1、2020年年3月月17日日 通信行业通信行业IDC板块专题研究板块专题研究 新基建浪潮已至，新基建浪潮已至，IDC迎来风口迎来风口 顾海波顾海波 中信证券研究部首席通信分析师中信证券研究部首席通信分析师 1 1 核心观点核心观点 政策：疫情催化政策：疫情催化，新基建再获政策加码新基建再获政策加码 “新基建”自2018年底以来持续获得政策强调，3月4日中央政治局常委会会议再次强调加快进度，IDC受政策扶持的力度有望大幅提升 需求：流量爆发需求：流量爆发，IDC需求持续强劲需求持续强劲 云计算、5G、物联网、AI等引爆新一轮信息技术革命，持续驱动数据流量需求，IDC产业未来三年市场规模有望实现30

2、%复合增速 供给：土地供给：土地、能耗能耗、资金等资源有望得到政策助力资金等资源有望得到政策助力 经过过去几年的快速建设，国内机柜数量大于需求，由于土地、能耗、网络时延、维护成本等约束，核心城市IDC供给存在“结构性” 短缺。政策助力下，有望得到土地/用能/资金等方面的支持，行业龙头将深度受益 风险提示：政策力度低于预期；云计算增速低于预期；上架率提升低于预期风险提示：政策力度低于预期；云计算增速低于预期；上架率提升低于预期。 投资建议：推荐京津冀区域龙头光环新网投资建议：推荐京津冀区域龙头光环新网、长三角龙头宝信软件长三角龙头宝信软件、绑定平安集团深度布局粤港澳大湾区的绑定平安集团深度布局粤

3、港澳大湾区的 证通电子和证通电子和全全业务业务围绕围绕IDC的的龙头紫光股份；建议关注佳力图龙头紫光股份；建议关注佳力图、英维克等英维克等。 简称简称收盘价（元）收盘价（元） EPSEPS（元）（元）PEPE 评级评级 20182019E2020E20182019E2020E 光环新网28.40.460.530.6661.74 53.58 43.03 买入 宝信软件47.40.80.760.9559.25 62.37 49.89 买入 证通电子11.49-0.470.070.3-24.45 164.14 38.30 买入 紫光股份43.021.170.891.0736.77 48.34 40.

4、21 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2020年3月13日收盘价 nMrOnNrNnQoQsQpOqPuNpMbR9RbRoMrRsQoOlOoOnOkPqRwObRoOyQMYsOrQNZqMqQ 目录目录 CONTENTS 2 1.现状：全球现状：全球IDC行业高增长，中国增速更高行业高增长，中国增速更高 2.需求：流量爆发，需求：流量爆发，IDC需求持续强劲需求持续强劲 3.供给供给：抢占稀缺资源，提升运营能力抢占稀缺资源，提升运营能力 4.投资：配置运营龙头，兼顾上游设备弹性投资：配置运营龙头，兼顾上游设备弹性 3 1.现状：全球现状：全球IDC行业高增长，中国增

5、速更高行业高增长，中国增速更高 4 4 223 255 294 351 436 527 651 762 899 1070 14% 15% 19% 24% 21% 24% 17% 18% 19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 2000182019E 2020E 2021E 全球IDC市场规模（亿美元）增速（%） 全球：全球： 20122018年年CAGR19.5%；预计；预计20192021年年CAGR18.0% 2018年651亿美元；其中，中国市场占比28% 中国中国：

6、20122018年年CAGR33.6%； 预计预计20192021年年CAGR31.2% 资料来源：信通院预测、IDC，中信证券研究部资料来源：信通院预测、IDC圈，中信证券研究部 全球数据中心市场全球数据中心市场19-21年年CAGR18%中国数据中心市场中国数据中心市场19-21年年CAGR31% 1.1 市场规模：市场规模：IDC产业全球持续景气，中国增速超全球产业全球持续景气，中国增速超全球 5 5 1.2 市场份额：全球格局稳定，中国市场仍然在演变市场份额：全球格局稳定，中国市场仍然在演变 41.3% 21.4% 9.2% 0.6% 2.3% 0.6% 0.6% 1.1% 22.9%

