.9 14%57%14%0%0.1 0.0-45%152%774%0%0%20%40%60%80%2018A2019A2020A2021A2022H1毛利率净利率-10%0%10%20%2018

105、A2019A2020A2021A2022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率行业研究报告 23 爱朋医疗 1.4 0.7-33%59%-37%15%-0.2-0.1-166%13%-175%-25%伟思医疗 1.3 0.8-30%22%-28%11%0.4 0.2-45%29%-44%3%康众医疗 1.0 0.6-43%44%-29%9%0.0 0.0-106%135%-82%38%天智航 0.6 0.4-20%60%-19%106%-0.4-0.2-14%-14%-8%31%I V D 公司名称公司名称 营收营收 （亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归

106、母增速归母增速 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 2222Q2Q2 21Q221Q2 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 东方生物 71.1 23.7 11%671%-43%478%27.4 6.7-19%548%-69%360%达安基因 66.8 33.1 92%63%190%-26%35.9 19.1 125%105%308%-21%安旭生物 59.3 4.6 1100%61%50%0%28.8 2.0 1324%18%64%0%万泰生物 59.3 27.6 202%133%142

107、%114%26.9 13.6 273%196%215%149%明德生物 52.5 27.7 360%217%496%40%27.6 13.7 376%190%475%20%万孚生物 40.3 14.1 117%16%21%10%11.8 2.7 112%24%-31%14%硕世生物 32.7 17.4 189%97%536%-26%12.3 6.0 146%63%425%-44%华大基因 31.6 17.3-13%-11%-17%-37%6.1 2.8-44%-34%-51%-63%凯普生物 28.4 13.3 119%157%93%94%9.8 4.8 150%203%118%101%奥泰生

108、物 27.2 6.2 329%30%80%-17%13.0 2.5 299%4%44%-38%圣湘生物 26.9 12.5 33%-3%44%-49%11.2 4.7 0%-9%-5%-52%亚辉龙 23.4 9.7 326%28%210%4%6.7 1.5 652%-12%203%-50%安图生物 20.7 10.4 23%39%21%31%5.3 2.9 29%51%22%33%热景生物 20.5 6.8-43%3904%-71%4504%8.1 2.1-44%74262%-75%58986%迈克生物 17.8 8.6-9%35%-4%-5%4.1 2.0-24%71%-7%-7%诺唯赞

109、16.2 6.4 96%4%127%0%6.1 1.8 57%-13%230%0%博拓生物 15.2 5.1 32%135%-24%0%7.4 2.5 31%88%-25%0%之江生物 14.8 6.7 63%11%167%-58%4.8 2.0 24%-10%187%-79%新产业 14.2 6.7 16%26%-3%2%5.7 2.6 33%-10%0%-29%可孚医疗 13.0 7.0 18%-10%54%0%1.3 0.8-40%-21%-6%0%美康生物 12.9 7.1 15%0%21%-13%1.5 0.8 10%-41%34%-5%基蛋生物 9.7 4.0 62%58%24%4

110、0%3.3 1.1 93%78%3%105%中源协和 7.7 3.7 0%24%-7%17%0.6 0.3-41%36%-55%-13%九强生物 7.1 3.4-12%204%-22%184%1.6 0.6-26%548%-41%409%贝瑞基因 6.8 3.7-7%2%-8%14%-0.2-0.1-160%-73%-167%-82%迪瑞医疗 5.1 2.9 23%-10%32%-25%1.3 0.7 21%2%39%-27%易瑞生物 4.7 1.8 44%151%-2%209%1.5 0.4-7%316%-51%1709%普门科技 4.5 2.4 25%37%24%40%1.0 0.3 21

111、%18%14%-11%艾德生物 3.9 1.9-2%41%-17%17%0.9 0.4-20%38%-47%24%博晖创新 3.8 2.1 10%29%10%44%-0.2-0.1-23%-1%-16%-126%利德曼 3.7 1.8 52%39%41%8%0.2 0.1 76%328%62%-23%透景生命 3.2 1.8 6%158%-5%108%0.4 0.4-42%969%-27%395%安必平 2.4 1.2 14%47%8%6%0.4 0.2-31%56%-36%7%科美诊断 2.2 1.0-6%57%-12%26%0.7 0.3-1%125%-5%56%睿昂基因 1.7 1.2

