从Divi’sLab看转型期的盈利能力变化：并没有显著提高净利率，但打开了成长天花板、平滑了投资周期 原图定位

产品型向服务型的转换：从产品的竞争力向外包竞争力的跨越，盈利能力依然非常高。我们认为，优秀的产品型公司的盈利能力可以长期维持在非常高的水平，这背后体现的是前瞻的立项和投资能力，以及基于成本和质量优势的全球竞争力，大吨位品种、规范市场出口的原料药的成长空间和盈利能力好于市场预期。以印度 Divi’s Lab 为例，公司2020 财年 CDMO 收入占比 41%，从收入体量看是印度第二大的 CDMO 公司，而公司优势 API 品种包括萘普生、卡培他滨等老品种，第一大品种贡献收入比重稳定在 15-20%，2015 年后有新增的 DMF 申请但没有新增激活。公司作为优秀的产品型公司，税后净利率持续稳定在 25%以上，2007-2019 年平均值达到 29.3%，净利润 CAGR 为 12%，以稳定的增长和显著高于行业平均的净利率为股东创造了价值。