7、 中国电信 中国联通 中国移动 鹏博士 光环新网 宝信软件 数据港 万国数据 其他 13.0% 8.6% 6.3% 2.6% 2.4% 2.1% 1.9% 1.8% 1.6% 59.7% Equinix DLR NTT KDDI 中国电信 CenturyLink SyrusOne Global Switch Interxion 其他 资料来源：IDC，中信证券研究部资料来源：中国IDC圈，中信证券研究部 全球全球IDC市场份额结构（市场份额结构（2017）中国中国IDC市场份额结构（市场份额结构（2017） 全球：北美市场是独立第三方全球：北美市场是独立第三方IDC企业领军企业领军，亚太市场仍

8、然是运营商独大亚太市场仍然是运营商独大 中国中国：运营商占有：运营商占有70%份额份额，第三方第三方IDC企业快速增长企业快速增长，万国数据增速最快万国数据增速最快 6 6 中央中央20天内天内4次提及次提及“新基建新基建”：5G、数据中心数据中心、人工智能人工智能、工业互联网等工业互联网等7大方向大方向 数据中心数据中心是云计算是云计算、5G、人工智能人工智能、工业互联网等产业链必不可少的工业互联网等产业链必不可少的“数字地产数字地产”，3月月4日日 日首获中央政治局会议提及日首获中央政治局会议提及 资料来源：CCTV-4、央视网 “新基建新基建”七大领域涉及诸多产业链七大领域涉及诸多产业链

9、 1.3 政政策：疫情催化，新基建再获政策加码策：疫情催化，新基建再获政策加码，IDC有望直接受益有望直接受益 数据中心 产业特征：产业特征： 用地：用地：选址难选址难 用能：用能：高能耗高能耗 资金：资金：重资产重资产 7 2.需求需求：流量爆发，：流量爆发，IDC需求持续强劲需求持续强劲 8 8 20.641.993.8246711.11220 0.2 0.38 0.76 1.73 4.64 7.82 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2001720182019 移动互联网接入流量(亿GB）月户均

10、移动互联网接入流量（GB/月/户） 2019年年，移动互联网接入流量消费达移动互联网接入流量消费达1220亿亿GB，比上年增长比上年增长71.6%，增速较上年收窄增速较上年收窄116.7 个百分点个百分点 全年移动互联网月户均流量全年移动互联网月户均流量（DOU）达达7.82GB/户户/月月，是上年的是上年的1.69倍；倍；12月当月月当月DOU高达高达 8.59GB/户户/月月 资料来源：MeChina（含预测），中信证券研究部 资料来源：工信部，中信证券研究部 企业业务移动数据流量（企业业务移动数据流量（EB/月）及预测月）及预测2014-2019年移动互联网流量及月年移动互联网流量及月D

11、OU增长情况增长情况 2.1 互联网流量持续较快增长互联网流量持续较快增长，移动用户月移动用户月户均流量（户均流量（DOU）稳步提升）稳步提升 1.02 2.05 3.07 4.10 5.12 8.19 11.26 14.34 19.46 28.67 - 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 20019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 9 9 云计算：上云率云计算：上云率40%目标目标80%，高能效高能效/高扩展高扩展，流量流量集中集中、大型大型数据中心数据中心 5G/IoT/MEC：元年：元年，靠

12、近用户靠近用户，快速响应快速响应，边缘分布式边缘分布式数据中心数据中心 大数据大数据/AI：即将：即将，海量数据存储海量数据存储，大规模并行计算大规模并行计算，高功率密度高功率密度，超算中心超算中心 我国云计算市场规模及增速我国云计算市场规模及增速5G进程带动流量需求增长进程带动流量需求增长 2.2 云计算云计算/5G/物联网物联网/AI高速发展高速发展，提出差异化提出差异化数据数据中心中心需求需求 514.9 691.6 962.8 1312.5 1737.4 2259.7 2902.9 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 2016201