112、27%0%75%-24%0.2 0.2-15%82%176%-29%仁度生物 1.7 0.8 21%0%43%0%0.2 0.1-34%0%-62%0%医 疗 耗 材 公司名称公司名称 营收营收 （亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母增速归母增速 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 乐普医疗 53.3 27.8-18%54%-26%47%12.7 7.2-27%51%-28%32%英

113、科医疗 37.4 14.5-65%140%-63%7%4.0 3.2-93%206%-85%20%行业研究报告 24 振德医疗 27.7 15.0-5%-24%64%-71%2.7 1.6-28%-62%29%-86%蓝帆医疗 25.7 12.8-50%127%-37%46%-1.8-1.3-105%454%-107%262%奥美医疗 21.3 11.4 43%-34%69%-59%2.9 1.3 22%-67%9%-80%山东药玻 19.8 9.3 9%18%5%14%3.2 1.7 7%15%17%14%康德莱 16.4 7.7 15%17%3%2%1.7 1.0 38%35%28%30%

114、健帆生物 15.5 8.6 31%37%41%24%7.5 4.1 21%41%23%31%威高骨科 11.1 7.7 1%32%14%24%4.0 3.0 8%38%16%21%昊海生科 9.7 4.9 14%72%5%37%0.7 0.1-69%739%-92%156%南微医学 9.6 5.2 10%53%8%49%1.2 0.8-13%26%7%15%中红医疗 9.2 3.5-75%221%-74%71%0.7 0.1-96%351%-98%68%大博医疗 8.3 4.0-2%26%-16%7%1.8 0.7-43%20%-63%6%拱东医疗 8.0 4.5 39%71%44%34%2.

115、1 1.2 19%98%18%49%欧普康视 6.8 3.1 20%92%11%47%2.6 1.1 1%100%-7%31%三鑫医疗 6.6 3.4 30%17%29%-1%1.0 0.6 47%60%54%15%维力医疗 6.3 3.3 33%-14%30%-36%0.8 0.4 77%-52%83%-73%尚荣医疗 6.3 1.4-28%-10%-56%-47%-0.4-0.5-159%-20%-337%-57%凯利泰 6.0 2.8-5%31%-14%27%1.3 0.6 17%-5%-3%-14%春立医疗 5.7 3.1 18%19%23%0%1.6 0.8 1%33%-5%0%惠泰

116、医疗 5.6 2.9 44%99%30%85%1.6 0.9 38%186%36%116%心脉医疗 4.6 2.0 27%69%22%43%2.2 0.9 16%53%10%36%济民医疗 4.4 1.5-18%56%-46%33%0.6-0.1-38%2824%-109%498%正川股份 4.1 1.9 27%27%10%51%0.4 0.1 5%11%-23%19%三友医疗 3.0 1.7 14%74%17%42%0.8 0.4 9%85%7%55%采纳股份 2.7 1.3 37%-34%34%0%1.0 0.6 63%-41%148%0%爱博医疗 2.7 1.4 32%99%16%58%

117、1.2 0.6 35%144%16%62%华兰股份 2.7 1.4-33%88%-40%0%0.6 0.2-48%183%-63%0%南卫股份 2.6 1.1-3%-64%-7%-81%0.1 0.0-37%-87%-83%-97%正海生物 2.3 1.1 15%49%15%10%1.0 0.5 28%47%32%4%黄山胶囊 2.1 1.1 6%36%16%25%0.3 0.2 18%38%11%54%冠昊生物 2.0 0.8-23%29%-40%21%-2.4-2.7-707%49%-1309%43%天益医疗 1.7 0.9-3%-11%-7%0%0.4 0.3 64%-51%126%0%

118、佰仁医疗 1.4 0.7 13%86%4%67%0.4 0.2 42%-21%35%-28%康拓医疗 1.2 0.6 20%38%13%24%0.4 0.2 13%48%2%26%赛诺医疗 1.1 0.5 40%-55%1%-51%-0.7-0.4 13%-360%-4%-271%天臣医疗 1.1 0.6 7%41%4%35%0.2 0.1-23%53%-1%16%奥精医疗 1.0 0.6 14%119%7%101%0.3 0.2-31%372%-33%195%迈普医学 1.0 0.6 38%31%59%9%0.2 0.1 2%34%34%-4%资料来源：Wind，万和证券研究所（五）（五）医

