科力普净利率低于测算内生传统核心业务净利率 原图定位 盈利方面,目前传统核心业务仍为公司主要利润贡献,过去几年由于以科力普为主的新业务占比快速提升,公司总体净利率下移。剔除并购及新业务外,我们测算公司内生传统核心业务净利率呈提升趋势,22 年上半年受疫情短期扰动暂时下行。我们认为,短期内,在经历疫情和双减的影响,公司进一步夯实了传统业务基本盘,未来随着消费环境改善,盈利修复空间较大。中长周期内,公司通过创意化+IP 化+研发提升产品附加值,通过对渠道终端的场景化升级、带动产品的消费属性提升,传统核心业务盈利提升趋势基本确立。