政府性基金收入高度依赖房地产市场 原图定位 自筹资金:专项债或对冲卖地收入下行压力,PPP 有望改善 从审慎角度出发,我们预计全年政府性基金支出或下降 0.8 万亿元左右。我们预计今年土地出让收入出现负增长,拖累政府性基金收入同比减少 5%(2019 年为 12%),减少约 0.4万亿元。2012-2017 年每年土地出让金收入与支出数额的差异不大,6 年收入合计大于支出合计 1135 亿元。但 2018/2019 年在减税等因素对一般公共预算支出造成压力的情况下,政府性基金支出压力有所增大,两年合计土地出让金收入比支出少 8400 亿元,从历史情况来看,我们认为这种“入不敷出”的情况持续性有限。假设 2020 年土地出让金账户回到收入与支出基本持平的正常状态,我们预计全年土地出让金安排的支出可能比 2019 年下降 0.8 万亿元左右。在今年整体经济受疫情影响较大的情况下,我们预计除土地出让金外的其他基金账户收入也较难取得正增长,对应支出预计与 19 年基本持平。