1、 “大国重器”系列报告 大飞机：展大国翱翔翼，圆百年飞天梦 大飞机行业报告（一）2022 年 9 月 18 日 张润毅 军工行业分析师 S03+86 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业深度报告 大飞机大飞机行业行业 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级-张润毅 军工&中小盘行业分析师 执业编号：S03 联系电话：+86 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：1000

2、31 大飞机：展大国翱翔翼，圆百年飞天梦大飞机：展大国翱翔翼，圆百年飞天梦 2022 年 9 月 18 日 投资要点投资要点:掘金大飞机掘金大飞机：披星戴月：披星戴月十五载十五载，C919大飞机大飞机距取证交付仅距取证交付仅“一步之遥一步之遥”；筚路筚路蓝缕半世纪蓝缕半世纪，中国民航中国民航工工业业将将迎历史性拐点，迎历史性拐点，国产国产大飞机产业链腾飞大飞机产业链腾飞在即在即。从运10下马到C919一飞冲天，中国大飞机追梦之路走过曲折坎坷的50余年，站在新的历史节点，我们回望“商飞三剑客”（ARJ21/C919/CR929）破冰历程，以史为鉴，系统梳理我国发展大飞机的深层次缘由与历史脉络，并

3、结合欧美经验，探讨未来中国大飞机的发展路径，以及商业化、国产化的节奏和产业链发展的变化与趋势，同时也预测全球民机市场空间与竞争格局演变，分析将来中国打破全球航空业AB垄断，成为第三极C的可能性。与众不同的观点：与众不同的观点：1）大飞机被称为大飞机被称为“现代工业之花现代工业之花”和技术发展的火车头和技术发展的火车头：对增强我国综合国力、科技实力和国际竞争力至关重要，是实现现代化的必是实现现代化的必经之路经之路。2）大飞机发展）大飞机发展正走上正轨，驶入快车道正走上正轨，驶入快车道：充分汲取了中国民航工业史中的经验教训，坚持走“立足自主化+推动商业化+实现产业化”的正确道路。3）C919取证交

4、付将成为具有双重意义的关键性节点：取证交付将成为具有双重意义的关键性节点：不仅是进入商业化运营的标志性节点，更将成为我国民机产业化发展的重要里程碑。C919“商业化商业化”大幕正在徐徐拉开。大幕正在徐徐拉开。1）C919取证交付工作取证交付工作“捷报频传捷报频传”：继2022年5月首架用于交付客户的C919首飞成功之后，7月19日C919六架试飞机完成全部试飞任务。2）中国东航积极筹备接收国产大飞机：）中国东航积极筹备接收国产大飞机：2022年5月10日，中国东航发布定增预案，募资105亿元引进38架飞机。其中窄体客机全部采用国产，包括4架C919、24架ARJ21，总价值86.36亿元。东航

5、与商飞的“强强联合”或将加速C919的商业化进程。C919旨在打破旨在打破A/B垄断，具备垄断，具备性能性能优势优势和价格优势和价格优势。1）全球民机及零部件）全球民机及零部件市场被欧美垄断：市场被欧美垄断：2020年空客（A）、波音（B）占全球现役民机的75.4%；大飞机主制造商多采用“主-供”模式，系统供应商多来自欧美。2）C919后发后发优势明显，优势明显，相比相比A320/B737更具竞争力，更具竞争力，有望有望打破打破A/B垄断垄断：C919大量使用先进材料，全机减重7%，更具燃油经济性；采用先进的结构设计，机舱空间更大、飞行阻力更小；先进的LEAP-1C发动机更环保安静。3）C91

6、9价格优价格优势：势：0.99亿美元目录价相当于A320NEO的89.5%、B737 MAX 8的81.4%。大飞机产业链蕴藏万亿市场空间。大飞机产业链蕴藏万亿市场空间。1）据中国商飞预测：2021-2040年我国将接收50座级以上客机9084架，价值约1.4万亿美元，占全球的22.95%。2）国产大飞机预计交付数量逾千，价值达1.6-1.62万亿元：ARJ21累计订单达740架，价值约1856亿元；C919客户已达28家，在手订单达到1015架，价值约6632亿元；到2045年CR929预计交付约1000架，价值约7491-7775亿元。大飞机产业链蓄势待发。大飞机产业链蓄势待发。1）复盘中

7、外民机发展历程，复盘中外民机发展历程，实现产业化是大飞机实现产业化是大飞机发展的终极目标发展的终极目标，是大飞机“基业长青”的必经之路、产业链安全的有利保证和拉动国民经济持续增长的重要法宝。2）大飞机投入产出比高达大飞机投入产出比高达1:80：一架大飞机通常有300-500万个零件，发展大飞机能带动新材料、先进制造、电子信息等领域的发展，功在当代，利在千秋。3）C919取证交付取证交付或或将将吹响吹响大大飞机产业化飞机产业化冲锋的号角冲锋的号角：ARJ21的研制成功和商业化运营为C919开辟了产业体系、技术体系、项目管理体系；如今大飞机产业化正在提速：关键零部件国产化替代取得多项成果，国内厂商

8、参与度和专业化整合程度不断提高。受益标的：受益标的：1）机体结构产业链）机体结构产业链：大部段（中航西飞/洪都航空/中直股份）、零部件加工（中航重机/爱乐达）、钛合金（西部超导/宝钛股份）、碳纤维（中航高科/光威复材/楚江新材）。2）机载系统产业链）机载系统产业链：系统供应商（中航机电/中航电子）、元器件（中航光电/航天电器）、刹车盘/系统（北摩高科/博云新材）。3）航空发动机产业链：航空发动机产业链：主机厂（航发动力）、核心配套（航发控制、航发科技）、高温合金（抚顺特钢、钢研高纳）等。风险提示：风险提示：1）国际贸易形势动荡或疫情反复；2）C919取证交付不及预期。请阅读最后一页免责声明及信

9、息披露 http:/ 3 目 录 1.C919 再获里程碑式突破，距商业化运营仅“一步之遥”.5 1.1 C919 大飞机取证进入收官阶段，交付客户进入倒计时.5 1.2 商飞三剑客：ARJ21/C919/C929 承前启后,继往开来,圆国产大飞机之梦.7 1.3 东航发挥“头雁效应”，与商飞强强联合共促国产大飞机商业化.12 2.百天飞天梦，大飞机自主化+商业化+产业化浪潮将至.14 2.1 历史启示录：从运 10 到 C919，国产大飞机的前世今生.14 2.2 大国启示录：俄罗斯民航业遭制裁，大飞机“产业化+商业化”亟需提速.19 3.大飞机产业链已进入预热阶段，即将迎来腾飞.24 3.

10、1 民用航空需求旺盛，大飞机市场空间超万亿.24 3.2 全球民机及零部件市场被欧美垄断.25 3.3 三重因素共同驱动，大飞机国产化率有望逐步提高.28 4.投资建议与受益标的.32 5.风险提示.36 图表目录 图表 1：2019 年起，C919 进入“6 机 4 地”大强度试飞阶段.5 图表 2：大飞机项目研制及型号合格审定过程.6 图表 3：首架用于交付客户的 C919 大飞机完成首飞.7 图表 4：2017 年 C919 大飞机首飞取得圆满成功.7 图表 5：在研制项目各阶段主-供协同工作内容上，C919 借鉴了 ARJ21 的经验.8 图表 6：ARJ21-700 飞机交付数量（架

11、）.8 图表 7：中国商飞三款国产大飞机发展历史沿革.9 图表 8：C919 大飞机的设计目标.10 图表 9：C919 飞机采用四面式风挡技术.10 图表 10：C919 飞机竞争机型指标与目录价对比.11 图表 11：CR929 由中俄国际商用飞机有限责任公司打造.11 图表 12：世界主流宽体客机一览表.11 图表 13：东方航空定增引入飞机机型及目录价.12 图表 14：东航 2021 年报披露的机队情况.13 图表 15：中国东航 2022H2-2024 年飞机引进及退出计划.13 图表 16：运 10 飞机首转场北京试飞.14 图表 17：运 10 飞机飞上西藏拉萨机场.14 图表

12、 18：MD-80 飞机.16 图表 19：MD-90 飞机.16 图表 20：中国商用飞机发展历程.17 图表 21：大飞机自主化+商业化+产业化必须齐头并进.18 图表 22：莫高窟第 285 窟：飞天（西魏）.18 图表 23：航空院校铜浮雕“翱翔颂”.18 图表 24：运-10 飞机和总设计师马凤山.19 图表 25：停留在上飞公司的运-10 和“永不放弃”誓言碑.19 图表 26：俄罗斯主要航空公司机型来源占比.19 图表 27：俄罗斯主要航空公司机型来源统计.20 图表 28：西方国家自俄乌冲突后对俄罗斯民航业的制裁措施.20 图表 29：MC-21（蓝色）和 A320 机身的比较

13、尺寸.21 图表 30：MC-21 飞机采用大量复合材料.21 图表 31：一台 PD-14 原型机在伊尔-76 上测试.21 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 图表 32：MC-21 飞机未摆脱对欧美供应商的依赖.21 图表 33：俄罗斯 UAC2016 年民用航空制造进口替代计划.22 图表 34：图-214 国产化率高，一年内可以完全国产化.23 图表 35：伊尔 96-400M 可以容纳 370 名乘客.23 图表 36：2020-2039 年全球和中国各类型客机交付量和价值预测.24 图表 37：大飞机在手订单及价值量测算.24 图表 38：截至 2020 年各飞机

14、厂商在役飞机数量和占比.25 图表 39：截至 2020 年波音/空客生产的飞机占全球 75.4%.25 图表 40：波音公司 2006-2021 年飞机订单与交付数量.26 图表 41：空客公司 2006-2021 年飞机订单与交付数量.26 图表 42：波音、空客均采用“主制造商-供应商”模式.26 图表 43：C919 的系统供应商主要来自欧美.26 图表 44：空客 A320 各国家/地区供应商数量占比区块图.27 图表 45：波音 737 各国家/地区供应商数量占比区块图.27 图表 46：空客 A320/波音 737/C919 本土供应商数量与外国供应商数量对比.27 图表 47：

15、民用飞机成本结构.28 图表 48：二重万航打造 C919 起落架关键锻件.28 图表 49：C919 大飞机起落架示意图.28 图表 50：民用大涵道比涡扇发动机 CJ-1000 模型.29 图表 51：C919 当前使用的 LEAP-1C 发动机.29 图表 52：航空工业机载七大事业部架构图.30 图表 53：大飞机产业链龙头企业全景图.32 图表 54：受益标的梳理.35 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 1.C919 再获里程碑式突破，距商业化运营仅“一步之遥”1.1 C919 大飞机取证进入收官阶段，交付客户进入倒计时“大飞机”是大型客机的简称。“大飞机”是大型客

16、机的简称。航空业界所说的“大飞机”，一般是指总重超过 100吨的运输类飞机，也包括150座以上的干线客机，直接反映一个国家民用航空工业甚至整个工业体系的整体水平。“大飞机”的典型代表有欧洲空客公司（AIRBUS）的空客 A320 系列、美国波音公司（BOEING）的波音 737 系列，以及中国商飞公司（COMAC）的 C919。C919 脱胎于我国“大飞机专项”，型号名称寓意深远，体现国家的意志、人民的期望。脱胎于我国“大飞机专项”，型号名称寓意深远，体现国家的意志、人民的期望。C919 大飞机脱胎于大飞机脱胎于 2007 年国务院批准的“大型飞机研制重大科技专项”，年国务院批准的“大型飞机研

17、制重大科技专项”，是中国首款完全按照国际先进适航标准研制的单通道大型干线客机，具有中国完全的自主知识产权，最大航程超过 5500 公里，性能与国际新一代的主流单通道客机相当，2017 年5 月 5 日成功首飞。型号名称寓意深远。型号名称寓意深远。C919，全称COMAC919，COMAC是C919的主制造商中国商用飞机有限责任公司的英文名称简写，“C”既是“COMAC”的第一个字母，也是中国的英文名称“CHINA”的第一个字母，体现了大型客机是国家的意志、人民的期望；同时，“C”也寓意打破 A 和 B 的垄断，营造 ABC 三足鼎立的竞争格局。C919自自2019年起进入“六机四地”大强度试飞

18、阶段。年起进入“六机四地”大强度试飞阶段。C919大飞机于2007年立项、2008年研制、2015 年总装下线、2017 年成功首飞，随后开启大强度试飞和适航取证工作。C919 大型客机单机总装周期持续缩短。大型客机单机总装周期持续缩短。继 2015 年首架 C919 飞机总装下线后，2017年 101 架机投入试飞，2018 年 102、103 架机投入试飞，2019 年，104、105、106三架机相继投入试飞。C919的101-106架原型机分别在上海浦东、西安阎良、山东东营、江西南昌等地开展试验试飞，四地并行协同，试飞效率不断提升，多地飞行组织保障能力经受住了考验。截至 2022 年

19、7 月 19 日，6 架试飞机已经完成全部试飞任务。图表图表 1：2019 年起，年起，C919 进入进入“6 机机 4 地”大强度试飞阶段地”大强度试飞阶段 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 试验机首飞时间试飞地点主要承担任务事件试验机首飞时间试飞地点主要承担任务事件01架机-静力试验机2019年11月30日完成全机静力试验机试验大纲规定的最后一个项目，意味着取证前C919大型客机静力试验机承担的所有静力试验全部完成02架机-疲劳测试机疲劳测试正在有条不紊地进行101架机2017年5月5日陕西阎良验证飞机性能，颤振、失速等研发试飞 国产大型客机C919在上海浦东机场冲上云霄，成功完成

