上游周期的ROE中枢已经超过必选消费(单位:%) 原图定位 但这一次红利指数的行业分布和之前有较大不同,煤炭行业占比大幅提升。从 2020 年开始,煤炭行业在红利指数中的占比快速提升。市值占比从 2019 年的 3.69%快速提升到2023 年的 24.12%,由此成为红利指数中权重最高的一级行业。这与之前的银行、交运、公用事业等板块有很大的不同,银行、交运、公用事业等行业是“ROE 稳定+高分红”。但煤炭的 ROE 并不是很稳定,只是由于最近几年产业格局的变化,煤炭以及其他上游周期的 ROE中枢的系统性抬升,现在甚至已经超过了必选消费的 ROE。所以煤炭是“ROE 中枢抬升+高分红”,其背后既有公用事业类的高分红,也有之前必选消费 ROE 抬升阶段的较大预期差。