美联储及外国投资者持有美债占比 原图定位 各国外储扩张速度受限导致各国外储回流美债市场的速率显著放缓,因此2012年后美债持有人结构出现巨大变化。如图27所示,金融危机后美债的年度供给增量中枢大幅上移。但非美投资者每年增持美债规模仅在2009-2012年大幅上升,2012年后非美投资者持有美债的年度增量就开始大幅下滑,甚至在2015-2016年转负。结合图19可知,非美投资者持有美债占美债供给量比重的峰值出现在2012年,且该比值在2015年后趋势下滑。图16可以证明非美投资者持有美债占比下滑并非是各国主动减持美债所致,而是各国外储规 模增速放缓与美国国债持续扩张反差的结果。我们曾在2019年2月26日的报告《美联储为何急于年内结束缩表?》中指出,2012年9月美联储实施第三轮量化宽松的本质就是替代“外国投资者”成为压低长端美债收益率趋势项的重要力量。