盐津铺子销售网络覆盖全国大部分地区 原图定位 2020 年全年高增长,未来持续成长可期。2020 年前三季度公司收入/归母净利润增速分别为 46.15%/110.00%,收入维持高增主要是第一曲线(咸味零食)稳中有升,第二曲线(烘焙点心)快速放量,第三曲线(坚果果干等)培育见效,拳头产品矩阵正在逐步形成,且规模效应及税率下降贡献利润弹性。公司预计 2020 年归母净利润 2.4~2.6 亿元,同比增长87.45%~103.07%,以此推算 Q4净利润 0.51~0.71亿元,增速 34%~87%,在去年高基数下继续保持高速增长。中长期来看,我们认为品类扩张和渠道开拓将共同驱动公司成长,品类方面,公司切入烘焙领域后快速成长为公司第一大品类,验证公司具备品类扩张能力,未来第三曲线以及定量装等培育成熟后有望接力贡献增量;渠道方面,公司深耕线下商超,推行“盐津铺子”零食屋和“憨豆先生”面包屋双岛战略效果显著,疫情后中岛恢复快速拓展,目前已达 1.4 万家,未来仍有很大空间。我们认为,品类红利+渠道开拓将驱动公司收入保持快速增长,同时规模效应将带动净利率持续提升,公司持续成长可期。