20、首飞任务102架机2018年3月24日山东东营发动机系统的性能验证、电源系统、燃油系统试飞C919大型客机102架机顺利完成2018年春节后的第一次试飞103架机2018年12月28日江西南昌飞机操纵能力和结构强度的试飞，颤振、载荷、失速等表明符合性试飞及局方审定试飞C919大型客机103架机圆满完成第一次飞行，标志着当时共三架C919飞机进入试飞状态104架机2019年8月1日内蒙古锡林浩特验证飞机的航电系统，自然结冰试验等试飞工作 C919飞机104架机于2019年8月1日在上海浦东机场成功首飞。2019年8月30日C919大型客机104架机顺利转场山东东营，开启新阶段试验试飞任务105架

21、机2019年10月24日新疆吐鲁番主要承担高温、高寒等特殊气象条件，以及环控、电源、全机排液等相关科目的试飞任务C919大型客机105架机完成首次试验飞行106架机2019年12月27日甘肃敦煌主要承担验证客舱、照明、外部噪声等相关科目的试飞任务。C919大型客机106架机首飞成功 正式进入“6机4地”大强度试飞阶段 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 C919 在正式交付前还需取得“适航三证”。在正式交付前还需取得“适航三证”。“适航三证”是“适航三证”是适航当局适航当局颁发的颁发的保证适航要求的证件保证适航要求的证件，包括，包括：1）型号合格证（）型号合格证（TC）：）：用

22、以证明飞机设计符合相应的适航规章，被业内称为飞机安全性的“保证书”、进入航空市场的“通行证”；2）生产许可证（）生产许可证（PC）：）：用以证明飞机和零部件的制造、试验、安装符合经批准的设计，是对每架飞机制造符合性的证明；3）单机适航证（）单机适航证（AC）：）：用以确认每架飞机都是按照批准的设计和质量体系制造的，好比飞机的“出生证”。型号检查核准书（型号检查核准书（TIA）是获取型号合格证）是获取型号合格证（TC）的“敲门砖”，获得的“敲门砖”，获得 TIA后才能进入后才能进入合格审定阶段。合格审定阶段。按照我国民用航空器适航管理条例，民航局接受型号合格证申请后，应当按照规定进行型号合格审定

23、，审定合格的，颁发型号合格证。获得 TIA 意味着飞机已经进入局方组织的合格审定阶段，全部科目合格后，才能颁发型号合格证（TC）。2020 年年 11 月，月，C919 获得型号检查核准书（获得型号检查核准书（TIA），正式进入局方组织的合格审定试），正式进入局方组织的合格审定试飞阶段飞阶段，这，这意味着飞机已经相对成熟，距离取得意味着飞机已经相对成熟，距离取得 TC“更进一步”。“更进一步”。获得 TIA 的必要条件是飞机的设计构型基本冻结，不应出现重大设计更改，飞机状态已经达到相当的成熟度；并已完成充分的地面试验和飞行试验，预期可满足安全性、适航要求，可以支持审查方的飞行员开展验证试飞。图

24、表图表 2：大飞机项目研制及型号合格审定过程大飞机项目研制及型号合格审定过程 资料来源：民用飞机型号取证过程管理技术研究，航空器型号合格审定程序，信达证券研发中心 2022 年年 5 月以来，月以来，C919 大大飞机取证飞机取证交付交付工作“捷报频传”工作“捷报频传”，商业化，商业化仅“一步之遥”仅“一步之遥”。我们认为：C919 现已开启首架机交付客户的准备工作，并正式进入取证工作的收官阶段，C919 大飞机的商业化大幕正在徐徐拉开。取证取证工作工作“捷报”：“捷报”：C919 完成取证试飞完成取证试飞，取证工作进入收官阶段。，取证工作进入收官阶段。1）据中国商飞官网消息，2022年 7月

25、 19日，C919 大型客机试飞现场联合指挥部阎良战区在陕西渭南机场召开总结大会。会议强调，C919 六架试飞机完成全部试飞任务，标志着 C919 取证工作正式进入收官阶段。2）8 月 1 日，中国商飞官宣 C919 飞机完成取证试飞。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 交付交付工作工作“捷报”：首架用于交付客户的“捷报”：首架用于交付客户的 C919 大飞机成功首飞。大飞机成功首飞。1）2022 年 5 月 14日，编号为B-001J的C919大飞机从浦东机场第4跑道起飞，于9时54分安全降落，标志着中国商飞公司即将交付首家用户的首架 C919 大飞机首次飞行试验圆满完成。2

26、）与 2017 年 C919 首飞不同，这架飞机将用于交付客户投入航线，实现商业化运营。图表图表 3：首架用于交付客户的首架用于交付客户的 C919 大飞机完成首飞大飞机完成首飞 图表图表 4：2017 年年 C919 大飞机首飞取得圆满成功大飞机首飞取得圆满成功 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 1.2 商飞三剑客：ARJ21/C919/C929 承前启后,继往开来,圆国产大飞机之梦 中国商飞公司中国商飞公司是是 C919 大飞机的主制造商，也是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项大飞机的主制造商，也是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的

27、主体目的主体。中国商飞成立于2008年，主要从事民用飞机及相关产品的科研、生产、试验试飞、销售及服务、租赁和运营等相关业务。民航客机一般具有两种分类方法民航客机一般具有两种分类方法：1）按照执飞航线的不同，可分为干线客机和支线客机，干线客机比支线客机航程远。2）按照通道数，可分为宽体客机（又称双通道客机）和窄体客机（又称单通道客机），宽体客机比窄体客机载客量大。中国商飞中国商飞公司公司同时同时承载承载两大光荣使命：两大光荣使命：一是统筹干线飞机和支线飞机发展，二是实现我国民用飞机产业化。公司目前同时研制、生产三款机型：ARJ21、C919 和 CR929。商飞三剑客商飞三剑客体现了大飞机发展的

28、层次递进关系体现了大飞机发展的层次递进关系。ARJ21（窄体支线客机）、C919（窄体干线客机）、CR929（宽体干线客机）俗称“商飞三剑客”。我们认为：我们认为：ARJ21 是国产大飞机的“探路者”；C919是国产大飞机参与国际竞争的“主力军”，在三款机型中承前启后；CR929 是国产大飞机的“后备军”。回顾回顾国产大飞机的成就：国产大飞机的成就：ARJ21 飞机是国产大飞机的“探路者”飞机是国产大飞机的“探路者”ARJ21新支线飞机：新支线飞机：1）我国首次按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，座级 78-90 座，航程 2225-3700 公里。2）ARJ2

29、1 于 2015 年正式交付成都航空，于 2016 年投入航线运营，当前市场运营及销售情况良好。3）通过 ARJ21 的研制，国内初步建立了新时期我国商用飞机技术创新体系、产业体系和项目管理体系。国产大飞机技术创新体系“探路者”：国产大飞机技术创新体系“探路者”：通过研制 ARJ21，国内首次系统完整地建立了民机适航设计和验证技术体系，解决了系统间互联安全性评估技术难题，攻克了双发动机失效、轮胎爆破、鸟撞、发动机转子爆破等特殊风险验证的技术难关，突破了结冰、污染跑道、大侧风、高温高寒等极端复杂气象条件下的分析和试验验证技术，掌握了包括高平尾飞机失速、最小离地速度、起落架摆振、飞控故障模拟和功能

30、可靠性等多项验证试飞关键技术。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 国产大飞机产业体系“探路者”：国产大飞机产业体系“探路者”：通过研制 ARJ21，国内初步探索了一条“自主研制、国际合作、国际标准”的国产商用飞机技术路线，初步建立了国产商用飞机产业体系。国产大飞机项目管理体系“探路者”：国产大飞机项目管理体系“探路者”：通过研制 ARJ21，我国首次走完喷气支线客机设计、制造、试验、试飞、交付、批产全过程，积累了重大创新工程的项目管理经验。图表图表 5：在研制项目各阶段在研制项目各阶段主主-供协同工作内容供协同工作内容上，上，C919 借鉴了借鉴了 ARJ21 的经验的经验 资

31、料来源：中国大飞机型号研制中的国际合作创新与实践，信达证券研发中心 我们从交付数量、载客人数、航线飞行小时、国际化四个维度判断：我们从交付数量、载客人数、航线飞行小时、国际化四个维度判断：ARJ21-700 飞机目前飞机目前已实现批产交付，正在从“市场成功”的基础上向“商业成功”迈进。已实现批产交付，正在从“市场成功”的基础上向“商业成功”迈进。ARJ21 已实现批产交付。已实现批产交付。1）据 planespotters 数据，截至 2022 年 8 月，中国商飞公司已向 9 家用户交付了 75 架 ARJ21 飞机。2）据人民网消息，截至 2022 年 7 月 13日，ARJ21累计获得2

32、0家用户的670架客机订单、70架货机订单，并已累计下线100架，产能达到每年 50 架。ARJ21 飞机已安全载客超飞机已安全载客超 500 万人次。万人次。据人民网消息，2022 年 7 月 12 日，由国产ARJ21 新支线飞机执飞的一二三航空 MU5264 航班，平稳降落在上海浦东国际机场。至此，该机型已安全运送旅客超 500 万人次。ARJ21 飞机已基本搭建航线网络，航线飞行时间超飞机已基本搭建航线网络，航线飞行时间超 15 万小时。万小时。据人民网消息，截至2022 年 7 月 12 日，ARJ21 飞机已开通 263 条航线，通航 110 座城市，安全运行超过15 万小时，初步

33、形成覆盖华北、东北、华南、西南等地区的国内支线网络，并为国产大飞机 C919 的市场运营进行开拓性探索。ARJ21 飞机即将走出国门。飞机即将走出国门。2021 年 1 月 8 日，光大集团旗下中飞租赁与中国商飞公司签署了 60 架 ARJ21 飞机买卖协议。双方将继续在飞机资产管理、航空后市场、产融结合等方面开展深入合作，助力国内航空产业发展，开拓东盟国际市场。图表图表 6：ARJ21-700 飞机交付数量（架）飞机交付数量（架）资料来源：planespotters，信达证券研发中心 注：表中“-”号代表当年转移交付的飞机数量 阶段主制造商阶段主制造商-供应商协同工作内容供应商协同工作内容总

34、体方案定义阶段（总体方案定义阶段（JCDP）针对可行性论证确定的飞机总体概念方案，分配飞机级需求，联合供应商开展权衡分析、系统需求及功能定义、概念定义，确定最优的飞机总体技术方案，制造、试验试飞和客户服务总方案。初步设计阶段（初步设计阶段（JDP）联合供应商开展初步设计，与供应商签订接口控制文件（ICD）和接口数据文件（IDD）、合作意向书及合同，并通过初步设计评审（PDR），冻结飞机级功能和需求基线，并以此开展市场推介，获得客户订单。详细设计阶段详细设计阶段由供应商负责完成系统设备和零部件的详细定义，制定零件清册、装配数据集、安装数据集、电子原理图、线束数据图和应力分析报告，更新系统定义图（

35、SDD）、接口控制文件（ICD）和接口数据文件（IDD），提供设计更改建议及影响分析,并通过详细设计评审（DDR），发放产品设计数据，冻结飞机设计基线。全面试制和试飞取证阶段全面试制和试飞取证阶段由供应商交付最终产品用于飞机总装和试验；协同完成飞机的适航审定，保证全机和子系统取证；冻结全机和子系统产品基线，保证飞机按时、按质的交付。航空公司（运营商）航空公司（运营商）2000212022合计合计中国国航中国国航3429成都航空成都航空112686-16-5125华夏航空华夏航空213中飞通航中飞通航112中国南航中国南航34411中国商飞中国商飞15

36、6天骄航空天骄航空325江西航空江西航空325一二三航空一二三航空2529合计合计75 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 聚焦国产大飞机的当下，聚焦国产大飞机的当下，C919 承前启后，有望成为打破承前启后，有望成为打破 A/B 国际垄断的“主力军”国际垄断的“主力军”C919 在中国商飞研制的三款机型中承前启后。在中国商飞研制的三款机型中承前启后。C919在座级和航程上承前启后。在座级和航程上承前启后。中国商飞三款机型的发展历程体现了从小到大、从近及远的演进趋势。ARJ21 是窄体支线客机，载客量为 78-90 人，航程为 2225-3000 公里；C

37、919 飞机是窄体干线客机，载客量为 158-168 人，航程为 4075-5500 公里；CR929 则是宽体干线客机，载客量为 280 人，航程达到 12000 公里。C919 在商业定位上承前启后。在商业定位上承前启后。1）一款飞机的航程与座级决定了其商业上的定位，中国商飞的三款机型在商业定位上有所区别，反映了由面向中小型航司到面向大型航司，从国内运营到国际运营的趋势。2）ARJ21 主要用于执飞区域间航线，主要客户为中小型航空公司；C919 则执飞国内重点城市间的航线，主要客户为大型航空公司；而CR929 未来主要执飞全球主要城市之间的航线，主要面向执飞国际航线的特大型航司。C919

38、在国产大飞机发展历程中承前启后。在国产大飞机发展历程中承前启后。1）一款新机型从无到有，需要经历三座重要的里程碑，业内常称为“研制成功、市场成功和商业成功”。对于同一家飞机主制造商而言，前款机型的成功经验对后研制机型具有重要的借鉴意义。2）ARJ21 飞机率先从市场成功向商业成功迈进，是国产大飞机的“探路者”；C919 飞机正在由研制成功向市场成功迈进，在发展历程上承前启后，既借鉴 ARJ21 成功的设计、制造、运行经验，又为 CR929 铺路；而 CR929 飞机正在试制，正在向研制成功迈进。图表图表 7：中国商飞三款国产大飞机发展历史沿革中国商飞三款国产大飞机发展历史沿革 资料来源：中国商

