图7.全球铜显性库存 原图定位 铜节后累库,主要受需求复苏缓慢、电解铜进口入库增加影响,未来等待炼厂检修及需求回暖重返去库。春节过后,铜显性库存水平出现明显上升。截至 3月 18日,据 SMM,全国主流地区铜库存上升至 39.54万吨,为 5年来最高水平。一方面,淡季铜终端消费恢复节奏偏慢,3.8-3.14当周,国内大中型铜杆开工率为 71.32%,新增订单有限,下游需求较为冷清。铜价的上涨进一步影响了下游订单及备货积极性。另一方面,2月冶炼企业电解铜库存天数达 3.2天,节后冶炼厂将较多电解铜发往仓库,以及进口电解铜集中清关入库,导致节后出现较大幅度累库。但随着未来冶炼厂步入检修供给收缩,及消费的逐步释放,我们认为铜库存有望回落。