图60.2020-2023H1盾安环境账龄情况 原图定位 6.2.资本结构已恢复健康,运营效率领先 公司资产负债率已恢复健康,在手现金充足。清理了前任股东及节能等业务相关负债后,2022年公司资产负债率已恢复健康水平且在手现金充足。公司收现比处于较低水平,一方面是由于公司 2009 年后并表的非核心子公司应收账款较高,这部分影响在 2019年公司处置非核心子公司后逐渐恢复;另一方面是公司通过银行票据核算业务较多,2020年公司开始通过应收款项融资解决应收未收的问题,2020年后公司收现比开始逐渐提升,但目前票据结算仍为公司主要模式,2023H1 由于公司流动性宽裕而减少供应链金融凭据贴现(2023H1 公司应收款项融资贴现损失为 0),与之相对的是公司应收款项融资迅速增加。2018-2023H1公司应收账款分别为 22.8/17.1/10.7/11.5/14.5/17.5亿元,公司对应收账款的计提标准相比同业公司更宽松,但从 2023H1应收账款账龄来看,公司一年以内应收账款占比为 97.5%,即使我们做最坏打算将一年以上的应收账款全部计提坏账,影响也仅在 4385万元,约占 2022年公司净利润的 5%。另外公司下游格力和美的等大客户现金流情况良好,且 2018-2023H1应付账款周转率呈下降趋势。2021-2022 年公司在收现比较低的情况下实现了较高的净现比,表明公司对上游供应商的占款能力也较强(自 2007 年开始,公司应收账款周转率均高于应付账款周转率)。综合以上分析,我们认为盾安结构性调整后,应收账款及计提标准问题对公司影响有限,且未来汽零业务的放量亦将提高公司的收现比水平,公司回收现金问题不大。