2023H1-2025H2广告业务营收及增速 原图定位 核心商业模式转型,广告业务收入或保持平稳增长。作为工具平台,天然就限制了广告业务的上限,因为用户对工具平台的广告容忍度有限,广告加载增加会影响用户体验。因此,公司进行了战略调整,回归产品本身,在 2020年推出了 VIP订阅业务,并成为公司增长引擎,核心商业模式也从流量驱动的广告变现演进为以订阅为核心的产品变现。不过广告业务仍然是公司非常重要的收入来源,且公司产品的不断提升也推动广告业务的增长。得益于程序化广告收入增长,2023H1 广告收入同比增长28.2%达 3.49亿元。程序化广告收入主要来源于电子商务、网络服务等客户。由于战略重心转移,资源配置向影像与设计产品业务倾斜,预计广告业务未来呈现平稳增长态势。我们认为 2023-2025年美图广告业务营收分别为 7.8 亿、9.0亿、10.2亿,对应增速分别为 22.3%、15.0%、13.0%。