13、720182019E2020E2021E2022E 我国云计算市场规模（亿元）yoy（%） 17 42 0 10 20 30 40 50 20172021 月均在线数据流量（EB）数据规模（ZB） 资料来源：Grand View Research, Inc（含预测），中信证券研究部 AI市场规模（百万美元）市场规模（百万美元） 资料来源：21Vianet预测、彭博，中信证券研究部资料来源：信通院预测、IDC，中信证券研究部 1581.4 58975.4 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 20172025 15% 26% 29% 18% 12

14、% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 100KW80KW40KW20KW20KW以下 2025年预计机架功率密度年预计机架功率密度 资料来源：艾默生网络能源（含预测），中信证券研究部 50倍 1010 19% 17% 16% 13% 10% 6% 6% 6% 5% 2% 电力资源配套 网络配套配套 用电成本 气象条件 地质灾害 人才环境 政策环境 交通设施配套 空气质量状况 供水能力 29.6% 17.9% 12.0% 9.9% 8.1% 8.1% 4.7% 4.4% 2.8%2.5% 市场需求环境 网络配套配套 电力资源配套 用电成本 政策环境 交通设施配套 气象条

15、件 人才环境 地质灾害 空气质量状况 20.8% 12.8% 9.6% 8.0% 7.2% 6.4% 4.8% 3.2% 3.2% 3.2% 2.4% 2.4% 16.0% 广东上海北京内蒙古浙江江苏贵州 河北辽宁四川黑龙江陕西其他 区域分布：区域分布：IDC业务向一线城市集中的发展趋势将继续成为主流业务向一线城市集中的发展趋势将继续成为主流 市场优先：一二线城市由于客户集中市场优先：一二线城市由于客户集中、网络带宽充足网络带宽充足、网络时延小网络时延小，IDC更多以对外租赁为主更多以对外租赁为主 成本优先：三四线城市资源重组成本优先：三四线城市资源重组、单价低单价低，IDC更多以云厂商自用为

16、主更多以云厂商自用为主 2.3 北上广及其周边需求更为旺盛，一线城市选址市场优先北上广及其周边需求更为旺盛，一线城市选址市场优先 资料来源：Anders Andrae、Nature，中信证券研究部 2018年中国年中国IDC市场需求规模区域分布市场需求规模区域分布 资料来源：ODDC，中信证券研究部 市场优先（一线城市市场优先（一线城市IDC需求匹配次序）需求匹配次序） 资料来源：ODDC，中信证券研究部 成本优先（三四线城市的需求匹配次序成本优先（三四线城市的需求匹配次序） 11 3.供给：供给：抢占稀缺资源，提升运营能力抢占稀缺资源，提升运营能力 1212 可运营可运营 机架机架 运营运营

17、 （上（上 架）架） 机架机架 单价单价 折旧摊销折旧摊销 15% 折旧摊销 人工人工 10 20% 电费电费 80 90% 资料来源：光环新网公司公告，中信证券研究部 Income 3.1 商业模式：新增机柜商业模式：新增机柜*上架率上架率 储备（可储备（可 建设）建设） 机架机架 地/电/指标 在建工程 固定资产 签约签约 合同合同 上架率上架率 1313 49591 53223 5523355500 59198 63077 68400 72255 1.3% 1.5% 1.6% 1.8% 1.9% 2.0% 2.1% 2.2% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 0

18、 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2000182019 社会用电（亿千瓦时）国内数据中心电力消耗/社会用电 全国范围供大于求全国范围供大于求，区域结构性区域结构性“供不应求供不应求”，一线城市群的增量需求巨大一线城市群的增量需求巨大！ 一线城市一线城市IDC的区位价值：的区位价值：距离用户最近距离用户最近，时延低；时延低；网络带宽充足；网络带宽充足；人才充足人才充足 资料来源：工信部全国数据中心应用发展指引（2018）（含预测），中信证券研究部 一线城市数据中心规模统计及预测一线城市数据

