图表95.合景泰富、新力地产、中国奥园、美的臵业明股实债+担保占比较高 原图定位 5.3.2 关注潜在明股实债等表外负债的规模:压力相对较大的为招蛇与融创 表外负债还包含明股实债+对非子公司或合联营公司的担保+永续债,因此考虑这经营杠杆和表外借款两大项目,则在有息债务之外,部分房企资金流压力实际上会超出预期。此处我们以明股实债+非子公司或合联营的担保统计,若考虑永续债,实际表外部分可能会更高。招商蛇口该部分表外负债最高,达 839 亿元,主要是由于 2019 年开始前海土地整备完成增加带来少数股东权益的增长所致;融创中国 774 亿元,占比 20%。招商蛇口、合景泰富、新力地产、中国奥园、美的臵业占比超 30%。