1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。法兰泰克 603966.SH 公司研究|首次报告 专注且领先的工业起重机龙头。专注且领先的工业起重机龙头。公司致力于成为全球领先的物料搬运解决方案供应商，以自动化、智能化技术引领产业升级，以欧式起重机为核心提升市场份额，在智能制造、新能源等方向关注多元化发展机遇。自 2017 年上市以来，公司不断投资扩张，开拓下游高端市场，寻找第二增长曲线，收入从 17 年的 6.37 亿元增长到 21年的 15.89 亿元，归母净利润从 0.64 亿元增长到 1.85

2、 亿元。行业赛道高速增长，扩产并购支持主业。行业赛道高速增长，扩产并购支持主业。桥门式起重机是典型的中间传导行业，中高端起重机制造商在产业链话语权较高。国家出台系列政策支持下游行业投资，这将带动桥门式起重机需求量提升，叠加起重行业向高端化发展和龙头集中度提高的趋势，公司产品销量将不断提高。为了支持主业增长，公司收购 Voithcrane 和国电大力，完善了产品线，并在安徽和湖州扩建产能，以满足旺盛的订单需求。新市场新领域，拓展下游高端应用。新市场新领域，拓展下游高端应用。公司在智能化、自动化物料搬运上具有技术优势，积极拓展下游智能物料搬运高端市场，以做大做强主业，2021 年新打开智能酿酒市场

3、，2022 年上半年签订 2 亿订单。此外，2022 年公司成立“绿电湾”子公司，进军新能源换电领域，拟从新能源换电设备制造和换电站运营入手，为公司寻找第二增长极。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.75、1.00、1.24 元。根据可比公司2022 年调整后平均 PE，给予法兰泰克 2022 年 21xPE，目标价 15.75 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提示 钢材价格波动风险、下游行业固定资产投资不及预期、汇率不利变动、公司产能释放缓慢、海外业务拓展不及预期、新业务发展不及预期。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,

4、261 1,589 1,963 2,556 3,198 同比增长(%)14.0%26.0%23.5%30.2%25.1%营业利润(百万元)176 210 252 341 428 同比增长(%)32.2%19.2%19.8%35.4%25.5%归属母公司净利润(百万元)155 185 224 299 372 同比增长(%)50.8%19.7%20.8%33.6%24.5%每股收益（元）0.52 0.62 0.75 1.00 1.24 毛利率(%)28.2%27.7%26.7%27.7%27.8%净利率(%)12.3%11.7%11.4%11.7%11.6%净资产收益率(%)14.2%15.0%1

5、6.5%19.5%20.7%市盈率 22.5 18.8 15.6 11.7 9.4 市净率 3.0 2.7 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月15日）11.62 元 目标价格 15.75 元 52 周最高价/最低价 12.69/7.45 元 总股本/流通 A 股（万股）30,033/30,033 A 股市值（百万元）3,490 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2022 年 09 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.53-

6、5.3 21.48 29.1 相对表现 0.13 0.24 32.64 53.48 沪深 300 0.4-5.54-11.16-24.38 杨震 *6090 执业证书编号：S0860520060002 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 法兰泰克首次覆盖 买入（首次）法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1.专注且领先的工业起重机龙头.6 1.1 主业稳健发展，探索下游应用延展.6 1.2 专注起重机主业，持

7、续研发创新.7 1.3 业绩稳定增长，财务表现优秀.9 2.行业赛道高速增长，扩产并购支持主业.12 2.1 起重机下游需求广泛，长期受益制造业发展.12 2.2 更新期到来，行业向智能化和模块化升级.14 2.3 起重机技术迭代，龙头份额加速集中.15 2.4 法兰产品竞争力出色，市场份额持续提升.17 2.5 收购 Voithcrane，拓展海外业务.18 2.6 收购国电大力，进军水利水电领域.20 2.7 扩大产能投放，支持主业增长.23 3.新市场新领域，拓展下游高端应用.24 3.1 物料搬运方案高端突破，打开智能酿酒市场.24 3.2 进军新能源换电领域.26 盈利预测与投资建议

8、.29 盈利预测.29 投资建议.30 风险提示.31 1VVW0V2VZZpNsQ9P8Q6MoMmMtRoMfQqQzQkPoPoQ9PrQoRwMoNtNxNmRpP 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：法兰泰克大事记.6 图 2：公司股权结构（2022 年 8 月 21 日）.7 图 3：法兰泰克主要产品.7 图 4：公司研发费用（万元）.9 图 5：公司累计专利（件）.9 图 6：法兰泰克营业收入.9 图 7

9、：法兰泰克归母净利润.9 图 8：法兰泰克分业务收入占比.10 图 9：法兰泰克起重机相关产品和服务营业收入拆分.10 图 10：法兰泰克起重机营收持续增长.10 图 11：法兰泰克分地区收入占比.10 图 12：法兰泰克毛利率、净利率和 ROE（%）.10 图 13：法兰泰克分业务和地区毛利率（%）.10 图 14：法兰泰克毛利率处于行业上游（%）.11 图 15：法兰泰克费用率（%）.11 图 16：法兰泰克预收款项和应付票据及账款.11 图 17：法兰泰克应收账款周转率（次）.11 图 18：法兰泰克固定资产周转率（次）.11 图 19：法兰泰克应收票据及账款.11 图 20：法兰泰克收

10、现比.12 图 21：法兰泰克净现比.12 图 22：物料搬运行业分类.12 图 23：起重机械行业产业链.13 图 24：中国起重机械行业发展阶段.14 图 25：物料搬运（起重机械）机械行业主营业务收入.14 图 26：桥门式起重机销售产值.14 图 27：智能起重机械关键技术和关键特征.15 图 28：采用模块化设计的柔性梁起重机.15 图 29：欧式起重机优点.16 图 30：欧式起重机与传统起重机相比，结构更加紧凑.16 图 31：中国桥门式起重机 CR5 和 CR10.16 图 32：法兰泰克起重机产品优势.17 图 33：桥门式起重机国产化替代趋势明显.18 图 34：法兰泰克市

11、占率（%）.18 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：收购前 Voithcrane 股权结构.18 图 36：收购后 Voithcrane 股权结构.18 图 37：Voithcrane 发展历程.19 图 38：Voithcrane 主要产品.19 图 39：收购后 Voithcrane 营收和净利润.19 图 40：Voithcrane 服务客户.20 图 41：法兰泰克海外营收.20 图 42：收购前国电大力股权结构.2

12、0 图 43：收购后国电大力股权结构.20 图 44：国电大力经营范围.21 图 45：国电大力缆索起重机项目.21 图 46：部分国电大力参与国内外工程建设项目.21 图 47：中国发电量累计值（亿千瓦时）.22 图 48：中国发电机装机容量（万千瓦）.22 图 49：“一带一路”沿线主要国家 2021 年水电开发程度.22 图 50：收购后国电大力营收和净利润.22 图 51：蒙城地理位置.23 图 52：法兰泰克 9 大制造基地.24 图 53：法兰泰克厂区全景图.24 图 54：国台智能酿造图示.24 图 55：机械堆积发酵和传统堆积发酵各层次温度.25 图 56：智能酿酒机器人在起入

13、窖、起堆环节发挥作用.25 图 57：酱香酒年产量（万千升）.26 图 58：白酒年产量（万千升）.26 图 59：电动车补能模式.26 图 60：换电站示意图.26 图 61：换电产业链.27 图 62：换电站基本架构.28 图 63：换电站内部结构.28 图 64：重卡换电三种方式.29 表 1：法兰泰克起重机和电动葫芦产品介绍.8 表 2：近年出台支持下游应用行业发展的政策.13 表 3：法兰泰克欧式电动葫芦桥式起重机和 QD 型桥式起重机比较.16 表 4：国产与公司欧式卷扬小车自重对比.17 表 5：法兰泰克近年新建项目.23 表 6：公司安徽智能装备产业园一期项目回报.24 法兰泰

14、克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 表 7：换电和充电参数对比.27 表 8：20192022 年支持换电模式的政策.27 表 9：可比公司估值比较.30 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 1.专注且领先的工业起重机龙头专注且领先的工业起重机龙头 1.1 主业稳健发展，探索下游应用延

15、展 从事欧式起重机，专注产品主业。从事欧式起重机，专注产品主业。2007 年 6 月 19 日，公司前身苏州法兰泰克由上海法兰泰克（2013 年更名为上海志享投资管理有限公司）和法兰泰克控股共同出资成立，生产销售中高端欧式起重机和代销 VERLINDE 品牌电动葫芦。为降低主要零配件的采购成本，公司实控人于 2008年 9 月设立诺威起重，研发生产电动葫芦。2012 年法兰泰克控股将股份转让给金红萍和陶峰华，公司由中外合资成功改制为内资企业，随后公司又引入复星创富等 10名新股东，整体变更设立为股份有限公司，同年 12 月公司收购诺威起重 100%股权。2017 年 1 月 25 日，公司在上

16、交所成功挂牌，股票代码为 603966。扩张布局，提升产品市场竞争力。扩张布局，提升产品市场竞争力。上市后，公司坚持产业和投资双轮驱动战略，积极通过外延投资并购扩张，完善产品类型，全球化布局。公司于 2018 年 12 月收购专注于定制化特种起重机和智能化、自动化物料搬运解决方案的奥地利公司 Voithcrane，不仅丰富了公司原有起重机种类，还取得了欧洲历史悠久的高附加值品牌和领先成熟的技术，有利于公司海外拓展和起重机技术升级。2019 年 7 月公司收购国内水利水电施工领域缆索起重机重要提供商国电大力，将起重机业务延伸到水利水电缆索起重机领域。另外，公司于 2019 年进入高空作业平台领域