39、飞官网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 C919 在座级上在座级上最受航空公司青睐，最受航空公司青睐，在性能上具有后发优势，在价格上更经济，有望在全在性能上具有后发优势，在价格上更经济，有望在全球竞争中获得优势，打破球竞争中获得优势，打破 A/B 垄断垄断。在座级上，在座级上，C919 对应的对应的 150-200 座级飞机最受航空公司青睐：座级飞机最受航空公司青睐：1）该类机型满足了航空市场对短程航线、低载客量的需求，是干线飞机制造的起点机型和基本机型。2）C919 对标全球航司普遍采用的空客 A320 和波音 B737 系列，旨在打破 A/B 垄断。

40、在性能上，在性能上，相比相比 A320/B737，C919 后发优势明显：后发优势明显：C919 在技术上实现了“减重、减阻、减排”，相比于竞争机型，C919 更安全、更经济、更舒适、更环保。C919 大规模使用先进材料，重量更轻，更节约燃油大规模使用先进材料，重量更轻，更节约燃油。1）C919 先进复合材料使用量达 12%，铝锂合金使用量达 8.8%，再通过飞机内部结构细节设计全机减重约 7%。飞机减重意味着油耗更小，成本更低。2）同时，由于大量使用复合材料，较国外同类型飞机 80 分贝的机舱噪音，C919 机舱内噪音有望降到 60 分贝以下。C919 在结构设计上更加先进。在结构设计上更加

41、先进。1）机舱宽度：机舱宽度：C919 的机舱宽度比 A320 和 B737 宽松，乘客体验感和座舱舒适性更佳；C919 货仓体积更大，载货能力比波音和空客更好；2）气动布局：气动布局：C919前挡风玻璃采用四面式风挡技术，不仅拓宽了驾驶舱视野，更可以减少阻力，气动布局较 A320、B737 更优；3）巡航气动效果：）巡航气动效果：C919 采用先进气动布局及新一代超临界机翼，比 A320 和 B737 的巡航气动效果更好。C919 采用采用 LEAP-1C 发动机，更经济、更环保、更安静。发动机，更经济、更环保、更安静。1）与目前空客 A320、波音B737 使用的发动机不同，C919 采用

42、 GE 公司的 LEAP-1C 发动机，具有显著减排性能。2）与 CFM 生产的主流发动机 CFM56 系列相比，LEAP-1C 发动机燃油消耗可减少 16%，二氧化碳排放量可减少 16%，氮氧化物排放量不足其 60%，且更为安静。C919 采用的采用的控制控制系统更先进。系统更先进。C919 采用先进的电传操纵和主动控制技术，提高了综合性能，改善人为因素和舒适性；先进的综合航电技术减轻了飞行员负担，提高导航性能，改善人机界面。图表图表 8：C919 大飞机的设计目标大飞机的设计目标 图表图表 9：C919 飞机采用四面式风挡技术飞机采用四面式风挡技术 资料来源：人民资讯，信达证券研发中心 资

43、料来源：央视网，信达证券研发中心 在价格上，在价格上，C919 亦更具竞争力：亦更具竞争力：据中国东航公司公告，C919 目录价格为 0.99 亿美元，C919目录价相当于 A320CEO的 98%、A320NEO的 89.5%、波音 737-800的 93.3%、波音 787MAX8 的 81.4%，较同座级机型具有价格优势，有利于未来进一步开拓市场。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图表图表 10：C919 飞机竞争机型指标与目录价对比飞机竞争机型指标与目录价对比 资料来源：中国东航公告，波音官网，空客官网，JetlineMarvel，信达证券研发中心*空客 2018

44、年后不再公开更新目录价，表中为 2018 年数据 展望国产大飞机的未来：展望国产大飞机的未来：CR929 飞机是飞机是国产大飞机国产大飞机“后备后备军”。军”。CR929 远程宽体客机远程宽体客机系中俄联合研制，系中俄联合研制，对标空客对标空客 A350 和波音和波音 787。CR929 远程宽体客机采用双通道客舱布局，基本型命名为 CR929-600，航程为 12000公里，座级 280座。此外还有缩短型和加长型，分别命名为 CR929-500 和 CR929-700。CR929 由中俄联合打造。由中俄联合打造。CR929 由中国商飞公司（COMAC）与俄罗斯联合航空制造集团（UAC）的合资

45、公司：中俄国际商用飞机有限责任公司（CRAIC）打造，该公司于 2017 年 5 月 22 日在上海挂牌成立。CR929是远程宽体客机，用于执飞国际航线。是远程宽体客机，用于执飞国际航线。CR929是中俄联合研制的双通道民用飞机，以中国和俄罗斯及独联体市场为切入点，同时广泛满足全球国际间、区域间航空客运市场需求，其最大航程达 12000 公里，可以实现跨洋飞行。CR929 的对标机型主要为空客的对标机型主要为空客 A350 和波音和波音 787。从座级与基本性能参数来看，CR929 与目前世界上最先进的宽体客机，如波音 787 与空客 A350 大体属于同一类型。CR929采用采用先进技术，降

46、低运营成本先进技术，降低运营成本。CR929通过采用先进气动技术、大量应用复合材料、装配新一代大涵道比涡扇发动机等提高飞机综合性能指标，将比同类机型有更低的直接运营成本。图表图表 11：CR929 由中俄国际商用飞机有限责任公司打造由中俄国际商用飞机有限责任公司打造 图表图表 12：世界主流宽体客机一览表世界主流宽体客机一览表 资料来源：CR929：力争成为中俄高端装备制业合作的典范，信达证券研发中心 资料来源：CR929：力争成为中俄高端装备制业合作的典范，信达证券研发中心 据中国商飞测算：据中国商飞测算：2020-2039 年全球年全球宽体宽体客机客机市场空间市场空间达达 2.3 万亿美元

47、万亿美元，其中中国市场占其中中国市场占25.4%，达，达 5849 亿美元。亿美元。CR929 对应的对应的 250 座级宽体客机：座级宽体客机：1）该类宽体客机需求量最大，全球需求量高达5555 架，价值量预计达 1.67 万亿美元，占全球宽体客机总价值量的 72.4%。2）其中中国市场需求量预计为 1406 架，价值量 4218 亿美元，占全球该座级飞机的 25.3%。指标指标C-MAX-8A320CEOA320NEO座位数座位数164-170150-180航程（公里）航程（公里）40005665657062006300长度（米）长度（米

48、）38.939.539.5237.5737.57翼展（米）翼展（米）35.835.835.935.835.8发动机发动机LEAP-1CCFM-56LEAP-1BCFM-56LEAP-1A目录价（亿美元）目录价（亿美元）0.991.0611.2161.011.106机型首飞时间 发动机数主要型号（运营及在研）载客（人）机型首飞时间 发动机数主要型号（运营及在研）载客（人）波音波音7671981年双发767-200/300/200ER/300ER/400ER224-304波音波音7771994年双发777-200/200ER/200LR/300/300ER300-451波音波音7872009年双发

49、787-8/9/10240-330波音波音7471969年四发747-100/200/300/400/SB/8360-460空客空客A3301992年双发A330-300/200293-335空客空客A3401991年双发A340-200/300/500/600295-400空客空客A3502013年双发A350-800/900/1000276-369空客空客A3802005年四发A380-700/800/900555-853CR929-双发CR929-500/600/700280 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 350座级座级宽体宽体客机：客机：1）全球需求量为 116

50、4架，价值量达 4000亿美元，占全球宽体客机总需求的 17.4%。2）其中中国市场需求量预计为 427 架，价值量 1467 亿美元，占全球该座级飞机的 36.7%。400 座级宽体客机：座级宽体客机：1）全球需求量为 500 架，价值预计达 2348 亿美元，占全球宽体客机总需求的 10.2%。2）其中中国市场需求量预计为 35 架，价值量 164 亿美元，占全球该座级飞机的 7%。CR929 到到 2045 年预计交付年预计交付 1000 架，架，项目进展顺利，项目进展顺利，2019 年起年起已开工建造。已开工建造。据解放日报消息 2021 年 9 月 2 日报道：CR929 远程宽体客

51、机完成前期准备工作，首架飞机已经开工制造。据俄罗斯国际文传电讯社 2020 年 7 月 8 日报道，俄伊尔库特集团公司（Irkut Corporation）总裁拉维尔哈基莫夫表示，中俄联合研发的 CR929 飞机的交付工作可能会在 2028-2029 年开始。据央视新闻 2020 年 12 月 11 日消息：CR929 远程宽体客机总师陈迎春表示，到 2045年 CR929 预计交付约 1000 架。1.3 东航发挥“头雁效应”，与商飞强强联合共促国产大飞机商业化 作为作为 C919 的的首家首家客户，中国东航积极地为接收客户，中国东航积极地为接收 C919 做准备工作，在国产大飞机商业化做准

52、备工作，在国产大飞机商业化运营方面发挥了“头雁效应”。运营方面发挥了“头雁效应”。2022 年 5 月 10 日，东方航空发布定增预案，拟募集资金 150 亿元，其中 105 亿元用于引进 38 架民航客机：包括 4 架 C919 飞机、24 架 ARJ21-700 飞机、6 架空客 A350和 4 架波音 B787-9，其中单通道窄体客机全部采购国产大飞机。公告显示，本次引进的客机将于 2022-2024 年交付，预示国产大飞机生产交付即将步入“快车道”。图表图表 13：东方航空定增引入东方航空定增引入飞机机型及目录价飞机机型及目录价 资料来源：中国东航公告，信达证券研发中心 中国东航采购中

53、国东航采购 C919 正在揭开正在揭开 C919 商业化的大幕商业化的大幕。中国东航作为国内最大的航空公司之一，发挥“头雁效应”，率先采购 C919，这将全面助力国产大飞机的商业化进程。未来随着 C919 的陆续交付，国内航司机队中将逐渐呈现 A（空客）、B（波音）、C（中国商飞）“三足鼎立”的格局。2021 年年 3 月东航与中国商飞签署月东航与中国商飞签署 C919 飞机采购合同。飞机采购合同。作为国产大飞机 C919 全球首家启动客户，东方航空已与中国商飞正式签署首批 C919 大型客机购机合同，将成为全球首家运营 C919 大型客机的航空公司。本次东航采购本次东航采购 C919 飞机是

54、国产干线客机从飞机是国产干线客机从 0 到到 1 的突破。的突破。截至 2021年底，中国东航机队中已经包含 7 架国产的 ARJ21 支线飞机，而宽体客机、窄体干线客机 100%为波音系列和空客系列，其中包括空客 A320 系列 358 架、波音 737 系列 290 架。东航计划东航计划 2022H2-2024 年年引进国产飞机引进国产飞机 33 架。架。按计划，东航 2022 年半年报披露未来机队规划：2022H2-2024年还将引进ARJ21系列飞机28架、C919系列飞机5架。序号飞机型号生产商数量（架）目录单价（亿美元）目录单价（亿人民币）序号飞机型号生产商数量（架）目录单价（亿美

55、元）目录单价（亿人民币）1C919中国商飞40.996.532ARJ21-700中国商飞240.382.513A350-900空客公司63.1720.954B787-9波音公司42.9319.31 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 中国中国东航下属的一二三航空是国内第一家专业运营国产民用飞机的航空公司。东航下属的一二三航空是国内第一家专业运营国产民用飞机的航空公司。2020 年12 月，一二三航空成立，并正式运营国产 ARJ21 飞机。截至 2021 年末，一二三航空共运营 ARJ21 飞机 7 架。图表图表 14：东航东航 2021 年报披露的机队情况年报披露的机队情况

56、资料来源：中国东航公告，信达证券研发中心*红色代表中国商飞机型，橙色代表空客机型，蓝色代表波音机型 中国东航作为中国东航作为 C919 首家客户，或将加速其商业化进程。首家客户，或将加速其商业化进程。中国东航作为国有大型骨干航空运输企业之一，坚定支持发展国产大飞机的国家战略，努力成为国产民用飞机改进优化的助力者、商业运营模式探索者、市场化运营先行者。中国东航作为国际一流的航空公司，在航线运行、机务维修、飞行训练等方面均有优势，作为 C919 全球首家客户，东航将与中国商飞充分展开合作，强强联合共同开辟国产大飞机的商业运营模式，共同树立“示范效应”，为其他用户积累运营经验。在中国东航与中国商飞的

57、共同努力下，未来 C919 的商业化进程相比 ARJ21 或将进一步提速，C919 有望加快满足国内窄体干线客机的市场需求。图表图表 15：中国东航中国东航 2022H2-2024 年飞机引进及退出计划年飞机引进及退出计划 资料来源：中国东航 2022 年半年报，信达证券研发中心 序号机型序号机型2021年引进小计自有融资租赁经营租赁平均机龄年引进小计自有融资租赁经营租赁平均机龄1B777-300ER-201010-5.92B787-9-1037-2.93A-24A330 系列-56302158.1397444856.45A320 系列26358113148978.2

