1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告计算机计算机行业行业 20222022 年年 9 9 月月 2 20 0 日日 高功率运控、智能切割头、智能焊接机高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为公司的三大增长曲线器人有望成为公司的三大增长曲线 柏楚电子（柏楚电子（688188.SH688188.SH）推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点：核心观点：公司以中低功率运控为基本盘，其高功率运控、智能切割头、智能焊接公司以中低功率运控为基本盘，其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。机器人有望成为三大增长曲线。公司是激光切割

2、运控系统龙头，在中低功率领域的国内市占率多年维持在 60%以上；在高功率领域作为唯一打破国外垄断的国产厂商，市占率从 2018 年的 10%提升至 2021 年的22%。过去 5 年中低功率市场经历了高景气度上行，CAGR 达到32.5%，预计未来三年将保持较平稳的增速，我们预计 2025 年中低功率运控系统市场规模达 11.4 亿元，3 年 CAGR 为 11.1%。公司的高功率业务受益于市场高增与国产替代的双重逻辑。公司的高功率业务受益于市场高增与国产替代的双重逻辑。激光切割的渗透率在 2020 年也仅有 12%，渗透空间仍然较大，同时高功率激光器的加工效率和毛利率“双高”，拉动激光器向高

3、功率发展。因此，高功率市场空间比中低功率更大，终端需求拉动景气度上行，未来三年将保持高速增长。我们预计 2025 年高功率运控系统市场规模达 27.7 亿元，3 年CAGR 为 28.7%。并且，公司的高功率运控系统和倍福、PA 相比，具有相近的技术水平和更低的价格，有望实现国产替代。扩产智能切割头，该业务有望与公司高功率系统配套放量，打造扩产智能切割头，该业务有望与公司高功率系统配套放量，打造整体解整体解决方案决方案。目前公司高功率系统市占率已达到 22%，但对应的高功率切割头市场仍然主要由国外厂商占据。由于两者无法完美适配，通常会降低切割效率甚至造成机器损毁。公司自产的切割头主要与自有高功

4、率系统配套销售，解决行业痛点，目前小幅试产已受到下游很好的反馈，未来大概率受到公司高功率系统业务的拉动，实现放量。进军智能焊接进军智能焊接机器人蓝海机器人蓝海，发展空间巨大。，发展空间巨大。焊接属于切割的下游工序，智能焊接机器人控制技术与公司工业控制技术储备高度相关，公司是第一位开发出钢结构智能焊接机器人的玩家。钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能缓解用工难+降本增效，市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预，下游客户接受度高。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 9.5/15.7/20.1 亿，同比增长 3.8%/65.9%/28.0%；实现

5、归母净利润 5.8/7.9/9.6 亿，同比增长4.7%/36.6%/22.0%；对应 EPS 分别为 3.96/5.40/6.59，对应动态 PE 为50.4/36.9/30.3。维持“推荐”评级。主要财务指标主要财务指标 指标指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（亿元）9.13 9.48 15.72 20.12 营业收入增长率 60.02%3.75%65.88%27.95%净利润（亿元）5.50 5.76 7.87 9.59 净利润增长率 48.46%4.68%36.58%21.95%EPS（元）3.77 3.94 5.39

6、 6.57 P/E 102.29 50.40 36.90 30.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示：风险提示：行业竞争加剧的风险；疫情带来的订单延迟的风险。分析师分析师 吴砚靖吴砚靖 ：（8610）80927622 ： 执业证书编码：S01 邹文倩邹文倩 ：（8610）86359293 ： 执业证书编码：S03 相对板块指数表现相对板块指数表现 20222022-9 9-2 20 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 【银河计算机】公司点评_柏楚电子(688188.SH)_业绩延续高增长，国产激光切

7、割控制系统领域的“隐形冠军”-20201023【银河计算机】公司点评_柏楚电子(688188.SH)_业绩预告略超预期，看好公司长期成长性-20210122 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目目 录录 一、柏楚电子：激光切割运控系统的卡位龙头，一、柏楚电子：激光切割运控系统的卡位龙头，产业链扩张正当时产业链扩张正当时.1（一）公司简介.1（二）以中低功率运控系统为基，谋求三大增长曲线.3 二、中低功率运控短期承压，“全家桶”战略打造激光产业护城河二、中低功率运控短期承压，“全家桶”战略打造激光产业护城河.4（一）激光加工

8、行业：激光切割是最大下游，加速渗透传统切割领域.4（二）中低功率激光运控系统：市场景气度趋缓，受疫情影响短期承压.6（三）高功率激光运控系统：终端需求拉动景气度上行，公司加速国产替代步伐.11（四）智能切割头：“智能”为溢价增色，优质服务+“全家桶”策略为国产替代赋能.14（五）智能钢焊接机器人：积极探索无人蓝海，推动钢结构企业智能化转型.18 三、财务情况三、财务情况.21（一）近四年营收净利润持续高增，研发投入不断加大.21（二）费用率和毛利率较稳定，现金流充裕.21 四、盈利预测与估值分析四、盈利预测与估值分析.22（一）盈利预测.22（二）估值分析.24 五、投资建议五、投资建议.24

9、 六、风险提示六、风险提示.25 eZqUcVaXoYjWuU8Z9PdN8OtRpPtRnPkPoOzQiNoMmN7NqRsNvPtRrPNZoNnQ 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 一、柏楚电子：激光切割运控系统的卡位龙头，产业链扩一、柏楚电子：激光切割运控系统的卡位龙头，产业链扩张正当时张正当时（一）公司简介 激光切割运控系统龙头，卡位激光产业链中游激光切割运控系统龙头，卡位激光产业链中游。公司成立于 2007 年，主营三维点胶控制系统&全自动滴墨控制系统的研发销售。2012 年逐步退出原有领域，向激光切割控

10、制系统研发商转型，2015 年业务全面转型完成。2018 年开始股份制改革，至 2019 年于上交所科创板上市，同年收购波刺自动化，向激光切割头领域进军。2022 年非公开增发 9.78 亿元用于智能切割头、智能焊接机器人、超高精密驱控一体项目。图图 1：公司历史简介：公司历史简介 资料来源：公司官网，招股说明书，中国银河证券研究院 公司实控人为公司实控人为出身于上海交大自动化出身于上海交大自动化系的系的“铁五角”“铁五角”，团队结构稳定，分工明确，团队结构稳定，分工明确。5 位创始人自 2007 年成立之初便执掌公司至今。其中，唐晔担任董事长和总经理把握全局，代田田、万章、谢淼、卢琳则分别负

11、责 CAD&CAM、CAM&NC、NC&嵌入式软件、传感器&硬件领域的研发工作。公司股权结构稳定，以上 5 人合计持股比例，自上市起均处于 70%以上。截止2022 年 8 月，5 人合计持股比例为 70.59%。公司股权结构清晰明确，软硬件业务兼备。公司股权结构清晰明确，软硬件业务兼备。其中，子公司柏楚数控科技负责激光自动化产品及其衍生系统的集成及销售；控软网络科技负责生产管理 MES 系统及云服务软件产品的开发和销售；柏甯企业管理公司负责企业管理，常州戴芮珂机电负责精密工装夹具、机电设备配件的设计制造销售；波刺自动化负责智能传感器设备及其配件的研发、生产及销售。公司深度研究报告公司深度研究

12、报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 图图 2：股权结构图：股权结构图 资料来源：公司简介,中国银河证券研究院 公司注重研发团队的培养，技术积累雄厚公司注重研发团队的培养，技术积累雄厚。研发型人才占比逐年升高，截至 2022 年 6 月底，公司员工 484 人，其中研发人员 211 人，占比 43.60%，研发人员中硕士以上学历 72 人，占研发人员总数的 34.12%。在经验丰富的核心技术团队的带领下，公司已拥有 116 项专利技术，以及集中于五大技术领域的多项专有核心技术，形成了能够覆盖激光切割全流程的技术链，技术体系的完整性全球领先，得到了客户

13、的广泛认可。表表 1：专利数一览专利数一览 2022H1 新增数新增数 累计数累计数 申请数（个）获得数（个）申请数（个）获得数（个）发明专利 16 9 162 56 实用新型专利 2 10 58 55 外观设计专利 1 0 6 5 软件著作权 14 11 88 85 其他 38 8 237 124 合计 71 38 551 325 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司掌握激光运控五大核心技术，提供公司掌握激光运控五大核心技术，提供完整完整激光切割控制解决激光切割控制解决方案方案。公司完整掌握了激光切割控制系统研发所需的 CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计技术五大类关键技术，主营产

14、品使用范围涵盖了激光切割过程涉及的各项流程（包括排版、切割、数控、调高传感等），形成了一套激光切割整体解决方案，各环节与各部件、软件与硬件均可实现良好兼容。特别的，在高功率激光加工领域，公司自行研制了 6KW 高功率实验样机，同时还与多家激光器厂商和高功率加工设备厂商达成合作，共同研究和挖掘新工艺。因此，公司产品相比于国内外其他竞争对手具有能够提供激光切割完整解决方案、整体兼容性好、加工精度与效率高等优势，受到了越来越多整机厂商的青睐。公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 图图 3：激光切割流程：激光切割流程&核心技术核心