119、药商业：业绩呈恢复性增长，疫情等因素仍有扰动医药商业：业绩呈恢复性增长，疫情等因素仍有扰动 我们将 24 家上市公司作为医药商业领域统计对象。医药商业板块上市公司 2022 年上半年营业收入总额为 3116.84 亿元，同比增速为 6.22%；归母净利润为 73.39 亿元，同比增速为-9.14%。从单季度来看，2022 年第二季度，医药商业板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为5.65%、-10.18%，分别较上年同期增速下降 14.08、36.07 个百分点。行业研究报告 25 图 59 医药商业板块上市公司营业收入及增速 图 60 医药商业板块上市公司归母净利润及增速 资料来源：W

120、ind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 61 医药商业板块上市公司营业收入及增速（单季度）图 62 医药商业板块上市公司归母净利润及增速（单季度）资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 盈利能力方面，医药商业板块上市公司 2022 年上半年整体毛利率为 13.01%，较上年同期持平；净利率分别为 2.67%，较上年同期下降 0.52 个百分点。期间费用率方面基本持平，医药商业板块上市公司 2022 年上半年整体销售费用率为 6.41%，管理费用率为 2.00%，财务费用率为 0.89%，研发费用率为 0.08%图 63 医药商业板块上市公

121、司毛利率与净利率 图 64 医药商业板块上市公司期间费用率 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 流通板块流通板块：因医药工业受集采影响增速整体走弱，伴随集采政策不断深化，相应药械配送费随之降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，头部企业凭借规模优势、较强配送能力、较广网络布局将获得更多的相关配送业务进而不断市场份额。目前，部分医药流通企业已布局上游医药工业板块及下游药店零售以实现产业链贯通，从而进一步打开长期业绩增长空间。零售药店零售药店：受到疫情影响较大，盈利能力有所下滑，药店方面疫情以来受药品销售管控影响，叠加近两年0%5%10%15%20%02,000

122、4,0006,0008,00010,00012,0002018A2019A2020A2021A2022H1营业收入yoy（亿0%5%10%15%20%25%02004006008001,0002018A2019A2020A2021A2022H1归母净利润yoy（亿元）0%10%20%30%1,3501,4001,4501,5001,5501,60021Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入yoy（亿元）-40%-20%0%20%40%05001,0001,5002,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润yoy（亿元）0%5%10%15%2018A2019

123、A2020A2021A2022H1毛利率净利率0%2%4%6%8%2018A2019A2020A2021A2022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率行业研究报告 26 医药板块整体估值回调导致并购交易进程放缓影响，已处于行业周期底部，伴随处方外流，零售药店及互联网药店的市场扩大，预计药店板块业绩将改善明显。整体而言，医药商业板块业绩仍受疫情扰动影响。表 11 部分医药商业公司业绩情况 医医 药药 流流 通通 公司名称公司名称 营收营收 （亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母增速归母增速 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H12

124、1H1 22Q222Q2 21Q221Q2 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 国药一致 361.3 189.8 9%22%11%19%6.7 4.2-9%15%2%5%海王生物 181.2 89.2-10%13%-12%3%1.1 0.4-19%9%-12%-1%英特集团 146.5 75.2 12%10%14%6%1.1 0.7 23%16%29%11%浙江震元 19.7 10.0 14%7%15%3%0.4 0.2-13%-7%-11%-21%重药控股 326.7 168.0 9%76%7%66%4.0 2.9-8%

125、46%-19%66%嘉事堂 127.1 62.5 1%29%-7%19%1.7 0.9-3%29%-3%10%瑞康医药 75.5 34.6-41%0%-50%0%0.6 0.2-49%-25%-52%-43%鹭燕医药 93.4 47.0 10%17%9%12%1.7 1.0 10%18%10%12%药易购 17.6 8.5 10%19%11%21%0.1 0.0-18%-60%-124%-35%百洋医药 37.3 18.7 12%38%9%18%2.1 1.3 15%68%25%-35%达嘉维康 14.0 7.7 11%18%13%0%0.4 0.2 9%222%23%0%国药股份 220.1

126、 109.5 0%26%-7%26%8.6 4.9 13%24%4%21%南京医药 239.4 122.4 9%20%13%14%3.3 2.0 50%29%67%24%人民同泰 46.0 22.8-1%33%-9%54%1.1 0.6-22%69%-38%198%九州通 679.8 328.3 10%21%12%21%12.7 8.2-42%73%-42%107%柳药集团 92.0 43.9 11%10%5%5%3.7 1.5 12%-17%22%-42%塞力医疗 11.5 5.7-4%55%-16%39%0.0-0.2-49%-58%-938%-106%药药 店店 公司名称公司名称 营收营