58、6B737 系列-290102731157.62664821522121287ARJ214725-0.84725-0.866347.7宽体干线客机合计宽体干线客机合计窄体干线客机合计窄体干线客机合计窄体支线客机合计窄体支线客机合计6758客机合计客机合计公务机总数公务机总数飞机总数飞机总数引进退出引进退出引进退出引进退出引进退出引进退出B787系列系列-3-4-A350系列系列3-5-A330系列系列-A320系列系列1961642812B737系列系列-4-12-9ARJ系列系列10-9-9-C919系列系列1-4-合计合计331037164121机型机型2022年下半

59、年年下半年2023年年2024年年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 2.百天飞天梦，大飞机自主化+商业化+产业化浪潮将至 2.1 历史启示录：从运 10 到 C919，国产大飞机的前世今生 拥有国产大飞机一直是中国人的梦想，在逐梦蓝天的道路上，中国航空人一共做过三次伟大尝试，从运 10 项目下马到麦道公司停止合作，再到 21 世纪 C919 翱翔蓝天，浮浮沉沉半世纪，中国航空人逐渐探索出一条“自主化+商业化+产业化”齐头并进的“黄金道路”。1970-1985：运运 10 下马引人深思下马引人深思，商业化是发展国产大飞机的重要一环商业化是发展国产大飞机的重要一环 研制运研制

60、运 10 的“的“708”工程是我国发展国产大飞机的第一次伟大决策。”工程是我国发展国产大飞机的第一次伟大决策。运 10 项目起源于新中国外交需要，1970 年 8月“708”工程正式立项，运 10 开始研制。国家总投资 5.377 亿元，其中研制费 3.34 亿元，基本建设费 1.747 亿元，上海市提供流动资金 0.29 亿元。运运 10 项目的研发成功是我国民用航空从项目的研发成功是我国民用航空从 0 到到 1 的伟大尝试。的伟大尝试。经历了 10 年的艰苦卓绝研制工作，1980 年 9 月，运 10 飞机在上海大场机场完成首飞。这标志着我国成为继美、苏、英、法之后，第五个研制出 100

61、 吨级喷气式飞机的国家。与运-10 同步研制的涡扇-8 型发动机装在波音 707上进行了飞行试验，实现了中国在大型商用涡扇发动机上“零的突破”。运运 10 的研制冲击了航空工业界以苏式为圭臬、以仿制求的研制冲击了航空工业界以苏式为圭臬、以仿制求安稳的积习。安稳的积习。运 10 副总设计师程不时回忆，在发动机气动布局问题上，设计组研究了当时世界上的三种布局，放弃了苏式翼根布局，对另两种做了全尺寸风洞试验，最后选择了适合运 10 的翼吊布局。运 10 也没有照搬美国飞机的模式。运 10 虽然测绘和参考过波音 707，但其尖峰翼型使阻力发散马赫数优于后者，故无须安装马赫数配平装置。运运 10创造创造

62、了多项“第一”了多项“第一”。运 10是我国第一架国产大型喷气式客机；其最大起飞重量达到110吨，最大航程达8300公里，最大时速达到974公里/小时，实用升限达12000米，在当时是最大的、飞得最远、最快、最高的国产运输机；运 10 是第一架按英美适航条例（CAM4B，后来的 FAR25 部）设计的国产飞机，也是第一架飞抵拉萨的国产运输机。研制运研制运 10 促成我国自主的适航条款促成我国自主的适航条款 CCAR-25 诞生。诞生。为了总结各专业在运 10 飞机设计中应用 FAR-25的成功经验，也为了编写出一本将对 FAR-25条款的理解和在民机设计中具体应用方法结合在一起的手册性资料，1

63、979-1980 年间，在马凤山总设计师的支持下，上飞所完成了中国民航适航性要求的编写工作，这是我国第一部由中国人自己编制的供民机设计用的适航性资料。图表图表 16：运运 10 飞机首转场北京试飞飞机首转场北京试飞 图表图表 17：运运 10 飞机飞上西藏拉萨机场飞机飞上西藏拉萨机场 资料来源：复兴网，信达证券研发中心 资料来源：复兴网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 然而，然而，由于财务问题运由于财务问题运 10 最终最终被迫下马被迫下马，留给国人永久的遗憾，留给国人永久的遗憾。1980 年起，运 10 项目陷入困境，用于疲劳试验的第三架飞机制造量仅完

64、成三分之二。1985 年，运 10-02 号机试飞停止，研制工作终于没能走完全过程。运 10 飞机出师未捷、功败垂成，令广大研制工作者扼腕痛惜，难以释怀。运 10 并非完美无缺，与世界先进水平相比有较大差距，但仍是中国航空工业史上浓墨重彩的一章，既给国人带来了永久的遗憾，也给后人留下了丰厚的馈赠。“运运 10 下马”的启示：下马”的启示：“商业化商业化”是发展大飞机的重要一环。”是发展大飞机的重要一环。运 10 项目是我国民航工业在举国体制下的一次伟大实践，由于没有面向市场、形成产业力量，运 10 虽然源于自主研发，但是经费有限、团队能量有限，终究只能是“昙花一现”的“盆栽”，无法通过市场的不

65、断滋养，长成大飞机产业的“参天大树”。这说明“商业化”是发展大飞机事业的重要一环，只有有效地将举国体制与市场机制相结合，培养产业力量，化“有限”力量为“无限”力量，才能使国产大飞机事业长远、良性地发展。C919 从研制之初，就从研制之初，就充分考虑了推进商业化运营充分考虑了推进商业化运营，将将是运是运 10 的“圆梦之作”。的“圆梦之作”。运 10 使上海成为中国唯一的大型客机研发基地，如今中国商飞公司继承了运 10 项目主要研制单位 640 所和 5703 厂的衣钵，同时吸取了运 10 项目的经验教训，将发展国产大飞机推向了“商业化”和“产业化”的新高度。在新的经营思路下，C919如今即将交

66、付客户，迎来国产大飞机“商业化”的新篇章，可以说 C919 是运 10 的“圆梦之作”。1985-1998：中外中外合作项目草草合作项目草草收场收场，自主化自主化是推动是推动商业商业化化的前提与根基的前提与根基 走国际合作道路是我国民用航空工业的第二次走国际合作道路是我国民用航空工业的第二次伟大尝试伟大尝试。运运10下马之后，我国民航工业走下马之后，我国民航工业走上了国际合作道路，先后与麦道、空客等公司展开合作项目，但由于缺少了自主化的基本上了国际合作道路，先后与麦道、空客等公司展开合作项目，但由于缺少了自主化的基本定位，最终均以失败告终。定位，最终均以失败告终。缘起：缘起：鉴于市场对大飞机的

67、旺盛需求和自主研制大飞机的重大意义，1986 年 8 月著名航空教育家西北工业大学原校长季文美等人联名上书邓小平同志，建议立即着手研制我国 150 座级干线客机。1986 年 12 月国务院 125 次常务会作出通过国际合作走与国外合作生产的道路，消化吸收国外技术发展我国 150 座级干线飞机的决定。进程：进程：1984-2000 年中国航空工业实施了美国麦道公司 150 座级大型民用飞机产品MD80 合作生产和 MD90 国产化的中美干线飞机合作项目，取得 FAA 生产合格证延伸，共向国内外客户交付 37 架飞机，其中 5 架出口到美国，国产化率基本达到了 70%，而波音自己生产的还不到 5

68、0%。成果：成果：与与麦道合作期间我国航空工业水平得以麦道合作期间我国航空工业水平得以快速快速提升。提升。在此期间，中国航空工业若干核心企业开始承接波音公司（含麦道）和空客公司的大型民用飞机产品部件转包生产并延续至今，规模不断扩大，水平持续提高。终局：终局：麦道合作项目最终草草收场。麦道合作项目最终草草收场。与麦道的合作最终因1997年波音公司兼并麦道公司后撤销 MD80/90 飞机生产线而被迫中止。该项目提高了我国民用飞机工业的制造能力、技术水平和管理水平，但没有产品的知识产权，不能自主面向全球市场生产销售。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 图表图表 18：MD-80 飞

69、机飞机 图表图表 19：MD-90 飞机飞机 资料来源：中国民航局官网，信达证券研发中心 资料来源：中国民航局官网，信达证券研发中心 从从与与麦道麦道的的合作项目中，合作项目中，国家国家意识到意识到：单纯与国外合作生产大型民机难以发展单纯与国外合作生产大型民机难以发展我国大型民我国大型民机和大型民机产业化。机和大型民机产业化。为此，为此，国家开始重视自主研制大飞机并掌握知识产权国家开始重视自主研制大飞机并掌握知识产权。1993 年 11 月 29 日，国务院专门对此下发了由总理、副总理批准的会议纪要：“要下决心，不失时机地研制我国自己的、掌握知识产权和总体设计技术的 150 座级以上的干线飞机

70、，力争 2000 年前后搞出样机并取得国内适航证。”自1993年底起，中国航空工业寻求实施通过国际技术合作研制生产100座中型客机的项目，得到国务院批准，曾与韩国、波音、新加坡、空客等合作对象商谈。波音、韩国、新加坡先后退出，1998 年因空客无意合作，以巨额技术转让费相挟，国家决定终止该项目。通过通过中外合作发展大飞机的项目中外合作发展大飞机的项目最终均草草收场，说明最终均草草收场，说明自主化自主化是是商业商业化化的前提与的前提与基础。基础。自从运 10 项目下马之后，围绕“坚持自主创新，研制有知识产权的中国大型民机”还是“通过国际合作，生产国外开发的先进大型民机”的争论不断，直到2007年

71、大飞机专项计划正式立项才取得共识：大飞机的“自主化”是实现“商业化”的前提与基础。高举自主创新，牢牢掌握知识产权，践行“以客户为中心，寓自身增值于客户增值之中”价值观的大旗，坚持一而贯之，锲而不舍的实践，是中国大型民用飞机和大型民用飞机产业取得长足发展的生命线。2002-至今：至今：永不放弃，逐梦蓝天永不放弃，逐梦蓝天，中国商飞中国商飞开辟国产大飞机新纪元开辟国产大飞机新纪元“大型飞机专项”的确立是“大型飞机专项”的确立是我国民用航空工业的我国民用航空工业的第第三三次伟大次伟大尝试尝试。进入21世纪，为实现从经济大国向经济强国转变，以促进产业升级和经济转型发展为主线的创新驱动战略迅速展开。随着

72、“大型飞机重大专项”的立项和中国商飞的组建，我国大飞机事业进入新的篇章。2006年2月，在国务院颁布的国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）中，大型飞机被确定为“未来 15 年力争取得突破的 16 个重大科技专项”之一。2007 年 2 月 26 日，温家宝总理主持召开国务院第 170 次常务会议，听取大型飞机重大专项领导小组关于大型飞机方案论证工作的汇报。会议原则批准大型飞机研制重大科技专项正式立项，同意组建大型客机股份公司，尽快开展工作。2008 年 2 月 29 日，温家宝总理主持召开国务院第 211 次常务会议，原则同意筹备组提交的中国商用飞机有限责任公司组建方案和航

73、空工业体制改革方案。2008年5月11日，中国商飞公司成立大会在上海召开。至此大型客机项目正式启航。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 中国商飞公司中国商飞公司：既既是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体，是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体，又又是是统筹干线飞统筹干线飞机和支线飞机发展、实现我国民用飞机产业化的主要载体机和支线飞机发展、实现我国民用飞机产业化的主要载体。中国商飞吸取了运 10 项目和中外合作项目的经验教训，在自主研制的基础上，更是确立了“以客户为中心”的商业化定位和“实现我国民用飞机产业化”的长远目标。中国商飞实现了中国商飞实现了真正意义上

74、的独立自主，拥有“三大特征”和“五大特权”。真正意义上的独立自主，拥有“三大特征”和“五大特权”。中国商飞公司专业从事大型民机整机市场开发、研制生产和客户服务，掌控完整价值链；也正因此，它拥有了市场、产品和供应链中的“五大特权”，包括市场开发的自主权、包含产品创意的所有权和产品构型的控制权在内的自主知识产权、供应商选择和工作分工的决定权、产品集成和交付的唯一权、产品销售和服务的排他权。中国商飞中国商飞坚持坚持“自主研制、国际合作、国际标准”技术路线“自主研制、国际合作、国际标准”技术路线，以“自主研制”实现“独立自主”，以“国际合作”促进项目发展，以“国际标准”面向全球市场。中国商飞坚持“产业

75、化、国际化、市场化”发展方向，中国商飞坚持“产业化、国际化、市场化”发展方向，积极融入以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，携手全球供应商、合作伙伴，构建开放创新、互利共赢的商用飞机产业发展模式，不断满足我国社会大众日益增长的出行需求，带动全球航空产业复苏发展，实现国内外航空产业和市场的联通和共享。图表图表 20：中国商用飞机发展历程中国商用飞机发展历程 资料来源：中国商用飞机发展三部曲，信达证券研发中心 复盘中国大飞机发展历程：复盘中国大飞机发展历程：自主化自主化+商业商业化化+产业化必须齐头并进产业化必须齐头并进 启示启示 1：“自主化自主化”是“”是“商业商业化化”的前

76、提与根基。”的前提与根基。中国航空工业与麦道的合作最后因波音的制裁而草草收场，充分反映了自主研制对于掌握完整价值链，从而获得民机发展过程中的统筹权，以及提升市场竞争力的重要性。启示启示 2：“商业化商业化”是“自主化”的必要保证，也是“产业化”的动力源泉。”是“自主化”的必要保证，也是“产业化”的动力源泉。运 10 项目作为举国体制下的伟大实践，因为缺乏市场机制的有效运作，最终难逃下马的宿命。这说明发展大飞机事业必须将举国体制与市场机制充分有效结合。“自主化”与“商业化”的结合可以形成“研制端”“生产端”“消费端”的良性闭环，为“自主化”提供源源不断的资金来源和宝贵的实际运营经验。“商业化”可