17、，并在 2020 年发行可转换公司债券，推进高空作业平台项目的研发、生产和销售。自强不息，探索下游新应用。自强不息，探索下游新应用。公司致力于成为全球领先的物料搬运解决方案供应商，以自动化、智能化技术引领产业升级，以欧式起重机为核心提升市场份额，在智能制造、新能源等方向关注多元化发展机遇。公司积极扩建产能，规划在安徽建立智能物料装备园，在湖州建立起重机核心部件产业园，为主业发展提供产能支撑。2022 年 5 月，公司设立上海绿电湾能源科技有限公司，从事新能源汽车换电生态业务，开展相关多元化发展，寻求第二增长曲线。图 1：法兰泰克大事记 数据来源：公司官网、东方证券研究所 法兰泰克首次报告 工业

18、起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 股权结构清晰。股权结构清晰。公司实控人为金红萍、陶峰华夫妇，截止 2022 年中报，两人分别持有公司 22.71%和 13.97%的股份，并通过上海志享间接持有 13%的股份，合计持有公司股份 49.68%。图 2：公司股权结构（2022 年 8 月 21 日）数据来源：wind、公司公告、东方证券研究所 1.2 专注起重机主业，持续研发创新 主业突出，产品丰富。主业突出，产品丰富。公司业务分为物料搬运设备及服务板块和工程

19、机械及部件业务板块。物料搬运设备及服务板块包括欧式起重机械、电动葫芦和工业服务三类，覆盖起重机整机、核心部件、后服务市场，为客户提供全生命周期的物料搬运解决方案，2021 年收入占比 83.06%，是公司的核心业务板块。工程机械及部件业务板块包括工程机械结构件和高空作业平台。公司产品广泛应用于先进装备制造、交通物流、造纸、能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天等 20多个专业领域，服务全球中高端客户超过 5000 家。图 3：法兰泰克主要产品 数据来源：公司官网、东方证券研究所 金红萍陶峰华上海志享投资管理有限公司法兰泰克重工股份有限公司其他22.71%13.97%13%50.32%50%50

20、%夫妻杭州国电大力机电工程有限公司诺威起重设备（苏州）有限公司法兰泰克（苏州）智能装备有限公司法兰泰克起重设备（深圳）有限公司浙江亿晨投资管理有限公司浙江金锋投资有限公司法兰泰克（苏州）工程设备有限公司法兰泰克（常州）工程机械有限公司法兰泰克（安徽）装备科技有限公司法兰泰克（徐州）起重机械有限公司上海绿电湾能源科技有限公司诺威起重设备（湖州）有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%90%75%杭州民诚机电工程有限公司苏州一桥传动设备有限公司100%60%EUROCRANE INTERNATIONAL LIMITEDEUROCRANE(SINGAP

21、ORE)HOLDING PTE.LTDEUROCRANE INTERNATIONAL LIMITEDEUROCRANE(SINGAPORE)HOLDING PTE.LTD100%100%EUROCRANE Austria Holding GmbhRuth Voith HoldingGesellschaft m.b.H.Ruth Voith,Beteiligungsgesellschaft m.b.H.Voith-Werke Ing.A.Fritz Voith Gesellschaft m.b.H.&Co.KG.,100%100%100%100%法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场

22、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 表 1：法兰泰克起重机和电动葫芦产品介绍 产品产品 产品简介产品简介 桥式起重机桥式起重机 新一代革新产品，性能优越，结构紧凑，自重轻，安全可靠、运行高效，能够满足各种工况，可使客户取得更好的投资回报，最大起重量 600 吨 门式起重机门式起重机 金属结构像门形框架，承载主梁下安装两条支脚，可直接在地面轨道上行走，主梁两端可具有外伸悬臂梁。适用于完成室外的货场、料场货、散货的装卸作业和无牛腿支撑的场合，最大吨位可到 300 吨 旋臂吊旋臂吊 型号齐全

23、，可满足起升重量、旋转角度、臂长和功能等多方面的特殊要求。起重量从 80kg 到 10t，广泛应用于工位上的物料运输，尤其适用于较小的作业区间 柔性梁起重机柔性梁起重机 模块化设计，灵活组合，安装简单，适于低矮或不适用桥式起重机的轻型厂房。自重很轻，滑轮与轨道间的摩擦很小，操作轻便，可用手移动，最大起重量 2 吨 特种起重机特种起重机 特种特殊应用场合的起重机，如核电、造纸、造船、冶金铸造、飞机制造、垃圾焚烧行业等，最大起重量 600 吨 洁净室起重机洁净室起重机 在进行绝尘室物料搬运作业时，可满足卫生方面的严格要求和无尘运转。葫芦由不锈钢制成，钢丝绳和传送带由 Dyneema 纤维制成，驱动

24、结构完全密封，表面光滑且易于清理。最大起重量 16 吨 防爆起重机防爆起重机 产品涵盖气体（1 区、2 区）/粉尘（21 区、22 区）防爆。气体防爆产品适用于 A 类/B 类/C 类，可用于 T4 温度区域，产品防护级别可至 IP66；粉尘防爆产品适用于多种可燃粉尘、可满足T4要求区域。包括旋臂起重机、单梁起重机、双梁起重机，最大起重量 20 吨 EWH 钢丝绳电钢丝绳电动葫芦动葫芦 基于模块化设计理念，拥有多项专利。采用 C 型设计，结构紧凑，运行平稳，定位精确；应用变频控制、制动能量反馈及安全监控系统等诸多新技术 VT 钢丝绳电动钢丝绳电动葫芦葫芦 打破传统设计，结构紧凑，性能优越，净空

25、尺寸小，准确定位，操作舒适，更安全可靠 ECH 环链电动环链电动葫芦葫芦 严格按照欧洲 FEM、EN 及德国 DIN 标准设计制造，同时满足 ISO 及中国GB 和 JB 等标准。主部件采用免维护设计；模块化设计使产品可以灵活组合 VR 环链电动葫环链电动葫芦芦 在小吨位起重领域占据重要地位，设计宗旨是体积更小，自重更轻，更安全可靠，使用更方便，能接受各种工作环境的考验、更高性价比。有多种规格型号、起升速度、附加选项供选择 卷扬机卷扬机 专门针对重级制操作和大吨位起重机设计的新型产品。最大起重量 600 吨 洁净室电动葫洁净室电动葫芦芦 EDR 洁净电动葫芦主体由不锈钢制成，采用完全密封的驱动

26、结构。表面采取防静电及防腐处理，具有高渗透性、附着性、耐化学品稳定性、无污染性 防爆电动葫芦防爆电动葫芦 EWH EX 防爆钢丝绳电动葫芦同时符合 94/9/EC（ATEX 95）指令和 IECEX 法规。可在 1 区、2 区、21 区、22 区使用。模块化设计，结构灵活，额定载荷从 3.2 吨到 50 吨 带式电动葫芦带式电动葫芦 BH带式电动葫芦是为食品工业等特殊场合使用的专业葫芦，拥有3项专利，结构紧凑、净空尺寸小、装载重物容易、速度稳定、更加安全 数据来源：公司官网、东方证券研究所 重视研发投入，产品竞争力持续上升。重视研发投入，产品竞争力持续上升。2021 年公司研发人员比例 16.

27、09%，年研发投入 6.41%，截止 2022 年 6 月底，累计获得专利 365 件。在零部件方面，公司实现了电动葫芦、减速机、电控系统等核心部件的自研自制。与此同时，公司还成立了重载搬运智能装备先进技术研究院，开 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 展行业关键核心技术、系统集成技术及赋能赋智技术的研究和产业化应用示范，拥有智能防摇防撞、自动化搬运、主动安全、可视化操控、预测性维护等先进技术的研究中心和实验室。公司拥有博士后科研工作站

28、，通过与科研院所及高校的合作与创新，成为自主创新与协同创新相结合的创新型专业重载搬运装备供应商。在持续不断的研发投入后，公司持续创新突破新行业新领域，根据 2021 年报和 2022 年中报，公司在酿酒行业，助力客户实现“智能酿造”，降低了 50%的土地资源、近 70%的人工、54%的耗水量和 20%的天然气，实现单位面积产能的翻倍提升；在装备制造行业，公司起重机应用于“灯塔工厂”，与现场其他工业设备互联互通，打造了自动化生产的闭环，实现除原材料外的生产成本降低 60%，空间利用率提升 50%，生产效率提升 200%。图 4：公司研发费用（万元）图 5：公司累计专利（件）数据来源：wind、东

29、方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 1.3 业绩稳定增长，财务表现优秀 近年来公司近年来公司业绩业绩保持保持快速增长。快速增长。2017 年上市后，受益于欧式起重机需求旺盛，公司业绩保持持续增长。此外，公司成功收购Voithcrane和国电大力，也贡献了亮眼的业绩。2022年上半年公司营业收入 7.86 亿元，同比增长 7.35%，实现归母净利润 0.88 亿元，同比增长 0.67%。图 6：法兰泰克营业收入 图 7：法兰泰克归母净利润 数据来源：wind、东方证券研究所 数据来源：wind、东方证券研究所 起重机主业突出，营收结构稳定。起重机主业突出，营收结构稳定。起重机相关产

30、品和服务是公司主要收入来源，2021 年贡献收入13.20亿元，同比增长 28.82%，占比 83.06%，其中桥门式起重机产品贡献了起重机业务 79.23%的营业收入；工程机械部件 2021 年贡献收入 2.68 亿元，同比增长 13.74%，占比 16.88%。从市场地域看，国内市场是主要市场，2021 年来自国内市场的收入为 12.21 亿元，同增 28.68%，占比76.85%，2018年公司收购Voithcrane后，大大拓展了国外市场，2021年来自国外市场的收入为 3.67 亿元，同增 17.82%，占比 23.09%。02,0004,0006,0008,00010,00012,

