图41.管理人员占总员工规模占比(%) 原图定位 收入增长背景下,费用增长保持克制。华利集团总费用率近年来呈下降趋势,主要因为在收入持续增长下,各项主要费用规模保持克制发展。销售及管理费用合计是制造企业主要的费用支出,将直接影响总费用规模并最终传导至盈利能力。对比行业主要竞争对手,华利在销售及管理费用率上一直处于较低水平,值得注意的是,裕元销售及管理费用率明显较高,主要因为裕元集团除了代工业务外,还有自营零售业务,推高相关销售费用,若剔除销售费用率,仅比较管理费用率,华利相较裕元仍具备优势。我们认为,华利在管理费用率上更具备优势,主要因为华利的管理人员规模占比相对较小。根据华利、裕元、丰泰三家公司的社会责任报告披露,华利集团管理人员占总员工占比是同类公司中最低的,管理费用中薪酬占大部分,管理人员规模较小将有利于管理费用率的表现。