77、以激发国内相关厂商的参与热情，推进其进行专业化整合，进而推进大飞机的产业化。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 启示启示 3：“产业化”是实现大飞机“产业化”是实现大飞机事业“基业长青事业“基业长青”的必经之路，也是拉动国民经济持续增”的必经之路，也是拉动国民经济持续增长的重要法宝。长的重要法宝。为了对标国际主流机型，参与国际竞争，中国商飞采取了“主制造商-供应商”模式，并进行国际招标，与国际主流零部件供应商展开了合作。但从长远来看，为了实现大飞机事业的可持续性发展，就必须推进大飞机的产业化，在国内培育出一系列具有竞争力的本土供应商。“产业化”有利于保证大飞机产业链安全。“产

78、业化”有利于保证大飞机产业链安全。在国际贸易形势日渐紧张的时局之下，从整体机型的“自主可控”迈向大飞机全产业链的“自主可控”是必要而紧迫的，也是实现大飞机事业“基业长青”的必经之路。“产业化”是拉动国民经济持续增长的重要法宝。“产业化”是拉动国民经济持续增长的重要法宝。1）航空工业的投资产出比高达1:80。据兰德公司统计，向航空工业每投入 1 亿美元，10 年后，航空及相关产业能产出 80 亿美元。2）大飞机是人类工业皇冠上的明珠，是一个庞大的系统工程，产业化的发展势必带动新材料、现代制造、先进动力、电子信息、自动控制、计算机等等诸多领域的专业化协同发展，功在当代，利在千秋。图表图表 21：大

79、飞机自主化大飞机自主化+商业化商业化+产业化必须齐头并进产业化必须齐头并进 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 承继、实现、延续：承继、实现、延续：千年“飞天梦”千年“飞天梦”在大飞机发展过程中焕发新彩在大飞机发展过程中焕发新彩“飞天飞天”是中国人自古以来孜孜以求的梦想，如今正在逐步实现。是中国人自古以来孜孜以求的梦想，如今正在逐步实现。大飞机事业的发展正承继者古人的梦、实现着古人的梦，延续着古人的梦。图表图表 22：莫高窟第莫高窟第 285 窟：飞天（西魏）窟：飞天（西魏）图表图表 23：航空院校铜浮雕“翱翔颂”航空院校铜浮雕“翱翔颂”资料来源：莫高窟参观预约网，信达证券研发中心 资料

80、来源：北京灵坤文化传媒有限公司官网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 从敦煌莫高窟的“飞天”壁画，到航空院校的“翱翔颂”铜浮雕，中国人正在将飞天由梦想变为事业。从“出师未捷身先死”的运-10项目，到“永不放弃”的旦旦誓言，中国人的飞天决心得以彰显。从 ARJ21 的商业运营到 C919 的成功首飞，中国人的飞天步伐沉稳矫健。“商飞三剑客”引领中国大飞机事业进入新篇章。“商飞三剑客”引领中国大飞机事业进入新篇章。俱往矣，上世纪 80 年代“运-10”项目的下马是中国人实现航空梦想征程中的一大遗憾；看今朝，ARJ21 已经步入批量生产和交付，C919 首架用于

81、交付的飞机迎来首飞，CR929 已经开工建造。ARJ21飞机名字的含义是“21 世纪先进涡扇支线客机”，那么，站在 21世纪新的历史坐标上，我们拥有的不仅仅是强大的经济基础、全面的制造业能力，更是“永不放弃”发展航空事业的决心、以及全民对国产产品的高度认同。新的历史背景下，我国大飞机事业坚持“自主化+商业化+产业化”并举，谱写新时代高质量发展新华章。图表图表 24：运：运-10 飞机和总设计师马凤山飞机和总设计师马凤山 图表图表 25：停留在上飞公司的运：停留在上飞公司的运-10 和“永不放弃”誓言碑和“永不放弃”誓言碑 资料来源：文汇报，信达证券研发中心 资料来源：文汇报，信达证券研发中心

82、2.2 大国启示录：俄罗斯民航业遭制裁，大飞机“产业化+商业化”亟需提速 2022 年 2 月俄乌冲突爆发后，欧美国家对俄罗斯民航业实施了集体制裁，虽然此前俄罗斯已有相关国产替代计划，但还是难以应对来势汹汹的集体制裁。我们认为：当前国际形势我们认为：当前国际形势错综复杂，俄罗斯民航制造业的遭遇无疑为错综复杂，俄罗斯民航制造业的遭遇无疑为我们敲响警钟：大飞机商业化我们敲响警钟：大飞机商业化必须加快推进，必须加快推进，大飞机国产化迫在眉睫。大飞机国产化迫在眉睫。俄罗斯民航飞机市场已被欧美公司垄断。俄罗斯民航飞机市场已被欧美公司垄断。根据 planespotters 数据，俄罗斯在役民航客机中，波音

83、和空客飞机分别占到 36.1%和 34.1%，而俄罗斯本土厂商生产的飞机占比仅为 20%。图表图表 26：俄罗斯主要航空公司机型来源占比俄罗斯主要航空公司机型来源占比 资料来源：planespotters 官网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 过度依赖进口民机为产业链安全埋下隐患：过度依赖进口民机为产业链安全埋下隐患：一旦被欧美厂商制裁，俄罗斯航空公司的大部分飞机将无法得到航材支援、运行支持、飞行训练等后市场服务，部分航线将被迫停飞，为国家造成经济损失。图表图表 27：俄罗斯主要航空公司机型来源统计俄罗斯主要航空公司机型来源统计 资料来源：planesp

84、otters 官网，信达证券研发中心 俄乌冲突爆发之后，俄罗斯民航业正遭西方集体制裁。俄乌冲突爆发之后，俄罗斯民航业正遭西方集体制裁。自 2022 年 2 月 24 日俄乌冲突爆发以来，俄罗斯飞机被欧美约 40 国禁飞，波音、空中客车、巴航工业等世界主要飞机制造商，也停止向俄罗斯的航司供应零部件和服务。目前，与俄罗斯客户合作的多国飞机和发动机制造商、租赁公司及提供维护、修理的厂商，正面临欧盟和美国的各种禁令，包括禁止租赁飞机、出口新飞机和提供零部件。图表图表 28：西方国家自俄乌冲突后对俄罗斯民航业的制裁措施西方国家自俄乌冲突后对俄罗斯民航业的制裁措施 资料来源：信达证券研发中心整理 雄心壮志

85、还是昙花一现？复盘俄罗斯雄心壮志还是昙花一现？复盘俄罗斯 MC-21 飞机国产化之路飞机国产化之路 MC-21 承载俄罗斯民航制造业复兴厚望承载俄罗斯民航制造业复兴厚望。MC-21飞机是俄罗斯伊尔库特设计局和UAC下属的雅科夫列夫设计局研制的双发中短途干线客机，该项目基于未完成的雅克-242飞机，是三引擎雅克42飞机的衍生机型，其最大载客量达 211 人，航程达 6000 公里，设计参数对标空客 A320 和波音 737，是俄罗斯在后苏联时代第一款本土设计的窄体飞机，堪称“俄罗斯的 C919”。波音空客庞巴迪巴航工业德哈维兰波音空客庞巴迪巴航工业德哈维兰ATR苏霍伊安东诺夫雅科夫列夫图波列夫伊

86、留申苏霍伊安东诺夫雅科夫列夫图波列夫伊留申俄罗斯国际航空公司俄罗斯国际航空公司591124175俄罗斯航空俄罗斯航空312669126S7-Siberia Airlines216517103UTair Aviation461561Ural Airlines5252Pobeda4141其他航空公司其他航空公司07812268337合计合计32330532268895占比占比36.1%34.1%3.5%3.0%1.7%1.7%16.9%1.3%0.2%0.7%0.9%100%航空公司航空公司欧美飞机厂商欧美飞机厂商俄罗斯本土飞机厂商俄罗斯本土飞机厂商合计

87、合计制裁方制裁时间制裁内容制裁方制裁时间制裁内容欧盟2月25日根据欧盟委员会实施的制裁倡议，俄罗斯航空公司将被禁止购买飞机，备件和设备波音3月1日暂停向俄罗斯航空公司提供零部件、养护以及技术方面的支持，并将暂停在莫斯科的主要业务空客3月2日暂停在俄罗斯的多项业务，并暂停对俄罗斯航空公司的支持服务美国政府3月2日美国政府将对俄罗斯飞机关闭领空，以应对俄罗斯入侵乌克兰巴航工业3月4日由于国际制裁，该公司将停止向俄罗斯客户供应零部件和其他服务。暂停向受制裁影响的客户提供备件、技术维护和技术支持服务庞巴迪3月4日因俄乌冲突,该公司已暂停与俄罗斯客户的所有业务往来,包括各种形式的技术援助CAE3月9日暂

88、停了对俄罗斯航空公司和飞机运营商的服务和培训美国商务部4月7日美国商务部发布临时拒绝令，禁止3家俄罗斯航空公司俄罗斯航空(Aeroflot)、乌泰尔航空(Utair)和蔚蓝航空(Azur Air)从美国接收物品，包括零部件 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 航空强国东山再起，航空强国东山再起，MC-21用于替代前苏联时期老旧机型。用于替代前苏联时期老旧机型。2007年6月，俄罗斯联合飞机制造集团启动 MC-21 飞机研制项目，由伊尔库特公司负责实施，计划用来替代俄国内市场上运营的老旧的图-154、图-204 和 B737、A320 等客机，并参与国际竞争。MC-21 大量使

89、用复合材料，机身更轻大量使用复合材料，机身更轻。MC-21 为了实现飞机的性能指标，在与空客和波音的市场竞争中取得优势，MC-21 在机体结构中大量使用复合材料，其最初的设计当中包含 33%的复合材料，后来又将该比例提升到了 40-45%。图表图表 29：MC-21（蓝色）和（蓝色）和 A320 机身的比较尺寸机身的比较尺寸 图表图表 30：MC-21 飞机采用大量复合材料飞机采用大量复合材料 资料来源：aeronautica官网，信达证券研发中心 资料来源：aeronautica官网，信达证券研发中心 MC-21 设计布局优于空客设计布局优于空客 A320。1）与 A320 相比，MC-21

90、 拥有较高的纵横比，其机翼面积比 A320 更大、后掠角更大，因此巡航速度更高；其垂尾和平尾比 A320 更小，配合全电传操纵系统，操纵更灵活。2）复合材料的大量使用：与经典的铝合金机翼相比，碳纤维复合材料允许较大的气动弹性变形；同时由于增加机身长度不会增加太大的重量，也为后续 MC-21 的衍生改进机型（加长型）留下更多空间。MC-21 发动机采用双选方案，为国产替代留下空间。发动机采用双选方案，为国产替代留下空间。在设计之初，MC-21 选用了发动机双选方案，两款发动机分别是美国普惠公司的 PW-1000G 系列和俄罗斯Aviadvigatel 公司的 PD-14 发动机。其中，PD-14

91、 发动机采用了新型高温合金来打造高压涡轮盘，新材料的应用使 PD-14 发动机的寿命从 5 千个循环增加到了 3 万个循环。图表图表 31：一台一台 PD-14 原型机在伊尔原型机在伊尔-76 上测试上测试 图表图表 32：MC-21 飞机飞机未摆脱对欧美供应商的依赖未摆脱对欧美供应商的依赖 资料来源：mentourpilot官网，信达证券研发中心 资料来源：aeronautica官网，信达证券研发中心 然而，然而，MC-21 在设计之初并未摆脱对美欧供应商的依赖在设计之初并未摆脱对美欧供应商的依赖，也为，也为后来遭受欧美制裁后来遭受欧美制裁埋下隐患埋下隐患。电源的供应商：美国 UTC 公司下

92、属的汉盛公司。机载设备供应商：包括美国 Rockwell Collins、Honeywell、法国 Thales、以色列 Elbit 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 Systems，以及俄罗斯本土供应商 Aviapribor-Holding、Avionika。飞控系统供应商：主要是美国 UTC 公司下属的 Goodrich。内饰供应商：包括法国的 Zodiac Aerospace 和俄罗斯本土供应商 Aviastar JV。供水和污水处理系统供应商：主要是法国的 Zodiac Aerospace。早期 MC-21 使用的复合材料的碳纤维原材料供应商：美国赫氏公司和日本东丽

93、公司。制裁与反制裁制裁与反制裁：MC-21 飞机研制过程飞机研制过程一波三折一波三折。美国针对美国针对 MC-21 飞机发动产业链制裁。飞机发动产业链制裁。2018 年 9 月 26 日，美国宣布对俄罗斯 11 家企业实施制裁，其中五家企业来自航空航天领域，制裁的原因是涉及军民两用技术，从事“与美国国家安全利益或外交政策相矛盾”的活动，2019 年 1 月，美国赫氏和日本东丽终止向俄罗斯航空复合材料公司供应碳纤维和环氧树脂。俄罗斯完成一记漂亮反击，实现复合材料自主化生产。俄罗斯完成一记漂亮反击，实现复合材料自主化生产。面对困境，俄罗斯甚至曾考虑使用金属机翼作为备份。经过努力，俄罗斯采用非热压罐