31、0002000022H1研发费用（万元）0500300350200022H1发明专利实用新型专利外观设计专利-5002468000020202122H1营业收入（亿元，左轴）营业收入同比增长（%，右轴）-20-50607000.20.40.60.811.21.41.61.8220001720

32、02122H1归母净利润（亿元，左轴）归母净利润同比增长（%，右轴）法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 8：法兰泰克分业务收入占比 图 9：法兰泰克起重机相关产品和服务营业收入拆分 数据来源：wind、东方证券研究所 数据来源：wind、东方证券研究所 图 10：法兰泰克起重机营收持续增长 图 11：法兰泰克分地区收入占比 数据来源：wind、东方证券研究所 数据来源：wind、东方证券研究所 盈利能力持续提

33、升。盈利能力持续提升。近年来公司毛利率稳定在 25%左右，19 年后公司毛利率稳步提升至 28%附近，2021 年为 27.66%，处于行业上游。公司净利率在 2020 年大幅提升至 12.28%，2021 年为11.66%，主要是公司增强了对费用的管控，期间费用有所下降。此外，公司 ROE 持续提升，2021 年增长至 14.97%。图 12：法兰泰克毛利率、净利率和 ROE（%）图 13：法兰泰克分业务和地区毛利率（%）数据来源：wind、东方证券研究所 数据来源：wind、东方证券研究所 82.91%86.40%80.15%80.93%88.20%80.19%73.98%79.68%81

34、.26%83.06%17.06%13.39%19.70%18.97%11.73%19.72%25.95%20.27%18.70%16.88%0.03%0.21%0.14%0.10%0.07%0.09%0.07%0.04%0.04%0.06%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000021起重机相关产品和服务工程机械部件其他业务91.92%80.88%84.46%83.22%80.71%79.06%74.16%79.23%4.79%10.78%10.10%10.51%11.74%13.70%16.9

35、9%13.85%3.29%8.33%5.44%6.26%7.55%7.05%8.85%6.92%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000182019桥门式起重机电动葫芦零配件及服务-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024680001920202021起重机械（亿元，左轴）工程机械（亿元，左轴）起重机械yoy（%，右轴）工程机械yoy（%，右轴）95.44%90.79%64.79%75.25%84.47%82.49%87

36、.12%64.67%75.26%76.85%4.53%9.00%35.07%24.66%15.46%17.41%12.81%35.28%24.70%23.09%0.03%0.21%0.14%0.10%0.07%0.09%0.07%0.04%0.04%0.06%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000021中国大陆国外其他业务(地区)05520000202021毛利率（%）净利润率（%）净资产收益率(加权)(%

37、)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2000021起重机相关产品和服务工程机械部件中国大陆国外 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 图 14：法兰泰克毛利率处于行业上游（%）图 15：法兰泰克费用率（%）数据来源：wind、东方证券研究所 数据来源：wind、东方证券研究所 营运能力出众，盈利质量较高。营运能力出众，盈利质量较高。近年来公司应付科目

38、与预收款项占营收比重稳步提升，我们认为反映了公司上下游议价能力提升。2019 年以来公司应收账款周转率也在持续提升，2021 年为4.63 次，盈利质量回升。公司 2021 年固定资产周转率为 5.47 次，近年来虽有新建项目投产，公司固定资产周转率仍然有所上升，反映了公司产能建设效率和生产管理水平较高。公司应收票据及账款主要来源于起重机械，60%的账龄在 34年，2019年后公司应收账款占营业收入比重降至26%的水平，应收账款风险进一步下降。图 16：法兰泰克预收款项和应付票据及账款 图 17：法兰泰克应收账款周转率（次）数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所

39、 图 18：法兰泰克固定资产周转率（次）图 19：法兰泰克应收票据及账款 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司现金流管控较强。公司现金流管控较强。长期以来，受益于高端客户战略和优秀的账款管控能力，公司始终维持较好的现金流情况。2019、2020、2021 公司收现比分别为 1.26、1.15、1.19，净现比分别为 2.04、1.27、0.72。0552000021法兰泰克天桥起重润邦股份华东重机-2024680014201

40、52001920202021销售费用（%）管理+研发费用（%）财务费用（%）期间费用（%）0%10%20%30%40%50%60%020001920202021预收款项（亿元，左轴）应付票据及账款（亿元，左轴）预收款项占营收（%，右轴）应付票据及账款占营收（%，右轴）02468220001920202021法兰泰克天桥起重润邦股份华东重机0246832000202021法兰泰克

41、天桥起重润邦股份0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52000021应收票据及账款（亿元，左轴）营收票据及账款占营收（%，右轴）法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 图 20：法兰泰克收现比 图 21：法兰泰克净现比 数据来源：wind、东方证券研究所 数据来源：wind、东方证券研究所 2.行业赛道高速增长，

42、扩产并购支持主业行业赛道高速增长，扩产并购支持主业 2.1 起重机下游需求广泛，长期受益制造业发展 桥门式起重机桥门式起重机广泛应用于制造业广泛应用于制造业。物料搬运设备指在工厂、仓库、码头、站台及其他场地，进行起重、输送、装卸、搬运、堆码、存储等作业的机械设备以及车辆及其专门配套件的制造。根据2017 年国民经济行业分类（GBT 47542017），物料搬运包括 8 个分行业：轻小型起重设备、起重机、生产专用车辆、连续搬运设备、电梯自动扶梯及升降机、机械式停车设备、客运索道和其他物料搬运设备。其中，起重机又包括桥式起重机、门式起重机、装卸桥及其他桥架类起重机、塔式起重机、门座起重机、流动式起

43、重机、未列名起重机和起重机零件。公司主要产品欧式起重机属于物料搬运设备下起重机范畴中的桥、门式起重机。图 22：物料搬运行业分类 数据来源：2017 年国民经济行业分类（GBT 47542017）、东方证券研究所 位于产业链中游，具有资金和技术壁垒。位于产业链中游，具有资金和技术壁垒。起重机械行业产业链分为上游原材料供应商和零部件制造商、中游起重机械整机制造商、下游应用领域终端用户。起重机制造商处于产业中游，是资金和技术密集型行业，具有高附加值，行业壁垒较高。起重机定价方式多为成本加成法，制造厂商020406080002004006008000160

44、0220001920202021销售商品、提供劳务收到的现金（百万元，左轴）营业收入（百万元，左轴）销售商品提供劳务收到的现金/营业收入(%，右轴)-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5-0.50.00.51.01.52.02.520000202021经营现金流净额（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）净现比（%，右轴）物料搬运轻小型起重设备轻小型起重设备起重机起重机桥式起重机桥式起重机门式起重机门式起重机装卸桥及其他桥架装卸桥及其他桥架类起重机类起

45、重机塔式起重机塔式起重机门门座起重机座起重机流动式起重机流动式起重机未未列名起重机列名起重机起重机零件起重机零件生产专用车辆生产专用车辆连续搬运设备连续搬运设备电梯自动扶梯及升电梯自动扶梯及升降机降机机械式停车设备机械式停车设备客运索道客运索道其他物料搬运设备其他物料搬运设备 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 在考虑成本、行业竞争程度、产品设计和配置、客户一次性采购数量大小等因素后确定售价；起重机成本构成主要为直接材料、直接人工、制

46、造费用和安装费。图 23：起重机械行业产业链 数据来源：头豹研究院、公司公告、东方证券研究所 制造业关键设备，制造业关键设备，下游下游应用广泛。应用广泛。起重机械的下游涵盖房地产、基建、装备制造、能源电力、建材、冶金等行业，适用领域广泛，且是制造业的重要设备。如在机械加工行业，每生产 1 吨产品，在加工过程要装卸、搬运 50 吨物料，用于起重运输的费用占全部生产费用的 15%30%，起重机械运行效率的提升将有效提高制造业生产效率。受益于制造业快速发展和投资增加，我们认为工业起重机的需求也将持续增长。政策支持，长期受益制造业持续升级。政策支持，长期受益制造业持续升级。2013 至 2021 年，

47、中国全社会固定资产投资累计完成 409万亿元，年均增长 7.8%。受疫情影响，近年来社会投资增速下行，而国家也持续出台政策支持制造业发展（见下方表格）。从长期看，相较于主要发达国家，我国城镇化进程仍然有较大发展空间，2021 年中国城市化率为 62.51%，而发达国家普遍在 80%以上，随着中国城市化水平进一步提高，人民生活水平逐渐提升，制造业仍将持续升级。表 2：近年出台支持下游应用行业发展的政策 政策名称政策名称 颁布时间颁布时间 颁布主体颁布主体 主要内容及影响主要内容及影响 关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知 2022/7 银保监会 推动银行业保险业完善制造业金融服务，更好支

48、持制造业高质量发展。扎实稳住经济的一揽子政策措施 2022/5 国务院 推进水利工程项目、交通基础设施投资和城市地下综合管廊建设。如南水北调后续工程、新一轮农村公路建设和改造等。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 2021/3 两会 一改过去四个五年规划中对于“提升服务业占比”的追求，转而开始要求“保持制造业比重基本稳定”，并配套有用地、融资等倾斜举措以“稳定制造业”。政府工作报告 2020/5 国务院 重点支持“两新一重”建设，指新型基础设施、新型城镇化和交通、水利等重大工程。加快淘汰老旧工程机械 2018/3 全国人大常委会 工程机械必须强制上牌和

49、报废 中国制造 2025 2015/5 国务院 全面推进实施制造强国的战略文件，提出推进高档数控机床和机器人、航下游中游上游原材料供应商钢材其他原材料零部件制造商减速器变频器电机其他零部件桥式起重机门式起重机物料搬运方案其他零部件起重机械制造商科尼安博法兰泰克天桥起重应用领域装备制造交通物流能源电力汽车、船舶冶金、建材其他行业领域 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备等十个重点领域