15、技术 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 （二）以中低功率运控系统为基，谋求三大增长曲线 公司的主营业务为激光控制系统，公司的主营业务为激光控制系统，2022H1 营收占比达营收占比达 70.63%。激光控制系统分为随动控制系统、板卡控制系统和总线控制系统，三者 2022H1 营收占比分别为 26.6%/25.4%/18.7%，毛利率分别为 79.9%/85.5%/76.8%。其中，随动控制系统用于控制切割头与待切工件间高度，基本上与板卡控制系统成套销售（2018 年成套销售比达 94%以上），因此可看做同一板块业务。板卡控制系统和总线控制系统用于切割机的机械传动装置、激光器、辅助气体及其

16、他辅助外设装置的控制。图图 4：公司主营业务公司主营业务营收情况营收情况 图图 5：2022H1 公司主营业务毛利率均较高公司主营业务毛利率均较高 资料来源：公司公告,中国银河证券研究院 资料来源：公司公告,中国银河证券研究院 板卡系统和总线系统的区别在于：1）使用的激光切割设备功率不同使用的激光切割设备功率不同：板卡系统基于英特尔 PCI 标准，用于中低功率的激光切割设备；总线系统基于 EtherCAT 技术，用于高功率的激光切割设备。2）产品结构不同产品结构不同：板卡系统需自行搭配电脑和软件使用，因此具有灵活性高、应用性广、实用性强的特点；总线系统内部已集成了板卡、随动、工业电脑、显示器等

17、系统组件，因此具有稳定性高、实时性高、集成度高、扩展性强、便于安装等特点。公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 公司公司过去的基本盘是中低功率运控系统，而未来的发展规划遵循“全家桶”战略，过去的基本盘是中低功率运控系统，而未来的发展规划遵循“全家桶”战略，寻求三寻求三大增长曲线，分别为大增长曲线，分别为：1）总线控制系统（高功率）的市场总线控制系统（高功率）的市场需求及需求及份额提升份额提升：根据中国科学院发布的中国激光产业发展报告和公司业绩估算，公司在中低功率领域的国内市场份额在 2021 年达 66%，而高功率领域的市

18、场份额在 2020 年仅有 17%，其余被德国企业倍福、PA、西门子垄断，因此国产替代空间巨大。公司自 2017 年投产起，5 年内营收占比从 0.2%增长至 15.38%，2022 年 H1 营收占比达到 18.7%，市占率从 2018 年的 10%提升至 2021 年的 22%，未来 3 年将积极寻求份额提升。2）智能切割头的大量扩产智能切割头的大量扩产：公司在 2022 年 4 月拟投资 6.18 亿元（其中定增融资 3.78 亿元）扩产智能切割头。智能切割头为公司总线/板卡系统的特定适配件，其与国外总线系统无法通用，因此将加固公司产业链，打造“产业链一体化”护城河。预计将于 2025

19、年底满产 14800台，业务营收达 8.14 亿元。3）智能焊接机器人的新领域扩张智能焊接机器人的新领域扩张：公司在 2020 年便提出了向钢结构焊接领域扩张，2022年 4 月拟投资 4.07 亿元（其中定增融资 3 亿元）于智能焊接机器人及控制系统的产业化项目。首批客户为宏宇钢构、八方钢构和金凤钢构等中小型钢构企业。2022 年 7 月宣布与国内最大钢结构制造企业鸿路钢构达成供应合作，迈出了智能焊接业务产业化的第一步。预计将于2025 年底满产，业务营收达 4.65 亿元。表表 2：2022H1 公司业务一览公司业务一览 应用领域应用领域 主营业务主营业务 产品型号产品型号 终端行业终端行

20、业 中低功率激光切割 随动控制系统 BCS 100 机箱机柜，门业、杯业、五金制品、电子、家电厨具、广告装饰 板卡控制系统 FSCUT 1000/2000/3000/4000 高功率激光切割 总线控制系统 FSCUT 5000/7000/8000 轨道机车、船舶、汽车配件、重型机械、模型、石油管道、建筑 智能切割头 BLT 420/641 钢结构焊接 智能焊接机器人及控制系统 未投入 建筑 配件 其他业务（高精度视觉定位、IO/轴扩展模块）CypVision、BCL0810、BCL1501、BCL4516-资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 二、中低功率运控短期承压，“全家桶”战略打造激光

21、产二、中低功率运控短期承压，“全家桶”战略打造激光产业护城河业护城河（一）激光加工行业：激光切割是最大下游，加速渗透传统切割领域 按照不同的用途，激光加工可分为激光切割、激光打标、激光雕刻和激光焊接等不同工按照不同的用途，激光加工可分为激光切割、激光打标、激光雕刻和激光焊接等不同工艺艺。激光加工是利用高强度的激光束，经光学系统聚焦后，通过激光束与加工工件的相对运动 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 来实现对工件的加工，实现对材料进行打孔、切割、焊接、熔覆等的一门加工技术。相对于传统加工工艺，激光加工具有适用对象广、材料

22、变形小、加工精度高、低能耗、污染小、非接触式加工、自动化加工等优点，目前已成为一种新型制造技术和手段。目前，激光加工已被广泛应用于材料加工、通讯、研发、军事、医疗等领域，激光加工能力一定程度上体现了国家上述领域的生产加工能力和装备水平。图图 6：激光行业产业链：激光行业产业链 资料来源：公司官网，招股说明书，中国银河证券研究院 激光激光加工加工产业过去十年增速迅猛，激光切割产业过去十年增速迅猛，激光切割是是最最大的下游应用大的下游应用领域领域。中国激光产业起步晚，在 2007 年前几乎仅存在于高校&研究所等学界，尚未进入产业化阶段。但自 2007 年锐科激光成立以来，发展十分迅猛。根据 202

23、1 年中国激光产业报告的数据，自 2010 年-2020 年来，激光加工设备的十年 CAGR 达到了 21.7%，2021 年激光加工设备市场规模达 770 亿元，同比增长 11.3%。按照终端下游划分，可分为工业、信息、商业、医学、科研五大板块。其中，工业领域占比最高：2020 年国内规模达 432 亿元，占比 63%。在工业板块中，切割为最大的应用领域，2020 年占比达 41%，其次为焊接和打标，占比分别为 13%/13%。公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 图图 7：2010-2021 年中国激光设备发展迅猛年中

24、国激光设备发展迅猛 图图 8：激光切割是激光设备最大的应用领域激光切割是激光设备最大的应用领域 资料来源：2021中国激光产业报告,中国银河证券研究院 资料来源：2021中国激光产业报告,，中国银河证券研究院 激光切割相较于传统切割（气燃体激光切割相较于传统切割（气燃体/等离子等离子/水水/线）有着明显优势，市场渗透率提升线）有着明显优势，市场渗透率提升显著显著。激光切割采用的激光光是可控的单色光，强度高，能量密度大，通过光学系统聚焦能产生巨大的功率密度，以 CNC 引导材料或产生的激光束，使高能激光束照射在工件的被加工的地方来完成加工。相较于传统切割方法，首先激光束是无接触地完成其工作，因此

25、工具本身不会磨损，工件上也不会产生变形或损坏。其次其灵活性强，切缝几乎不比光束更宽，还能光滑且无毛刺地切割出非常复杂精细的轮廓。再者其精度高，可以快速使任何材料蒸发，产生无熔化狭口的高质量切边。根据国家统计局和激光产业报告的数据，过去几年内激光切割对传统金属切过去几年内激光切割对传统金属切削削市市场加速渗透，从场加速渗透，从 2015 年的占比不足年的占比不足 2%持续提升至持续提升至 2020 年的年的 12%。图图 9：激光切割示意图激光切割示意图 图图 10：激光切割逐步向传统切削领域渗透激光切割逐步向传统切削领域渗透 资料来源：Trumpf官网,中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局

26、,中国激光产业发展报告，中国银河证券研究院 （二）中低功率激光运控系统：市场景气度趋缓，受疫情影响短期承压 中低功率运控业务中低功率运控业务是公司过去的基本盘是公司过去的基本盘，营收增长受市场景气度驱动营收增长受市场景气度驱动。在 2017-2021 年的营收增长中，中低功率运控系统的贡献率分别为 92%/67%/71%/59%/46%。虽呈现逐年下降的 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 趋势，但占比仍处于高位，受益于中低功率市场的需求大幅增长。在 2016-2021 年的 5 年间，中低功率切割设备销售量从 2016

27、 年的 14100 台，增长至 2021 年的 57650 台，5 年的年的 CAGR达到了达到了 32.5%。而柏楚电子在 2016 年的中低功率运控系统（板卡+随动）营收为 1.18 亿元，2021 年增长至 5.90 亿元，5 年的年的 CAGR 达到达到 38.0%，与市场增速差距不大，与市场增速差距不大。将过去 5 年的市场情况与其此块业务的营收叠加后，我们发现其走势是基本相同的。说明其中低功率运控业务，说明其中低功率运控业务，主要依赖于主要依赖于中低功率激光切割中低功率激光切割行业的高景气度行业的高景气度。图图 11：2017-2021 年年中低功率中低功率营收增长贡献率均处在高位

28、营收增长贡献率均处在高位 图图 12：柏楚中低功率营收过去柏楚中低功率营收过去 5 年走势与市场大致相同年走势与市场大致相同 资料来源：公司公告,中国银河证券研究院 资料来源：光电汇，公司公告，中国银河证券研究院 得益于得益于公司公司强大的技术实力和强大的技术实力和较高的较高的用户粘性，用户粘性，公司公司中低功率运控系统中低功率运控系统的市占率长期稳的市占率长期稳定于定于 60%以上以上。根据 2021 年中国激光行业报告和公司调研，公司在中低功率运控系统的市场份额，在过去 5 年内均维持在 60%上下，头部优势明显。根据 2019 年招股书披露的数据，其中低功率运控系统达到了 1.57 万元

