全球ADCCRDMO竞争格局(CMC项目数, 原图定位 ADC CRDMO 强者恒强,药明合联以营收/CMC 项目数口径统计全球市占率分别为第二/第一。综合以上论述,我们认为 ADC CRDMO 的壁垒主要在于优秀的端到端服务能力、丰富可靠的过往服务案例及所积累的优质客户群、合规且充足的产能。虽然在巨大的市场吸引下存在大分子/小分子 CRDMO、CXO 产业链上游企业、ADC 药企向CRDMO 转型等诸多玩家,但我们认为 ADC CRDMO 为一个强者恒强的市场,CRDMO需抓住 ADC 快速发展的红利,大浪淘沙后,未来市场集中度有望进一步提升。根据 Frost & Sullivan 数据,按营收统计,2022 年全球 ADC CRDMO 市场 CR5 市占率约为 50%,其中药明合联市占率约为 9.8%(2020 与 2021 年市占率分别为 1.8%/4.6%),并处于快速提升阶段,我们根据招股说明书推断公司 A-D 分别为 Lonza、Merck、axplora、abbvie,即 Lonza 市占率最高,2022 年约为 21.4%。若以 CMC 阶段的项目数统计,药明合联以94 个 CMC 阶段项目占据全球 39%的份额,位列第一。