50、 数据来源：银保监会、中央人民政府网、东方证券研究所 2.2 更新期到来，行业向智能化和模块化升级 起重机械历史悠久，目前仍处于发展期。起重机械历史悠久，目前仍处于发展期。起重机械行业起步于 20 世纪 50 年代，经历四个发展阶段，目前处于快速发展期。2019 年物料搬运（起重运输）机械行业主营业务收入为 6134.27 亿元，同比增加 12.67%。图 24：中国起重机械行业发展阶段 图 25：物料搬运（起重机械）机械行业主营业务收入 数据来源：头豹研究院、东方证券研究所 数据来源：中国重型机械工业年鉴、wind、东方证券研究所 更新换代高峰期更新换代高峰期到来，行业迎来增长机遇。到来，行

51、业迎来增长机遇。在 2008 年“四万亿”刺激政策下，桥门式起重机销量产值连续多年快速增加。而起重机械设备作为耐用品，更新换代周期较长（至少 815 年），自2017 年起一大批老旧设备即将迎来替换，我们观测到自 2017 年起桥门式起重机销量产值已经开始逆转上升，当前仍然处在更新换代上升期。根据行业协会，2020 年桥、门式起重机销售产值达460 亿元，市场空间较大。图 26：桥门式起重机销售产值 数据来源：中国重型机械行业协会、东方证券研究所 在更替中，行业向智能化、自动化发展。在更替中，行业向智能化、自动化发展。我国处于由高速发展向高质量发展的转型时期，中国制造 2025指出中国制造行业

52、将以智能制造为主要方向，在“互联网+”和智能制造大背景下，起重机械行业将智能化、信息化、大数据引入开发建设和运营管理等各个环节，积极推动工业互联网建设，新一轮技术升级正在蓬勃发展，自动化、智能化成为未来行业的发展趋势。20 世纪 50 年代20 世纪 70 年代以引进和改造苏联起重机械和相关技术为主1957 年，北京市机械厂首次在解放牌底盘上生产了 3 吨机械式汽车起重机以 5-8 吨以下的汽车起重机为主；液压起重机械产品逐步得到研发和实现规模化生产；履带起重机并未形成规模化生产政府鼓励起重机械企业与国外企业合作，通过学习、吸收和移植引进技术，尽早研发出中国自主设计的起重机械中国厂家与日本多田

53、野、加藤、美国格鲁夫、德国利勃海尔等较为成熟企业合作研制出了20t、25t、35t、40t、45t、50t、80t、125t等量级的汽车起重机研制出了25t越野轮胎起重机及32t、50t、70t、160t等量级的全地面汽车起重机20 世纪 80 年代20 世纪 90 年代国家在经济层面的宏观调控，导致建筑市场萎缩中国起重机械销量自1993年的5,154台，下降到1997的2,274台20 世纪 90 年代后期随着中国经济迅速发展，大规模的城市建设，刺激了起重机械的需求1999年销量开始翻倍增长，2003年起重机械销量突破一万台，中国成为世界第一大起重机生产国20 世纪至今快速发展期起步期低迷期

54、开发期-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.500400050006000700080003200520072009200172019物料搬运（起重运输）机械行业主营业务收入（亿元，左轴）增长率（%，右轴）05003003504004505002008200920000192020销售产值（亿元）法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与

55、您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 图 27：智能起重机械关键技术和关键特征 数据来源：头豹研究院、东方证券研究所 在更替中，行业向设计模块化、组合化发展。在更替中，行业向设计模块化、组合化发展。用模块化设计代替传统的整机设计方法，将起重机上功能基本相同的构件、部件和零件制成有多种用途，有相同联接要素和可互换的标准模块，通过不同模块的相互组合，形成不同类型和规格的起重机，对起重机进行改进时，只需针对某几个模块，设计新型起重机时，只需选用不同模块重新进行组合，可降低起重机械各生产环节成本，提高通用化程度，实现生产的高效性和经济性。图 28：采用模块化设计的柔性梁起重

56、机 数据来源：法兰泰克官网、东方证券研究所 2.3 起重机技术迭代，龙头份额加速集中 相比于传统起重机，欧式起重机具有更大优势。相比于传统起重机，欧式起重机具有更大优势。传统国产起重机结构设计基本采用原苏联的图纸，结构复杂，用料多，重量大，四十年来在结构上没有重大改进，此类桥门式起重机通常称为 QD型、LH 型或 MD 型。欧式起重机属于中高端起重机，指采用欧洲轻量化、模块化设计理念和先进生产制作工艺的桥门式起重机，具有结构简单紧凑、用料少、自重轻、能耗低的特点，其传动形式和传统国产起重机并没有本质区别。此外，欧式起重机多采用模块化标准设计，因而维护成本低、耗时短、性能更加可靠。关键技术物体的

57、识别、检验、反馈与信息存储技术物体的识别、检验、反馈与信息存储技术空间定位技术空间定位技术自动识别被吊物品的形态、包装方式、储运方法条码识别、RFID射频识别、语音识别等对被吊物体进行三维空间精确定位三维认证和综合定位技术智能取物装置智能取物装置电子防摇技术电子防摇技术自动取物装置或智能吊具，包括自动摘挂吊钩、C型钩、电磁吸盘等应用反馈线性化、增益调度控制、滑膜控制、预测控制、模糊控制等技术防止起重机出现来回摆动现象具备对故障自行排除、自行维护的能力自动化自动化信息化信息化智能化智能化智能起重机具备自动规划、自动识别、自动避障、远程操控等特征与工厂物联网、服务网、数据网、工厂间互联网实现集成网

58、络产品、服务由物理到信息网络，智能化元件参与提高产品信息处理能力通过传感器和机器视觉等技术实现智能监控、决策关键特征互联化互联化 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 图 29：欧式起重机优点 图 30：欧式起重机与传统起重机相比，结构更加紧凑 数据来源：浅谈欧式起重机在中国发展之现状_李东福等、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 表 3：法兰泰克欧式电动葫芦桥式起重机和 QD 型桥式起重机比较 部件名称部件名称 欧式电

59、动葫芦桥式起重机欧式电动葫芦桥式起重机 QD 型桥式起重机型桥式起重机 重量比（欧式重量比（欧式/QD）小车重量 5000kg 12000kg 42%主梁重量 195000kg 23784kg 82%端梁重量 1764kg 4460kg 39%机构附件重量 7060kg 8376kg 84%整机重量 35220kg 56398kg 62%最大轮压 170kn 434kn 39%数据来源：公司招股说明书、东方证券研究所 欧式起重机渗透率将持续上升欧式起重机渗透率将持续上升。目前我国桥、门式起重机以低端产品为主，产品同质化严重，主打价格战，竞争激烈。目前我国正处在由高速发展向高质量发展时期，下游制

60、造业对效率的要求逐渐提升，也对起重机提出了更高的标准需求，更加看重设备的运行效率和全生命周期的保障服务，也对低能耗更为看重。在行业升级的背景下，我们认为国内桥门式起重机市场竞争格局有望改变，低端产品份额逐步下降，而中高端产品份额将不断提升。高端化升级，龙头份额有望集中。高端化升级，龙头份额有望集中。随着起重机行业发展迈向高端化，低端产品产能或被动退出。头部企业持续改造产能并升级产品线，在批量采购、研发设计、规模生产和售后服务上具备综合优势，抗压能力更强，行业地位更加巩固。近年来我国起重机龙头份额保持较高水平，根据行业协会，起重机行业 2020 年 CR5 高达 79.81%，CR10 高达 8

61、6.67%。图 31：中国桥门式起重机 CR5 和 CR10 数据来源：中国重型机械工业年鉴、东方证券研究所 尺寸小能耗低很注重吊钩上极限的提升，钩头到整机最上沿尺寸无限压缩，有的只有国产起重机的1/3，从而大大减小了钩头到厂房下玄的距离。因此在厂房高度一定的情况下，大大增加了提升高度。另外，由于整机尺寸小，所以靠边距离也相应缩小，大幅提升现有厂房的有效工作空间，可以相应减少厂房一部分钢结构的投资运行平稳有效工作空间大得益于先进的制造工艺和独特的设计理念，在保证同样适用强度的情况下，尺寸小于国产起重机，整机尺寸不足国产的1/2，因而重量轻、机身自重分摊的轮压也更小，减小成本采用全变频控制，配合

62、精良的制造技术，在运行过程中受到的冲击较小，运行相对较为平稳多采用小功率、高速电机，功率一般不足同等吨位国产起重机的1/2，电机转速一般在2000-3000之间，这是国产电机望尘莫及的。由于电机、制动器等功率较小，因而降低了运行过程中的能耗66.62%66.03%62.01%63.23%69.80%86.67%59.17%58.85%56.00%56.85%63.38%79.81%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001820192020CR10CR5 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分

63、。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 2.4 法兰产品竞争力出色，市场份额持续提升 公司起重机具有较高性价比。公司起重机具有较高性价比。根据公司年报，首先，公司产品具有欧式起重机自重轻、设备净高度小、工作范围大的特点；其次，公司生产采用优质部件，制造质量把控严格，形成了安全可靠、性能优良、故障率低的高质量产品；此外，而且公司自动化、智能化物料搬运解决方案业内领先，能够积极叠加自动化、智能化的物料解决方案，从客户的工艺需求出发，应用机器人和自动化集成技术帮助客户实现自动化、柔性化和智能化生产，以及设备和产线的远程运维，以满