94、复材工艺（OOA）实现了机翼复材的自主化生产，从 2021 年开始生产使用俄罗斯材料的 MC-21-300 机翼，据央视新闻消息，2021 年 7 月，第一架俄罗斯复合材料机翼安装在 MC-21-300 飞机上。2021 年 12 月 25 日，首架装有俄罗斯制复材机翼的 MC-21-300 完成首飞。痛定思痛痛定思痛：俄罗斯俄罗斯开启开启航空工业进口替代计划。航空工业进口替代计划。俄罗斯政府制定了一系列政策措施。俄罗斯政府制定了一系列政策措施。1）这些政策措施上至国家规划、发展战略，下至部门计划，都对航空工业进口替代的推行给予支持。2）其中，2013-2025 年航空工业发展国家规划的主要目

95、标是建设具备高竞争力水平的航空工业、巩固其全球第三大航空技术产品出产国的地位；俄罗斯联邦民用航空制造领域进口替代措施计划则提出了民航领域进口替代实施计划。3）2015 年，俄罗斯还成立了联邦政府进口替代委员会，下设军工产品进口替代分会，并在工贸部、财政部等部委成立专门工作组。俄罗斯企业俄罗斯企业制定了一系列进口替代计划。制定了一系列进口替代计划。1）俄罗斯联合飞机公司（UAC）、联合发动机公司（UEC）、无线电电子技术集团（KRET）均制定了进口替代发展计划。2）UAC 在 2016 年进口替代发展计划中对多个系统制定了详细的进口替代计划实施阶段，明确了各阶段任务和完成指标。3）UEC 针对有

96、进口需求的航空发动机制定了替代方案，KRET 则按照俄工贸部要求开展了 15 项进口替代工作。图表图表 33：俄罗斯俄罗斯 UAC2016 年民用航空制造进口替代计划年民用航空制造进口替代计划 资料来源：俄罗斯航空工业进口替代计划进展与启示，信达证券研发中心 序号计划替代产品/技术产品厂商产品国家 计划替代日期序号计划替代产品/技术产品厂商产品国家 计划替代日期1燃油系统中央技术公司法国2017年2近距无线电导航系统乌克兰无线电设备科学研究所乌克兰2017年3信标降落系统乌克兰无线电设备科学研究所乌克兰2017年4飞机应答器CO-72M乌克兰无线电设备科学研究所乌克兰2017年5气象雷达霍尼韦

97、尔公司美国2017年6惯导系统LTN-101/LTN-90-100诺斯罗普-格鲁门公司美国2017年7数字通信系统（ACARS/SATCOM）霍尼韦尔公司美国2017年8空中防撞系统（TCAS）霍尼韦尔公司美国2017年9地面防撞系统（TAWS）霍尼韦尔公司美国2017年10座椅BE航空航天公司美国2018年11内饰BE航空航天公司美国2019年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 迫不得已迫不得已：俄乌冲突后俄乌冲突后 MC-21 飞机迎来新一轮制裁，俄罗斯恢复飞机迎来新一轮制裁，俄罗斯恢复老旧机型生产。老旧机型生产。MC21 飞机飞机已遭受西方国家零部件断供已遭受西方国家

98、零部件断供。据央视新闻消息，俄罗斯工业和贸易部长曼图罗夫于当地时间 2022年 3月 22日表示，外国厂商已拒绝向俄罗斯提供 MC-21客机的部件，甚至拒绝交付俄罗斯已全款预付的订单。制裁之下，俄罗斯迫不得已恢复老旧机型制裁之下，俄罗斯迫不得已恢复老旧机型图图-214 和伊尔和伊尔-96 的生产。的生产。据央视新闻 2022年 3 月 22 日消息，俄罗斯副总理鲍里索夫表示，俄罗斯将恢复图-214 和伊尔-96 等客机的生产，图-214 客机使用外国零部件的比例很小，一年之内可将其实现国产化，并实现完全自主生产，俄罗斯喀山飞机制造厂每年至少能生产10架图-214客机，这些客机可以提供给俄罗斯的

99、航空公司使用。据央视新闻 2022年 4月 8日消息：俄罗斯国家技术集团发布消息称，俄罗斯联合航空制造集团计划在 2030 年之前生产 70 架图-214 客机，这些客机将搭载俄罗斯生产的PS-90 发动机。据财联社 4 月 20 日消息：俄罗斯副总理尤里鲍里索夫表示，首架伊尔-96-400 客机的建造工作将于 2022 年完成，伊尔-96-400M 最多可容纳 370 名乘客。图表图表 34：图图-214 国产化率高，一年内可以完全国产化国产化率高，一年内可以完全国产化 图表图表 35：伊尔伊尔 96-400M 可以容纳可以容纳 370 名乘客名乘客 资料来源：参考军事，信达证券研发中心 资

100、料来源：航空制造网，信达证券研发中心 引以为引以为鉴鉴：我国大飞机我国大飞机选择选择“产业化”和“产业化”和“商业商业化”化”道路至关重要道路至关重要 我们认为：我们认为：俄罗斯俄罗斯 MC-21 飞机飞机一波三折一波三折的发展的发展历程历程对我们具有很强的借鉴意义对我们具有很强的借鉴意义，我国大飞，我国大飞机机已经实现“自主化”，如今已经实现“自主化”，如今正值正值“产业化产业化”+“商业化商业化”的关键时期的关键时期。现代大国博弈已经反映在方方面面，其中高科技产品的竞争具有决定性意义。本土产品如要成功“破局突围”，进而参与全球竞争，就必须实现全产业链的自主可控，实现“自主化”和“产业化”，

101、同时必须将产品推向市场，实现“商业化”。必须加快大飞机“产业化”进程，提升零部件国产比例。必须加快大飞机“产业化”进程，提升零部件国产比例。反观俄罗斯 MC-21 飞机屡次被制裁的历史，不难看出，在民航市场被欧美垄断的背景下，如果新产品无法实现全产业链的自主可控，一旦在商业化进程中触及先进国家利益，就可能面临其发动产业链制裁的风险。我们始终需要居安思危，在供应链相对安全的环境下，加速布局关键核心部件研制、供应的备选方案。必须加快大飞机“必须加快大飞机“商业化商业化”进程，扩大国产大飞机市场份额。”进程，扩大国产大飞机市场份额。当前我国主流航空公司运营的机队仍以波音、空客飞机为主，具有与俄罗斯相

102、同的短板与问题。相比俄罗斯而言，我国具备更多实现大飞机“商业化”的优势。相比俄罗斯而言，我国具备更多实现大飞机“商业化”的优势。1）我国具有庞大的民用航空市场，在国产大飞机商业化上具备先天的本土市场优势。2）我国拥有以“市场空间”换“国产替代时间”的博弈底牌。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24 3.大飞机产业链已进入预热阶段，即将迎来腾飞 3.1 民用航空需求旺盛，大飞机市场空间超万亿 全球全球民用航空需求旺盛，民用航空需求旺盛，中国将成为全球最大单一航空市场中国将成为全球最大单一航空市场。据中国商飞公司市场预测年报（2021-2040）预测：1）2021-2040 年全球预

103、计有41429 架新机交付，价值约 6.1 万亿美元。2）其中中国航空市场预计将接收 50 座级以上客机 9084 架（占全球 21.92%），价值约 1.4 万亿美元（占全球 22.95%）。到 2040 年中国将成为全球最大的单一航空市场，中国的机队规模将达到 9957 架，占全球客机机队比例 22%。中国商飞公司发布的中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）对全球各种机型的交付量做了详细预测，预计到2039年，中国新机交付量占全球的21.5%，中国新机交付市场价值占全球的 22.3%。图表图表 36：2020-2039 年全球和中国各类型客机交付量和价值预测年全球和中国各类型客机交

104、付量和价值预测 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心*注：表中中国市场价值及中国市场价值占比按照全球同类机型平均单机价值计算 国产大飞机国产大飞机预计交付超预计交付超千架，价值量约千架，价值量约 1.6-1.62 万亿。万亿。ARJ21 飞机在手订单达飞机在手订单达 740 架，价值量架，价值量达达 1856 亿。亿。据人民网 2022 年 7 月 12 日数据，ARJ21-700 飞机在手订单达 740 架，按照目录价估算，其价值量达 1856 亿元。C919 飞机在手订单达飞机在手订单达 1015 架，价值量架，价值量达达 6632 亿。亿。据国防时报社 2022 年 5 月 18 日

105、数据，C919 在手订单达 1015 架，按目录价估算，其价值量达 6632 亿元。CR929飞机飞机预计交付预计交付 1000架，价值量架，价值量达达 7491-7775亿亿。据央视新闻 2020年 12月 11日消息：CR929 远程宽体客机总师陈迎春表示，到 2045 年 CR929 预计交付约 1000架。根据俄罗斯 2016 年 12 月对 CR929 项目所做的技术经济论证，CR929 的售价为1.135-1.178 亿美元。根据预计交付量和售价估算：CR929 的存量市场空间达 7491-7775 亿元。图表图表 37：大飞机在手订单及价值量测算大飞机在手订单及价值量测算 资料来

106、源：人民网，国防时报社，央视新闻，中国东航公司公告，铝基复合材料在飞机中的应用，信达证券研发中心 注：单机价值量参考中国东航公告中披露的 ARJ21、C919 目录价以及俄罗斯对 CR929 项目的技术经济论证的预计售价，人民币:美元汇率取 6.6:1 新机交付量（架）市场价值（亿美元）新机交付量（架）*市场价值（亿美元）新机交付量（架）市场价值（亿美元）新机交付量（架）*市场价值（亿美元）中国新机交付量占比中国新机交付量占比*中国市场价值占比*中国市场价值占比50座级15045-70座级351175-90座级38124.1%24.1%120座级10

107、87.9%7.9%160座级200531523.1%23.1%200座级767999471204156015.7%15.7%250座级55551825.3%25.3%350座级146736.7%36.7%400座级5002348351647.0%7.0%4066459621.5%22.3%中国中国合计合计中国占比中国占比全球全球飞机种类及座级飞机种类及座级涡扇支线客机单通道喷气客机双通道喷气客机机型单机价值量（亿美元）单机价值量（亿元）在手订单/预计交付数量（架）价值量（万亿元）机型单机价值量（亿美元）单机

108、价值量（亿元）在手订单/预计交付数量（架）价值量（万亿元）ARJ210.382.5087400.1856C9190.996.53410150.6632CR9291.135-1.1787.491-7.774810000.7491-0.777527551.5979-1.6275合计合计 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 25 3.2 全球民机及零部件市场被欧美垄断 全球民航大飞机全球民航大飞机整机整机市场被欧美垄断市场被欧美垄断 从全球市场来看，波音空客已经形成双寡头垄断从全球市场来看，波音空客已经形成双寡头垄断。截至 2020 年，全球航空公司在役的飞机数量共 22367 架，其中

109、波音公司生产的飞机有 9159 架，数量占比为 40.9%；空客公司生产的飞机有 7698 架，数量占比为 34.4%，两家厂商生产的飞机数量占到了全球民机总量的 75.4%。图表图表 38：截至截至 2020 年各飞机厂商在年各飞机厂商在役飞机数量和占比役飞机数量和占比 图表图表 39：截至截至 2020 年波音年波音/空客生产的飞机占全球空客生产的飞机占全球 75.4%资料来源：World Airliner Census 2020，信达证券研发中心 资料来源：World Airliner Census 2020，信达证券研发中心 波音公司波音公司（BOEING）是全球最大的航空航天业公司是

110、全球最大的航空航天业公司。波音公司成立于1916年，是世界领先的民用飞机和防务、空间与安全系统制造商，以及售后支持服务提供商。波音公司的主流机型：波音公司的主流机型：目前，波音公司制造 737、747、767、777 和 787 系列以及波音公务机。正在研发中的新机型包括：787-10 梦想飞机、737 MAX 和 777X。中国是波音公司的战略合作伙伴。中国是波音公司的战略合作伙伴。浙江舟山波音 737 完工和交付中心于 2018 年建成并交付首架飞机，该中心是波音公司首个在海外设立的此类工厂，飞机首先在位于美国华盛顿州的波音 737 伦顿工厂进行总装，然后飞往舟山进行内饰安装、喷漆、客户试

111、飞和交付活动。2018年以来，受到波音737MAX飞机停飞、全球新冠疫情的影响，波音交付量有所下滑。2021 年，波音公司共交付 340 架飞机，包括 261 架 737、7 架 747、32 架 767、24 架 777、14 架 787 和 2 架 BBJ2 公务机。空中客车公司空中客车公司（AIRBUS）是欧洲是欧洲最大的航空航天公司最大的航空航天公司。空客公司成立于 1970 年，其创建初衷是为了同波音、麦克唐纳道格拉斯等美国航空工业公司竞争。空客公司的主流机型：空客公司的主流机型：目前，空客公司制造 A220、A320、A330、A340、A350 系列以及 Beluga 系列货机。

112、正在研发的新机型有 A321XLR 等。中国是空客公司最大的市场。中国是空客公司最大的市场。截至 2018 年末，中国现役空客民用飞机数量已经超过1700 架，向中国交付的飞机总数占空客交付总数的近四分之一。中国是空客公司的战略合作伙伴。中国是空客公司的战略合作伙伴。空中客车首条欧洲以外的飞机总装线于2008年在天津启用，总装 A320 系列单通道飞机。2017 年，空中客车 A330 完成与交付中心也在天津交付使用，这是空客在欧洲以外的首个宽体机完成与交付中心。2019 年以来，受到全球新冠疫情的影响，空客的交付量有所下滑。2021 年，空客公司共交付 611 架飞机，包括 50 架 A22