29、/套，远高于维宏股份的 0.8 万元/套和奥森迪科的 1 万元/套。根据柏楚 2019-2021 年中低功率业务（板卡系统+随动系统）毛利率几乎没有改变这一事实，可推测售价仍旧维持在 1.6 万元左右的高位，对下游客户的议价能力强，产品溢价高对下游客户的议价能力强，产品溢价高。图图 13：2016-2021 年中低功率运控长期保持年中低功率运控长期保持 60%市占率市占率 图图 14：柏楚中低功率运控系统毛利率基本不变柏楚中低功率运控系统毛利率基本不变 资料来源：公司公告,中国银河证券研究院 资料来源：光电汇，公司公告，中国银河证券研究院 中低中低功率激光器功率激光器的需求增速放缓的需求增速放

30、缓，高，高功率激光功率激光器需求仍大器需求仍大。根据 2021 年中国激光产业报告，以全球激光市场 2021 年占比 53.3%的光纤激光器为例，中低功率（6kw 以下）由于技术 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 壁垒低、产品同质化程度高、下游应用增速疲软等原因，在经过了 2016 年来 3 年的价格战后，利润基本已无压缩空间，国内基本已呈现充分竞争的红海格局。以 1kw 激光器为例，2017 年国产平均价格为 1015 万元，进口平均价格为 1220万元。2019 年国产平均价格为 35 万元，进口平均价格为 56

31、万元，2 年的下降幅度达 50%80%。而高功率（6kw-20kw）由于技术壁垒高、产品单价高、受终端产业锂电、光伏、OLED 的高景气度拉动，是目前中游的激光器厂商（IPG、锐科激光、英诺激光、杰普特）和下游的加工设备厂商（大族激光、华工科技、蒂尔激光、亚威股份等）的发展重点。以国际光纤激光器龙头 IPG 为例，自 2016 年来已逐渐放弃了中低功率市场，主要聚焦于高功率激光器的研发。图图 15：中低功率激光器国产化率稳高，竞争激烈：中低功率激光器国产化率稳高，竞争激烈 图图 16：20172019 年中低功率年中低功率光纤光纤激光器降价幅度大激光器降价幅度大 年份年份 功率段（功率段（W）

32、国产平均价格（万元）国产平均价格（万元）2017 100 300 2019 1k 35 3k 1018 6k 3040 10k 70100 资料来源：2021中国激光产业发展报告,中国银河证券研究院 资料来源：Industrial Laser，中国银河证券研究院 公司的中低功率运控业务短期承压，上海疫情的影响较大公司的中低功率运控业务短期承压，上海疫情的影响较大。根据公司 2022H1 的业绩披露，随动系统业务营收为 1.04 亿元，与去年同期的 1.61 亿元同比下降 35.72%。板卡系统业务营收为 1.09 亿元，与去年同期的 1.59 亿元同比下降 31.47%。公司中低功率运控板块营

33、收同比下降33.6%，根据公告，中低功率营收下降的主要因素是由于公司地处上海，3 月开始的新冠疫情导致封城数月，使得物流收发及下游客户复工复产的进度严重受阻。中低功率运控业务受中低功率运控业务受维宏股份维宏股份追赶追赶，但短期内并无直接竞争风但短期内并无直接竞争风险险。维宏股份的公司所在地同样位于上海，两者仅一江之隔。根据半年报披露，维宏股份的控制卡业务（含激光/木工/水切割等运控）营收由 0.63 亿元上升至 0.67 亿元，同比上升 5.86%。维宏股份的激光运控产品绝大部分为中低功率（6kw 以下）。根据对维宏股份的调研显示，其激光运控业务 2022Q1 同比增速达到 82%，而在经历了

34、 2022Q2 的封城影响下，2022H1 的激光运控增速仍预计与 2021年持平。但由于维宏股份的发展策略为满足现有头部客户的需求为主，并没有强烈的扩张意愿。因此我们判断，在短期内两者不会存在较为激烈的因此我们判断，在短期内两者不会存在较为激烈的直接竞争或拖入价格战的风险。直接竞争或拖入价格战的风险。公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 图图 17：柏楚电子与维宏股份直线距离仅柏楚电子与维宏股份直线距离仅 8.4 公里公里 图图 18：2021 年中低功率运控营收增速（维宏股份为年中低功率运控营收增速（维宏股份为 Q1-

35、Q3）资料来源：高德地图,中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，公司调研，中国银河证券研究院 维宏股份入局较晚，公司仍把握着头部客户群维宏股份入局较晚，公司仍把握着头部客户群。维宏股份对激光切割运控系统的研发投入始于 2019 年下半年，从零开始对套料、CAD、CAM 三大方面的研究投入。至 2021 年中旬，在中低功率端已逐步接近柏楚电子的技术水平。根据公司公告显示，维宏股份在 2021 年 Q1-Q3 中低功率激光运控业务收入同比增加 61%，高于柏楚电子在 2021 年本板块 36.9%的增速和中低功率激光行业 2021 年 37.3%的市场增速。截至 2022 年 8 月，维宏股份已

36、发展了宏石激光、邦德激光、迅镭激光等多家头部激光加工设备厂商（营收大于 10 亿元），用户网络的扩张迅速。但整体而言，柏楚电子仍牢牢把握着下游龙头的客源例如大族激光、华工法利莱、迪能激光等国内前几的激光加工设备商。且公司实行“高低搭配、捆绑销售”的战略，且公司实行“高低搭配、捆绑销售”的战略，随着其随着其高功率产品的渗透，仍能维持较高的用户粘性高功率产品的渗透，仍能维持较高的用户粘性。表表 3：柏楚电子柏楚电子 v.s.维宏股份下游客户一览维宏股份下游客户一览 客户名称客户名称 企业图标企业图标 2021 年营收年营收/亿元亿元 主营业务主营业务 柏楚电子 大族激光 163 中国激光装备行业的

37、领军企业，也是世界知名的激光加工设备生产厂商，主要从事激光加工设备的研发、生产和销售。公司通过不断自主研发把“实验室装置”变成可以连续 24小时稳定工作的激光技术装备，是世界上仅有的几家拥有“紫外激光专利”的公司之一 华工科技 62 华中地区一家高校背景的上市企业，也是一家以激光为主业的高科技企业。公司以“激光技术及其应用”为主业，在已形成的激光装备制造、光通信器件、激光全息仿伪、传感器、信息追溯的产业格局基础上，针对全球“再工业化”发展趋势以及自身特点，集中优势资源发展智能制造关键产品及解决方案 亚威股份 10.5 国内中高端金属板材成形机床行业的领先企业之一。研发制造销售数控转塔冲床、数控

38、折弯机、数控激光切割机、金属平板加工自动化系统、金属卷板加工自动化生产线、线性和水平多关节机器人等高端、智能、自动化产品。领创激光-中国智能激光装备主导品牌，中意合资，国家级高新技术企业。公司专注于高功率激光成套设备的研发生产销售和服务，公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 包括平面激光切割机、激光切管机、激光焊接机、三维激光切割机、自动上下料系统等。百超迪能 -瑞士百超集团全资子公司，百超迪能已成为一家集激光切割机、激光切管机、数控折弯机、自动化等装备于一体的国家高新技术企业，“深圳 500强”企业。维宏股份.宏石激光

39、 12.2 公司主要从事激光切割设备的研发、生产和销售业务。经过多年的持续发展和技术积累，公司已成为国内领先的激光切割设备供应商，致力于为全球用户提供全方位、一体化的激光加工智能解决方案。邦德激光 12.2(2019年）公司主要从事光纤激光切割机系列、智能自动化机器人切割机系列、CO2雕刻切割机系列、激光打标机系列等激光加工设备的研发、生产和销售，并以此为基础向客户提供激光设备综合解决方案和运营维护管理服务。迅镭激光 -拥有包括激光切割机、激光焊接机、激光切管机、新能源汽车零部件相关设备、半导体检测相关设备等多个系列产品及其自动化配套，为全球制造企业提供全方位激光应用解决方案。大金激光 -公司

40、专业致力于激光成套设备研发、生产及销售为一体的高新技术企业。成功开发出具有国际先进技术的激光切割设备、激光焊接设备、激光打标设备、广告、工艺品激光设备等系列数十种产品。资料来源：各公司官网，中国银河证券研究院 我们我们预计预计 2025 年中低功率运控系统市场规模达年中低功率运控系统市场规模达 11.4 亿元，亿元，3 年年 CAGR 为为 11.1%。其中关键假设如下：1）由于 2022 年疫情带来的制造业受阻，且中低功率激光的下游行业如机箱机柜，门业、杯业、五金制品、广告装饰等经营同样受到疫情的冲击，加之市场高景气期已过，因此增速大幅下调至-5%。2023-2025 年随着市场需求进入稳步

