2022年以来居民主要金融资产收益率下降 原图定位 盘活存量、提升信贷使用效率的背后是信贷对增长的前瞻意义在减弱。中央经济工作会议和四季度货政报告都提到了“盘活存量”、“提升效率”,过去几年的金融数据有一个很大的特点,即信贷增量的阶段性放大导致信贷增量同比波动放大。以 2022 年和 2023 一季度为例,信贷增量连续大幅上台阶,虽然一季度是传统的信贷“旺季”,但在经济慢修复的基础上如此大量的信贷投放大概率指向信贷的实际使用效率不及以往,用固定资产投资完成额/企业中长期信贷增加值衡量信贷向投资转化的效率,2023 年一季度比值为 1.6,即 2023 年一季度每单位企业中长贷平均促成 1.6 单位固定资产投资,但在 2020-2022 年一季度每单位企业中长贷平均促成 2.5 单位固定资产投资,疫情前三年 2017-2019 年一季度该比值平均为 3.9,信贷向投资的转化效率明显降低。用社会零售品销售总额/居民和企业部门短期贷款增加值衡量信贷向消费转化的效率,2023 年一季度比值为 1.0,2020-2022 年一季度均值为 1.5,疫情前三年 2017-2019 年一季度该比值平均为2.3,信贷向消费的转化效率同样明显下降。这表明,过去几年高增的信贷对经济增长的指向意义在减弱,同时,实体企业盈利能力下降、金融资产回报率下降两大现象导致微观主体加杠杆意愿偏弱,反映在金融数据中则出现了 2022 年以来的居民房贷提前还贷潮、企业多存少贷等现象,也从侧面印证了信贷向投资和消费的转化效率在降低。