64、足下游制造业转型升级和生产效率提升的需求；最后，公司拥有专业的服务团队和基于工业物联网的远程监控平台，可以全天候响应，为客户提供全生命周期的服务。图 32：法兰泰克起重机产品优势 数据来源：公司公告、东方证券研究所 表 4：国产与公司欧式卷扬小车自重对比 额定起重量额定起重量（t）小车轨距小车轨距 K（mm）工作级工作级别别 国产小车自国产小车自重（重（t）公司欧式小车自公司欧式小车自重（重（t）重量降低比例重量降低比例（%）6.3 2400 M5（2m）2.6 2 23%10 2400 3.6 2.2 39%12.5 2400 4 2.5 38%16 2400 5 2.5 50%20 240

65、0 6 2.8 53%25 2400 7 3.3 53%32 2400 8.5 4.5 47%50 2400 12 5 58%80 3100 22 8 64%100 3100 24 12 50%150 3100 38 20 47%200 3100 50 28 44%250 3100 60 33 45%数据来源：法兰泰克招股说明书、东方证券研究所 重量轻重量轻公司标准化产品与国内目前通用产品相比，自重平均降低 30%，结构紧凑、节能节材能耗低能耗低相同起重量、跨度和工作级别下，相较于传统起重设备，公司产品在运行过程中能耗降低30%以上智能化智能化从客户的工艺需求出发，结合精益制造的管理思想，应用

66、机器人和自动化集成技术实现生产的自动化、柔性化和智能化生产，同时实现设备和产线的远程运维故障率低故障率低公司起重机无故障工作时间大幅提升、易损件更换周期增加，大幅降低因设备故障引起的客户损失以及起重机维护成本噪音小噪音小选用优良的关键部件（减速器、制动器、联轴器、电机），运用变频控制技术，使设备运行噪音低于74dB，改善了操作环境和感受 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 把握国产替代趋势，公司份额持续上升把握国产替代趋势，公司份额持

67、续上升。公司产品定位中高端市场，竞争对手主要为科尼、安博、德马格等具有技术、品牌和资本优势的跨国企业，随着国内行业上下游产业不断发展，技术水平不断提高，一些国产化的核心部件、技术和相应软件的成本也大幅降低，逐渐打破海外的垄断格局，2015 年后桥门式起重机进口数量比销量持续降低，国产化替代趋势愈发明显，在中高端市场份额提升的过程中，国内公司有望赢得更多的份额。公司凭借着技术、价格和服务的综合优势，近年来市占率逐步提升，2020 年在行业中排第五。图 33：桥门式起重机国产化替代趋势明显 图 34：法兰泰克市占率（%）数据来源：wind、中国重型机械工业年鉴、东方证券研究所 数据来源：中国重型机

68、械工业年鉴、公司公告、东方证券研究所 2.5 收购 Voithcrane，拓展海外业务 收购收购 Voithcrane100%股权。股权。2018 年公司以法兰泰克奥地利控股公司为收购主体，出资 4,900 万欧元，约合人民币 38,946.18 万元，收购奥地利 RVH 和 RVB 两家公司 100%股权，最终实现对Voithcrane 公司 100%控股。图 35：收购前 Voithcrane 股权结构 图 36：收购后 Voithcrane 股权结构 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 Voithcrane 是享誉欧洲的细分市场品牌是享誉欧洲的细分市场

69、品牌。该公司总部位于奥地利林兹，于 1946 年成立，1961 年交付第一台起重机，一直由 Voith 家族所有，近 20 年来由职业经理人管理。该公司长期专注于提供定制化的特种起重机及自动化、智能化的物料搬运解决方案，积累了超过 60年的行业经验和专业技术：针对特殊需求，专门研发了多种设计精巧的零部件，比如使用特殊设计的车轮组系统，可有效延长运行时间并且维护方便，易于更换；擅长建造对自动化要求高、在室外、高温、防尘0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%02004006008001,0001,2002000162017201

70、82019桥门式起重机进口（台，左轴）桥门式起重机进口数量/桥门式起重机销量（%，右轴）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2001820192020法兰泰克起重机销售产值/桥门式起重机销售产值（%）法兰泰克国内营收/国内桥门式起重机销售产值（%）VoithcraneRVHRVBEPHeike ReschAstrid GrmerHRP50%50%50%50%95%5%RVBRVH法兰泰克奥地利Voithcrane法兰泰克国际法兰泰克100%100%100%100%95%5%法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最

71、后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 等特殊工作环境下使用的起重机和高工作级别起重机；产品可以实现自动化或智能化远程控制，自动化系统能够保证设备平稳运行，自动识别物料的高度等属性，合理安排吊运位置；各个生产环节都贯穿了标准化和模块化的设计理念，提升了运营效率。该公司主要产品为自动化起重机、冶金起重机、电磁吸盘起重机、真空吸盘起重机、堆垛起重机、抓斗起重机等。该公司产品以技术创新、安全可靠享誉欧洲，在汽车、金属、钢铁、木材等行业中享有良好的口碑，是细分市场的领导者。图 37：Voithcrane 发展历程 图 38：

72、Voithcrane 主要产品 数据来源：Voithcrane 公司官网、东方证券研究所 数据来源：Voithcrane 公司官网、东方证券研究所 Voithcrane 具有较高盈利能力。具有较高盈利能力。受益于准确的市场定位、精湛的技术和一流的团队，Voithcrane长期以来都拥有稳健的资产负债表，保持着较高的盈利能力，法兰泰克以战略管控为主。Voithcrane 在 2017/2018财年没有银行负债，EBITDA率 19%，净利润率 13.2%，2019年实现收入 2.85 亿元，净利润 3868.38 万元，利润率 13.59%，2020 年受疫情影响有所下滑，营业收入2.52 亿元

73、，净利润 2797.62 万元，2021 年同比已经恢复增长，营业收入 2.57 亿元，净利润2626.21 万元。图 39：收购后 Voithcrane 营收和净利润 数据来源：公司公告、东方证券研究所 强强联合，助力公司扩大市场优势。强强联合，助力公司扩大市场优势。奥地利属于“一带一路”沿线国家，与中国合作前景广阔，而 Voithcrane 在欧洲拥有广泛而稳定的客户群，如西门子、宝马、奥迪、舒乐、蒂森克虏伯、维斯塔斯、福伊特造纸、阿尔斯通、瓦锡兰等国际知名企业。该次收购不仅对公司现有通用型产品1946-1949 创始人Fritz Voith在林茨成立建筑锁匠店，拥有5名员工。1949年，

74、员工增加到20名 在特劳恩附近的圣马丁置地并建造600的生产车间和120的办公楼 购买自己的起重系统 锁匠业务仍在进行，同时还制造开关柜和变压器锅炉 交付第一批自主生产的桥式起重机 创始人意外去世，其妻Ruth成为总裁，并得到长期员工Ing.Meingassner 和 Ing.Lackner的支持 起重业务迅速发展，1989年搬至特劳恩Oedt，100名员工拥有超1万平方米的空间 90年代，公司定制化和创新性的起重设备取得成功，设计的磁力起重机成为样板产品。公司在欧洲享有盛誉 1999年，Ing.Meingassner 和 Ing.Lackner光荣退休，公司管理由Ing.Strasser a

75、nd Dipl.-Ing.Lackner接管 公司稳步发展，已有员工120名-19-20082008-2018 购买最新3D设计程序和更强大的生产机器，以满足产能扩增的需求 扩建办公楼，并进行现代化改造 2018年全面更新培训工坊2018-2020 被法兰泰克收购，公司继续作为独立的奥地利品牌Voith运营，以填补法兰泰克的全球高端细分市场 Dipl.-Ing.Andreas Lackner是唯一运营总裁 现有员工超180人 投资电动汽车、共享地动车和电动车充换电站 2022年将为德国汉堡客户建造公司历史上最大的小车2020-0.000.

76、050.100.150.200.250.300.350.400.452.32.42.52.62.72.82.9201920202021营业收入（亿元，左轴）净利润（亿元，右轴）法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 形成了良好的补充，增强了公司在中高端起重机市场的优势，还助力公司扩大海外市场，提升国际影响力。目前公司业务已覆盖 50 多个国家和地区，2021 年海外营业收入达到 3.67 亿元，占公司营业总收入的 23.10%。图 40：

77、Voithcrane 服务客户 图 41：法兰泰克海外营收 数据来源：Voithcrane 公司官网、东方证券研究所 数据来源：法兰泰克公司公告、东方证券研究所 2.6 收购国电大力，进军水利水电领域 收购国电大力收购国电大力 100%股权。股权。2019 年，公司购买国电大力 75%的股权，协议根据未来三年实际扣非净利润及应收账款情况分 5期支付，共支付 1.88亿元现金。国电大力已经完成 2019-2021年扣非净利润不低于 2000/2800/3750 万元的业绩承诺。2020 年，公司收购国电大力剩余 25%股权，国电大力成为公司全资子公司。图 42：收购前国电大力股权结构 图 43：

78、收购后国电大力股权结构 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 国电大力深耕水利水电领域起重机械设备。国电大力深耕水利水电领域起重机械设备。该公司主要从事起重运输机械的设计研究与产品开发，主要服务于电力、水利、交通和港口，主要产品为缆索起重机、高速混凝土供料系统及布料机，被广泛应用于国内外大中型水电工程的施工和安装作业。0554005003003504004502000021海外营业总收入（百万元，左轴）海外收入占比（%，右轴）周成成等其他14位股东国电

79、大力华电电力徐一军民诚机电25.00%30.30%44.70%100.00%国电大力民诚机电100.00%华电电力法兰泰克25.00%75.00%第一次收购后国电大力法兰泰克民诚机电100.00%100.00%第二次收购后 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 图 44：国电大力经营范围 图 45：国电大力缆索起重机项目 数据来源：国电大力官网、东方证券研究所 数据来源：国电大力官网、东方证券研究所 国电大力传承多年技术优势。国电大力传