127、收 （亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母增速归母增速 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 2121Q2Q2 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 一心堂 79.7 39.7 19%11%21%11%4.2 2.4-20%26%-9%24%漱玉平民 33.9 18.0 37%10%39%15%1.1 0.6 28%23%26%-15%第一医药 9.5 5.6 50%-26%85%-15%0.3 0.3 28%-22%69%9%大参林 97

128、.2 50.4 21%16%26%12%7.1 3.3 11%9%8%-3%老百姓 89.9 48.5 21%12%27%12%4.6 2.1 12%21%20%27%益丰药房 87.5 46.0 19%17%24%15%5.8 3.0 14%26%15%22%健之佳 30.1 15.6 26%13%28%15%0.9 0.6-28%10%2%0%资料来源：Wind，万和证券研究所（六）（六）化学制药：业绩增速承压，行业持续加大研发投入化学制药：业绩增速承压，行业持续加大研发投入 我们以 132 家上市公司为统计对象来分析化学制药行业概况。化学制药板块上市公司 2022 年上半年营业收入总额为

129、 2488.37 亿元，同比增速为 4.16%；归母净利润为 249.78 亿元，同比增速为-5.79%。从单季度来看，2022 年第二季度，化学制药板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为 2.54%、-5.27%，分别较上年同期增速下降 6.89、2.02 个百分点。2022 年上半年化学制药板块整体业绩仍承压主要由于：1）上半年局部疫情爆发，院内常规、手术治疗与院外用药均受到一定限制；2）集采及医保谈判背景下更多产品价格下降；3）受全球疫情影响，国内外物流受阻，成本端增长（如原材料及运输费用）。行业研究报告 27 图 65 化学制药板块上市公司营业收入及增速 图 66 化学制药板块上

130、市公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 67 化学制药板块上市公司营业收入及增速（单季度）图 68 化学制药板块上市公司归母净利润及增速（单季度）资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 盈利能力方面，疫情、集采、成本增加等多因素综合影响下，化学制剂毛利率和净利率增速均出现滑现象。化学制药板块上市公司 2022 年上半年整体毛利率为 47.40%，较上年同期下降 3.29 个百分点；净利率分别为 10.90%，较上年同期下降 1.02 个百分点。期间费用率方面，化学制药板块上市公司 2022 年上半年整体

131、销售费用率为 20.64%，较上年同期下降2.98个百分点；管理费用率为7.12%，较上年同期增加0.19%个百分点；财务费用率为0.28%，较上年同期下降 1.00 个百分点；研发费用率为 6.89%，较上年同期增加 0.16 个百分点。图 69 化学制药板块上市公司毛利率与净利率 图 70 化学制药板块上市公司期间费用率 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 增长乏力促使企业持续加大研发投入转型升级。增长乏力促使企业持续加大研发投入转型升级。集采常态化下，化学制药板块整体业绩增长乏力，毛利率与净利润率也因此下降，考虑到集采因素边际改善明显，在疫情缓解的情况

132、下，行业仍有望 10%的业绩增速。目前国内药企纷纷转型升级，加大研发投入；未来伴随研发管线转化成功和落地，创新产品占总体营收的比例得到提升，板块整体的收入及利润率得以提高。-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018A2019A2020A2021A2022H1营业收入yoy（亿元）-20%-10%0%10%20%30%005002018A2019A2020A2021A2022H1归母净利润yoy（亿元）0%5%10%15%20%1,1001,1501,2001,2501,30021Q121Q221Q321Q422Q122

133、Q2营业收入yoy（亿元）-20%0%20%40%60%80%05001,0001,50021Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润yoy（亿元）0%10%20%30%40%50%60%2018A2019A2020A2021A2022H1毛利率净利率0%10%20%30%2018A2019A2020A2021A2022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率行业研究报告 28 表 12 部分化学制药公司业绩情况 化化 学学 制制 剂剂 公司名公司名称称 营收营收 （亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母增速归母增速 22H122H1 22Q2

