截至2022年始祖鸟约有180家门店 原图定位 预计始祖鸟中国门店数量及店效均有提升空间。2018-2021 年,始祖鸟中国门店由 150 家增至 250 家,2022 年减少至约 180 家,我们推测主要由于始祖鸟调整门店结构,将小店/经销店替换为大店/直营店所致。截至2023H1,始祖鸟中国约有 55%经销店,45%直营店,店效约为 200 万/月。我们认为,未来始祖鸟中国的门店数量和店效均有一定提升空间,并且伴随 DTC 战略推进,直营门店占比有望进一步提升。