新东方SOTP估值关键假设（截至12月4日） 原图定位

估值分析 考虑到新东方各业务板块不同的特征和盈利能力，我们采用分部估值法（SOTP）对公司进行估值，我们以 FY25（2024 年）为基准，以更好地反映公司业务相对稳定状态下的估值。其中，我们对新东方的教育业务（包括出国、大学及成人、高中、非学科培训等）采用 PS估值，考虑到新东方的业务规模及增速、盈利能力均为行业领先，我们在可比公司 Wind 一致预期均值（3.04x FY25E PS）基础上给予一定溢价，给予新东方教育业务 4.00x FY25E PS，对应股权价值为 156.76 亿美元。对于东方甄选，我们 7 月 24 日发布的《空间仍在，沉淀精品电商能力为先》报告预计 FY25 其大学业务 /电商-自营 /电商-抽佣净利润分别为1.91/4.75/9.52 亿元，约合 0.26/0.65/1.30 亿美元，按 Wind 可比一致预测 2024E PE 均值（电商业务-自营：35.22x，电商业务-抽佣：14.90x，大学业务：24.79x）和新东方持股比例 54.95%计算股权价值，约为 26.83 亿美元。综上，我们给予新东方 FY25 目标市值 183.59亿美元，对应目标价为 110.92 美元。