134、22Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 丰原药业 19.0 9.3 9%10%6%4%0.9 0.5 39%10%45%0%丽珠集团 63.0 28.2 1%22%-2%11%10.2 4.6-4%6%-14%-10%海南海药 10.7 5.1 3%-4%5%-15%-0.2 0.0 95%-808%99%-246%东北制药 44.2 20.7 10%8%4%12%1.1 0.4 86%4%104%-72%吉林敖东 12.5 6.1 15%-3%

135、10%-14%4.9 4.4-49%-6%-24%-17%通化金马 6.9 3.4-12%75%-16%35%0.1 0.0-67%131%-91%165%北大医药 10.0 5.2-9%33%-12%27%0.3 0.2-9%48%81%-18%德展健康 3.0 1.1-22%-45%-38%-26%0.7 0.4-36%-44%-9%-58%景峰医药 4.0 2.2 28%-44%14%-25%-0.1-0.1-114%-40%-126%-59%华特达因 12.3 6.2 21%21%19%3%3.0 1.5 33%70%24%41%中关村 10.1 5.3 7%24%-1%22%0.0

136、0.1-75%26%-53%-26%华东医药 182.0 92.7 6%3%12%3%13.4 6.4 3%-25%17%-7%华邦健康 67.0 33.0 17%11%13%0%5.6 3.9 59%11%69%-1%亿帆医药 17.7 8.6-26%-15%-27%-21%1.6 0.4-25%-70%-51%-80%京新药业 18.7 10.0 8%1%15%-1%3.0 1.6 6%20%10%9%恩华药业 20.0 10.1 7%26%5%29%4.5 2.6 9%16%6%13%信立泰 16.7 7.3 21%-10%20%-9%3.5 1.1 47%21%35%76%仙琚制药 2

137、2.3 11.8 4%21%3%11%3.3 2.0 21%33%24%18%亚太药业 1.6 0.9 6%-41%27%-33%-0.5-0.2-18%19%-15%32%力生制药 6.1 3.1 5%-4%19%-8%0.7 0.3 17%8%19%13%科伦药业 91.2 46.4 11%14%14%10%8.7 5.8 76%143%82%75%长江健康 18.0 8.9-18%9%-22%17%0.9 0.3-40%-6%-55%-29%誉衡药业 16.0 8.3 4%9%-1%1%0.3 0.3-77%-83%-72%790%千红制药 11.4 5.8 30%33%21%-5%2.

138、0 0.7 126%40%112%-61%海思科 12.5 6.9-2%-12%25%-36%0.7 0.4-78%40%32%-67%东诚药业 17.7 8.9-3%11%-5%0%1.7 1.1 9%-29%29%-39%奥赛康 10.1 4.7-40%11%-36%-6%0.1-0.1-95%15%-108%-30%康弘药业 17.6 8.7-7%36%-12%30%5.4 2.4 28%26%28%18%罗欣药业 31.4 9.7-9%29%-43%21%-1.2-2.0-140%38%-243%36%易明医药 3.9 2.0 14%36%10%18%0.1 0.0 18%-23%-3

139、0%-32%赛隆药业 1.3 0.7 2%46%14%8%0.0 0.0-89%171%-103%230%哈三联 5.0 2.5 7%-24%2%-28%0.2 0.2-97%1986%-6%693%润都股份 6.6 3.4 15%-12%34%-26%0.8 0.4 16%-15%25%-33%昂利康 7.0 3.7 11%4%16%4%0.8 0.4 21%-23%22%-24%立方制药 12.3 6.0 14%20%14%19%1.0 0.5 17%27%22%13%北陆药业 3.5 1.7-34%46%-47%30%0.4 0.0-66%27%-99%2%康芝药业 2.3 1.2-46

140、%3%-50%-1%-0.9-0.4-52%-874%-50%-247%华仁药业 7.2 3.4 3%20%-6%4%0.7 0.5 1%109%1%66%振东制药 17.3 8.4-35%34%-38%31%0.2 0.2-89%87%-87%117%福安药业 11.5 6.0-6%5%4%-3%0.9 0.5-18%-19%12%-29%翰宇药业 3.6 1.9-3%-17%1%-24%-1.0-0.4-269%-157%19%-303%金城医药 18.5 9.0 43%2%31%10%2.2 1.1 135%-45%153%-38%仟源医药 4.0 2.1-12%16%-9%-4%-0.

