2018年2月至2023年9月按口味划分的美国电子 原图定位 以美国市场为例,换弹口味禁令后,大量消费者转向口味更加丰富但缺乏管控的一次性产品,但当加州薄荷醇禁令后,原薄荷醇用户留存率较高。如下图所示,2020 年换弹式电子烟仅允许烟草味及薄荷醇口味后,薄荷口味份额快速下滑,由于禁令对一次性烟无效,薄荷醇及其他果味烟份额快速提升,一次性产品份额亦快速提升,可以推测当时消费者出现分化,部分追求口味丰富度的消费者转向一次性产品,部分消费者转向薄荷醇产品。随着美国部分州禁止薄荷醇口味,以及当前仍无薄荷醇口味产品通过 PMTA,市场担忧美国市场合规产品的市场容量有进一步收缩的风险,结合上文分析以及薄荷醇本身口味极淡,基本没有凉味和甜味,可推测当前薄荷醇消费者对尼古丁及品牌的黏性强于对口味的追求,底线去看,假设美国最终仅允许烟草口味电子烟流通,当前烟草+薄荷醇市场大幅收缩的风险亦较低。中性来看,PMTA 最终落地与执法力度收紧理应保持基本同步,考虑到品类的成瘾性,近年流失至果味产品的消费者及其培育的新消费者均有望回流至合规产品。