日本新建住房增速及TOTO营业总收入拟合 原图定位 日本进入存量房时代,卫浴翻新需求占主导。1980 年代,智能马桶前期渗透主要受新房增长驱动(1984-1991年新建房屋成交量CAGR达10.3%),日本精装修率较高(达 85%),且卫浴空间以四室分离居多、水电隔离完善,易于卫浴电器配套。90 年代日本房地产泡沫破灭后,新房入市量增速趋缓(2000-2021 年 CAGR 为-1.0%),存量房占比提升,卫浴龙头 TOTO 维 持平稳增长(2005-2022 年 CAGR 为 1.7%),市场主动改造卫浴空间,存量换新需求稳步释放;TOTO 随势积极调整发展策略以降低对新房依赖,大力推行Anshin 重建改造战略,主张改善消费者生活方式,并通过增加展厅、咨询室,完善配套服务等方式推广可视化改造方案,逐步受到消费者认可,翻新改造占比较高(2022 年达68.3%),弱化地产下行影响。