141、2-0.2-454%95%-314%84%常山药业 11.5 5.7-19%40%-19%16%0.6 0.4-59%20%-60%8%金石亚药 4.8 1.6-10%59%4%23%0.8 0.2 11%1856%427%70%广生堂 1.9 1.0 11%0%22%-13%-0.3-0.2-53%-250%9%-298%贝达药业 12.5 6.7 8%21%25%76%0.9 0.1-56%50%-84%405%兴齐眼药 6.0 3.0 30%95%17%66%1.2 0.5 51%423%-1%82%海辰药业 2.7 1.2-16%-16%-24%-26%0.2 0.1-16%-42%-

142、33%-61%普利制药 8.0 4.3 28%55%22%51%2.9 1.3 28%42%21%33%九典制药 10.3 5.8 41%86%28%95%1.3 0.7 15%244%11%158%一品红 9.1 3.9-5%46%-11%41%1.5 0.7 31%47%50%34%多瑞医药 1.9 1.1-24%39%-8%60%0.1 0.0-63%-20%-68%-14%行业研究报告 29 粤万年青 1.3 0.7-20%0%-29%0%0.3 0.1-16%0%-38%0%西点药业 1.2 0.6-14%11%-14%0%0.2 0.1-10%11%3%0%泰恩康 3.7 1.9

143、18%-12%9%0%0.8 0.2 36%-37%-41%0%华润双鹤 49.1 23.9 6%12%8%13%7.4 4.0 24%7%31%10%人福医药 105.3 53.8 9%0%8%-2%15.9 6.6 141%69%83%41%复星医药 213.4 109.6 26%21%23%9%15.5 10.8-38%45%-34%44%江苏吴中 7.9 3.4-24%-8%-30%-29%-0.2-0.3-128%474%-7%3%圣济堂 13.8 8.0 34%36%36%25%-1.0-0.1-216%455%-117%23%恒瑞医药 102.3 47.5-23%18%-25%1

144、0%21.2 8.8-21%0%-25%-13%健康元 85.6 39.1 9%21%6%12%8.0 3.4 17%2%6%-19%国药现代 63.9 31.4-16%23%-15%27%2.2 1.5-47%30%-28%7%天药股份 18.0 9.1 6%5%7%10%0.6 0.4 31%-43%81%-49%联环药业 9.0 4.9 18%23%15%32%0.7 0.4 21%21%22%12%华海药业 38.2 20.5 26%-8%33%-11%5.7 4.3 10%-11%65%-27%神奇制药 12.0 6.1 4%38%2%21%0.3 0.1-28%56%-62%14%

145、复旦复华 3.7 1.6-25%12%-37%6%0.0 0.0-53%-24%-148%304%哈药股份 64.2 30.8 0%33%-10%49%1.2 0.2-64%203%-92%277%东阳光 59.3 30.8 1%2%-6%44%6.2 3.4 646%-67%443%221%鲁抗医药 26.8 13.5 11%20%23%6%0.7 0.2-5%-69%1%-90%华北制药 52.8 27.4-5%-6%-5%-20%0.3 0.2 3121%-99%-68%9%海欣股份 6.4 3.3-17%79%-35%111%1.3 1.0 7%27%5%18%莎普爱思 2.8 1.3

146、-12%130%-20%135%0.4 0.1 32%285%-52%210%辰欣药业 18.6 9.9 2%10%4%15%1.8 0.9 1%2%18%0%灵康药业 2.0 0.7-58%1%-64%-5%0.4 0.2-48%-10%-54%228%卫信康 6.7 3.5 34%78%21%93%1.0 0.6 93%81%84%88%健友股份 19.8 8.0 13%25%-8%31%6.1 2.8 11%36%0%38%诚意药业 3.2 1.6-11%8%-15%5%0.6 0.4-17%24%11%-16%圣诺生物 1.7 0.9-13%10%-14%-4%0.2 0.0-22%-

147、23%-65%-42%博瑞医药 5.0 2.5 4%58%-13%67%1.1 0.5 5%45%-12%47%微芯生物 2.2 1.1 18%66%3%39%-0.2-0.2-170%-125%-8224%-99%复旦张江 2.7 1.3-32%69%-52%36%-0.4-0.4-155%125%-168%27%苑东生物 5.8 3.1 15%15%10%7%1.3 0.8 15%36%9%34%吉贝尔 2.6 1.2 3%3%-9%3%0.4 0.1-24%22%-53%41%艾力斯-U 3.0 1.9 147%37212%123%40856%0.3 0.5 134%41%245%50%

