图19、德国安联固收类资产中各等级占比(%) 原图定位 从德国龙头险企安联集团的资产配置作为参考,可以看出整体信用有所下沉。由于德国寿险业协会未详细披露不同等级的资产占比,我们以德国龙头险企安联集团作为参考,安联集团 2019 年的资产配置中,固收类资产占比大约为 85.3%,固收类资产中政府债、企业债和资产担保债券的占比分别为 37%、36%和 11%。从近期的数据,德国安联的资产配置上信用下沉较为明显,固收类资产中 AAA 级占比从 2010 年的 46.3%下降至 2019 年的 19.3%,BBB 级的占比增加最为明显,由 2010 年的 9.8%提升至 2019 年的 26.7%;仅看企业债也有类似的情况,AAA级占比从 2012年的 2.8%下降至 2019年的 1.1%,BBB级的占比由 2012年的 43.9%提升至 2019 年的 50.9%。投资收益率上,德国安联在利率下行环境下投资收益率下降幅度也相对较低,与德国全行业趋势类似。