80、承多年技术优势。该公司为华电电力科学研究院的转制企业，具有“杭机所”五十多年起重运输机械领域专业技术的传承，承担了三峡工程大型施工设备和国家科技部专项资金项目混凝土高速皮带输送和布料系统研究、电站建设用 30t 大型缆索起重机的研究等科研工作；承担了国家发改委、国家质监总局下达的国家标准缆索起重机（GB/T28756-2012）与水电行业标准水利电力建设用起重机（DL/T946-2005）的制订工作；拥有 7 项发明专利和 6 项实用新专利。白鹤滩水电站是当今世界在建规模最大、技术难度最高的水电站，国电大力为白鹤滩项目供应所有缆索起重机，已圆满完成任务。图 46：部分国电大力参与国内外工程建设

81、项目 数据来源：国电大力公司官网、东方证券研究所 抽水蓄能打开水电水利发展空间。抽水蓄能打开水电水利发展空间。国电大力处于水电上游行业，发展状况由国内外水电行业的发展情况决定。水电是重要的清洁、低碳、可再生能源，发电成本仅为传统火电的1/4，发电效率高，是我国第二大电源和可再生能源支柱产业，高度契合我国能源升级战略。中国水电装机规模从2004 年开始稳居世界第一，截至 2022 年 6 月底，全国水电发电装机容量为 4 亿千瓦，水电发电量为5828亿千瓦时。“十四五”现代能源体系规划提出推动金沙江上游、雅砻江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设，实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程，到2025

82、年，常规水电装机容量达到 3.8 亿千瓦左右。根据国家能源局规划，到 2025 年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到 6200 万千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到 1.2 亿千瓦左右。行业的快速发展有望推动起重机需求快速增长。构皮滩水电站景洪水电站、溪洛渡水电站、向家坝水电站、小湾水电站、金安桥水电站、阿海水电站、龙开口水电站、观音岩水电站、黄登水电站、水富重件码头拉西瓦水电站龙滩水电站、长洲水利工程大岗山水电站、亭子口水利工程、锦屏水电站、白鹤滩水电站、乌东德水电站、叶巴滩水电站藏木水电站、加查水电站乔巴特水利工程东庄水利工程、秦岭隧道广州地

83、铁霞浦重件码头长江三峡工程舟山大小鱼山码头刚果（布）英布鲁工程刚果（金）布桑加工程缅甸YEYWA工程巴基斯坦DASU工程 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 图 47：中国发电量累计值（亿千瓦时）图 48：中国发电机装机容量（万千瓦）数据来源：wind、东方证券研究所 数据来源：wind、东方证券研究所 “一带一路”国家水电水利开发空间广阔。“一带一路”国家水电水利开发空间广阔。“一带一路”沿线国家水电开发程度普遍不高，而我国水电技术

84、优势和产业优势明显，具备百万千瓦级水轮机组自主设计制造能力，特高坝和大型地下洞室设计施工能力世界领先。在“一带一路”政策的指导下，水电产业“走出去”势在必行，具有领先竞争优势的企业将在海外市场竞争中获益。图 49：“一带一路”沿线主要国家 2021 年水电开发程度 数据来源：World Atlas&Industry Guide 2016、IHA 2022 Hydropower Status Report、东方证券研究所 国电大力盈利能力高，进一步补充公司产品线。国电大力盈利能力高，进一步补充公司产品线。本次收购将拥有较高技术含量的缆索起重机业务融入公司，补充了公司产品线，提升了公司的整体研发能

85、力。国电大力盈利能力高，2019/2020/2021 年实现扣非净利润 2,105.34/2,808.58/3,994.04 万元，已完成三年业绩承诺。图 50：收购后国电大力营收和净利润 数据来源：公司公告、东方证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002000021 2022H1水电火电风电核电其他050,000100,000150,000200,000250,000300,0002001820202022H1水电火电风电核

86、电其他1.99%2.22%4.73%5.38%7.58%11.11%12.50%13.01%13.13%13.71%14.52%17.81%24.24%25.46%28.00%33.33%34.29%43.09%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%尼泊尔伊拉克印度尼西亚缅甸塔吉克斯坦不丹格鲁吉亚马来西亚吉尔吉斯斯坦俄罗斯哈萨克斯坦巴基斯坦印度土耳其埃及老挝伊朗越南0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.500.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0201920202021营业收入（亿元，左轴）净利润（

87、亿元，右轴）法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 2.7 扩大产能投放，支持主业增长 产能利用率饱满，生产旺盛。产能利用率饱满，生产旺盛。公司产销两旺，在手订单持续增长，产能压力较大。根据 2022 年 5月上交所 E 互动，公司物料搬运装备业务板块按产品吨位计算，产能利用率已达 89%，实际产能已经接近饱和。公司近年不断投建新产能，固定资产规模不断扩大。表 5：法兰泰克近年新建项目 项目名称项目名称 开始建设时间开始建设时间 三期厂房

88、相关设施 2016 年 6 月前 诺威厂房 2016 年 在安装设备 2016 年 远程监控系统控制软件 2018 年 喷砂机 2018 年 二期 2#3#厂房 2019 年 智能高空作业平台项目 2019 年 安徽物料搬运装备产业园 2022 年 湖州核心零部件产业园 2022 年后 数据来源：公司公告、东方证券研究所 投建安徽物料搬运装备产业园，满足扩产需求。投建安徽物料搬运装备产业园，满足扩产需求。为了满足扩产需求，公司已于 2021 年实施了扩产计划，在安徽省亳州市蒙城县经济开发区筹建法兰泰克物料搬运装备产业园。蒙城地处中原经济区与长三角经济区的核心节点，是“皖北承接苏浙沪产业转移集聚

89、区”的重要一站，其中蒙城经济开发区是安徽省“产城一体化”试点园区和安徽省新型工业化产业示范基地。图 51：蒙城地理位置 数据来源：百度地图、东方证券研究所 一期达产后，智能物料搬运设备产能增加一期达产后，智能物料搬运设备产能增加 3 万吨。万吨。根据公司公告，安徽物料搬运装备产业园项目占地约 478 亩，分两期建设，第一期项目占地 315 亩，规划建设年产 3 万吨智能物料搬运装备项目，建设期 18 个月，拟投入 1.5 亿元。一期项目预计于 2024 年开始投产并逐步释放产能，完全达产后将实现年产 3 万吨智能物料搬运装备的生产能力，通过本项目建设，公司既能引进高端精密生产设备和工具，改善生

90、产工序和生产工艺，增强技术领先优势，又能切实提高物料搬运装备板块业务的产能，提升交付能力，支撑主营业务的增长。法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 表 6：公司安徽智能装备产业园一期项目回报 年营业收入 11.02 亿元 项目投资静态回收期 8.22 年（含建设期）净利润 1.15 亿元 税后内部收益率 16.20%利税 0.92 亿元 数据来源：公司公告、东方证券研究所 公司将拥有公司将拥有 9 大制造基地。大制造基地。除了推动安徽物

91、料搬运装备产业园的建设，公司还将在 2022 年积极推动湖州核心零部件产业基地拓展规划落实。目前公司已有法兰泰克总部起重机 A/B/C 工厂、诺威电动葫芦工厂、苏州智能装备工厂、常州高空作业平台运营中心和奥地利 Voithcrane 工厂 7 个制造基地，安徽物料搬运装备产业园和湖州核心零部件产业基地完工后，公司将拥有 9 大制造基地，助推产能继续增长。图 52：法兰泰克 9 大制造基地 图 53：法兰泰克厂区全景图 数据来源：法兰泰克微信公众号、公司公告、Voith 官网、东方证券研究所 数据来源：法兰泰克微信公众号、东方证券研究所 3.新市场新领域，拓展新市场新领域，拓展下游下游高端应用高

92、端应用 3.1 物料搬运方案高端突破，打开智能酿酒市场 空中搬运机器人，打造国台酒智能酿造体系。空中搬运机器人，打造国台酒智能酿造体系。国台用数字化解析传统技艺，智能化再现人工工匠，标准化持续提升质量，成为酱香型白酒智能酿造的标杆。国台智能酿造体系包括制曲、中央控制中心等 7 个部分，其中法兰泰克所研发的智能酿造机器人在起入窖、起堆上发挥重要作用。图 54：国台智能酿造图示 数据来源：国台官网、东方证券研究所 法兰泰克总部基地（法兰泰克总部基地（）诺威电动葫芦工厂诺威电动葫芦工厂常州高空作业平台运营基地常州高空作业平台运营基地奥地利奥地利VoithVoith苏州智能装备工厂苏州智能装备工厂安徽

93、智能装备产业园（建设中）安徽智能装备产业园（建设中）湖州起重机核心部件产业园（规划建设中）湖州起重机核心部件产业园（规划建设中）9 9大制造基地 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 机械化起入窖和堆积面临分层出窖、抓取机构和发酵时间的考验。机械化起入窖和堆积面临分层出窖、抓取机构和发酵时间的考验。入窖指把拌好酒曲的熟粮放入窖池里进行发酵，起窖指把达到发酵周期的糟醅从窖池取出，后续会进行蒸酒。用行车抓斗难以做到分层起窖，而且由于发酵酒醅

94、粘性和酸度大，容易造成提料机构的堵塞、腐蚀、难以清理。起堆是将拌曲后的糟醅收拢集中，开始堆积，堆积过程培养微生物,生成酱香物质或酱香前体物质,对酱香型白酒风味的形成起关键作用，是酱香白酒独有的酿造工艺，也是最难掌握的环节。机械化起堆时，糟醅经几次打撒较黏，从高处落下时，可能会造成堆子较紧，不利于氧气交换和营养物质传导，阻碍好氧微生物的生产，致使顶温较低，堆积时间比传统工艺更长。图 55：机械堆积发酵和传统堆积发酵各层次温度 数据来源：酱香型白酒机械化堆积发酵生产试验探究_张健等、东方证券研究所 公司提供智能酿酒机器人，提升起入窖、起堆环节效率。公司提供智能酿酒机器人，提升起入窖、起堆环节效率。