19、中心规模统计及预测 3.2 产业特征：数字地产，重资产产业特征：数字地产，重资产+高能耗高能耗+海量带宽海量带宽 20182018年测算可年测算可 用机架（万）用机架（万） 20192019年预计年预计 可用机架可用机架 （万）（万） 20192019年需求预年需求预 计（万）计（万） 供需缺口供需缺口 （万）（万） 全国全国204.3204.3245.4245.4139139106.4106.4 北京17.219.222-2.8 上海27.530.936-5.1 广深14.415.119-3.9 资料来源:ICT Research，中信证券研究部 2019年年中国中国IDC耗电量占全社会耗电

20、量比例提升至耗电量占全社会耗电量比例提升至2.2% 资料来源:北京市政府，中信证券研究部 IDC项目生命周期的盈利能力曲线项目生命周期的盈利能力曲线 资料来源:中国电信 国内电信骨干网络拓扑结构国内电信骨干网络拓扑结构 1414 3.3 核心城市政策指标持续收紧，利好行业龙头核心城市政策指标持续收紧，利好行业龙头 资料来源：工信部等，中信证券研究部 我国国家层面数据中心政策文件汇总我国国家层面数据中心政策文件汇总 时间政策主要内容 2011.11 关于进一步规范因特网数据中心业务和因特网接 入服务业务市场准入工作的通告 进一步完善了IDC业务准入要求。监管政策降低了IDC市场准入门槛，促进ID

21、C市场健康快速发展 2013.01关于数据中心建设布局的指导意见 引导市场主体合理选址、长远规划、按需设计、按标建设，逐渐形成技术先进、结构合理、协调 发展的数据中心新格局 2015.03关于国家绿色数据中心试点工作方案 提出到2017年，围绕重点领域创建百个绿色数据中心试点，试点数据中心能效平均提高8%以上 ，制定绿色数据中心相关国家标准4项，推广绿色数据中心先进适用技术、产品和运维管理最佳 实践40项，制定绿色数据中心建设指南 2015.08促进大数据发展行动纲要 整合分散的数据中心资源，充分利用现有政府和社会数据中心资源，运用云计算技术，整合规模 小、效率低、能耗高的分散数据中心，构建形

22、成布局合理、规模适度、保障有力、绿色集约的政 务数据中心体系 2017.05数据中心设计规范 国家标准数据中心设计规范（GB50174-2017）自2018年1月起实施，作为数据中心建设标准 ，将为数据中心的技术先进、节能环保、安全可靠的保驾护航 2017.08 关于组织申报2017年度国家新型工业化产业示 范基地的通知 将数据中心、云计算、大数据、工业互联网等新兴产业纳入国家新型工业化产业示范基地创建的 范畴，并提出本年度优先支持新兴产业示范基地的创建 2018.02全国数据中心应用发展指引（2017） 包括全国数据中心建设发展情况、分区域数据中心应用发展指引、用户选择数据中心指引三大部 分

23、，供各区域开展数据中心建设规划、用户科学合理选择数据中心作参考。 2019.02关于加强绿色数据中心建设的指导意见 建立健全绿色数据中心标准评价体系和能源资源监管体系，打造一批绿色数据中心先进典型。到 2022年，数据中心平均能耗基本达到国际先进水平，新建大型、超大型数据中心的电能使用效率新建大型、超大型数据中心的电能使用效率 值达到值达到1.4以下以下。 2019.11产业结构调整目录（2019年修订版）数据中心、云计算、大数据被列入鼓励产业数据中心、云计算、大数据被列入鼓励产业。 1515 建设成本建设成本TOP3：供配电：供配电，土建装修土建装修，空调暖通空调暖通，合计合计超过超过80%

24、 运营成本运营成本TOP1：电费超过：电费超过60%，如果不考虑租金如果不考虑租金/机柜配套情况机柜配套情况，电费电费超过超过80% 政策助力：牌照资源政策助力：牌照资源、土地许可土地许可、能耗指标预计会进一步适当放开能耗指标预计会进一步适当放开 资料来源：宝信软件公告，中信证券研究部，注：红色部分代表有望受政策大力扶持 IDC机房运营成本机房运营成本 （%） 3.4 牌照牌照/能耗能耗/土地等供给指标土地等供给指标等等有望在政策助力下得到支持有望在政策助力下得到支持 IDC机房建设成本机房建设成本 （%） 21.2 46.8 15.4 3.3 3.6 3 0.5 0.6 4.7 0.9 土建

