中国石油估值分析 原图定位 中国神华历史上 ROE 波动较大,所以 PB 在 2021 年之前主要由 ROE 主导,分红率与无风险利率的影响相对较小,尤其是后者。2017 年来,公司股息率相比无风险利率的息差明显达到了 700bp,且 2018-22 公司 DPS 持续增加,公司超额股息率开始显现,此后公司的分红率与估值显示出了明显的同向波动。尤其是 2023 年,根据公司业绩预告归母净利润下滑12.6%-16.9%,且 Wind2023 年净利润的一致预期过去 6 个月都是同比下滑的;长协煤的稳定性渐渐被接受,现货煤价下降和公司一定程度内的 ROE 波动,并没有拖累公司 PB(从2020 年的 1.0 提升至 2023 年的 1.5),2024 年 2 月至今 PB 更是达到了 1.9-2.0。