1、K12 学历学校（港股）：在校生规模增加，业绩大涨，由于学校民非主体性质，K12学历学校主要通过 VIE 架构在海外上市。民办 K12 学校满足求学多样化的需求，存量学校内生和外延并购双重作用下，在校生规模呈现稳步增长趋势，FY2018 枫叶、睿见及海亮的在校生规模分别增长 28%、36%、24%；净利润增幅较大，枫叶、睿见、宇华及海亮净利润同比分别增长 40%、30%、42%、33%。但受民促法（送审稿）未落地影响，K12 学历学校的不确定性较高。K12 学历学校（A 股）：稀缺标的凯文教育，2017 年四季度公司剥离桥梁钢结构业务，聚焦 K12 教育，以“K。

2、移动互联网端发力。达润教育以“稳固现有业务模式为销售核心点，全局放眼移动互联网趋势、立即着手开发 B2C 相关内容产品”为战略规划，进一步研发适用于 36 岁儿童在园学习以及 67 岁学前教育多媒体课件，实现幼儿教育全课程链，扩大园所市场，摒弃传统台阶式上升发展模式，3 年之后，即 2018 年实现 B2B：B2C 营收比例倒挂。达润的内容储备优势可以迅速横跨移动互联网端，即幼儿平板电脑领域（B2C 模式），构建以优质娱乐教育 APP 为核心的早教社区。接入达润教育内容资源，植入现有产品并补充数据库。公司目前生产的产品内容更新比较滞。

3、公司以科学权威的早教理论应用研究为基础，依托早教研究的最新成果，一方面，将早教基础理论转化为早教产品的内容大纲和实施标准，在此基础上实施具体的早教内容开发，并将早教内容进行数字化、体系化，通过学习机、宝贝电脑、点读笔等早教电子终端产品，向学龄前儿童或其家长提供早教内容；另一方面，以早教理论为指导形成系统性的早教培训课程，通过早教机构向市场提供早教培训和早教咨询服务。最终以销售早教产品和提供早教服务为收入来源。内容可控，保证质量：目前市场上许多同行业企业基本上是从市场上购买早教内容，这种模式存在一。

4、 （1）从全国范围来看，早教渗透率较低，仍有较大的提升空间。全国早教中心机构共有19872 家，2018 年参培人数为 737.07 万人，0-6 岁平均渗透率为 10.95%，0-3 岁平均渗透率为 19.11%。而一线城市 0-6 岁、0-3 岁平均渗透率分别为 25.21%、44.01%。如果以一线城市水平作为参照，全国早教渗透率仍有较大的提升空间。 （2）各省（包括直辖市）之间渗透率差异较大。上海最高，0-6 岁及 0-3 岁渗透率分别为44.05%和 76.84%；北京次之，0-6 岁及 0-3 岁渗透率分别为 29.82%和 52.05%；然后依次是浙江、黑龙江和江苏，0-6 岁及 0-3 岁渗透率均。

5、美吉姆音乐课是以培养儿童音乐基本能力为目的的家庭音乐课，采用美国领先、专业的、拥有 30 多年历史的儿童早期音乐教育品牌Music Together 的课程体系和原版课程。Music Together 有 31 年的历史，课程内容涉及了美国、英国、法国、希腊、 俄罗斯、西班牙、日本、中国、非洲等各个国家和地区传统的民歌，以及来自各个国家优美动听的童谣，更有古典音乐、非洲音乐、百老汇音乐、爵士音乐，摇滚音乐、布鲁斯、拉丁音乐、福音音乐等多种音乐风格，音乐创作的调式、风格以及英文歌词的难易程度适合 0-6 岁儿童的认知水平，给儿童带来丰富的音。

