2018-2022年龙头城燃ROA普遍未达7% 原图定位 城燃配气费存在提升空间,估算合理值在 0.6 元/方以上,具备气源/运营优势的公司将获得超额收益。2017 年国家发展改革委印发《关于加强配气价格监管的指导意见》的通知,核定城镇燃气配气价格时,按照全投资税后收益率不超过 7%来计算。从五大龙头的 ROA 数据来看,仅新奥能源和中国燃气达到过该标准,且 2022 年行业价差走弱,ROA 普遍回落至 7%以下。因此我们判断在收益率标准的指导下,各城燃公司的 ROA将有所提升,从政策规定的角度来看,城燃价差存在提升空间。根据发改委《关于加强配气价格监管的指导意见》中对于配气费的规定,我们参考某上市公司城燃项目收购方案进行估算,认为城燃项目的合理配气费超过 0.6 元/方,且随着采购价格的增加而增加。参考湖北省天然气上下游价格联动机制,核定采购价格时不区分气源价格形式,原则上按照同一区域内燃气企业采购的全部气源加权平均价格确定(包括管道天然气、液化天然气、压缩天然气等)。因此,具备低价气源、漏损率更低的公司将获得超额收益,政策鼓励城燃公司寻求低价优质气源并提升自身的运营管理能力。