微软、Adobe、Autodesk的归母净利润均经历了转型阵痛期(单位:亿美元) 原图定位 转型非一蹴而就,期间存在阵痛期。我们观察美国知名的三家 SaaS 消费及工具类软件公司(Adobe、Autodesk 及 Microsoft),他们从 SaaS 转型战略的提出、实践到商业模式的基本转型成功所花费的时间都在 5 年左右,这中间涉及如何推动客户接受订阅模式、如何持续保持用户粘性等关键问题。由于订阅模式的年费往往一定程度上低于 licence授权的定价,因此在转型的初期 3 年往往伴随着收入增速的乏力、毛利率、ROE 指标的下滑,从而使得转型初期的净利润增速下降明显,甚至出现持续亏损(如 Autodesk,2015-2017 年),但是同一时期,衡量 SaaS 公司长期发展潜力的关键指标,如 ARR、订阅客户数、订阅模式收入占比、ARPU 等指标均出现明显的稳步增长态势,更适用 PS 或者 DCF 估值法。