25、装修土建装修 供配电系统供配电系统 冷源空调暖通系统 机柜安装费 消防和给排水系统 弱电系统 油机系统 公用工程 预备费 铺底流动资金 9.04 16.80 5.68 60.72 7.75 土地租金土地租金 机柜及配套设备 管理费用 电费电费 其他 资料来源：宝信软件公告，中信证券研究部，注：红色部分代表有望受政策大力扶持 1616 中国中国IDC保有量保有量6万个万个，机架超过机架超过200万万，平均平均PUE1.81，年耗电量超过年耗电量超过1500亿度亿度 根据bloomberg新能源经济咨询报道，至2025年，锂电池UPS方案将在IDC使用UPS市场的40% 节能重要程度节能重要程度（

26、从高到低从高到低）：系统构架系统构架、机楼负载率机楼负载率、地理环境地理环境、节能技术节能技术、运行维护水平运行维护水平 开放式架构：整机柜，锂电池作为服务器的供电单元组成 地理环境：雪山，高原，湖底 节能技术：空冷，水冷，全浸入式液冷 资料来源:ICT Research，中信证券研究部资料来源：艾默生网络能源“数据中心2025”（含预测），中信证券研究部 2019年年中国中国IDC耗电量占全社会耗电量比例提升至耗电量占全社会耗电量比例提升至2.2%2025年预计机架功率密度分布年预计机架功率密度分布 3.5 开放式架构快速发展，开放式架构快速发展，UPS结合分布式锂电，空冷升级为液冷结合分布

27、式锂电，空冷升级为液冷 49591 53223 5523355500 59198 63077 68400 72255 1.3% 1.5% 1.6% 1.8% 1.9% 2.0% 2.1% 2.2% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2000182019 社会用电（亿千瓦时）国内数据中心电力消耗/社会用电 15% 26% 29% 18% 12% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 100KW80KW40K

28、W20KW20KW以下 1717 资料来源:Cisco(含预测)、中信证券研究部 资料来源:波耐蒙研究所，艾默生网络能源，Synergy预测，中信证券研究部 全球超大型数据中心数量预测全球超大型数据中心数量预测 不同规模数据中心每千瓦不同规模数据中心每千瓦IT负载对应运营成本比较负载对应运营成本比较(美元美元) 3.6 规模经济，超大型集中化数据中心占比持续提升规模经济，超大型集中化数据中心占比持续提升 资料来源:Cisco(含预测)、中信证券研究部 全球超大型数据中心各指标全球占比全球超大型数据中心各指标全球占比 全球全球IDC并购规模及案例数并购规模及案例数(亿美元亿美元) 资料来源:波耐

29、蒙研究所，艾默生网络能源，Synergy预测，中信证券研究部 338 386 448 509 570 628 0 100 200 300 400 500 600 700 201620172018E2019E2020E2021E 27% 41% 51% 39% 53% 69% 65% 55% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 服务器数量计算处理能力数据存储规模数据流量 20172021E 65 110 200 335 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20018 1818 30% 30% 15% 10% 1

30、0% 5% 云计算客户 金融客户 互联网客户 电商用户 运营商客户 其他 29.6% 17.9% 12.0% 9.9% 8.1% 8.1% 4.7% 4.4%2.8% 2.5% 市场需求环境 网络配套配套 电力资源配套 用电成本 政策环境 交通设施配套 气象条件 人才环境 地质灾害 空气质量状况 资料来源：数据港招股说明书、中信证券研究部 零售型零售型IDC与批发型与批发型IDC对比对比 3.7 收入端：零售型与批发型厂商客户结构不同收入端：零售型与批发型厂商客户结构不同 项目零售型IDC批发型IDC 代表企业数据港、万国数据 光环新网、宝信软 件、世纪互联 主要目标用户中小型客户群大用户群

