“广场协议”签订后日本央行的货币政策操作 原图定位 货币政策“大松大紧”、接连失误,在经济下行时大幅降息、在泡沫累积时过度收紧、在泡沫破裂、经济下行后又犹豫不决、补救不及时。1)经济下行时过度刺激。日本央行持续超低政策利率,本就使得过剩的流动性流入股市和房市,导致泡沫累积。2)泡沫累积阶段,货币政策急刹车、主动刺破泡沫。1989 年,美国开始进入加息周期,日本央行注意到了通胀压力和不断上涨的资产价格,1989 年 5 月至 1990 年 8 月,日本央行连续 5 次加息,贴现率从 2.5%提高至 6%,霹雳手段下,股市与房地产应声倒地。3)在泡沫破裂后,政策转向缓慢,使得后续宽松政策效果打折、积重难返。1990 年,日本股市大幅回调,但是由于经济还在保持增长,监管层对日本景气度过度乐观,直至 1991年 6 月才开始缓慢降息重启宽松货币政策,但当时资产泡沫的破裂已经蔓延到了房地产领域。为了应对战后最严重萧条期,资产价格泡沫破裂,日本银行连续 7 次下调基准利率至 1997 年 7 月下调至 1.75%,但政策效果不明显,1991-1994 年间经济增长率、股价、房地产价格继续大幅下跌,1995 年日本经济短暂恢复,随后进入进一步下跌,自 1995年 9 月起,日本银行将基准利率水平维持在 1%以下,1992 年 2 月又实施“零利率”政策,才使日本经济在 2000 年起逐步复苏。