41、增长状态，增速放缓至 15%/12%/10%。2）中低功率系统单价有望受到维宏股份的竞争影响稍有下降，但由于两者业务并没有恶性竞争的趋势，因此年降幅调整为 1%。表表 4：中低功率控制系统市场规模预测中低功率控制系统市场规模预测 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中低功率控制系统销量（台）28500 34000 42000 56700 53865 61945 69378 76316 增速（%）19.3%23.5%35.0%-5.0%15.0%12.0%10.0%中低功率控制系统单价（万元）1.46 1.52 1.56 1.56 1.54

42、1.53 1.51 1.50 增速（%）4.1%2.6%0.0%-1.0%-1.0%-1.0%-1.0%中低功率控制系统市场规模（亿元）4.2 5.2 6.6 8.8 8.3 9.5 10.5 11.4 资料来源：2021年中国激光产业报告，中国银河证券研究院预测 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11（三）高功率激光运控系统：终端需求拉动景气度上行，公司加速国产替代步伐 金属板金属板材加工材加工对功率要求高，拉动高功率激光设备对功率要求高，拉动高功率激光设备需求需求激增。激增。首先，不同材料和切割要求对激光的功率需求不同

43、，中低功率一般无法满足加工需要。以 2020 年国内产量占比 31.8%的厚板（20-60mm）为例，仅有 15kw 以上的高功率激光器可进行打样，若需要进行稳定加工，更是必须使用 20kw40kw 的超高功率激光器。就 2020 年的钢材市场而言，90%的钢板（中板及以上）需要高功率（6kw 以上）才能稳定加工，其中的 43%更是需要超高功率激光设备（15kw及以上）。图图 19：各金属板材加工各金属板材加工极限（极限（mm）图图 20：2020 年年 90%的钢板需要高功率激光才能稳定加工的钢板需要高功率激光才能稳定加工 切割要求切割要求 6kw 12kw 15kw 碳钢 加工 22 35

44、 40 打样 25 50 50 不锈钢 加工 14 22 25 打样 30 50 70 黄铜 加工 12 20 22 打样 20 40 50 铝合金 加工 12 20 22 打样 20 40 50 资料来源：创鑫激光微信公众号,中国银河证券研究院 资料来源：中国钢铁工业协会,中国银河证券研究院 高功率高功率激光器的激光器的加工效率加工效率和毛利率“双高”和毛利率“双高”，拉动激光行业拉动激光行业的功率竞赛的功率竞赛。激光加工效率一般随着功率的提升呈现一定的非线性提高，这一特性促使着激光器厂商不断提高激光器功率。对终端企业而言，在切割 16mm 厚的钢板时，30kw 激光器的切割效率是 12kw

45、 的 5.3 倍，而前者的市场价格仅为后者的 3 倍。与此同时，对于激光器企业而言，功率越高则产品的毛利率越大。1kw 激光器的平均毛利率仅有 10%-15%左右，而 10kw 激光器的平均毛利率能够达到 30%-40%。图图 21：各功率切割不同各功率切割不同速度对比（米速度对比（米/分钟）分钟）图图 22：激光器功率越高，平均毛利率越大激光器功率越高，平均毛利率越大 功率功率 进口平均价格进口平均价格 国产平均价格国产平均价格 平均毛利率平均毛利率 1KW 5-6 万元 3-5 万元 10%-15%3KW 15-22 万元 10-18 万元 20%-25%6KW 55-65 万元 30-4

46、0 万元 25%-30%10KW 100-120 万元 60-90 万元 30%-40%公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 资料来源：锐科激光官网,中国银河证券研究院 资料来源：公司公告,中国银河证券研究院 高功率激高功率激光运控仍受德国厂商主导，但公司过去光运控仍受德国厂商主导，但公司过去 3 年市占率提升显著年市占率提升显著。目前在国内的高功率激光运控行业，德国厂商的市占率依旧维持在 70%以上。主要包括倍福（Beckhoff）、PA（Power Automation）和西门子（Siemens），均为德国血统的跨国

47、企业。国内仅柏楚电子一家在高功率激光运控领域实现量产，且市占率增速快。从 2018 年的 10%一路跃升至 2021 年的 22%。高功率运控技术壁垒相对高功率运控技术壁垒相对中低功率更高，技术积累重要中低功率更高，技术积累重要。与此同时，高功率激光运控相较中低功率，除上述提到的厚度外，对加工品质（如纹理、粗糙度、垂直度）、材料利用率（因原材料更昂贵）、智能化程度（与工厂自动化平台对接）、安全性（抗干扰能力）这四大方面的要求均更高，因此技术难度大、壁垒明显。表表 5：高功率激光运控系统技术难点一览高功率激光运控系统技术难点一览 区别点区别点 高高功率功率运控运控技术难点技术难点 厚度 主要对

48、10mm 以上厚度的板材进行加工，控制软件需要有更强的切割能力，更高的切割效率。相比中小功率系统，高功率系统需要在相同的精度下提供更高的速度和加速度；更高的实时性减少系统延时；更优化的排序算法以减少空移路径 品质要求 对切割断面的纹路，粗糙度，和垂直度要求更高。为实现高品质加工，控制系统需要内置多种激光加工工艺与参数，在加工过程中自动选择最合适的工艺与参数对不同厚度、不同材质的材料进行加工。有时需要对接一些智能硬件和传感器，实现切割参数自动化调整 材料利用率 加工材料较贵，对材料的利用率要求更高。需要控制系统能与排样软件无缝对接，实现更合理的排样策略，更好的共边切割效果 自动化程度 对设备自动

49、化和智能化程度要求更高。需要系统可以控制各类自动化外设和装置，甚至能够与工厂自动化管理软件对接 安全性 对系统的安全性，可靠性的要求更高。需要控制系统具有更强的抗干扰能力，更高的稳定性，可以与激光器、冷水机、切割头等外设通讯以实现更完整的安全保护机制 图图 23：高功率运控营收提升显著（亿元）高功率运控营收提升显著（亿元）图图 24：2018 vs 2021 高功率运控市占率高功率运控市占率 资料来源：公司公告,中国银河证券研究院 资料来源：公司公告,中国银河证券研究院 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 资料来源：公

50、司公告，中国银河证券研究院 “低低价、同质、高价、同质、高转移成本转移成本”是公司的”是公司的三大抢滩三大抢滩法宝法宝。根据市场询价，倍福（Beckhoff）、PA（Power Automation）和西门子（Siemens）的高功率运控多在 6-10 万元，而公司仅售 3-5 万元，显著低于其竞争对手。与此同时，根据对下游厂商的调研结果，公司的高功率运控系统和倍福、PA 相比，在各项参数指标（运动控制、非接触距离测量、随动控制、计算机图形学）上基本已达到相近的水平。而在客户粘性方面，由于高功率运控系统与其他零件的适配程度高、专一性强，若更换其他品牌将产生较高的研发、设计和测试成本。因此客户粘

51、性较强。表表 6：2022 年公司五大年公司五大核心技术一览核心技术一览 技术分类技术分类 技术名称技术名称 技术细节技术细节 CAD 技术 激光切割路径优化技术 本技术以激光切割路径优化技术结合人工智能算法，使加工中切割头的空移长度尽可能短，减少切割过程中单段长距离空移的安全隐患。技术兼容性 CAD 核心模块可以兼容市面上绝大部分工业设计软件所生成的图纸，且图纸读取成功率和读取速度超出行业平均水平。排样算法 排样软件产品 CypNest使用自动排样算法，在单零件排样、自动组合排样领域材料利用率已超过竞争对手。CAM 技术 基于图形直接加工能力 公司核心技术完整覆盖了激光切割全流程，可以直接基

52、于图形完成加工，所有的信息在加工时仍然是完整的，可以根据加工进程进行丰富的自适应操作。切割工艺模块化处理技术 对激光切割的控制过程进行了良好的分层梳理，将数千种激光加工工艺以数字化、模块化的方式良好地解决了工艺难题，实现切割工艺的最优选择。逆向工程技术 本技术可以实现在三维切割领域识别建模图形与切割实物的差异，并做出相应实时补偿，从而保证切割精度。NC 技术 闭环控制模型参数自动检测技术 本技术通过程序自动测定伺服系统控制模型参数，支持数控系统对激光切割机床的闭环控制，大大减少人工参与，降低人为错误的可能性，提升系统稳定性。轨迹预处理 针对加工图形的拐角部分进行轨迹预处理，利用回旋线提前对拐角

53、部分进行曲线平滑处理，在同等参数条件下使得加工效率优于竞争对手。速度规划算法 速度规划算法是一种基于代数 S 型的双向寻优速度规划插补算法，能够确保曲线各点在满足速度约束条件下，以恒定加加速度进行插补，达到高速高精度的数控要求。传感器控制技术 数字式电容传感调高控制技术 通过高精度的电容采样，精准测量激光加工头与被切割板材或障碍物之间的间距，从而实现切割随动、电容寻边、智能避障、一键标定、一键切断、方管寻中等激光切割高级功能。激光加工智能传感控制技术 光电传感器在切割过程中搜集、反馈控制参考信号，系统根据反馈的信息针对不同加工情况做精度补偿，实现对整个激光加工过程的智能监控和自动化控制。硬件设

54、计技术 嵌入式开发技术 通过对芯片进行嵌入式开发，将高速高精度的运动控制算法集成在微处理器中，提高系统的运算效率，保持系统的稳定性。硬件可靠性设计 通过信号完整性分析、电源完整性分析、EMC电磁抗干扰分析等技术实现高级 PCB设计能力（从单层板到最高二十层电路板）资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 我们预计我们预计 2025 年高功率运控系统市场规模达年高功率运控系统市场规模达 27.7 亿元，亿元，3 年年 CAGR 为为 28.7%。其中关。其中关键假设如下键假设如下：1）根

