主要交易所库存量(万吨) 原图定位 银价对供需缺口的敏感性有望增强。以商品属性为主导的金属价格受到供求关系影响,供不应求时会刺激价格上涨。但从白银价格过往走势来看,供需变化对价格的影响并不突出。一方面因为白银的贵金属属性占据定价的主导地位,白银价格变化与黄金价格变化逻辑趋势相似。另一方面,按照白银协会统计,近年来白银虽然存在供需缺口,但因全球保有大量白银库存,超过白银一年的供应量,导致供需缺口并未引起价格波动。但 2021 年来,白银显性库存持续下降,2023 年底 LBMA、Comex、上金所、上期所合计库存已降至不到 3.8 万吨,处于近年来较低水平,较 21 年库存高点下降 1.6 万吨。并且 LBMA 库存中大部分白银都由 ETF持有,可自由流动的白银库存较低。库存下降或导致价格对供需变化的敏感性增加,持续增长的工业需求对价格的正向影响边际加强。