31、用户租期 一般按照单位年计 算 长期合同，一般5-8 年 客户流动比高极低 销售单位按照单机架起租一个机房模块起租 平均单机架电力和 制冷密度 低（2-3.5KW）高（4/5-8KW） IDC启用到租满时间一般2-4年1年 机架同时出租率一般行业平均水平 高（4/5-8KW） 单机架租用价格偏高偏低 能效高高 PUE一般1.8-2.5低，一般在1.7以下 安全性行业一般平均水平 高 可扩展性一般好 灵活性基本无灵活性好 TCO高低 资料来源:公司调研，中信证券研究部 零售型：光环新网客户结构零售型：光环新网客户结构 资料来源:ODDC，中信证券研究部 市场优先（典型市场优先（典型IDC需求匹配

32、次序）需求匹配次序） 1919 资料来源:Nature，ICT Research，中信证券研究部 资料来源:Nature，ICT Research，中信证券研究部 中美中美IDC企业企业PUE水平对比水平对比(2018) 中美中美IDC企业长期债务综合借贷成本对比（企业长期债务综合借贷成本对比（2018） 资料来源:彭博，中信证券研究部 部分部分IDC企业资产负债率对比（企业资产负债率对比（2018） 中美工业用电价对比中美工业用电价对比(美分美分/千瓦时千瓦时) 资料来源:彭博，中信证券研究部 3.8 成本端：能耗水平和融资成本决定盈利能力成本端：能耗水平和融资成本决定盈利能力 1.4 1.

33、5 2.2 1.9 1.13 1.15 0 0.5 1 1.5 2 2.5 数据港万国数据国内行业平均美国行业平均谷歌 faceboook 4.10% 3.80% 7.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% EQIXDLRGDS 73.6% 62.1% 34.1% 28.3% 51.9% 64.3% 54.3% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 万国数据数据港光环新网宝信软件世纪互联 EQIXDLR 7 10 0 2 4 6 8 10 12 美国中

34、国 2020 运营：运营：机架机架租赁租赁DC（机电一体机电一体）、IDC（机位机位+带宽带宽）、IDC+增值服务增值服务（云迁移云迁移、加速加速、安全等安全等） 上游：上游：服务器服务器、供电供电、散热散热、网络网络、IT软件软件、带宽等带宽等 3.9 数据中心产业链，上游设备弹性大，数据中心产业链，上游设备弹性大，IDC运营确定性高运营确定性高 资料来源：IDC圈研究中心，中信证券研究部 IDC产业链情况产业链情况 2121 基础以电信基础以电信、联通联通、移动代表的基础电信运营商移动代表的基础电信运营商，其在骨干网络带宽资源和互联网国际出口带宽方面优势明显其在骨干网络带宽资源和互联网国际

35、出口带宽方面优势明显 以光环新网以光环新网、世纪互联世纪互联、鹏博士等企业为代表的第三方鹏博士等企业为代表的第三方IDC服务商服务商，其从建设成本等方面优于基础电信运营商其从建设成本等方面优于基础电信运营商 以阿里云以阿里云、华为云华为云、腾讯云为代表的云服务商腾讯云为代表的云服务商，其主要围绕云服务自建数据中心进行传统其主要围绕云服务自建数据中心进行传统IDC业务业务 资料来源：长江网，中信证券研究部 IDC服务商标的指标比较情况及要点描述（按市值顺序排列，以服务商标的指标比较情况及要点描述（按市值顺序排列，以3月月6日收盘价为准）日收盘价为准） 3.10 IDC运营运营服务商服务商 世纪互