113、0、483 架 A320、18 架 A330、55 架 A350、5架 A380。公司截至公司截至2020年底现役飞机数量（架）占比年底现役飞机数量（架）占比波音公司波音公司915940.9%空客公司空客公司769834.4%庞巴迪庞巴迪15096.7%巴航工业巴航工业15036.7%其他其他249811.2%合计合计22367100.0%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 26 图表图表 40：波音公司波音公司 2006-2021 年飞机订单与交付数量年飞机订单与交付数量 图表图表 41：空客公司空客公司 2006-2021 年飞机订单与交付数量年飞机订单与交付数量 资料来源：波

114、音官网，信达证券研发中心 资料来源：空客官网，信达证券研发中心 当前全球民机零部件市场被欧美垄断当前全球民机零部件市场被欧美垄断 大型客机是一种全球化产品，大型客机是一种全球化产品，其研制过程多采用“主制造商其研制过程多采用“主制造商-供应商”模式。供应商”模式。“主“主-供模式”强调“风险共担、利益共享”。供模式”强调“风险共担、利益共享”。大型客机研制是一项耗资巨大的复杂工程，实力雄厚的主制造商即使有能力独自承担某个型号的全部研制工作，也难以单独承受项目失败的巨大风险。这就迫使它们进行广泛的国际合作，利用一批供应商将项目化繁为简、化整为零，最后通过精心打造的供应链将零部件运送到总装厂进行总

115、装。目前，国际主流的目前，国际主流的系统供应商系统供应商多来自欧美。多来自欧美。如发动机系统供应商包括 GE（美）、罗罗（欧）、CFM（欧美合资）等，机载系统主流供应商包括霍尼韦尔（美）、罗克韦尔柯林斯（美）、利勃海尔（欧）等。图表图表 42：波音、空客均采用“主制造商波音、空客均采用“主制造商-供应商”模式供应商”模式 图表图表 43：C919 的系统供应商主要来自欧美的系统供应商主要来自欧美 资料来源：中国商飞官网，信达证券研发中心 资料来源：C919主要国外供应商选择历程回眸，信达证券研发中心 航空零部件航空零部件市场市场被欧美垄断，被欧美垄断，A320/B737 的主要的主要零部件零部

116、件供应商供应商大多来自本土大多来自本土。China-aerospace.Blog 于 2018 年 11 月刊登的Airbus A320,Boeing 737,COMAC C919:where do the suppliers come from?一文列举了全球主流机型空客 A320 和波音 737飞机的供应商数量分布图，按照区块图的方式列举，我们不难看出，空客A320和波音 737 飞机的零部件大多来自本土。A320飞机第一供应地是欧洲。飞机第一供应地是欧洲。其中法国、德国、英国供应商占据了总数的40.4%，美国占据了总数的 37.7%。波音波音 737 飞机第一供应地是美国。飞机第一供应地

117、是美国。美国本土供应商占据了总数的 67.3%，英国、德国、法国、加拿大占据了总数的 20%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 27 图表图表 44：空客空客 A320 各国家各国家/地区地区供应商数量占比区块图供应商数量占比区块图 图表图表 45：波音波音 737 各国家各国家/地区地区供应商数量占比区块图供应商数量占比区块图 资料来源：china-aerospace.blog，信达证券研发中心 资料来源：china-aerospace.blog，信达证券研发中心 2018 年年 C919 本土供应商比例小于本土供应商比例小于 A320 和和 B737。China-aerosp

118、ace.Blog 于 2018 年刊登的文章Airbus A320,Boeing 737,COMAC C919:where do the suppliers come from?列举了 A320/B737/C919 三款飞机本土和国外供应商数量的比例分布图，C919 本土供应商数量占比最小，只有 15%，低于空客 A320 的 44%和波音 737 的 67%。图表图表 46：空客空客 A320/波音波音 737/C919 本土供应商数量与外国供应商数量对比本土供应商数量与外国供应商数量对比 资料来源：china-aerospace.blog，信达证券研发中心*注：引用自 china-aero

119、space.blog，原文标题：Airbus A320,Boeing 737,COMAC C919:Where do the suppliers come from?原文注释了该统计方法的局限性：1）每个供应商被视为同等重要，单纯对比供应商数量忽略了不同零部件的重要性和不可替代性；2）用于此项研究所使用的数据库存在局限：三大主制造商统计供应商的口径不同，C919 供应商清单列举的供应商数量比波音、空客少 3 倍，存在将一、二级供应商合并列举的因素干扰 截至目前截至目前 C919 国产化率国产化率约为约为 60%，有望不断有望不断提高。提高。根据 2022 年 6 月民用航空零部件国产化：适航取

120、证路径解析一文介绍，目前 C919 大飞机的国产化率约为 60%。为了提高 C919 的国产化率，我国航空工业领域的公司做了以下努力：实现机体结构件的国产化。实现机体结构件的国产化。目前，C919机身大部端已经全部由国内厂商制造，为推进关键零件的国产化，部分公司收购了外国具有优势的厂商或成立了合资公司，如中航客舱收购了 FACC 公司，浙江西子航空与美国势必锐公司合资成立西子势必锐。推进国内推进国内具有具有优势优势的公司通过的公司通过适航取证适航取证加入加入C919供应商阵营供应商阵营。随着C919项目不断取得突破，国内一些在上游领域具有优势的公司逐步通过适航取证参与进来。目前已有多家国内企业

121、参与了中国商飞供应链，为大飞机机载系统国产替代贡献力量。与主流的机载系统供应商成立合资公司与主流的机载系统供应商成立合资公司，推进技术协同和国产替代。，推进技术协同和国产替代。如中航工业与GE合资成立昂际航电、中航西安飞行自动控制技术有限公司与霍尼韦尔公司合资成立西安鸿翔飞控、博云新材与霍尼韦尔合资成立霍尼韦尔博云等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 28 3.3 三重因素共同驱动，大飞机国产化率有望逐步提高 大飞机制造及其配套产业产值高，是我国势在必得的战略支柱产业。大飞机制造及其配套产业产值高，是我国势在必得的战略支柱产业。根据立鼎产业研究网数据，民航飞机各大系统和价值量占比

122、大致为机体结构（36%）、航电系统（17%）、动力系统（22%）、机电系统（13%）、其他系统（12%）。图表图表 47：民用飞机成本结构民用飞机成本结构 资料来源：立鼎产业研究网，CNKI，信达证券研发中心 我们认为：我们认为：关键关键零零部件国产化替代部件国产化替代+国内厂商参与度提高国内厂商参与度提高+国内厂商国内厂商专业化专业化整合整合程度提高已程度提高已经形成经形成三重三重关键关键因素，共同驱动大飞机国产化程度的提高。因素，共同驱动大飞机国产化程度的提高。驱动因素：关键零部件国产替代驱动因素：关键零部件国产替代 大飞机研制是一项庞大的系统工程，中国商飞公司沿袭国际主流做法，采取“主制

123、造商-供应商”模式：1）在项目研制初期引入了国际主流的子系统供应商，应用主流供应商成熟的产品经验，保障了项目进度，推进了民机的商业化；2）与此同时，中国商飞持续履行推进大飞机产业化的职能，积极寻求国内厂商推动国产替代，并已取得一系列成果。当前，C919大飞机的零部件国产替代不仅仅在机体结构方面展开，还在航电系统、发动机系统等等方面逐渐开花结果。C919 飞机已实现飞机已实现主起落架主起落架关键锻件的国产化。关键锻件的国产化。主起落架外筒是 C919 大型客机上最大、最复杂的关键承力件，也是起落架上最后一个未国产化的关键锻件。据人民日报消息，2018 年 7 月 31 日，由万航公司承担研制的

124、C919 大飞机主起外筒锻件通过了中国商飞、德国利勃海尔集团技术和质量专家为期 10 天的联合现场审核，这标志着 C919 大飞机主起落架关键锻件全部实现国产化。C919 大飞机起落架、上下缘条、发动机吊挂、垂尾等 130 余项锻造件都来自二重万航。图表图表 48：二重万航打造二重万航打造 C919 起落架关键锻件起落架关键锻件 图表图表 49：C919 大飞机起落架示意图大飞机起落架示意图 资料来源：红星新闻，信达证券研发中心 资料来源：看航空，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 29 国内首件国内首件 C919 后机身后机身“Y”型连接锻件在中国二重万航模锻研

125、制成功。型连接锻件在中国二重万航模锻研制成功。1）据国机集团 2020年 11月 4 日消息，国内首件 C919 大飞机后机身“Y”型连接锻件在国机集团中国第二重型机械集团有限公司（二重）万航模锻研制成功。2）该锻件的成功研制，增强了 C919 大飞机项目自主配套能力，将为 C919 大飞机翱翔蓝天提供有力保证。航空工业计算所翔腾微电子研制的航空工业计算所翔腾微电子研制的 GPU 芯片转入适航认证阶段芯片转入适航认证阶段。1）据中国航空报2022 年 5 月 27 日讯，航空工业计算所翔腾微电子公司自主研制的 HKM9000 图形处理器（GPU）通过民用大飞机座舱显控系统联试验证，正式转入适航

126、认证阶段。2）该款 GPU 芯片于 2020 年成功研制，目前已建立了完备的应用开发生态体系，完成了近20款处理器，天脉、翼辉、VxWorks等系列操作系统以及VAPS、iDATA、SCADE等图形应用开发软件的适配工作；突破了新型座舱显控系统要求的 GPU多分区多任务并行处理等多项技术难题，已在多个领域 10 多家用户、近 20 种显控产品中成功应用，产品功能稳定。中国航发商发首先启动了针对中国航发商发首先启动了针对 C919 飞机发动机的研发，目前已完成验证机全部设计飞机发动机的研发，目前已完成验证机全部设计工作，正在开展零部件试制和试验工作。工作，正在开展零部件试制和试验工作。1）该发动

127、机是一型双轴大涵道比直驱涡扇发动机，由 1 级风扇、3 级增压级、10 级高压压气机、单环形燃烧室、2 级高压涡轮及 7 级低压涡轮组成，采用全三维气动设计、贫油预混燃烧、主动间隙控制等先进技术，以及宽弦空心风扇叶片、整体叶盘、新一代单晶、粉末冶金等先进材料工艺。2）该发动机具有高效率、低燃油消耗，低排放、低噪音，高可靠性、长使用寿命，低维护成本、良好的维修性等产品特性。图表图表 50：民用大涵道比涡扇发动机民用大涵道比涡扇发动机 CJ-1000 模型模型 图表图表 51：C919 当前使用的当前使用的 LEAP-1C 发动机发动机 资料来源：中国工程院院士馆官网，中国航发，信达证券研发中心

128、资料来源：safran官网，信达证券研发中心 驱动因素驱动因素：国内厂商参与度国内厂商参与度逐步逐步提高提高 大飞机研制是一个长坡厚雪的过程，中上游企业需要在研制之初进入，漫长的研制过程和持续小批量的订单要求配套企业具有较强的实力。当前，ARJ21 飞机逐步迈入商业化进程、C919交付指日可待，这为国内厂商树立了加入国产大飞机产业链的信心，国内厂商开始踊跃参与。中航高科中航高科：成功入选成功入选 CR929 前机身工作包唯一供应商。前机身工作包唯一供应商。据中航高科 2021 年年报披露：1）公司已开始围绕民用飞机、商用航空发动机等领域，培育新的战略性业务。公司与制造院签署了先进航空复合材料系

129、列预浸料技术实施许可协议，为国产 T800 级预浸料产业化发展创造了条件；2）公司成功入选中国商飞 CR929 前机身工作包唯一供应商，协同开展 C919 项目尾翼优化设计，配合完成了垂直安定面详细设计工作；公司 1 种内饰蜂窝入选了中国商飞 QPL 目录。北摩高科北摩高科：正式进入民航飞机刹车盘后市场，开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河正式进入民航飞机刹车盘后市场，开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河。公司早在成立初期就积极参与进口民航飞机刹车盘的国产化进程，也是中国第一套进 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 30 口飞机国产化刹车盘的诞生地。为推广中国民航 PMA件即国产化碳碳

130、复合材料刹车盘的应用，公司于 2022年 1月与海航航空技术有限公司、祥鹏航空公司签订了民航飞机航材采购协议。博云新材博云新材：与霍尼韦尔成立合资公司，与霍尼韦尔成立合资公司，为为 C919 大飞机提供机轮和刹车系统大飞机提供机轮和刹车系统。2012 年10 月 26 日，博云新材与霍尼韦尔成立霍尼韦尔博云航空系统（湖南）有限公司，并于 2012 年 11 月 9 日，同中国商用飞机有限责任公司、霍尼韦尔国际公司在上海签署了 C919 大飞机项目机轮刹车系统主合同，为 C919 大飞机供应机轮刹车系统。驱动因素驱动因素：国内厂商专业化整合程度提高国内厂商专业化整合程度提高 从“散小弱”到“强优

131、大”，航空工业机载向系统供应商全面转型升级从“散小弱”到“强优大”，航空工业机载向系统供应商全面转型升级。当前，C919 飞机的机载系统仍以来欧美厂商供应，机载系统的专业性强，技术密集度高，是难以攻克的“硬骨头”，近年来，航空工业持续推进机载系统供应商专业化整合，从航空工业机载的成立，到中航机电&中航电子强强联合，无不为 C919 机载系统的国产替代提供了优质的平台。2018 年 8 月，“双百行动”号角吹响，以点带面、星火燎原的国企改革局面梯次展开。当年 9 月 21 日，中航机载系统有限公司（以下简称航空工业机载）成立。航空工业机载成立之时，共有 55 家成员单位，专业门类多、所属企业规模

