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图9陶瓷膜芯销量及平均单价(平方米,元)
原图定位
设备及解决方案+耗材协同,商业模式具有显著的稳健指数效应增长特征。(1)公司主营业务可以分为三类,分别是膜净化设备、膜净化工程及运营项目、备件及其他。其中,膜净化设备和净化工程及运营项目在客户开拓的初期是主要的形态,而备件类耗材业务则是客户采购公司的净化设备以后定期需要更换的耗材。客户向公司采购膜技术应用相关设备后,后续该设备的备品备件亦向公司购买的可能性较大;因此,随着公司膜技术应用相关设备销售规模的扩大、市场和客户的不断开拓,备品备件收入快速增长。过往业务数据证实这种判断: 2016-2019H1 公司实现的设备、工程及水务运营类的营收分别为4.61/4.922/4.72/2.58 亿元,2016-2018 年的复合增速为 1.14%,而备件类业务的营收分别录得 0.83/0.94/1.18/0.68 亿元,2016-2018 年的复合增速高达 19.12%,显著高于设备及工程类业务。(2)各类备件的销量、单价等变化情况:①特种分离膜芯更换周期通常为10 个月-18 个月,2016-2019H1 的销量分别为 4027/4745/7031/3222 件,已经完成未来需要更换特别分离膜芯的项目数量分别为 39/87/123/145 个,平均单价分别为8021.23/8206.47/7501.07/9243.56 元,特种分离膜芯备件呈现显著的价格稳中有升、销量稳健指数增长态势;②陶瓷膜芯系发行人自主研发的产品,可替代性较弱,更换周期通常为 3-5 年,随着已完成项目累计数量逐年增加,用于替换已完成项目陶瓷膜芯的数量将呈递增趋势。 2016-2019H1 已完成且未来需要更换陶瓷膜芯的项目的数量分别为7/22/38/46 个,对应陶瓷膜芯销售数量分别为 1796.52/6790.88/125551.15/7512.72 平方米,对应单价分别为 3000.72/2952.72/2199.48/2534.84 元,尽管单价呈现一定下滑态势,但销量增速足以覆盖价格下降的影响;③水处理膜备件更新周期通常为 3-5 年,且技术成熟、市场竞争较为激烈,客户的采购依赖程度较低,呈现下滑态势:2016-2019H1 已完成且未来需要更换陶瓷膜芯的项目的数量分别为 23/45/64/72 个,对应陶瓷膜芯销售数量分别为 3232/1631/1640/1747 件,对应单价分别为 3308.82/3506.44/3379.63/3613.41 元,尽管单价保持稳定,但因可替代性强,销量没有随实施项目的增加而显著增加。④清洗剂:工业料液分离设备清洗剂更新周期为 8-20 小时,中水回用设备清洗剂更新周期为 1-2 个月;纯水设备清洗剂更新周期为 3-4 个月。由于清洗剂系定制化产品,可替代性较弱,随着公司已完成项目累计数量逐年增加,清洗剂销售收入呈递增趋势。2016-2019H1 的销量分别为 487.26/503.22/573.83/346.68 吨,对应单价分别为 18.69/19.27/18.47/16.83 元,销售价格稳中有降,销量数量平稳上升。(3)水务处理业务采用 BOT、TOT 模式,伴随公司实施的 BOT及 TOT项目的数量越来越多,在 BOT及 TOT的运营周期长达 30年的情况下,三达膜每年取得的基于污水处理数量的运营性质的收入有望呈现稳健指数增长的态势——污水处理随着项目所在城市规模、工农业发展排污数量的增加以及单价的平稳上升而上升。综上,我们认为:公司所在的行业是朝阳行业,必将随着环保力度的加强而呈现明显的需求增加态势,由此驱动公司的设备、工程类业务保持相应的增长态势,公司上市以后,伴随资金实力的增强及品牌效应的扩大,这种增长有望加速。与此同时,公司的备件类业务、BOT 及 TOT 的运营性质的营收具有显著的稳健指数效应特征——前期的项目大概率都将持续的为公司贡献备件及运营收入,由此推动公司的业绩改善有望呈现显著的加速效应,我们认为这种加速效应是公司商业模式的灵魂所在,构成公司的核心竞争力。