55、据市场调研得知，2021 年各大激光设备厂商开始集中投产高功率设备。但由于疫情等因素影响，不少客户发现厂房不足以铺开建设，导致 2022 年各厂出现了一定的现金流紧张情况。同时，参考柏楚上半年在疫情的严重影响下，其高功率控制系统收入仍实现了同比增长16.6%，因此适当调低 2022 年市场规模增速至 30%。但未来将随着高功率的大批放量，将迎来一个集中爆发期，因此预测 2023-2025 年增速为 45%/35%/25%。2）高功率运控系统单价因为 2020 年以前主要为德国厂商把控，因此平均单价较高（6-7万）。随着柏楚电子的加速渗透，受其较低售价的驱动，预计单价将有所下降。表表 7：高功率

56、控制系统市场规模预测高功率控制系统市场规模预测 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 高功率控制系统销量（台）6000 7000 13000 20400 26520 38454 51913 64891 增速（%）25.00%16.70%85.70%56.90%30.00%45.00%35.00%25.00%高功率控制系统单价（万元）7.25 6.53 5.88 5.35 4.92 4.53 4.39 4.26 增速（%）-7.10%-9.90%-10.00%-9.00%-8.00%-8.00%-3.00%-3.00%高功率控制系统市场规模（亿

57、元）4.35 4.57 7.64 10.91 13.05 17.41 22.80 27.65 资料来源：2021年中国激光产业报告，中国银河证券研究院预测（四）智能切割头：“智能”为溢价增色，优质服务+“全家桶”策略为国产替代赋能 激光器为“心”，运控系统为“脑”，切割头为“手”激光器为“心”，运控系统为“脑”，切割头为“手”。激光器、运控系统、切割头并称为激光切割设备的核心部件。其中，切割头负责将激光器产生的激光在切割头内经聚焦镜聚焦，作用于被加工材料表面进行切割。切割头一般由光纤接口、准直模块、聚焦驱动模块、保护镜模块、喷嘴模块等五大基本单元组成。其中，准直、聚焦、保护三大模块均需要光学镜

58、片的参与。因此，光学镜片是第一大溢价筹码。由于高功率激光切割的工作环境粉尘污染严重，因此光学镜头常常受到污染，所以切割头为消耗品，需要定期更换。所以切割头为消耗品，需要定期更换。图图 25：激光切割头组件一览激光切割头组件一览 图图 26：激光切割头的光学镜片是最重要组件之一激光切割头的光学镜片是最重要组件之一 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 资料来源：岗春激光官网,中国银河证券研究院 资料来源：万顺兴官网,中国银河证券研究院 中低功率切割头（中低功率切割头（6kw 以下）国产化率高，高功率切割头（以下）国产化率高

59、，高功率切割头（6kw 以上）以上）是是德国厂商的德国厂商的天下天下。根据市场调研结果，2020 年中低功率端（6kw 以下）切割头出货量为 3 万台左右，基本被嘉强自动化技术与万顺兴科技两大国产厂家瓜分。高功率端（6kw 以上）切割头出货量为6 千台左右，基本上属于德国普雷茨特（Precitec）或下游厂家自研，国产化率较低。以上主要是平面/管材切割领域。在特定的三维五轴切割领域，更是由德国 LT 公司垄断，目前市面上无替代品。表表 8：切割头国内厂商一览切割头国内厂商一览 国国家家 公司公司 基本情况基本情况 主要应主要应用领域用领域 市场定位市场定位 柏楚电子优柏楚电子优势势 德国 LT

60、 Ultra-Precision 超精密技术领域的全球领先公司之一，是高性能金属光学、超精密机器、空气轴承组件和激光组件的领先制造商 三维五轴 三维五轴切割头垄断龙头 打破其产品垄断地位 德国 普雷茨特（Precitec）激光材料加工和光学测量技术方面的德国著名公司，已完成超过 100,000 种激光光学器件和测量系统的开发、制造和支持工作 平面/管材切割 高功率（6kw以上）智能切割头龙头 价格仅 6成，售后服务更好 中国 嘉强自动化技术 专注于提供激光加工设备及工业激光传输解决方案的集成供应商，产品涵盖各种激光器 UV/YAG/Fiber/CO2 等波长 平面/管材切割 中低功率（6kw以

61、下）切割头龙头 智能化提供高溢价 中国 万顺兴科技 国内领先的激光头专业生产商，是一家集光纤切割头和 光纤焊接头的研发、制造、销售和服务于一体的高新技术企业。平面/管材切割 中低功率（6kw以下）切割头龙头 智能化提供高溢价 资料来源：中国银河证券研究院 在中功率端，在中功率端，公司公司的“智能化”是溢价的“智能化”是溢价筹码筹码。对于切割头而言，第二大溢价筹码便是“智能化”。智能切割头与普通切割头基本原理一致，但智能切割头加装更多传感器，能实现更多信号输出（例如温度、气压、电压等），可以更方便判断切割头的工作状态，进而智能判别是否需要返修或镜片更换。因此在中功率端，公司的智能化切割头售价可达

62、到其他国产厂家（嘉强和万顺兴）的两倍以上。在高功率端在高功率端，公司公司的“低价的“低价+售后优售后优”是”是提高市占率提高市占率的法宝的法宝。在高功率端，公司切割头定价仅有普雷茨特的 60%，颇具性价比。同时在服务方面，公司相较普雷茨特而言更加完善便捷，受到客户认可。以售后更换镜片为例，普雷茨特的切割头必须返回工厂进行更换，而公司的切割头由于进行了模块化组装和标准化设计，可以在现场直接更换，大大节约了时间。因此在高功率端，有望开辟新市场，逐步提升市占率。“全家桶”战略的重要支柱，拉动上游运控系统业绩。“全家桶”战略的重要支柱，拉动上游运控系统业绩。由于切割头与运控系统处于同一产业链，因此相较

63、于其他厂家而言，不仅由于目标客户群的重叠，更加容易理解真实的客户需求和相关痛点，提高两者之间的耦合程度。同时由于切割头、配套软件、智慧工厂等一体化产品的渗透，会逐渐让客户倾向于使用“柏楚全家桶”进行全流程的应用，进而拉动运控系统的 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16 销量。表表 9：各品牌切割头对比一览各品牌切割头对比一览 品牌品牌 柏楚电子柏楚电子 嘉强自动化技术嘉强自动化技术 普雷茨特普雷茨特 图示 型号 BLT641 BT240S ProCutter 2.0 功率 6kw-15kw 3.3kw 15kw-30kw

64、 智能传感器 聚焦镜温度、腔体温湿度/气压、保护镜温度、切割温度/气压、传感头环境温度等 无 压力、温度，驱动器，污染、高度 价格 6 万元 1 万元 10万元 售后服务 当场更换镜头，无需等待 通常为消耗品，不设售后服务 寄回工厂售后，等待时间长 流程化 搭配FSCUT8000、CypNest/TubesT套料软件、智联工厂 MES，打造“柏楚全家桶”无 无 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司新募投项目预计于公司新募投项目预计于 2023 年年开始开始量产，量产，2025 年年满产，满产满产，满产营收营收预计达预计达 8.14 亿元亿元。公司在 2018 年以成立波刺自动化为契机，

65、进军切割头市场，分别于 2019 年研发成功 BLT83X 系列（6kw-15kw，售价 10 万元，小批量），2020 年研发成功 BLT42X 系列（3kw-6kw，售价 3 万元，主推款）和 BLT64X 系列（6kw-15kw，售价 6 万元，主推款）。2021 年 H1 已收回前期投资扭亏为盈，净利率达 39%，未来随着切割头的后续放量，盈利能力将逐步提升。2022 年 4月，公司投资 6.18 亿元（其中定增融资 3.78 亿元，其余为 IPO 超募资金）扩产智能切割头，预计 2025 年量产 14800 套，涵盖 3kw-20kw 以上的大部分功率段，达产后本板块的年营收将达到

66、8.14 亿元。表表 10：2025 年量产计划，年量产计划，满产满产营收预计达营收预计达 8.14 亿元亿元 型号型号 功率功率 功能功能 下游应用下游应用 产能（套）产能（套）单价（万元）单价（万元）预计营收（亿元）预计营收（亿元）BLT42X （3KW-6KW 可变焦，固定光斑 平面/管材切割 8,000 3 2.40 BLT64X （6KW-15KW）可变焦，固定光斑 平面切割 5,000 6 3.00 BLT83X（6KW-15KW）可变焦，固定光斑 平面切割 200 12 0.24 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责

67、声明。17 BLT750 （15KW）可变焦，固定光斑 平面切割 1,000 10 1.00 BLT100P（3KW-6KW 单旋转轴 管材坡口切割 500 20 1.00 BLT200P（3KW-6KW 双旋转轴 三维曲面切割 100 50 0.50 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 我们预计我们预计 2025 年中低功率切割头市场规模达年中低功率切割头市场规模达 6.9 亿元，亿元，23-25 年年 CAGR 为为 10%。其中关键假设如下：1）在中低功率端，呈现“一机配一头”在中低功率端，呈现“一机配一头”。根据市场调研，2020 年 6kw 以下切割头出货量在 3.5-4.0 万

