2020-2022年新农乳业乳制品销量(万吨) 原图定位 公司归母净利率同比下降 5.04pct。我们认为并购新农带来的业绩波动属于短期阵痛,未来随着并购协同效应深化,公司有望持续享受协同效应:1)公司有望充分利用新农有机奶资源,发展高端常温白奶和有机奶粉,补充产品线;2)2022 年新农乳制品产能约为10 万吨,但销量仅为 2.34 万吨,产能利用率较低主因销售团队建设不足且生产线老化,未来随着天润赋能新农生产和销售资源,新农生产、销售能力有望提升,公司也可以利用新农在南疆和疆外的销售渠道进行扩张。