2021M1-M9实物电商两年CAGR显著高于社零大盘 原图定位 增速剪刀差仍在,预计电商渗透率仍将稳步上升。据国家统计局,2021 年 1-9 月社会零售消费总额同比增长 16.4%,高于实物商品零售额同比增速 15.2%,实物商品零售额占社零比亦从 24.3%降至 23.6%。但如果剔除疫情带来的基数扰动,2021 年实物电商各单月的两年复合增长率均大幅高于社零大盘。考虑到内容电商等新业态对消费者时长的持续占领,线上渠道相较线下在运营效率、供给丰富度上的优势明显,预计基数稳定后 2022 年电商渗透率将进一步提升。考虑到整体消费大盘的修复潜力,预计 2022 年电商行业将维持快速增长。我们维持前期判断,预计未来五年实物电商复合增长率达 15.7%,至 2025年规模达 20.2 万亿,在社零中占比增至 34.4%。而龙头电商公司因资源禀赋、底层机制和组织效率的差异,在增量抢夺和存量竞争中具备较强实力。