148、悦康药业 19.3 10.3-9%27%-18%33%1.4 0.8-34%61%-46%49%华纳药厂 5.9 3.0 14%34%6%38%0.8 0.5 21%22%39%9%原原 料料 药药 公司名公司名称称 营收营收 （亿元）（亿元）营收增速营收增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母增速归母增速 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 22H122H1 22Q222Q2 22H122H1 21H121H1 22Q222Q2 21Q221Q2 普洛药业 71.1 23.7 11%671%-43%478%27.4

149、6.7-19%548%-69%360%新华制药 66.8 33.1 92%63%190%-26%35.9 19.1 125%105%308%-21%广济药业 59.3 4.6 1100%61%50%0%28.8 2.0 1324%18%64%0%新和成 59.3 27.6 202%133%142%114%26.9 13.6 273%196%215%149%海翔药业 52.5 27.7 360%217%496%40%27.6 13.7 376%190%475%20%永安药业 40.3 14.1 117%16%21%10%11.8 2.7 112%24%-31%14%海普瑞 32.7 17.4 1

150、89%97%536%-26%12.3 6.0 146%63%425%-44%尔康制药 31.6 17.3-13%-11%-17%-37%6.1 2.8-44%-34%-51%-63%溢多利 28.4 13.3 119%157%93%94%9.8 4.8 150%203%118%101%花园生物 27.2 6.2 329%30%80%-17%13.0 2.5 299%4%44%-38%山河药辅 26.9 12.5 33%-3%44%-49%11.2 4.7 0%-9%-5%-52%富祥药业 23.4 9.7 326%28%210%4%6.7 1.5 652%-12%203%-50%赛托生物 20

151、.7 10.4 23%39%21%31%5.3 2.9 29%51%22%33%同和药业 20.5 6.8-43%3904%-71%4504%8.1 2.1-44%74262%-75%58986%天宇股份 17.8 8.6-9%35%-4%-5%4.1 2.0-24%71%-7%-7%新诺威 16.2 6.4 96%4%127%0%6.1 1.8 57%-13%230%0%共同药业 15.2 5.1 32%135%-24%0%7.4 2.5 31%88%-25%0%拓新药业 14.8 6.7 63%11%167%-58%4.8 2.0 24%-10%187%-79%行业研究报告 30 亨迪药业

152、 14.2 6.7 16%26%-3%2%5.7 2.6 33%-10%0%-29%富士莱 13.0 7.0 18%-10%54%0%1.3 0.8-40%-21%-6%0%浙江医药 12.9 7.1 15%0%21%-13%1.5 0.8 10%-41%34%-5%海正药业 9.7 4.0 62%58%24%40%3.3 1.1 93%78%3%105%圣达生物 7.7 3.7 0%24%-7%17%0.6 0.3-41%36%-55%-13%奥翔药业 7.1 3.4-12%204%-22%184%1.6 0.6-26%548%-41%409%威尔药业 6.8 3.7-7%2%-8%14%-

153、0.2-0.1-160%-73%-167%-82%司太立 5.1 2.9 23%-10%32%-25%1.3 0.7 21%2%39%-27%美诺华 4.7 1.8 44%151%-2%209%1.5 0.4-7%316%-51%1709%奥锐特 4.5 2.4 25%37%24%40%1.0 0.3 21%18%14%-11%东亚药业 3.9 1.9-2%41%-17%17%0.9 0.4-20%38%-47%24%国邦医药 3.8 2.1 10%29%10%44%-0.2-0.1-23%-1%-16%-126%皓元医药 3.7 1.8 52%39%41%8%0.2 0.1 76%328%6

154、2%-23%键凯科技 3.2 1.8 6%158%-5%108%0.4 0.4-42%969%-27%395%纳微科技 2.4 1.2 14%47%8%6%0.4 0.2-31%56%-36%7%资料来源：Wind，万和证券研究所 行业研究报告 31 投资策略与建议投资策略与建议 医药行业整体业绩医药行业整体业绩 Q2Q2 受多因素拖累，多细分领域表现欠佳受多因素拖累，多细分领域表现欠佳。2022 年 H1，医药板块上市公司业绩增速放缓，但盈利能力仍然优于行业。从 H1 半年度来看，板块内部结构性分化，医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼，其中诊断服务和 CXO 贡献板块主要增速，其中医疗设备、体外