68、台左右，激光设备出货量在 4.2 万台左右。2）价格预计下降幅度小价格预计下降幅度小。在中低功率端，厂家利润不高，价格预计下降幅度小，预测 2022-2025 年价格下降率 2%。表表 11：中低功率切割头市场规模预测中低功率切割头市场规模预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中低功率控制系统销量（台）42000 56700 53865 61945 69378 76316 中低功率智能切割头（台）42000 56700 53865 61945 69378 76316 增速（%）23.5%35.0%-5.0%15.0%12.0%10.0%中低功率智能切割头单

69、价（万元）1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 增速（%）-2.00%-2.00%-2.00%-2.00%-2.00%-2.00%中低功率智能切割头市场规模（亿元）4.20 5.56 5.17 5.83 6.40 6.90 资料来源：2021年中国激光产业报告，中国银河证券研究院预测 我们预计我们预计 2025 年高功率切割头市场规模达年高功率切割头市场规模达 26.8 亿元亿元，23-25 年年 CAGR 为为 26.6%。其中关键假设如下：1）在高功率端，呈现“二机配一头”在高功率端，呈现“二机配一头”。根据市场调研，2020 年 6kw 以上切割头出货量在6 千台左

70、右，激光设备出货量在 1.3 万台左右；2021 年 6kw 以上切割头出货量在 1 万台左右，激光设备出货量在 2 万台左右。2）价格预计下降幅度稍高价格预计下降幅度稍高。在高功率端，根据市场调研，由于竞争影响，在过去 3 年的年均价格下降率为 10%左右。加之柏楚电子的售价仅普雷茨特的 6 成，随着未来大规模放量，渗透率提升，预测 2022-2025 年价格下降率 5%-8%。表表 12：高功率切割头市场规模预测高功率切割头市场规模预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 高功率控制系统销量（台）13000 20400 26520 38454 51912

71、64890 高功率智能切割头（台）6500 10200 13260 19227 25956 32445 增速（%）85.70%56.92%30.00%45.00%35.00%25.00%高功率智能切割头单价（万元）6.00 5.40 4.97 4.57 4.34 4.12 增速（%）-10.00%-10.00%-8.00%-8.00%-5.00%-5.00%高功率智能切割头市场规模（亿元）7.80 11.02 13.18 17.58 22.54 26.77 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。18 资料来源：2021年中国激

72、光产业报告，中国银河证券研究院预测（五）智能钢焊接机器人：积极探索无人蓝海，推动钢结构企业智能化转型 钢结构具有强度高、自重轻、工业化程度高、施工周期短、绿色环保、适用范围广等优点，钢结构具有强度高、自重轻、工业化程度高、施工周期短、绿色环保、适用范围广等优点，近年来相关产业受到国家政策的积极支持近年来相关产业受到国家政策的积极支持。“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要中提到，发展智能制造，推广绿色建材、装配式建筑和钢结构住宅。到 2035 年，我国钢结构建筑应用将达到中等发达国家水平，我国钢结构制造关键工序数控化率要超过我国钢结构制造关键工序数控化率要超过 50%，全行业全员人均劳动生

73、产率平均要超过 100 吨/年。根据中国钢结构协会的预估，2025 年全国钢结构用量将达到1.5 亿吨左右，5 年的 CAGR 达到 11%。图图 27：2015-2025 年钢结构产量年钢结构产量 图图 28：浙江省钢结构浙江省钢结构“十四五”规划，提出了智能化率要求“十四五”规划，提出了智能化率要求 资料来源：中国钢结构协会,中国银河证券研究院 资料来源：浙江省住房城乡建设厅,中国银河证券研究院 钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊能缓解用工难钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊能缓解用工难+降本增效。降本增效。2022 年 Q1 在人力资源和社会保障部发布的“最缺工”排行榜中，焊工职

74、业位列第 11 名。若使用智能焊能大大缓解“用工难”的窘境。同时，根据 2021 年的相关数据显示，焊工的平均年薪为 18 万元。而按照公司公告披露，其 1 台智能焊可代替 2 名焊工。若以若以 3 年的使用寿命计算，平均一台年的使用寿命计算，平均一台可节约可节约 80 万元的人工成本。万元的人工成本。图图 29：焊工焊工 v.s.柏楚智能柏楚智能焊接的成本对比焊接的成本对比 图图 30：柏楚“免试教”焊接编程柏楚“免试教”焊接编程 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。19 资料来源：劳动部，公司公告，中国银河证券研究院 资

75、料来源：公司官网,中国银河证券研究院 公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预。焊接机器人可分为示教焊接机器人和智能焊接机器人两类。示教焊接机器人需要通过人工示教来编辑焊缝的加工路径，由于非标准化操作的示教过程耗时较长，因此示教焊接机器人大多应用于标准化组件的加工中。而公司的智能焊接机器人抛弃示教思维，通过自主研发的离线编程软件自动提取焊缝、生成免碰撞空移路径与焊接路径、优化焊接工艺。使用自研的 3D 相机，只需将工件摆放在机器人工作区域即可识别，搭配寻缝器实现焊缝的寻位与跟踪，用于矫正工件下料和装配的偏差。表表 13：示教焊接机器人示教焊接机器人

76、vs 柏楚智能焊接机器人柏楚智能焊接机器人 示教焊接机器人示教焊接机器人 柏楚柏楚智能焊接机器人智能焊接机器人 智能化功能 需要人工示教，调试 免示教，离线编程 加工特点 标准工件、批量加工 小批量、多品种工件柔性生产 应用行业 汽车、摩托车加工等 钢结构（及其他柔性生产场景）工作效率 对于非标工件需要调试时间较长 智能识别之后，大幅缩短调试时间 配套要求 对配套的工装夹具精度要求较高 对配套工装夹具的精度要求较低 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 钢结构智能焊接机器人市场为钢结构智能焊接机器人市场为无人无人蓝海，蓝海，目前无相关产品目前无相关产品。在工业机器人领域，国际制造商有 ABB

77、 集团、FANUC（发那科）、KUKA（库卡）、Yaskawa（安川）等，可应用于装配、搬运、焊接、铸造、喷涂、码垛等生产环节，并没有厂家针对钢结构焊接的细分赛道做单独开发定制，因此公司将是第一位开辟新赛道的玩家因此公司将是第一位开辟新赛道的玩家。且目前国产焊接机器人为需要人工示教的半自动化模式，公司通过 CAD、CAM、NC 三大核心技术进行焊接机器人加工工艺控制，达到取代人工示教模式进行自动化智能焊接的效果。表表 14：工业机器人全球龙头一览工业机器人全球龙头一览 公司公司 国家国家 基本情况基本情况 ABB 瑞士 ABB是工业机器人的先行者以及世界领先的机器人制造厂商，在瑞典、挪威和中国

78、等地设有机器人研发、制造和销售基地。经过近 20 年的发展，在中国，ABB 先进的机器人自动化解决方案正为各大汽车整车厂、零部件供应商以及消费品、铸造、塑料和金属加工工业提供全面完善的服务 FANUC 日本 FANUC（发那科）创建于 1956 年，是当今世界上数控系统科研、设计、制造、销售实力强大的企业，是世界上唯一一家由机器人来做机器人的公司，FANUC 机器人产品系列多达 240种，广泛应用在装配、搬运、焊接、铸造、喷涂、码垛等不同生产环节，满足客户的不同需求 KUKA 德国 KUKA（库卡）创建于 1898年，是世界领先的工业机器人制造商之一。库卡机器人可用于物料搬运、加工、堆垛、点焊

79、和弧焊，涉及到自动化、金属加工、食品和塑料等行业 Yaskawa 日本 安川（中国）机器人有限公司是由日本国株式会社安川电机在中国投资的五家子公司之一，于 2012 年 3 月注册成立。公司主要生产和销售垂直多关节工业机器人、焊接机器人、控制系统及其自动化设备系统 埃斯顿 中国 埃斯顿的业务主要分自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统两部分，埃斯顿在国产机器人行业处于龙头地位。2020 年 4 月，埃斯顿完成对德国 CLOOS 的收购，Cloos 是世界领先的焊接机器人企业，主要服务于重型工业机械行业，包括工程机械、商用车辆、农用机械以及轨道交通等领域 资料来源：中国银河证券研

80、究院 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。20 公司公司已与多家下游厂家合作获已与多家下游厂家合作获 200 套套购买协议购买协议，并与，并与部分公司达成测试方案部分公司达成测试方案。公司目前已与下游多家钢结构企业建立合作关系，进行智能焊接机器人产品对接。根据公司公告，公司已分别与江苏宏宇重工科技有限公司、江苏八方钢构集团有限公司和中建钢构江苏有限公司签署了意向购买协议，各方拟采购公司研发完成的智能焊接机器人及相关配套系统、配件合计分别不低于 50 套、20 套、5 套，金额分别为 1750 万元、700 万元、175 万元

81、。除签署意向购买协议外，目前公司与终端客户的其他合作包括：鸿路钢构、宏宇重工科技、中建钢构拟对研发中的实验样机进行实验和测试；宁大钢构拟为公司进行工件视觉定位系统精确度测试。表表 15：已达成购买协议客户一览已达成购买协议客户一览 客户客户名称名称 意向购买数量意向购买数量 意向购买金额（万元）意向购买金额（万元）江苏宏宇重工科技有限公司 不低于 50 套 1750 江苏八方钢构集团有限公司 不低于 20 套 700 中建钢构江苏有限公司 不低于 5 套 175 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司已募投公司已募投 4.07 亿元规划建设亿元规划建设 3000 台智能焊接机器人产品项目