132、小。无论是军品业务，还是民品业务，面临的市场竞争都在不断加剧，企业发展压力不断加大。按照系统规律、产业规律和市场规律，航空工业机载在成立后不到一年的时间里，就先后组建了液压、燃油与环控系统，控制、导航与制导系统，座舱系统，悬挂发射，电力系统，防护救生空降空投，数据与传感等 7 个事业部。航空工业机载按照高质量发展的总体目标，通过“一统一、五协同”，即统一规划，市场协同、研发协同、生产制造协同、服务保障协同、产业协同，聚能成“链”，形成协同竞争优势。图表图表 52：航空工业机载七大事业部架构图：航空工业机载七大事业部架构图 资料来源：航空工业机载微信公众号，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声

133、明及信息披露 http:/ 31 中航机电中航机电+中航电子强强联合，专业化整合程度进一步提升。中航电子强强联合，专业化整合程度进一步提升。2022 年 5 月 26 日，中航电子发布公告，为重组形成中国航空工业集团有限公司重要的机载系统上市平台，加快机载系统业务的发展，公司拟换股吸收合并中航机电公司。我们认为，这是航空工业机载的又一次重大专业化整合，对推进大飞机机载系统国产替代进程意义非凡。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 32 4.投资建议与受益标的 我们认为：我们认为：ARJ21、C919、CR929 作为国产民机“三剑客”，作为国产民机“三剑客”，在在三三大大维度维度体现

134、了国产大飞体现了国产大飞机产业链的机产业链的可喜可喜进步：进步：维度：维度：座级与航程上，三款机型演绎了从小到大，从支线到干线、从窄体到宽体的发展路线。维度：维度：商业定位上，三款机型演绎了从执飞国内区域间航线到国内中心城市间航线，再到国际中心城市间航线的发展路线，将有条不紊地进入全球竞争。维度：维度：国产化率上，随着关键部件陆续国产化、国内供应商的参与度提高、国内厂商能力的进一步整合，国产化率将逐步提高。从商业化基础、催化剂、后续市场空间的角度从商业化基础、催化剂、后续市场空间的角度，我们我们判断判断，当前正值国产大飞机产业链腾当前正值国产大飞机产业链腾飞前的预热期飞前的预热期：国产飞机商业

135、化国产飞机商业化基础已经具备：基础已经具备：作为国产大飞机的探路者，ARJ21 已经积累了 6 年航线运行经验，正在加速推进商业化、国际化，为后续机型的商业化奠定了良好基础。催化剂已经催化剂已经显现显现：C919已经完成取证试飞，取证交付在即，且在手订单超千架，意味着 C919 飞机即将进入商业化阶段，距离批量交付“更进一步”。后续市场空间后续市场空间强劲强劲：CR929项目研制进展顺利，到 2045年预计交付 1000架，其价值量+国产化率的提高将持续拉动我国大飞机产业链向更高、更大、更强迈进。图表图表 53：大飞机产业链龙头企业全景图大飞机产业链龙头企业全景图 资料来源：航空产业网，信达证

136、券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 33 由于由于大飞机产业链大飞机产业链涉及面广涉及面广、专业性强专业性强，而且，而且各系统各系统的的国产化国产化程度程度不同，不同，我们分系统梳理我们分系统梳理了了大飞机产业链大飞机产业链的的投资主线和投资主线和受益标的受益标的。投资主线：投资主线：机体结构机体结构产业链产业链 大飞机的机体结构件全部实现国产。大飞机的机体结构件全部实现国产。我们建议：我们建议：重点关注重点关注大部段制造商大部段制造商、航空锻造航空锻造&零零部部件加工供应商件加工供应商和新材料供应商和新材料供应商。大部段供应商：大部段供应商：【中航西飞】【中航西飞】我

137、国高端航空装备制造业龙头，参与 C919、ARJ21 飞机核心部件研制工作，在机身、机翼部件集成制造核心技术等方面优势明显。【洪都航空洪都航空】我国教练机龙头，承担 C919 大飞机主要机体结构研制生产及民航客机外贸转包零部件的生产制造。【中直股份中直股份】我国直升机和通航飞机龙头，子公司江西昌河承担 C919 主要机体结构研制和生产任务。航空锻造航空锻造&零零部部件加工供应商：件加工供应商：【中航重机中航重机】航空锻造龙头，旗下宏远锻造、安大锻造均为中国商飞锻件供应商。【爱乐达】【爱乐达】承接 ARJ21/C919 机体结构件订单、赛峰起落架国际直接订单。【通达股份】【通达股份】公司全资子公

138、司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件结构件的高端精密加工制造服务，产品覆盖多款军用机型及 C919、CR929 等。【利君股份】【利君股份】辊压机龙头进军航空制造，子公司德坤是航空主机厂核心配套商。【豪能股份】【豪能股份】公司全资子公司昊轶强公司获得成飞多个重要项目订单，涉及各类军用和民用飞机（ARJ21、C919、波音、空客等）的结构件、标准件、试验件、钣金件、工装模具等多个产品。【广联航空】【广联航空】公司多项复合材料产品相关专利成功运用于 C919、CR929 国产大飞机零部件、部段的研发试验。新材料供应商：新材料供应商：民用飞机的轻量化用材可以节约大量燃油，保证经济性，大量

139、使用钛合金和碳纤维复合材料是大飞机的发展趋势，我们我们建议关注钛合金建议关注钛合金&碳纤维供应商碳纤维供应商。钛合金：钛合金：【宝钛集团】【宝钛集团】我国最大的钛及钛合金生产、科研基地，未来钛行业在大飞机领域有较大市场机遇。【西部超导西部超导】高端钛合金、超导材料和高性能高温合金材料龙头，公司产品补上了我国新型战机、大飞机、直升机、航空发动机、舰船制造关键材料的“短板”。碳纤维碳纤维及复合材料及复合材料：【中航高科】【中航高科】航空新材料龙头，CR929 前机身复合材料唯一供应商，持续推进民航刹车盘副国产化替代。【光威复材】【光威复材】高性能碳纤维及复合材料顶尖企业，获得中国商飞 PCD 预批

140、准，认证范围包括 T300 碳纤维、阻燃预浸料生产过程控制。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 34 【楚江新材】【楚江新材】国产大飞机 C919 碳刹车盘预制件唯一供应商，产品已成功应用于波音、空客等主流民用飞机和多种军用飞机的替换碳刹车盘。【中复神鹰】【中复神鹰】公司的 T800 级碳纤维已实现批产，正在与中国商飞展开合作。投资主线：投资主线：机载系统机载系统产业链产业链 机载系统包括机电系统和航电系统，目前国产大飞机机载系统成品件主要依赖国外供应商，机载系统包括机电系统和航电系统，目前国产大飞机机载系统成品件主要依赖国外供应商，国内厂商参与度正在逐步提升，建议关注国内厂商参与

141、度正在逐步提升，建议关注元器件供应商和系统供应商元器件供应商和系统供应商。元器件元器件供应商供应商 【中航光电中航光电】航空特种连接器龙头，中国商飞级供应商。【航天电器航天电器】连接器龙头，从事高端连接器、微特电机、高端继电器、光通信器件（光电模块）等产品的研制、生产及销售，产品用于航空航天、电子、兵器、船舶、通信、轨交、能源装备等高技术领域。系统供应商系统供应商 【中航电子【中航电子】国内顶尖的航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，多家子公司成为 C919 或 ARJ21 飞机航电系统供应商。【中航机电】【中航机电】国内航空机电产品龙头，依托军机核心技术优势，大力拓展民用航空产品，受益国

142、产民机产能释放，以及民机机电系统国产化率提升。【北摩高科】【北摩高科】刹车轮盘产品进入民航后市场，机轮刹车组件有望国产替代。2021年收购陕西蓝太，正式进入民航刹车轮盘后市场。【博云新材】【博云新材】国内先进碳复合材料龙头企业，与霍尼韦尔成立合资公司，为C919大飞机提供机轮和刹车系统。【四川九洲】【四川九洲】国内空管监视与通信系统龙头，C919 大型客机一级供应商。投资主线：航空发动机产业链投资主线：航空发动机产业链 C919 大飞机目前采用大飞机目前采用 CFM 国际公司的国际公司的 LEAP-1C 发动机，未来有望使用国产发动机，未来有望使用国产 CJ-1000 发发动机实现国产替代，建

143、议关注高温合金产业链和动机实现国产替代，建议关注高温合金产业链和航空发动机龙头企业。航空发动机龙头企业。高温合金：高温合金：【抚顺特钢】【抚顺特钢】我国实力雄厚的国防军工、航空航天特殊钢材料的生产研发基地。【钢研高纳钢研高纳】国内航空航天高温合金龙头企业，具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和 ODS 合金的生产技术与能力。航空发动机龙头企业：航空发动机龙头企业：【航发动力】【航发动力】国产商用航空发动机核心供应商，积极参与发动机研制和国产替代。【航发控制】【航发控制】国内航空发动机控制系统龙头。【航发科技】【航发科技】国产航发关键零部件供应商，具备航发研制/生产/试验/试车能力。请阅读最

144、后一页免责声明及信息披露 http:/ 35 图表图表 54：受益标的梳理受益标的梳理 资料来源：WIND，信达证券研发中心 注：当前股价取 2022 年 9 月 16 日收盘价，2022-2023 年 EPS 引用 WIND 一致预期 2021A2022E2023E2021A2022E2023E000768中航西飞30.59847327.06.530.240.370.5016洪都航空25.3418272.11.510.210.230.34038中直股份46.16272217.99.131.551.191.965中航重机32.2

145、247487.98.910.890.891.696爱乐达31.58936.12.551.081.251.72292518002560通达股份7.914223.60.240.050.220.3651利君股份7.59789.62.000.190.250.32403023603809豪能股份10.704214.42.000.660.731.000广联航空29.10622.40.380.180.711.0556宝钛股份46.8622452.55.601.181.682.122西部超导112.5

146、052229.37.411.682.283.862中航高科26.2736638.15.910.420.560.74634735300699光威复材85.7644526.17.581.461.892.39594536002171楚江新材10.55141373.55.670.370.520.68292015688295中复神鹰43.3939111.72.790.350.580.8879中航光电65.231,037128.719.911.821.692.025航天电器77.0534950.44.871.121.431.89695441

147、600372中航电子19.3937498.47.990.420.510.63473831002985北摩高科48.7016211.34.221.651.742.37302821002297博云新材8.80504.80.190.04-中航机电12.07469149.912.710.330.400.49373025000801四川九洲7.687935.41.450.14-54-600399抚顺特钢16.7933174.17.830.400.370.62424527300034钢研高纳51.6525120.03.050.640.821.893航发动力46.8

148、81,250341.011.880.450.560.7438航发控制28.7337841.64.880.400.510.68725642600391航发科技19.696535.00.210.060.220.3732888532021年营业总收入（亿元）年营业总收入（亿元）2021年归母净利润（亿元）年归母净利润（亿元）证券代码证券代码证券简称证券简称PE总市值（亿元）总市值（亿元）当前股价（元）当前股价（元）EPS 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 36 5.风险提示 1）国际贸易国际贸易形势形势动荡动荡 当前国产大飞机部分零部件还依赖进口，中美贸易战等因素

149、造成的国际贸易形势动荡可能会影响正常的取证和交付周期。2）C919 飞机取证及交付不及预期、飞机取证及交付不及预期、ARJ21-700 飞机交付不及预期飞机交付不及预期 国内疫情反复，上游供应商产能可能受到影响，从而影响 C919 飞机和 ARJ21-700 飞机的生产与交付。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 37 研究团队简介研究团队简介 张润毅（S03），信达证券军工&中小盘首席分析师，上海交通大学硕士，证券从业经验 9年。2020 年 4 月加盟信达证券，2013-2020 年先后供职于国泰君安证券、国盛证券，担任军工首席分析师；曾荣获 2014 年新

150、财富最佳分析师第 4 名、金牛奖第 1 名；2015 年新财富第 2 名、金牛奖第 3 名；2016 年新财富第 4 名、金牛奖第 1 名、第一财经最佳分析师第 1 名；多次入围新财富、水晶球等奖项，具备扎实的航空航天+金融数学复合专业背景、机械/能源/军工等行业研究经验，善于把握行业发展趋势和重大拐点。任旭欢（S18），信达证券军工&中小盘团队成员，同济大学硕士，西北工业大学学士，CMA，中级会计师，COMAC 注册系统工程师。曾供职中国商飞公司，从事成本工程工作，5 年产业工作经验。2021 年 11 月加入信达证券研究开发中心，从事军工&中小盘行业研究工作。祝小茜（

151、S10），信达证券军工&中小盘团队成员，本硕均就读于中央财经大学，经济学硕士。具备扎实的国防军工、经济学基础，曾在国家财政部有关军人事务财政支持的委托性课题中承担重要角色。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，侧重军工电子研究。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售 祁丽媛 华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲

152、 华北区销售 樊荣 华北区销售 章嘉婕 华北区销售 秘侨 华东区销售总监 杨兴 华东区销售副总监 吴国 华东区销售 国鹏程 华东区销售 李若琳 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑箫 华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 1595770

153、5777 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 华南区销售总监 王留阳 华南区销售副总监 陈晨 华南区销售副总监 王雨霏 华南区销售 刘韵 华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 38 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出

154、具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参

155、考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任

156、何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建

157、议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。