95、我们认为白酒酿造的机械化、自动化、数据化是中国白酒发展的方向，相比于储存、灌装等工序，制曲、酿造等关键环节的连续型机械化生产程度更低，法兰泰克智能酿酒机器人以刚性伸缩臂加智能防摇系统的软硬件设计，实现了水平移动速度快、精准度高的要求，参与到关键酿造环节，推动白酒行业的智能化发展。此外，起入窖、起堆都涉及到大量的物料搬运，人工劳动强度大、环境差，耗时耗力，而法兰泰克空中智能机器人系统根据生产场景需要配备抓斗和翻转料斗，通过程序逻辑控制及激光定位防撞，能够实现两套机构同时工作，大大提高了生产效率，而且机器工作更加环保卫生。公司已取得法兰泰克酿酒机器人自动起堆控制软件、自动下窖控制软件、自动起窖调校

96、控制软件、铜电解多功能起重机控制软件等 4 项软件著作权，为公司在智能酿酒领域的持续稳健发展奠定良好基础。图 56：智能酿酒机器人在起入窖、起堆环节发挥作用 数据来源：国台官网、东方证券研究所 智能酿造效率提升显著。智能酿造效率提升显著。根据公司 2022 年中报和央广网，智能酿造使国台节省了 70%的人工、50%的土地资源、54%的耗水量、20%的天然气，国台单位土地面积产能增长超过 100%，单个智能酿酒单元年增产 5 亿元。我们认为智能酿造有望将成为酿酒行业的新趋势。法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部

97、分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 开发酿酒机器人，助力智能酿造。开发酿酒机器人，助力智能酿造。根据公司 2021 年年报，公司在酿酒行业，助力客户实现“智能酿造”，公司自主研发的智能酿酒机器人帮助下游客户实现从传统酿造向智能酿造的全面转型，降低了 60%的场地需求，67%的人力需求，54%的耗水量，实现单位面积产能的翻倍提升。根据22 年半年报，报告期内，公司交付的自动化酿酒机器人投入使用，取得良好的运行效果，以设备可靠性、服务专业性赢得客户认可，并再度签署超 2 亿元酿酒机器人订单。图 57：酱香酒年产量（万千升）图 58：白酒年产量（万千升）数据来

98、源：2021-2022 中国酱酒产业发展报告_权图酱酒工作室、2020-2021中国酱酒产业发展报告_权图酱酒工作室、东方证券研究所 数据来源：wind、国家统计局、东方证券研究所 3.2 进军新能源换电领域 换电模式是对电动车的有力补充。换电模式是对电动车的有力补充。充电包括直流快充和交流慢充，换电包括集中式充电和充换电。其中集中充电模式在集中型充电站对电池集中存储、充电、统一配送，在电池配送站内更换电池；充换电模式指换电站同时具备电池更换和充电功能，站内包括供电系统、充电系统、电池更换系统、监控系统、电池检测与维护管理部分等。目前市场采用的换电方式多为充换电站模式。换电模式使电池所有权与使

99、用权分开，可以实现车身分离，降低了车辆初始购置成本，提高了新能源车的保值率，也便于废旧电池的回收，本质是挖掘动力电池全生命周期价值，实现企业与消费者利益的再分配。图 59：电动车补能模式 图 60：换电站示意图 数据来源：东方证券研究所 数据来源：北汽新能源官网 EU 快换版、东方证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%4446485052545658606220021酱酒产量（左轴，万千升）同比增速（右轴，%）-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,2001,4001,6005

100、4200720019白酒产量（左轴，万千升）同比增速（右轴，%）电动车补能模式充电换电直流快充交流慢充集中式充电充换电 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 换电模式兼顾效率和经济换电模式兼顾效率和经济。相较于充电模式，换电用户不需要等待电池充满，只需要换上新的电池即可上路，全程只需 3 到 5 分钟，和燃油汽车充汽油类似，极大缩短了补能等待时间，对于商用车尤为节约时间成本。此外，换电模式在土地坪效、配网建设和电池

101、寿命等方面也有优势。另外换电站能显著降低电网扩容改造成本，确保电网稳定性。最后，换电模式可以快换慢充，换电站充电倍率通常采用 0.50.6C，相较快充 2C 以上的充电倍率能够大大提高电池寿命和使用周期。表 7：换电和充电参数对比 换电换电 交流慢充交流慢充 直流快充直流快充 充电功率 1060kW 3.3kW/7kw 30120kW 充电电流/1530A 150400A 电压 240500V 220V 200750V 充电倍率 0.50.6C 2C 以上 0.50.6C 补能时长 25 分钟 68 小时 2 小时内 设备成本 200400 万元 0.52 万元 1015 万元 每日补能车次

102、7896 辆/车位 3 辆/桩 12 辆/桩 占地面积 0.20.3/辆 公桩 0.60.8/辆，私桩 1012/辆 数据来源：O2O 模式城市分布式换电站关键应用技术研究_张建兴、基于全生命周期的电动汽车充换电站经济评价研究_杨睿鹏、电动汽车充电技术及其对地区电网负荷的影响_叶泽龙、基于轨迹大数据的电动出租车充电站选址定容研究_何欢、中国充电桩行业市场前景及投资研究报告_中商产业研究院、2022 年中国新能源汽车换电市场研究报告_艾瑞咨询、新浪财经、东方证券研究所 换电模式兴起，换电模式兴起，换电站设备换电站设备需求有望爆发需求有望爆发。换电产业链上游有换电站设备公司、动力电池生产商和充电系

103、统供应商；中游为换电站运营商、电池资产管理公司和整车制造商，其中换电站运营商从电池资产公司租赁备用电池，向消费者提供换电服务并收费，承担换电站硬件设备、土地、电费等成本；下游包括终端消费者和电池回收商。图 61：换电产业链 数据来源：东方证券研究所 政策持续支持换电，行业有望快速发展。政策持续支持换电，行业有望快速发展。从 2019 年起，多项政策开始转向推广换电模式：2019年 10 月，发改委颁布产业结构调整指导目录（2019 年本）将换电技术路线明确加入鼓励类发展项目；2021年和 2022年颁布的 GB/T 40032-2021电动汽车换电安全要求和2022年汽车标准化工作要点进一步统

104、一换电模式相关产品和技术的标准，有力推动了国内换电市场的发展。表 8：20192022 年支持换电模式的政策 政策政策 时间时间 发布部门发布部门 影响影响 产业结构调整指导目录 2019/10 发改委 明确把换电技术路线加入鼓励类发展项目 终端消费者电池资产管理公司电池回收下游中游上游销售车身电池租赁换电服务出售电池电池退役换电站设备公司动力电池生产商换电站运营商整车供应商出租车、网约车商用车私家车充电系统供应商电网 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后

105、一页的免责申明。28 关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 2020/12 财政部等 4 部门联合分布 支持“车电分离”等新型商业模式发展“换电模式”车辆不受补贴前价格小于等于 30 万元的规定 新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)2020/11 国务院办公厅 到 2025 年，纯电动乘用车新车平均电耗降至 12kWh/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，加快充换电基础设施建设，鼓励开展换电模式应用 关于启动新能源汽车换电模式 应用试点工作的通知 2021/10 工信部 决定启动新能源汽车换电模式应用试点工作。入围试点城市共11个，包括8个

106、综合应用类城市和 3 个重卡特色类城市。预计推广换电车辆 10 万辆以上，换电站 1000 座以上 电动汽车换电安全要求 2021/5 工信部 规定了换电式汽车的安全标准 2022 年汽车标准化工作要点 2022/3 工信部 提出加快构建完善电动汽车充换电标准体系，推进纯电动汽车车载换电系统、换电通用平台、换电电池包等标准制定 数据来源：政府官网、东方证券研究所 设立子公司，进军新能源换电设备和运营领域。设立子公司，进军新能源换电设备和运营领域。在产投融合发展战略指导下，公司于2022年4月在上海设立子公司上海绿电湾能源科技有限公司，从事新能源汽车换电生态业务，注册资本 1 亿元。公司拟以新能

107、源汽车换电设备制造为抓手、以换电站投资运营为切入点，提供高度智能、安全可靠、经济高效的换电设备系统，建设智能化“车-电-站”云服务平台，开拓广泛多元的换电运营场景，逐步开拓换电生态业务。公司智能化、自动化高端制造技术助力换电站建设。公司智能化、自动化高端制造技术助力换电站建设。换电站由换电系统、充电系统和动力电池三大部分组成，当电动汽车驶入换电站后，由换电系统卸下旧电池，并安装已经完成充电的新电池，旧电池则被放入充电系统。换电系统是核心，由换电站设备商生产制造，主要由换电机器人、取送电池设备、充电舱等构成；充电系统主要以集中充电，交流慢充的方式对更换下来的电池进行充能；电池箱体设计技术对环境控

108、制、安全防护、锁止及快速解锁技术等有较高的要求。法兰泰克拥有先进的智能化、自动化物料搬运高端制造技术，在快换系统的换电机器人方面可以充分发挥优势。图 62：换电站基本架构 图 63：换电站内部结构 数据来源：换电站模块化设计应用_周军桥、东方证券研究所 数据来源：换电站模块化设计应用_周军桥、东方证券研究所 电动汽车充电系统充电存储架充电设备转运设备电池更换站换电系统换电设备车辆定位动力蓄电池包辅助系统供电系统监控系统空调系统安防消防换电设备充电设备取送设备旧电池新电池车辆定位监控系统供电系统空调系统安防消防 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部