82、，台智能焊接机器人产品项目，2025 年满产，年满产，预计预计满满产产营收营收 4.65 亿元。亿元。本次项目所规划的 6 大类产品组合起来形成一套完整的智能焊接机器人解决方案。其中，智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统为智能焊接机器人的必备部件，工件视觉定位系统、焊接变位机以及智能焊接机器人工作站为可选部件。未来公司将从实验样机到小批量生产再到大批量交付，逐步开拓国内终端市场。在终端市场逐步铺开的同时，公司将结合向焊接机器人 OEM 厂商销售智能焊接机器人控制系统方向拓展。表表 16：钢结构智能焊接机器人募投项目钢结构智能焊接机器人募投项目 产品产品 必备必备/可可选选

83、规 划 产规 划 产能（台）能（台）单价（万元单价（万元）规划产值（亿元）规划产值（亿元）详情详情 智能焊接离线编程软件 必备 3000 2.5 0.75 导入图纸并自动生成焊接路径。工件视觉定位系统 可选 2000 2 0.4 自动识别工件、寻找焊缝的起点。智能焊接控制系统 必备 3000 2 0.6 1.配合工件视觉定位系统实现焊缝起点的定位；2.配合智能焊缝跟踪系统实现焊接过程对焊缝的实时跟踪与偏差校正；3.实现焊接机器人本体的运动控制；4.实现机器人及其直角坐标行走机构，变位机联动控制。智能焊缝跟踪系统 必备 3000 5 1.5 探测焊缝，并实时修正焊接过程中的偏差。智能焊接机器人工

84、作站 可选 1000 15 1.5 机器人本体及其直角坐标行走机构。焊接变位机 可选 1000 5 0.5 变位机可以改变工件的位置和形态，从而实现不同多条焊缝的连续焊接。资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。21 三、财务情况三、财务情况 （一）近四年营收净利润持续高增，研发投入不断加大 近四年近四年公司的营收和归母净利润公司的营收和归母净利润持续高增持续高增，研发费用率，研发费用率&研发人员数研发人员数不断增长。不断增长。2017-2021年，4 年营收复合增长率达 44.4%，归母

85、净利润复合增长率为 43.1%，两者保持高增长的原因主要有：1）2017-2021 年中低功率激光运控景气度高；2）2019-2022 年高功率激光运控的国产替代加速，2019 年后成为营收增长的第二级；3）2019 年募投的智能切割头等项目按计划投产，2021 年后成为营收增长的第三极。与此同时，公司研发投入不断加大，研发费用率和研发人员数均不断增长。图图 31：公司营收、归母净利润持续高增公司营收、归母净利润持续高增 图图 32：公司研发费用率、研发人员数不断上升公司研发费用率、研发人员数不断上升 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院（二）费用率和

86、毛利率较稳定，现金流充裕 从盈利能力的角度，从盈利能力的角度，公司的公司的费用率均呈现稳中有降的趋势费用率均呈现稳中有降的趋势，综合毛利率综合毛利率略有下降略有下降。公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率 2022H1 较 2021 年分别下降 1.1pcts/0.9pcts/2.6pcts，说明公司对期间费用的管理能力进一步加强。除此之外，公司的综合毛利率在激光产业链（激光器、激光运控、激光设备）中属于最高水平，常年维持在 80%左右，2022H1 毛利率为 79%，相比 2021 年同期略下降 1.8pcts。未来预计随着硬件占比的提高，毛利率仍将有所下降。图图 33：公司费用率在公司费

87、用率在 2022H1 均有所下降均有所下降 图图 34：综合毛利率在激光产业链中最高（三大龙头对比）综合毛利率在激光产业链中最高（三大龙头对比）资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22 从资本结构的角度，公司的流动资产比例高（现金从资本结构的角度，公司的流动资产比例高（现金+银行理财产品），资产负债率极低银行理财产品），资产负债率极低。公司的流动资产占总资产的比重维持在 90%左右，且其中绝大部分为现金和银行理财产品（固收型，年化收益率 2%-4

88、%），表明管理层的经营风格较为稳健，风险偏好低。与此同时，公司的资产负债率自上市以来极低，2022H1 更是降至 3%以下，表明公司基本没有财务杠杆，违约风险很低。图图 35：公司的流动资产比例长期维持公司的流动资产比例长期维持 90%以上以上 图图 36：公司的资产负债率极低公司的资产负债率极低 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 从现金流的角度，公司的从现金流的角度，公司的现实流充裕，收益质量优质现实流充裕，收益质量优质。2017 年-2022H1，公司的收益质量优质，经营活动现金流净额占到营收的 55%-70%左右。现实流充裕，2021 年企业

89、自由现金流达到 20.18 亿。图图 37：经营活动现金流净额和与营收占比经营活动现金流净额和与营收占比 图图 38：公司企业自由现金流较充裕公司企业自由现金流较充裕 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 四、盈利预测与估值分析四、盈利预测与估值分析 （一）盈利预测 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。23 核心假设如下：核心假设如下：1）中低功率运控系统中低功率运控系统：2022H1 由于疫情封城对其影响较大，业绩短期承压，我们预测此项业务全年营收增速下降至-20%，2023-20

90、25 年随着疫情影响减弱，营收增速逐步回升至 12%/10%/8%，对应营收分别为 4.72/5.28/5.81/6.28 亿元。由于 2016-2021 年此块业务的毛利率均在 83%1%浮动，预测 2022-2025 年毛利率为 83%。2）高功率运控系统高功率运控系统：2022-2025 年随着公司技术实力的增强和“全家桶”战略的实施，我们预测公司此项业务的市占率稳步提升，因此在市场增速的基础上叠加 3%的额外增速，2022-2025 年营收增速 30%/48%/38%/28%，对应营收分别为 1.83/2.70/3.73/4.77亿元。由于 2017-2021 年此块业务的毛利率均在

91、75%1%浮动，预测 2022-2025 年毛利率为 75%。3）智能切割头智能切割头：根据募投说明书，2022-2025 年预计达产率分别为 0%/60%/80%/100%，对应营收分别为 0.00/4.88/6.51/8.14 亿元，毛利率预计为 53.23%。由于智能切割头多与公司高功率系统配套售出，预计需求旺盛，我们预测其 2023-2025 年产能利用率分别为 90%/90%/85%。4）智 能 焊 接 机 器 人：智 能 焊 接 机 器 人：根 据 募 投 说 明 书，2022-2025 年 预 计 达 产 率 分 别 为0%/40%/70%/100%，对应营收分别为 0.00/1

92、.86/3.25/4.65 亿元，毛利率预计为 57.50%。我们预测其 2023-2025 年产能利用率分别为 85%/80%/80%。5）其他业务：其他业务：2021-2022 年公司的智能切割头收入归类于其他业务中，除此之外，其他业务还包括高精度视觉定位系统、通用及专用扩展模块、运控系统的套料软件。2023年以后智能切割头收入将单独剥离，其他业务我们预计将保持 20%左右的年增速。由于 2016-2021 年此块业务的毛利率均在 75%1%浮动，预测 2022-2025 年毛利率为75%。表表 17：主营业务主营业务收入收入预测预测 2018 2019 2020 2021 2022E 2

93、023E 2024E 2025E 中低功率运控系统中低功率运控系统 增速（%）12%42%36%37%-20%12%10%8%营业收入（亿元）2.23 3.16 4.31 5.90 4.72 5.28 5.81 6.28 毛利率（%）82.3%82.7%82.6%83.0%83.0%83.0%83.0%83.0%高功率运控系统高功率运控系统 增速（%）25%17%86%57%30%48%38%28%营业收入（亿元）0.05 0.24 0.71 1.40 1.83 2.70 3.73 4.77 毛利率（%）74.8%75.7%74.5%74.8%75%75%75%75%智能切割头智能切割头 产能

94、（%）0%0%0%0%0%60%80%100%对应营业收入（亿元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4.88 6.51 8.14 产能利用率%-90%90%85%预计实现营收（亿）-4.40 5.86 6.92 毛利率（%）-53.2%53.2%53.2%公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。24 智能焊接机器人智能焊接机器人 产能（%）0%0%0%0%0%40%70%100%对应营业收入（亿元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.86 3.25 4.65 产能利用率%-85%80%80%预计

95、实现营收（亿）-1.58 2.60 3.72 毛利率（%）-57.5%57.5%57.5%其他业务其他业务 增速（%）63%114%91%164%60%-40%20%20%营业收入（亿元）0.17 0.36 0.69 1.83 2.93 1.76 2.11 2.54 毛利率（%）74.8%75.7%74.5%74.8%75%75%75%75%合计合计 营业收入（亿元）营业收入（亿元）2.45 3.76 5.71 9.13 9.48 15.72 20.12 24.22 增速（%）16.58%53.33%51.79%60.02%3.75%65.88%27.95%20.41%资料来源：公司公告，中国

96、银河证券研究院预测 根据上述盈利预测假设，我们预计公司 2022-2024 年实现营收 9.48/15.72/20.12 亿，同比增长3.75%/65.88%/27.95%；实现归母净利润5.76/7.87/9.59亿，同比增长4.68%/36.58%/21.95%；对应 EPS 分别为 3.96/5.40/6.59，对应动态 PE 为 50.40/36.90/30.26。（二）估值分析 公司所在的细分赛道为激光运控系统，属于激光产业链，也属于工业软件板块，具有国产替代预期。因此我们选取了相关行业（包括激光运控、激光器、工业软件等）的可比公司，2022-2024 年的动态 PE 的平均值分别为