6、中国早教机构可大致分为三类：1）大型国际品牌，如金宝贝、美吉姆、七田真等；2）本土知名连锁品牌，如东方爱婴、红黄蓝、新爱婴等；3）区域性小微机构。根据我们的测算，行业前十家机构门店数量市场占有率达到30%，实际营收维度的市场份额可能高于30%。早教市场呈现国际品牌与本土品牌并进的局面：1）价格收费方面，国际品牌的收费普遍高于本土品牌。2）课程设置方面，国际品牌大多具更加丰富的课程体系，本土品牌亦正在孕育自身独特的课程体系。3）市场份额方面，CR10 达到 30%，行业正处于集中度提高的过程之中，具备独特课程特色和较。

7、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 01 月月 23 日日 深度深度研究研究 宏观研究宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 奶粉奶粉 VS 早教孰弱？医疗早教孰弱？医疗 VS 养老谁强？养老谁强？ 站在站在 2025 年看中国系列：人口与需求结构年看中国系列：人口与需求结构 相关报告 2020 年中国宏观经济展望：出清之痛 2019-12-08 证监会放松定增业务监管影响几何？： A 股 定增规模有望显著恢复2019-12-08 中国经济如何摆脱房地产依赖？：大幕开 启2019-10-30 柠檬市场与金融供给侧改革系列（五。

8、BAT看好早教领域，拓展早教业务板块。BAT基于自有平台引进学前教育内容。 电视厂商围绕客厅场景，线上线下结合，打造家庭电视教育。 电视厂商依托电视平台积极创建儿童教育栏目。 与线下幼儿园合作，成为在线早教产品的输出渠道。 电视厂商运用电视播放累计数据。针对受众群体做精准教育推送内容，并为教育内容生产方提供数据支持。 地产公司探索新型收入增长点，提高社区教育服务水平。地产商依靠自有场地，引进优质教育机构入驻，丰富社区教育配套资源，增强其社区教育服务能力，协同效应提升经济效益。我们根据用户消费场景，将在线早。

9、教具销售收入指加盟店向美杰姆采购教具而形成的收入。根据加盟协议，加盟中心应在其开业前、根据位于授权地址的特许经营机构的教室类型和数量，从美杰姆或美杰姆指定处购买完整的教具。根据历史数据，大部分当期新增的中心均于当期购买教具，部分中心于次年购买。按每个中心 2 个欢动教室、单价 58.70 万元（含税）考虑，报告期内当期购买教具的中心占比约为 95%。非教具产品销售是指美杰姆设计或批准、与专有标记相关联的、供加盟中心使用、销售的产品或服务。这些产品和服务包括设备、衣服、玩具、食品及其他产品和服务等。2016-2017 年。

10、公司很早就进入加拿大开店，借着同在北美洲的区位优势，店铺数量稳步增长，2013年共有 Gym 店铺 43 家。公司在 90 年代已经进入英国和爱尔兰，但运营情况并不理想，进入 2000 年后，店铺数量逐年减少，终于在 2004 年彻底退出欧洲市场。2008 年，在吸取前期失败的教训后，并趁着金融危机时期商铺租金大跌之际，公司重启国际化进程，进入波多黎各，开设了 2 家 Gym 店铺和 1 家 Gym outlets，但整体运营并不顺利，13 年底，也仅是 1 家 Gym 店铺和 2 家 Gym outlets。并且，2010 年，进入澳大利亚开设了 2 家 Gym 店铺，发展到今天的 6 家 。

11、初始投入测算及现金流平衡周期。初始启动资金假设为装修费、一年的场地租金、一年的教师薪酬。据我们估测，装修费、一年的场地租金、3 个月的教师薪酬分别为 150 万元、219 万元和 148 万元，即初始启动资金合计 519 万元。上海美吉姆年学费平均为 1.2 万元，即当年招生达 433 人起实现现金流平衡。考虑到员工薪酬为月付制，实际现金流平衡速度可能更快。收入拆分：美吉姆上海杨浦中心共有 5 间教室，分别为 2 间欢动课教室，2 间音乐课教室，1 间艺术课教室，欢动课每班 13 人，英语课和艺术课均为每班 10 人，若 5 间教室同时开课，可最。