109、分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 起重技术，助力重卡快速换电。起重技术，助力重卡快速换电。按照使用场景，换电站目前主要有乘用车换电站和重卡换电站，乘用车主要为底盘换电、侧方换电和分箱换电，其中底盘换电为主；重卡主要为顶吊式换电、整体单侧换电和整体双侧换电，其中顶吊式换电为主。顶吊式换电站中自动换电机器人位于待换重卡和电池存放区域上方，能够自由移动，在待换重卡解锁电池箱后，自动换电机器人从上方抓取待换重卡上的带换电池箱，并吊装放入电池存放区域，再从电池存放区域抓取已充电电池箱，吊装放置于重卡的电池箱定位锁紧装置所在位

110、置，完成电池更换，我们认为公司的智能起重设备能够高效完成换电机器人的工作。图 64：重卡换电三种方式 数据来源：专汽通、我国重卡换电模式发展前景分析_戴淼、齐涛、东方证券研究所 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：1)公司收入的大幅增长主要来自于起重机，受益于下游行业固定资产投资增长和桥门式起重机高端化发展和集中度提高的趋势，我们认为 20222024 年收入增速有望维持在23.5%、30.2%、25.1%。2)行业上游供应较为充足，且公司在产业链议价能力较强，毛利率有望维持在较高水平，受产品原材料价格波动和产品结构影响，我们预

111、计公司22-24年毛利率分别为26.7%、27.7%和 27.8%。3)公司 22-24 年销售费用率为 3.47%、3.47%和 3.47%，管理费用率为 4.39%、4.39%和4.39%，研发费用率为 5.60%、5.60%和 5.60%，费用率保持稳定。4)公司 22-24 年的所得税率维持 15%。法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 盈利预测核心假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 起重机相关产品

112、和服务起重机相关产品和服务 销售收入（百万元）1,025 1,320 1,761 2,346 2,979 增长率 16.4%28.8%33.4%33.2%27.0%毛利率 30.3%29.9%28.6%29.3%29.1%工程机械部件工程机械部件 销售收入（百万元）236 268 201 209 218 增长率 5.3%13.7%-25.1%4.0%4.0%毛利率 19.4%16.4%10.0%10.0%10.0%其他业务其他业务 销售收入（百万元）0 1 1 1 1 增长率-2.0%95.8%0.0%0.0%0.0%毛利率 37.4%68.1%68.1%68.1%68.1%合计合计 1,26

113、0.37 1,588.99 1,962.69 2,555.78 3,197.60 增长率增长率 14.0%26.1%23.5%30.2%25.1%综合毛利率综合毛利率 28.3%27.7%26.7%27.7%27.8%数据来源：Wind、东方证券研究所 投资建议 从细分领域看，法兰泰克主要从事桥门式起重机整机和核心零部件的生产。我们选取了生产桥门式起重机的公司，如润邦股份，和生产工程机械及核心零部件的公司，如三一重工、徐工机械、浙江鼎力，以及从事食品饮料自动化公司和换电业务公司，如永创智能、瀚川智能、博众精工。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.75、1.00、1.24 元

114、。根据可比公司 2022 年调整后平均 PE，给予法兰泰克 2022 年 21xPE，目标价 15.75 元，首次覆盖给予买入评级。表 9：可比公司估值比较 公司 价格(元)每股收益（元）市盈率 2022/9/15 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 润邦股份 5.69 0.37 0.43 0.58 15.34 13.20 9.75 三一重工 16.20 1.42 0.81 1.02 11.43 20.01 15.93 徐工机械 5.12 0.48 0.48 0.55 10.78 10.74 9.27 浙江鼎力 39.07 1.75 2.39 3.02 22

115、.37 16.37 12.92 永创智能 13.00 0.53 0.68 0.92 24.32 19.12 14.16 瀚川智能 60.99 0.56 1.59 2.78 108.87 38.30 21.96 博众精工 27.29 0.48 0.46 0.46 57.01 59.64 59.64 调整后平均 21.40 14.94 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。31 风险提示风险提示 钢材价格波动风

116、险：钢材价格波动风险：公司签订合同到生产有一定时间跨度，若在此期间钢材价格出现波动，会影响起重机械生产成本，进而影响盈利水平；下游行业固定资产投资不及预期：下游行业固定资产投资不及预期：起重机械行业作为典型的中间传导行业，需求量和下游投资紧密相关，若下游行业投资不及预期，则导致产品需求下降，影响公司营收；汇率不利变动：汇率不利变动：公司在海外存在一定业务，若人民币汇率出现上涨，则公司汇率或将出现损失；公司产能释放缓慢：公司产能释放缓慢：公司新增项目将继续扩大物料搬运设备产能，若产能释放缓慢，则或拖累公司收入增长；海外业务拓展不及预期：海外业务拓展不及预期：公司在海外存在一定业务，若海外业务发展

117、缓慢，则公司业务拓展不及预期；新业务发展不及预期：新业务发展不及预期：公司拟投资和开展新能源换电业务，将会增加一定的资本开支，若项目进展不顺利，则可能会对经营和资金情况造成一定的影响。法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。32 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

118、货币资金 705 713 896 1,166 1,459 营业收入营业收入 1,261 1,589 1,963 2,556 3,198 应收票据、账款及款项融资 419 465 595 774 969 营业成本 905 1,149 1,438 1,847 2,308 预付账款 30 33 45 59 73 营业税金及附加 9 9 12 15 19 存货 538 810 997 1,281 1,601 销售费用 44 55 68 89 111 其他 173 88 98 124 152 管理费用及研发费用 139 172 196 255 319 流动资产合计流动资产合计 1,865 2,109 2

119、,631 3,404 4,254 财务费用 8 11 14 23 25 长期股权投资 1 2 2 2 2 资产、信用减值损失 7 18 18 21 22 固定资产 276 304 470 672 716 公允价值变动收益 1 10 5 5 5 在建工程 29 31 123 160 64 投资净收益 13 11 15 15 15 无形资产 97 94 94 93 93 其他 13 14 15 15 15 其他 566 532 430 429 428 营业利润营业利润 176 210 252 341 428 非流动资产合计非流动资产合计 968 962 1,118 1,356 1,302 营业外收

120、入 14 9 15 15 15 资产总计资产总计 2,833 3,072 3,749 4,760 5,556 营业外支出 2 1 2 2 2 短期借款 20 30 319 674 720 利润总额利润总额 189 217 265 354 441 应付票据及应付账款 314 504 608 782 977 所得税 34 31 40 53 66 其他 826 864 1,024 1,273 1,542 净利润净利润 155 187 225 301 375 流动负债合计流动负债合计 1,160 1,397 1,951 2,729 3,240 少数股东损益 0 1 2 2 3 长期借款 142 96

121、96 96 96 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 155 185 224 299 372 应付债券 274 239 275 275 275 每股收益（元）0.52 0.62 0.75 1.00 1.24 其他 88 42 1 1 1 非流动负债合计非流动负债合计 503 377 371 371 371 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 1,663 1,775 2,323 3,100 3,611 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 3 5 7 9 成长能力成长能力 实收资本（或股本）211 300 300 300 300 营业收入 14.

122、0%26.0%23.5%30.2%25.1%资本公积 299 260 280 280 280 营业利润 32.2%19.2%19.8%35.4%25.5%留存收益 552 684 841 1,073 1,356 归属于母公司净利润 50.8%19.7%20.8%33.6%24.5%其他 108 50 0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 1,170 1,297 1,426 1,660 1,945 毛利率 28.2%27.7%26.7%27.7%27.8%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,833 3,072 3,749 4,760 5,556 净利率 12.3%11.7

123、%11.4%11.7%11.6%ROE 14.2%15.0%16.5%19.5%20.7%现金流量表 ROIC 9.6%11.1%11.6%12.5%13.1%单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 155 187 225 301 375 资产负债率 58.7%57.8%62.0%65.1%65.0%折旧摊销 26 25 37 56 71 净负债率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用 8 11 14 23 25 流动比率 1.61 1.51 1.35 1.25 1.31 投资损失(13)(11)(15)(15)

124、(15)速动比率 1.14 0.93 0.83 0.78 0.82 营运资金变动 64(141)(89)(102)(114)营运能力营运能力 其它(43)64 63 16 17 应收账款周转率 3.9 4.0 3.7 3.8 3.7 经营活动现金流经营活动现金流 197 134 235 279 359 存货周转率 1.7 1.7 1.6 1.6 1.6 资本支出(57)(50)(294)(294)(17)总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资(0)(0)0 0 0 每股指标（元）每股指标（元）其他 40 93(21)20 20 每股收益 0.52 0.62 0.75 1

125、.00 1.24 投资活动现金流投资活动现金流(17)43(314)(274)3 每股经营现金流 0.93 0.45 0.78 0.93 1.20 债权融资 221(109)33 0 0 每股净资产 3.89 4.31 4.73 5.51 6.45 股权融资(33)51 20 0 0 估值比率估值比率 其他(29)(98)208 266(69)市盈率 22.5 18.8 15.6 11.7 9.4 筹资活动现金流筹资活动现金流 159(156)261 266(69)市净率 3.0 2.7 2.5 2.1 1.8 汇率变动影响(4)(4)-0-0-0 EV/EBITDA 15.6 13.3 10

126、.8 7.8 6.2 现金净增加额现金净增加额 335 17 183 271 293 EV/EBIT 17.8 14.8 12.3 9.0 7.2 资料来源：东方证券研究所 法兰泰克首次报告 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。33 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或

127、发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停

128、评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于

129、当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应

130、该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投

131、资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司

132、所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址：