图27Costco与其他主要零售品牌ROE(FY1995-2023) 原图定位 快周转促进现金流内生增长,ROE 长期稳定增长。FY1995-2023,Costco 经营活动现金流由 2.8 亿美元增长至 110.7 亿美元,年复合增速 14.1%。与同业比较,Costco ROE 处于平均水平,但维持了长期、稳定的增长。FY1995-2023,Costco ROE 由 8.3%稳定增长至 27.5%,而 Walmart 和 Target 则波动较大或出现下降趋势。我们认为,Costco ROE 的高度稳定和持续增长主要由于(1)稳定的净利润率:FY1995-2023,Costco 净利润率由 0.7%逐渐提升至 2.6%,而Walmart 净利润率则从 3.2%降至 1.9%,同期 Target净利润率波动较大约 1-7%(由于剥离加拿大业务导致亏损的 FY2014 除外)。稳定且持续增长的净利润率是 Costco ROE稳定提升的主要支撑。(2)高资产周转:FY1995-2023,Costco 总资产周转率约为 3.7,高于同期 Walmart 的 2.5 及 Target 的 1.8。Costco 通过改善资产经营质量和利用效率提升单位资产回报,抬高回报率中枢。(3)合理的杠杆率:FY1995-2023,Costco 杠杆率由 3 倍降至 2 倍再逐渐提升至 3 倍,呈现“先降后升再稳”的趋势,对应公司业务整合、加速扩张、模式成熟的发展阶段。Costco 根据业务发展需要不断调整负债水平,使经营杠杆持续释放,促进利润端稳步提升。