综合治理前后券商资产规模对比 原图定位 2000 年起证券市场长达五年的低迷暴露了行业的风险,部分券商抓住机会并购问题券商做大了规模。2000-2006 年低迷的证券市场环境叠加佣金自由化的开启,券商的经营问题不断暴露,包括 1)股东知法犯法、虚假出资或抽逃资金、转移占用公司和客户资金 2)挪用客户保证金、保本并承诺收益的委托理财、挪用客户债券进行回购交易等方式融资。彼时最高交易结算资金缺口高达 640 亿元,超过客户交易结算资金总额的 1/3。包括华夏证券、亚洲证券、南方证券、联合证券、万通证券均暴露出严重的经营危机,国家开始综合治理,带动了行业内的第二次大规模整合,整合的方式主要包括优质同业券商收购以及监管层的注资。该阶段内中信证券抓住机会收购万通证券、金通证券等,同时受让华夏证券全部证券资产(中信建投前身);华泰证券收购亚洲证券、联合证券完成全国性布局;广发证券先后托管锦州证券、武汉证券等继续扩大规模。监管层持续鼓励券商做大规模,提高抵御风险能力。国际投行也借此机会低成本扩张,如瑞银集团重组北京证券。综合治理后,券业开始规范化运营,行业集中度显著提升,2007 年行业股债承销额 CR5 突破 60%,资源配置效率的提升带来盈利水平的改善,2007 年行业 ROE 达到 38%,资产规模迅速扩大。