希尔顿动态PE与经营指标增速走势对比 原图定位 外生冲击后景气下行阶段初期估值易失真,以 PE-2FY 代替计算估值降至常态下中枢的 1/2 左右,符合酒店投资时钟框架下衰退期估值下滑的结论:以 2020 年新冠疫情后酒店集团表现为例,外生冲击带来的需求端断崖式下滑,酒店经营指标相应降幅明显,带来今年短期业绩预期的大幅下降,股价快速响应基本面变化后市场逐步转向以疫情(外生冲击)后的业绩预期为基数进行定价,由于动态 PE-BEst 以今年和明年业绩预测的加权平均值为基数计算,往往导致估值虚高,因此我们以动态 PE-2FY 进行修正(以明年业绩预测为基数),结果显示 2020 年初新冠疫情冲击后,国际酒店集团的动态 PE-2FY 大约降至常态经营环境下的 1/2,例如万豪、希尔顿、洲际常态经营环境下动态 PE 中枢在 20X 左右,而在 2020Q1 疫情初期估值水平降至 10X 左右,此后伴随经营修复 PE-2FY 估值水平逐步向常态中枢靠近。因此,外生冲击带来的极端条件下市场对于酒店集团的估值定价仍然符合酒店投资时钟框架下衰退期估值下滑的结论。