36、联 鹏博士 光环新网 万国数据 宝信软件 光环新网 数据港 云赛智联 网宿科技 科华恒盛 证通电子 奥飞数据 宝信软件 万国数据 杭钢股份 佳力图 2222 电信运营商：提供带宽租用电信运营商：提供带宽租用、IP地址租用等基础服务地址租用等基础服务。是批发型业务的主要渠道是批发型业务的主要渠道。 机房核心设备：服务器机房核心设备：服务器、供电供电（含含UPS电源电源）、温控系统温控系统、核心网卡等核心网卡等 资料来源：Iron Mountain，3phase，中信证券研究部 数据中心机房配套和上游主要设备数据中心机房配套和上游主要设备 3.11 上游设备供应商上游设备供应商 服务 器 UPS/

37、电池室 静谧空 调/冷 水机房 行政管理 区 柴油发电室 存储阵列交换 机 光模块 Cisco Arista 紫光股份紫光股份 星网锐捷星网锐捷 HP/IBM 浪潮信息浪潮信息 华为华为(鲲鲲 鹏）鹏） 中科曙光中科曙光 中国长城中国长城 西部数据西部数据 希捷希捷 东芝东芝 三星三星 intel 中际旭创中际旭创 光迅科技光迅科技 新易盛新易盛 施耐德施耐德 克莱门特克莱门特 约克约克 佳力图佳力图 英维克英维克 依米康依米康 卡特彼勒卡特彼勒 伊顿伊顿 科华恒盛科华恒盛 科士达科士达 卧龙电驱卧龙电驱 雄韬股份雄韬股份 宁德时代宁德时代 EQUINIX 世纪互联世纪互联 万国数据万国数据

38、光环新网光环新网 宝信软件宝信软件 数据港数据港 23 4.投资：配置运营龙头，兼顾上游设备弹性投资：配置运营龙头，兼顾上游设备弹性 2424 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：IDC业务EBITDA估计为公司披露业务营收占比*1.3；股价为2020年3月13日收盘价，货币单位为原始货币 A股股IDC厂商估值略低于过去三年平均水平，美股厂商估值略低于过去三年平均水平，美股IDC厂商估值高于过去三年平均水平厂商估值高于过去三年平均水平 4.1 IDC运营商：运营商：EV/EBITDA估值在合理空间，集中度提升利好龙头估值在合理空间，集中度提升利好龙头 代码代码名称名称 公司公司EBITDA

39、 （亿）亿） IDC业务业务 EBITDA估计估计 （亿）（亿） 总市值总市值 PE 当前当前 EV/EBITDA 过去三年过去三年 MAX EV/EBITDA 过去三年过去三年MIN EV/EBITDA 过去三年平均过去三年平均 EV/EBITDA 公司要点描述公司要点描述 (亿）亿） 美股均值美股均值 -8.4630.7242.66-14.3915.67 EQIX.O易昆尼克斯22.468916.483716.535104.625.4833.3717.625.01全球第一，估值锚 DLR.N数字房地产信 托 2098.44551.68 19.2525.7916.6320.85 全球第二 G

40、DS.O万国数据9.71249.6569.6944-13063.6894.9428.1454.047万机柜，中概股，增速最快 VNET.O世纪互联8.53158.53110.4329-60.314.4716.55-119.94-37.2240亿收入，位置，中小机房较多 港股均值港股均值 12.3815.320.4110.5614.95 1686.HK新意网集团 8.81267.3596.4265212.38 15.320.4110.5614.95 香港最大的数据中心供应商之一，IDC业 务15亿元左右 A股均值股均值 60.4520.3646.091.7921.05 600845.SH宝信软件

41、 9.87874.92446.52280.78 42.1646.1813.1322.79 上海区域龙头，存量3w，拿到上海5000指 标，异地扩张 300383.SZ光环新网12.68687.56438.031765.6334.7539.9315.9528.39北京区域龙头，4万机柜 603881.SH数据港 3.30722.95109.50599.25 35.6686.2616.7335.76 存量1w，上海地方国资控股，阿里80亿订 单 002197.SZ证通电子 -0.8102-0.2359.19153-24.5 -81.8249.33-81.82-0.19 转型，1万机架在运营，平安科