155、诊断贡献板块主要增速，而其余领域业绩表现欠佳。从 Q2 单季度来看，受国内局部疫情、集采及疫情防治相关产品需求回落等因素影响，板块分化更为显著。从同比增速来看，营收及归母净利均表现亮眼的仅有医疗服务，其中 CXO、诊断服务贡献板块主要增速。从环比增速来看，营收环比增速为正的子行业均为生物制品、医疗服务，归母利润环比增速为正的子行业依次为医疗服务、医药商业。其中，医院、其他医疗服务、CXO 贡献医疗服务板块主要增速，血液制品、疫苗贡献生物制品板块主要增速，医药流通贡献医药商业板块主要增速，原料药贡献化学制药板块主要增速。业绩业绩有望逐有望逐步步修复，行业长期景气。修复，行业长期景气。整体来看，国

156、内局部疫情已逐步缓解，防控措施不断科学优化，防范区域不断精准细分，未来再出现大范围暂停正常经济活动的概率较低。疫情防治相关产品需求回落，相关企业业绩出现一定程度下滑，但企业在此次疫情中展现实力并抓住机遇，可以支撑其加大研发投入，进一步完善其产品布局。伴随集采、医保谈判已呈常态化趋势，边际变化趋弱，具备一定的可预见性。国内药企在此大背景下纷纷转型升级，待研发管线逐步成功转化、兑现，行业前景可期。医药生物行业兼具强刚需、消费及科技属性，伴随全国人口老龄化和科学技术的进步，行业整体发展前景十分乐观。目前，目前，医药生物行业的市盈率整体医药生物行业的市盈率整体已已处于处于十余年来十余年来底部。底部。截

157、至 2022 年 9 月 9 日，医药生物板块PE（TTM）为 22.85 倍，分位数达到 10 年的 0.50%。2020 年 9 月起，医药行业估值持续回调，医疗器械、医疗服务、生物制品、中药、化学制药、医药商业板块 10 年（2012-至今）分位数分别为 0.3%、0.3%、0.5%、3.2%、4.1%、13.6%、33.5%。基于上半年医药行业整体欠佳的业绩表现及目前历史低位的市盈率，兼具成长性与确定性的优质赛道将迎接戴维斯双击。主要投资方向建议如下：创新研发产业链的卖水人产业链逐步完善的 CXO 企业：在全球制药产业加速转移及国内创新药浪潮的背景下，行业景气度持续高涨，业绩有望维持较

158、高速增长。鉴于近期美国“促进生物制造行政命令”引发市场一定的担忧，建议关注收入主要在境内的医药研发外包企业。消费属性强的（政策免疫）企业：1）研发能力与消费属性双强生物制品企业，如智飞生物、长春高新、昊海生科；2）伴随疫情影响逐步消化，前期受压制的患者需求释放带来医院的业绩反弹，建议关注眼科、口腔等民营医疗服务机构龙头，如爱尔眼科、通策医疗；3）受益于处方外流，业绩有望逐季修复的零售药店如一心堂、大参林、益丰药房、老百姓。行业壁垒高，增长稳健的血制品企业：建议关注浆站数量多、产品矩阵丰富的龙头企业，如天坛生物、博雅生物、华兰生物。风险提示风险提示 疫情反复风险；集采降价超预期风险；贸易摩擦加剧

159、风险。行业研究报告 32 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。分析师声明：分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告

160、所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级标准：投资评级标准：行业投资评级：行业投资评级：自报告发布日后的 12 个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：强于大市：强于大市：相对沪深 300 指数涨幅 10%以上；同步大市同步大市：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市：弱于大市：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。股票投资评级：股票投资评级：自报告发布日后的 12 个月内，以公司股价涨跌幅相对于

161、同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：买入：相对沪深 300 指数涨幅 15%以上；增持增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间；中性中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%之间；回避：回避：相对沪深 300 指数跌幅 5%以上。免责声明：免责声明：本研究报告仅供万和证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。若本报告的接受人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告由本公司研究所撰写，报

162、告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。本研究所将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为万和证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。市场有风险，投资需谨慎。万和证券股份有限公司 深圳市福田区深南大道 7028 号时代科技大厦西座 20 楼 电话： 传真： 邮编：518040 公司网址：http:/