97、 54.46/40.13/29.85 倍。公司的估值低于平均，且具有较高的成长性。表表 18：PE 估值法估值法 2022/09/16 EPS（元）（元）PE 证券代码 公司名称 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300508.SZ 维宏股份 21.15 0.65 0.67 0.84 1.04 60.80 31.73 25.28 20.30 688777.SH 中控技术 80.85 1.17 1.57 2.08 2.70 64.45 51.38 38.91 29.95 300687.SZ 赛意信息 23.35 0.57 0.7

98、7 1.05 1.41 51.56 30.45 22.25 16.51 301021.SZ 英诺激光 38.22 0.49 0.50 0.61 0.83 84.64 77.21 62.27 45.96 002747.SZ 埃斯顿 18.85 0.14 0.23 0.36 0.52 184.72 81.53 51.94 36.54 均值 54.46 40.13 29.85 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 五、投资建议五、投资建议 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。25 公司是国内激光运控的卡位龙头企业，在把握中低功率

99、运控的基本盘的同时，其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。我们预计公司 2022-2024 年实现营收 9.48/15.72/20.12 亿，同比增长 3.75%/65.88%/27.95%；实现归母净利润 5.76/7.87/9.59 亿，同比增长 4.68%/36.58%/21.95%；对应 EPS 分别为 3.96/5.40/6.59，对应动态 PE为 50.40/36.90/30.26。维持“推荐”评级。六、风险提示六、风险提示 行业竞争加剧的风险；产业发展进度不达预期的风险；中美科技战导致的供应链风险；疫情带来的订单延迟的风险。公司深度研究报告公司深度研究报告

100、/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。26 财务预测表财务预测表 利润表利润表 单位：单位：亿亿元元 资产负债表资产负债表 单位：单位：亿亿元元 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入 9.13 9.48 15.72 20.12 流动资产流动资产 27.68 40.60 49.41 58.39 营业成本 1.80 1.99 4.74 6.30 现金 25.17 38.29 44.99 52.41 营业税金及附加 0

101、.08 0.10 0.16 0.20 应收账款 0.33 0.52 0.83 0.96 营业费用 0.42 0.44 0.66 0.82 其它应收款 0.09 0.13 0.17 0.24 管理费用 0.60 0.63 0.99 1.25 预付账款 0.17 0.11 0.26 0.42 财务费用-0.32 -0.48 -0.60 -0.72 存货 1.37 1.00 2.59 3.80 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.56 0.56 0.56 0.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 3.80 4.72 5.53

102、 6.47 投资净收益 0.33 0.34 0.47 0.40 长期投资 0.13 0.13 0.13 0.13 营业利润 6.05 6.33 8.70 10.62 固定资产 0.16 0.22 0.27 0.33 营业外收入 0.09 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.92 1.22 1.32 1.47 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2.59 3.15 3.81 4.55 利润总额 6.14 6.33 8.70 10.62 资产总计资产总计 31.49 45.32 54.95 64.87 所得税 0.65 0.59 0.85 1.05 流动负债流动负债

103、1.48 1.78 4.16 5.22 净利润 5.49 5.75 7.85 9.57 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益-0.01 -0.01 -0.02 -0.02 应付账款 0.28 0.29 0.71 0.94 归属母公司净利润 5.50 5.76 7.87 9.59 其他 1.21 1.50 3.44 4.28 EBITDA 4.96 5.00 7.06 8.96 非流动负债非流动负债 0.01 0.01 0.01 0.01 EPS（元）3.77 3.94 5.39 6.57 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.01 0.01 0.

104、01 0.01 现金流量表现金流量表 单位：单位：亿亿元元 负债合计负债合计 1.49 1.79 4.17 5.23 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 少数股东权益 0.10 0.09 0.07 0.05 经营活动现金流经营活动现金流 4.99 5.50 7.11 8.02 归属母公司股东权益 29.89 43.92 51.79 61.38 净利润 5.49 5.75 7.85 9.57 负债和股东权益负债和股东权益 31.49 45.80 56.03 66.67 折旧摊销 0.12 0.07 0.06 0.07 财务费用 0.00 -0.

105、48 -0.60 -0.72 主要财务比率主要财务比率 投资损失-0.33 -0.34 -0.47 -0.40 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营运资金变动-0.25 0.50 0.27 -0.49 营业收入 60.02%3.75%65.88%27.95%其它-0.05 0.00 0.00 0.00 营业利润 52.88%4.78%37.33%22.07%投资活动现金流投资活动现金流 16.55 -0.65 -0.41 -0.61 归属母公司净利润 48.46%4.68%36.58%21.95%资本支出-1.63 -0.99 -0.88

106、-1.01 毛利率 80.29%78.98%69.84%68.70%长期投资 17.85 0.00 0.00 0.00 净利率 60.23%60.77%50.04%47.69%其他 0.33 0.34 0.47 0.40 ROE 18.41%13.11%15.19%15.63%筹资活动现金流筹资活动现金流-1.23 8.27 0.00 0.00 ROIC 14.42%10.15%12.16%13.04%短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 4.75%3.95%7.58%8.07%长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 4.98%4.07%8.03%

107、8.52%其他-1.23 8.27 0.00 0.00 流动比率 18.65 22.80 11.89 11.18 现金净增加额现金净增加额 20.31 13.12 6.70 7.42 速动比率 17.61 22.18 11.20 10.37 总资产周转率 0.29 0.21 0.29 0.31 基本指标基本指标 应收帐款周转率 27.89 18.33 18.84 20.91 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 应付帐款周转率 32.86 33.21 22.08 21.40 营业收入(亿元)9.13 9.48 15.72 20.12 每股收益

108、3.77 3.94 5.39 6.57 EBITDA(亿元)4.96 5.00 7.06 8.96 每股经营现金 3.42 3.76 4.87 5.50 收入增长率%60.02%3.75%65.88%27.95%每股净资产 20.47 30.08 35.47 42.04 净利润（亿元）5.50 5.76 7.87 9.59 P/E 102.29 50.40 36.90 30.26 摊薄 EPS(元)3.77 3.94 5.39 6.57 P/B 18.83 6.61 5.60 4.73 PE 102.29 50.40 36.90 30.26 EV/EBITDA 72.87 50.26 34.6

109、2 26.46 EV/EBITDA(X)72.87 50.26 34.62 26.46 PS 21.84 30.54 18.41 14.39 PB 18.83 6.61 5.60 4.73 ROIC 0.14 0.10 0.12 0.13 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 总资产周转率 0.29 0.21 0.29 0.31 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。27 插图目录插图目录 图 1：公司历史简介.1 图 2：股权结构图.2 图 3：激光切割流程&核心技术.3 图 4：公司主营业务营收情况.3 图 5：2022

110、H1 公司主营业务毛利率均较高.3 图 6：激光行业产业链.5 图 7：2010-2021 年中国激光设备发展迅猛.6 图 8：激光切割是激光设备最大的应用领域.6 图 11：2017-2021 年中低功率营收增长贡献率均处在高位.7 图 12：柏楚中低功率营收过去 5 年走势与市场大致相同.7 图 13：2016-2021 年中低功率运控长期保持 60%市占率.7 图 14：柏楚中低功率运控系统毛利率基本不变.7 图 15：中低功率激光器国产化率稳高，竞争激烈.8 图 16：20172019 年中低功率光纤激光器降价幅度大.8 图 17：柏楚电子与维宏股份直线距离仅 8.4 公里.9 图 1

111、8：2021 年中低功率运控营收增速（维宏股份为 Q1-Q3）.9 表格目录表格目录 表 1：专利数一览.2 表 2：2022H1 公司业务一览.4 表 3：柏楚电子 v.s.维宏股份下游客户一览.9 表 4：中低功率控制系统市场规模预测.10 表 5：高功率激光运控系统技术难点一览.12 表 6：2022 年公司五大核心技术一览.13 表 7：高功率控制系统市场规模预测.14 表 8：切割头国内厂商一览.15 表 9：各品牌切割头对比一览.16 表 10：2025 年量产计划，满产营收预计达 8.14 亿元.16 表 11：中低功率切割头市场规模预测.17 表 12：高功率切割头市场规模预测

112、.17 表 13：示教焊接机器人 vs 柏楚智能焊接机器人.19 表 14：工业机器人全球龙头一览.19 表 15：已达成购买协议客户一览.20 表 16：钢结构智能焊接机器人募投项目.20 表 17：主营业务收入预测.23 表 18：PE 估值法.24 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。28 分分析师承诺及简介析师承诺及简介 吴砚靖吴砚靖 TMT/TMT/科创板研究负责人科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10 年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名 PE 机构研究部执行总经理。具备一二级市

113、场经验，长期专注科技公司研究。邹文倩邹文倩 计算机计算机/科创板团队分析师科创板团队分析师 复旦大学金融硕士，复旦大学理学学士；2016 年加入中国银河证券研究院；2016 年新财富入围团队成员。本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业

114、指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。免免责责声明声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客

115、户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本

116、报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会

117、批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 suyiyun_ 崔香兰 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址：