42、技30亿订 单 300738.SZ奥飞数据 0.81520.6280.6022139.1 85.585.518.0738.03 存量8000个，拟投建廊坊IDC二期，计划 到2.5w 300017.SZ网宿科技12.6520.7230.501328.6616.1230.3812.1618.96上海3000指标，待建设 600804.SH鹏博士26.23464.98105.710727.775.878.983.946.392.8万机架，15亿收入 600602.SH云赛智联2.48010.299.2560640.3921.9131.8910.5319.51存量2500，拿到上海3000指标 00

43、2335.SZ科华恒盛4.66171.5765.026786.9823.136.47.4619.82万机架，阿里、腾讯 2525 资料来源：Wind，中信证券研究部 注： 2019年归母净利润为Wind一致预期；毛利率为2019Q3数据；*表示2018年报数据；股价为2020年3月13日收盘价，货币单位为原始货币 A股股IDC设备企业估值位于过去三年平均水平附近，美股设备企业估值位于过去三年平均水平附近，美股IDC设备企业估值位于过去三年最低水平附近设备企业估值位于过去三年最低水平附近 4.2 IDC上游设备商：服务器、网络、制冷等，上游设备商：服务器、网络、制冷等，PE估值有上行空间估值有上

44、行空间 代码代码名称名称营收（亿）营收（亿）毛利率毛利率% % 2019归母净利归母净利 润（亿）润（亿） 总市值总市值 （亿元）（亿元） PE 过去三年过去三年MAX MAX PEPE 过去三年过去三年MIN MIN PEPE 过去三年过去三年 PE PE 均值均值 公司要点描述公司要点描述 美股均值美股均值 CSCO.O思科 519.04 62.62 116.21 1,429.60 12.30 1,771.00 14.13 892.57 网络设备 ANET.Narista 24.11 63.94 3.28 120.10 36.63 94.12 37.62 65.87 网络设备 MLNX.O

45、Mellanox* 10.89 64.68 1.34 54.28 40.43 172.10 20.84 96.47 智能网卡 智能网卡 AAOI.O应用光电* 2.67 24.52 -0.02 1.14 -53.17 37.35 4.13 20.74 光模块 港股均值港股均值 0877.HK昂纳科技集团* 25.20 29.51 2.62 36.37 13.89 32.52 13.82 23.17 光模块、光器件 A股均值股均值 000938.SZ紫光股份 561.680020.94 18.95 813.08 42.90 106.73 27.74 67.24 网络设备、服务器 000977.S

46、Z浪潮信息 547.64 11.03 8.87 563.66 63.57 167.29 36.43 101.86 x86服务器，IBM合资公司 603019.SH中科曙光 108.99 17.53 5.08 425.85 83.76 157.77 55.02 106.39 服务器，腾讯合作伙伴 000066.SZ中国长城 130.15 21.06 11.09 376.27 33.92 167.29 36.43 101.86 飞腾芯片服务器，阿里系合作伙伴 000034.SZ神州数码 956.46 3.85 6.80 186.41 27.43 167.29 36.43 101.86 华为鲲鹏生态

47、合作伙伴 002396.SZ星网锐捷 104.31 37.23 8.36 250.46 29.94 43.99 15.43 29.71 交换机 300308.SZ中际旭创 50.94 28.02 8.77 392.95 44.82 2,733.86 34.74 1,384.30 光模块 300502.SZ新易盛 11.25 32.32 3.00 134.19 44.67 332.88 37.67 185.28 光模块 002837.SZ英维克 13.30 34.28 2.03 96.58 47.66 89.14 24.64 56.89 温控系统 603912.SH佳力图 7.09 36.89

48、1.25 45.08 36.14 70.66 21.73 46.20 温控系统 2626 云计算云计算/物联网物联网/AI/5G进展不及预期进展不及预期 流量增速不及预期流量增速不及预期 政策支持力度低于预期政策支持力度低于预期 机柜上架率提升及新增机柜低于预期机柜上架率提升及新增机柜低于预期 风险因素风险因素 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！ THANK YOU 顾海波顾海波（首席通信分析师首席通信分析师） 执业证书编号：S03 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析

49、师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of